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1 finanzas Carlos Enrique Pacheco Coello El retorno de la inversión más la utilidad Sabemos medirlo? Alos hombres de negocios les gusta tener conocimiento de que entre sus empleados son de uso cotidiano palabras como retorno de la inversión y utilidades, y si quiere que las sigan utilizando, aprenda, inculque y use las fórmulas matemáticas que le sugerimos en este artículo. Invertir es cambiar el hoy por el mañana. Si usted tiene $10 en este momento y decide invertirlos en una cuenta de ahorro con un rendimiento en un mes de $5, es claro que usted esperará que a fin de mes regresen sus $10 y la utilidad de $5, es decir, retornarían $15; pues bien, tratándose de una empresa la situación no cambia: si su empresa invierte en productos, digamos $10,000 y espera que en un mes se adicione una utilidad de $100, si lo vende una sola ocasión es lógico que regresaría el retorno de la inversión. Utilidad Venta una sola vez de la inversión $100 + $10,000 = $10,100 O si lo vemos de otra manera, la utilidad que lograría en veces de venta es: $100 x una vez = $100 $100 x dos veces = $200 $100 x tres veces = $300 Utilidad neta Es aquella utilidad que puede repartirse sin que sufra menoscabo el capital de la empresa, o sea, que no se descapitalice. La situación financiera de la empresa después de repartir esta utilidad será idéntica a la existente antes de que se obtuviera tal utilidad. Puede suceder que la inversión se vende (retorna) y vuelve a invertirla, pero hay que tener cuidado, no es en el caso de tres veces una inversión de $30,000, sino que son los $10,000 que rotan las veces mencionadas. Foto: Xavier Gallego Morell/Dreamstime.com 66 REVISTA AH

2 La utilidad neta es aquella utilidad que puede repartirse sin que sufra menoscabo el capital de la empresa, es decir, que no se descapitalice ventas netas Representan los ingresos provenientes de las operaciones normales del negocio, por la enajenación de bienes o servicios, educidos de las devoluciones recibidas y las rebajas y descuentos concedidos sobre dichos ingresos. Foto: Holly Kuchera/Dreamstime.com La primera venta de $10,000 se cobra y se invierte en una segunda, los mismos $10,000 se cobran y se vuelve a invertir la misma cantidad, o en otras palabras: Utilidad vueltas = $100 $30,000 $10,000 $100 x 3 = $300 (utilidad por tres veces de venta) + retorno de la inversión $10,000 = retorno de inversión más utilidad $10,300 Hay giros o sectores que dicho retorno se da en diferentes formas: En un supermercado, en el departamento de carnes frías: El retorno de inversión utilidad, se da vía vueltas o volumen de ventas, puesto que la utilidad es baja pero la demanda es alta. En el caso del departamento de productos de lujo, por ejemplo, relojes de marca, dicho retorno se da vía utilidad y no por volumen, porque la demanda es baja. Sólo que algunas empresas utilizan mal la metodología, al tomar las fórmulas sin reflexión, por lo que en este artículo tratamos de cuestionar en forma constructiva el modelo para tomar mejores decisiones. La literatura nos enseña que el modelo tiene dos vías para medir el retorno de los fondos y su utilidad correspondiente, que pueden ser vía: La utilidad neta. El volumen o veces que la inversión se recupera al vender los productos o servicios. Tomando el siguiente esquema: Retorno de Utilidad neta Ventas netas = la inversión Ventas netas Activo total Al cual algunos matemáticos cancelan las ventas netas, quedando: R.S.I = Utilidad neta Activo total Lo anterior nos lleva a cuestionar si la medición es correcta. Primera reflexión: el modelo busca conocer cuál de los elementos retorna la inversión, ya sea: Por vía: utilidades. Por vía: volumen. Lo ideal es que los dos elementos de la ecuación sean óptimos, es decir, buenas utilidades y buen retorno, además de que se deben medir por: Líneas. Sectores. Aspectos culturales, etcétera. REVISTA AH 67

3 Las ventas netas representan los ingresos provenientes de las operaciones normales del negocio, por la enajenación de bienes o servicios Ejemplo: Cadena de autoservicios, S.A. Estado de resultados unitario Departamento de carnes Venta: $100 el kilo Utilidad: $3 el kilo Caso 1 (tradicional): Si se examina el modelo como indica la literatura, su estructura mostraría: R.S.I = Sería: 3.0% 1.25 veces de rotación = $3.75 por 10 vueltas al día el retorno de la utilidad es $37.50 por día (por cada $100 de inversión). Con respecto a la inversión que es de una compraventa de $80 por kilo, al dar 10 vueltas invertiríamos al día $800, que sumados a la utilidad por día nos da un retorno de $830. Caso 2 (propuesta): Por ejemplo: si la utilidad del departamento de carnes en una cadena de autoservicios es baja, digamos 3.0% por kilo, pero el producto se vende en un día 10 veces, el regreso de lo invertido sería: 3.0% x 10 veces en un día, su retorno sería $30 por cada $100 El índice de retorno sobre la inversión es un indicador financiero que mide la rentabilidad de una inversión, es decir, la tasa de variación que sufre el monto de una inversión (o capital) al convertirse en utilidades (o beneficios). La fórmula del índice de retorno sobre la inversión es: ROI = ([Utilidades Inversión]) Inversión) 100 invertidos. Mismo que se refleja en el capital como utilidad del día. Analicemos: si la compra unitaria al proveedor es de $80 por kilo, con una venta de 10 veces, la inversión sería $800 que sumados a la utilidad de 24 por día nos daría un retorno de la inversión de $824. Por qué la diferencia?: $30 Modelo tradicional ( ) 24 Modelo propuesto Variación $6 Esto se explica porque sencillamente en el modelo tradicional la segunda ecuación se maneja con el numerador a valor de venta, mismo que es mayor que el costo de la inversión, pero si se utiliza el valor del costo del producto que fue de $80 por kilo, veamos el resultado: R.S.I = $80 Foto: Oliver Le Moal/Dreamstime.com Modelo propuesto (sin incluir a valor de la venta): $800 Inversión + 24 Valor agregado por utilidad generada = $824 (Inversión más valor económico agregado) Modelo tradicional (incluyendo el valor de la venta): $800 Inversión + 30 Valor agregado por utilidad generada = $830 Inversión más valor económico Análisis de variaciones a) Retorno total de la inversión: $800 Retorno de la inversión, procedimiento normal $800 Retorno de la inversión, procedimiento sugerido 68 REVISTA AH

4 Dentro de la inversión hay recursos cuya recuperación es lenta o de largo plazo, por lo que sólo debe tomarse en cuenta la inversión que apalanca la operación volumen de ventas El volumen de ventas, en economía, es una magnitud contable que agrega todos los ingresos que una empresa o unidad contable ha tenido, con motivo de su actividad ordinaria, en un periodo determinado. El volumen de ventas es una de las partidas que componen el resultado operativo. Por otra parte, el volumen de ventas es una magnitud de gran importancia a la hora de evaluar el tamaño y la solvencia de una empresa. Para evaluar la solvencia suele tenerse en cuenta otras cifras como el resultado operativo, el capital social, el EBITDA o la misma suma de los activos. Para evaluar el tamaño de la empresa también se tienen en cuenta otras cifras no puramente económicas, como es el número de empleados. b) Retorno por 10 vueltas del valor agregado de la inversión: que, según nuestra opinión, deben medirse con los mismos valores monetarios y no con valor de venta. Para probar la bondad de un cambio de apreciación del modelo Dupont o de retorno de la inversión, es fácil su manejo con un solo producto, pero cuando se trata de analizar con estados financieros y líneas globales, es más difícil y se puede caer en errores de conclusiones débiles. Ejemplifiquemos la misma tienda comercial con los estados financieros del ejercicio operativo de 2011: La Komesa, s.a. Estado de situación financiera Al 31 de diciembre de 2011 (miles de pesos) Activos Deudas Circulantes A corto plazo Efectivo en cajas y bancos $65 Proveedores $1,000 Inventarios $518 Obligaciones 1,100 Núm. circulantes Capital Mobiliario y equipo $5,082 Capital social 1,400 Utilidad del ejercicio 500 ( ) Ut. ejer. ant. 1,140 Diferenciación acum. $450 $4,652 Reserva legal 75 Total activos $5,215 Total deudas y capital $5,215 nota: El año pasado la depreciación acumulada fue $350 (en miles de pesos). $30 Incluyendo valor a precio de venta 24 Sin incluir valor a precio de venta $6 Diferencia en métodos ($80 x 7.50%) Conclusión a la primera reflexión La lógica nos indica que el segundo elemento de la ecuación, que es el efecto multiplicador del retorno de la inversión vía vueltas, debe ser a los mismos valores monetarios, es decir, al valor de la inversión puesto que el primero nos indica el porcentaje de utilidad del negocio y, el segundo, la rotación de los recursos invertidos Foto: Sokolovsky/Dreamstime.com REVISTA AH 69

5 El índice de retorno sobre la inversión es un indicador financiero que mide la tasa de variación que sufre el monto de una inversión al convertirse en utilidades La Komesa, s.a. Estado de resultados Del 1 de enero al 31 de diciembre de 2011 (miles de pesos) Ventas netas $17, % ( ) Costo de las ventas 12, % Utilidad de banco $4, % ( ) Gastos de operación 4, % Utilidad de operación $ % (+) Resultado integral de financiamiento % Utilidad neta $ % De los gastos de operación: 50% son gastos de venta, siendo 60% variables. 20% son gastos de distribución, siendo 70% variables. 30% son gastos administrativos, siendo 80% variables. La depreciación del ejercicio en miles de pesos aplicados son: 70% por equipos del departamento de Ventas. 20% por equipos del departamento de Distribución. 10% por equipos administrativos. Las ventas del ejercicio son: Con los datos anteriores, el estado de resultados tendría la siguiente presentación: frutas y verduras yogures y lácteos Carnes rojas Total Ventas $4, $3, $9, $17,000 ( ) Costo de las ventas 3, , , ,600 Utilidad en bruto $1, ($292.00) $2, $4,400 ( ) Gastos de ventas Variables 1,200 Fijos 800 Gastos de distribución Variables 560 Fijos 240 Gastos administrativos Variables 960 Fijos 240 (+) Producto de una inversión prudente 100 Utilidad neta $500 Rotación del inventario = veces en el año. Rotación del inventario = 15 días. Si se utiliza el modelo como tradicionalmente se aplica, se tiene un: frutas y verduras yogures y lácteos Carnes rojas Total $4, $3, $9, $17, El costo de ventas del ejercicio es: $3, $3, $6, $12, Retorno de la inversión = Quedando: 2.94% x = 9.58% o: ,000 17,000 5,215 La depreciación del ejercicio que se lleva a los gastos fijos tiene la siguiente estructura: (En miles de pesos) Costos para vender $70 Costos de distribución 20 Costos administrativos 10 $ = % 5,215 Lo que quiere decir que la inversión giro veces durante el año, es decir, 3.68 meses 4 meses, que al tratarse de una empresa que comercializa productos perecederos es ilógica su rotación, además de que el ideal es que el retorno se dé por volumen en función de que la utilidad en estos giros es baja. 70 REVISTA AH

6 El volumen de ventas es una magnitud contable que agrega todos los ingresos que una empresa ha tenido, con motivo de su actividad ordinaria, en un periodo determinado Segunda reflexión: el total de la inversión no son sólo los productos a vender (rotación), sino que incluyen: Retorno de Utilidad de operación Costos de la operación = la inversión Ventas netas Inversión operativa Los equipos de tienda, la tienda misma, el equipo de transporte, etcétera, puesto que son la palanca que apoya las operaciones, los costos para vender, logística de distribución y posventa, así como los administrativos (un claro ejemplo es el costo de la dirección general, cuyas decisiones apalancan: El crecimiento. El posicionamiento. La expansión. El manejo de los recursos. Y, por tanto, contribuyen al retorno de la inversión vía liquidez y eficiencia y eficacia en el manejo de los recursos). Si bien es cierto que, por ejemplo, cuando sale a vender una camioneta no es sólo una llanta o una parte la misma que cumple su función, pero su vida útil (una parte de ella) retorna y contribuye a la generación de utilidades (a través de regresar los recursos para seguir laborando y generando flujos positivos de efectivo), lo mismo sucede con los demás equipos. Por otro lado, tanto los costos como los recursos, su retorno también se da por el lado de la utilidad que se encuentra indexado en el precio de venta de(los) productos o servicios. Por lo que surge la pregunta, es correcta la métrica que mide el retorno de la inversión? Analicemos qué pasaría si tomamos en cuenta los rubros que componen la inversión que retornan en el periodo a medir en el modelo que tomaría la forma siguiente: Cuadro 1. Primer elemento de la ecuación Ventas netas Más modelo Dupont Costo de lo vendido. Costo (gastos) para vender. Costo de logística y distribución. Costos administrativos. Utilidad de la operación. Es una técnica que se puede utilizar para analizar la rentabilidad de una compañía que usa las herramientas tradicionales de gestión del desempeño. Para permitir esto, integra los elementos de la declaración de ingresos con los del balance. Cálculo de Dupont. fórmula: Rentabilidad sobre activos = Margen de utilidad neta x rendimiento total de los activos = Utilidad operativa neta después de impuestos / Ventas x Ventas / Ganancias netas promedio Pasos en el modelo Dupont (proceso): 1. Recoger los números del negocio (del departamento de Finanzas). 2. Calcular (utilice una hoja de cálculo). 3. Sacar las conclusiones. 4. Si las conclusiones parecen poco realistas, compruebe los números y recalcúlelos. Cuadro 2. segundo elemento de la ecuación Numerador: Costo de la operación Denominador: Costo de lo vendido. Costo (gastos) para vender. Costo de logística y distribución. Costos administrativos. Más contribución del periodo (depreciación). Efectivo en cajas y bancos. Costo de Inventarios. la operación Depreciación del periodo del mobiliario y del equipo. Pongamos números: miles Costos de la operación de pesos Costo de las ventas $12, Costos para vender (efectivo) 1, Costos de distribución Costos administrativos 1, Depreciación Total $16, miles Inversión operativa de pesos Efectivo en cajas y bancos $65.00 Inventarios Depreciación del periodo Total $ nota: No se incluyen clientes, por ser una empresa que vende perecederos, en caso contrario se tomaría la parte por cobrar en el periodo a valores del costo tomando en cuenta la movilización. REVISTA AH 71

7 El volumen de ventas es una de las partidas que componen el resultado operativo. Es una magnitud de importancia a la hora de evaluar el tamaño y la solvencia de una empresa miles de pesos Retorno de $400 $16,600 = la inversión $17,000 $683 = % Lo que da un retorno de: por cada $100 de venta. Observemos que el segundo elemento nos da una rotación de 15 días, parecido a la primera reflexión con el departamento de Carnes. Analicemos los modelos para sacar conclusiones: Tradicional Utilidad operativa = $2.35 por cada venta de $ () = $7.66 de retorno de la inversión por cada venta de $ Propuesto Utilidad operación 2.35% por cada de $ () = $ de retorno de la inversión por cada venta de $ Además que la rotación de la inversión es de.4937 meses, es decir, la mitad del mes que equivale a 15 días contra los cuatro meses del método tradicional. Prueba final Método tradicional: miles de pesos Activo total Retorno de la inversión Utilidad (en el capital) $5, por % = Método propuesto: Activo o inversión operativa en circulación miles de pesos Retorno de la inversión Utilidad (en el capital) $ por Más: producto financiero por inversión en valores $ $ Cuál es más lógico de acuerdo con el giro de productos perecederos? No olvidemos que la utilidad se multiplica de acuerdo con las vueltas de inversión, y se pudo probar que es ilógico el método tradicional en el sentido del indicador de que la inversión tenga una rotación de cada cuatro meses. Conclusión En este modelo se debe, en primer lugar, tener presente que lo más importante es si el negocio operativamente es: eficiente y eficaz en el manejo de sus recursos y no sólo las decisiones del costo de capital (que aunque son fundamentales, se pretende medir la bondad del giro). En segundo lugar, dentro de la inversión hay recursos cuya recuperación es lenta o de largo plazo, y que aunque la maquinaria por ejemplo no trabaja una sola parte, si no que toda va dejando su vida útil y apoyando a la creación de valor y de flujo de efectivo en el largo plazo a las organizaciones, por lo que sólo debe tomarse en cuenta la inversión que apalanca la operación en el periodo: Las matemáticas no fallan pero la lógica sí. Reflexionemos y llegaremos lejos no dirigir sin: Cuestionar e innovar. nuestro autor: Carlos Enrique Pacheco Coello es profesor en la Facultad de Contaduría y Administración de la Universidad Autónoma de Yucatán (UADY) a nivel licenciatura y posgrado. Miembro del cuerpo académico de economía y finanzas de la UADY. Consultor de empresas. 72 REVISTA AH

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