CEMENTOS ARGOS Una diversificación a prueba de crisis Resultados Corporativos 28 de agosto de 2015
02/01/2015 01/02/2015 03/03/2015 02/04/2015 02/05/2015 01/06/2015 01/07/2015 31/07/2015 CEMENTOS ARGOS Una diversificación a prueba de crisis Cemargos: Una diversificación a prueba de Crisis Consideramos los resultados como POSITIVOS. La buena dinámica de la economía norteamericana, la fortaleza del dólar y una mejora en la participación de mercado tanto en Colombia como en Estados Unidos produjeron un efecto positivo sobre los resultados financieros del 2T15. Sin embargo, mayores costos asociados a las plantas de Rio Claro y Cartagena en Colombia provocaron una contracción del Margen EBITDA. Aunque los niveles de apalancamiento mostraron una mejora siguen estando en niveles relativamente altos. La fortaleza del dólar y la buena dinámica del sector en Estados Unidos generan un impacto positivo para los próximos trimestres. Resultados Financieros: Fortaleza del dólar y buena dinámica en las regionales impulsan los ingresos: Los ingresos de la compañía aumentaron 26% A/A 2T15, alcanzando COP 3.5 billones. La devaluación del peso colombiano, la recuperación de la economía norteamericana y una buena dinámica tanto en la regional de Colombia como en Centroamérica y el Caribe generaron un impacto positivo sobre los ingresos. Equity Research and Strategy Felipe Campos felipe.campos@alianzavalores.com.co Omar Suárez omar.suarez@alianzavalores.com.co Datos Relevantes Cap. Mercado (bn COP) 12,7 Último Precio 9.400 % Precio YTD -7,8% Dividend Yield 1,9% Margen EBITDA 18,3 ROE 5,3 Precio/Valor Libros 1,8 Beta Ajustado 1,1 Precio/UPA 34,3 Deuda Neta/EBITDA 3,9 EV/EBITDA 14,5 Colcap vs Cemargos (YTD%) Una compañía que mejora su rentabilidad: Durante el segundo semestre del año, el EBITDA registró un repunte de 45% A/A, lo que implica una mejora de 267 pbs en el Margen EBITDA, el cual pasó de 17.6% en 2T14 a 20.3% en 2T15. La continua recuperación de la participación de mercado en Colombia y la buena dinámica del sector en Estados Unidos impulsaron los resultados. CEMARGOS COLCAP Evolución del EBITDA Utilidad Neta se beneficia de una compañía que va a todo vapor: El buen comportamiento de la Utilidad Neta es un reflejo del buen momento por el cual está atravesando la compañía. El Margen Neto aumentó en 464 pbs, explicado por un crecimiento del 211% en la Utilidad Neta del segundo trimestre. Es importante resaltar que las ventas de Cemento se ubicaron por encima del promedio de la industria tanto en Colombia como en Estados Unidos. +45% 256 2T2014 371 2T2015
CEMENTOS ARGOS Una diversificación a prueba de crisis Una compañía que empieza a ver los frutos de sus altos niveles de endeudamiento Una compañía con Cobertura Natural: Teniendo en cuenta que el 58% de la deuda está denominada en dólares y 42% en pesos colombianos, es importante observar que Cemargos cuenta con una cobertura natural, ya que aproximadamente el 40% de los ingresos provienen de Estados Unidos. La Deuda de Largo Plazo representa aproximadamente el 82% del total de la deuda consolidada. Mientras Cementos Argos tiene una deuda a corto plazo de USD 352 millones, en el largo plazo se ubica alrededor de USD 1.605 millones, una estructura crediticia adecuada, pues disminuye las presiones de liquidez en el año 2015. Deuda Neta EBITDA + Dividendos EBITDA Gastos Financieros Deuda Neta Patrimonio 3,53x 4,52x 62,6% Distribución de la deuda por moneda Aunque los niveles de endeudamiento mejoraron respecto al trimestre anterior, continúan en niveles relativamente altos. La relación de Deuda Neta / EBITDA+Dividendos se situó en 3.53x en 2T15, una reducción frente al 4.53x del 1T15. Sin embargo, el indicador de EBITDA/Intereses se deterioró, al pasar de 5.97x en 1T15 a 4.52x en 2T15. A pesar de una leve mejora en los niveles de apalancamiento, consideramos que se ubican en niveles relativamente altos COP 42% USD 58% CEMARGOS COP MM 2T 2014 2T 2015 Var A/A Ingresos 1.452.946 1.826.297 25,7% Costos y Gastos 1.124.842 1.390.741 23,6% Utilidad Operacional 140.940 238.832 69,5% EBITDA 255.895 370.504 44,8% Utilidad Neta 45.657 142.145 211,3% Margen Operacional Margen EBITDA Margen Neto 9,7% 13,1% 338 17,6% 20,3% 268 4,1% 10,2% 616
CEMENTOS ARGOS Una diversificación a prueba de crisis Una compañía que crece en medio de desafíos en Colombia Dólar impulsa una mejora en la participación de mercado: Los volúmenes de cemento en Colombia crecieron el doble de la industria, pues mientras Cemargos incrementó en 10.3% sus ventas en el segundo trimestre del año, el promedio del mercado lo hizo en 5.6%. Es importante destacar que la fortaleza del dólar ha desincentivado las importaciones de cemento, lo cual ha reducido la competencia en el sector y, por ende, las presiones bajistas sobre el precio de cemento. Teniendo en cuenta este entorno, la compañía ha tenido mayor flexibilidad para aumentar los precios y aumentar su participación de mercado. Tasa de Cambio y mejores volúmenes impulsan el EBITDA: El EBITDA de la compañía aumentó 9% A/A en el segundo trimestre del año, explicado principalmente por la reducción en los costos logísticos, producto de una disminución en las transferencias de clinker entre las plantas (efecto del Centro de Distribución de Cartagena y la introducción de los efectos positivos de la expansión de Rio Claro). En este mismo sentido, la fortaleza del dólar, un crecimiento importante en el volúmen y estrategias de mercadeo exitosas impulsaron también el EBITDA. Aunque EBITDA mejora, Margen EBITDA sufre por costos adicionales: A pesar del buen comportamiento del EBITDA, el Margen EBITDA mostró una contracción de 600 pbs, pasando del 35% en 2T14 a 29% en 2T15. Un aumento de los costos como producto de la estabilización y parada del horno de Rio Claro (45 días) y los 26 días de mantenimiento en Cartagena (representando ~130 pbs), generó un impacto negativo sobre el Margen EBITDA. Sector de la construcción e infraestructura, las fichas claves del gobierno: Los proyectos de cuarta generación (4G), las APP y otros programas en el sector generan buenas perspectivas para Cemargos en los próximos años. A pesar de la desaceleración de la economía colombiana, este será el sector que liderará el crecimiento. Volumen de Cemento en Colombia +10% 1.301 2T2014 1.434 2T2015 Composición de Ingresos por país en 2T15 Caribe y CA 19% Estados Unidos 42% Colombia 39%
CEMENTOS CEMARGOS ARGOS Una diversificación RESULTADOS CORPORATIVOS a prueba de crisis A pesar del clima, Estados Unidos avanza a todo vapor Cemargos crece 3 veces más que la industria donde tiene presencia: Las ventas de Cemento se incrementaron 12% A/A en el segundo trimestre del año, mientras que la industria cementera donde Cemargos tiene presencia registró un aumento de 4% A/A. Es importante resaltar un incremento en la participación de mercado en algunos estados y productos seleccionados. Los estados del sur lideran el crecimiento, especialmente Georgia. Clima adverso afecta volúmenes de Concreto: El segundo trimestre del año fue más lluvioso de lo normal, donde las precipitaciones estuvieron un 50% por encima del promedio en 121 años de registro. El clima desfavorable generó un impacto negativo sobre los volúmenes de concreto, los cuales registraron un crecimiento positivo de tan solo 1% A/A en el 2T2015. A pesar del débil comportamiento del concreto en 2T15, el backlog genera buenas perspectivas para el segundo semestre: Se puede observar un incremento del Backlog de 107% en Florida (I-4 Highway y The People Mover en el aeropuerto internacional de Tampa adjudicado a Argos), lo cual genera buenas perspectivas para las ventas de concreto en el segundo semestre del año. A pesar de que Texas es un estado petrolero y se ha visto perjudicado por la caída en los precios del crudo, este aumentó en 5% su backlog, lo cual demuestra un impacto limitado sobre Cemargos. EBITDA en record desde la crisis del 2008: El EBITDA de la Regional mostró un buen comportamiento durante el trimestre, con una variación positiva del 44% A/A, lo cual generó un incremento de 310 pbs en el Margen EBITDA. La buena dinámica de la economía norteamericana y el buen ritmo de recuperación e impacto en el apalancamiento operativo generó una mejora significativa del EBITDA. Ventas de Concreto por país Colombia 31% Caribe 4% USA 65% Consumo de Cemento crece saludablemente 4% Estados Argos vs 12% Cemargos Sector de la construcción oprime el acelerador: Los últimos datos de Construcción de Vivienda y Permisos de Construcción muestra un repunte del sector y genera buenas perspectivas para el resto del año.
CEMENTOS ARGOS Una diversificación a prueba de crisis Centroamérica celebra el desempeño del Cemento y se lamenta por el Concreto Cemento muestra buena dinámica en el trimestre: Los volúmenes de Cemento crecieron significativamente durante el segundo trimestre en la Regional de Centroamérica y el Caribe. El incremento en la participación del mercado en Honduras, la consolidación de Puerto Rico y el desempeño positivo en tradings generaron un impacto positivo sobre las ventas de Cemento. Concreto no levanta cabeza: Los volúmenes de venta de concreto continuaron con la misma tendencia bajista del primer trimestre del año, con una reducción del 17% A/A en el segundo trimestre, pasando de 126 m3 en 2T14 a 105 m3 en 2T15. La finalización de las obras en el Canal de Panamá tuvieron un efecto negativo en el comportamiento. Margen EBITDA, la gran fortaleza de la Regional de Centroamérica: El EBITDA creció 14% A/A en el segundo trimestre del año, generando un efecto positivo de 450 pbs sobre el Margen EBITDA de la regional. Este comportamiento estuvo impulsado por un incremento de más de 600 pbs en Honduras y Panamá. En este mismo sentido, los costos se redujeron 10% A/A en 2T15, explicado principalmente por 3% de mejora en el costo de producción de Honduras, el uso de combustibles alternativos en Honduras alcanzó el 25.5%, incrementando un 17% vs. 2T14 y mayores eficiencias operativas en Panamá (3% disminución en el ratio clinker/cemento, 5% disminución en el consumo de energía). Una regional con grandes proyectos en camino: La continuidad en la ejecución de obras en Panamá mantiene el buen desempeño del sector, donde se puede destacar USD 900 millones en ejecución en múltiples proyectos viales, programas de vivienda de interés prioritario en desarrollo y obras colaterales al canal entre puentes, hoteles y puertos. En este mismo sentido, Honduras también muestra un buen potencial en el sector de la construcción, donde se puede destacar un incremento en la ejecución presupuestal destinada a obras civiles por parte del sector público. Portafolio de Inversiones Bcolombia 34% Cartón de Colombia 1% Grupo Sura 65% Evolución del EBITDA +14% 42 2T2014 48 2T2015
Estrategia e Investigaciones Económicas Felipe Campos Gerente de Investigaciones Económicas +57(1) 6447730 ext. 3188 felipe.campos@alianzavalores.com.co Omar Suárez Analista Senior Acciones +57(1) 6447730 ext. 3331 omar.suarez@alianzavalores.com.co Ricardo Pérez Gerente de Estrategia +57(1) 6447730 ext. 3177 ricardo.perez@alianzavalores.com.co Camilo Thomas Estudiante en práctica +57(1) 6447730 ext. 3376 camilo.thomas@alianzavalores.com.co Carlos Suárez Analista Renta Fija +57(1) 6447730 ext. 3291 andres.suarez@alianzavalores.com.co Catalina Guevara Analista Macroeconómico +57(1) 6447730 ext. 3343 catalina.guevara@alianzavalores.com.co Disclaimer Legal El contenido de este documento no debe ser considerado como un sustituto de la asesoría profesional. Estos apuntes y opiniones no buscan imponer términos ni condiciones comerciales o legales ni tampoco se constituyen en suministro formal de información al mercado de valores. Su finalidad es la de exponer un punto de vista sobre la situación general del mercado según el criterio particular de la entidad. El contenido de este documento no debe ser considerado como un sustituto de la asesoría profesional. En consecuencia, Alianza Valores S.A. y sus funcionarios, no aceptan ni asumen ninguna responsabilidad respecto de cualquier decisión tomada o no tomada solo con base en la información contenida en este documento. La Asesoría y el consejo profesional especializado deben ser buscados en todas las circunstancias.
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