Miércoles 15 de Julio de 2015

Miércoles 15 de Julio de 2015

I. Grecia II. Salarios y Productividad III.Argentina: Qué pasa con el dólar? 2 2

1913 1916 1919 1922 1925 1928 1931 1934 1937 1940 1943 1946 1949 1952 1955 1958 1961 1964 1967 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 16,000 PIB per cápita de Grecia (1913-2013), en dólares Geary-Khamis de 1990 8,000 4,000 2,000 1,000 500 3 3

1913 1916 1919 1922 1925 1928 1931 1934 1937 1940 1943 1946 1949 1952 1955 1958 1961 1964 1967 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 80 PBI per cápita de Grecia como porcentaje del PBI per cápita de Estados Unidos, Alemania, Reino Unido y Francia (1913-2013) Crisis de la deuda 40 Convergencia financiada por cuenta capital Boom de posguerra 20 WW1 WWII + Guerra Civil 10 4 4

1900 1904 1908 1912 1916 1920 1924 1928 1932 1936 1940 1944 1948 1952 1956 1960 1964 1968 1972 1976 1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012 PBI per cápita de Argentina y Grecia como porcentaje del PBI per cápita de Estados Unidos, Reino Unido, Francia y Alemania (1900-2013) 80 40 20 Grecia Argentina 10 5 5

1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2 Saldo de cuenta corriente como % del PBI, Grecia (1980-2013) 0-2 -4-6 -8-10 -12-14 -16-18 6 6

7 7

I. Grecia II. Salarios y Productividad III.Argentina: Qué pasa con el dólar? 8 8

PBI per capita (PPA) y nivel de precios respecto a USA (= 100), 2013 400 IND EGY BAN VNM IDO ALGTHA 200 BOL NIG ANG BUL ROM SAF ECU PER TUR CHN COL MEX CRI BRA URU MAL HUN POL RUS SVK CZE CHL KOR SVN TWN HKG SIN 100 ARG SPA POR GRC ITA USA JPN GER FRA UK BEL ISR NET NZE CAN FIN AUT LUX SWE DEN AUS SWI NOR 50 2500 5000 10000 20000 40000 80000 Fuente: elaboración propia en base a FMI. Los datos de Argentina fueron reestimados en base a ARKLEMS e IPC provinciales 9 9

La filmina anterior compara el PBI per capita ajustado por paridad de poder adquisitivo (PPA), y el ratio de conversión entre dólares corrientes y dólares PPA. Si el eje vertical está en 100, significa que la economía del país x tiene el mismo nivel de precios que USA. Si está en 200, que sus precios son la mitad; si está en 50, que son el doble Hay una clara correlación entre mayor PBI per cápita, y mayores niveles de precios Los países que están a la derecha de la recta son países que están depreciados para el PBI per cápita que tienen. Los de la izquierda están apreciados para el nivel de PBI per cápita que tienen. Estos son datos de 2013: nótese que Argentina, Brasil y Uruguay están más apreciados de lo que correspondería a su PBI per cápita PPA. En 2015, la situación sería más grave para Argentina, y menos para Brasil y Uruguay, debido a que frenaron sus apreciaciones del tipo de cambio contra el dólar. Un dato interesante es el siguiente: hoy unas de las economías que más crecen son las del Este Asiático. Nótese que todas (salvo China, muy cerca de la recta de regresión), están mucho más depreciadas que lo que indicaría la recta de regresión. Además, tienen balanzas comerciales muy positivas, y hasta la cuenta corriente es positiva, pese a que sus capacidades tecnológicas en muchos casos (Malasia, Tailandia, etc) son relativamente bajas. Algo parecido ocurre en el este europeo: países como Polonia, Eslovaquia, Hungría, Rep. Checa o Rumania crecieron mucho durante la década de los 2000 y la crisis los afectó mucho menos que a países como Grecia, Portugal o España. Los países del este europeo crecieron en promedio más que estos últimos tres tomando 2000-2013, y con un déficit de cuenta corriente bastante menor. Ergo, probablemente, la competitividad del Este europeo esté pesando en este factor. Casi toda Europa está debajo de la recta de regresión: esto significa que estaría demasiado apreciada para su nivel de PBI per cápita. 10 10

Grecia, Eslovaquia y Rep. Checa tienen casi la misma productividad horaria: entre 31-33 dólares. Ahora, sus costos laborales son muy diferentes: en Grecia superan los 19 dólares la hora, y en Rep. Checa y Eslovaquia no alcanzan los 12 (brecha superior al 60%) Ahora bien, el obrero griego apenas tiene un poder adquisitivo en productos producidos localmente un 25% superior al checo y eslovaco, pese a que en dólares los costos laborales superan el 60%. En otros términos, el obrero griego puede viajar mucho más fácilmente al exterior, pero en términos relativos no compra muchos más productos. Por qué pasa esto? 11 11

Productos (en euros) Rep. Checa Eslovaquia Grecia Leche (litro) 0.69 0.73 1.21 Pan blanco (500g) 0.77 0.8 0.84 Arroz (kg) 1.08 1.05 1.66 Huevos (12) 1.37 1.76 2.87 Pechuga de pollo (kg) 5.25 5.41 7.03 Papa (kg) 0.55 0.62 0.72 Nafta (litro) 1.23 1.38 1.56 Transporte público (un viaje) 0.89 0.7 1.2 Servicios públicos para depto de 85 m2 155.43 170.4 155.32 Jenas Levis 501 64.98 55.92 74.26 Zapatillas Nike promedio 65.01 55.14 79.28 Productividad horaria (dólares PPA) 31.2 33.4 32.8 Costo laboral horario (USD corrientes) 11.9 11.3 19.4 Nivel de precios respecto a USA (=100) 146 150 115 Fuente: elaboración propia en base a Numbeo, BLS y FMI 12 12

PBI per capita, PPA 2013 PBI per cápita y horas trabajadas al año (2013): la especificidad argentina LUX 80000 NOR SWI USA 40000 GER NET DEN FRA SWE AUT IRE AUS BEL CAN ICE FIN UK OECD JPN NZE SPA ITA ISR KOR 20000 SVN ARG CZE SVK POR LITEST HUN POL LAT TUR RUS CHL GRE MEX CRI 10000 1200 1400 1600 1800 2000 2200 2400 Horas anuales trabajadas por trabajador Fuente: elaboración propia en base a OCDEStat y CGI-INDEC 13 13

La especificidad argentina puede explicarse por el elevado poder sindical? Por el contrario, el trabajo duro coreano puede explicarse por la debilidad sindical? Argentina no tiene una productividad horaria necesariamente mala: es de 26 dólares PPA, similar a la de Polonia o Hungría. Pero los costos laborales son un 50% más elevados, y las jornadas laborales son bastante más cortas en promedio. Obviamente, esto no quiere decir que los argentinos somos vagos, ya que en definitiva es la demanda la que determina el nivel de empleo. Pero es interesante el fenómeno desde el punto de vista sociopolítico. 14 14

I. Grecia II. Salarios y Productividad III.Argentina: Qué pasa con el dólar? 15 15

La oferta de dinero crece en función de como se mueva la demanda de dinero. Transacciones Demanda de dinero Créditos Excedente Decisiones de cartera 16 16

Feb-03 Jun-03 Oct-03 Feb-04 Jun-04 Oct-04 Feb-05 Jun-05 Oct-05 Feb-06 Jun-06 Oct-06 Feb-07 Jun-07 Oct-07 Feb-08 Jun-08 Oct-08 Feb-09 Jun-09 Oct-09 Feb-10 Jun-10 Oct-10 Feb-11 Jun-11 Oct-11 Feb-12 La raíz del desequilibrio monetario. 250.000 Politica monetaria. Acumulado compra venta de dolares vs esterilizacion. Millones de pesos. 225.000 200.000 175.000 150.000 Expansion Salida de Redrado 125.000 100.000 75.000 50.000 Esterilizacion 25.000-17 17

A su vez, partir de 2011 el superávit de cuenta corriente mostró menor robustez. Evolución del balance cambiario Cuenta capital y financiera Cuenta Corriente Variación de Reservas Internacionales 20.000 15.682 15.000 10.000 8.728 10.142 9.308 10.830 374 9.449 10.965 5.000 0-460 12.710 4.401 3.866 1.455 3.547-2.350-5.000-10.000-5.147-4.823-7.417-8.074-6.807-7.171-10.510-15.000-20.000-15.671-13.280 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Fuente: CEU-UIA en base a BCRA 18 18

El aumento de necesidades de dólares se cubrió con reservas 60.000 Reservas Internacionales en millones de USD 50.000 44.134 40.000 30.000 32.478 30.233 33.816 20.000 10.000 10.420 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 (hoy) Fuente: CEU UIA en base a datos de BCRA. El dato para 2015 es de la fecha 11/6/2015 19 19

Síntomas de expectativas devaluatorias Siguen vigentes hoy? 1 CUENTA CORRIENTE Hoy: Parcialmente 3 2 Hoy: Se empezó a resolver. Pero tiene límites NO ESTERILIZACIÓN FINANCIAMIENTO EXTERNO Hoy: Plena vigencia 20 20

Ante el cepo, la necesidad de la cobertura cambiaria Cobertura vía Boden 2015 Evolucion de contado con liqui 16,0 15,0 14,0 13,3 12,0 10,0 8,0 6,0 4,0 31/12/11 30/06/12 31/12/12 30/06/13 31/12/13 30/06/14 31/12/14 30/06/15 21 21

Ante el cepo, la necesidad de la cobertura cambiaria Cobertura vía futuros 12,0 Evolucion del precio del dolar futuro vencimiento diciembre 2015 11,5 11,0 10,5-15% 10,0 9,5 9,0 31/10/14 30/11/14 31/12/14 31/01/15 28/02/15 31/03/15 30/04/15 31/05/15 30/06/15 22 22

Ante el cepo, la necesidad de la cobertura cambiaria Cobertura vía Lebac 30,0% 28,0% 26,0% 24,0% 22,0% 20,0% 18,0% 16,0% 14,0% 12,0% 13,2% 14,2% 14,3% Lebac vs Tasa implicita de futuros de dolar. 27,3% 27,7% 28,4% Lebac; 26,6% 27,0% 29,0% 29,0% 26,0% 26,0% 14,5% 15,9% 18,7% 22,8% NDF; 20,6% 24,8% 29,0% 29,0% 29,0% 29,0% 28,6% 28,4% 27,5% 26,5% Mes Precio jul-15 9,20 ago-15 9,32 sep-15 9,43 oct-15 9,54 nov-15 9,70 dic-15 9,94 ene-16 10,19 feb-16 10,48 mar-16 10,79 abr-16 11,10 may-16 11,39 jun-16 11,70 jul-16 11,89 ago-16 13,01 jun-15 jul-15 ago-15 sep-15 oct-15 nov-15 dic-15 ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16 jun-16 jul-16 23 23

Factores adicionales Rumores de intervención en mercado contado con liqui Estrategias de inteligencia sobre operaciones de dólar ilegal Controles en casas de cambios ( limitación del Pure ) 24 24

jun.-12 ago.-12 oct.-12 dic.-12 feb.-13 abr.-13 jun.-13 ago.-13 oct.-13 dic.-13 feb.-14 abr.-14 jun.-14 ago.-14 oct.-14 dic.-14 feb.-15 abr.-15 jun.-15 110% Brecha dólar oficial - dólar blue (en %) 05-2013 "Cinco ministros" 23 de octubre 73,2% 90% 70% 50% 07-2012 El BCRA intensifica cepo: prohibe la adquisición de moneda extranjera. 01-2014 Microdepreciaciones + parche 10-2013 Cambio de equipo económico Conflicto fondos buitre Baja de la brecha 30% Hoy: incipiente suba % 10% -10% FUENTE: CEU UIA en base a datos de BCRA y dolarblue.net 25 25