TEMA 13 EL DINERO, LOS BANCOS Y LA POLITICA MONETARIA

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1 TEMA 13 EL DINERO, LOS BANCOS Y LA POLITICA MONETARIA

2 QUE ES EL DINERO? El dinero tiene 3 funciones fundamentales: -Es un MEDIO DE CAMBIO de aceptación generalizada en todas las transacciones. -Es la UNIDAD DE CUENTA. Los precios de los bienes y las deudas están expresados, generalmente, en unidades monetarias y no en unidades de otros bienes. -Sirve como DEPOSITO DE VALOR. Es una de las formas en que se puede mantener la riqueza, junto con activos financieros, reales

3 QUE ES EL DINERO? A medida que las economías se vuelven más complejas y el número de bienes se multiplica, el dinero aparece como una forma de superar los problemas que acarreaba el trueque. Inicialmente se utilizó el DINERO MERCANCIA (sal, tabaco, plata, oro bienes escasos, relativamente ligeros y divisibles) que se caracteriza por tener un VALOR INTRÍNSECO O MATERIAL que coincide con el valor que representa. Las autoridades comenzaron a acuñar el oro para garantizar la pureza del material, evitando a sí a los vendedores tener que comprobar la pureza. El oro era demasiado pesado, por lo que empieza a depositarse en entidades y a pagar con documentos que otorgan al que los posee el derecho de retirar una determinada cantidad de oro. Nace el DINERO FIDUCIARIO que tiene un valor intrínseco muy inferior al valor que representa.

4 QUE ES EL DINERO? Cuando las autoridades empiezan a emitir esos documentos canjeables por oro, aparece el DINERO LEGAL (BILLETES). Todo el mundo acepta este dinero porque sabe que puede canjearlo ante el depositario, en cualquier momento. Además, las autoridades comenzaron a promulgar leyes y disposiciones que establecían la obligatoriedad de aceptar este dinero como cobro de deudas. La cantidad de papel moneda que se podía emitir, estaba limitada por las disponibilidades de oro.

5 QUE ES EL DINERO? En este momento, los billetes ya no son canjeables por oro. La gente los sigue aceptando como medios de pago, por dos motivos fundamentales: -Obligación legal de aceptarlos. -Por confianza. Aceptamos los billetes, porque sabemos que los vamos a poder utilizar en una transacción posterior. Además, en la actualidad, la mayor parte de las transacciones se pagan con DINERO BANCARIO, que está formado por las cuentas o depósitos que los particulares abren en los bancos

6 QUE ES EL DINERO? DINERO MERCANCIA: su valor intrínseco coincide con su valor de cambio o representativo. DINERO FIDUCIARIO: su valor intrínseco es muy inferior a su valor de cambio o representativo. DINERO LEGAL: monedas y billetes. DINERO BANCARIO: cuentas o depósitos en bancos, que sirven para realizar pagos.

7 EL DINERO COMO ACTIVO FINANCIERO Los activos se dividen en REALES, que son los materiales y tangibles (edificios, vehículos) y FINANCIEROS o no tangibles (letras de cambio, acciones, obligaciones, es decir, documentos en los que se reconoce una deuda frente al poseedor) Los BILLETES DE CURSO LEGAL, los depósitos y las cuentas, constituyen un activo financiero (en el caso de los billetes la deuda se tiene contra el Banco Central). Una CUENTA BANCARIA es un deposito que un particular realiza en un banco. Éste reconoce la deuda, y le ofrece una serie de servicios relacionados, como puede ser la realización de cobros y pagos.

8 EL DINERO COMO ACTIVO FINANCIERO Los activos se diferencian entre sí y se clasifican según su LIQUIDEZ, su RIESGO y su RENTABILIDAD. -LIQUIDEZ: Mide la facilidad con la que un activo puede convertirse en dinero sin incurrir en costes o pérdidas. Un billete es pura liquidez. -RENTABILIDAD: Es el interés que ofrece. Lo que se puede ganar por poseer el activo. -RIESGO: Mide la inseguridad de un activo para recuperar lo asignado a él y a su rendimiento. El dinero es un activo financiero con poco riesgo, mucha liquidez y baja (cuentas bancarias) o nula (billetes) rentabilidad.

9 DEMANDA DE DINERO SELECCIÓN DE CARTERA: decidir en que activos van a conservar su riqueza. DEMANDA DE DINERO: Volumen de riqueza que los individuos desean mantener en forma de dinero. Obsérvese que la demanda de dinero no es la cantidad de dinero que desean comprar los individuos (no tendría sentido), ni lo que desean ganar (no confundir dinero y renta) ni lo ricos que les gustaría ser (no confundir dinero y riqueza).

10 DEMANDA DE DINERO Si tiene una rentabilidad tan baja, Por qué los individuos mantienen una parte de su riqueza en dinero: -Es el único activo que se acepta de manera generalizada para transacciones. -Motivo especulativo (que parte de mi riqueza mantengo en dinero atendiendo a la rentabilidad y seguridad que quiero obtener).

11 DEMANDA DE DINERO DEMANDA PARA TRANSACCIONES En el dinero que se utiliza para comprar, al decidir la demanda de dinero, al individuo no le importa el valor nominal, sino su valor real (que puede comprar con él). Como se determina: DEMANDA REAL (md) = Demanda nominal (Md)/P Si aumentan los precios, se incrementa la demanda nominal, o dicho de otra manera, la variación de precios no afecta a la demanda de dinero en términos reales. Por consiguiente, la demanda de dinero es una DEMANDA DE SALDOS REALES, ya que los sujetos la deciden en función de lo que pueden comprar con ese dinero.

12 DEMANDA DE DINERO EL TIPO DE INTERÉS La demanda de dinero depende del tipo de interés El COSTE DE OPORTUNIDAD de mantener una parte de la riqueza en forma de dinero, es el TIPO DE INTERÉS de los activos alternativos, ya que es a lo que estoy renunciando. La demanda de dinero depende INVERSAMENTE del tipo de interés. Al aumentar el tipo de interés, la demanda de dinero disminuye, y viceversa. Por tanto, la curva de demanda de dinero es decreciente con el tipo de interés

13 DEMANDA DE DINERO EL TIPO DE INTERÉS

14 LA BASE MONETARIA Para facilitar las transacciones (peso, seguridad), se empezaron a utilizar documentos que implicaban un compromiso de pago en oro. El oro se depositaba en una entidad habilitada para ello y el tenedor del documento, podía cambiarlo cuando quisiera. Pronto, se comprobó que resultaba más cómodo que los propios depositarios del oro, que se habían convertido ya en bancos privados (previa concesión legal), emitiesen estos documentos (billetes), como contrapartida a la cantidad de oro que poseían. El siguiente paso consistió en autorizar sólo a un banco la emisión de billetes. Aparece el BANCO CENTRAL o banco emisor, que en la mayor parte de los países pasó a ser propiedad del Estado.

15 LA BASE MONETARIA Si el BANCO CENTRAL tiene unos activos en oro de 1000 millones, puede emitir billetes por este valor. Los billetes constituyen un pasivo para el banco, porque suponen una deuda con los particulares. Para emitir otros 100 en billetes, tiene que adquirir oro por esta cantidad, de manera que el número de billetes se amplía cuando el BANCO CENTRAL compra activos. No obstante, el BC se da cuenta que puede emitir más billetes y monedas que la cantidad de oro de que dispone, puesto que ante la generalización del intercambio con billetes, pocas personas acuden a canjear los billetes por oro.

16 LA BASE MONETARIA El siguiente paso consiste en eliminar la convertibilidad de los billetes en oro. Ahora, ya no hace falta comprar oro para emitir billetes. Es suficiente con cualquier activo. Por ejemplo, puede comprar deuda pública al Estado por 3500 millones (Activo para BC) y emitir más billetes respaldados por este activo. También puede prestar a los bancos del país por 4500 millones y emitir más billetes. También puede comprar monedas (divisas) de otros países por 1500 millones y emitir más billetes. La gente sigue aceptando los billetes por una cuestión de confianza. Saben que todo el mundo los aceptará.

17 LA BASE MONETARIA

18 LA BASE MONETARIA La BASE MONETARIA está constituida por los PASIVOS monetarios del BC (billetes que han sido emitidos). EL BC crea la BASE MONETARIA por medio de un proceso por el que convierte activos no monetarios en billetes. Puede Puede BASE comprando activos. BASE vendiendo activos. En caso de reducción, recupera billetes que dejarán de circular.

19 LA BASE MONETARIA FUENTES DE CREACIÓN DE BASE MONETARIA: Activos que respaldan la base monetaria y que son: - Reservas de divisas. - Préstamos al sistema bancario. - Títulos financieros. Al desaparecer la convertibilidad de los billetes en oro, la cantidad de dinero se convirtió en una DECISIÓN POLÍTICA. Los gobiernos podían emitir, a través de BC, todo el dinero que quisieran y lo utilizaban para financiar déficit, causando altas tasas de inflación. Se hizo necesario dotar a los BBCC de cierta independencia y fijar unas reglas de política económica que determinen la cantidad de dinero óptima que éstos bancos deben lanzar al mercado.

20 EL DINERO BANCARIO BANCOS: Son empresas que intermedian en el mercado financiero, canalizando fondos de los ahorradores a los particulares y empresas que lo utilizan. Para ello aceptan DEPOSITOS y conceden CRÉDITOS. DEPOSITO: Es una anotación en euros que refleja la deuda que el banco contrae con el titular. Es un pasivo para el banco y un activo para el depositario. Los depósitos son activos financieros muy líquidos, y se pueden convertir en billetes acercándose a la ventanilla del banco o a un cajero.

21 EL DINERO BANCARIO DINERO LEGAL DINERO BANCARIO DINERO TOTAL RIQUEZA TOTAL CRISTIANO (BILLETES) (DEPÓSITO) LUIS (DEPOSITO) (RESERVAS) ANTONIO (DEPOSITO) (RESERVAS) TOTAL

22 EL DINERO BANCARIO Los individuos deciden mantener dinero por que sirve como medio de cambio y para mantener su riqueza Pero, teniendo en cuenta los DEPÓSITOS, tiene que decir que parte mantienen en efectivo (billetes y monedas) o en depósitos. El cociente entre el efectivo y los depósitos recibe el nombre de RELACIÓN EFECTIVO/DEPÓSITOS (EMP/D) (e).

23 EL DINERO BANCARIO Si el único dinero utilizado fuesen los billetes de curso legal, el dinero en circulación estaría formado exclusivamente por la base monetaria. En la actualidad, la mayoría de los pagos, se realizan con tarjetas de crédito, cheques, transferencias. Si dos personas tienen cuenta en el mismo banco, se puede hacer un pago con una transferencia, o sea una mera anotación contable. En caso de que las cuentas, estén en distinto banco, la única diferencia es que los bancos compensarán entre sí esta transferencia mediante apuntes en las cuentas que los bancos tiene abiertas en el BC.

24 MAGNITUDES MONETARIAS LA OFERTA MONETARIA DEPÓSITOS (D) OFERTA MONETARIA (OM) BASE MONETARIA (BM) ACTIVOS DE CAJA (AC) EFECTIVO EN MANOS DE PARTICULARES (EMP) EMP El Banco Central puede controlar la OM a partir de la BM.

25 LA OFERTA MONETARIA EL COEFICIENTE DE CAJA Los bancos reciben DEPOSITOS (Operaciones de pasivo) y hacen PRESTAMOS (Operaciones de activo) La diferencia entre el interés que pagan por los depósitos y el que cobran por los préstamos, se denomina MARGEN DE INTERMEDIACIÓN (interés de activo-interés de pasivo) y refleja los costes de funcionamiento y sus beneficios. Pero los bancos no pueden prestar todo lo que reciben. Se tienen que quedar una parte para poder hacer frente a las demandas de dinero de los clientes (ACTIVOS DE CAJA). Los activos de caja son más líquidos pero menos rentables que los PRESTAMOS, por lo tanto, a la hora de fijar su magnitud, el banco tiene que buscar un equilibrio razonable entre estas magnitudes.

26 LA OFERTA MONETARIA EL COEFICIENTE DE CAJA Pero ante el temor de que pese más la rentabilidad que la liquidez, las autoridades monetarias obligan a los bancos a mantener un determinado porcentaje de los depósitos (D) en forma de activos líquidos o reservas (AC) El COEFICIENTE DE CAJA O COEFICIENTE DE RESERVAS MÍNIMAS (a), lo fija el BC y tiene la finalidad de garantizar a los depositantes la opción de convertir, en circunstancias normales, sus depósitos en dinero efectivo.

27 LA OFERTA MONETARIA EL COEFICIENTE DE CAJA Coeficiente de caja (a) = AC/D Los bancos pueden mantener unos activos de caja superiores a los obligatorios, pero sin embargo no suele ser así (rentabilidad). En la practica, el coeficiente de caja es un instrumento de control monetario y se sitúa en valores por encima de lo que las entidades desearían mantener.

28 LA OFERTA MONETARIA LÍMITE CREACIÓN DINERO BANCARIO El proceso de creación de dinero bancario, es circular. Pero debido a que cada vez los individuos retienen una parte del dinero en forma de efectivo (Efectivo en Manos de Particulares) y que los bancos van reteniendo otra parte en forma de activos de caja (AC), el proceso se irá agotando poco a poco, hasta finalmente detenerse. El volumen de depósitos (D) que se crea finalmente, se puede calcular como: BM = EMP + AC e = EMP/D y a = AC/D BM = e * D + a* D BM = (e + a) D Depósitos = BM/( a + e)

29 RELACIÓN ENTRE BASE Y OFERTA EL MULTIPLICADOR MONETARIO La relación que guardan la BM y la OM viene dada por el MULTIPLICADOR MONETARIO: OM = [(1+ e)/(a + e)] * BM El multiplicador monetario indica la cantidad de OM que puede crearse por cada unidad de BM. Por tanto, la autoridad monetaria (BC), puede afectar a la oferta monetaria (OM) por dos vías: - Incrementar la base monetaria (BM = EMP + AC), comprando activos y soltando billetes o vendiendo activos y recogiendo billetes. - Reduciendo el coeficiente de caja, con lo que se incrementa la formación de dinero bancario y viceversa.

30 OFERTA Y DEMANDA DE DINERO Hemos visto que la demanda de dinero (Md), está determinada por la cantidad de riqueza que los individuos desean mantener en forma líquida y se presenta en forma de saldos reales (md). La oferta monetaria (OM) es la cantidad de dinero que realmente hay. Teniendo en cuenta el índice general de precios OM/P. La curva de demanda era decreciente con el tipo de interés. La oferta monetaria (OM) nominal está determinada por el BC y constituye una decisión política que no depende del tipo de interés.

31 OFERTA Y DEMANDA DE DINERO

32 OFERTA Y DEMANDA DE DINERO En el punto de equilibrio, los individuos desean tener justamente el dinero que tienen, que en este caso es de 1.000, cuando el tipo de interés es del 4% El dinero que hay en circulación, el que tienen las personas, lo determina la oferta real de dinero. Las personas no pueden decidir el dinero que tienen, sino el que desean tener. El mercado del dinero posee un mecanismo, para garantizar que coincida la demanda con la cantidad que hay en circulación, a través de la modificación del tipo de interés. El mercado lleva al interés de equilibrio, haciendo que coincida el dinero que desean con el que tienen.

33 OFERTA Y DEMANDA DE DINERO Si el tipo de interés es superior al de equilibrio. El coste de oportunidad del dinero aumenta. La demanda de dinero es inferior al dinero que mantienen. Intentan deshacerse del exceso prestando o comprando bonos. Considerando que la cantidad de bonos es fija, si se incrementa su demanda, se incrementa el precio y se reduce la rentabilidad, reduciéndose el tipo de interés. Este descenso de tipos se mantendrán mientras la gente desee desprenderse de dinero demandando bonos y concluirá cuando el interés haya bajado lo suficiente para que la gente se encuentre conforme con el dinero que tiene, volviendo de nuevo al equilibrio.

34 OFERTA Y DEMANDA DE DINERO DESPLAZAMIENTO CURVA - SI OM OM/P OFERTA IZQUIERDA - SI OM OM/P OFERTA DERECHA - SI P OM/P OFERTA IZQUIERDA - SI P OM/P OFERTA DERECHA - A corto plazo, el BC puede el tipo de interés (r) mediante una reducción de la OM. - A corto plazo, el BC puede el tipo de interés (r) mediante una ampliación de la OM.

35 OFERTA Y DEMANDA DE DINERO En el primer caso, considerando que sólo hay dinero y bonos, y la cantidad de estos es fija, si el BC reduce la OM (700), la curva de OM real se desplaza hacía la izquierda. Al tipo del 4%, la gente desea mantener dinero por 1.000, pero sólo hay 700, por lo que intentará vender bonos para canjearlos por dinero. Esta presión vendedora reduce el precio del bono e incrementa el tipo de interés, hasta el nuevo punto de equilibrio del 6%, logrando que las personas deseen mantener el dinero que realmente existe (700). Estas conclusiones son válidas a corto plazo. Pero la modificación de la OM no es capaz de determinar los tipos de interés a largo plazo.

36 EFECTOS DE LA VARIACIÓN DE LA OM SOBRE ELSISTEMA -Política económica: 1.Política fiscal Expansiva. G y T Contractiva. G y T. 2. Política monetaria Expansiva. OM Contractiva. OM.

37 EFECTOS DE LA VARIACIÓN DE LA OM SOBRE ELSISTEMA INSTRUMENTOS DE POLITICA MONETARIA: Aquellos mecanismos de actuación por los que el BC puede controlar la OM, haciéndola aumentar o disminuir, afectando al tipo de interés del mercado. En la zona euro, el BC Europeo ha determinado tres instrumentos de política monetaria: -Las operaciones de mercado abierto. -Las facilidades permanentes. -El coeficiente de caja o coeficiente de reservas mínimas.

38 EFECTOS DE LA VARIACIÓN DE LA OM SOBRE ELSISTEMA -En las OPERACIONES DE MERCADO ABIERTO, el BC interviene en los mercados financieros comprando o vendiendo activos financieros a los bancos privados y entidades de crédito. -En las FACILIDADES PERMANENTES, cuando hay dificultades en el mercado interbancario, el BC actúa como prestamista o como depositario de última instancia, cobrando o pagando un interés por encima/por debajo del tipo oficial. -El BC tiene la potestad de imponer a los bancos ciertas condiciones para garantizar la solvencia y estabilidad del sistema financiero en general. Una de ellas es el establecimiento de un COEFICIENTE DE CAJA o cantidad mínima de activos líquidos que deben mantener como porcentaje de los depósitos.

39 EFECTOS DE LA VARIACIÓN DE LA OM SOBRE ELSISTEMA Como afectan las variaciones de la OM sobre la DEMANDA AGREGADA: A CORTO PLAZO, un incremento/reducción de la OM, reduce/incrementa los TIPOS (r), incrementando/reduciendo la INVERSIÓN y incrementando/reduciendo la DA. A LARGO PLAZO, la política monetaria es NEUTRAL, ya que sólo afecta a los precios pero no las magnitudes reales de la economía (I, DA). Los aumentos de la cantidad de dinero coincidirán con el aumento porcentual de los precios. Por eso, constituye un instrumento para controlar el incremento de los precios.

40 EFECTOS DE LA VARIACIÓN DE LA OM

41 LA ECUACIÓN CUANTITATIVA DEL DINERO Qué cantidad de dinero es necesaria para realizar las transacciones en una economía?. A mayor producción, la gente necesitará una mayor cantidad de dinero para poder adquirir bienes y servicios. En caso de no existir más dinero, la misma moneda deberá ser utilizada más veces para realizar las transacciones. La VELOCIDAD de circulación puede definirse como el número de veces que un euro (o cualquier otra moneda) cambia de mano para comprar la producción durante un año

42 LA ECUACIÓN CUANTITATIVA DEL DINERO Esta relación viene expresada por la ecuación cuantitativa del dinero: OM x V = P x Y OM: Oferta monetaria. Cantidad nominal de dinero en circulación. V: Velocidad de circulación del dinero. P: Nivel General de Precios. Y: Producción agregada real del país. La ecuación también puede expresarse en forma de crecimientos porcentuales: % OM + % V = % P + % Y

43 LA ECUACIÓN CUANTITATIVA DEL DINERO Cuando la velocidad es ALTA, la gente se desprende rápidamente de su dinero y lo gasta o lo convierte en otros activos. Por termino medio la gente guarda poca cantidad de dinero, con lo que la demanda de dinero será baja. Cuando la velocidad de circulación es BAJA, la gente mantiene mucho tiempo el dinero una vez recibido. Por término medio, la gente guardará mucha cantidad de dinero, con lo que la demanda será alta.

44 LA TEORIA CUANTITATIVA DEL DINERO Sostiene que la velocidad de circulación del dinero se mantiene constante y que el crecimiento de la producción real es exógeno, y está determinado por el crecimiento de los factores productivos y por la mejora tecnológica. Los bancos centrales son los que fijan la tasa de inflación. El crecimiento porcentual de los precios está determinado por el exceso de crecimiento de la oferta monetaria nominal sobre el crecimiento de la producción. No obstante, se ha comprobado EMPÍRICAMENTE que la velocidad de circulación no es constante. En conclusión, esta teoría explica bien la relación existente a largo plazo entre el crecimiento del dinero y la inflación. Si la producción no cambia, la teoría indica que el crecimiento porcentual de los precios coincidirá con el incremento porcentual de la cantidad nominal de dinero. En temas anteriores ya se comprobó que a largo, el dinero tiene un efecto NEUTRAL, pues sólo afecta al nivel de precios % P = % OM - % Y

45 EL DISEÑO DE LA POLITICA MONETARIA A la hora de elaborar la política monetaria hay que tener en cuenta: 1º. Instrumentos disponibles: - Operaciones de mercado abierto. - Facilidades permanentes. - Coeficiente de caja. 2º. Objetivos de la política monetaria: -Estabilidad de precios, ya que a largo la política monetaria es neutral. -A corto plazo, en que medida puedo ir contra esta estabilidad si se tiene que hacer frente a una crisis.

46 PROBLEMAS DE LA POLITICA MONETARIA - La oferta monetaria no es perfectamente controlable por el Banco Central (depende de la relación efectivo/depósitos, que varía con el tiempo y con la aparición de nuevos medios de pago). - La demanda de dinero va cambiando con el tiempo, a medida que aparecen nuevos activos financieros similares al dinero, que llevaría a una modificación de tipos de interés que escapan al control inmediato del BC. Estos activos se conocen como CUASIDINEROS, y aunque no sirven para realizar transacciones, son muy líquidos y su conversión a dinero es fácil y rápida. Las autoridades monetarias se ven obligadas a vigilar la evolución de éstos activos, ya que no ejercen un control directo sobre ellos. Para ello, han elaborado mediciones, que incluyen no sólo el dinero, sino también a otros activos líquidos, que es lo que se conoce como AGREGADOS MONETARIOS.

47 LOS AGREGADOS MONETARIOS M1: Incluye el EMP (efectivo en manos de público) y los depósitos a la vista (cuentas corrientes). M2: Incluye el M1 y los depósitos a plazo hasta dos años y los depósitos disponibles con preaviso de hasta tres meses. M3: Incluye el M2 y otros activos financieros muy líquidos y con un precio muy estable, que por sus características podrían ser sustitutos de los depósitos bancarios (cesiones temporales, participaciones en fondos del mercado monetario, valores excluidas acciones con un plazo de vencimiento de hasta dos años.

48 LA POLITICA MONETARIA La relación de causalidad entre los instrumentos de política monetaria y los objetivos últimos es bastante indirecta y está sujeta a retardos e incertidumbres, las autoridades establecen OBJETIVOS INTERMEDIOS DE LA POLITICA MONETARIA, es decir, unas metas que se encuentran más cercanas y relacionadas con los instrumentos. Un objetivo intermedio puede ser el control del tipo de interés.

49 EL SISTEMA EUROPEO DE BANCOS CENTRALES (SEBC) Se puso en funcionamiento a partir de 1999 como consecuencia del proceso de unión política y económica de Europa. Está compuesto por el Banco Central Europeo y los bancos centrales de los países miembros de la Unión Europea que han adoptado el euro como moneda. Se compone de un COMITÉ EJECUTIVO (Presidente, Vicepresidente y 4 miembros más) y un CONSEJO DE GOBIERNO (está formado por el Comité Ejecutivo y los gobernadores de los Bancos Centrales de todos los países que han adoptado el euro). El SEBC tiene total independencia para desarrollar la política monetaria que considere más oportuna para el cumplimiento de sus objetivos.

50 EL SEBC. FUNCIONES -Definir y ejecutar la política monetaria de la zona euro. -Gestionar las reservas oficiales de divisas de los Estados miembros y realizar operaciones de cambio de divisas. -Promover el buen funcionamiento del sistema de pagos y la estabilidad del sistema financiero, mediante una supervisión prudencial de las entidades de crédito. -Emitir o autorizar la emisión a los bancos centrales de billetes de curso legal. La emisión de moneda metálica la pueden llevar a cabo los bancos centrales pero el BCE fijará el volumen de la emisión. -Mantener la estabilidad de precios. La política monetaria debe diseñarse alrededor de este objetivo.

51 EL SEBC. LA ESTABILIDAD DE PRECIOS El SEBC define la estabilidad de precios como un incremento del Índice Armonizado de Precios al Consumo de la zona euro inferior al 2% Pero no se considera aceptable una situación de deflación Se trata de mantener una tasa por debajo y muy cercana al 2% en el medio plazo, evitando que la política monetaria tenga que responder a las perturbaciones imprevistas a corto plazo que afecten a los precios. Para ello, el BCE otorga un papel destacado al control del crecimiento de la cantidad de dinero, debido a la relación existente entre el crecimiento del nivel de precios y el crecimiento del dinero, fijando valores de referencia del crecimiento cuantitativo del agregado M3.

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