Mario Bergara Seragro Ciclo de conferencias 23015 26 de noviembre de 2015
Un contexto global y regional desafiante
Un contexto global y regional desafiante Estados Unidos: Repunte económico Desmantelamiento de política monetaria muy expansiva Incertidumbre de subas de tasas Fortalecimiento global del dólar
Un contexto global y regional desafiante Europa: Crecimiento aletargado Riesgos de deflación y desempleo Tensiones financieras y políticas
Un contexto global y regional desafiante China: Desaceleración económica Mayor énfasis en demanda doméstica Desafíos en el sector financiero
Un contexto global y regional desafiante Argentina: Sin crecimiento Alta inflación Expectativas de proceso electoral
Un contexto global y regional desafiante Brasil: Recesión e inflación Ajuste necesario Tensiones políticas
Mayor volatilidad y percepción de riesgo de las economías emergentes
El enfoque de política económica en un mundo incierto La incertidumbre y la volatilidad del mundo actual obliga a pensar en términos de oportunidades y riesgos Volatilidad en flujos de capital y aversión al riesgo Volatilidad excesiva de tipos de cambio Volatilidad en precios internacionales de productos básicos Incertidumbre sobre ajustes en países desarrollados Externalidades de políticas domésticas de países centrales Situación de economías emergentes La toma de decisiones económico-financieras incorpora consideraciones de riesgos e incertidumbre La inestabilidad potencia el impacto de riesgos, aumentando las «primas» incorporadas a las decisiones de: Formación de precios (señales) Ahorro, consumo, inversión Contratos (incluyendo laborales) Financiamiento 9
Manejar riesgos y mitigar vulnerabilidades Incorporar el enfoque de la administración de riesgos implica: Entender las fuentes potenciales de riesgo y su naturaleza Identificar fortalezas y, principalmente, vulnerabilidades Evaluar e implementar las opciones de políticas Complemento de la consistencia de políticas macro y microeconómicas: monetaria, fiscal, financiera, ingresos, sociales Incorporar el enfoque de la administración de riesgos sólo puede plantearse en marcos de estabilidad La inestabilidad de precios y del sistema financiero otorga el peor escenario para la toma de decisiones Implementar políticas que procuren la sustentabilidad de los procesos (crecimiento con equidad) 10
La política económica, el manejo de riesgos y el equilibrio de objetivos Inflación bajo control, con el compromiso creíble de trabajar para su convergencia al rango objetivo Flexibilidad cambiaria Desarrollo de mercados domésticos Utilización pragmática de los diversos instrumentos Preservación de la competitividad de las empresas uruguayas Trayectoria sustentable de las cuentas públicas La estabilidad financiera permite canalización productiva de ahorros, facilita el intercambio y habilita mejor cobertura de riesgos Implementación de regulación basada en riegos Evaluación de los riesgos sistémicos La desaceleración económica obliga a extremar cuidados, pero desde una plataforma sana del funcionamiento económico
% PIB Millones de dólares bps Desafíos de política económica 20000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 Uruguay: economía en crecimiento con desaceleración y una sólida posición financiera Activos de reserva sep-15 mar-15 sep-14 mar-14 sep-13 mar-13 sep-12 mar-12 sep-11 mar-11 sep-10 mar-10 sep-09 mar-09 sep-08 mar-08 sep-07 mar-07 sep-06 mar-06 sep-05 mar-05 sep-04 mar-04 sep-03 Reservas Internacionales como porcentaje del PIB Brasil 15.8% Chile 14.9% Colombia 11.9% Mexico 14.3% Peru 28.7% Uruguay 30.5% 110% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 27% 2000 35% 2001 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 sep-05 mar-06 76% 71% 2002 2003 sep-06 61% 2004 mar-07 sep-07 mar-08 51% 47% 2005 2006 Spreads soberanos sep-08 Deuda Bruta mar-09 sep-09 EMBI+ 38% 2007 mar-10 sep-10 mar-11 sep-11 Uruguay mar-12 Deuda bruta y neta sep-12 mar-13 sep-13 mar-14 sep-14 mar-15 32% 31% 31% 29% 26% 24% 22% 23% 2008 Deuda Neta 2009 2010 2011 2012 2013 2014 12mm Mar-15 sep-15
Una política monetaria claramente contractiva
La venta de divisas permitió una reducción significativa de las LRM, principalmente por operaciones de residentes 12.000 10.000 8.000 6.000 4.000 2.000 0 ACTIVOS DE RESERVA BCU Y NECESIDADES DE ESTERILIZACION:(*) stocks en millones de U$S 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 (*) (*) 2015: Datos acumulados a setiembre. Reservas del BCU Stock títulos emitidos por BCU ($ + UI)
sep-05 sep-06 sep-07 sep-08 sep-09 sep-10 sep-11 sep-12 sep-13 sep-14 sep-15 jul/07 ene/08 jul/08 ene/09 jul/09 ene/10 jul/10 ene/11 jul/11 ene/12 jul/12 ene/13 jul/13 ene/14 jul/14 ene/15 jul/15 Desafíos de política económica Precios externos y depreciación cambiaria Precios de commodities con tendencia a la baja Factores de oferta (holgura) y de demanda (China) Reversión en su uso como instrumentos financieros Fortalecimiento global del dólar Índice RICIA de commodities y TC 160 Uruguay 1 700 1 600 1 500 1 400 1 300 1 200 1 100 1 000 900 800 700 30 28 26 24 22 20 18 16 150 140 130 120 110 100 90 80 70 Índice RICIA $/dólar (eje der.) IPX CIU bienes TCN 15
30-dic-13 29-ene-14 28-feb-14 30-mar-14 29-abr-14 29-may-14 28-jun-14 28-jul-14 27-ago-14 26-sep-14 26-oct-14 25-nov-14 25-dic-14 24-ene-15 23-feb-15 25-mar-15 24-abr-15 24-may-15 23-jun-15 23-jul-15 22-ago-15 21-sep-15 30-dic-13 29-ene-14 28-feb-14 30-mar-14 29-abr-14 29-may-14 28-jun-14 28-jul-14 27-ago-14 26-sep-14 26-oct-14 25-nov-14 25-dic-14 24-ene-15 23-feb-15 25-mar-15 24-abr-15 24-may-15 23-jun-15 23-jul-15 22-ago-15 21-sep-15 Desafíos de política económica La evolución cambiaria condicionada por los factores globales 1.75 1.70 1.65 1.60 1.55 1.50 1.45 1.40 1.35 1.30 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 Desde 30/12/13 1.40 1.35 1.30 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 CLP BRL COP UYP MXN Variación TC desde 30/12/13 16 UYP AUD NZD ZAR
El panorama 2008-2013 y los retos de política económica Países avanzados: Crisis y debilidad Países emergentes: Alto crecimiento Tasas nulas Expansión monetaria Volatilidad Amplio acceso y demanda de commodities Debilitamiento del dólar Flujos de capital a mercados emergentes Financialización de mercados de bienes Suba de precios externos
El panorama 2008-2013 y los retos de política económica Países avanzados: Crisis y debilidad Países emergentes: Alto crecimiento Uruguay: Crecimiento sostenido del nivel de actividad Tasas nulas Expansión monetaria Volatilidad Amplio acceso y demanda de commodities Demanda doméstica firme Debilitamiento del dólar Flujos de capital a mercados emergentes Financialización de mercados de bienes Suba de precios externos
El panorama 2008-2013 y los retos de política económica Países avanzados: Crisis y debilidad Países emergentes: Alto crecimiento Uruguay: Crecimiento sostenido del nivel de actividad Tasas nulas Expansión monetaria Volatilidad Amplio acceso y demanda de commodities Demanda doméstica firme Debilitamiento del dólar Flujos de capital a mercados emergentes Financialización de mercados de bienes Suba de precios externos Presiones: Inflación Apreciación excesiva Desafíos: Estabilidad de precios Competitividad Estabilidad financiera
El panorama 2008-2013 y los retos de política económica Países avanzados: Crisis y debilidad Países emergentes: Alto crecimiento Uruguay: Crecimiento sostenido del nivel de actividad Tasas nulas Expansión monetaria Volatilidad Amplio acceso y demanda de commodities Demanda doméstica firme Debilitamiento del dólar Flujos de capital a mercados emergentes Financialización de mercados de bienes Suba de precios externos Presiones: Inflación Apreciación excesiva Desafíos: Estabilidad de precios Competitividad Estabilidad financiera Política monetaria contractiva Acumulación de reservas Encajes y fondos inmovilizados Mercados de futuros y forwards Regulación prudencial
El panorama 2014-2015 y los desafíos actuales de política económica Países avanzados: Leve recuperación Países emergentes: Desaceleración Suba tasas esperada Tapering monetario Volatilidad Se suaviza la demanda de commodities Fortalecimiento del dólar Menores flujos de capital a emergentes Menor financialización de mercados Menores precios externos
El panorama 2014-2015 y los desafíos actuales de política económica Países avanzados: Leve recuperación Países emergentes: Desaceleración Región: Problemas de crecimiento e incertidumbre Suba tasas esperada Tapering monetario Volatilidad Se suaviza la demanda de commodities Argentina: escenario político Brasil: política y tipo de cambio Fortalecimiento del dólar Menores flujos de capital a emergentes Menor financialización de mercados Menores precios externos Menor demanda regional
Un contexto global y regional desafiante Países avanzados: Leve recuperación Países emergentes: Desaceleración Región: Problemas de crecimiento e incertidumbre Suba tasas esperada Volatilidad Aversión al riesgo Suaviza demanda de commodities Aversión al riesgo Argentina: escenario político Brasil: política y tipo de cambio Fortalecimiento del dólar Menores flujos de capital a emergentes Menor financialización de mercados Menores precios externos Menor demanda regional Presiones: Inflación Depreciación cambiaria Desafíos: Estabilidad de precios Competitividad Estabilidad financiera Política monetaria contractiva Desmantelamiento de encajes marginales y fondos inmovilizados Mercados de futuros y forwards Regulación prudencial
Un panorama macroeconómico con fortalezas para afrontar riesgos 1 2 2 3 3 1 4
Es factible resolver los problemas de competitividad y de sustentabilidad fiscal sin estabilidad de precios? Pensar que podemos satisfacer algún objetivo desatendiendo los demás es soslayar la interacción entre ellos No se deben confundir los procesos nominales con los reales No confundir conflicto instrumental con falacia de falsa oposición: La inflación es enemiga de la competitividad: el riesgo de las espirales La inflación es enemiga de la demanda doméstica y de la inversión La inestabilidad de precios conspira contra la eficiente toma de decisiones, ya que imprime confusión en las señales de precios relativos La importancia de las expectativas: Alentar la desatención al proceso inflacionario no va en interés del sector privado y arriesga los logros de estabilidad macroeconómica Alentar saltos bruscos en el tipo de cambio genera más volatilidad y temores de la sociedad en su conjunto 25
Mario Bergara Seragro Ciclo de conferencias 23015 26 de noviembre de 2015