VII Curso de Regulación y Supervisión de Mercados Sudamericanos de Valores La innovación de productos financieros: Cheques de Pago Diferido en Argentina y su aporte al financiamiento de las PyMEs Santa Cruz de la Sierra, 24 al 27 de octubre de 2006 Dr. José Luis Pungitore Director - Comisión Nacional de Valores (Argentina)
OBJETIVO o Mostrar el contexto en que se mueven las PyMEs o Destacar su importancia en la economía de Argentina o Presentar un instrumento sencillo y eficaz de financiación, en: o o o sus diferentes modalidades su operatoria la evolución de sus volúmenes
CONTEXTO o o o o o o PyMEs serios problemas históricos: para conseguir financiamiento, costo muy elevado no pocos requisitos / obstáculos. Elevadas tasas de interés. Largos trámites en el análisis de los créditos. Evaluación sobre la base de patrimonios netos y no de proyectos. Limitaciones para financiar capital de trabajo. Requerimientos de garantías hipotecarias con alto margen de cobertura.
Qué es una PyME? Requisitos para ser considerada PyME Ser PyME (en términos de la 675/2002 SEPyME) Estar en una situación económica-financiera normal. Tamaño / Sector Agropecuario Industria y Minería Construcción Comercio Servicios MICROEMPRESA $ 270.000 $ 900.000 $ 400.000 $ 1.800.000 $ 450.000 PEQUEÑA EMPRESA $ 1.800.000 $ 5.400.000 $ 2.500.000 $ 10.800.000 $ 3.240.000 MEDIANA EMPRESA $ 10.800.000 $ 43.200.000 $ 20.000.000 $ 86.400.000 $ 21.600.000 Nivel máximo de valor de las ventas totales anuales, excluido el Impuesto al Valor Agregado y el impuesto interno que pudiera corresponder, expresado en PESOS ($)
Importancia de las PyMEs en la economía de Argentina Las Pequeñas Empresas: o Representan el 96% de las firmas argentinas, o Ocupan el 53% de la mano de obra y o Contribuyen con el 41% del Producto Bruto Interno (PBI). Las Medianas Empresas: o Representan el 3% de la población empresarial, o Ocupan el 27% de la mano de obra y Aportan el 30% del PBI.
Instrumentos Disponibles Cotización (negociación) de cheques de pago diferido; Fideicomisos: individuales o colectivos, con tasa de interés ( + posibilidad de certificado de participación); Obligaciones Negociables (hay régimen ONs PyMEs); Oferta Pública de Acciones (hay régimen Acciones PyMEs)
OPORTUNIDADES que brinda el mercado de capitales a las PyMEs - condiciones equiparables a las de las grandes empresas - disponer de fondos de corto plazo
El Cheque (1 de 3) El cheque es una orden de pago pura y simple, librada contra el banco en el cual el emisor tiene fondos depositados a su orden en cuenta corriente bancaria, o está autorizado para girar en descubierto. La Ley 24.452 enumera en su art. 2 los elementos que debe contener: o La denominación "cheque" o Un número de orden impreso en el cuerpo del cheque. o La indicación del lugar y de la fecha de creación. o El nombre de la entidad financiera girada y el domicilio de pago. o La orden pura y simple de pagar una suma determinada de dinero, expresada en letras y números, especificando la clase de moneda. Cuando la cantidad escrita en letras difiriese de la expresada en números, se estará por la primera. o La firma del librador. El art. 4 de la citada Ley establece que el cheque debe ser extendido en formulario proporcionado por el girado.
El Cheque (2 de 3) Las clases de cheques vigentes son: 1. Cheque común 2. Cheque cruzado 3. Cheque para acreditar en cuenta 4. Cheque imputado 5. Cheque certificado 6. Cheque con la cláusula "NO NEGOCIABLE" 7. Cheque de pago diferido: art. 54 orden de pago librada a fecha determinada posterior a la de su libramiento Función primordial: instrumento de crédito para las PyMEs
El Cheque (3 de 3) Cheque de pago diferido (Ley N 24.452) Art. 54: o El cheque de pago diferido es una orden de pago librada a una fecha determinada, posterior a la de su libramiento, contra una entidad autorizada en la cual el librador a la fecha de vencimiento debe tener fondos suficientes depositados a su orden en cuenta corriente o autorización para girar en descubierto. Los cheques de pago diferido se libran contra las cuentas corrientes comunes. o La fecha de pago no puede exceder un plazo de 360 días. o Es oponible y eficaz en los supuestos de concurso, quiebra, incapacidad sobreviniente y muerte del librador. o El registro justifica la regularidad formal del cheque. o Es libremente transferible por endoso, con la sola firma del endosante.
NORMATIVA VIGENTE o Ley N 24.452 y sus modificatorias o Decreto N 386/2003 (impulsa negociación) o Resoluciones CNV N 452/2003 y 480/2005 o Resoluciones de Bolsas o Circulares de Mercados de Valores Negociación (descuento) o o o Sistema Patrocinado Sistema Avalado Sistema de Negociación Directa
Funcionamiento del Sistema Regula el Marco Autoriza / Regula Comisión Nacional Valores Bolsa de Comercio de Bs As Caja de Valores Mercado de Valores (Agentes) Custodia Comercializa
Régimen Patrocinado o Dos actores principales o Empresa Patrocinada por la Bolsa de Comercio que se registra en ella y acata su normativa, emite los cheques que se negociarán en el Mercado, habiendo firmado también un convenio con la Caja de Valores y el Mercado de Valores. o Sus proveedores o Beneficios para las empresas patrocinadas o Asistencia crediticia a sus proveedores + fidelización o Mejor calidad de pago. o Aprovecha el prestigio de cotizar en la Bolsa de Buenos Aires. o Beneficios para los proveedores de éstas (beneficiarios) o Acceso a mejores alternativas de inversión mediante la obtención de mejores tasas. o Posibilidad de endoso del cheque.
Régimen Avalado Principales Características: Negociación avalada por una SGR ( acceso a mejores tasas). No aparece nombre del beneficiario ni del emisor del cheque. Cotiza la SGR. Misma tasa y comisión para todos los clientes de la PyME. Posibilidad de Negociar Cheques Propios. Aproximación de las PyMEs al Mercado de Capitales. Pasos La PyME que desee descontar un cheque de pago diferido debe pedir su incorporación como Socio Partícipe de una SGR. El Socio Partícipe presenta a la SGR el cheque de pago diferido que desea descontar en el Mercado de Valores. El Socio Partícipe presenta un activo como contragarantía del cheque de pago diferido. La SGR analiza el riesgo del cheque y la contragarantía y otorga el aval para descontarlo en el Mercado de Valores. 2 alternativas: Descontar cheques de pago diferido de terceros. Descontar cheques de pago diferido propios.
Cómo funciona una SGR? Facilitar a las PyMEs el acceso al crédito en condiciones similares a las de una gran empresa S.G.R. Avala obligaciones de socios partícipes Administra el fondo de riesgo Socios Partícipes Compran acciones de la S.G.R. Mejoran su acceso al crédito, desempeño y costos financieros Fondo de Riesgo Garantiza el cumplimiento de las obligaciones asumidas por la S.G.R. Socios Protectores Aportan al capital social de la SGR Aportan al fondo de riesgo Obtienen beneficios impositivos Mejoran sus PyMEs vinculadas
Negociación Directa Los cheques negociados se encuentran restringidos al ámbito regional del Mercado (beneficiario localizado en la zona). Fecha de pago no inferior a 20 días. Registro del cheque en los términos del art. 55 p. 1 de la Ley 24.452; el registro cede cuando el Mercado de Valores garantiza la operación en sus aspectos formales. El riesgo crediticio generalmente corre por cuenta del inversor. El Mercado podrá requerir a sus operadores una contracautela equivalente para autorizarlos a intervenir en la operatoria. No se admite gestión de cobranza por parte de agentes de bolsa. Los Mercados establecerán cupos operativos por cheque, librador, comitente vendedor y agente. Los Mercados deberán instruir a agentes vendedores para realizar análisis de riesgo (hay procedimientos mínimos obligatorios) Hasta el momento, instrumentado sólo en Mendoza; los volúmenes operados no son de significación.
Documentación Requerida Cheques Patrocinados (BCBA) A la Empresa Patrocinadora Solicitar autorización en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires Presentar la siguiente información: - Solicitud de cotización de cheques - Copia Certificada del Estatuto Social de la Empresa - Constancia de C.U.I.T. - Nómina de Administradores y Síndicos - Ultimo Balance Certificado, con su acta de aprobación - Copia del Acta de Directorio solicitando la cotización de cheques en el mercado de valores Registrar firmas en la Caja de Valores S.A. Suscribir contrato de servicios con CdeV y la BCBA Presentar Flujo de Caja Proyectado (fórmula de pago) A la Empresa Beneficiaria del cheque Apertura de Cuenta Comitente en algún Agente de Bolsa Registro de Firmas en Caja de Valores S.A.
Documentación Requerida Cheques Patrocinados (BCBA) A la Empresa Patrocinadora Solicitar autorización en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires Presentar la siguiente información: - Solicitud de cotización de cheques - Copia Certificada del Estatuto Social de la Empresa - Constancia de C.U.I.T. - Nómina de Administradores y Síndicos - Ultimo Balance Certificado, con su acta de aprobación - Copia del Acta de Directorio solicitando la cotización de cheques en el mercado de valores Registrar firmas en la Caja de Valores S.A. Suscribir contrato de servicios con CdeV y la BCBA Presentar Flujo de Caja Proyectado (fórmula de pago) A la Empresa Beneficiaria del cheque Apertura de Cuenta Comitente en algún Agente de Bolsa Registro de Firmas en Caja de Valores S.A.
Volúmenes y Rendimientos
EMISORAS Emisoras Cantidad de Sociedades con cotización de Acciones Cantidad de Sociedades con cotización de O.N. s Cantidad de sociedades con cotización de Acciones y O.N. s Enero 1996 128 Emisoras 32 emisoras 19 Emisoras Octubre 2006 75 emisoras 55 Emisoras 44 emisoras TOTALES 179 174
Avalados vs. Patrocinados Año Avalados % Patrocinados % 2003 100 0 2004 30,5 69,5 2005 70,7 29,3 2006 78,7 21,3
Evolución Monto Operado 2003-2006 Pesos 80.000.000 70.000.000 60.000.000 50.000.000 40.000.000 30.000.000 20.000.000 10.000.000 - Dic-03 Feb-04 Abr-04 Jun-04 Ago-04 Oct-04 Dic-04 Feb-05 Abr-05 Jun-05 Ago-05 Oct-05 Dic-05 Feb-06 Abr-06 Jun-06 Ago-06
Evolución Monto Operado 2003 2006 (en Pesos) 80.000.000 70.000.000 60.000.000 50.000.000 40.000.000 30.000.000 20.000.000 10.000.000 - Dic-03 Feb-04 Abr-04 Jun-04 Ago-04 Oct-04 Dic-04 Feb-05 Abr-05 Jun-05 Ago-05 Oct-05 Dic-05 Feb-06 Abr-06 Jun-06 Ago-06
Cantidad Cheques Negociados (MerVal) 2500 2000 1500 1000 500 0 Dic-03-500 Feb-04 Abr-04 Jun-04 Ago-04 Oct-04 Dic-04 Feb-05 Abr-05 Jun-05 Ago-05 Oct-05 Dic-05 Feb-06 Abr-06 Jun-06 Ago-06
Días Promedio (MerVal) 140 120 Plazo Promedio (días) 100 80 60 40 20 0 Dic-03 Feb-04 Abr-04 Jun-04 Ago-04 Oct-04 Dic-04 Feb-05 Abr-05 Jun-05 Ago-05 Oct-05 Dic-05 Feb-06 Abr-06 Jun-06 Ago-06
Condiciones Financiamiento de corto plazo (de 10 a 200 días). Plazo promedio aprox. 110 días (aumento plazos entre proveedores). Mayoría de operaciones: con cheques avalados por SGR Cheques patrocinados: los que pagan mayores tasas (no hay avales especiales). Sólo el 2,5% fue negociado más de una vez. Tasa (e) 10 y 17% anual Promedio avalados: 11% Promedio patroc.: 14,5% Para el Inversor, es mucho más de lo que paga un plazo fijo bancario (8%)
Conclusiones La negociación de Cheques de Pago Diferido o Promueve el desarrollo de la economía real, la ocupación y el empleo. o Está direccionada al tipo de empresas más dinámico: PyMEs. o Da solución al problema crónico de financiamiento de las PyMEs y/o a las altas tasas de interés que tenían que pagar para fondearse. o Es un instrumento sencillo y eficaz o con creciente aceptación por el mercado.
Muchas gracias!!! por su atención. jpungitore@cnv.gov.ar pungi@arnet.com.ar