Vanguardia Acciones Ordinarias Séptimo Informe Trimestral

Fondo de Inversión Colectiva Accicolf Vanguardia Acciones Ordinarias Séptimo Informe Trimestral Diciembre 2014 Febrero 2015

GENERALIDADES ACCICOLF es un Fondo de Inversión Colectiva Cerrado autorizado por la Superintendencia Financiera de Colombia a través de la radicación No. 2012010091047 del 6 de agosto de 2012. El 17 de mayo de 2013 inició operaciones de manera exitosa el Compartimento ACCICOLF 1 VANGUARDIA ACCIONES ORDINARIAS, el cual se transformó en FONDO DE INVERSIÓN COLECTIVA en diciembre de 2014 y que tiene como política principal la inversión en acciones ordinarias emitidas por establecimientos de crédito que deberán estar inscritas en el RNVE y podrán o no estar inscritas en la BVC. El valor de cierre alcanzando en dicha fecha fue de $65.728 millones, recursos con los cuales, en cumplimiento de lo dispuesto en el reglamento, la cartera invirtió en 5.250.108 acciones ordinarias del Banco Davivienda S.A. El FIC ACCICOLF aún no ha sido sometido a calificación, sin embargo el Banco Davivienda S.A., en cuyas acciones ordinarias ha invertido el mismo, ha sido ratificado en su calificación Triple A (AAA) por Fitch Ratings Colombia S.A. otorgada el 19 de Enero de 2015 la cual se encuentra vigente 1, con perspectiva estable a largo plazo, al igual que BRC Investor Services S.A. quien renovó su calificación el 28 de Noviembre de 2014, dado que el perfil de riesgo del Banco se beneficia de la adecuada diversificación de sus líneas de negocio y de la fortaleza corporativa derivada de pertenecer a Sociedades Bolívar, que es uno de los grupos económicos más importantes de Colombia. No obstante, la cartera se puede someter a calificación en el momento en el que el Comité de Inversiones así lo determine. MERCADO DE RENTA VARIABLE LATAM En diciembre el flujo neto por parte de los fondos internacionales hacia Latam fue de US $7.280 millones, considerándose el peor mes del año 2014, donde las salidas de capital en el mercado de renta variable y bonos alcanzaron los US $3.670 millones y US $3.607 millones, respectivamente. Al cierre del 2014 aproximadamente US $10.840 fueron retirados de los mercados de la región por parte de los fondos internacionales, a causa de la reducción en los términos de intercambio de los países emergentes, lo que afectó la demanda interna presentándose así un crecimiento económico menor a lo esperado y una reducción en el precio del petróleo WTI del 46% 1 Calificaciones Nacionales de Davivienda en AAA (col) y F1+ (col), Perspectiva Estable. Fitch Ratings, 19 de enero de 2015.

durante el último trimestre del 2014, debido a que a la menor demanda mundial se unió la sobreoferta por parte de los países productores del crudo 2. En el mes de enero los bajos niveles de precios del petróleo comenzaron a pesar fuertemente sobre los países exportadores de este commodity, afectando los niveles proyectados de ingreso y las expectativas de crecimiento para lo corrido del 2015, además a este acelerado descenso de precios se suma los menores niveles de exploración y desarrollo de pozos en Estados Unidos. Por otra parte el BCE (Banco Central Europeo) realizó el lanzamiento de la expansión cuantitativa en Europa motivado principalmente por el significativo deterioro de la inflación y las expectativas inflacionarias de largo plazo. Como respuesta a esta coyuntura económica las proyecciones de crecimiento económico de América latina realizadas por el Fondo Monetario Internacional (FMI) en la versión de enero del World Economic Outlook (WEO), se ajustó a la baja en 1,3% para el 2015, razón por la cual el flujo de inversión por parte de los fondos internacionales hacia Latam continuó siendo negativo con salidas totales de US $2.590 millones, sin embargo este monto fue menor en 64,42% frente a diciembre; del total de retiros 60,51% y 39,49% corresponden al mercado de renta variable y renta fija, respectivamente 3. Febrero recibió un flujo consolidado de fondos internacionales de US $454 millones, el primer dato positivo desde octubre de 2014, este comportamiento se dio como resultado de la entrada de US $878 millones al mercado de renta fija, pero con un retiro de US $420 millones en el mercado de renta variable, que continuó con la tendencia negativa de los últimos meses; la dinámica de los flujos de inversión de los fondos internacionales hacia Latam estuvo marcado por las económicas regionales, en primer lugar la respuesta positiva de los indicadores de actividad industrial de Europa que empezó en enero el cual dio lugar a los crecimientos PMI s (Purchasing Manager s Index/ índice de gestores de compras), seguido de las cifras positivas en el mercado laboral de Estados Unidos, la combinación de menor crecimiento y la desvalorización de las monedas locales en los mercados emergentes, la disminución de la calificación crediticia de Rusia y el precio del petróleo el cual ejerció fuerte presión al alza de la inflación de los países latinoamericanos 4. Diciembre se consolidó como el cuarto mes del 2014 con salidas en los flujos internacionales hacia los paises que conforman el Mila, con unos retiros de capital de US $1.347 millones, sin embargo menor en 44,33% frente a la caída registrada en el 2013. En el mercado de renta variable las salidas de capital alcanzaron los US $850 millones, impulsado principalmente por Chile, seguido de Perú y por ultimo Colombia, con retiros de US $410 millones, US $250 millones y US $190 millones, respectivamente 5. 2 Informe Mensual de Flujos de Fondos de Inversión No. 17. Bolsa de Valores de Colombia. 3 Informe Mensual de Flujos de Fondos de Inversión No. 18. Bolsa de Valores de Colombia. 4 Informe Mensual de Flujos de Fondos de Inversión No. 18. Bolsa de Valores de Colombia. 5 Informe Mensual de Flujos de Fondos de Inversión No. 19. Bolsa de Valores de Colombia.

El 2014 fue el año con mayor salida de capitales de fondos extranjeros para el mercado Colombiano desde 1996, superando los retiros consolidados del 2013 que cerraron en US $85 millones 6. MILA En enero el Mila continuó presentando salida de capitales para un saldo al cierre del mes de US $249 millones, donde Chile, Colombia y Perú participaron en 47,38%, 14,45% y 12,85%, respectivamente, sin embargo con retiros en los flujos de fondos de inversión menores respecto al mes de diciembre 7. Los flujos de inversión de fondos internacionales hacia el mercado de renta variable de los países MILA en febrero continuaron siendo negativos para un saldo al cierre del mes de US $280,5 millones, donde México, Perú, Chile y Colombia participaron con US $210 millones, US $43 millones, US $24 millones y US $3,5 millones, respectivamente, Cabe destacar que los países de Chile y Colombia presentaron recuperaciones en comparación con enero de 79% y 90%, respectivamente 8. MERCADO COLOMBIANO Volumen BVC Durante el mes de diciembre se negociaron $108,52 billones en transacciones de renta fija, operaciones de registro renta fija y renta variable (acciones), a través de la BVC presentándose 6 Informe Mensual de Flujos de Fondos de Inversión No. 17. Bolsa de Valores de Colombia. 7 Informe Mensual de Flujos de Fondos de Inversión No. 18. Bolsa de Valores de Colombia. 8 Informe Mensual de Flujos de Fondos de Inversión No. 18. Bolsa de Valores de Colombia.

una disminución del 16,64% frente al mismo periodo del 2013 y 8,03% respecto al mes anterior 9. En enero el volumen de negociación fue de $114,10 billones, con un incremento del 5,14% respecto a diciembre, sin embargo se presentó una leve disminución del 0,28% frente al mismo mes del año anterior cuando se operaron $114,42 billones 10. Durante el mes de febrero el monto operado a través de la BVC en transacciones de renta fija, operaciones de registro renta fija y renta variable (acciones) alcanzaron los $133,68 billones, con una disminución de 4,59% con relación al mismo periodo del 2013, sin embargo con un incremento del 17,15% frente a enero 11. Volumen Mercado Accionario Acciones de Alta Bursatilidad En diciembre el volumen negociado en acciones fue de $3,25 billones con una disminución del 2,12% respecto a noviembre, pero con un significativo aumento del 26,76% frente al mismo mes de 2013 cuando se operaron $2,55 billones. Las operaciones repo con títulos de renta variable alcanzaron los $633.537 millones, con un descenso del 14,77% en comparación al mismo periodo de 2013 y 6,60% frente al undécimo mes del 2014. Por su parte, las operaciones realizadas a través del Mercado Global Colombiano (MGC) llegaron a $1.042 millones, lo que refleja un descenso de 20,42% con relación al mes pasado 12. En enero las operaciones sobre acciones presentaron una disminución del volumen negociado de 4,77% frente al mismo mes de 2014, cerrando en $2,96 billones. Por su parte, las operaciones repo alcanzaron $524.978 millones, con un descenso de 14,10% frente enero de 2014 y 17,13% respecto al mes anterior; mientras que las operaciones realizadas a través del 9 Comportamiento de los Mercados en diciembre 2014. Bolsa de Valores de Colombia, enero 15 de 2014 10 Comportamiento de los Mercados en enero 2014. Bolsa de Valores de Colombia, febrero 12 de 2014 11 Comportamiento de los Mercados en febrero 2014. Bolsa de Valores de Colombia, marzo 12 de 2014 12 Comportamiento de los Mercados en diciembre 2014. Bolsa de Valores de Colombia, enero 15 de 2014

Mercado Global Colombiano (MGC) llegaron a $553 millones, lo que refleja una disminución del 46,92% con relación al mes anterior 13. Durante el mes de febrero el volumen negociado en ETFs y acciones fue de $2,43 billones para una disminución del 17,17% frente al monto del mismo mes de 2014 y 10,06% respecto a enero. Por su parte, las operaciones del Mercado Global Colombiano (MGC) alcanzaron los $683 millones, lo cual representa un ascenso de 23,49% frente al mes anterior y las operaciones repo con título de renta variable disminuyeron 12,60% con relación a febrero de 2014 14. Capitalización Bursátil La Capitalización Bursátil en diciembre fue de $364,11 billones presentando un descenso frente al mismo periodo del 2013 y al mes anterior de 12,38% y 2,20%, respectivamente 15. Al cierre de enero la capitalización bursátil fue de $338,98 billones comportamiento decreciente de 12,23% respecto al mismo mes del año anterior y 6,90% frente a diciembre de 2014 16. En el mes de febrero la capitalización bursátil fue de $342,68 billones registrando una disminución del 12,57% respecto a octubre de 2014 y frente al mes anterior el valor de las compañías subió 1,09% 17. La acción que reportó mayor valorización en su cotización para el mes de diciembre fue BIOMAX que ascendió 49,95%, mientras que las acciones que presentaron las mayores variaciones negativas fueron PREC con 30,09%, ECOPETROL con 9,17% y PFAVAL 8,90% 18. En el mes de enero, la acción con mayor valorización fue CNEC que ascendió 38%, mientras que las acciones PREC, FOGANSA Y MINEROS presentaron depreciaciones del 63,91%, 40,56% Y 16,88%, respectivamente 19. En febrero, la acción con mayor valorización fue PREC que ascendió 37,25% mientras que las acciones con mayor variación negativa fueron PFCARPAK con 39,23%, CORFERIAS con 29,33% y CNEC con 20,00% 20. En febrero PFBCOLOM fue la única acción del sector financiero que presentó comportamiento positivo de 0,84% en su valorización 21. 13 Comportamiento de los Mercados en enero 2014. Bolsa de Valores de Colombia, febrero 12 de 2014 14 Comportamiento de los Mercados en febrero 2014. Bolsa de Valores de Colombia, marzo 12 de 2014 15 Comportamiento de los Mercados en diciembre 2014. Bolsa de Valores de Colombia, enero 15 de 2014 16 Comportamiento de los Mercados en enero 2014. Bolsa de Valores de Colombia, febrero 12 de 2014 17 Comportamiento de los Mercados en febrero 2014. Bolsa de Valores de Colombia, marzo 12 de 2014 18 Comportamiento de los Mercados en diciembre 2014. Bolsa de Valores de Colombia, enero 15 de 2014 19 Comportamiento de los Mercados en enero 2014. Bolsa de Valores de Colombia, febrero 12 de 2014 20 Comportamiento de los Mercados en febrero 2014. Bolsa de Valores de Colombia, marzo 12 de 2014 21 Comportamiento de los Mercados en febrero 2014. Bolsa de Valores de Colombia, marzo 12 de 2014

Ecopetrol se mantiene durante el trimestre analizado como la primera empresa por capitalización bursátil con un valor de mercado de $85,52 billones 22, $80,38 billones 23 y $85,72 billones 24, respectivamente, sin embargo al cierre de febrero este índice ha presentado una disminución de 8,95% frente a noviembre 2014 cuando se ubicó en $94,15 billones. Índices Bursátiles COLCAP vs COLIR El Índice de liquidez de la BVC COLIR hace parte del Colequity e incluye las acciones de las empresas con el reconocimiento de Emisores IR, es decir las empresas reconocidas por su relación con el Inversionista; La canasta del índice COLIR será variable dependiendo su reconocimiento para la fecha de corte de la información de mercado 25. Por su parte, el índice COLCAP es un indicador donde el valor de capitalización bursátil ajustada de cada compañía determina su nivel de ponderación 26. Para el cierre del 2014 el COLCAP cerró en 1.512,98 puntos que significó un descenso de 0,83% frente a noviembre. Por su parte, el índice del COLIR se ubicó en 1.029,13 unidades con una disminución de 0,07% respecto al mes anterior 27. El índice COLCAP cerró en el mes de enero en 1.389 unidades con un descenso de 8,19% frente al cierre del mes anterior, al igual el índice de COLIR que bajó 7,77% con relación al cierre de diciembre de 2014 ubicándose en 949,12 unidades 28. En febrero el índice de capitalización COLCAP sufrió un nuevo descenso de 1,54% frente al mes anterior ubicándose al cierre en 1.367,58 puntos, comportamiento similar al del índice COLIR el cual bajó 1,21% respecto al mes de enero cerrando en 937,60 puntos 29. Para el trimestre analizado, se mantiene una marcada correlación entre el comportamiento del índice de capitalización COLCAP y el COLIR, dado que la mayor parte de las acciones que pertenecen a la canasta del índice COLIR pertenecen al índice COLCAP, esta tendencia estuvo influenciada por la caída en los precios del petróleo y la liquidación de posiciones de los inversionistas internacionales en los mercados emergentes entre ellos Colombia. 22 Comportamiento de los Mercados en diciembre 2014. Bolsa de Valores de Colombia, enero 15 de 2014 23 Comportamiento de los Mercados en enero 2014. Bolsa de Valores de Colombia, febrero 12 de 2014 24 Comportamiento de los Mercados en febrero 2014. Bolsa de Valores de Colombia, marzo 12 de 2014 25 Metodología para el cálculo del Índice Reconocimiento IR. Bolsa de Valores de Colombia, agosto de 2013. 26 Boletín Informativo segundo trimestre del 2014. Bolsa de Valores de Colombia, abril 30 de 2014. 27 Comportamiento de los Mercados en diciembre 2014. Bolsa de Valores de Colombia, enero 15 de 2014 28 Comportamiento de los Mercados en enero 2014. Bolsa de Valores de Colombia, febrero 12 de 2014 29 Comportamiento de los Mercados en febrero 2014. Bolsa de Valores de Colombia, marzo 12 de 2014

OPERACIONES MILA SOBRE ACCIONES COLOMBIANAS (FEBRERO 2015) Durante el trimestre analizado las Acciones Colombianas del Sector Financiero que se mantuvieron dinámicas en el MILA fueron: en diciembre se destacan PFGRUPSURA, PFAVAL y PFDAVVNDA con $829 millones, $621 millones y $444 millones, respectivamente 30 ; para el mes de enero PFGRUPSURA con $94 millones 31 ; por su parte en febrero se resaltan las acciones de PFGRUPSURA, PFDAVVNDA, y PFAVAL con $588 millones, $557 millones y $514 millones respectivamente 32. Las acciones PFBCOLOM, PFGRUPSURA, PFAVAL y PFDAVVNDA se ubican entre las de mayor función de liquidez del sector financiero en el trimestre analizado con un índice en diciembre 33, enero 34 y febrero 35 de 1,748, 1,802 y 1,905 para PFBCOLOM; 1,165, 0,880 y 0,878 para PFGRUPSURA; 1,048, 1,087 y 1,172 para PFAVAL; y 0,890, 0,863 y 0,920 para PFDAVVNDA, respectivamente. 30 Informe Mensual Acciones. Bolsa de Valores de Colombia. Diciembre 2014 31 Informe Mensual Acciones. Bolsa de Valores de Colombia. Enero 2015 32 Informe Mensual Acciones. Bolsa de Valores de Colombia. Febrero 2015 33 Informe Mensual Acciones. Bolsa de Valores de Colombia. Diciembre 2014 34 Informe Mensual Acciones. Bolsa de Valores de Colombia. Enero 2015 35 Informe Mensual Acciones. Bolsa de Valores de Colombia. Febrero 2015

01/12/2014 08/12/2014 15/12/2014 22/12/2014 29/12/2014 05/01/2015 12/01/2015 19/01/2015 26/01/2015 02/02/2015 09/02/2015 16/02/2015 23/02/2015 Sector Financiero $35.000 $30.000 $25.000 $20.000 $15.000 Acciones Financieras BVC $1.800 $1.700 $1.600 $1.500 $1.400 $1.300 $1.200 $10.000 $1.100 PFBCOLOM PFDAVVNDA BCOLOMBIA GRUPOAVAL PFAVAL Eje Derecho Eje Derecho Las acciones ordinarias y preferencial del Grupo Bancolombia para el trimestre analizado siguen mostrando una estrecha correlación. Al cierre de febrero 2015 las acciones de BCOLOMBIA y PFBCOLOM registraron un precio de $25.080 y $25.800, sufriendo una desvalorizaron de 9,72% y 10,60%, respectivamente, frente al primer día de diciembre de 2014, las cuales presentaban un precio de $27.780 y $28.860, respectivamente. Se puede observar en la gráfica anterior, que las acciones preferenciales de Davivienda continúan presentando una correlación importante con las acciones del Grupo Bancolombia, sin embargo al final de febrero cambia de tendencia cerrando con una desvalorizaron de 2,29% respecto al primer día de diciembre de 2014, cuando registraba un precio de $26.400. Por su parte, las acciones del Grupo Aval también reflejan una estrecha correlación especialmente en los dos primeros meses de 2015 donde las líneas prácticamente se superponen entre sí; estas acciones presentaron un comportamiento de desvalorización en su precio similar al sector. Al cierre de febrero 2015 las acciones de GRUPO AVAL y PFAVAL registraron un precio cada una de $1.225 con una disminución del 11,23% y 10,26%, respectivamente, frente al primer día de diciembre de 2014, cuando el mismo fue de $1.380 y $1.365, respectivamente. Las acciones en Colombia están siendo castigadas por los inversionistas al percibir un aumento en riesgo del país, principalmente por la caída en los precios del petróleo, devaluación de la

moneda nacional, el efecto de las reformas tributarias y la incertidumbre en el desempeño económico del país 36. Comportamiento de la acción Preferencial de Davivienda Davivienda contaba con 444 millones de acciones en circulación al cierre del 2014, donde el 22,6% correspondían a acciones preferenciales, de las cuales el 41,4% estaban en cabeza de inversionistas extranjeros, el 29,2% pertenecia a fondos de pensiones locales, el 18,7% a empresas de otros sectores y el 10,6% a personas naturales 37. La utilidad neta por acción al cierre del cuarto trimestre del 2014 fue de $555,7 con un aumento de 17,3% frente al cierre de septiembre 2014 y 13,8% respecto al cuarto trimestre del 2013, explicado principalmente por los crecimientos con relación a diciembre de 2013 del margen financiero bruto en 9,5% y los otros ingresos netos de $70,1 millones, como resultado de la devaluación de la tasa de cambio (TRM pesos/dólares) del 24,2% 38. Durante el 2014 el volumen promedio transado de la acción fue de $103.000 millones, cerrando el año con un precio de $28.100 39. Desempeño Establecimientos de Crédito Al cierre del 2014 los activos de los establecimientos de crédito cerraron en $480,86 billones con un crecimiento real anual de 8,43%, tendencia que fue menor a la registrada en el 2013 tras presentar una variación real anual de 12,57%, a causa de la desaceleración de las inversiones, sin embargo el mayor impulso de los activos se dio por la expansión de la cartera de créditos, 36 Revista Dinero. Artículo: Qué pasa con las acciones Colombiana?, Marzo 19 de 2015. http://www.dinero.com/edicionimpresa/pais/articulo/balancelsaccionescolombiafrenteregion/206936 (ver en línea) 37 Informe de Gestión 2014. Davivienda. Marzo 2015. 38 Resultados Consolidados Cuarto Trimestre 2014. Davivienda. 24 de marzo 2015. 39 Informe de Gestión 2014. Davivienda. Marzo 2015.

rubro que representó el 43,74% 40. Por su parte, Davivienda en el 2014 continuó siendo el tercer banco más grande en cuanto a activos en Colombia, ya que cerró con $54,6 billones y un crecimiento del 16,5%, resultado que se ve explicado principalmente por el aumento en la cartera en $6,6 billones y que representó el 71,8% del total de los activos, comportamiento similar al sector 41. Al finalizar el cuatro trimestre del 2014 las inversiones de los establecimientos de crédito se ubicaron en $86,92 billones, con una tasa de crecimiento real anual de 0,10%, presentando una disminución de 13,16% frente al 2013, explicado principalmente por la reducción en las inversiones negociables en títulos de deuda pública interna que pasaron de $19,03 billones a $13,72 billones 42. En cuanto a la cifras presentadas por Davivienda, las inversiones representaron el 15,1% del total de su activo, las cuales crecieron en 11,6% frente a septiembre de 2014 y 3% con relación al mismo periodo del año anterior 43. A diciembre la cartera de los establecimientos de crédito, incluyendo el FNA (Fondo Nacional del Ahorro) se ubicó en $329,60 billones con una variación real anual del 11,05%, presentando una disminución del 3,82% frente a diciembre del 2013 donde se registró una variación del 11,49% 44, aunque la cartera neta del sistema bancario presentó un aumento en su tasa de crecimiento anual de 180 pb respecto al cierre del 2013 al ubicarse en el 16%, cabe resaltar que a pesar de la desaceleración de la cartera del sector bancario desde el 2012, el crecimiento continua siendo superior al PIB 45. Por su parte la cartera de créditos de Davivienda aumentó 20,3% en comparación a lo registrado al cierre del año anterior, como resultado del acrecentamiento de las carteras comercial y consumo impulsado principalmente por los segmentos corporativos y libranza 46. Al finalizar el último mes del 2014 las modalidades de cartera comercial, consumo, vivienda y microcrédito representaron el 59,76%, 27,12%, 10,34% y 2,78% del total de la cartera y el indicador de calidad y cobertura cerró en 3,0% ubicándose en niveles adecuados 47. Por su parte, Davivienda mejoró su indicador de calidad de cartera por altura de mora pasando del 3,10% en 2013 a 2,88% en 2014, dados los mejores estándares y los ajustes a las políticas de otorgamiento implementados en los segmentos de consumo 48. 40 Actualidad del Sistema Financiero Colombiano. SFC diciembre 2014. 41 Informe de Gestión 2014. Davivienda. Marzo 2015. 42 Actualidad del Sistema Financiero Colombiano. SFC diciembre 2014. 43 Informe de Gestión 2014. Davivienda. Marzo 2015. 44 Actualidad del Sistema Financiero Colombiano. SFC diciembre 2014. 45 Informe de Gestión 2014. Davivienda. Marzo 2015. 46 Informe de Gestión 2014. Davivienda. Marzo 2015. 47 Actualidad del Sistema Financiero Colombiano. SFC diciembre 2014. 48 Informe de Gestión 2014. Davivienda. Marzo 2015.

En el 2014 la cartera comercial moderó su tasa de crecimiento, sin embargo en los últimos tres meses se presentó un aumento en la dinámica ya que hubo un incremento en los desembolsos dirigidos principalmente a grandes empresas, al cierre se registró un saldo de $196,97 billones con una variación real anual de 12% 49. La modalidad comercial en Davivienda creció 22% frente al año anterior, cerrando en $20,3 billones, comportamiento que se dio como resultado del aumento del 20,1% del segmento corporativo, el cual representó el 69% del total de esta cartera 50. La cartera vencida de la modalidad comercial se ubicó en 23,12% con un saldo de $4,37 billones, el comportamiento de la cartera en mora fue ascendente durante el año, lo cual obedeció en parte a un deterioro en los créditos de algunas pymes (pequeñas y medianas empresas). El indicador de calidad de esta modalidad se estableció en 2.22% al cierre de diciembre 51. La tasa de crecimiento real anual del portafolio de consumo mantuvo una tendencia estable en el año, ubicándose en diciembre en 9,05% con un saldo total de $89,39 billones, sin embargo al cierre del 2014 se presentó un incremento en la cartera riesgosa de 7,07% en términos reales anuales, superior en 4,59% a lo observado en 2013. Por su parte, la variación real anual de la cartera vencida se ubicó en 7,06% con un ascenso de 5,23% respecto a diciembre del año anterior para un saldo total de $3,92 billones 52. El portafolio de consumo en Davivienda mantuvo su dinamismo de crecimiento en Colombia principalmente por los aumento de los créditos de libranza en 7,8% y vehículos en 8% frente al tercer trimestre del 2014 53. A corte de diciembre la cartera de vivienda moderó su crecimiento, aunque continuó siendo la modalidad con la mayor tasa de variación real anual, la cual se ubicó en 12,52% al establecer su saldo en $34,09 billones, con un incremento de 16,63% frente al cierre de 2013. Con relación a la cartera vencida se presentó un crecimiento ascendente al ubicar su saldo en $916,05 millones con una variación real anual de 14,22%, para un incremento de 3,17% frente a diciembre de 2013 54. Por su parte, la cartera de vivienda en Davivienda presentó un 49 Actualidad del Sistema Financiero Colombiano. SFC diciembre 2014. 50 Informe de Gestión 2014. Davivienda. Marzo 2015. 51 Actualidad del Sistema Financiero Colombiano. SFC diciembre 2014. 52 Actualidad del Sistema Financiero Colombiano. SFC diciembre 2014. 53 Resultados Consolidados Cuarto Trimestre 2014. Davivienda. 24 de marzo 2015. 54 Actualidad del Sistema Financiero Colombiano. SFC diciembre 2014.

crecimiento de 18,6%, principalmente por el incremento de los créditos en vivienda de interés social y leasing habitacional de 20,7% y 13,1%, respectivamente; El indicador de calidad de cartera de vivienda se ubicó en 1,6% con un incremento del 28,69% respecto al año anterior, principalmente por las titularizaciones de cartera por $619 mil millones 55. Al cierre de 2014 la modalidad de microcrédito moderó su ritmo en su tasa de crecimiento ubicándose en 5,58% al alcanzar un saldo total de $9,15 billones, por su parte el saldo en mora registró un saldo total de $682 millones 56. Durante el transcurso del 2014 los depósitos y exigibilidades de los establecimientos de crédito moderaron su tasa de crecimiento real anual en comparación al año anterior, a diciembre el saldo se ubicó en $301,49 billones con una tasa de crecimiento real anual de 5,52% con una disminución del 57,80% frente al mismo periodo de 2013, sin embargo los Certificados de Depósito a Término (CDT) presentaron un crecimiento real anual de 11,24%, mayor en 2,11% a lo registrado en 2013 57. En cuanto a Davivienda, al cierre de 2014 los depósitos presentaron un crecimiento de $5 billones, con un incremento del 17,3% frente al mismo periodo de 2013, este rubro representó el 70,8% del total de los pasivos, el crecimiento se vio impulsado principalmente por el incremento en los depósitos a la vista que aumentaron 15,5% con relación al 2013 y los depósitos a plazo crecieron $1,9 billones, cerrando el año en $11,1 billones 58. En diciembre los establecimientos de crédito presentaron un margen de solvencia de 15,60% y una solvencia básica que se construye con el capital de mayor calidad de 10,36%, lo cual garantiza el adecuado respaldo de los establecimientos de crédito a la hora de absorber las pérdidas no esperadas en desarrollado de la intermediación financiera 59. Por su parte, la solvencia de Davivienda se ubica al cierre del 2014 en 12,96% para el indicador total y de 6,88% para la solvencia básica, por encima de la solvencia mínima requerida en Colombia 60. 55 Resultados Consolidados Cuarto Trimestre 2014. Davivienda. 24 de marzo 2015. 56 Actualidad del Sistema Financiero Colombiano. SFC diciembre 2014. 57 Actualidad del Sistema Financiero Colombiano. SFC diciembre 2014. 58 Resultados Consolidados Cuarto Trimestre 2014. Davivienda. 24 de marzo 2015. 59 Actualidad del Sistema Financiero Colombiano. SFC diciembre 2014. 60 Resultados Consolidados Cuarto Trimestre 2014. Davivienda. 24 de marzo 2015.

En diciembre el ROA se ubicó en 1,84% y el ROE en 12,34% con un aumento en estos indicadores de 4,5% y 3,6% con relación al año anterior, respectivamente, este incremento obedeció a las mayores utilidades de los establecimientos de crédito 61. Por su parte, en Davivienda el ROA cerró 2014 en 1,76% con un aumento del 6,66% frente a 2013 (1,65%) y el ROE se ubicó en 16,6% mayor en 9,93% a lo registrado en 2013 cuando se ubicó en 15,1% 62. ESTRUCTURA DE ACCICOLF VANGUARDIA ACCIONES ORDINARIAS FONDO DE INVERSIÓN COLECTIVA CERRADA ACCICOLF Sociedad Administradora: Helm Fiduciaria S.A. Estructurador y Master Servicer: Colfinanzas S.A. ACCICOLF es un Fondo de Inversión Colectiva que de acuerdo con lo establecido en su reglamento, la principal política de inversión de la cartera será en instrumentos de renta variable y particularmente en acciones ordinarias de establecimientos bancarios inscritas en el RNVE y que a su vez podrán o no estar inscritas en la BVC. En virtud de lo anterior, el 17 de mayo de 2013 ACCICOLF VANGUARDIA ACCIONES ORDINARIAS invirtió en acciones ordinarias del Banco Davivienda y emitió títulos de participación desmaterializados e inscritos en la Bolsa de Valores de Colombia, lo que le otorga la posibilidad a los inversionistas de negociar sus participaciones libremente a través del mercado secundario. 61 Actualidad del Sistema Financiero Colombiano. SFC diciembre 2014. 62 Resultados Consolidados Cuarto Trimestre 2014. Davivienda. 24 de marzo 2015.

Acciones Ordinarias Banco Davivienda ACCICOLF VANGUARDIA ACCIONES ORDINARIAS invirtió en 5.250.108 de acciones ordinarias con derecho de voto del Banco Davivienda, una de las principales entidades financieras del país, que se ubica como el tercer banco más grande del sector financiero local. Valoración de las Acciones Ordinarias Dado que las acciones en las que está actualmente invertido el FIC no se encuentran inscritas en la BVC, sino únicamente en el RNVE, las mismas se valorarán de conformidad con lo establecido en el numeral 6.2.4 del Capítulo I de la Circular Básica Contable y Financiera 100 de 1995. Es por esto que el valor de las acciones será determinado a través de la variación del patrimonio del banco, el cual se ajustará todos los meses contra los cierres respectivos y las certificaciones emitidas por el emisor. En resumidas cuentas y de acuerdo a lo establecido en el reglamento del FIC, todos los activos en los que invierta el mismo serán valorados de acuerdo con las metodologías establecidas por la Superintendencia Financiera de Colombia en el capítulo I de la Circular Externa 100 de 1995. Redenciones y Distribución del Mayor Valor de la Unidad ACCICOLF, por su naturaleza cerrada, hará las redenciones en la fecha de vencimiento del Fondo. Sin embrago, podrá haber redenciones parciales y anticipadas y distribución del mayor valor de la participación en los términos del Reglamento. Al respecto de la redención parcial y anticipada de las participaciones, el Fondo podrá hacerlo, previa aprobación de la Asamblea de Inversionistas, en los siguientes eventos: (i) Por ventas anticipadas de los activos; y (ii) de manera periódica, redimiendo el mayor valor de los aportes o los rendimientos de los activos del Fondo. En estos casos, la redención se realizará a prorrata de las participaciones de los inversionistas en el Fondo y la misma tendrá como límite el valor inicial de la unidad ($10.000). Por otra parte, el Fondo podrá distribuir el mayor valor de la participación a través de la reducción del valor de la misma, reducción que podrá ser parcial, y se podrá realizar siempre y cuando no implique la reducción del valor inicial de la unidad ($10.000). Dicha distribución solo podrá realizarse siempre y cuando existan recursos líquidos en el Fondo, previa apropiación de los gastos del mismo para un periodo de cuando menos un (1) año. En el evento en que se decreten dividendos en dinero en cuyas acciones invierta el Fondo, el Comité de Inversiones establecerá el procedimiento por medio del cual se llevará a cabo la distribución del mayor valor de la unidad a los Inversionistas a prorrata de su participación dentro del mismo, previa apropiación efectiva de los gastos del este para un periodo de cuando menos un (1) año. DISTRIBUCIONES DEL TRIMESTRE Durante el trimestre de diciembre de 2014 a febrero de 2015 no se realizaron distribuciones del mayor valor de la unidad

COMPORTAMIENTO DE LAS ACCIONES ORDINARIAS Tal y como se presentó a lo largo de esteinforme, y dado que la valoración de activos como las acciones ordinarias de Davivienda que no se encuentran inscritas en la BVC se debe realizar a través de la variación del patrimonio del banco, este certifica mensualmente el valor intrínseco con valorizaciones de las acciones en las que invirtió el Fondo. A continuación se presenta la variación del valor intrínseco de la acción para el año 2014 y lo corrido del año. Mes Valor Intrínseco con Valorización ene14 $ 13.661,16 feb14 $ 13.819,39 mar14 $ 13.556,08 abr14 $ 13.736,42 may14 $ 13.892,92 jun14 $ 14.086,38 jul14 $ 14.288,09 ago14 $ 14.488,28 sep14 $ 14.727,98 oct14 $ 14.953,69 nov14 $ 15.241,78 dic14 $ 15.620,35 ene15 $ 15.409,14 feb15 $ 15.690,43 Fuente: Banco Davivienda S.A. Tal y como se observa en la siguiente gráfica, a lo largo de estos últimos 14 meses se han presentado dos caídas marcadas en el Valor Intrínseco con Valorización de la acción de Davivienda. Las mismas se presentaron en marzo de 2014, periodo en el cual se decretaron y pagaron dividendos, razón por la cual patrimonialmente se hizo la respectiva disminución, por la afectación de partidas en este rubro y la segunda en enero de 2015, periodo en el cual se observaron algunos ajustes por la entrada en vivo y reportes de las NIIF. Con lo anterior se consolida la tendencia creciente del banco que ha venido presentado durante los últimos años, con una importante inclinación en su tendencia.

ene14 feb14 mar14 abr14 may14 jun14 jul14 ago14 sep14 oct14 nov14 dic14 ene15 feb15 $ 16.000,00 $ 15.500,00 $ 15.000,00 $ 14.500,00 $ 14.000,00 $ 13.500,00 $ 13.000,00 $ 12.500,00 $ 12.000,00 Evolución Valor Intrínseco con Valorización Acciones Ordinarias Davivienda Fuente: Banco Davivienda S.A. FLUJO DE CAJA EJECUTADO DEL FIC ACCICOLF VANGUARDIA ACCIONES ORDINARIAS DETALLE FIC ACCICOLF VANGUARDIA ACCIONES ORDINARIAS ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO Información suministrada por Helm Fiduciaria S.A. DICIEMBRE ENERO FEBRERO TOTAL 2.014 2.015 2.015 TRIMESTRE FLUJO EN ACTIVIDADES DE OPERACION ENTRADAS DE EFECTIVO ACTIVIDADES DE OPERACION: DIVIDENDOS $ $ $ $ RECURSOS INVERSIONISTAS $ TOTAL ENTRADAS DE EFECTIVO ACTIVIDADES DE OPERACION $ $ $ $ SALIDAS DE EFECTIVO ACTIVIDADES DE OPERACION: DECEVAL ADMINISTRACIÓN DE LOS TITULOS $ 1.411.562 $ 1.481.448 $ 1.511.106 $ 4.404.116 SOCIEDAD ADMINISTRADORA $ 13.459.783 $ 13.712.318 $ 12.599.180 $ 39.771.281 POLIZA $ $ $ $ REVISORIA FISCAL $ 901.320 $ 901.320 $ 901.320 $ 2.703.960 CONTRALOR NORMATIVO $ 714.560 $ 714.560 $ $ 1.429.120 SOSTENIMIENTO TITULOS BVC $ $ $ $ SOSTENIMIENTO TITULOS RNVE $ $ $ $ 4X1000 $ 77.519 $ 62.623 $ 61.139 $ 201.281 TOTAL SALIDAS DE EFECTIVO ACTIVIDADES DE OPERACION $ 16.564.744 $ 16.872.269 $ 15.072.745 $ 48.509.758 TOTAL FLUJO ACTIVIDADES DE OPERACION $ (16.564.744) $ (16.872.269) $ (15.072.745) $ (48.509.758) FLUJO EN ACTIVIDADES DE INVERSION LIQUIDEZ ENTRADAS DE EFECTIVO EN ACTIVIDADES DE INVERSION LIQUIDEZ INTERESES CUENTA AHORROS $ 571.840 $ 510.788 $ 403.026 $ 1.485.654 INTERESES CREDIFONDO $ $ $ $ TOTAL ENTRADAS DE EFECTIVO EN ACTIVIDADES DE INVERSION LIQUIDEZ $ 571.840 $ 510.788 $ 403.026 $ 1.485.654 SALIDAS DE EFECTIVO EN ACTIVIDADES DE INVERSION LIQUIDEZ: COMPRA DE INVERSIONES $ TOTAL SALIDAS DE EFECTIVO EN ACTIVIDADES DE INVERSION LIQUIDEZ $ $ $ $ TOTAL FLUJO DE INVERSION LIQUIDEZ $ 571.840 $ 510.788 $ 403.026 $ 1.485.654 DISTRIBUCIÓN MAYOR VALOR DE LA UNIDAD $ $ $ $ AUMENTO O (DISMIN) EFECTIVO PERIODO $ (15.992.903) $ (16.361.481) $ (14.669.720) $ (47.024.104) SALDO INICIAL EFECTIVO $ 153.340.127 $ 137.347.224 $ 120.985.743 $ 153.340.127 SALDO FINAL EFECTIVO $ 137.347.224 $ 120.985.743 $ 106.316.024 $ 106.316.024

COMENTARIOS FINALES En Colfinanzas, de acuerdo con las actuales condiciones y consultando proyecciones de varias fuentes colegas (Grupo Bancolombia y Corficolombiana) nos permitimos presentar las mismas para este 2015: PROYECCIONES 2015 INFLACIÓN 3,80% DTF E.A. (Promedio) 4,55% PIB 4,30% GLOSARIO BCOLOMBIA: Acciones Bancolombia BIOMAX: Acciones Biomax CNEC: Acciones Canacol Energy CORFERIA: Acciones ordinarias Corferias (Centro Internacional de Negocios y Exposiciones) CORFICOLCF: Acciones Corficolombiana ECOPETROL: Acciones Ecopetrol FOGANSA: Acciones Fogansa S.A. MINEROS: Acciones Mineros S.A. PFAVAL: Preferencial Grupo Aval PFBCOLOM: Preferencial Bancolombia PFCARPAK: Preferencial Carvajal Empaques S.A. PFDAVVNDA: Preferencial Davivienda PFGRUPSURA: Preferencial Grupo Sura PREC: Acciones Pacific Rubiales Energy Corp