Proyecto de Comercialización de Granos y Cobertura de Precios. 2012
Contenido Introducción... 3 I. Para qué sirve... 4 II. Cómo funciona... 4 a. Contratos de futuros... 5 Ejemplos... 6 Contrato de Venta... 6 Contrato de Compra... 7 b. Opciones sobre futuros... 8 i. Opciones de venta (PUT)... 8 ii. Opciones de compra (CALL)... 9 Fecha de Vencimiento o término... 9 Entrega... 9 Ejemplos... 10 Contrato de Compra... 10 Contrato de Venta... 10 III. Utilidad de las coberturas para el caso de Chile... 11 IV. El Rol del Productor... 11 V. El Rol del Comprador de Aceite y Harina... 12 2
Introducción El presente instructivo pretende dar a conocer los lineamientos básicos de las operaciones en el uso de derivados financieros para la gestión de riesgo-precio en mercado de cereales y oleaginosas por parte de agricultores y agroindustriales. Con la asesoría de Oleotop, y a través de la asociación de diversos grupos de interés (Agricultores, Fundación para la Innovación Agraria y Empresas Relacionadas) se ha generado un proyecto el cual pretende integrar a más participantes en el manejo y fijación de precios en mercados internacionales. Todo lo anterior con el fin de controlar el riesgo asociado al precio del producto. 3
I. Para qué sirve El motivo principal por el cual se utilizan los mercados de futuros es lograr el correcto manejo de riesgo precio para los distintos integrantes de la cadena de suministro agro industrial. El objetivo es minimizar los riesgos comerciales mediante el aseguramiento del margen de utilidad de las actividades productivas, ya sean del lado de quien ofrece el grano (productor agropecuario) como del lado de quien compra el producto (industrial o consumidor final). Ambos agentes tienen el mismo problema: cómo manejar el riesgo precio de su producto para mantener siempre un margen de utilidad. II. Cómo funciona El corazón de un mercado de futuros es la Cámara Compensadora o Clearing. Es el punto donde confluyen compradores y vendedores de un producto. Esto quiere decir que cuando uno opera en un mercado de futuros en rigor no lo hace contra un particular sino contra la cámara compensadora del mercado, lo que hace que las operaciones sean anónimas y a su vez cuenten con una gran seguridad operativa. Para seleccionar una bolsa de futuros sobre la cual se va a operar existen algunos requisitos previos a considerar: por un lado el que el activo físico que se va a respaldar exista como tal o en su defecto uno muy similar en sus características (por ejemplo, no existen futuros de aceite de canola pero si de soja, por lo que la cobertura en general se hace sobre este último). El segundo factor a tener en cuenta es la liquidez del mercado (la cantidad de operaciones por contrato y por día). Buscamos siempre contratos que tengan volumen diario importante para que las operaciones realizadas puedan hacerse sin complicaciones. En un mercado de futuros usualmente existen al menos dos tipos de productos financieros básicos, siendo estos: Contratos de futuros Opciones sobre contratos de futuros Analizaremos brevemente que implica cada uno de ellos. 4
a. Contratos de futuros Son un acuerdo contractual entre la bolsa y el comprador o vendedor del contrato donde se estipula el producto, el volumen negociado y la fecha de vencimiento del mismo. Lo único que se negocia abiertamente es el precio de ese producto. Los contratos de futuros usualmente se dividen en dos: con entrega física del producto y sin entrega física del producto. La bolsa exige a las partes del contrato (comprador y vendedor) que se deposite un monto de capital al momento de generar el contrato denominada margen de garantía. Este margen se mantiene en custodia de la bolsa y se reintegra a las partes en el momento en que el contrato lleva a su vencimiento o se cancela (lo que ocurra primero). Además, la bolsa exige que se compensen las diferencias entre los lados (comprador y vendedor) en forma diaria. Por ejemplo, si vendo un contrato a $100 en el día 0 y el día 1 el producto baja a $99 entonces estoy ganando $1 por unidad de producto, siendo el comprador de ese producto el que le debe pagar al mercado ese monto y se me acredita en mi cuenta. Si el día 2 el mercado sube a $101 entonces el vendedor pierde $3 por unidad de producto que debe depositar antes de la apertura de operaciones ones en el día 3. Este proceso, denominado compensación opera día a día hasta el vencimiento (o cancelación) del contrato. De este modo, el precio final corresponderá a la diferencia entre el precio de compra y venta del contrato en la bolsa de futuros más el precio al que se venderá efectivamente en el mercado objetivo. 5
Ejemplos Contrato de Venta Hoy, 01 de marzo de 2012, un agricultor decide tomar un contrato para vender su producción la que estará disponible en febrero del 2013.Por lo tanto fija hoy un precio de venta a marzo de 2013 equivalente a 300 USD por tonelada en la Bolsa de Futuros de Chicago. Como su mercado objetivo no está en chicago es que decide cerrar el contrato en febrero de 2013 cuando el precio por tonelada en el Mercado de Chicago es de 270 USD por tonelada. Las posibles situaciones que podría enfrentar el agricultor son: Que el precio en el mercado físico sea de 280 USD por tonelada. Entonces el precio final será: Venta : 270 Compra : 300 Resultado : perdida 30 Entonces, el precio final al cual venderá el agricultor corresponderá al precio en el mercado físico más la perdida por tonelada obtenida de la Bolsa de Chicago, precio final será de 310 USD por tonelada. Es decir, 300 270 + 280 = 310. Ahora bien, si el precio en el mercado físico está por debajo del precio fijado en el contrato, supongamos un precio en el mercado físico de 320, entonces el precio final será de 350 USD por tonelada, lo que asegura vender un precio mayor al estimado. 6
Contrato de Compra Hoy 01 de marzo de 2012 una empresa sabe que necesitará comprar avena para su producción normal pero debe definir hoy su nivel de gastos y nivel de ganancias. Para ello estima que por lo menos debería comprar a un precio igual o inferior a 200 USD por tonelada. La compra deberá hacerla en noviembre de 2012 por lo que toma un contrato a diciembre de 2012 a un precio de 200 USD. En noviembre de 2012, cuando el precio a futuro de la avena esta a 190 USD por tonelada, la empresa vende su contrato en el Mercado de Futuros. Las distintas situaciones podrán ser las siguientes: Que el precio del mercado físico donde la empresa compra efectivamente la avena esté por sobre 200 USD por tonelada, supongamos 220 USD. La empresa comprará a un precio final de 20a0 190 + 220 = 230 USD por tonelada derivado de la pérdida obtenida en el Mercado de Futuros. Ahora bien, si el precio en el mercado físico está por debajo de 200 USD por tonelada, supongamos 180, entonces el precio final será de 200 190 + 180 = 190 USD por tonelada. Es importante entender que estas diferencias entre el precio futuro de la venta del contrato y el precio en el mercado físico tienden a disminuir a medida que se acerca el tiempo del vencimiento del contrato, debido a que el precio futuro al término del contrato y el precio del mercado físico deberán ser iguales. El incumplimiento en el pago de las compensaciones diarias llevará a que la bolsa ejecute el margen de garantía de la parte que no ha cumplido sus compromisos. Si el contrato es con entrega física debe tenerse en cuenta que la llegada al vencimiento implica que se debe entregar o recibir el producto físico. Usualmente esto se evita porque salvo contadas excepciones el objetivo de ir al mercado de futuros es para disminuir el riesgo precio y no para entregar o recibir el producto físico. El problema general derivado de este tipo de instrumentos es que no existe la posibilidad u opción de retirarse y al momento del vencimiento si es que el precio del contrato es poco atractivo en relación al precio en el mercado físico. 7
Como solución a lo anterior es que nace un tipo de instrumento que entrega la opción de no acogerse a lo estipulado en el contrato dejando abierta la posibilidad para el tenedor del contrato de arrepentirse o no en tomar el precio establecido en él. Este tipo de instrumentos ha recibido el nombre de Opciones. b. Opciones sobre futuros A diferencia de los contratos de futuros que son una obligación contractual, las opciones sobre futuros son un derecho facultativo. Hay dos tipos de opciones y ambas pueden comprarse y venderse, siendo estas: Opciones de venta (PUT) Opciones de compra (CALL) i. Opciones de venta (PUT) La opción de venta da a su comprador el derecho a vender a un determinado precio (denominado precio de ejercicio) pagando por ello un costo (denominado prima). La opción puede ejercerse (demandar el derecho a vender a un cierto precio) cuando el valor del futuro subyacente es menor al precio de ejercicio de la opción. Si no se cumple esta condición no puede ejercerse la opción y la misma expira sin consecuencias. Un aspecto importante a tener en cuenta con las opciones es que son un derecho, no obligan a su comprador a hacer nada si no lo desea. Las opciones de venta se utilizan cuando el comprador de la misma desea tener protección contra una caída en los precios pero no quiere la obligación de vender a un determinado nivel de precios salvo que ocurra un evento catastrófico (caída de precios por debajo del nivel estipulado). Como es un derecho, no se obliga al comprador a hacer nada (entregar físico, comprometer calidad), aun cuando la opción sea utilizable. Las opciones son la forma más simple de lograr cobertura de precios pero tienen como inconveniente que cuanto más largo es el plazo que se pretende cubrir más costosas son por el solo efecto del tiempo. 8
ii. Opciones de compra (CALL) Las opciones de compra otorgan a su comprador el derecho a comprar a un determinado precio si el futuro subyacente supera el precio de ejercicio de la opción. Consideraciones sobre las opciones Cuando se compra una opción (cualquiera sea) se adquiere un derecho y solo se debe pagar el costo de ese derecho (prima). Sin embargo, cuando se vende una opción (cualquiera sea) el mercado de futuros los considera como un futuro y tiene las mismas exigencias de margen de garantía y compensación que tiene un futuro. Aspectos clave de los productos financieros derivados Existen algunos aspectos comunes a todo producto financiero derivado que debe considerarse al momento de su elección para el desarrollo de coberturas. Estos son: Fecha de Vencimiento o término Los contratos de futuros y opciones sobre futuros tienen fecha de vencimiento pre determinada. Por lo tanto, debe seleccionarse el mes donde se va a operar conforme a las necesidades de cobertura de la empresa. Usualmente se busca operar en el mes siguiente que tenga suficiente liquidez siguiente a la entrega o recepción física del producto. Entrega Debe tenerse presente que en la bolsa de Chicago todos los contratos agrícolas son CON ENTREGA FISICA por lo que se deben cancelar antes de la fecha de vencimiento del contrato (en concreto antes del First Notice Day del contrato). 9
Ejemplos Contrato de Compra Hoy, 01 de marzo un productor espera comprar avena para su producción normal a un precio máximo de 200 USD la tonelada. Así que compra un contrato futuro a ese precio. Cuando llega el día de la compra podrán ocurrir las siguientes situaciones: El precio de la avena en el mercado físico esta por sobre los 200 USD la tonelada, digamos 220 USD. Por lo tanto el productor le convendrá comparar al precio establecido en el contrato. Así entonces el productor ejercerá su opción de vender a 220 USD. Ahora bien, si el precio de la avena en el mercado físico está por debajo de los 200 USD, el productor no hará derecho de su opción de comprar a 200 USD y comprará al precio en el mercado físico. Contrato de Venta Hoy, 01 de marzo un productor espera vender su producción comercialización en 6 meses más. Para lo anterior es que decide tomar un contrato de venta a un precio de 300 USD por tonelada. Al momento de la venta podrán ocurrir las siguientes situaciones: El precio en el mercado físico sea superior a 300 USD. En este caso el productor al precio de mercado no haciendo efectivo el contrato. Si al momento del vencimiento el precio en el mercado físico es menor al precio del contrato, al productor no le convendrá por lo que venderá al precio del contrato. 10
III. Utilidad de las coberturas para el caso de Chile El mercado agrícola chileno tiene una fuerte exposición al mercado internacional de granos. Por este motivo, las variaciones de precios se trasladarán más o menos intensamente al mercado local. El objetivo de la cobertura es proteger el margen del agente de estas fluctuaciones de precios mediante la operativa en el mercado de futuros. La eficiencia de estas coberturas dependerá de que tan bien se traslade la dinámica de precios del mercado internacional (en concreto del mercado donde hacemos las coberturas) al mercado local en Chile (donde haremos nuestras transacciones físicas). En esencia la cobertura es trasladar al mercado de futuros los riesgos no deseados derivados de las variaciones de precios en un mercado (el mercado de futuros) de aquellas variaciones que ocurren en el mercado físico (mercado doméstico). El resultado de la cobertura es: las ganancias o las pérdidas en el mercado de futuros + el precio de venta que se logra en el mercado disponible. Por este motivo es fundamental el correcto ajuste entre la propuesta comercial física (de compra venta de grano) con el sistema de fijación de precios que se aplica. Lo ideal es que la referencia de precios esté vinculada a un mercado de futuros arbitrable pero igualmente se pueden ejecutar coberturas de precios para aquellos agentes que utilicen el mercado disponible como forma de manejar su esquema físico de compra venta al tiempo que formalizan coberturas en el mercado de futuros. IV. El Rol del Productor En Oleotop el productor tiene una amplia gama de posibilidades comerciales que le permitirán captar el mejor rango de posibilidades de manejo de precio de su canola. Estas alternativas van desde asegurar un mercado para su producción, asegurar un precio piso por su venta con una opción de venta (para fijar el precio más adelante pero sabiendo que no venderá por debajo de determinado nivel) hasta fijar su precio y adquirir un seguro de precio al alza para captar alzas de mercado. El uso de las diferentes alternativas dependerá de la inserción que representa el cultivo en términos productivos y comerciales para el productor. 11
V. El Rol del Comprador de Aceite y Harina Nuestra propuesta no es únicamente enfocada al productor sino también a quienes compran nuestros productos industriales. Del mismo modo que proponemos a nuestros proveedores la posibilidad de manejar su precio de venta, ofrecemos la misma posibilidad de acción a nuestros compradores de productos industriales. De este modo buscamos minimizar por medio de la fijación de precios flexible la existencia de conductas oportunistas de precios producto de obligar a una de las partes a fijar su precio en un único momento en el tiempo. 12