Tema 4. La políica fiscal y la Pública Asignaura: Macroeconomía: Economía Abiera e Inflación Grado en Adminisración y Dirección de Empresas Dpo. de Análisis Económico: Teoría Económica e Hisoria Económica Curso 2015-2016 Bibliografía obligaoria 1. Capíulo 21, Blanchard e al. (5ª Edición) 1
Conenido del ema 1. Inroducción 2. La resricción presupuesaria del secor público 3. La equivalencia ricardiana 4. La asa de endeudamieno 5. Los riesgos de una deuda pública elevada 6. Apéndice 1: el défici ajusado cíclicamene 1. Inroducción Según el modelo OA-DA, las políicas fiscales expansivas producen: A coro plazo: aumenan la producción, el empleo y el nivel de precios, pero generan défici público (reducen el ahorro público) A medio plazo: la producción reorna a su nivel naural y la políica fiscal sólo produce aumenos del nivel de precios y aumenos del défici público cómo se financia el défici público? Cuando el esado gasa más de lo que ingresa, debe pedir presado (debe emiir deuda pública) a quien puede vender deuda pública? Al Banco Cenral (eso se denomina moneización de la deuda): incremena la base monearia y consecuenemene la ofera monearia. En la acualidad esá prohibido financiar deuda pública mediane emisión de moneda. Al público: en ese caso la base monearia no se ve alerada. La acumulación de présamos a lo largo del iempo es la deuda pública 2
2. La resricción presupuesaria del secor público Resricción presupuesaria del SP: Defici = B B -1 (B es la deuda pública en el ) La resricción presupuesaria del secor público dice que si un país incurre en défici público en, su deuda pública aumenará en el Ahorro público: Sg = Y G TR O simplificando: Sg = T G (asumimos que los impuesos son de cuanía fija y que T = T - TR) qué es el défici público? Hasa ahora lo hemos definido como Defici = G T (suponiendo T = T - TR) En realidad, (G T) se denomina défici primario 2. La resricción presupuesaria del secor público qué es enonces el défici público? Defici = G T + ib -1 siendo i el ipo de inerés nominal Siendo i*b -1 el gaso que realiza el secor público en el pago por los inereses de la deuda pública Para eviar sobreesimar el valor de la deuda pública, es más correco expresar el valor del défici público en érminos reales, por ano: Defici = G T + rb -1 siendo r el ipo de inerés real (r i - ) Por ano rb -1 es el gaso que realiza el secor público en el pago por los inereses de la deuda pública (si un país no iene deuda, ese érmino será cero) (a ese érmino se le denomina ambién servicio de la deuda ) 3
2. La resricción presupuesaria del secor público Supongamos que la deuda pública (nominal) de un país son 100 millones de euros es mucho o es poco? Depende de la canidad de bienes y servicios que pueden comprarse con los 100 millones Si el nivel de precios es 1, la deuda pública (en érminos reales) será 100 millones (=100/1) Si el nivel de precios es 2, la deuda pública (en érminos reales) será 50 millones (=100/2) Por ano, dado un nivel de deuda pública, cuano mayor sea el nivel de precios, menor es el valor real de la deuda pública Por ano, en presencia de inflación, es necesario expresar el défici público y la deuda pública en érminos reales (es decir, desconando la inflación) Concepos previos: cómo se calcula el ipo de inerés real (r)? Canidad de P (precio de los euros (nominal) bienes) Real (canidad de bienes) 1000 100 10 i = 10% + 1 1100 100 11 inflación = 0% r = 10.0% + 1 1100 105 10.48 inflación = 5% r = 4.8% 10.48 1000 *(1 0.1) 100 r ( 1) ( * 1) 0.0476 4.76% 10 100 *(1 0.05) 1000 r i - (1 i ) r 1 (1 ) (1 i ) (1 r ) (1 ) Si no hay inflación (=0%), un ipo de inerés nominal del 10%, incremena el poder adquisiivo en un 10% Si hay inflación (p.e. =5%), un ipo de inerés nominal del 10% sólo incremena el poder adquisiivo en un 4,8% (que es aproximadamene igual a la diferencia i - ) Ln(1 r ) r Ln(1 i ) i Ln(1 ) 4
2. La resricción presupuesaria del secor público Resricción presupuesaria: Defici = B B -1 Definición de défici: Defici = G T + rb -1 Por ano: B B -1 = G T + rb -1 Si un país iene un deerminado nivel de deuda inicial (B -1 ), aunque su défici primario sea cero (G -T =0), su deuda seguirá aumenando simplemene porque hay que pagar inereses (rb -1 ) Reordenando: B = G T + rb -1 + B -1 B = G T + (1+r)B -1 2. La resricción presupuesaria del secor público Ejemplo numérico: Supongamos un país con B -1 =100, G =70 y T = 60; r=3% cuál será su défici en? = rb -1 + (G T ) = 0,03 * 100 + (70 60) = 13 en cuáno aumena su deuda pública? B B -1 = = 13 Cuáno será la deuda al final del? B = B -1 + defici = 100 + 13 = 113 5
Simulación evolución emporal de la deuda asumiendo défici primario = 10 Periodo pública al principio del pública al final del Inereses de la deuda (r=3%) Gaso público Impuesos neos de ransferencias primario público B 1 B rb 1 G T G T 0 100,0 1 100,0 113,0 (100*0.03)=3,0 70 60 10 13,0 2 113,0 126,4 (113*0.03)=3,4 70 60 10 13,4 3 126,4 140,2 3,8 70 60 10 13,8 4 140,2 154,4 4,2 70 60 10 14,2 5 154,4 169,0 4,6 70 60 10 14,6 6 169,0 184,1 5,1 70 60 10 15,1 7 184,1 199,6 5,5 70 60 10 15,5 8 199,6 Conclusión: 215,6 Aunque 6,0 el défici 70 primario 60 se manenga 10 16,0 9 215,6 232,1 6,5 70 60 10 16,5 10 consane 232,1 249,0 (10), la exisencia 7,0 de 70 una deuda 60 pública 10 inicial 17,0 11 249,0 266,5 7,5 70 60 10 17,5 12 elevará 266,5 el 284,5 défici público 8,0 y la deuda 70 pública 60 a lo largo 10 del 18,0 13 284,5 303,0 8,5 70 60 10 18,5 14 303,0 322,1 9,1 iempo 70 60 10 19,1 15 322,1 341,8 9,7 70 60 10 19,7 16 341,8 362,0 10,3 70 60 10 20,3 17 362,0 382,9 10,9 70 60 10 20,9 18 382,9 404,4 11,5 70 60 10 21,5 19 404,4 426,5 12,1 70 60 10 22,1 20 426,5 449,3 12,8 70 60 10 22,8 n 70 60 10 Periodo principio del final del Inereses de la deuda Gaso público Impuesos neos de ransferencias primario público B 1 B rb 1 G T G T 0 100,0 1 100,0 103,0 3,0 70 70 0 3,0 2 103,0 106,1 3,1 70 70 0 3,1 3 106,1 109,3 3,2 70 70 0 3,2 4 109,3 112,6 3,3 70 70 0 3,3 5 112,6 115,9 3,4 70 70 0 3,4 6 115,9 119,4 3,5 70 70 0 3,5 7 119,4 123,0 3,6 70 70 0 3,6 8 123,0 126,7 3,7 Conclusión: 70 70 0 3,7 9 126,7 130,5 3,8 70 70 0 3,8 10 Aunque 130,5 el défici 134,4 primario 3,9 sea cero 70 (G-T=0), 70 la exisencia 0 de 3,9 11 134,4 138,4 4,0 70 70 0 4,0 12 una 138,4 deuda pública 142,6 hace 4,2 necesario 70 pagar 70 inereses 0 y por 4,2 13 142,6 146,9 4,3 70 70 0 4,3 14 ano 146,9 eleva el défici 151,3 público 4,4 y la 70 deuda pública 70 a lo 0 largo del 4,4 15 151,3 155,8 4,5 70 70 0 4,5 16 155,8 160,5 4,7 iempo70 70 0 4,7 17 160,5 165,3 4,8 70 70 0 4,8 18 165,3 170,2 5,0 70 70 0 5,0 19 170,2 175,4 5,1 70 70 0 5,1 20 175,4 180,6 5,3 70 70 0 5,3 n 70 70 0 6
2. La resricción presupuesaria del secor público Conclusiones de las simulaciones aneriores: Aunque el défici primario se manenga consane (G-T=10), la exisencia de deuda pública eleva el défici público y la deuda pública a lo largo del iempo Aunque el défici primario sea cero (G-T=0), la exisencia de deuda pública eleva el défici público por el pago de inereses y la deuda pública a lo largo del iempo es posible esabilizar la deuda (manenerla consane)? SI Esabilizar la deuda significa que no aumene la deuda: B B -1 = 0 (G T ) + rb -1 = B B -1 (G T ) + rb -1 = 0 Condición para esabilizar la deuda Por ano, (T G ) = rb -1 Para que la deuda no varíe, cada debe haber un superávi primario equivalene al pago por inereses (rb -1 ) T = rb -1 + G (los impuesos deben financiar el gaso público y el pago de inereses de la deuda pública) Periodo principio del final del Inereses de la (r=3%) Gaso público Impuesos neos de ransferencias primario público B 1 B rb 1 G T = G + rb 1 G T 0 100,0 1 100,0 100,0 3,0 70 73,0 3,0 0,0 2 100,0 100,0 3,0 70 73,0 3,0 0,0 3 100,0 100,0 3,0 70 73,0 3,0 0,0 N 100,0 100,0 3,0 70 73,0 3,0 0,0 (*) Valores negaivos del défici implican superávi 7
2. La resricción presupuesaria del secor público qué puede hacer un país para reducir su deuda pública? Para disminuir la deuda deberá ener un superávi primario suficiene para aender al pago de inereses y ambién a la devolución de la deuda Supongamos 2 casos: Devolución de la deuda en 2 s Devolución de la deuda en n s Devolución de la deuda en 2 s Periodo 0: Supongamos ausencia de deuda inicial B -1 =0 y défici primario cero (G -T =0). Periodo 1: políica fiscal expansiva consisene en una reducción de los impuesos de 10 um. Esa políica provoca un défici primario de 10 um que hace aumenar la deuda pública en 10 um. Al final del 1 (y principio del 2) la deuda pública será de 10 um. En ese 1 no se pagan inereses pues al comienzo del la deuda pública era cero. Si el gobierno desea devolver la deuda en el 2 para que de nuevo la deuda sea cero Cuáno debe ser el saldo primario en el 2? B = rb -1 + B -1 + (G -T ) = 0 despejando T, enemos: T = (1+r)B -1 + G 8
Devolución de la deuda en 2 s Periodo principio del final del Inereses de la (r=3%) Gaso público Impuesos neos de ransferenci as primario (*) Público (*) B 1 B rb 1 G T G T 0 0 0 0 70 70 0 0 1 0 10 0 70 60 10 10 2 10 0 0.3 70 80.30 10.30 10 (*) valores negaivos implican superávi T = (1+r)B -1 + G = (1+0,03)*10 + 70 = 80,30 Conclusión: un descenso de los impuesos, dado su impaco sobre la deuda pública, producirá en el fuuro un aumeno de los impuesos (o una reducción del gaso público) los agenes económicos deberían saber que cuando el secor público decide bajar impuesos, deberá subirlos en el fuuro. Devolución de la deuda en n s (p.e. n=5) Periodo principio del final del Inereses de la (r=3%) Gaso público Impuesos neos de ransferenci as primario (*) Público (*) B 1 B rb 1 G T G T 0 0 0 0 70 70 0 0 1 0 10 0 70 60 10 10 2 10 20.30 0.30 70 60 10 10.30 3 20.30 30.91 0.61 70 60 10 10.61 4 30.91 41.84 0.93 70 60 10 10.93 5 41.84 0 1.26 70 113.09 43.09 41.84 (*) valores negaivos implican superávi T = (1+r)B -1 + G = (1+0,03)*41,84 + 70 = 113,09 9
Devolución de la deuda en n s (n=10) Periodo principio del final del Inereses de la deuda Gaso público Impuesos neos de ransferencias primario (*) Público (*) B 1 B rb 1 G T G T 0 0 0 0 70 70 0 0 1 0 10 0 70 60 10 10 2 10 20.30 0.30 70 60 10 10.30 3 20.30 30.91 0.61 70 60 10 10.61 4 30.91 41.84 0.93 70 60 10 10.93 5 41.84 53.09 1.26 70 60 10 11.26 6 53.09 64.68 1.59 70 60 10 11.59 7 64.68 76.62 1.94 70 60 10 11.94 8 76.62 88.92 2.30 70 60 10 12.30 9 88.92 101.59 2.67 70 60 10 12.67 10 101.59 0 3.05 70 174.64 104.64 101.59 (*) valores negaivos implican superávi T = (1+r)B -1 + G = (1+0,03)*101,59 + 70 = 174,64 Conclusión: cuano más iempo arde el gobierno en omar la decisión de subir los impuesos (o bajar el gaso público) para devolver la deuda pública, mayor será la subida de los impuesos. Si arda 5 años endrá que subir los impuesos de 60 a 113 (un aumeno de 53 um). Si arda 10 años endrá que subir los impuesos de 60 a 174 (un aumeno de 114). 10
3. La equivalencia ricardiana David Ricardo (s. XIX): Ni los défici ni la deuda afecan a la acividad económica En qué se basa esa afirmación? Los agenes económicos saben que una rebaja acual de impuesos, supondrá un aumeno fuuro de los impuesos En consecuencia: T no elevará el consumo privado, sino que se raduce ínegramene en un aumeno del ahorro privado (igual al aumeno del défici público) es realmene así? Qué dicen los daos? Si los agenes económicos ignoran que habrá un crecimieno fuuro de impuesos, una rebaja acual de impuesos sí elevará el consumo privado y la acividad económica 4. La evolución de la asa de endeudamieno Si la producción real varía (aumena o disminuye), iene más senido analizar el cociene de la deuda pública sobre el PIB: asa de endeudamieno B ( 1 r) B1 ( G T ) B B G T r ) 1 ( ( 1 ) Y Y Y B Y B Y 1 1 B ( r g) Y 1 1 G T Y Ver apéndice maemáico en web profesor Donde g es la asa de crecimieno del PIB real 11
4. La evolución de la asa de endeudamieno Ejemplo numérico: i = 2%, = 1%, pública -1 = 50% del PIB, défici primario = 10% del PIB y g = - 3% Tipo de inerés real: r = 2% - 1% = 1% B /Y B -1 /Y -1 = (1%-(-3%))*50% + 10% = 0,04*0,50 + 0,10 = 0,12 = 12% el incremeno de la asa de endeudamieno es de 12 punos porcenuales (pasa del 50% en el -1 al 62% en el ) Cuál habría sido el aumeno de la asa de endeudamieno si el crecimieno de los precios en lugar del 1% hubiera sido del -1%? En ese caso el ipo de inerés real sería 2%-(-1%)=3% B /Y B -1 /Y -1 = (3%-(-3%))*50% + 10% = 0,06*0,50 + 0,10 = 0,13 = 13% Si hay deflación, la asa de endeudamieno aumena en mayor cuanía 5. Los riesgos de una deuda pública elevada Una deuda pública elevada puede generar círculos viciosos Supongamos B -1 /Y -1 =100%, r=3% y g=2%, (G -T )/Y = -1% (superávi primario del 1%) (3% - 2%) * 100% + (-1%) = 0 la asa de endeudamieno no varía Qué pasaría si, dada la elevada deuda inicial (100%) los inversores financieros comienzan a exigir un mayor ipo de inerés para comprar bonos del Esado? r = 6% (6% - 2%) * 100% + (-1%) = 3% la asa de endeudamieno aumenaría del 100% al 103% Si el gobierno desea que NO aumene la asa de endeudamieno deberá aumenar el superávi primario del 1% al 4% cómo puede aumenar el superávi primario? Reduciendo gaso público, aumenando impuesos o ambos 12
5. Los riesgos de una deuda elevada La políica fiscal conraciva reduce la producción (reduciendo el crecimieno del PIB g lo que agrava aún más la siuación económica) Además genera inesabilidad políica círculos viciosos los inversores financieros pueden exigir nuevos aumenos del ipo de inerés qué ocurre si el gobierno no aplica una políica fiscal conraciva? La asa de endeudamieno comienza a crecer generando dudas en los inversores financieros sobre la capacidad del Esado para devolver la deuda r asa de endeudamieno (B/Y) Conclusión: cuano mayor es la deuda pública inicial, mayores son las probabilidades de que se genere una dinámica explosiva de la deuda : Crisis de deuda La creencia de que puede surgir un problema, puede provocar la aparición de ese problema ( expecaivas auocumplidas ) Previsiones de crecimieno del PIB español para 2012 vs. Prima de riesgo del bono español a 10 años 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 Previsiones PIB 2012 Prima riesgo (eje drcho) 400 350 300 250 200 150 100 50 0 Cómo afeca un descenso en las expecaivas de crecimieno económico a la prima de riesgo? 13
España: Evolución de la asa de endeudamieno desde 2000 a 2015.T3 120 España: pública (% del PIB) 100 85.4 93.7 99.3 99.3 80 60 58.0 54.2 51.3 47.6 45.3 52.7 60.1 69.5 40 42.3 38.9 35.5 39.4 20 0 España: Evolución de la deuda pública (miles de millones de euros): 2000 a 2015.T3 1,200 1,000 España: pública (Miles de millones de euros) 1,034 1,062 966 891 800 600 400 375 379 384 383 390 393 392 384 440 569 649 744 200 0 14
Grecia: Evolución de la deuda pública: 2006 a 2015.T3 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 Grecia: pública (% del PIB) 172.0 177.0 178.6 171.0 159.4 146.2 126.7 103.5 103.1 109.4 400 350 300 250 200 150 100 50 0 Grecia: pública (Miles de millones de euros) 356 330 319 301 305 317 265 240 226 302 público (% PIB) Spain Greece 4.0 2.0 0.0 2.0 3.60 4.0 6.0 8.0 5.90 10.0 12.0 14.0 16.0 18.0 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Spain 2.20 2.00 4.40 11.00 9.40 9.50 10.40 6.90 5.90 Greece 5.90 6.70 10.20 15.20 11.20 10.20 8.80 12.40 3.60 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 Pago por inereses (% PIB) Spain Greece 0.0 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Spain 1.60 1.60 1.50 1.70 1.90 2.50 3.00 3.40 3.40 Greece 4.40 4.50 4.80 5.00 5.90 7.30 5.10 4.00 3.90 6.0 4.0 2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 primario (% PIB) Spain Greece 0.30 2.50 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Spain 3.80 3.60 2.90 9.30 7.50 7.00 7.40 3.50 2.50 Greece 1.50 2.20 5.40 10.20 5.30 2.90 3.70 8.40 0.30 15
5. Los riesgos de una deuda elevada Solución ane una deuda pública elevada: Una políica fiscal ausera durane muchos años Suspensión del pago de la deuda.. Pero. quién volverá a fiarse? Apéndice 1: El défici ajusado cíclicamene ajusado cíclicamene (o défici esrucural según erminología OCDE): Dado que los impuesos son en realidad proporcionales (T=Y), en épocas de expansión económica (Y>Y n ) el défici iende a disminuir (o a darse superávi) por el propio efeco del ciclo económico que hace recaudar más impuesos con el mismo ipo imposiivo En épocas de recesión (Y<Y n ) el défici iende a aumenar (o a reducirse el superávi) por el efeco del ciclo económico que hace recaudar menos impuesos con el mismo ipo imposiivo Podemos calcular una nueva medida del défici público ajusándolo al nivel naural de producción Esa nueva medida del défici raa de eliminar el efeco del ciclo económico sobre el défici/superávi qué indica esa nueva medida? Si el défici es elevado, pero el défici ajusado cíclicamene es cero, no habrá un aumeno sisemáico de la deuda con el paso del iempo. 16
Apéndice 1: El défici ajusado cíclicamene Cómo podemos calcular (esimar) el défici ajusado cíclicamene? Paso 1: Calcular la relación enre la producción y el défici En general: una disminución de la producción de un -1% aumenará auomáicamene el défici en un 0,5% del PIB (esabilizador auomáico) Paso 2: Calcular (esimar) la asa naural de desempleo y a parir de ella calcular la producción naural (recuérdense los 2 méodos visos para esimar la asa naural de paro: media móvil de la asa de paro, esimación de la asa naural de paro a parir de la Curva de Phillips con expecaivas) Si la esimación de la asa naural de desempleo es demasiado baja, la esimación de la producción naural será demasiado ala y la medida del défici ajusado cíclicamene será excesivamene opimisa. La OCDE realiza esimaciones del gap de producción (Y-Y n ) y ambién del défici ajusado cíclicamene (lo llama défici esrucural). Adverencia: son esimaciones y las esimaciones siempre llevan un error de predicción asociado 17