I N F O R M E D E C L ASI F I C A C I O N INFORME DE CLASIFICACION SOCIEDAD CONCESIONARIA AUTOPISTA CENTRAL S.A. OCTUBRE 2013 BONOS RESEÑA ANUAL DESDE ENVÍO ANTERIOR CLASIFICACION ASIGNADA EL 30.09.13 ESTADOS FINANCIEROS REFERIDOS AL 30.06.13 w w w. f e l l e r - r a t e. c o m
SOCIEDAD CONCESIONARIA AUTOPISTA CENTRAL S.A. Dic. 2012 Sept. 2013 Línea de bonos AA- AA Perspectivas Estables Estables + Detalle de las clasificaciones en Anexo. Indicadores Relevantes Dic-12 Jun-12 Jun-13 Caja y Equivalentes 15.181 14.143 13.969 Deuda Financiera 424.914 427.700 426.981 F. de Caja Neto Op. Ajustado(*) 68.859 32.366 37.541 Deuda financiera / FCNO (**) 6,2 6,9 5,8 FCNO Aj./ Deuda Financiera (**) 16% 14% 17% FCNO Aj./ Servicio de la Deuda (**) 2,3 2,1 2,5 (*) Flujo ajustado por dividendos. (**)Cifras acumuladas a 12 meses. 80.000 70.000 60.000 50.000 40.000 30.000 20.000 10.000 Evolución de indicadores de solvencia En millones de pesos 0 2008 2009 2010 2011 2012 jun-12 jun-13 Flujo de Caja Neto Anual Ajustado FCNO Anual Ajustado/ Servicio Deuda (eje der.) 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 Fundamentos El alza de la clasificación desde AA- a AA asignada a los bonos emitidas por Sociedad Concesionaria Autopista Central S.A., responde a un desempeño operacional que le ha permitido exhibir indicadores de cobertura de servicio de deuda crecientes en el tiempo. Asimismo, considera la presencia de sponsors con gran experiencia en el negocio y buen acceso a los mercados financieros. En contrapartida, la clasificación toma en cuenta futuras necesidades de financiamiento para nuevas inversiones y la sensibilidad del tráfico a los ciclos económicos. Autopista Central cruza la Región Metropolitana de norte a sur, con tránsito en ambos sentidos, a través de los ejes Norte-Sur de 40 Km. y General Velásquez de 21 Km. Inició su operación en forma parcial a fines de 2004 y fue habilitada en toda su extensión en mayo de 2006, obteniendo su puesta en servicio definitiva por parte del MOP en abril de 2007. La concesión tiene un plazo de 30 años, cuyo término se tiene establecido para el año 2031. El desempeño operacional de Autopista Central ha sido positivo. La evolución del tráfico en la autopista muestra un promedio de crecimiento anual de 3,86% en el periodo entre 2008 y 2012, exhibiendo, a junio de 2013, un crecimiento de 5,1% respecto del mismo periodo del año 2012. Producto de lo anterior, la concesionaria ha presentado un nivel de coberturas de Flujo de Caja Neto Operacional sobre Servicio de la Deuda considerado como alto por Feller Rate. A diciembre de 2012, este indicador alcanzó las 2,1 veces y a junio de 2013, considerando 12 meses, alcanzó las 2,5 veces. Por otra parte, a junio de 2013, la concesionaria mantiene importantes niveles de liquidez con, aproximadamente, UF 610 mil en caja y equivalentes. Adicionalmente, las cuentas de reserva de 12 meses de servicio de deuda y mantenciones son mantenidas través de cartas de crédito depositadas por los accionistas (UF 1,5 millones a junio de 2013). La concesionaria terminó, en marzo de 2013, el proyecto de construcción de terceras vías en el tramo D del eje General Velázquez, lo que fue financiado con recursos propios por ser parte del convenio de concesión original. Adicionalmente, la concesionaria se encuentra definiendo los últimos detalles de dos Convenios ad Referéndum con el Ministerio de Obras Públicas, que implicarán mejorar la conectividad de la autopista con Costanera Norte y la construcción de un nuevo puente sobre el Río Maipo. La construcción del nuevo puente implicaría una inversión del orden de UF 2 millones, los cuales serán financiados mediante créditos bancarios que se estructurarán con pagos semestrales por un periodo de 15 años. Perspectivas: Estables Las perspectivas Estables reflejan la opinión de Feller Rate sobre la existencia de fundamentos para que, sobre la base de un escenario de tráfico futuro con un crecimiento inferior al promedio histórico, la concesionaria pueda mantener altos niveles de liquidez y de ratios de cobertura de Flujo de Caja Neto Operacional sobre Servicio de la Deuda superiores a 2 veces. Por otra parte, Feller Rate estima que esta estructura de financiamiento no tendría impacto en la clasificación de la concesionaria, ya que tendría un efecto marginal sobre sus indicadores de cobertura y liquidez. Sin embargo, se monitoreará las condiciones que se planteen en los Convenios ad Referéndum y la estructura definitiva de financiamiento. Analista: Felipe Pantoja felipe.pantoja@feller-rate.cl (562) 2757-0470 Claudio Salin G. claudio.salin@feller-rate.cl (562) 2757-0463 Fortalezas Elevadas coberturas de flujo de caja sobre servicio de deuda. Sponsors con buen acceso a mercados financieros y amplia experiencia en la construcción y operación de concesiones a nivel internacional. Adecuado cumplimiento de la estructura de cuentas de reserva exigidas por los contratos de deuda. El programa de concesiones está fuertemente respaldado por el Estado y el marco legal. FACTORES SUBYACENTES A LA CLASIFICACION Riesgos Proyectos de infraestructura a desarrollarse en el corto plazo que poseen requerimientos de inversión que implicarán financiamiento externo. Sensibilidad al ciclo económico, dado que el desarrollo potencial del tráfico se sustenta en la tasa de crecimiento y las expectativas del país. 1
SOCIEDAD CONCESIONARIA AUTOPISTA CENTRAL S.A. Línea de Bonos Perspectivas AA Estables DESCRIPCIÓN DE LA CONCESIÓN Propiedad La propiedad de la sociedad concesionaria es de las empresas Central Korbana (50%), relacionada a la administradora de fondos de pensiones de la Provincia de Alberta, con clasificación AAA con perspectivas Estables por Standard & Poor s, y por Inversora de Infraestructuras, SL., participada por Abertis Infraestructuras S.A. (57,7%) y por Capital de Riesgo Global relacionado al Grupo Santander (42,3%). Inversora de Infraestructuras, S.L. controla el 50% de la propiedad accionaria de Autopista Central S.A., por sí (25%) y a través de Inversiones Nocedal S.A. (25%). Sociedad Concesionaria Autopista Central S.A. está encargada de la ejecución, reparación, conservación, mantenimiento, explotación y operación del primer proyecto de autopista urbana en Santiago denominado Sistema Norte Sur, actualmente Autopista Central. La construcción de las obras se inició en julio de 2001 y los derechos de concesión se extienden por 30 años. El proyecto contempla dos ejes estructurales de la Región Metropolitana, que son el eje Norte-Sur y el eje General Velásquez. El primero tiene una longitud aproximada de 40 Km. y recorre la ciudad de norte a sur entre el cruce con Vespucio Norte, hasta el río Maipo. El segundo cuenta con una longitud de 21 Km., también atraviesa la ciudad de norte a sur entre el empalme con la Ruta 5 Norte, hasta Las Acacias. La concesión considera el diseño de vías expresas, con velocidades máximas entre 100 Km/h y 120 Km/h, capacidad que permitió disminuir considerablemente los tiempos de traslado previos a las autopistas. La operación requirió de la instalación de tecnología para operar un sistema de carretera urbana concesionada, basado en un cobro de peaje de flujo libre, en forma electrónica, sin barreras ni casetas de peaje. Esta tecnología conforma un sistema integrado con otras autopistas urbanas, facilitando su uso a través de dispositivos electrónicos compatibles. Autopista Central opera con un sistema de tarifas que cobra por distancia recorrida y está habilitado para incorporar un reajuste anual de hasta un 3,5% real. Nuevas inversiones En mayo de 2012, el MOP hizo público el Plan Santiago Centro Oriente, consistente en un conjunto de obras para mejorar el flujo de tráfico de esa zona de Santiago. De estas obras, la gran mayoría se encuentran relacionadas a inversiones y trabajos adicionales en la autopista Costanera Norte. Sin embargo, una de ellas, que consiste en el mejoramiento de la conexión con Autopista Central en Vivaceta y General Velázquez, implica obras de la concesionaria Autopista Central. 36.000 34.000 32.000 30.000 28.000 26.000 24.000 Tráfico creciente Miles de Unidades En. Feb.Mar.Abr.May.Jun. Jul. Ag. Sep.Oct.Nov. Dic. 2008 2009 2010 2011 2012 2013 La concesionaria espera que esta etapa sea terminada en el segundo semestre del año 2014 e implicará una inversión del orden de UF 975 mil, que serán financiadas mediante un Convenio ad referéndum con el MOP que implique Resoluciones que pueden ser liquidadas en el mercado financiero. Otra obra que será realizada por Autopista Central, es la construcción de un nuevo puente sobre el Río Maipo, inversión que está avaluada en UF 2 millones. La concesionaria se encuentra trabajando con el MOP en los detalles de un nuevo Convenio ad Referéndum para esta obra, que a priori implicaría un financiamiento mediante créditos bancarios que se estructurarán con pagos semestrales por un periodo de 15 años. Feller Rate estima que esta estructura de financiamiento no tendría impacto en la clasificación de la concesionaria, ya que tendría un efecto marginal sobre sus indicadores de cobertura y liquidez. Sin embargo, se monitoreará las condiciones que se planteen en los Convenios ad Referéndum y la estructura definitiva de financiamiento. Presencia de resguardos financieros Para garantizar la estabilidad de los flujos de la concesionaria se han establecido cuentas de reserva que se conforman con los fondos disponibles luego de la colocación de los bonos y los ingresos provenientes de la operación de la concesión. Se constituye una cuenta de reserva para el servicio de deuda que mantendrá un saldo equivalente a los siguientes 2 cupones de pago de deuda, lo que otorga una fuerte protección adicional. Por otra parte, se consideran cuentas de liquidez, en el evento que la cobertura de servicio de deuda alcance niveles débiles. En ese evento, el concesionario estará obligado a constituir una cuenta de reserva de liquidez ( Cash Colateral Reserve Account ), que será formada por los excedentes de caja generados por la concesión después del pago de los bonos y de los aportes a las otras cuentas de reserva. También se conformará una cuenta de reserva para mantenimiento mayor, cuyo propósito es acumular anticipadamente los fondos necesarios para los trabajos de importancia que se prevén en los presupuestos de mantenimiento. La concesionaria podrá utilizar excedentes de caja de la operación (después de cubrir el servicio de la deuda y las reservas de fondos) para realizar pagos de dividendos u otro pago a los accionistas si la cobertura de cupón alcanza por dos períodos semestrales consecutivos un nivel por sobre 1,3 veces. En general la estructura legal contempla un adecuado plan de administración de los fondos recaudados. 2
SOCIEDAD CONCESIONARIA AUTOPISTA CENTRAL S.A. Línea de Bonos Perspectivas AA Estables Garantía de MBIA No significativa para la clasificación de la concesión por debilitamiento de la calidad crediticia de la compañía aseguradora La emisión de bonos con cargo a la línea de títulos cuenta con el respaldo de una garantía financiera entregada por MBIA Insurance Corporation. Esta garantía asegura de manera irrevocable e incondicional el completo pago de principal e intereses de cada uno de los pagos programados en la emisión de bonos. Los pagos programados están detallados en las tablas de desarrollo del contrato de emisión de bonos y sus escrituras complementarias. Ellos no incluyen pagos acelerados por insolvencia del emisor, ocurrencia de eventos de incumplimiento o cualquier otra circunstancia de prepago. En estos casos, la compañía de seguros cubrirá el saldo de deuda por cancelar de acuerdo con el calendario de pago original de los bonos. La garantía financiera otorgada a los Bonos entró en vigencia a partir de la suscripción y entrega de la póliza de seguro de los bonos por MBIA en la fecha de cierre, según se establece en el contrato de emisión de bonos. La póliza de seguro de los bonos fue emitida de acuerdo con los términos y condiciones de un contrato de seguro y reembolso acordado entre MBIA y Autopista Central. No obstante, las eventuales modificaciones que se realicen al contrato de seguro y reembolso no afectarán el carácter incondicional e irrevocable de la póliza de seguro de los bonos, la cual permanecerá vigente de acuerdo con sus propios términos y los establecidos en el contrato de emisión de bonos. La póliza de seguro es regulada por las leyes del Estado de Nueva York, EE.UU. El contrato de emisión establece como opera la cobertura de las garantías entregadas en favor de los tenedores de bonos frente a los pagos comprometidos y ante un eventual vencimiento anticipado de las obligaciones. Durante los primeros años de operación de la concesionaria, la clasificación de riesgo otorgada a los bonos estuvo sustentada por la garantía otorgada por MBIA, clasificada al momento de la emisión de bonos y hasta junio de 2008 en AAA/Estables por Standard & Poor s, en escala global. Sin embargo, la situación de la aseguradora se vio afectada, principalmente, por pérdidas en el grupo de negocios de financiamiento estructurado. Lo anterior, derivó en un sostenido debilitamiento de su calidad crediticia, con una clasificación actual de B/Estables. Como consecuencia de lo anterior, la clasificación otorgada actualmente a los bonos emitidos por la concesionaria Autopista Central refleja exclusivamente su riesgo subyacente. 3
SOCIEDAD CONCESIONARIA AUTOPISTA CENTRAL S.A. Línea de Bonos AA Perspectivas Estables DESEMPEÑO OPERACIONAL Y FINANCIERO Altos niveles de Coberturas de Servicio de Deuda 80.000 70.000 60.000 50.000 40.000 30.000 20.000 10.000 0 16.000 15.500 15.000 14.500 14.000 13.500 13.000 12.500 12.000 En millones de pesos 2008 2009 2010 2011 2012 jun-12 jun-13 Flujo de Caja Neto Anual Ajustado FCNO Anual Ajustado/ Servicio Deuda (eje der.) Adecuado nivel de liquidez en Caja En millones de Pesos 2008 2009 2010 2011 2012 jun-12 jun-13 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 Generación de flujos operativos Altos niveles de coberturas de Flujo de Caja Neto Operacional sobre Servicio de Deuda El desempeño operacional de Autopista Central ha sido positivo. La evolución del tráfico en la autopista muestra un promedio de crecimiento anual de 3,86% en el periodo entre 2008 y 2012, exhibiendo, a junio de 2013, un crecimiento de 5,1% respecto del mismo periodo del año 2012. Producto de lo anterior, la concesionaria ha presentado un nivel de coberturas de Flujo de Caja Neto Operacional sobre Servicio de la Deuda considerado como alto por Feller Rate. A diciembre de 2012, este indicador alcanzó las 2,1 veces y a junio de 2013, considerando 12 meses, alcanzó las 2,5 veces. Feller Rate estima que la concesión posee fundamentos para que, sobre la base de un escenario de tráfico futuro con un crecimiento proyectado inferior al promedio histórico, la concesionaria pueda mantener, en los próximos periodos, indicadores de cobertura de Flujo de Caja Neto Operacional sobre Servicio de la Deuda en rangos superiores a 2,0 veces. Posición de liquidez Adecuada posición de liquide y resguardos existentes representan una importante protección financiera La concesionaria mantiene importantes niveles de liquidez con, aproximadamente, UF 610 mil en caja y equivalentes. Adicionalmente, las cuentas de reserva de 12 meses de servicio de deuda y mantenciones son mantenidas través de cartas de crédito depositadas por los accionistas (UF 1,5 millones a junio de 2013). Feller Rate estima que, en base a una proyección conservadora de crecimiento de los flujos de la autopista, ésta debería seguir acumulando caja y repartiendo dividendos a sus accionistas. Caja y Equivalentes 4
ANEXOS SOCIEDAD CONCESIONARIA AUTOPISTA CENTRAL S.A. INFORME DE CLASIFICACION Octubre 2013 Septiembre 2009 Mayo 2010 Septiembre 2010 Septiembre 2011 Septiembre 2012 Septiembre 2013 Línea de Bonos AAA AA- AA- AA- AA- AA Perspectivas CW/Negativo Estables Estables Estables Estables Estables Resumen Financiero (Cifras en millones de pesos) 2007 2008 2009 2010 2011 2012 jun-12 jun-13 PCGA PCGA IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS Ingresos Operacionales 65.240 75.025 83.700 91.064 92.337 106.171 52.122 58.341 Resultado Operacional 32.674 28.832 40.591 45.287 52.252 58.695 29.975 33.610 Gastos Financieros 7.385 8.174 30.111 36.574 31.876 32.761 16.244 16.354 Utilidad del Ejercicio 10.975-4.302 10.874 7.388 10.774 18.706 9.976 16.078 Flujo Caja Neto Oper. (FCNO) 42.537 40.476 48.856 54.180 58.940 68.859 32.366 18.860 Flujo Caja Neto Oper. Ajustado (1) 42.537 40.476 48.856 54.180 58.940 68.859 32.366 37.541 Variación deuda financiera -26.373-25.836-26.466-28.639-28.758-29.360-14.804-14.711 Caja y equivalentes 35.326 15.353 13.967 13.341 13.563 15.181 14.143 13.969 Activos Totales 668.081 621.898 550.370 550.997 512.673 549.827 528.269 545.561 Pasivos Totales 554.344 555.827 506.235 488.519 443.005 458.530 452.073 458.712 Deuda Financiera 407.207 486.602 447.747 442.059 419.219 424.914 427.700 426.981 Patrimonio + Interés Minoritario 113.735 66.071 44.136 62.478 69.668 91.296 76.196 86.849 Leverage (vc) 4,9 8,4 11,5 7,8 6,4 5,0 5,9 5,3 Endeudamiento Financiero(vc) 3,6 7,4 10,1 7,1 6,0 4,7 5,6 4,9 Endeudamiento Financiero Neto(vc) 3,3 7,1 9,8 6,9 5,8 4,5 5,4 4,8 Deuda Financiera / FCNO Ajustado Anual (1)(vc)(*) 9,6 12,0 9,2 8,2 7,1 6,2 6,9 7,7 Deuda Financ. Neta /FCNO Ajustado Anual (1)(vc)(*) 8,7 11,6 8,9 7,9 6,9 6,0 6,7 7,5 FCNO Ajustado Anual (1)/ Deuda Financiera (%) (*) 10,4% 8,3% 10,9% 12,3% 14,1% 16,2% 14,5% 13,0% FCNO Ajustado Anual (1) / Deuda Financiera Neta (%) (*) 11,4% 8,6% 11,3% 12,6% 14,5% 16,8% 15,0% 13,4% FCNO Ajustado Anual (1) /Servicio de Deuda (vc) (*) 1,6 1,6 1,8 1,9 2,0 2,3 2,1 2,5 (*) Cifras acumuladas de 12 meses. (1) FCNO Ajustado= Flujo de caja neto operacional + Dividendos pagados contabilizados como parte del flujo operacional. 5
ANEXOS SOCIEDAD CONCESIONARIA AUTOPISTA CENTRAL S.A. INFORME DE CLASIFICACION Octubre 2013 Características de los instrumentos BONOS DE MONTO FIJO 359 Fecha de inscripción 11-11-2003 Monto de la línea UF 13.000.500 Plazo de la línea 23 años Series inscritas al amparo de la línea A1 y A2 Conversión No Contempla Resguardos Suficientes Garantías MBIA Insurance Corporation EMISIONES DE BONOS VIGENTES Serie A1 Serie A2 Al amparo de Línea de Bonos 359 359 Monto de la Emisión UF 13.000 mil UF 500 Pago de Intereses Semestrales Semestrales Resguardos Suficientes Suficientes Garantías MBIA Insurance Corporation MBIA Insurance Corporation La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller R ate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad. 6