Modulo VIII Análisis de Apalancamiento Qué es el Riesgo? Riesgo: es la variabilidad asociada con una corriente de beneficios esperados por un inversor Tipos de Riesgos Empresa Accionista Ambos, Empresa y Accionistas Tipos de Riesgos Empresa Económico Financiero Accionistas Liquidez Tasa de interés Mercado Ambos Eventos Cambiarios Poder Adquisitivo Impositivo 1
Riesgo y rendimiento Económico Riesgo económico: es la variabilidad relativa de los ingresos operacionales después de impuestos ( (1-t)) Los ingresos operacionales después de impuestos son una variable aleatoria cuyo valor tiende al valor promedio esperado. Para calcular el riesgo económico, primero, debemos determinar el rendimiento económico. Riesgo y rendimiento Económico Rendimiento Económico: Ε RE Riesgo Económico σ [ RE] ( ) ( 1 t) ( 1 t) V σε( ) V Riesgo y Rendimiento Económico Motivos del riesgo económico: Sensibilidad de la empresa ante cambios en la economía Actividad y nivel de competencia Apalancamiento Operativo Perspectivas de crecimiento empresarial Tamaño de la empresa 2
Riesgo y Rendimiento Económico El Riesgo económico, es una consecuencia directa de las decisiones de inversión, por tanto, la estructura de los activos de la empresa es responsable del nivel y de la variabilidad de los ingresos de explotación Riesgo y rendimiento financiero El riesgo financiero, es el resultado directo de las decisiones de financiamiento, por que la composición de la estructura de capital incide directamente es su valor. Muestra la variabilidad de los beneficios esperados por los accionistas Riesgo y rendimiento Financiero Rendimiento Financiero: Riesgo Financiero σ σ [ RF ] RF Ε ( 1 t) S ( IN ) S σε ( ) [ RF ] σ [ RE] 1 + D S 3
Análisis de Punto de Equilibrio El objetivo del análisis de punto de equilibrio consiste en determinar el nivel de producción a partir del cual la empresa comienza a tener beneficios. Se estudia las relaciones entre la estructura de costos, el volumen de producción y el beneficio de la empresa. Análisis de Punto de Equilibrio La utilización de este modelo permite: Determinar la cantidad de productos que debe ser vendida para no tener ni perdidas ni ganancias, sin tener en cuenta los gastos financieros Calcular el ingreso operativo neto que se conseguirá para los diferentes niveles de producción. Análisis de Punto de Equilibrio Ítem Ingresos Costos Variables Costos Fijos Ingreso Operacional Neto Nomenclatura I (Cv) (Cf) 4
Análisis de Punto de Equilibrio Si tenemos que la empresa vende q unidades, podemos descomponer el Ingreso Operacional de la siguiente manera: I Cv Cf p q cv q Cf q ( p cv) Cf Análisis de Punto de Equilibrio $ Ganancias Ingresos Costo Total I CT Perdidas Costo Fijo q* Unidades Análisis de Punto de Equilibrio Por tanto, el punto de equilibrio se define como el número de unidades vendidas para el cual se cubren la totalidad de los costos fijos y los costos variables asociados. Analíticamente, se tiene: q * Cf p cv 5
Análisis de Punto de Equilibrio Limitaciones: Se asume que las relaciones costo-volumen-utilidad son lineales La curva de ingreso crece linealmente, a un precio constante. La combinación de productos es constante. El gráfico y su expresión matemática son estáticos. Apalancamiento Operativo El apalancamiento Operativo, surge cuando existen costos fijos en la estructura de costos de la empresa Se define como la variación del ingreso operacional ante cualquier cambio de las ventas Apalancamiento Operativo Analíticamente: Δ A o Δ q q 6
Apalancamiento Operativo Gráficamente $ Ingresos 1 Costo Total I CT q* q q 1 Unidades Apalancamiento Operativo Matemáticamente: Δ δ Ao Δq δq q ( p cv) q Ao Cf Ao 1+ q mc + Cf q mc p - cv Apalancamiento Financiero La rentabilidad financiera (RF) ofrece una visión del rendimiento que obtienen los accionistas por su aporte de capital Esta RF depende de la relación entre el endeudamiento de la empresa (B) y el patrimonio (S), o ratio de Endeudamiento 7
Apalancamiento Financiero Ratio de Endeudamiento (leverage) B L S Relacionado ambos elementos: [ RE k ( t) ] L RF RE + d 1 Apalancamiento Financiero Los dueños de la empresa, le interesa maximizar el beneficio de la empresa, por tanto, se deberá maximizar la RF Pero se maximiza la RF cuando la rentabilidad económica (RE) sea mayor que el costo de la deuda después de impuestos: RE > k ( t ) d 1 Apalancamiento Financiero Puede apreciarse, si mantengo el patrimonio constante, un aumento del Leverage, producto de emitir endeudamiento, será beneficios para los accionistas si el Ingreso Neto (IN) Aumenta Este Efecto se llama: Apalancamiento Financiero 8
Apalancamiento Financiero Ejemplo Leverage,33 1 3 9 Patrimonio 1 75 5 25 1 Deuda 25 5 75 9 Total Activos 1 1 1 1 1 Interés (15%), 3,8 7,5 11,3 13,5 16,3 12,5 8,8 6,5 Impuestos (17%) 3,4 2,8 2,1 1,5 1,1 IN 16,6 13,5 1,4 7,3 5,4 RE RF 18,% 2,8% 29,1% 54,% Apalancamiento Financiero Por tanto, el apalancamiento financiero indica lo que varia el ante la variación del Ingreso Operacional () Luego: Δ δ A f 1 Δ δ A f Apalancamiento Financiero Por tanto, para el ejemplo anterior el Apalancamiento financiero es: Leverage,33 1 3 9 16,3 12,5 8,8 6,5 A f 1, 1,23 1,6 2,29 3,8 9
Apalancamiento Financiero Es decir, si para un L 9, el ingreso operacional aumenta 5% (un millón de dólares) el lo hará en 5% 3,8 15,4%. Efectivamente, el nuevo será de 7, 5 Millones, lo que representa un aumento de 15,4%. Apalancamiento Combinado Se define como el porcentaje de variación en ante una variación porcentual de las unidades vendidas A c A A o f q mc q mc Apalancamiento Combinado Gráficamente: ΔVentas Δ Δ Apalancamiento Operativo Apalancamiento Financiero 1