Contactos: Raúl F. Rodríguez Londoño rrodriguez@brc.com.co María Soledad Mosquera Ramírez msmosquera@brc.com.co Comité Técnico: 5 de Agosto de 2010 Acta No: 273 INTERBOLSA S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa BRC INVESTOR SERVICES S.A. SCV REVISIÓN EXTRAORDINARIA RIESGO DE CONTRAPARTE AA (Doble A) Millones de pesos a 30 de mayo de 2010 Activos totales: $996.845; Pasivo: $871.506; Patrimonio: $125.339; Utilidad Operacional: $21.143; Utilidad Neta: $15.954 2 de 8 Historia de la calificación: Revisión periódica Dic./09: AA- PP (Doble A menos Perspectiva Positiva) Revisión periódica Ene./09: AA- (Doble A menos) Calificación Inicial Nov/02: AA (Doble A sencilla). La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditados de los años 2007, 2008, 2009 y no auditados a mayo de 2010. 1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN El Comité Técnico de BRC Investor Services S.A. SCV en revisión extraordinaria modificó la calificación de AA- a AA y eliminó la Perspectiva Positiva en Riesgo de Contraparte a Interbolsa S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa (SCB). El aumento de la calificación de Interbolsa S.A SCB se fundamenta en la positiva evolución de los resultados financieros, la estabilidad de sus ingresos aún bajo escenarios de volatilidad en el mercado de capitales y el constante fortalecimiento patrimonial acorde con su apetito de riesgo, aspectos cuya consistencia se ha observado a partir de la escisión realizada en junio de 2008 1. Otro de los factores considerados para la mejora de la calificación de Interbolsa fue la profundización en el negocio de contratos de comisión y productos apalancados para sus clientes, así como en las áreas de divisas, derivados, mercados internacionales APT s 2, market makers 3 y acciones, que han permitido mejorar su desempeño financiero y anticipar una generación de ingresos recurrentes, sostenibles y estables. Esto último se evidencia en la disminución 4 del coeficiente de 1 Aprobada mediante resolución 0542 de 2008 de la Superintendencia Financiera de Colombia. 2 Administración de portafolios de terceros. 3 El objetivo de esta línea de negocio es tomar posiciones intraday en dólares, divisas, acciones y derivados con el fin de poder ofrecerle a los clientes precios en los diferentes activos financieros a través de las mesas de distribución, así como especializar el desarrollo en la atención de clientes internos y externos en los productos que cada área atiende para generar así más volumen y calidad en la asesoría. 4 Los cálculos son anualizados de febrero de 2008 a febrero de 2009 y de marzo de 2009 a marzo de 2010. variación de 335,27% a 35,45% entre mayo de 2009 y 2010, ubicándose en niveles similares a los de su grupo comparable de acuerdo con su calificación de contraparte (Tabla 1). Como se anticipó en la pasada revisión periódica, en la medida en que Interbolsa logre mantener la participación mayoritaria de los ingresos por comisiones sobre el total de operacionales, su volatilidad debería ser acorde con la de compañías calificadas en AA. Tabla 1. Coeficiente de variación de los ingresos Fuente: Interbolsa S.A. SCB. Cálculos: BRC Investor Services S.A. El cumplimiento del plan corporativo enfocado hacia la administración de recursos de terceros y la expansión en segmentos donde antes no se tenía presencia, también se refleja en el incremento de la participación de ingresos por comisión al pasar de 70,3% a 75,64% y a 87,58%, entre marzo de 2008, 2009 y 2010, mientras que la de los ingresos por posición propia disminuyó (Gráfico 1) 5. El seguimiento que BRC ha realizado a la consolidación de la estrategia de Interbolsa SCB desde el 2005, cobra mayor relevancia, particularmente durante el último año, cuando en medio del rally de tasa de interés experimentado por el mercado de capitales local, los ingresos por posición propia del agregado de las sociedades comisionistas de bolsa aumentaron su participación de 32,39% a 46,75%. 5 Los cálculos realizados por BRC Investor Services S.A. tienen como base la información gerencial remitida por Interbolsa S.A. SCB. y por esta razón difieren de los observados en la información pública de la Superfinanciera. CAL-F-1-FOR-08 R1
Gráfico 1. Estructura de los ingresos de Interbolsa Fuente: Información gerencial de Interbolsa S.A. SCB Cálculos: BRC Investor Services S.A. El reto de la Sociedad será mantener la consistencia en los indicadores de diversificación, coeficiente de variación y apalancamiento a través del tiempo, acorde con los presentados por sociedades comisionistas de bolsa con igual calificación. De igual forma, la continua consolidación de su estrategia comercial, que incluye la penetración en otros países, se hace más exigente teniendo en cuenta que durante los últimos tres años se ha surtido un importante proceso de desarrollo en el sector y la futura apertura del negocio bursátil a mercados internacionales. Al cierre de mayo de 2010, los ingresos operacionales ascendieron a $52.552 millones con un crecimiento de 18,31% frente al mismo periodo del año anterior, producto de la evolución favorable de la base de clientes y el mayor dinamismo del mercado de capitales. Lo anterior se suma a las sinergias desarrolladas con su Matriz 6 Interbolsa S.A Sociedad de Inversiones, tales como una estructura de costos más liviana, que permitieron que la utilidad neta creciera 9,73% al sumar $15.954 millones. Se destaca positivamente que Interbolsa ha sido la comisionista con mejores indicadores de rentabilidad del sector en el 2010: Tabla 2. Indicadores de rentabilidad Una de las fortalezas y aspecto diferenciador de Interbolsa SCB frente a sus pares comparables continúa siendo su patrimonio, el cual presentó un crecimiento anual de 14,11% al pasar de $109.843 millones a $125.338 millones, ubicándola como la Firma no bancarizada mas grande del país a mayo del 2010. El crecimiento patrimonial será condicionado a los aportes de su casa Matriz Interbolsa Sociedad de Inversiones S. A., puesto que la retención de utilidades se verá limitada por la cesión de derechos de las mismas como fuente de pago para la deuda con los tenedores de bonos que emitió su Matriz durante el presente año 7. Por otra parte, desde noviembre de 2008, el VaR 8 sobre patrimonio técnico se mantuvo cercano a 5%, aunque con incrementos puntuales cercanos a 8%. Lo anterior, es producto de una mayor volatilidad en los mercados de deuda pública por la incertidumbre de las plazas internacionales y no a un aumento del portafolio de posición propia. La política de exposición a riesgos de mercado del portafolio de inversión es por un valor aproximado de $3.300 millones y ha permanecido estable durante los últimos años. Gráfico 2. Portafolio especulativo y VaR normativo sobre patrimonio técnico Fuente: Interbolsa S.A. SCB. Cálculos: BRC Investor Services S.A. En el balance se observa una importante disminución en la cuentas del activo (compromiso operaciones simultaneas 9 ) y del pasivo (obligaciones financieras) 10. Al cierre de mayo de 2010, Interbolsa presentó un apalancamiento 11 de 8,75 Fuente: Interbolsa S.A. SCB. Cálculos: BRC Investor Services S.A. 6 Aunque fue creada en junio de 2008, se encuentra alineada al plan estratégico de la Comisionista y demás filiales. 7 Documento técnico de calificación de la Primera Emisión de Bonos Ordinarios Interbolsa S.A. Sociedad de Inversiones por $120.000 millones, BRC Investor Services S. A., Enero del 2010. 8 Value at Risk por sus siglas en inglés. Para los cálculos se utilizó la metodología de la Superintendencia Financiera de Colombia. 9 57% al pasar de $1.70 billones a $736.537 millones. 10 53%, al pasar de $1.85 billones a $863.681millones. 11 Obligaciones Financieras sobre Patrimonio. 3 de 8
veces, mientras que el sector y el grupo comparable mostraron indicadores de 5,16 y 4,81 veces, respectivamente. De acuerdo con información remitida por el Calificado, el mayor apalancamiento registrado se debe a la liquidez dada por Interbolsa a sus clientes bajo el programa de Creadores de Mercado (acceso al mercado primario), con lo que la exposición al riesgo de mercado de Interbolsa frente a su robustez patrimonial se encuentra mitigado por los compromisos de recompra vigentes. En este mismo sentido y dada su importante participación en el mercado es importante que el Calificado continúe contando con mecanismos robustos para cumplir sus obligaciones propias y de terceros oportunamente, lo cual al día de hoy se reconoce en su calificación como contraparte. Gráfico 3. Nivel de apalancamiento Fuente: Interbolsa S.A. SCB Cálculos: BRC Investor Services S.A. Una de las oportunidades de mejora de Interbolsa es mantener indicadores de solvencia similares a los de la industria (79,9%) y grupo comparable (53,14%). En el último semestre, la comisionista amplió nuevamente la brecha que tiene frente a sus pares comparables en cerca de 350 puntos básicos al cerrar en 29,26% en mayo de 2010. Si bien es cierto que los niveles actuales se encuentran por encima de los exigidos por los entes de regulación y que la Comisionista ha optimizado el uso de su patrimonio en función del desarrollo del contrato de comisión, también es cierto que, debido a la fuerte operación en el mercado primario y los Market Makers, se requiere de unos niveles de liquidez superiores que permitan mantener la estrategia y apalancar la operación y que existe menor capacidad de asumir pérdidas no esperadas en comparación con las comisionistas de bolsa calificadas en AA. Gráfico 4. Evolución indicador de solvencia Vs sector y grupo comparable Fuente: Bolsa de Valores de Colombia. Cálculos: BRC Investor Services S.A. De acuerdo con el plan estratégico de Interbolsa, para el 2010 y 2011 se anticipa una mayor penetración en el segmento objetivo 12, implementación de nuevos productos, vinculación de nuevos clientes y la continuidad como creador de mercado de deuda pública. Es importante tener en cuenta que para las sociedades administradoras de recursos de terceros, la continúa generación de productos innovadores constituye mayores retos en la identificación y mitigación de los riesgos operativos, tecnológicos, legales, tributarios, así como en la gestión comercial y venta de los productos. De esta manera, uno los retos de Interbolsa es el robustecimiento permanente de las buenas prácticas de gobierno corporativo y control interno, toda vez que al ser uno de los líderes del mercado puede generar riesgos sistémicos al sector. En agosto de 2010, se informó al mercado en general que entrará el ADR 13 de Interbolsa al NYSE (New York Stock Exchange), lo que implica un control adicional por parte de la SEC (Securities and Exchange Commission) en temas como los de gobierno corporativo, entre otros. Lo anterior cobra mayor relevancia porque Interbolsa mantuvo el liderazgo en el volumen negociado por cuenta propia y para terceros en la Bolsa de Valores de Colombia (BVC) con una participación del 42,15% 14, lo que implica un punto de referencia de buenas prácticas hacia el mercado en general. 2. ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS Y TECNOLOGÍA Interbolsa Sociedad Comisionista de Bolsa cuenta con una adecuada independencia operacional y 12 Personas Naturales y Jurídicas vinculadas bajo contrato de comisión, APT s, entre otros. 13 American Depositary Receipt. 14 $418 billones acumulado entre marzo de 2009 y 2010. 4 de 8
administrativa entre las áreas del front, middle y back office. Bajo el nuevo esquema de operación, la administración del riesgo de liquidez y de mercado se encuentra liderada por la sociedad comisionista de bolsa para todas las firmas del grupo financiero, mientras que la gestión de riesgo de crédito y operacional quedó a cargo de la casa matriz. Lo anterior representa una fortaleza ya que facilita el robustecimiento de la sinergia operacional y amplia el nivel de eficiencia de cada una de las entidades del grupo, al igual que una mayor independencia en los procesos de formulación y control de las políticas de inversión, así como de sus portafolios administrados En cuanto riesgo operacional, Interbolsa espera que al cierre de junio de 2010 finalice la actualización del software que se implementó a finales de 2009 y que pretende optimizar la gestión y asegurar la documentación del SARO para todos los procesos de la Comisionista. El software actualmente implementado es la última revisión es G3 Advisoft, el cual integra los módulos de Riesgo Operativo, Sarlaft, ISO, Indicadores y Auditoría. En la actualidad el módulo SARO es el de mayor avance y los puntos pendientes por finalizar están relacionados con el registro de eventos de pérdida, dado que se requiere ajustar la estructura de las bases de datos históricas y la generación de informes y reportes. Se espera que al cierre de 2010 la implementación de este software se encuentre finalizada. Debido a la diversificación del riesgo país que ha venido implementando Interbolsa durante los últimos tres años y a la amplia gama de productos ofrecidos, una oportunidad de mejora es el continuo fortalecimiento de las herramientas de gestión comercial para atender la corresponsalía de clientes locales con productos en el exterior. Con estas bases, el mercado objetivo podrá acceder a productos internacionales con condiciones claras, niveles de riesgo operacional controlado e información actualizada para la toma de decisiones. Lo anterior toma mayor relevancia toda vez que el día 3 de agosto de 2010, la SEC (Securities and Exchange Commission) otorgó licencia de Registered Investment Adviser a la compañía InterBolsa Investment Management la cual será una entidad complementaria a las actividades de la Comisionista. riesgo operacional que afectan el estado de resultados y que pueden eventualmente afectar el buen nombre de la organización. Interbolsa S.A., SCB continuó con una importante inversión para la adquisición y desarrollo tecnológico de aplicativos que le permiten mejorar la calidad y suficiencia de la información para los clientes, independientemente del producto que utilicen. Para ello entre octubre de 2009 y marzo de 2010, se invirtieron $1.236 millones en recursos tecnológicos. La firma mantiene una amplia fortaleza en este aspecto frente al sector al contar con aplicativos, sistemas de información, así como con planes de contingencia y continuidad de negocio equiparables con los de las entidades financieras con la máxima calificación. 3. CONTINGENCIAS De acuerdo con la información remitida por Interbolsa, hasta el 30 de marzo de 2010, la Entidad presenta cinco procesos ordinarios con pretensiones cercanas a los $3.725 millones. La probabilidad de fallo se estima remota, sin embargo, en caso de fallar en contra de la Firma, la estabilidad patrimonial y financiera no se vería afectada. Por otra parte, Interbolsa S.A. no presenta sanciones por parte de la Superintendencia Financiera de Colombia ni el Autoregulador del mercado de capitales. Por otra parte, la Sociedad Comisionista terminó el proceso de actualización de la certificación ISO 9001 versión 2008 15. Con lo anterior continuó la estandarización de los productos y la calidad en el servicio, cuya modernización deberá verse reflejada en la disminución de eventos de 15 Interbolsa S.A. SCB es la segunda firma local en obtener esta certificación. 5 de 8
4. ESTADOS FINANCIEROS BRC INVESTOR SERVICES S. A. ESTADOS FINANCIEROS: INTERBOLSA S.A SCB cifras en pesos BALANCE GENERAL dic-07 dic-08 dic-09 may-09 may-10 Variación Dic08/Dic09 Variación Mar09/Mar10 Disponible 20.786.439.019 16.666.945.014 1.855.500.124 4.974.143.742 5.128.124.688-89% 3% Inversiones 1.503.123.946.911 691.643.678.458 1.074.547.974.382 1.922.439.989.581 938.017.170.042 55% -51% Rec propios 56.917.436.640 2.261.282.462 53.703.078.208 30.331.252.611 48.513.484.876 2275% 60% Transferencia Temp. de Valores 0 0 0 0 0 Derechos de Recompra 950.267.914.657 161.486.897.797 149.589.442.138 185.914.588.687 144.792.456.354-7% -22% Compromisos de Reventa 389.570.681.267 0 0 0 0 Compromiso Operaciones Simultaneas 0 496.826.916.873 868.168.213.353 1.701.061.902.201 736.567.690.187 75% -57% Utilidad o pérdida en Val. de opciones 8.401.127.552 0 0 0 0 Contrato Foward 318.788.648 0 0 0 0 0% 0% Operaciones Carrusel 0 0 0 0 0 Operaciones de cumplimiento efectivo -123.031.083 0 0 0 0 Operaciones de cumplimiento financiero -113.081 121.931.759 178.983.640 802.009.900 477.184.628 47% -41% Títulos entregados en Garantía (Futuros y Op a Plazo) 4.110.801.150 3.342.074.297 2.895.542.042 4.280.227.721 7.625.472.111-13% 78% Compromisos operaciones simulitaneas 0 0 0 0 188.778.714 100% Cuentas por Cobrar 40.148.620.415 40.296.140.753 40.629.536.265 43.210.953.106 50.952.711.652 1% 18% Propiedades y Equipo 5.727.816.101 0 134.923.881 0 279.497.726 0% 100% Otros Activos 24.194.991.756 2.425.650.869 1.199.137.745 1.718.510.711 2.467.084.270-51% 44% TOTAL ACTIVOS 1.593.981.814.202 751.032.415.093 1.118.367.072.398 1.972.343.597.140 996.844.588.377 49% -49% PASIVOS Pasivos Financieros 1.301.296.997.475 652.889.644.103 993.474.309.725 1.855.864.207.840 863.681.866.954 52% -53% Cuentas por Pagar 5.340.240.041 3.147.083.130 2.264.748.678 5.148.126.366 3.290.518.138-28% -36% Pasivos Estimados 0 0 600.000.000 852.118.455 3.619.568.522 100% 325% Impuestos por Pagar 2.048.408.685 0 502.208.000 187.561.214 569.600.270 100% 100% Otros Pasivos 1.738.424.157 956.526.870 892.304.762 448.063.984 344.254.691-7% -23% TOTAL PASIVOS 1.310.424.070.358 656.993.254.102 997.733.571.164 1.862.500.077.859 871.505.808.575 52% -53% PATRIMONIO Capital y Superavit (déficit) de capital 210.688.575.517 85.902.452.196 90.082.396.133 87.167.590.876 88.833.338.588 5% 1,91% Reservas 40.233.978.208 0 8.136.708.795 8.136.708.795 20.551.105.100 100% 153% Dividendos decretados en acciones 0 0 0 0 0 Revalorización Patrimonio 0 0 0 0 0 Ejercicios Anteriores 0 0 0 0 0 Resultados del Ejercicio 32.635.190.118 8.136.708.795 22.414.396.305 14.539.219.609 15.954.336.115 175% 10% Fondos de destinación específica 0 0 0 0 0 TOTAL PATRIMONIO 283.557.743.844 94.039.160.991 120.633.501.233 109.843.519.281 125.338.779.803 28% 14,11% PATRIMONIO PEER (PROMEDIO) 36.580.614.430 37.523.642.973 48.678.503.561 30% PATRIMONIO SECTOR (PROMEDIO) 25.480.766.455 19.721.622.882 23.542.867.469 19% ESTADOS DE PERDIDAS Y GANANCIAS INGRESOS OPERACIONALES Por comisiones y contrato comisión 28.704.955.055 16.257.151.355 26.971.515.806 10.946.294.435 15.625.857.883 66% 43% Utilidad por cuenta propia* 119.706.306.450 19.963.477.428 55.631.300.765 28.139.846.504 32.838.463.608 179% 17% Utilidad por valoración de derivados 8.243.473.135 731.993.782-1.963.080.388 1.246.766.831 426.060.373-368% 66% Ingresos por honorarios 1.093.176.117 0 762.375.930 0 1.243.965.517 0,00% 0% Utilidad por Cambios 6.375.030.404 1.709.564.259 10.604.920.863 4.034.070.128 1.999.939.208 520% -50% TOTAL INGRESOS OPERACIONALES 164.166.899.923 38.709.888.161 94.376.628.053 44.420.600.918 52.552.587.322 144% 18,31% GASTOS OPERACIONALES Costos Administración e Intermediación 11.718.597.102 5.038.590.307 12.600.247.136 4.954.158.568 6.628.409.821 150% 34% Gastos de personal, honorarios y comisiones 45.531.617.096 15.880.309.652 36.847.184.683 13.927.870.565 16.901.635.493 132% 21% Gastos Operativos 41.279.958.532 8.485.305.254 17.064.494.741 6.900.147.205 7.879.053.882 101% 14% TOTAL GASTOS OPERATIVOS 98.530.172.731 29.404.205.212 66.511.926.560 25.782.176.338 31.409.099.196 126% 22% UTILIDAD OPERACIONAL 65.636.727.193 9.305.682.949 27.864.701.493 18.638.424.580 21.143.488.126 199% 13% Ingresos no Operacionales 11.261.644.634 2.260.205.224 2.939.334.359 1.495.621.073 981.663.021 30% -34% Gastos no Operacionales 80.183.029.921 2.829.179.378 7.441.639.547 5.194.826.044 3.770.815.033 163% -27% UTILIDAD NO OPERACIONAL -68.921.385.286-568.974.154-4.502.305.188-3.699.204.971-2.789.152.011 691% -25% UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS -3.284.658.094 8.736.708.795 23.362.396.305 14.939.219.609 18.354.336.115 167% 23% Impuesto de Renta 2.800.000.000 600.000.000 950.000.000 400.000.000 2.400.000.000 58% 500% UTILIDAD NETA -6.084.658.094 8.136.708.795 22.412.396.305 14.539.219.609 15.954.336.115 175% 9,73% INDICADORES FINANCIEROS Peer Sector dic-07 dic-08 dic-09 may-09 may-10 may-10 may-10 ROE -2,1% 8,7% 18,6% 13,2% 12,7% 2,6% 2,8% ROA -0,4% 1,1% 2,0% 0,7% 1,6% 0,6% 0,5% Margen Operacional 40,0% 24,0% 29,5% 42,0% 30,4% 7,0% 8,7% Margen Neto -3,7% 21,0% 23,7% 32,7% 30,4% 8,4% 13,6% Ingresos Oper/Gastos Operativos 3,61 2,44 1,42 1,72 1,67 1,07 1,09 CxC/Ingresos totales 22,89% 98,36% 41,8% 94,1% 95,2% 80,4% 74,61% Endeudamiento (Pasivo/Activo) 82,2% 87,5% 89,2% 94,4% 87,4% 78,3% 80,95% 6 de 8
CALIFICACIONES DE CONTRAPARTE La calificación de riesgo de contraparte establece el riesgo asumido por sus clientes en las relaciones comerciales con la empresa. Para analizar este tipo de riesgo, la sociedad calificadora tiene en cuenta la condición financiera, capacidad operativa, administrativa y gerencial de la compañía, su exposición ante los riesgos que tiene este tipo de entidades (crédito, mercado, liquidez, solvencia, operativo, operacional, decisiones de inversión y conflictos de interés), su posición competitiva en el mercado y su respaldo patrimonial, entre los principales aspectos. Las calificaciones además, pueden incluir un signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente. Grados de inversión AAA AA A BBB La compañía presenta una condición financiera, capacidad operativa y posicionamiento en el mercado excepcional. Las debilidades son mitigadas y neutralizadas por las fortalezas de la organización. La condición financiera, capacidad operativa y posicionamiento en el mercado son muy buenos, con excelentes antecedentes en el mercado y con debilidades no aparentes de manera inmediata. Las debilidades son bajas, pero no son neutralizadas de la misma manera que en las compañías calificadas en categorías más altas. La compañía presenta una condición financiera, capacidad operativa y posicionamiento en el mercado bueno, con limitantes y amenazas que pueden ser mitigadas, pero de más amplia magnitud que las exhibidas por compañías calificadas en una escala superior. La compañía tiene una condición financiera, capacidad operativa y posicionamiento en el mercado aceptables, pero se ha visto afectada en el pasado por situaciones adversas que no se han mitigado de manera adecuada y hay deficiencias aparentes. Es más vulnerable a situaciones adversas. Grados de no inversión o alto riesgo BB B CCC CC D E La condición financiera capacidad operativa y posicionamiento en el mercado es incierta y vulnerable, existe un área importante del negocio que revela deficiencias y ha ocasionado dificultades y amenazas observables. La duración de las mismas no es de largo plazo por naturaleza. Alto grado de incertidumbre y vulnerabilidad. La compañía presenta serias deficiencias en más de un área de importancia para el negocio, y la capacidad para resolver esta situación es bastante reducida, en comparación con otras compañías. Muy alto grado de incertidumbre y vulnerabilidad. Muy baja capacidad para resolver sus problemas. Presenta problemas en áreas del negocio relacionadas con la capacidad de cumplir con sus obligaciones y el giro ordinario de su operación. La empresa ha registrado pérdidas constantes. Las sociedades calificadas en esta categoría se encuentran intervenidas por las autoridades competentes y/o en proceso de liquidación. Sin suficiente información para calificar. 7 de 8