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1 8 Instrumentos del análisis económico y financiero Esta unidad didáctica persigue los siguientes objetivos: Conocer, las diferentes unidades de medida, en un análisis económico-financiero. Saber tanto los objetivos de un análisis económico-financiero como la forma de estudiarlo. Obtener, tanto analíticamente como gráficamente, así como comentar las ratios, más usuales del análisis económico-financiero.

2 Economía y org de empresas 1 Introducción Unidades de medida Objetivos Para realizar un análisis económico y financiero se utilizan diferentes unidades de medida. Ratios, porcentajes, diferencias, índices, etc. El análisis financiero debe ser orientado en función de los objetivos perseguidos, que dependerán de la finalidad establecida por el analista o usuario de la información: el accionista estará interesado esencialmente por la rentabilidad y el riesgo de sus capitales, en tanto que el acreedor considerará en particular la solvencia, la liquidez y la estructura financiera de la empresa. Como cada usuario de la información tiene unos objetivos determinados, creemos en la necesidad de un diagnóstico global que recoja la realidad de la empresa a través del conocimiento de los recursos financieros y de la adecuación de las inversiones. Etapas del análisis Para realizar un diagnóstico global el análisis que haremos constará de tres etapas: a) análisis económico: b) análisis financiero c) análisis empresarial: Se ocupa principalmente de la medición de la rentabilidad, informándonos de la eficacia de los resultados de las operaciones de aprovisionamiento, producción, distribución y administración. Se ocupa de estudiar los desequilibrios producidos por las fuentes financieras utilizadas. Estudia la adecuación entre la inversión y la financiación. Los instrumentos más usados para este análisis son: fondo de maniobra, estado de origen y aplicación de fondos y cash-flow (flujos de caja). 128

3 Tema 8 Instrumentos del análisis económico-financiero 2 Análisis económico BN CP BN AT BN V V AT V AF V AC R Rotación de ventas R 2 Rotación de MP R 3 Rotación de Pencurso R 4 Rotación de Clientes Período medio de maduración BN = beneficio neto CP = Capitales propios AT = Activo total BAT = Beneficios antes de impuestos BAIT = Beneficios antes de inter e impuest V = Ventas re = rentabiliad económica AF = Activo fijo AC = Activo circulante MP = Materias primas Finalidad empresarial Desde el punto de vista empresarial uno de los objetivos más conocidos y antiguos, dentro de la literatura empresarial, es la maximización de la rentabilidad de los capitales propios. 129

4 Economía y org de empresas ROE Es la ratio más representativo de la rentabilidad e indica la parte de remuneración que puede ofrecerse a los capitales propios de la empresa. ROE = BN CP Capitales propios Beneficio Hay que considerar que los capitales propios pueden variar durante el ejercicio. Si es así, consignaremos en el denominador el capital propio medio anual puesto que no es cierto que el último saldo haya estado invertido durante todo el período. En relación con el numerador de la ratio, se plantea el problema de cual es el beneficio que hay que considerar. Es decir, si se considera el beneficio antes de deducir el impuesto sobre sociedades y los intereses pagados por la utilización del capital ajeno o el beneficio neto después de deducidos estos conceptos. Si lo que se pretende es determinar la rentabilidad neta obtenida por los capitales propios invertido, el beneficio que debe tomarse es el beneficio después de deducidos el impuesto sobre sociedades y los intereses, con los que se ha remunerado el capital ajeno que haya podido utilizarse. La rentabilidad financiera o de los capitales propios, también se puede expresar de la siguiente manera: BN V BAIT BAT AT BN = X X X X CP AT V BAIT CP BAT Rentabilidad financiera Rentabilidad económica (re) Efecto apalancamiento (estrategia financiera) Efecto impositivo Ejemplo Los datos extraídos de una empresa, en euros, son: BENEFICIO CAPITALES PROPIOS N-2 N-1 N Comentar la rentabilidad empresarial

5 Tema 8 Instrumentos del análisis económico-financiero BENEFICIO (1) tendencia CAPITALES PROPIOS (2) tendencia (1) : (2) x 100 tendencia Solución N-2 N-1 N % % % 120 Año N-2 Año N-1 Año N De cada 100 invertidos, se ha obtenido 20 de beneficio. 100 de recursos propios, han producido 25 de beneficio. 100 de capitales propios han generado 20 de beneficio. El mejor ratio se da en el año N-1, y se debe a que el beneficio ha crecido más que lo que ha aumentado la cantidad destinada a recursos propios. recomendación: Realizar ejercicio 1 ROI La rentabilidad de los capitales totales (ROI), mide la capacidad efectiva de la empresa para remunerar a todos los capitales puestos a su disposición, sean propios o ajenos. La expresión matemática de esta rentabilidad vendrá dada por el siguiente cociente: ROI = BN AT x 100 Significa el beneficio que obtiene la empresa por cada 100 de capital invertido. En el numerador se presenta el problema de cual es el beneficio que se debe considerar: a) Antes de deducir el impuesto sobre sociedades y los intereses pagados por la utilización del capital ajeno b) O por el contrario, el beneficio después de deducidos estos conceptos. A este respecto, hemos de tener presente los distintos objetivos que pueden perseguirse. 131

6 Economía y org de empresas Se expresa también: ROI = Donde la rotación: BN BN V = x AT V AT V AT mide la eficacia en el uso de los activos. Puede dividirse en rotación de activos: a) Inmovilizados o fijos. b) Circulante que puede expresarse a partir de los períodos de maduración de sus componentes, así, el período de maduración de las existencias o tiempo medio de permanencia de las mismas en almacén, el período medio de cobro de los clientes y el período medio de pago a los proveedores, son indicadores de la gestión del circulante y permiten determinar sus efectos sobre la rentabilidad económica a través de su repercusión en la rotación. recomendación: Realizar ejercicios 2, 3 Y 4 Período medio de inventarios Se refiere al número de veces que inventario <<da la vuelta>>, esto es, se vende y es repuesto durante el período contable. R 1. Período medio de almacén = Coste del consumo anual de MP Coste de las existencias medias de MP Indica el número de veces que en un año se consume el stock medio de materias primas en almacén (rotación de MP). Al conocimiento del número de días que tarda la empresa en consumir el stock medio de materias primas en almacén (E 1 ) se llega de la forma siguiente: E 1 = 360 R 1 R 2. Período medio de fabricación = Coste de los PT en el período Coste de las Ex medias de P en curso 132

7 Tema 8 Instrumentos del análisis económico-financiero Indica el número de veces que en un año se consume el stock medio de productos en curso (rotación de productos en curso). Al conocimiento del número de días que tarda la empresa en consumir el stock medio de productos en curso (E 2 ) se llega de la forma siguiente: E 2 = 360 R 2 R 3. Período medio de venta = Coste de los Productos vendidos Coste de las Ex medias de P T Indica el número de veces que en un año se consume el stock medio de productos terminados (rotación de productos terminados). Al conocimiento del número de días que tarda la empresa en consumir el stock medio de productos en curso (E 3 ) se llega de la forma siguiente: E 3 = 360 R 3 Ejemplo Los datos extraídos de una empresa, en euros, son: Coste de las mercaderías vendidas Coste de las ex medias de mercaderías Rotación media del sector N-2 N-1 N Comentar la rotación de las ventas. Solución Coste de las mercaderías vendidas (1) Coste de las ex medias de mercaderías (2) Rotación de ventas (3) = (1) : (2) Rotación en días 360: (3) Rotación media del sector Rotación en días de la media del sector N-2 N-1 N

8 Economía y org de empresas Al estar la media de rotación del sector en el año N entorno a 16, el período medio de ventas se sitúa en 22.5 días (360 : 16 = 22.5 días). La empresa investigada aunque ha mejorado su frecuencia de rotación de las mercaderías (9 en N-2, 11.1 en N-1 y 15 en N) y con ello reducido su período medio de ventas en el último ejercicio, que desde esta óptica es el mejor. Su inventario da 15 vueltas al año, 1 menos que la media del sector en el que actúa, tardando este año en vender 24 días sus mercaderías medias, cuando en el sector este período es 22.5 días. R 4. Período medio de cobro = Valor anual de las ventas netas Deuda media de los clientes Indica el número de veces que en un año los clientes pagan su deuda media (rotación de clientes). Al conocimiento del número de días que, por término medio, tarda la empresa en cobrar a los clientes (E 4 ) se llega de la forma siguiente: E 4 = 360 R 4 E. Período medio de la empresa El período medio total o período de maduración de la empresa viene determinado por el número de días que median entre el momento de pago de una unidad monetaria, en materias primas, hasta el momento de su recuperación por la venta de productos y su cobro a clientes. Viene determinado por la expresión: E = E 1 + E 2 + E 3 + E 4 Ejemplo Los datos extraídos de una empresa, en euros, son: Venta netas Deuda media de los clientes Rotación media del sector N-2 N-1 N Comenta la rotación de los clientes. 134

9 Tema 8 Instrumentos del análisis económico-financiero Venta netas (1) Deuda media de los clientes (2) Rotación de clientes (3) = (1) : (2) Rotación en días 360 días : (3) Rotación media del sector Rotación en días media del sector Solución N-2 N-1 N El año más favorable, en cuanto a gestión de cobros, a clientes es N. Pues mientras que en éste se tardan días en cobrar una deuda de clientes por término medio, en N-2 se tardaban 120, y en N-1, 116 días. No obstante el año que más nos aproximamos al sector es en N-2, se tardan los mismos días en cobrar a clientes. recomendación: Realizar ejercicios 5, 6 Y 7 3 Análisis financiero 3.1 Metodología del análisis financiero metodología clásica La metodología clásica del análisis financiero se fundamenta en las reglas clásicas de financiación, las cuales buscan la concordancia entre las masas patrimoniales de activo y pasivo en cuantía y plazo. Este análisis está centrado en las situaciones del pasado, que difícilmente se repiten, y la utilización de la técnica de las ratios. La información es a- portada básicamente por el balance, con la limitación de su consideración de estado estático, de estructura de fondos (recursos y empleos). Ratios El análisis financiero tradicional utiliza las ratios como base fundamental. Ratio significa cociente entre dos fenómenos económicos, ligados por una relación característica; cociente entre dos elementos característicos de la situación actual o potencial, actividad, rendimiento o rentabilidad de la empresa. El estudio de las ratios constituye un método de análisis sistemático y expresivo de la situación, de la estructura, actividad y rendimiento de las empresas. El valor de cada ratio es estimado en sí mismo y por 135

10 Economía y org de empresas comparación con los demás ratios para una empresa o un conjunto de empresas - análisis sectoriales. Igualmente su utilización se ve favorecida por la facilidad para el análisis temporal, tanto en la evolución del pasado como en la elaboración de previsiones, singularmente facilitadas por la exploración de la posición y tendencia de las ratios que, en definitiva, expresan a través de simples cifras las relaciones entre diversos aspectos de la empresa. No debemos olvidar a la hora de analizar los índices o ratios que la empresa viene conformada por una serie de elementos que tienen sentido al actuar de forma combinada. Es decir, de los índices sólo se pueden obtener conclusiones si se analizan relacionando todas las categorías en que se han dividido para su estudio y su evolución en el tiempo y se evita su utilización normativa. Las ratios deben permitir un enjuiciamiento global. Cuando un solo ratio contradice el resto de las conclusiones, existe un error en el calculo o la información de que se dispone está distorsionada, o aquél tiene muy poca significación; las ratios rara vez dan respuestas a los problemas, dado que no es su misión identificar las causas. Otros instrumentos Además es necesario completar la información aportada por los ratios calculados a partir del balance con la información aportada por los estados de flujos económicos y financieros: La cuenta de resultados, el cuadro de financiación y estado de tesorería (cash-flow). Con el análisis de flujos se pueden detectar las perturbaciones que afectan a la empresa (variación de ventas, de existencias, políticas de cobros y pagos, etc.), comprender y apreciar la lógica de las políticas seguidas y, a partir de los nexos de flujos, las evoluciones previsibles. Este análisis, estudia mejor las consecuencias de los cambios en la rentabilidad, costes financieros, rendimiento, crecimiento, etc., que el análisis en términos de situación o stocks (balance) que deja de ser indicador del futuro al ser menos sensible a los cambios en el entorno y en las variables de la empresa. 3.2 Objetivo y ratios más usuales Objetivo Ratios El análisis financiero, también conocido como análisis de solvencia, estudia las fuentes de financiación utilizadas. Este análisis lo realizaremos mediante el estudio de tres ratios: Autonomía financiera = Deudas totales Capitales propios 136

11 Tema 8 Instrumentos del análisis económico-financiero Nos informa de la relación existente entre el Capital Ajeno o Pasivo Exigible y el Patrimonio Neto. Coeficiente de garantía o solvencia a largo plazo = Activo Total Deudas totales Pone de manifiesto la totalidad de los Activos de que dispone la firma par hacer frente a su Pasivo Exigible íntegro. La cuantía del coeficiente indicará la seguridad o incertidumbre que existe para que los acreedores puedan cobrar sus créditos. Cuanto mayor sea el ratio mayor garantía y solvencia ofrecerá la firma a los acreedores. Índice de liquidez o solvencia a corto plazo Activo circulante Pasivo circulante Informa del valor de los bienes a los que la firma puede recurrir para hacer frente a sus deudas a corto plazo. Cuanto mayor sea la ratio, menos problemas tendrán nuestros acreedores a corto plazo en cobrar. No obstante, a la hora de valorarlo, hay que tener dos cosas en cuenta: Que el numerador no esté sobre valorado como consecuencia de las valoraciones de los elementos que los componen. Estudio detallado de las fechas o vencimientos, tanto deudoras como acreedoras. Por tanto, se pude decir que la ratio es función no solo de las relaciones cuantitativas, sino también de las cualitativas. Ejemplo Los datos extraídos de una empresa, en millones de euros, son: BALANCE ACTIVO N N-1 PASIVO N N Inmovilizado Activo circulante Fondos propios Acreedores L/pl Acreedora C/pl TOTAL TOTAL Comenta la solvencia de la firma. 137

12 Economía y org de empresas Solución N Autonomía Deudas totales financiera = = 0.56 Capitales propios Coeficiente de Activo total garantía = = 2.7 Deudas totales Activo circulante Liquidez = = 1.75 Pasivo circulante N-1 = 4 = 1.25 = 0.8 Autonomía financiera Coeficiente de garantía Liquidez Los datos que nos suministra la ratio de autonomía financiera es que en el año N-1, la deuda de la empresa era 4 veces superior a los capitales propios. Mientras que en el año N, se pasa a 0.56 veces. Lo que supone un cambio radical. Al observar el coeficiente de garantía o solvencia a largo plazo, nos damos cuenta que la ratio en el año N, es el doble (pues pasa de 1.25 a 2.7) que en el N-1, lo cual significa que la relación entre el activo real, respecto a las deudas totales, se han multiplicado por dos. O lo que es lo mismo, que ahora tenemos el doble de solvencia que en el N-1, debido fundamentalmente al aumento del activo real. Al fijarnos en la ratio de liquidez, observamos que pasamos de una situación de suspensión de pagos a otra donde, en principio, podemos responder de las deudas a corto plazo, debido a un aumento del activo circulante. Conclusión La relación de deudas totales-capitales propios se ha invertido. Debido a un aumento en fondos propios. Se ha incrementado la solvencia a largo plazo por un aumento del activo circulante. De una situación de insolvencia, se ha pasado a una situación de solvencia. 4 Fondo de maniobra Denominación Definición El fondo de maniobra, también denominado, capital circulante, capital trabajo, capital en giro, constituye un instrumento fundamental para el análisis financiero. De las múltiples definiciones que existen del fondo de maniobra, hemos creído interesante citar las siguientes: 138

13 Tema 8 Instrumentos del análisis económico-financiero Es la parte del activo circulante financiada por recursos a largo plazo. Desde la óptica de la financiación a corto plazo, el fondo de maniobra, será igual al exceso del activo circulante sobre el pasivo circulante. AF PF AC FM Desde la perspectiva de financiación a largo plazo, el fondo de maniobra, se define como la diferencia entre capitales permanentes e inmovilizado neto. PC ACTIVO PASIVO AF PF AC FM PC Desde el punto de vista económico, el fondo de maniobra, está constituido por activos sujetos a transformaciones cíclicas en cortos período de tiempo, es decir, por activos sometidos a un proceso continuo de rotación Desde una concepción dinámica, el fondo de maniobra, es el conjunto de valores que están sometidos a transformaciones cíclicas en un plazo corto y cuyo destino normal al final de cada ciclo de explotación (en el momento de su conversión en disponibilidades), es volver a utilizarse en el circuito de explotación (de ahí la idea de <<rotación>>), con exclusión pues, de los valores que necesariamente, transitan por tesorería, pero cuyo destino normal es ajeno al fondo de maniobra. Desde una perspectiva analítica: El fondo de maniobra es la 139

14 Economía y org de empresas diferencia entre el activo y el pasivo circulante. FM = AC -PC 1 AF PF AC PC 2 El FM = 0. Pues el AC = PC AF PF AC FM PC 3 El FM > 0. Pues el AC > PC AF PF AC FM PC El FM < 0. Pues el AC < PC Conclusión Si el fondo de maniobra fuese igual a cero (FM = 0), todo el activo circulante, estaría financiado por el pasivo circulante. La estructura 140

15 Tema 8 Instrumentos del análisis económico-financiero financiera de la empresa sería defectuosa. Si el fondo de maniobra fuese inferior a cero (FM <0), los capitales permanentes serían menores que el inmovilizado. La estructura financiera de la entidad sería defectuosa. Si el fondo de maniobra fuese mayor que cero (FM>0), los capitales permanentes excederían al valor del inmovilizado. Situación idónea, siempre que la diferencia responda a las necesidades del capital circulante mínimo necesario. Se entiende por capital circulante mínimo, el compuesto por: El nivel de stoks mínimo. La tesorería indispensable. El plazo de pago a los proveedores es máximo. El plazo de cobro a los clientes es mínimo. Consejo o Par estudiar la relación entre créditos y débitos en la empresa, es aconsejable ordenar las partidas de activo de menor a mayor liquidez y las de pasivo de menor a mayor exigibilidad (como las ordena el PGCE): AF AC ACTIVO Inmovilizado neto Realizable Exigible Disponible PASIVO Capital Reservas Obligaciones L/Pl Obligaciones C/Pl R. propios Recursos ajenos Capitales permanentes o El equilibrio financiero viene definido por la posibilidad de dar respuestas con la liquidez de la activos a la exigibilidad de las deudas. Al conocimiento de este equilibrio a corto plazo se puede llegar si establece el cálculo del fondo de maniobra como diferencia entre el activo y el pasivo circulante. FM = AC -PC Ejemplo Una empresa presenta la siguiente situación, en miles de euro: ACTIVO PASIVO 141

16 Economía y org de empresas Inmovilizado Activo circulante Fondos propios Acreedores a L/Pl Acreedores a C/Pl TOTAL TOTAL Calculo del fono de maniobra. Solución FM = AC PC = = Cuestionario 1. Cuál es la finalidad de los análisis económico-financieros?. 2. Qué estudia el análisis económico?. 3. Qué estudia el análisis financiero?. 4. Qué estudia el análisis empresarial?. 5. De qué nos informa la rentabilidad de los capitales propios (ROE)?. 6. Qué se entiende por <<efecto apalancamiento>>( estrategia financiera)?. 7. Qué se entiende por efecto impositivo?. 8. De qué nos informa la rentabilidad de los capitales totales?. 9. Qué expresión mide la eficacia de la totalidad de activos?. 10. De qué nos informa el período medio de inventarios?. 11. De qué nos informa el período medio de almacén?. 12. De qué nos informa el período medio de fabricación?. 13. De qué nos informa el período medio de ventas?. 14. De qué nos informa el período medio de cobro?. 15. De qué nos informa el período total de la empresa?. 16. Qué es una ratio?. 17. De qué nos informa la ratio de autonomía financiera?. 18. De qué nos informa el coeficiente de garantía?. 19. De qué nos informa el índice de liquidez?. 20. Explica el fondo de maniobra, desde una óptica gráfica. 142

17 Tema 8 Instrumentos del análisis económico-financiero Ejercicios 1 Los datos extraídos a una empresa, en miles de euros, son: BENEFICIO CAPITALES PROPIOS N-2 N-1 N Calcula y comenta la rentabilidad de los capitales propios (ROE). 2 Los datos extraídos a una empresa, en miles de euros, son: BENEFICIO ACTIVO TOTAL N-2 N-1 N Calcula y comenta la rentabilidad de los capitales totales (ROI). 3 Los datos extraídos a una empresa, en miles de euros, son: BENEFICIO CAPITALES PROPIOS ACTIVO TOTAL N-2 N-1 N Calcula y comenta la rentabilidad de los capitales propios (ROE) y la de los capitales totales (ROI). 4 Los datos extraídos a una empresa, en miles de euros, son: Beneficio neto (BN)... Capital propio (CP)... Ventas (V)... Activo total (AT)... Beneficio antes de intereses e impuestos (BAIT)... Beneficio antes de impuestos (BAT)... N

18 Economía y org de empresas Rentabilidad financiera. Rentabilidad económica. Efecto apalancamiento. Efecto impositivo. 5 Los datos extraídos a una empresa, en miles de euros, son: Coste del consumo anual de materias primas Coste de existencias iniciales de MP. Coste de existencias finales de MP. Rotación media del sector N-1 N Comenta la rotación de las materias primas. 6 Los datos extraídos a una empresa, en miles de euros, son: Rotación de materias primas... Rotación de productos en curso... Rotación de productos terminados... Rotación de clientes... N Período medio de maduración de la empresa (E). 7 Los datos extraídos a una empresa, en miles de euros, son: Coste del consumo anual de materias primas... Coste de los productos terminados del período... Coste de los productos terminados vendidos... Valor de las ventas netas... Coste de las existencias iniciales de materias primas... Coste de las existencias finales de materias primas... Coste de las existencias iniciales de productos en curso... Coste de las existencias finales de productos en curso... Coste de las existencias iniciales de productos terminados... Coste de las existencias finales de productos terminados... Saldo de clientes al 01/01... Saldo de clientes al 31/12... N

19 Tema 8 Instrumentos del análisis económico-financiero Período medio de maduración de la empresa(e). 8 Los datos extraídos a una empresa, en miles de euros, son: Balance ACTIVO N N-1 PASIVO N N Fondos propios Deudas a L/Pl Deudas a C/Pl Inmovilizado material Inversiones financ L/Pl. Activo corriente TOTAL TOTAL Comenta la solvencia. 9 Los datos extraídos a una empresa, en miles de euros, son: BALANCE ACTIVO N PASIVO N Deudas a C/Pl Subvenciones Fondos propios Provisiones a C/Pl Inmovilizado material... Activos p/ impuestos dif... Existencias... Deudores... Tesorería TOTAL TOTAL Ordena el balance según el PGC. (las partidas de activo, de menor a mayor liquidez y las de pasivo de menor a mayor exigibilidad. Cálculo gráfico y analítico del fondo de maniobra. 10 Los datos extraídos a una empresa, en miles de euros, son: BALANCE ACTIVO N PASIVO N Provisiones a L/Pl Acreedores comerciales Fondos propios Activo corriente... Inmovilizado intangible... Inversiones financ L/Pl... Inmovilizado material TOTAL TOTAL

20 Economía y org de empresas Ordena el balance según el PGC. (las partidas de activo, de menor a mayor liquidez y las de pasivo de menor a mayor exigibilidad. Cálculo gráfico y analítico del fondo de maniobra. Actividades De las cuentas anuales, de una empresa previamente visitada, extrae y explica las siguientes magnitudes: 1. Rentabilidad de los capitales propios (ROE). 2. Rentabilidad de los capitales totales (ROI). 3. Período medio total de la empresa. 4. Autonomía financiera. 5. Coeficiente de garantía. 6. Índice de liquidez. 7. Fondo de maniobra. 8. Representación gráfica del fondo de maniobra. 146

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