Estrategia de Inversión 3T2018 Perfiles de Inversión. septiembre de 2018

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1 1 Estrategia de Inversión 3T2018 Perfiles de Inversión septiembre de

2 Contenido Estrategia y perfiles de inversión Página Contenido 3 Perfiles de inversión: Portafolio conservador, moderado, agresivo 8 Macroeconomía: Repunte lento 13 Divisas: Tomando un respiro 24 Deuda pública TES: Los UVR se suben al podio 33 Deuda privada: La indexación comienza a dar sus frutos 55 Acciones: Emergentes pasan aceite 65 PEI: Exposición a Fondos Inmobiliarios 68 Fondos de inversión colectiva: Rentabilidades 2

3 Regresar al menú Perfiles de Inversión Composición 3

4 Perfiles de Inversión Estructura Definición perfil de inversión Conservador: Buscar rentabilidades a corto plazo manteniendo un portafolio equilibrado y diversificado entre FIC Liquidez, deuda soberana y corporativa de baja duración, acciones locales de poca volatilidad, acciones internacionales y activos inmobiliarios. Moderado: Busca rentabilidades un poco mayores asumiendo más riesgo, a través de un portafolio invertido en su mayoría en Renta Fija con algunas inversiones en acciones locales e internacionales, así como en activos inmobiliarios. La posición en deuda soberana y corporativa es de media duración. Agresivo: Busca mayores rentabilidades con un horizonte de largo plazo, asumiendo altas volatilidades con un portafolio con mayor ponderación en acciones locales e internacionales, con inversiones en activos inmobiliarios, deuda soberana y corporativa de mayor duración. Activo Perfil Conservador Perfil Moderado Perfil Agresivo Liquidez Renta Fija Acciones locales Mercados globales Inmobiliario 4% 5%7% 13% 29% 9% 18% 20% 55% 40% 15% 20% 5% 35% 25% 4

5 Perfil Conservador Inversiones a corto plazo de baja volatilidad Objetivo: Buscar rentabilidades a corto plazo manteniendo un portafolio equilibrado y diversificado entre FIC Liquidez, deuda soberana y corporativa de baja duración, acciones locales de poca volatilidad, acciones internacionales y activos inmobiliarios en un periodo de inversión de 365 días Composición Portafolio Perfil Conservador Participación Plazo Retorno Activo Referencia Portafolio Producto (días) esperado Calificación 2 Liquidez FIC Liquidez 29% 100% NA 4.34% AAA Renta Fija 3 IPC a 2 años 22% 40% % AAA Tasa Fija a 2 años 19% 35% % AAA IBR a 1.5 años 14% 25% % AAA Subtotal 55% 100% 5.32% 4 Acciones locales Grupo Energía Bogotá 4% % NA 5 Mercados Globales FIC Acciones Globales 5% 100% % NA Fondo Inmobiliario PEI 7% % AAA Total 100% 6.09% 1 Tasas y precios variables y sujetas a condiciones del mercado 2 Rentabilidad promedio de últimos 12 meses 3 Se establece con el objetivo de realizar Rotación entre 180 y 365 días 4 Las rentabilidades de las acciones son retorno total (valorización + dividendo), precio objetivo Casa de Bolsa 5 Retorno esperado mercado norteamericano S&P500 de 3.8%, 6.1% Europa y 6% Asia (encuesta Bloomberg), más devaluación de 5.6% 5

6 Perfil Moderado Inversiones a mediano plazo de volatilidad moderada Objetivo: Busca rentabilidades un poco mayores asumiendo más riesgo, a través de un portafolio invertido en su mayoría en renta fija con algunas inversiones en acciones locales e internacionales, así como en activos inmobiliarios en un periodo de inversión de 365 días. La posición en deuda soberana y corporativa es de media duración. Composición Portafolio Perfil Moderado Participación Plazo Retorno Activo Referencia Portafolio Producto (días) esperado Calificación 2 Liquidez FIC Liquidez 18% 100% NA 4.34% AAA Renta Fija 3 Tasa Fija a 3 años 14% 35% % AAA IPC a 5 años 16% 40% % AAA IBR a 2 años 10% 25% % AAA Subtotal 40% 100% 5.62% Acciones locales 4 Celsia 8% 40% % NA Grupo Energía Bogotá 6% 30% % NA Grupo Nutresa 6% 30% % NA Subtotal 20% 100% 17.66% 5 Mercados Globales FIC Acciones Globales 9% 100% % NA Fondo Inmobiliario PEI 13% % AAA Total 100% 8.43% 1 Tasas y precios variables y sujetas a condiciones del mercado 2 Rentabilidad promedio de últimos 12 meses 3 Se establece con el objetivo de realizar Rotación entre 180 y 365 días 4 Las rentabilidades de las acciones son retorno total (valorización + dividendo), precio objetivo Casa de Bolsa 5 Retorno esperado mercado norteamericano S&P500 de 3.8%, 6.1% Europa y 6% Asia (encuesta Bloomberg), más devaluación de 5.6% 6

7 Perfil Agresivo Inversiones a largo plazo de elevada volatilidad Objetivo: Busca mayores rentabilidades con un horizonte de más de largo plazo, asumiendo altas volatilidades con un portafolio con mayor ponderación en acciones locales e internacionales, con inversiones en activos inmobiliarios y deuda soberana y corporativa de mayor duración, en un periodo de inversión de 365 días. Composición Portafolio Perfil Agresivo Participación Plazo Retorno Activo Referencia Portafolio Producto (días) esperado Calificación 2 Liquidez FIC Liquidez 5% 100% NA 4.34% AAA Renta Fija 3 Tasa Fija a 6 años 16% 64% % AAA IPC a 6 años 9% 36% % AAA Subtotal 25% 100% 6.50% Acciones locales 4 Grupo Argos 15% 43% % NA Grupo Sura 12% 34% % NA Canacol 8% 23% % NA Subtotal 35% 100% 21,70% 5 Mercados Globales FIC Acciones Globales 15% 100% % NA Fondo Inmobiliario PEI 20% % AAA Total 100% 12.41% 1 Tasas y precios variables y sujetas a condiciones del mercado 2 Rentabilidad promedio de últimos 12 meses 3 Se establece con el objetivo de realizar Rotación entre 180 y 365 días 4 Las rentabilidades de las acciones son retorno total (valorización + dividendo), precio objetivo Casa de Bolsa 5 Retorno esperado mercado norteamericano S&P500 de 3.8%, 6.1% Europa y 6% Asia (encuesta Bloomberg), más devaluación de 5.6% 7

8 Regresar al menú Macroeconomía Expectativas 8

9 Principales detonantes de octubre Vencimiento de TES, rebalanceo COLCAP, elecciones presidenciales Brasil Eventos relevantes del mes * RF: Renta fija, RV: Renta Variable, D: Divisas Impacto* RF RV D Fecha Evento X Miércoles 3 Fin 1era etapa enajenación de COLTEL X Domingo 7 Elecciones presidenciales Brasil (1era vuelta) Miércoles 10 X Jueves 11 X X Miércoles 24 Primera vuelta emisión TIN, somos colocadores Segunda vuelta emisión TIN, somos colocadores Reporte mensual mercado OPEP Publicación rebalanceo preliminar Colcap Vencimiento TES COP 2018 por 3.8 billones X Domingo 28 Elecciones presidenciales Brasil (2da vuelta) X Miércoles 31 Rebalanceo Colcap Fuente: MHCP, BVC, Casa de Bolsa 9

10 Le economía local (indicadores líderes) Continua mostrando síntomas de recuperación, sin embargo, a un paso lento PMI compuesto Índice seguimiento economía ISE Confianza al consumidor Producción industrial Ventas minoristas Producción de Cemento (Var anual) Fuente: Bloomberg, DANE, cálculos Casa de Bolsa 10

11 T-20 T-17 T-14 T-11 T-8 T-5 T-2 T+1 T+4 T+7 T+10 T+13 T+16 T+19 T+22 T+25 T+28 T+31 T+34 T+37 T+40 ago.-16 sep.-16 oct.-16 nov.-16 dic.-16 ene.-17 feb.-17 mar.-17 abr.-17 may.-17 jun.-17 jul.-17 ago.-17 sep.-17 oct.-17 nov.-17 dic.-17 ene.-18 feb.-18 mar.-18 abr.-18 may.-18 jun.-18 jul.-18 sep.-18 oct.-18 nov.-18 dic.-18 ene.-19 feb.-19 mar.-19 abr.-19 may.-19 jun.-19 jul.-19 ago.-19 El promedio anual de inflación caería de 4.32% en 2017 a 3.26% en 2018 Los swaps IBR descuentan el 1er incremento de tasas en el 1S2018 Fan chart IPC total a 2019 Expectativas tasas encuesta Banrep y Swaps IBR 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% IPC Banrep IPC sin alimentos 5.25% 5.00% 4.75% 4.50% 4.25% 4.00% Moda (sep) Swaps IBR 2% Tasas de interés y votaciones junta Banrep La junta cuenta con 7 miembros con voto pbs -25 pbs 0 pbs 25 pbs 50 pbs 8.00% 7.50% 7.00% 6.50% 6.00% 5.50% 5.00% 4.50% 4.00% Duración ciclos de estabilidad de tasas del Banrep T=0 representa el inicio del ciclo de estabilidad ,002 2,005 2,010 2,013 2,018 Cuánto durará el ciclo de estabilidad de tasas? Promedio: 9 meses (ene-19) Mínimo: 7 meses (nov-18) Máximo: 13 meses (may-19) Fuente: Banrep, Corficolombiana, cálculos Casa de Bolsa 11

12 ASO 2018 SON 2018 OND 2018 NDJ 2018 DJF 2019 JFM 2019 FMA 2019 MAM 2019 AMJ 2019 Probabilidad ene.-18 feb.-18 mar.-18 abr.-18 may.-18 jun.-18 jul.-18 ago.-18 sep.-18 oct.-18 nov.-18 dic.-18 Los riesgos de la inflación son al alza Base estadística, gasolina, El Niño, devaluación, cierre brecha producto IPC Alimentos promedio 5 años, 2017 y 2018 Variación mensual Precio petróleo Brent en pesos colombianos 1.4% 0.9% 0.4% -0.1% Promedio 5 años Base estadística en contra Alimentos 250, , , , , % 150, , Proyección Probabilidad Fenómeno Niña y Niño (NOAA) % 80% 60% 40% 20% 0% La Niña Neutral El Niño Meses del año Brecha del producto (trimestral) 6% 4% 2% 0% -2% -4% Fuente: Bloomberg. DANE, cálculos Casa de Bolsa 12

13 Regresar al menú Divisas Expectativas 13

14 Estrategia de Inversión Dólar Tomando un respiro La normalización de la política monetaria de los principales bancos centrales del mundo continúa siendo el principal factor a la hora de determinar el comportamiento del dólar. El Banco Central Europeo (BCE) reafirmó su decisión de reducir la compra de activos desde octubre al pasar de EUR 30 mil MM a EUR 15 mil MM y elevar sus tasas de interés desde el verano de 2019, continuando con el retiro de liquidez del mercado. Por su parte, la FED incrementó la tasa de referencia en 25 pbs para situarla entre el 2.25% y 2.00%, y continua esperando 1 aumento más antes de finalizar el año y 3 adicionales en 2019 teniendo en cuenta la fortaleza que evidencia su economía y las presiones inflacionarias que genera los elevados precios del petróleo y que generaría la guerra comercial. Entretanto, los choques hacia los mercados emergentes, especialmente aquellos con amplios déficit gemelos como Turquía, Argentina, Sudáfrica entre otros (ver El Oráculo del dólar Emergentes al desnudo), se han moderado transitoriamente ante las decisiones de sus bancos centrales de defender sus economías con incrementos de tasas de interés, intervención en el mercado cambiario, ayuda de organismos internacionales como el FMI, y presentaciones de planes económicos para afrontar esta nueva coyuntura. Lo anterior se ha visto reflejado en la entrada de más de US$315 millones de dólares al ETF que sigue el índice de renta fija GBI-EM Global Diversified. China ha dejado de devaluar su moneda y está tratando de no caer en el juego de Donald Trump, por lo cual ha decidido no tomar retaliaciones adicionales al incremento de aranceles a bienes norteamericanos por US$60 mil millones (EEUU los elevó a US$200 mil millones a productos chinos). Adicionalmente, el petróleo continua con fortaleza en la medida que las sanciones de EE.UU a Irán que entran en vigor en noviembre, han hecho que sus ventas al exterior hayan caído al nivel más bajo en los últimos dos años y medio y que se mantenga una preocupación sobre la oferta de petróleo (ver El dato Choques de oferta de crudo). Cabe resaltar que el petróleo aún no ha descontado una posible afectación de la demanda asociada a la guerra comercial, y que el peso colombiano se ha descorrelacionado del crudo y correlacionado con el euro, el cual aunque se ha mostrado fuerte alrededor de los EURUSD 1.180, la debilidad que continua mostrando su economía y la incertidumbre que renace en Italia, podrían hacerlo caer nuevamente hacia los EURUSD generando eventualmente presiones bajistas para el peso colombiano. Teniendo en cuenta lo anterior, y a que las cajas de los Intermediarios del Mercado Cambiario se mantienen en niveles bajos, el inicio de la segunda etapa de la enajenación de Coltel por parte de la Nación en al cual podría haber interés por parte de inversionistas extranjeros, y las elecciones presidenciales en Brasil, en las cuales se espera que gane el líder ultraderechista ex militar Jair Bolsonaro, esperamos que durante octubre el dólar continúe cotizándose con una elevada volatilidad y fluctuando entre los $2.960 y $3.064, y que cierre el año entre los $2.950 y $

15 El dólar regresa al lateral de los últimos 3 años entre $ Durante el 2S2018 promediaría más que en el 1S2018 Niveles técnicos Peso Colombiano 3,400 3,280 3,160 3,040 2, ,950 2,800 2,850 2,680 2,700 2,560 2,440 2, Fuente: Bloomberg, cálculos Casa de Bolsa 15

16 Argentina Brazil Turkey South Africa United Kingdom Colombia United States Mexico Peru Chile Canada France China New Zealand Spain Japan Finland Italy Sweden Denmark Germany Switzerland Inversionistas están diferenciando países con amplios déficits gemelos Nuestro blindaje ha sido los elevados precios del petróleo Comportamiento del Dólar en países emergentes Base $2.000 desde el año ,600 6,000 5,400 4,800 4,200 3,600 3,000 2,400 DXY CAD MXN CLP EUR INR LACI COP BRL TRY ZAR 1, Comportamiento petróleo e índice commodities Déficit gemelo (cuenta corriente + fiscal) A Déficit Cuenta Corriente Déficit Fiscal Correlación USDCOP, Petróleo y Euro Brent Índice commodities Petróleo Euro Fuente: Bloomberg, cálculos Casa de Bolsa 16

17 La inversión extranjera de portafolio que esta entrando al país Es similar a la que entraba cuando el petróleo estaba a US$27 Inversión Extranjera de Portafolio desagregada Cifras en USD millones, promedio móvil 12 meses Inversión Extranjera de Portafolio acumulada Datos en semanas, millones de USD 1, Inversión Extranjera Directa acumulada Mensual, Millones de USD 16,000 14,000 12,000 10, ,000 6,000 4,000 2,000 0 TES Acciones Otros Ingresamos Índice GBI-EM y Petróleo US$100 TES 2024 al 9% Petróleo US$27 Crisis Emergente Mes 5,200 4,200 3,200 2,200 1, Semana Fuente: Banrep, BVC, cálculos Casa de Bolsa 17

18 Caída reciente en la popularidad de Trump afecta la cotización del dólar El euro repunta levemente en contra de la debilidad que refleja su economía Popularidad Trump vs Dólar índice DXY Índice dólar DXY Popularidad Trump 86 ene.-17 jul.-17 ene.-18 jul.-18 Euro vs PMI Manufacturero Eurozona PMI adelantado 1 trimestre PMI Euro 49% 47% 45% 43% 41% 39% 37% 35% Yuan vs índice dólar DXY YUAN DXY Posesión de Trump como presidente de EEUU Spread Tesoros vs Bunds 10 años Tasas Actual $ $ $ $ Fuente: Bloomberg, cálculos Casa de Bolsa

19 Extranjeros poseen TES equivalentes a 52% de reservas internacionales La tasa de cambio real se ubica levemente debajo de su nivel de equilibrio Tenencia TES extranjeros vs Reservas Internacionales A marzo de 2018, cifras en MM USD 40,000 30,000 20,000 10,000 Reservas internacionales: US$ MM Tenencia TES Extranjeros: US$ MM Participación en Total TES COP + UVR 30% 20% 10% 0% Bancos Comerciales Compañias de Seguros y Capitalizacion Fiducia Publica Fondos de Pensiones y Cesantias Fondos de Capital Extranjero Instituciones Oficiales y Especiales Índice de la tasa de cambio real Datos mensuales ITCR PM 12 meses + 1 δ + 2 δ - 1 δ - 2 δ Fuente: Bloomberg, Banrep, MHCP, cálculos Casa de Bolsa 19

20 Estacionalidad anual del dólar Primer semestre devaluacionista, 2do semestre revaluacionista Variación mensual USDCOP , cifras en COP Volumen de negociación mensual USDCOP Últimos 5 años, cifras en Miles de Millones de USD Año Ene Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Promedio ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic Estacionalidad VIX Estacionalidad COP Promedio 15 años Promedio 10 años Promedio 5 años 2,500 2,400 2,300 Promedio 15 años Promedio 10 años Promedio 5 años 17 2,200 2, ,000 Días Días Fuente: Bloomberg, BVC, cálculos Casa de Bolsa 20

21 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre La OPEP comienza a elevar su producción de petróleo Para compensar reducción de oferta de Irán y Venezuela Producción petróleo US y plataformas perforación Estacionalidad Inventarios petróleo US Plataformas Baker Hughes Petróleo Las plataformas de perforación tienden a recuperarse 6 meses después que lo hace el precio del crudo Los inventarios suelen aumentar hasta abril por la entrada en mantenimiento de las refinerías Max Promedio Min Producción petróleo y capacidad OPEP, US y Rusia País Ago Jul Capacidad Arabia Saudita 10,390 10,370 11,500 Irak 4,640 4,560 4,700 Iran 3,500 3,740 3,850 Emiratos Arabes 3,040 2,960 3,150 Kuwait 2,830 2,770 3,000 Venezuela 1,330 1,310 1,500 Otros 7,010 6,610 7,385 Total OPEP 32,740 32,320 35,085 EEUU 11,000 10,900 n.a Rusia 11,219 11,219 n.a Oferta y Demanda mundial de Petróleo (OPEP) Diferencia Demanda Total Oferta Total Fuente: Bloomberg. Reporte mensual AIE, cálculos Casa de Bolsa 21

22 Balanza comercial se empieza a debilitar En junio el déficit de la balanza comercial disminuyó en US$23 MM A/A Exportaciones vs petróleo Importaciones vs dólar invertido 6,000 5, ,400 1,200 1,700 4,000 3, ,400 3,400 2,200 2,700 2,000 1,000 Exportaciones WTI ,400 1,400 Importaciones Dólar invertido 3,200 3,700 Balanza Comercial 0-2,000-4,000-6,000-8,000-10,000-12,000-14,000-16,000 Ene Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec No hay un peor escenario que un dólar cayendo sin estar acompañado de una verdadera fortaleza del petróleo, toda vez que se ampliaría significativamente el déficit de cuenta corriente Fuente: DANE, cálculos Casa de Bolsa 22

23 Posición Propia de Contado se ubica en US$687 MM al 31 de agosto Cambia la tendencia que venia presentando Posición Propia de contado vs dólar spot PPC en MM de USD. La PPC esta rezagada cerca de 1 mes 3,000 2,500 2,000 1,500 1, Curva Forward en T vs T-8 días Precia 2.2% 2.0% 1.8% 1.6% 1.4% PPC COP 3,300 3,200 3,100 3,000 2,900 2,800 2,700 Detonantes Pago anticipado deuda Celsia por COP$ millones con recursos obtenido con la emisión de acciones cuyo cumplimiento es el 22 de febrero. 21 feb: Finaliza Pago 1ra cuota grandes contribuyentes Mar: Compra activo Exxon Mobil por parte de Terpel por US$750 MM 19 abr: Pago dividendo de Ecopetrol por $2.2 bill (100% a accionistas minoritarios / 50% al accionista mayoritario) 10 al 23 abr: Pago 2da cuota grandes contribuyentes 13 al 26 jun: Pago 3ra cuota grandes contribuyentes 30 jul: Pago acciones GEB 17 sep: Pago dividendo de Ecopetrol por $1.8 bill (50% al accionista mayoritario) Oct: Venta del 30% de COLTEL por parte de la Nación (COP 2.3 billones) antes del cambio de gobierno Posibles Posible venta de la ETB. La compra actualmente vale alrededor de COP1.5 billones 1.2% Hoy T Fuente: Banrep, Precia, Bloomberg, cálculos Casa de Bolsa 23

24 Regresar al menú Deuda Pública TES Expectativas 24

25 Estrategia de Inversión Deuda Pública Los UVR se suben al podio Continuamos sobreponderando los TES de corta duración sobre los de larga (ver Estrategia TES Mantenemos sobreponderación de baja duración), al ser el mejor refugio en momentos donde se espera que la curva de rendimientos se empine por la normalización de la política monetaria mundial, la posibilidad que el Ministerio de Hacienda realice un canje de deuda, y el futuro ciclo de incrementos de tasas de interés por parte del Banco de la Republica el cual se espera inicie entre abril y mayo de 2019 (ver El Oráculo del Banrep 9 meses gestando el halcón). Consideramos que los TES COP 2020 y 2022 continúan siendo los papeles de mejor desempeño en un escenario de aversión al riesgo, tal como se ve reflejado en el comportamiento de los títulos al revisar su z-score frente a las referencias de corto plazo, donde se evidencia que el spread esta desviado 1.6 veces de su media, indicando un mayor valor relativo respecto a los TES COP de 2018 y Lo anterior puede explicarse a la posibilidad de un canje de deuda por parte del Ministerio de Hacienda debido a que recogería los papeles con vencimiento septiembre de 2019 ($14 billones). Así mismo, con el vencimiento por COP 3.8 billones de los TES COP octubre de 2018, podría favorecerse la reinversión en los papeles de corta duración (ver El Oráculo de los TES Canje ando o no ande). Por otra parte, mantenemos la subponderación de los TES de largo plazo ya que continúan con una bajo spread respecto a los Tesoros Americanos y la deuda emergente en moneda local de los países que componen el índice GBI-EM GD. En adición, la posibilidad del canje de deuda en los próximos meses pone presión sobre la parte larga de la curva desvalorizando los títulos en la medida que aumentaría la oferta de los mismos, adicional a las subasta de TES, las cuales se prolongarían hasta noviembre teniendo en cuenta que apenas alcanzan el 72% respecto al 91% en que habitualmente se presentaba a la fecha (ver El Oráculo de los TES Buscando nuevas fuentes de financiación). Entre tanto, referente a los TES UVR, han presentado un empinamiento a lo largo de la curva, debido a la valorización pronunciada que se ha dado en el tramo corta de la curva, gracias a la inflación del mes de agosto y el atractivo que tienen los títulos por la estacionalidad que presentan, tal y como lo hemos venido reiterando en los últimos dos meses (ver Estrategia TES UVR 2021 Compra anticipando ciclo de inflaciones mensuales altas). Por otro lado, lo que se ha evidenciado es una corrección importante de las inflaciones implícitas de los plazos a uno y dos años, las cuales se habían alejado de las expectativas del mercado por una inflación en julio negativa, no obstante, con la cifra de agosto las implícitas se ubicaron en línea con las estimaciones de los analistas (ver Inflación Agosto A todo Watts). Por último, cabe resaltar que en agosto el volumen negociado en TES fue de los más altos de la historia reciente, al situarse en $202.8 billones lo que representa un incremento del +63 A/A y +6.8% M/M. La importante variación esta explicada por el comportamiento de los TES UVR. Como lo hemos resaltado, los cruces en estas referencias podría ser una respuesta de los creadores para cumplir con el puntaje del esquema de creadores de mercado. 25

26 La curva de tesoros se continúa aplanando a niveles pre-crisis La FED sigue firme en subir sus tasas 3 veces en 2019 Empinamiento curva tesoros americanos Diferencia tasa entre 2 y 10 años Crisis ahorros y préstamos Burbuja dot-come Crisis Subprime ? Proyección tasa de interés FED (dot plot tasas interés) Actualización septiembre 3.5% 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 2.3% 2.1% 3 Incrementos 3.125% 1 4 Incrementos 2.375% Incremento 3.375% 18-jun Estabilidad 3.375% 1 Disminución 3.000% 26-sep Largo plazo Probabilidad incrementos FED 2018 Probabilidad incrementos FED % 80% 60% 40% 20% 0% Septiembre Diciembre mar.-18 abr.-18 may.-18 jun.-18 jul.-18 ago % 82% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Marzo Junio Septiembre Diciembre 50% 28% 14% 5% may.-18 jun.-18 jul.-18 ago.-18 Fuente: Bloomberg, cálculos Casa de Bolsa 26

27 Estrategias relativas de valor en TES Sobreponderar TES 2019, 2020 y 2022, subponderar los TES 2028 z-score TES COP Cifras de estudio de últimos 12 meses Oct-18 Nov-18 Sep-19 Jul-20 May-22 Jul-24 Nov-25 Aug-26 Apr-28 Sep-30 Jun-32 Oct Nov Sep Jul May Jul Nov Aug Apr Sep Jun Promedio Spread TES 2025 y TES 2026 Cifras en pbs Spread TES 2028 y TES 2032 Cifras en pbs Spread TES 2022 y TES 2026 Cifras en pbs Spread TES 2028 y TES 2020 Cifras en pbs mar jun Fuente: Bloomberg, cálculos Casa de Bolsa 27

28 oct.-16 nov.-16 dic.-16 ene.-17 feb.-17 mar.-17 abr.-17 may.-17 jun.-17 jul.-17 ago.-17 sep.-17 oct.-17 nov.-17 dic.-17 ene.-18 feb.-18 mar.-18 abr.-18 may.-18 jun.-18 jul.-18 ago.-18 oct.-16 nov.-16 dic.-16 ene.-17 feb.-17 mar.-17 abr.-17 may.-17 jun.-17 jul.-17 ago.-17 sep.-17 oct.-17 nov.-17 dic.-17 ene.-18 feb.-18 mar.-18 abr.-18 may.-18 jun.-18 jul.-18 ago.-18 El mercado de deuda emergente encuentra piso en los 103 puntos Los TES comienzan a rentar menos que el índice de deuda GBI-EM GD Índice deuda EM en USD JPMmorgan (EMB) Indice de deuda emergente PM (200) TES 10 años vs Índice GBI-EM JPMorgan ponderado Moneda local Indice JP Morgan TES 10 años Δ AUM mensual ETF bonos EM USD (EMB) MM USD 4,000 3,000 2,000 1, ,000 Δ AUM mensual ETF bonos EM Moneda Local (IEML) MM USD Fuente: Bloomberg, JPMorgan, cálculos Casa de Bolsa 28

29 ARG TUR BRA MEX COL GRE CHI PER ITA POR ESP ALE El diferencial entre los TES y los Tesoros Americanos Se mantiene en bajos niveles sugiriendo posiciones cortas en TES CDS a 5 años Colombia, países BBB, BBB- y BB+ Promedio aritmético g191 Colombia CDS 5Y Crisis subprime CDS 5Y Promedio + 1 desv - 1 desv Techo de la deuda Taper tantrum Crisis petróleo Spread Tesoros Americanos y TES a 10 años 2011 fecha Colombia ingresa Índice GBI-EM GD TES al 9% (Petróleo a US$27) Spread respecto a los Tesoros Americanos Promedio últimos 5 años, datos en pbs Taper tantrum Fuente: Bloomberg, cálculos Casa de Bolsa 29

30 TES en tasa real continúan ascenso encima de su promedio histórico Inflaciones implícitas corrigen hacia expectativas del mercado TES en tasas real entre 1 a 10 año 6% % 2% 0% -2% Spread Deuda corporativa y TES entre 1 y 10 años Inflación implícita entre 1 y 10 años 6.0% 5.5% 5.0% % 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% jul ago sep.-18 Fuente: Precia, cálculos Casa de Bolsa 30

31 Valorización de TES UVR de corto plazo se prolongaría hasta enero Subastas de TES apenas alcanzan el 72% de cumplimento Estacionalidad TES UVR entre 2008-fecha Promedio variación de tasa mensual en pbs Venta Compra Mes 1 año 2 años 3 años 5 años 10 años ene feb mar apr may jun jul aug sep oct nov dec Cumplimiento en la meta de subastas 100% 80% 60% 40% 20% 0% 91% 72% Promedio ene. feb. mar. abr. may. jun. jul. ago. sep. oct. nov. dic. Vea nuestra Estrategia TES UVR 2021 Compra anticipando ciclo de inflaciones mensuales altas Fuente: Bloomberg, MHCP, Banrep, cálculos Casa de Bolsa 31

32 feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic En octubre habrá vencimiento de TES COP 2018 Por un total de COP 3.8 billones (incluyendo cupón) TES vigentes Cifras en MM TES Corto Plazo COP UVR Vencimiento Cotización Obligatoria Tasa Cupón Valor Nominal Pago cupón 2018 Flujo total dic % 3,099,999 3,099, mar % 3,250,000 3,250, jun % 3,249,999 3,249, sep % 250, oct % 3,432, ,137 3,818, nov-18 X 5.00% 9,668, ,432 10,152, sep-19 X 7.00% 13,849, , , jul-20 X 11.00% 19,499,818 2,144,980 2,144,980 4-may-22 X 7.00% 28,595,882 2,001,712 2,001, jul-24 X 10.00% 26,889,987 2,688,999 2,688, nov-25 X 6.25% 9,128, , , ago-26 X 7.50% 28,778,994 2,158,425 2,158, abr-28 X 6.00% 18,873,107 1,132,386 1,132, sep-30 X 7.75% 17,395,464 1,348,148 1,348, jun-32 X 7.00% 14,839,370 1,038,756 1,038, abr-19 X 3.50% 10,554, , , mar-21 X 3.50% 19,911, , , feb % 19,030, , ,963 7-may-25 X 3.50% 10,189, , , mar % 8,365, , , mar-33 X 3.00% 9,701, , ,040 4-abr-35 X 4.75% 11,519, , , jun % 3,027, , ,527 Perfil de vencimiento y pago cupón TES 2018 Cifras en billones 10 UVR 8 TCP COP Perfil de Vencimientos de la Nación Cifras en billones COP TES COP TES UVR Deuda Externa Fuente: MHCP, cálculos Casa de Bolsa 32

33 Regresar al menú Deuda Privada Expectativas 33

34 Estrategia de Inversión Deuda Privada La indexación comienza a dar sus frutos Continuamos sobreponderando los títulos indexados al IPC, seguidos de tasa fija y por último IBR, toda vez que consideramos que a futuro los principales riesgos de la inflación son al alza por la base estdictica en contra, el fenómeno de El Niño, el aumento en el precio de los combustibles, el cierre de la brecha del producto, los choques alcistas en la tasa de cambio, la posibilidad que se incremente el IVA y el salario mínimo (ver Inflación A todo Watts). Respecto a la curva de rendimientos en IPC su empinamiento ascendió moderadamente; ubicándose por encima de su promedio histórico (185 vs 174 pbs) explicado por los ligeros descensos que anticipábamos de los márgenes del tramo cortomedio de la curva, además de observar algo de estabilidad en los márgenes del tramo largo. Mantenemos nuestra recomendación de compra de títulos en IPC, principalmente los títulos en IPC con pago actual, toda vez que su causación es superior a los de pago previo en lo que resta del 2018 y porque consideramos que siguen teniendo campo de valorización (descenso de márgenes). Entretanto, la curva en Tasa Fija continúa muy por encima del promedio histórico (202 vs 105), explicado principalmente por modestos descensos de los títulos de duraciones medias y largas. En línea con el argumento de encontrarnos inmersos dentro del ciclo de estabilidad de tasas por parte del Banrep (Ver Decisiones Banrep Estabilidad anunciada), continuamos considerando que el tramo corto-medio resultaría ser el refugio apropiado manteniéndolos hasta el vencimiento ó disponibles para la venta aprovechado la rentabilidad que ofrecen (para Fondos de inversión sugerimos una menor exposición dada su volatilidad). Por su parte la curva de IBR luego de haber corregido al alza en los tramos cortos y largos durante agosto, (ver Informe mensual Renta Fija Haciendo el cruce de TES, El secundario de deuda privada es la vencida), en septiembre han vuelto a descender haciendo que su empinamiento se ubique por debajo del promedio histórico (81 vs 90). De esta manera, dado el bajo nivel en que se encuentran los márgenes del tramo corto de la curva respecto a su historia, recomendamos mantenerlos como títulos al vencimiento, y dado el aplanamiento entre el tramo medio y largo sugerimos las duraciones del tramo medio y largo en este indicador. En términos de rentabilidad, a los niveles actuales de tasas consideramos que para perfiles conservadores y moderados los títulos en IPC a 2 y 5 años son adecuados para obtener una rentabilidad competitiva en los que prevemos valorizaciones que permiten clasificarlos como negociables (para rotación); seguido de Tasa Fija a 2 y 3 años cuya recomendación es hasta el vencimiento o disponible para la venta (rotación más allá de un año), y por último los indexados a la IBR en los plazos de 1.5 y 2 años respectivamente como alternativa de diversificación los cuales recomendamos al vencimiento dados los niveles bajos de los márgenes. En el caso del perfil agresivo, los títulos en tasa fija a 6 años sobresalen frente a los IPC de la misma duración bajo los riesgos de empinamiento de las curvas que prevalecen. 34

35 Estrategia de Inversión Deuda Privada La indexación comienza a dar sus frutos Por último referente a vencimientos, cabe resaltar que en octubre habrá un vencimiento por más de $109 mil millones, correspondientes a dos bonos del sector financiero. Finalmente, el próximo 10 de octubre tendremos la emisión de los Títulos participativos inmobiliarios TIN por $ millones (Ver Resumen Colocaciones Deuda Corporativa Manteniendo el ritmo) 35

36 Tabla dinámica rentabilidad 30 días deuda corporativa En agosto las rentabilidades mejoraron significativamente respecto a julio Rentabilidad mensual EA deuda corporativa durante el último año 20 referencias de estudio en TF, IPC, IBR y DTF entre 180 días y 10 años ago-17 sep-17 oct-17 nov-17 dic-17 ene-18 feb-18 mar-18 abr-18 may-18 jun-18 jul-18 ago-18 TF 5 años, 15.83% DTF 1 año, 7.69% TF 1 año, 7% DTF 180 días, 6.48% TF 2 años, 6.4% TF 3 años, 6.03% TF 180 días, 5.72% DTF 2 años, 5.37% DTF 3 años, 5.25% IPC 10 años, 5.2% IPC 180 días, 5.19% IPC 1 año, 4.82% IBR 2 años, 3.38% IPC 2 años, 2.65% IBR 3 años, 0.18% IBR 1 año, -1.44% IPC 5 años, -1.62% IBR 180 días, -6.47% IPC 3 años, -6.71% TF 10 años, % TF 10 años, 19.97% IPC 3 años, 18.23% IPC 5 años, 15.32% TF 5 años, 14.03% IPC 2 años, 12.46% TF 2 años, 10.65% TF 1 año, 8.36% TF 3 años, 8.17% DTF 1 año, 7.97% IPC 1 año, 7.65% DTF 2 años, 7.31% DTF 180 días, 6.72% IPC 180 días, 6.59% IBR 2 años, 6.55% IBR 3 años, 6.52% TF 180 días, 6.4% IPC 10 años, 6% DTF 3 años, 5.48% IBR 1 año, -0.45% IBR 180 días, -6.15% TF 10 años, 15.82% DTF 3 años, 14.62% DTF 2 años, 13.23% IPC 5 años, 12.57% IBR 3 años, 9.7% TF 5 años, 8.99% IBR 2 años, 7.68% DTF 180 días, 7.63% IPC 180 días, 7.24% DTF 1 año, 6.22% TF 180 días, 6.17% IBR 180 días, 4.61% IPC 10 años, 4.4% TF 2 años, % TF 3 años, % IPC 3 años, % IPC 1 año, % TF 1 año, % IBR 1 año, % IPC 2 años, -1297% IPC 10 años, 29.2% TF 5 años, 18.18% TF 2 años, 10.85% TF 10 años, 10.83% TF 3 años, 9.34% TF 1 año, 7.96% IPC 180 días, 7.91% DTF 1 año, 7.65% IPC 2 años, 7.32% DTF 180 días, 7.3% IBR 180 días, 6.92% IPC 1 año, 6.76% TF 180 días, 6.54% IBR 3 años, 4.5% IPC 3 años, 4.32% IBR 2 años, 4.19% DTF 2 años, 2.03% DTF 3 años, 1.95% IPC 5 años, -1.08% IBR 1 año, % IPC 5 años, 22.91% TF 10 años, 11.43% TF 3 años, 10.89% IPC 3 años, 9.63% IPC 2 años, 8.69% IBR 3 años, 7.88% IPC 1 año, 7.8% TF 1 año, 7.06% IBR 2 años, 6.92% IPC 180 días, 6.56% DTF 180 días, 6.34% DTF 1 año, 6.29% TF 2 años, 6.13% TF 180 días, 5.93% IBR 180 días, 5.48% DTF 2 años, 5.3% TF 5 años, 5.1% DTF 3 años, 3.82% IPC 10 años, -0.51% IBR 1 año, % TF 5 años, 14.46% IPC 5 años, 11.59% TF 10 años, 11.11% IPC 10 años, 8.61% IPC 1 año, 8.22% IPC 2 años, 7.13% IPC 180 días, 5.85% DTF 3 años, 5.27% DTF 2 años, 3.63% IBR 3 años, 2.19% IBR 180 días, -0.41% IBR 2 años, -2.12% IPC 3 años, -8.54% TF 180 días, % TF 1 año, % DTF 1 año, % DTF 180 días, % TF 2 años, % TF 3 años, % IBR 1 año, % IBR 3 años, 22.13% DTF 3 años, 16.26% DTF 2 años, 14.06% DTF 1 año, 8.06% IPC 180 días, 6.82% IPC 3 años, 6.75% IPC 1 año, 6.7% IPC 2 años, 6.32% IPC 5 años, 6.27% TF 1 año, 5.8% DTF 180 días, 5.46% TF 180 días, 4.89% TF 10 años, 3.95% IBR 2 años, 3.81% TF 2 años, 2.34% TF 3 años, 2.09% IBR 180 días, 1.71% IPC 10 años, 0.61% TF 5 años, -5.97% IBR 1 año, % TF 5 años, 13.25% TF 3 años, 10.73% DTF 2 años, 10.34% IPC 10 años, 8.93% TF 1 año, 8.32% TF 2 años, 8.02% DTF 3 años, 7.72% TF 180 días, 6.22% IPC 2 años, 6.19% DTF 180 días, 6.09% DTF 1 año, 5.36% IPC 180 días, 5.36% IBR 3 años, 5.1% IPC 3 años, 5.06% IPC 1 año, 4.24% TF 10 años, 3.49% IBR 180 días, 0.5% IBR 2 años, -3.86% IPC 5 años, -3.97% IBR 1 año, % TF 10 años, 44.15% TF 5 años, 19.08% DTF 3 años, 12.42% IPC 5 años, 11.11% IBR 3 años, 7.78% IPC 10 años, 6.04% IBR 180 días, 4.96% DTF 2 años, 3.16% IBR 2 años, -1.87% IPC 1 año, -7.64% TF 2 años, -8.41% TF 3 años, -8.91% DTF 1 año, % TF 1 año, % IPC 2 años, % TF 180 días, % DTF 180 días, % IBR 1 año, % IPC 3 años, % IPC 180 días, % IBR 3 años, 14.7% IPC 5 años, 12.78% IPC 3 años, 11.45% IPC 2 años, 9.8% IBR 2 años, 8.14% DTF 180 días, 6.86% IPC 10 años, 6.38% IPC 180 días, 6.16% DTF 2 años, 5.87% DTF 3 años, 5.51% TF 180 días, 5.39% TF 2 años, 4.77% TF 3 años, 4.17% TF 1 año, 3.46% DTF 1 año, 1.89% IBR 180 días, 0.86% TF 5 años, 0.21% TF 10 años, -9.23% IPC 1 año, % IBR 1 año, % IPC 5 años, 11.83% IPC 2 años, 7.57% DTF 3 años, 7.53% DTF 2 años, 6.7% DTF 1 año, 6.54% IPC 1 año, 5.97% IBR 3 años, 5.55% DTF 180 días, 5.3% TF 1 año, 5.03% IPC 180 días, 4.95% TF 180 días, 4.8% IPC 3 años, 3.82% IBR 2 años, -0.56% IBR 180 días, -0.65% TF 2 años, -1.32% TF 3 años, -1.81% TF 5 años, -2.07% IPC 10 años, -2.78% TF 10 años, -6.89% IBR 1 año, % DTF 1 año, 5.76% TF 1 año, 5.71% IPC 1 año, 4.03% IPC 180 días, 3.49% IBR 2 años, 2.93% IPC 10 años, 2.04% IBR 3 años, 1.8% IPC 3 años, 1.01% DTF 3 años, -1.19% TF 5 años, -1.25% IBR 180 días, -8.42% TF 10 años, -8.67% IPC 5 años, -8.69% IBR 1 año, -9.97% DTF 2 años, -14.8% DTF 180 días, -15.1% TF 180 días, % IPC 2 años, % TF 2 años, % TF 3 años, % IPC 10 años, 27.17% TF 5 años, 17.92% DTF 2 años, 15.67% TF 10 años, 15.35% TF 3 años, 14.41% TF 2 años, 12.76% IPC 5 años, 11.11% DTF 3 años, 9.92% IBR 2 años, 7.97% IPC 2 años, 7.95% IPC 3 años, 7.8% IBR 3 años, 6.52% IPC 1 año, 5.61% DTF 1 año, 5.59% TF 180 días, 5.56% IBR 1 año, 5.4% DTF 180 días, 5.37% IPC 180 días, 5.33% TF 1 año, 2.09% IBR 180 días, -4.15% Fuente: Precia, cálculos Casa de Bolsa 36

37 Tabla dinámica rentabilidad 180 días deuda corporativa IPC a mediano plazo sobresales en contraste con IBR y DTF de corto plazo Rentabilidad semestral EA deuda corporativa durante el último año 20 referencias de estudio en TF, IPC, IBR y DTF entre 180 días y 10 años ene-18 feb-18 mar-18 abr-18 may-18 jun-18 jul-18 ago-18 TF 5 años, 13.64% IPC 5 años, 9.93% IPC 10 años, 8.61% TF 1 año, 8.32% IPC 3 años, 7.98% DTF 1 año, 7.46% IPC 180 días, 7% TF 3 años, 6.62% IPC 1 año, 6.3% TF 2 años, 5.88% DTF 3 años, 5.79% TF 10 años, 5.33% IBR 3 años, 5.05% IBR 2 años, 4.71% IPC 2 años, 3.86% DTF 180 días, 3.59% TF 180 días, 3.58% DTF 2 años, 2.39% IBR 180 días, 1.24% IBR 1 año, 0.5% TF 10 años, 12.48% IPC 5 años, 11.7% TF 3 años, 10.02% TF 5 años, 9.44% TF 2 años, 9.18% IPC 3 años, 8.73% IPC 2 años, 8.67% TF 1 año, 8.39% DTF 3 años, 8.01% DTF 2 años, 7.8% IPC 10 años, 7.79% IBR 3 años, 7.69% IPC 1 año, 7.49% IBR 2 años, 7.38% DTF 180 días, 7.38% IPC 180 días, 7.27% TF 180 días, 7.1% IBR 1 año, 4.53% DTF 1 año, 3.55% IBR 180 días, 1.11% TF 10 años, 9.58% TF 5 años, 9.32% TF 3 años, 9.07% DTF 3 años, 8.54% TF 2 años, 8.5% DTF 2 años, 8.45% IPC 3 años, 8.34% IPC 10 años, 8.33% TF 1 año, 8.28% IPC 5 años, 7.83% IPC 2 años, 7.69% IBR 2 años, 7.57% IBR 3 años, 7.47% DTF 180 días, 7.22% TF 180 días, 7.09% DTF 1 año, 6.97% IPC 180 días, 6.84% IPC 1 año, 6.64% IBR 1 año, 4.84% IBR 180 días, 3.27% TF 10 años, 13.72% TF 5 años, 11.25% TF 1 año, 9.13% IPC 10 años, 8.85% DTF 1 año, 8.25% IPC 1 año, 8.12% DTF 3 años, 7.94% IPC 5 años, 7.72% IPC 3 años, 7.46% IBR 3 años, 7.17% IBR 1 año, 6.77% IBR 2 años, 6.71% TF 3 años, 5.77% TF 2 años, 5.34% TF 180 días, 3.96% IPC 180 días, 3.72% IPC 2 años, 3.53% IBR 180 días, 2.78% DTF 180 días, 2.71% DTF 2 años, 2.46% IPC 5 años, 10.48% TF 10 años, 9.75% IPC 3 años, 9.06% IBR 2 años, 8.86% DTF 3 años, 8.85% TF 3 años, 8.61% IPC 2 años, 8.07% TF 1 año, 8.02% IBR 3 años, 7.99% TF 2 años, 7.75% IPC 1 año, 7.73% TF 5 años, 7.7% TF 180 días, 7.18% DTF 1 año, 7.08% DTF 2 años, 7.06% DTF 180 días, 6.57% IBR 1 año, 6.24% IPC 180 días, 5.83% IPC 10 años, 5.26% IBR 180 días, 4.65% IPC 10 años, 12.4% IPC 5 años, 11.29% DTF 3 años, 9.7% IPC 3 años, 9.54% IPC 2 años, 8.5% IBR 2 años, 8.47% IBR 3 años, 7.68% IPC 1 año, 7.51% TF 1 año, 7.5% DTF 2 años, 7.39% DTF 1 año, 7.07% TF 180 días, 6.95% IBR 1 año, 6.54% TF 10 años, 6.52% TF 5 años, 6.24% DTF 180 días, 6.16% TF 2 años, 6.14% IPC 180 días, 5.73% TF 3 años, 5.64% IBR 180 días, 3.84% IBR 3 años, 9.75% DTF 3 años, 8.63% IBR 2 años, 8.63% TF 1 año, 6.61% DTF 1 año, 6.5% IPC 1 año, 6.01% IPC 3 años, 5.14% IPC 180 días, 5.09% IPC 5 años, 4.7% IBR 180 días, 4.4% IBR 1 año, 4.14% DTF 2 años, 4.07% TF 5 años, 3.35% IPC 10 años, 3.12% TF 10 años, 2.99% IPC 2 años, 2.92% DTF 180 días, 2.21% TF 180 días, 2.14% TF 2 años, 0.98% TF 3 años, 0.05% TF 5 años, 7.57% DTF 3 años, 7.13% IPC 10 años, 7.03% IBR 2 años, 6.91% TF 2 años, 6.71% IBR 3 años, 6.57% IPC 2 años, 6.55% DTF 2 años, 6.26% TF 1 año, 6.25% IPC 1 año, 6.25% TF 3 años, 6.24% DTF 1 año, 5.98% TF 180 días, 5.95% IPC 3 años, 5.7% DTF 180 días, 5.55% IPC 5 años, 5.53% IPC 180 días, 5.07% TF 10 años, 4.82% IBR 1 año, 4.35% IBR 180 días, 3.85% Fuente: Precia, cálculos Casa de Bolsa 37

38 En un ciclo inflacionario como el que apenas inicia Títulos en IPC de corta y mediana duración son los que más se valorizan Teniendo en cuenta que consideramos que el ciclo de disminución de tasas de interés finalizó e iniciaría el ciclo inflacionario, analizamos el desempeño que ha presentado la deuda corporativa indexada durante este tipo de escenarios (ver Inflación Comienza el cambio de tendencia). Tomamos como referencia el ciclo inflacionario que hubo entre 2014 y mitad de 2015 en el cual la inflación ascendió de 1.76% a 4.64% (previo a los fuertes choques por devaluación y Fenómeno de El Niño). Títulos en IPC Todos los tramos de la curva de rendimientos en IPC se valorizan cuando hay un ciclo inflacionario. En el caso del tramo corto, por cada 10 pbs que subió la inflación los márgenes cayeron (valorizaron) 6.9 pbs en promedio, el tramo medio 5.1 pbs y el tramo largo 4.9 pbs. Cabe resaltar que dadas las condiciones actuales y el bajo empinamiento que continúa presentando la curva en IPC aún con los riesgos existentes de un mayor empinamiento, consideramos que en este ciclo inflacionario que apenas comienza la mejor alternativa son los títulos de media y baja duración (ver Estrategias de Inversión Indexando-ando en deuda privada). IPC vs Márgenes IPC corto plazo IPC vs Márgenes IPC mediano plazo IPC vs Márgenes IPC largo plazo IPC 1 AÑO IPC 2 AÑOS IPC 3 AÑOS IPC 4 AÑOS IPC 5 AÑOS IPC 6 AÑOS IPC 7 AÑOS IPC 8 AÑOS IPC 9 AÑOS IPC 10 AÑOS 9.0 IPC anual IPC anual IPC anual Fuente: Precia, Bloomberg, cálculos Casa de Bolsa 38

39 Al igual, todos los plazos de los títulos en IBR Se valorizan en ciclos inflacionarios y de aumentos de tasas de interés Títulos en IBR Al igual que la curva de rendimientos en IPC, toda la curva de títulos en IBR presenta un buen desempeño al iniciar un ciclo inflacionario, teniendo en cuenta que suele acompañarse de un ciclo de incremento de tasas de interés. En el caso actual, estimamos que podría darse durante el primer semestre de 2019 (ver El Oráculo del Banrep 9 meses gestando el halcón). De esta forma, analizando el mismo ciclo inflacionario, por cada 10 pbs que subió la inflación los márgenes del tramo corto de la curva cayeron (valorizaron) 3.2 pbs, el tramo medio 3.6 pbs y el tramo largo 3.4 pbs. Teniendo en cuenta el contexto actual, consideramos que los márgenes en la mayoría de tramos se encuentran en bajos niveles respecto a su historia, y que la mejor alternativa seria mantenerlos al vencimiento o evaluar alternativas de inversión en IBR a 3 meses (ver Estrategia deuda privada IBR a 3 meses toma el liderazgo). IPC vs Márgenes IBR corto plazo IPC vs Márgenes IBR mediano plazo IPC vs Márgenes IBR largo plazo IBR 2 MESES IBR 6 MESES IBR 3 MESES IBR 9 MESES IBR 1 AÑO IBR 1.5 AÑOS IBR 2 AÑOS IBR 3 AÑOS IPC anual IPC anual IPC anual Fuente: Precia, Bloomberg, cálculos Casa de Bolsa 39

40 En contraste, los títulos en Tasa Fija Son los que más se deterioran Títulos en Tasa Fija Por último, como era de esperarse los títulos en tasa fija, aunque en un principio se mantuvieron relativamente estables al descontar con anticipación el ciclo inflacionario y de incremento de tasas de interés, fueron los más perjudicados al agudizarse las presiones inflacionarias (con los choques posteriores por devaluación y Fenómeno de El Niño). En el caso actual consideramos que aunque los títulos ya han iniciado a descontar el fin del ciclo de incremento de tasas de interés, en especifico los títulos de mediana duración (los cuales comienzan a ubicarse por encima del spread histórico respecto a la tasa repo del Banrep), la mejor alternativa continuará siendo mantenerlos al vencimiento o evaluar rotación más allá de un año teniendo en cuenta los riesgos que la curva se continúe empinando (ver Estrategias de Inversión Indexando-ando en deuda privada). IPC vs Tasa Fija corto plazo IPC vs Tasa Fija mediano plazo IPC vs Tasa Fija largo plazo TF 1 AÑO TF 2 AÑOS TF 3 AÑOS TF 4 AÑOS TF 5 AÑOS TF 6 AÑOS TF 7 AÑOS TF 8 AÑOS TF 9 AÑOS TF 10 AÑOS IPC anual IPC anual IPC anual Fuente: Precia, Bloomberg, cálculos Casa de Bolsa 40

41 Títulos en IPC del tramo corto presenta descensos moderados Títulos tramo corto y largo en IBR corrigen al alza (se desvalorizan) Cupón trimestral títulos en IPC, IBR y Tasa Fija a 3 años Nominal: MM, cifras en millones IBR FS IPC PREVIO IPC ACTUAL 13.0 dic mar jun sep Márgenes IPC entre 1 y 10 años Deuda corporativa Tasa Fija entre 90 días y 7 años 10% % 8% 7% 6% 5% 4% BANREP Márgenes IBR entre 60 días y 3 años a a Fuente: Precia, cálculos Casa de Bolsa 41

42 Curva Tasa Fija se empina por encima de su promedio histórico Continuamos consideramos prudente mantener baja y media duración Empinamiento por tramos Cambio en pbs Empinamiento 1 a 7 años 2015 a la fecha 207 Curva rendimientos Tasa fija Variación semanal (12) 0 (4) (20) Variación periódica tasas Cambio pbs (107) (96) (86) (63) -3 0 (10) (12) (10) (24) (24) (13) (19) (3) Δ Semanal Δ 1 mes Δ Año Corrido 0 (16) (43) Spread Deuda privada y CC COP Promedios 12 meses vs actual en pbs pbs sep ago-18 Spread deuda privada AAA y AA+ Promedios 12 meses vs actual en pbs * Tomamos como referencia las tasas de valoración de títulos en Tasa Fija del sector financiero calificados AAA Fuente: Precia, cálculos Casa de Bolsa 42

43 Spread Deuda Privada Tasa Fija y TES COP Atractivo a 3 y 4 años, costoso a 1, 2, 5 y 6 años Spread 0.5 a 1 año Historia de 1 año Spread 1.5 a 2 años Historia de 1 año Spread 2 a 3 años Historia de 1 año <-50 o (en blanco) Spread 3 a 4 años Historia de 1 año Spread 4 a 5 años Historia de 1 año Spread 5 a 6 años Historia de 1 año * Spread respecto a tasas de valoración Fuente: Precia, cálculos Casa de Bolsa 43

44 Empinamiento de la curva en IPC justo en su promedio histórico Spreads respecto a TES tiene a la baja Empinamiento por tramos Cambio en pbs Empinamiento 1 a 10 años 2015 a la fecha Curva rendimientos IPC Variación semanal pbs sep ago-18 Variación periódica tasas Cambio pbs Δ Semanal Δ 1 mes Δ Año Corrido (0) (7) (24) (10) (18) (42) (2) (9) (20) (20) (68) (62) 1 (0) (5) (7) (7) (8) (10) (13) (11) (15) (17) (15) (16) (16) (17) (39) (46) (33) Spread Deuda privada y CC UVR Promedios 12 meses vs actual en pbs Spread deuda privada AAA y AA+ Promedios 12 meses vs actual en pbs 130 * Tomamos como referencia las tasas de valoración de títulos en IPC del sector financiero calificados AAA Fuente: Precia, cálculos Casa de Bolsa

45 Spread Deuda Privada IPC y TES UVR Atractivo 1, 5 y 6 años, costoso 2, 3 y 4 años Spread 0.5 a 1 año Historia de 1 año Spread 1.5 a 2 años Historia de 1 año Spread 2 a 3 años Historia de 1 año <-25 o (en <-25 o (en Spread 3 a 4 años Historia de 1 año Spread 4 a 5 años Historia de 1 año Spread 5 a 6 años Historia de 1 año * Spread respecto a tasas de valoración Fuente: Precia, cálculos Casa de Bolsa 45

46 31 a a a a a a a a Empinamiento curva en IBR se acerca a su promedio histórico (81 vs 90) Spreads respecto a TES COP aumenta a máximos del último año Empinamiento por tramos Cambio en pbs 731 a Empinamiento 1 a 3 años 2015 a la fecha 200 Curva rendimientos IBR Variación semanal a a a a a a a pbs a 61 días 62 a 92 días 93 a 181 días 18-sep a 274 a 273 días 365 días 31-ago-18 1 a 1.5 años 1.5 a 2 años 2 a 3 años Variación periódica tasas Cambio pbs Δ Semanal Δ 1 mes Δ Año Corrido (27) (20) (77) (6) (10) 1 (15) (8) (8) (12) (20) (79) (78) (77) (67) (5) (8) (8) (9) (70) (6) (12) (61) (59) Spread Deuda privada y CC COP Promedios 12 meses vs actual en pbs Spread deuda privada AAA y AA+ Promedios 12 meses vs actual en pbs * Tomamos como referencia las tasas de valoración de títulos en IBR del sector financiero calificados AAA Fuente: Precia, cálculos Casa de Bolsa 46

47 Spread Deuda Privada IBR y TES COP Atractivo 90 y 548 días, costoso a 180, 270, 365, 548 y 730 días Spread 60 a 90 días Historia de 1 año Spread 90 a 180 días Historia de 1 año Spread 180 a 270 días Historia de 1 año Spread 270 a 365 días Historia de 1 año Spread 365 a 548 días Historia de 1 año Spread 548 a 730 días Historia de 1 año * Spread respecto a tasas de valoración Fuente: Precia, cálculos Casa de Bolsa 47

48 Escenarios de rentabilidad Perfil conservador Escenarios rentabilidad Tasa Fija AAA a 2 años Escenarios rentabilidad IBR AAA a 1.5 años Escenarios rentabilidad IPC AAA a 2 años Fuente: Precia, cálculos Casa de Bolsa 48

49 Escenarios de rentabilidad Perfil moderado Escenarios rentabilidad Tasa Fija AAA a 3 años Escenarios rentabilidad IBR AAA a 2 años Escenarios rentabilidad IPC AAA a 5 años Fuente: Precia, cálculos Casa de Bolsa 49

50 Escenarios de rentabilidad Perfil agresivo Escenarios rentabilidad Tasa Fija AAA a 6 años Escenarios rentabilidad IPC AAA a 6 años Fuente: Precia, cálculos Casa de Bolsa 50

51 Rangos de valoración Rango de valoración Volúmenes de negociación mercado primario y secundario Concentración en 1 y 2 años en el mercado primario y secundario Volumen mensual de Negociación por mercado Cifras en miles de MM, todas las calificaciones, emisores y sectores Mercado Primario Mercado Secundario ,000 DTE DTF FS IB1 IB3 ICP IPC ,000 DTE DTF FS IB1 IB3 ICP IPC Fuente: BVC, cálculos Casa de Bolsa 51

52 Ranking negociación mensual por emisor Findeter repunta en el primario con IBR, Bancolombia líder en secundario Captaciones primarias Cifras en miles de MM, todas las calificaciones, emisores y sectores Negociación mercado secundario CDTS y Bonos Cifras en miles de MM, todas las calificaciones, emisores y sectores FINDETER BCO. BANCOLOMBIA BCO. DE BOGOTA BCO. DAVIVIENDA S.A BCO. COLP. RED MUL BCO. POPULAR CORFICOLOMBIANA BCO. SANTANDER BANCO FALABELLA S.A C.F.C. SUFINANCIAMIENTO BCO. DE OCCIDENTE C.F.C. G.M.A.C. FIN. DE COL. RCI COLOMBIA S.A. BANCO MUNDO MUJER S.A. BCO. SUDAMERIS AV VILLAS BANCO DE LAS LEAS. IFI LEAS. DEL VALLE BCO. COOMEVA BANCO PICHINCHA S.A LA HIPOTECARIA CIA DE C.F.C. SERFINANSA C.F.C. FINAMERICA BANCO WWB COLOMBIA BANCO SANTANDER DE COOPCENTRAL BANCO FINANDINA MACROFINANCIERA S.A. C.F.C. GIROS Y FINANZAS S.A FINANCIERA JURISCOOP CREDIFINANCIERA COMPAÑÍA CREDIFAMILIA COMPAÑIA DE BBVA COLOMBIA S.A 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 DTE DTF FS IB1 IB3 IPC BCO. BANCOLOMBIA BCO. DAVIVIENDA S.A BBVA COLOMBIA S.A BCO. COLP. RED MUL BCO. POPULAR FINDETER BCO. DE BOGOTA BCO. SANTANDER AV VILLAS BANCO FALABELLA S.A BCO. DE OCCIDENTE BCO. BANCOLDEX ECOPETROL CORFICOLOMBIANA CEMENTOS ARGOS S.A. CODENSA S.A. ESP BANCO FINANDINA SURAMERICANA DE INVERSIONES C.F.C. SERFINANSA TITULARIZADORA COLOMBIANA S.A. FIDEICOMISO GRUPO NACIONAL DE ISAGEN BANCO MUNDO MUJER S.A. C.F.C. G.M.A.C. FIN. DE COL. RCI COLOMBIA S.A. C.F.C. LEASING COLOMBIA C.F.C. SUFINANCIAMIENTO ORGANIZACION TERPEL S.A. GOBIERNO REPUBLICA DE COLOMBIA PROMIGAS BCO. CITIBANK SOCIEDADES BOLIVAR S.A. EMP. PUBLICAS DE MEDELLIN BANCO PICHINCHA S.A BANCO DE LAS MICROFINANZAS SURAMERICANA S.A. LEAS. DEL VALLE CENTRAL HIDROELECTICA BETANIA ,000 1,500 2,000 DTF FS IB1 IB3 IPC Fuente: BVC, cálculos Casa de Bolsa 52

53 En octubre se presentan los vencimientos mas bajos del 2S2018 Concentrados en emisores del sector financiero Vencimientos 2018 por indicador Bill COP ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic Vencimientos 2018 por sector Bill COP ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic Deuda Multilaterales Deuda Sector Financiero 0.4 DTF IBR IPC TF 0.1 Deuda Pública Interna Deuda Sector Real Vencimientos 2do semestre de 2018 por emisor MM COP Emisor Valor Julio 713,813 Bancolombia 100,563 Bco Occidente 45,050 Emgesa 218,200 Grupo Argos 350,000 Agosto 538,822 Bancolombia 128,530 Bco Occidente 38,903 Bco Popular 108,568 Ecopetrol 120,950 Itaú 141,871 Septiembre 285,730 BBVA 95,000 Bco Davivienda 159,230 Bco Occidente 31,500 Octubre 109,115 Bco Finandina 5,305 Bco Popular 103,810 Noviembre 479,610 Codensa 181,660 EEPPM 199,450 Findeter 98,500 Diciembre 512,893 Bancolombia 252,763 CAF 94,250 Codensa 80,000 EEPPM 41,880 Grupo Odinsa 44,000 Total General 2,639,983 * Los cálculos se realizaron con emisiones realizadas desde Los vencimientos no incluyen pago de cupón Fuente: BVC, cálculos Casa de Bolsa 53

54 Cronograma de emisiones Confirmadas y en tramite Cronograma ofertas públicas confirmadas Fecha emisión Emisor Titulo Monto COP Referencias Calificación * CdB oct Titularizadora Colombiana Título de Participación MM Perpetuo AAA * CdB 22 nov Banco Finandina Bonos ordinarios MM 3 y 5 años AA+ * CdB 2S2018 PEI Títulos Participación ND NA AAA * La presente información no constituye una oferta pública. Las condiciones definitivas de la emisión serán publicadas en el respectivo Aviso de Oferta Pública 54

55 Regresar al menú Acciones Expectativas 55

56 Estrategia de Inversión en Acciones Emergentes pasan aceite En acciones el desempeño de los mercados desarrollados continúa sobresaliendo respecto a los emergentes, los cuales han presentado una salida de flujos de inversión cercana a los USD5.100 millones en lo que va corrido del año medida por los activos bajo administración del ETF de Emerging Markets del MSCI. La bolsa local no ha sido ajena, y los inversionistas extranjeros continúan siendo los principales vendedores netos (ver Informe Mensual Acciones Extranjeros en temperaturas bajo cero) liderados por Harbor Internatinal Fund (ver Colombian Traders Ask Whether Harbor Fund Is Done Selling Stocks). Resaltamos que, en lo corrido del mes de septiembre Ecopetrol ha sido la principal acción del Colcap que se mantiene en positivo, gracias al comportamiento de los precios del crudo, junto a una posible legislación más flexible a favor de los yacimientos no convencionales en Colombia y una mayor expectativa del mercado de un crecimiento inorgánico de reservas (ver El Oráculo de Ecopetrol I Reservas y precios del crudo en el ojo del huracán), llevando a la acción a máximos de varios años. De esta forma, mantenemos nuestras recomendaciones en todos los perfiles. En el Sector de Consumo, reiteramos nuestra recomendación en Grupo Nutresa, donde esperamos que se siga evidenciando una recuperación gradual de los resultados, donde a la dinámica del mercado internacional se sumaría una leve mejora a nivel local, de la mano de una mejora del consumo privado en Colombia, generando un incremento de los volúmenes en este país. A su vez, cabe destacar la reciente adquisición de una participación mayoritaria en Productos Naturela S.A.S, a través de una capitalización de COP MM. Consideramos que lo más significativo de la operación se relaciona con que esta inversión fortalece la presencia de Grupo Nutresa en una categoría de rápido crecimiento como la de los snacks saludables, alineado con el propósito de expansión del Grupo hacia productos más saludables. En cuanto al Sector de Utilities, Grupo Energía Bogotá mostró un buen desempeño en los resultados financieros en el 2T18 (GEB Entrega de Notas 2T18 l Transmitiendo buena energía), cabe resaltar que las distintas líneas de negocio continúan presentando un buen comportamiento, donde los ingresos de nuevos proyectos de la UPME siguen beneficiando la transmisión de energía, mientras que la dinámica favorable de Cálidda en Perú aportó a la línea de distribución de gas, sumado a un aumento en los cargos fijos y la entrada en operación de nuevos proyectos, reflejados en la línea de transporte de gas. Consideramos importante monitorear tanto el proceso relacionado con la Regasificadora del Pacífico, el cual puede abrirse en el 1S19 como el interés en participar en la compra de activos de energía por parte de EPM. Por el lado de Celsia, mayores precios de la energía han favorecido el segmento de generación. Seguimos atentos a la completa operatividad del Plan 5 Caribe, junto a la probabilidad del Fenómeno de El Niño hacia finales del 2018 o comienzos del 2019, lo cual consideramos que podría impactar los resultados, aunque estaría limitado por el buen nivel de los embalses, junto a la recuperación gradual de la economía colombiana en el 2S18, la cual generaría una mayor demanda por energía. 56

57 Estrategia de Inversión en Acciones Utilities y Consumo sieguen pasando la prueba, Gas y Energía en la mira En cuanto a las Holdings, para Grupo Argos prevemos que continúe una dinámica favorable en Celsia y Pactia, donde para este último esperamos que se presente un crecimiento en el GLA por la apertura de un Centro Comercial en Bosa, sumado a la adquisición del Parque Industrial San Carlos a las afueras de Bogotá. Respecto a Cemargos continuamos con nuestra perspectiva conservadora sobre el sector cementero en Colombia para el 2S18, con un mejor dinámica del sector inmobiliario en EE.UU (ver El Oráculo de Cementos Argos I Más americana que cafetera), regional que se ha vuelto pieza fundamental en su estrategia de crecimiento, a través de la búsqueda de un balance entre su presencia en economías desarrolladas y emergentes. En materia de concesiones, cabe resaltar los nuevos proyectos a la vista de ODINSA, la cual tiene un proyecto en etapa de factibilidad en la Sabana de Bogotá y esperan cerrar dicha etapa en 6 meses, junto a otros proyectos como el nuevo aeropuerto de Cartagena, el cual se espera que entre en operación en el Por su parte, sobre Grupo Sura, la Holding mantiene una importante diversificación regional, sumado a que esperamos que la acción cierre gradualmente su spread con Bancolombia. Por otro lado, el Sector Oil & Gas, mantenemos nuestras buenas perspectivas sobre Canacol dada la posible entrada en operación del gaseoducto de Promigas en marzo de 2019, lo que generaría un incremento en la producción de gas de la compañía, logrando el objetivo de 230 MMBOE. A su vez, debido a la proyección de la demanda de gas de la UPME, observamos que la compañía se vería beneficiada en la medida de que haya un incrementó en la demanda del commodity, junto a la no entrada en operación de Hidroituango en los tiempos previstos. Destacamos el cambio de estrategia de la compañía, relacionado con la desinversión de activos petroleros y un enfoque de su operación en el mercado de gas, con un flujo de caja más estable, además de la posibilidad de un futuro pago de dividendos. 57

58 oct.-16 nov.-16 dic.-16 ene.-17 feb.-17 mar.-17 abr.-17 may.-17 jun.-17 jul.-17 ago.-17 sep.-17 oct.-17 nov.-17 dic.-17 ene.-18 feb.-18 mar.-18 abr.-18 may.-18 jun.-18 jul.-18 ago Acciones emergentes continúan de capa caída AUM descienden de manera significativa Índice EEM MSCI ,500 7,500 5,500 3,500 1, , , ,500 Δ AUM año corrido ETF bonos EEM MM USD Índice valor relativo acciones EEUU vs EEM Δ AUM mensual ETF bonos EEM MM USD 3,000 2,000 1, ,000-2,000-3,000-4,000-5,000-6, Fuente: Blommberg, cálculos Casa de Bolsa 58

59 GEB sigue con energía Perfil Conservador y Moderado Fortalezas Ofrece al inversionista una exposición integral al negocio de gas y energía, tanto en Colombia como en Perú. Flujo de caja estable y predecible dada la participación en actividades reguladas de transmisión y distribución de energía eléctrica y gas natural. Sector considerado como defensivo, con menor sensibilidad ante volatilidad en el mercado. Rentabilidad del dividendo más alta del índice Colcap (apróx. 5,7%). Debilidades El precio de la acción ha presentado un comportamiento lateral en lo corrido del año, con el mercado atento al remanente de la reciente democratización. Crecimiento en Colombia limitado por temas regulatorios, con oportunidades de expansión en Perú y Centro América. Exposición a en gas y energía. Distrito de Bogotá como accionista mayoritario. Gráfica acción 2,400 2,300 2,200 2,100 2,000 1,900 1,800 1, Vea nuestro cubrimiento Grupo Energía Bogotá El límite no es Colombia Fuente: Bloomberg, cálculos Casa de Bolsa 59

60 Nutresa rezagada con respecto a la reciente valorización del COLCAP Perfil Moderado Fortalezas Compañía líder del sector de consumo, con participación de mercado cercana al 59%, sobresaliendo distintas líneas de negocio, como: Cárnicos, Galletas, Chocolates, Cafés, Alimentos al Consumidor, Helados y Pastas. Diversificación en términos geográficos, con presencia directa en 14 países. Expectativas de un repunte gradual de los volúmenes en Colombia, de la mano de una recuperación paulatina del consumo. Inclusión en la categoría de snacks saludables, en línea con el propósito de expansión hacia productos innovadores. Debilidades Sector dependiente del ciclo económico. Lento crecimiento de los volúmenes en cárnicos, por los altos costos de los precios de la carne de res, en Chocolates, por un incremento en los costos del cacao y en Cafés, afectado por la dura caída de los precios de la materia prima. Poca probabilidad de un crecimiento inorgánico en el corto plazo, debido a las altas valoraciones de las compañías del sector en la región. Gráfica acción 28,000 27,500 27,000 26,500 26,000 25,500 25,000 24,500 24, Fuente: Bloomberg, cálculos Casa de Bolsa 60

61 Celsia generando buena energía Perfil Moderado Fortalezas Celsia se encuentra vinculada a toda la cadena de valor de la energía eléctrica, en los segmentos de generación, transmisión, distribución y comercialización. Mayores ingresos esperados tras la completa operatividad del Plan 5 Caribe para finales del 2018 o inicios del Incursión en nuevos negocios de energía solar. Mayor generación de energía por parte de EPSA ante la instalación de industrias y centros logísticos en el Valle del Cauca. Debilidades Aumento en la probabilidad del fenómeno de El Niño, hacia finales del 2018 y comienzos del 2019, puede impactar los resultados, aunque estaría limitado por el buen nivel de los embalses. Se debe estar atentos a posibles cambios en la regulación sobre subastas de energía a largo plazo y resoluciones de la CREG. Gráfica acción 4,800 4,700 4,600 4,500 4,400 4,300 4, Fuente: Bloomberg, cálculos Casa de Bolsa 61

62 Grupo Argos expuesta a sectores claves en Colombia y Estados Unidos Perfil Moderado y Agresivo Fortalezas Diversificación en negocios estratégicos de energía (Celsia), cemento (Cementos Argos) y concesiones (Odinsa y Opain). A través de la consolidación de Odinsa, la Holding tiene exposición a concesiones viales y aeroportuarias, con expectativas positivas a mediano plazo. Recuperación y consolidación de Celsia luego de la adquisición de Epsa y una mayor entrada en operación de más tramos del Plan 5 Caribe. Estabilidad en el negocio inmobiliario a través de Pactia, con participación del 33,5%, COP 3,5 billones de AUM y 722 mil m2 de GLA. Debilidades Sector dependiente del desempeño de la economía local. Exposición al sector cementero a través de Cemargos, el cual presenta un entorno retador en Colombia. Gráfica acción 22,000 21,500 21,000 20,500 20,000 19,500 19,000 18,500 18,000 17,500 17, Fuente: Bloomberg, cálculos Casa de Bolsa 62

63 Canacol baja sensibilidad a variaciones en el precio del petróleo Perfil Agresivo Fortalezas Baja sensibilidad de los ingresos al precio del petróleo (Mayor enfoque hacia gas y contratos Take or Pay). Estrategia focalizada en el aumento de la producción de gas y menor dependencia de la volatilidad en los precios del petróleo. Impacto favorable del permiso ambiental que recibió Promigas para aumentar la capacidad de transporte del gasoducto en 100 MMscfpd los cuales espera que estén disponibles en su totalidad en marzo de Expectativa de una mayor demanda de gas, acorde a la UPME. Posible pago futuro de dividendos. Debilidades Dependencia de la entrada en operación del Gaseoducto de Promigas. Necesidad de altos niveles de éxito exploratorio para lograr el reemplazo de sus reservas. Posible aumento en la competencia en la producción de gas por descubrimientos en costa afuera del Caribe y la posible entrada en operación de gas del pozo Orca de Ecopetrol hacia mediados del Gráfica acción 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 8, Vea nuestro cubrimiento Canacol Todo depende Fuente: Bloomberg, cálculos Casa de Bolsa 63

64 Grupo Sura niveles atractivos a la vista Perfil Agresivo Fortalezas La acción de la compañía muestra un Rezago frente al comportamiento de la acción de Bancolombia. Consolidación de Sura AM en el negocio de administración de activos y una presencia más competitiva en toda la región. Mayor utilidad por dividendos en la medida que Bancolombia, Grupo Nutresa y Grupo Argos muestren un mejor desempeño, en línea con una recuperación gradual de la economía colombiana. Debilidades Noticia que se puedan dar en México sobre cambios en la dinámica de las decisión de las administradoras de Fondos para el Retiro (AFORE) y los efectos que pueda tener en el consolidado de Grupo Sura. Impacto de riesgos regulatorios y volatilidad en los mercados de capitales. Gráfica acción 42,000 41,000 40,000 39,000 38,000 37,000 36,000 35,000 34,000 33,000 32, Fuente: Bloomberg, cálculos Casa de Bolsa 64

65 Regresar al menú PEI Fondo Inmobiliario 65

66 Patrimonio Estrategias Inmobiliarias (PEI) Qué es el PEI? El PEI es el Fondo Inmobiliario más grande en Colombia con $3.5 billones en AUM y el track record más largo en este tipo de inversiones en nuestro país. Además cuenta con activos importantes dentro de su portafolio diversificados geográficamente y por tipo de inmueble. Liquidez El vencimiento del título es a 99 años, sin embargo, a diferencia de otros fondos inmobiliarios este tiene liquidez permanente pues se negocia a través de los sistemas transaccionales de Bolsa. Hay un bid offer spread importante por la baja liquidez del papel. Plazo Mínimo de Inversión Aunque no existen penalidades de retiro, sugerimos que la inversión se debe realizar por un plazo mínimo de 1 año, para poder recibir los intereses semestrales que son en febrero y Agosto. Esos rendimientos provienen de los arrendamientos de los inmuebles, menos prediales y gastos de administración. Si el cliente permanece menos tiempo, la rentabilidad proyectada es diferente a la que planteamos en el ejercicio. Riesgos de la Inversión Los inmuebles en la principales ciudades del país han venido presentando valorizaciones importantes durante la última década aproximadamente, dicho proceso podría desacelerarse o incluso revertirse por condiciones tanto internas como externas. En ese sentido este fondo está sujeto a todos los riesgos propios del mercado inmobiliario donde se destacan el riesgo de desaceleración económica, que podría implicar riesgo de precio y/o vacancia de los inmuebles afectando la tesis de inversión y las rentabilidades. Fuente: Informe Mensual PEI 66

67 Precio compra Patrimonio Estrategias Inmobiliarias (PEI) Escenarios de rentabilidad (si se compra en el mercado secundario) Supongamos que el día de hoy compramos 1 unidad del PEI y la vendemos dentro de 1 año al mismo precio de compra, luego de recibir los dos pagos de rendimientos que realiza (febrero y agosto). La rentabilidad estimada se ubicaría alrededor del 8.13% EA. *El ejercicio de rentabilidad se realizó con base en la información histórica del titulo y no garantiza rentabilidades futuras. Precio en el mercado Secundario En ocasiones, el titulo siempre suele cotizarse con prima, debido principalmente a la poca oferta en el secundario. De esta forma, aunque el precio de compra puede llegar a ser superior respecto al precio de valoración, esta prima se podría recuperar cuando se venda el papel a precios de mercado en su momento puntual, dependiendo de las condiciones del mercado. Como el titulo usualmente opera por encima del precio de valoración, por ejemplo al 104% (excepto en una emisión primaria, y otras condiciones de mercado), al otro día verá en su estado de cuenta una inversión valorada en 100. Lo anterior no implica que haya perdido esa diferencia, teniendo en cuenta que cuando se venda, se recupera esa prima total o parcialmente (dependiendo de condiciones de mercado). Escenarios de rentabilidad a un año* Precio venta 8.13% % 9.56% 10.64% 11.73% 12.81% 13.90% 14.98% 16.07% 17.15% 18.24% % 8.42% 9.49% 10.57% 11.64% 12.72% 13.79% 14.87% 15.94% 17.01% % 7.31% 8.37% 9.43% 10.50% 11.56% 12.62% 13.69% 14.75% 15.81% % 6.22% 7.27% 8.32% 9.37% 10.43% 11.48% 12.53% 13.58% 14.63% % 5.15% 6.19% 7.23% 8.27% 9.31% 10.36% 11.40% 12.44% 13.48% % 4.10% 5.13% 6.16% 7.19% 8.22% 9.26% 10.29% 11.32% 12.35% % 3.07% 4.09% 5.11% 6.13% 7.16% 8.18% 9.20% 10.22% 11.24% % 2.06% 3.07% 4.09% 5.10% 6.11% 7.12% 8.13% 9.14% 10.15% % 1.07% 2.08% 3.08% 4.08% 5.08% 6.08% 7.09% 8.09% 9.09% % 0.10% 1.10% 2.09% 3.08% 4.07% 5.07% 6.06% 7.05% 8.04% El ejercicio de rentabilidad se realizó con base en la información histórica del titulo y no garantiza rentabilidades futuras. Adicionalmente, se realizó con un crecimiento anual de la unidad del 3.5%, en el caso que el crecimiento sea superior/inferior, las rentabilidades serían mayores/inferiores. Por último, se realiza una sensibilidad a diferentes precios de compra y venta (entre el 97% y 106%) Al comprar éste título en el secundario se adquiere un derecho preferencial de suscripción. Eso es una ventaja para quien lo compre, pues usualmente en el primario ese derecho le permitirá comprar una porción primaria a par (100) o cercano. La gran mayoría de los poseedores de los títulos ejercen ese derecho en las emisiones. Fuente: BVC, cálculos Casa de Bolsa 67

68 Regresar al menú Fondos de Inversión Rentabilidades 68

69 FIC Valor Plus Mantenga sus recursos a la vista Composición portafolio El objetivo del Fondo de Inversión Colectiva (FIC) es proporcionar a sus adherentes un instrumento de inversión para el manejo de liquidez a corto plazo, riesgo bajo y volatilidad moderada, a partir de la disponibilidad de caja adecuada e inmediata para atender de la mejor forma los movimientos de recursos de sus suscriptores. En consecuencia se trata de un Fondo balanceado, es decir, abierto sin pacto de permanencia que no presenta una exposición significativa a la renta variable y cuya naturaleza no es monetaria. 1.4% TF-Ahorros 37.5% 15.0% TF IBR 5.3% DTF IPC 13.3% UVR 27.55% Rentabilidad Fondo de Inversión Colectiva $2.01 billones en activos bajo administración AAAf (Col) 9% 8% Rentabilidad 30 días Promedio 3 meses 7% 6% 5% 4% 3% 2% Fuente: Corficolombiana, cálculos Casa de Bolsa 69

70 FIC Acciones Globales Exposición a acciones internacionales y divisas Composición portafolio Acciones Globales es un Fondo distribuido por Casa de Bolsa a través de Cuentas Ómnibus, dirigido a inversionistas que desean invertir principalmente en Bonos, títulos de Deuda Pública y CDTs emitidos por empresas del sector real, financiero y el Gobierno Nacional, inscritos en el Registro Nacional de Valores y Emisores con un plazo promedio ponderado de hasta siete años. 13.2% Tasa Fija TF Ahorros 86.9% Rentabilidad Fondo de Inversión Colectiva $6.395 MM en activos bajo administración 30 días pacto de permanencia 250% 200% Rentabilidad 30 días Promedio 3 meses 150% 100% 50% 0% -50% -100% Fuente: Corficolombiana, cálculos Casa de Bolsa 70

71 Quiénes somos? Casa de Bolsa, la Comisionista de Bolsa de Grupo Aval Cargo Nombre Teléfono Director Inversiones Alejandro Pieschacon Ext Director Análisis y Estrategia Juan David Ballén juan.ballen@casadebolsa.com.co Ext Estratega Renta Fija Angela Pinzón angela.pinzon@casadebolsa.com.co Ext Analista Renta Fija Diego Velásquez diego.velasquez@casadebolsa.com.co Ext Gerente de Renta Variable Omar Suarez omar.suarez@casadebolsa.com.co Ext Analista Acciones Roberto Paniagua roberto.paniagua@casadebolsa.com.co Ext Analista Acciones Raúl Moreno raul.moreno@casadebolsa.com.co Ext El contenido de la presente comunicación o mensaje no constituye una recomendación profesional para realizar inversiones en los términos del artículo del Decreto 2555 de 2010 o las normas que lo modifiquen, sustituyan o complementen. Tampoco representa una oferta ni solicitud de compra o venta de ningún instrumento financiero y tampoco es un compromiso de Casa de Bolsa S.A. para entrar en cualquier tipo de transacción. El presente documento constituye la interpretación del mercado por parte del Área de Análisis y Estrategia. La información contenida se presume confiable pero Casa de Bolsa S.A. no garantiza que sea completa o totalmente precisa. En ese sentido la certeza o el alcance de la información pueden cambiar sin previo aviso y se distribuye únicamente con propósitos informativos. Las interpretaciones y/o decisiones que se tomen con base en este documento no son responsabilidad de Casa de Bolsa S.A. 71