Bolsa Española. Con ganas de Bolsa. Ibex 35. Análisis de renta variable 8 octubre Precio actual (7/10/10): Precio objetivo (12/10):

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1 Análisis de renta variable 8 octubre 2010 Con ganas de Bolsa Optimismo en las bolsas La temporada de resultados ha empezado con buen pie en EE.UU. y la proximidad del QE II apoya la confianza. Por otro lado, el FMI ha revisado al alza el crecimiento económico en 2010 para Europa y Latinoamérica (a 1,7% y 5,7% desde 1% y 4,8% respectivamente), y ligeramente para El conjunto de medidas adoptadas apoya un buen comportamiento bursátil. España ofrece un peor comportamiento relativo en septiembre... El IGBM se apreció un 3,5% en septiembre, por detrás del fuerte avance de los índices bursátiles mundiales liderado por el S&P 500 (8,8%). Los PGE 2011 se han basado en medidas de austeridad que implican un descenso de la inversión pública y sus empresas asociadas del -35% hasta Mn, mientras que las subidas de impuestos tendrán escaso poder recaudatorio sin que la huelga general tuviera impacto alguno. Ibex 35 Precio actual (7/10/10): Precio objetivo (12/10): Recomendación , ,0 COMPRAR...pero octubre viene marcado por noticias positivas El Ibex 35 lidera las subidas bursátiles en la primera semana de octubre ayudada por los anuncios corporativos protagonizados por Repsol, Sacyr y la mejora del sentimiento en el sector financiero. Esperamos un predominio de revisiones positivas en beneficios 2010, respaldado por la confirmación de la continuación del crecimiento europeo y de LatAm. Actualmente el Ibex 35 descuenta una caída en beneficios 2010 del -12,6% vs. +2,3% ACFe. Una paulatina corrección de: 1) el déficit público español que, por ahora se está cumpliendo, 2) el coste de la nueva deuda pública emitida y 3) la apertura de los mercados a las emisiones de las entidades financieras españolas, debería reflejarse en la consiguiente mejora en la prima de riesgo bursátil. M&A y titulización del déficit de tarifa en el radar En octubre la atención se centrará en, además de la temporada de resultados, en la posible colocación de entre Mn a 3-5 años del déficit de tarifa aprovechando circunstancias favorables de mercado con un impacto positivo para el balance de las eléctricas (sobre todo Endesa e Iberdrola). Por otro lado, se espera la aprobación de varias operaciones corporativas en diferentes sectores (medios de comunicación, farma, construcción) a las que podrían unirse otros (i.e. consolidación bancaria). Ibex 35. Principales magnitudes (Mn ) e 2011e Beneficio neto atribuible , , , ,1 % inc. -2,1-22,7 2,3 12,9 BPA ajustado ( ) 1.078,4 956, , ,0 % inc. -3,2-11,3 6,1 11,3 PER (x) 6,9 12,1 10,5 9,3 VE/EBITDA (x) 5,0 7,0 5,8 5,3 Rentabilidad por dividendo (%) 5,7 3,9 4,7 5,0 P/VC (x) 1,4 1,6 1,4 1,4 Ibex , , ,3 % revalorización -39,4 29,8-10,0 IGBM 976, , ,1 % revalorización -40,6 27,2-10,9 Fuente: FactSet, Bloomberg y Análisis ACF Evolución bursátil Ibex 35 EuroStoxx 50 oct-09 ene-10 abr-10 jul-10 oct Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A. Véase información importante en las dos últimas páginas de este documento. 1

2 Índice Estrategia de bolsa 3 Perspectiva para los índices bursátiles 3 Qué nos espera en octubre? 8 Bancos 8 Construcción 9 Energía 9 Medios de comunicación 10 Seguros 11 Tecnología 12 Telecomunicaciones 12 Utilities 13 Varios 14 Noticias del mes de septiembre y valoración 16 Cartera de valores recomendados 36 Bolsa española 37 Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A. 2

3 Estrategia de bolsa Perspectiva para los índices bursátiles La temporada de resultados del 2T10 se ha saldado con mayoría de sorpresas positivas. El mercado está ya esperando los primeros resultados correspondientes al 3T10, que empiezan a publicarse el día 7 de octubre en EE.UU. Si las compañías logran superar las estimaciones del consenso (que prevén crecimientos de dos dígitos) sería la mejor noticia para unas bolsas que, en las últimas semanas, han recibido con subidas el anuncio de la proximidad del QE II en EE.UU. y las revisiones alcistas del crecimiento para El anuncio de medidas adicionales en materia fiscal que ayuden a consolidar el crecimiento americano sería otra buena noticia para la renta variable. Cuadro 1. Principales ratios bolsas internacionales Cuadro 2. Evolución bolsas internacionales en 2010 Cierre PER 10 Yield 10 1/Per-Tir 10a Ibex ,70 10,60 5,18 5,36% EURO STOXX ,60 10,41 4,07 7,27% FTSE ,2 10,94 3,34 6,16% CAC ,73 10,92 3,81 6,52% DAX ,04 11,06 3,13 6,71% DOW JONES ,93 12,58 2,66 5,27% S&P ,51 13,25 2,01 4,87% NASDAQ 2.233,75 16,68 0,96 3,32% NIKKEI ,04 16,03 1,78 5,09% Fuente: FactSet y Análisis ACF Nota: precios a 5 de octubre NIKKEI 225 NASDAQ S&P500 DOW JONES PSI 20 DAX 30 CAC 40 FTSE 100 EURO STOXX 50 IBEX 35 Fuente: FactSet y Análisis ACF -15% -10% -5% 0% 5% El mes de septiembre se ha saldado con un avance en los índices bursátiles tras las caídas del mes de agosto. Las subidas han venido lideradas por los índices americanos (8,0%) frente al 4,0% de los europeos. Las nuevas medidas de estímulo monetario y fiscal planteadas en EE.UU. han respaldado el alza de la renta variable. Las bolsas han subido en septiembre (entre 4,0% y 8,0%), aupadas por las medidas monetarias y/o fiscales próximas. Cuadro 3. Evolución de los principales índices bursátiles (% variación) 1m 2m 3m 6m Indices nacionales Ibex IGBM EuroStoxx EuroStoxx EuroStoxx (grandes) EuroStoxx (medianas) CAC DAX S&P DJIA TOPIX FTSE Fuente: Factset y Análisis ACF En las próximas semanas, en EE.UU., la atención se centrará en el inicio de la temporada de resultados el 7 de octubre con Alcoa, las elecciones americanas el 2 de noviembre y la reunión de la Reserva Federal el 3 de noviembre. Atención al comienzo de la temporada de resultados del 3T10, a las elecciones (2 de nov.) y a la reunión de la Fed (3 de nov.). Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A. 3

4 En Europa, habrá que estar atentos, sobre todo, a los indicadores adelantados (IFO, ZEW, PMI) para calibrar el ritmo de la desaceleración ya comenzada y ver cómo está afectando la apreciación del euro. En España, habrá que seguir de cerca el debate del proyecto de Presupuestos Generales del Estado para 2011, que tendrá lugar a mediados del mes de octubre. Las nuevas medidas de consolidación fiscal anunciadas o a punto de anunciarse en Portugal, Grecia e Irlanda serán seguidas de cerca en los próximos meses. Que se anuncien nuevos estímulos fiscales en EE.UU. (el Congreso aprobó un paquete de estímulo por MnUS$ y podría prolongar las medidas aprobadas por Bush para todo tipo de rentas durante un año más), unido a la comprobación de que la desaceleración en Europa es solamente moderada serían buenas noticias para unas bolsas que, a nuestro juicio, siguen sin estar caras. En Europa, atención a las cifras macro, al debate de los presupuestos del Estado para 2011 en España y a las nuevas medidas de consolidación fiscal de los periféricos. Nuevos estímulos fiscales en EE.UU. y la comprobación de que la desaceleración en Europa es moderada serían buenas noticias para unas bolsas que siguen sin estar caras Las estimaciones de beneficios del último mes, en negativo La temporada de resultados del 3T10 está a punto de iniciarse (Alcoa publica el 7 de octubre y la banca de inversión empieza el 13 de octubre JP Morgan ). Los resultados del 2T10 publicados en EE.UU. y en Europa han confirmado las expectativas positivas manejadas a comienzos de temporada: EE.UU.: ha publicado la totalidad de compañías del S&P 500, con un 75% de sorpresas positivas mientras que un 16% ha presentado resultados por debajo de lo previsto. El 9% restante ha publicado cuentas de acuerdo con el consenso. Estos resultados están en línea con lo observado en el 1T10: 79% de sorpresas positivas vs. 15% negativas. Todos los sectores han presentado mayoría de sorpresas positivas. Las mayores decepciones se han concentrado en los sectores de recursos básicos y utilities, en los que un 28% de las compañías de cada sector ha difundido sorpresas negativas. En sentido contrario, entre los sectores con mayor porcentaje de sorpresas positivas están industriales y servicios financieros (85%). Las previsiones del consenso anticipan los siguientes crecimientos para el tercer y cuarto trimestre de 2010 y el primero de 2011: 26,2% y del 34,1% y del 11,7%, respectivamente. Europa: en el EuroStoxx 300 ha presentado resultados un 64% de las compañías, el total de las que publica resultados trimestrales en Europa. Las sorpresas que más han abundado también han sido las positivas (un 54% frente a un 37% de noticias negativas). Estas cifras no mejoran los datos de cierre del 1T10: 64% sorpresas positivas vs. 32% negativas. Las mayores sorpresas alcistas se han centrado en servicios financieros, seguros, químicas, seguros y viajes y ocio. En el lado contrario, destacan utilities, consumo y telecomunicaciones. Las previsiones del consenso anticipan los siguientes crecimientos para el tercer y cuarto trimestre de 2010 y el primero de 2011: 17,4% y del 28,7% y del 8,7%, respectivamente. Las previsiones del consenso anticipan los siguientes crecimientos para 3T10, 4T10 y 1T11: 26,2% y del 34,1% y del 11,7%, respectivamente. Las previsiones del consenso anticipan los siguientes crecimientos para 3T10, 4T10 y 1T11: 17,4% y del 28,7% y del 8,7%, respectivamente. España: Banesto ha inaugurado la temporada del 3T10 (ha publicado el 7 de octubre). La temporada de resultados del 2T10 se cerró con Inditex el día 22 de septiembre y se saldó con predominio de sorpresas positivas (51%) frente a las negativas (6%). El 46% restante presentó números en línea con lo esperado. La evolución de las revisiones de BPA en el último mes ha sido negativa para las compañías de los índices europeos y americanos (el mes anterior, presentaron el signo contrario). Mientras que el recorte de las estimaciones es testimonial en Europa ( 0,1% en el BPA 2010 y 0,4% en el BPA 2011 en el último mes), es más abultado en EE.UU. ( 7.0% en el BPA 2010 y 7,2% en el BPA 2011). La evolución de las revisiones de BPA en septiembre ha sido negativa en Europa y en EE.UU. El acumulado de revisiones en los últimos seis meses se salda con un resultado eminentemente positivo tanto en EE.UU. como en Europa. De nuevo, el Ibex 35 se desmarca con un recorte en el BPA 2011 del 2,5%. El resto de índices Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A. 4

5 nacionales acumula revisiones alcistas para 2010 en el semestre, destacando las de los índices americanos (+4,4% para el S&P 500; +7,9% para el Dow Jones) e inglés (+6,0%). Por índices sectoriales, autos (+35%), bienes de consumo (+16,7%), químicas (+12,3%) e industriales (+9,2%) lideran los procesos de revisión al alcista del BPA 2011 en el último semestre. Al otro lado del espectro, se encuentran bancos y construcción ( 9,5%) y utilities ( 7,2%). Cuadro 4. Evolución de las estimaciones de BPA 2010e 2011e (%) 1m 2m 3m 6m 1m 2m 3m 6m Índices nacionales Ibex 35-0,1-0,4 0,5 3,4 0,1-0,6-0,1-0,8 IGBM -0,3-1,0 0,7 4,2-0,2-1,3 0,2-0,4 EuroStoxx 50-0,4 0,1 1,8 4,5-0,7-0,9 0,1 0,3 EuroStoxx -0,2 1,3 3,4 6,3-0,6-0,6 0,3 0,2 EuroStoxx (grandes) 0,0 1,2 3,0 6,1-0,1 0,0 0,9 1,5 EuroStoxx (medianas) -0,1 0,2 8,2 10,7-2,4-0,8 0,4 0,9 CAC 40 0,0 1,9 4,2 6,5-0,1 0,3 0,6 1,0 DAX 30-0,5 2,6 8,7 17,4-1,8-0,7 2,1 4,9 S&P 500-0,2-0,1 1,3 5,5-0,4-0,8-1,4 0,8 DJIA 0,5 0,4 2,9 9,2 0,1-0,5-1,4 3,2 TOPIX 1,6 3,1 2,4 3,3 0,9 1,3 1,0 0,1 FTSE 350-1,7 0,6-2,9 2,7-1,9-0,8-4,9-1,0 Índices sectoriales Alimentación -1,7-0,8-1,3 1,7-1,7-1,4-0,9 2,3 Autos 1,6 9,8 61,0 110,3 1,2 6,7 22,1 35,0 Bancos 0,4-0,4 5,9 2,6-1,5-1,5-2,0-7,5 B. consumo 0,1 1,5 3,8 13,9 1,1 1,5 4,2 16,7 Industriales 1,3 3,2 9,1 14,9 0,6 1,9 5,1 9,2 Construcción -0,9-4,5-5,9-7,2-1,9-6,7-8,9-9,5 Distribución 0,6-0,6 0,0 2,6 1,7 0,8 1,4 4,3 Media 1,3 1,2 2,5 3,5 0,5 1,1 1,5 3,1 Petróleo y gas -0,3 0,4 1,7 3,9 0,2 0,1 1,6 2,4 Químicas 0,6 2,8 6,8 18,0 0,3 1,8 5,3 12,3 Recursos básicos 1,0 4,1 1,4 17,1-0,3-2,1-7,5-0,9 Salud 0,0 0,4-0,9 3,5-0,7-0,2-1,0 3,6 Seguros -0,1 5,1 4,9 8,8 0,8 2,1 2,2 3,4 S. financieros -1,4-3,0-1,4-0,8-2,2-2,7-0,7 1,9 Tecnología -0,4-0,2 1,7-7,2-1,8-1,6-0,1-3,5 Telecomunicaciones 0,6 1,4 2,9 2,4 0,5 1,7 2,5 0,8 Utilities -0,3-0,1-0,2-0,3-1,2-3,2-4,9-7,2 Viajes & Ocio 3,2 10,7 21,0-3,5 1,6 1,9 9,5-0,2 Fuente: Factset y Análisis ACF En los últimos meses hemos visto revisiones de los beneficios de distinto signo. El mes de octubre debería inclinarse hacia el lado positivo si los datos macro siguen dejando entrever que la desaceleración económica no es demasiado profunda. En el caso del Ibex 35, el errático comportamiento de las revisiones de beneficios que hemos observado en los últimos meses debería resolverse también hacia el lado positivo, lo que vendría respaldado por la confirmación de la continuación del crecimiento europeo y de LatAm (de esta última área proviene el 29% del EBITDA de las empresas del índice). En el mes de octubre podrían continuar las revisiones alcistas de los beneficios. Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A. 5

6 Cuadro 5. Evolución del índice de difusión Ibex 35 vs. producción industrial España (%) Factor de revisión de beneficios Ibex 35 (eje izdo.) Producción industrial España (eje dcho.) (%) Cuadro 6. Evolución del índice de difusión Eurostoxx 300 vs. ZEW Alemania (%) ZEW (eje izdo.) Factor de revisión de beneficios Eurostoxx 300 (eje dcho.) (%) Fuente: FactSet y Análisis ACF Fuente: FactSet y Análisis ACF Nota: Índice de difusión=(nº revisiones al alza Nº revisiones a la baja) / Nota: Índice de difusión=(nº revisiones al alza Nº revisiones a la baja) / (Nº revisiones total) (Nº revisiones total) El índice de difusión de beneficios en Europa a fecha de septiembre coincide con nuestra visión de que la evolución alcista de los BPA continuará aunque a un ritmo inferior. El índice de difusión de beneficios apunta a revisiones de beneficios a un ritmo menor. El índice de difusión del Ibex 35 arroja resultados algo menos concluyentes ya que ha ido intercalando el terreno positivo con el negativo desde principios de año. El comportamiento bursátil de la última parte del año dependerá de la clarificación del escenario macro: una confirmación de la desaceleración del crecimiento americano sin recesión apoyado por nuevas medidas monetarias y/o fiscales, junto con el mantenimiento del crecimiento europeo conllevaría, de un lado, bajadas de la prima de riesgo y, de otro, revisiones alcistas en los beneficios. Un crecimiento americano sin recesión apoyado por nuevas medidas monetarias y/o fiscales, junto a la mejora del crecimiento europeo conllevaría, de un lado, bajadas de la prima de riesgo y, de otro, revisiones alcistas en los beneficios. Qué descuenta la bolsa? Y los bonos? La proximidad de la segunda ronda de QE en EE.UU. ha marcado el devenir de los mercados de renta variable y de renta fija en los últimos días. Gracias a este previsto apoyo expansivo, las bolsas han subido y las rentabilidades de la deuda pública han retrocedido en el último mes (11 p.b. el 10 años alemán, hasta 2,2%, y 25 p.b. el 10 años americano, hasta 2,5%). Las tires actuales descuentan, a nuestro juicio, un escenario excesivamente pesimista en crecimiento (seguimos manteniendo el objetivo de tipos a 10 años para diciembre 2010 en el entorno del 2,75%- 3,00% en EE.UU. y en Alemania). Los bonos y la bolsa descuentan un escenario muy pesimista. Creemos que las rentabilidades tienen recorrido al alza y la bolsa también. A los precios actuales, la bolsa española está descontando caídas de beneficios, lo que nos parece excesivo a juzgar por el escenario macroeconómico manejado: el Ibex 35 está descontando una caída de beneficios del -12,6% considerando un PER medio de corto plazo de 12,1x y una revisión a la baja de los beneficios del 20% respecto a los niveles actuales. El EuroStoxx 50, a los precios actuales, descuenta una revisión a la baja de los beneficios del 17%. Incluso en el caso de asumir un PER por debajo de estándares medios históricos (12,1x para el Ibex 35), lo que sería coherente con la incertidumbre actual, los actuales precios también estarían descontando un escenario pesimista, con caídas de beneficios, como podemos ver en la tabla siguiente. Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A. 6

7 Cuadro 7. Ibex 35, crecimiento de BPA y PER Evolución crecimiento BPA 12m -32,6% -27,6% -22,6% -17,6% -12,6% -7,6% -2,6% 2,4% 7,4% 8, , , , , , , PER 11, , , , , , , , , , Fuente: Factset y Análisis ACF. Nota: precios a 5 de octubre Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A. 7

8 Qué nos espera en octubre? Bancos El mes de octubre vendrá marcado por la temporada de publicación de resultados del 3T10 que ha inaugurado ya Banesto (Mantener, precio objetivo 9,1 /acción) y concluirán Pastor (Mantener, precio objetivo 4,7 /acción) y Popular (Mantener, precio objetivo 5,8 /acción) el día 29. El calendario para el resto de entidades queda como sigue: 21/10: Sabadell (Mantener, precio objetivo, 3,9 /acción); 22/10: Bankinter (Mantener, precio objetivo 5,6 /acción); 27/10: BBVA (Comprar, precio objetivo 11,6 /acción); 28/10: Santander (Comprar, precio objetivo 11,9 /acción). Para la banca doméstica, esperamos seguir viendo caídas cercanas al 10% en el margen de intermediación por el efecto de la fuerte presión en márgenes (el diferencial de clientes seguirá deteriorándose por el encarecimiento de los depósitos después de la reactivación de la guerra del pasivo durante los meses de verano) que no se verá neutralizado por la recuperación de los volúmenes (anticipamos una evolución trimestral plana del crédito y aceleración del crecimiento de los depósitos tras las recientes políticas comerciales). Banesto da síntomas de atonía en la temporada de resultados del 3T10. En España continuará la presión en ingresos mientras que el esfuerzo en provisiones se dispara por BdE. El resto de partidas de ingresos así como la base de costes no deberían deparar sorpresas frente a lo registrado en 2T10. En cambio, sí esperamos ver fuerte incremento del esfuerzo en provisiones motivado por tres factores: 1) saldo de nuevas entradas netas en mora en línea con el 2T10; 2) efecto del cambio en la normativa del Banco de España ( calendario único ) y 3) inicio de la reconstrucción del saldo de provisiones genéricas (Banesto). Para Santander y BBVA, el efecto divisa jugará en contra este trimestre debido a la fuerte apreciación del euro frente al dólar en el trimestre, un 11,5%, al contrario de lo que ocurrió en 2T10 (-9,5%). Esto es aplicable también al resto de las divisas Latinoamericanas: frente al Real Brasileño (+5,8% vs. -8,2% en 2T10) y Peso Mejicano (+8,4% vs. -5,4%). Por su parte el euro sufrió una apreciación en el trimestre frente a la moneda británica del 5,8% vs. un -8,6% en 2T10/1T10. En general esperamos que continúe la mejora de tendencia tanto en ingresos como en calidad crediticia fuera de España, observada en el trimestre anterior. Aunque el efecto divisa jugará en contra, esperamos una mejora de la actividad fuera de España. En general, esperamos que la publicación de resultados del 3T10 actúe como catalizador de revisiones a la baja de estimaciones de BPA 2011e fundamentalmente por el efecto del incremento de las provisiones por insolvencias pues podríamos ver cómo las presentaciones de resultados por un lado clarifican el efecto de la unificación de calendarios y por otro ponen de manifiesto el mantenimiento de niveles todavía elevados de entradas netas en mora (fundamentalmente por crédito promotor) y retraso en las recuperaciones lo que confirmaría que el nivel máximo de ratio de mora no se alcanzará hasta el 1S11e. Al margen de los resultados, esperamos que Santander y su nivel de capital pro-forma después de las compras realizadas en verano sigan centrando el interés del mercado. En este sentido será clave el desenlace de la venta de la participación que Allied Irish Banks tiene en el banco estadounidense M&T (22,5%). Después del fracaso de las conversaciones el pasado mes de septiembre no esperamos ningún movimiento inminente pero no descartamos que prosiga el flujo de noticias relacionadas con este asunto teniendo en cuenta que la entidad irlandesa debe vender esta participación antes del 31/03/2011 si quiere evitar ampliaciones de capital adicionales. Finalmente, durante el mes de octubre pagarán dividendo BBVA (0,09 /acción el 11/10); Popular (e. 0,075 /acción el 11/10) y Pastor (e. 0,02 /acción 25/10) y los cualquier aclaración sobre las políticas de dividendos será seguido con interés por el Banesto mantiene el pay-out en el 50% y obliga a los demás bancos a pronunciarse. Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A. 8

9 mercado. El Consejero Delegado de Banesto confirmó en la presentación de resultados del 3T10 la política de pay-out del banco (50%) y BBVA no debería posponer cualquier mención al respecto. Recordamos que BBVA debería pronunciarse sobre la posibilidad de mejorar el pay-out en efectivo del 30% llevada a cabo en Construcción La buena tendencia mostrada por el sector el mes pasado (+7% vs. +3% Ibex, liderados por Sacyr con +23%, FCC con +13% y ACS con +12%), mostrando el primer cambio de tendencia en seis meses, podría verse empañado para las constructoras nacionales, por el proyecto de Presupuestos Generales del Estado del próximo año. Los PGE de 2011 contemplan un descenso de la inversión pública del Ministerio de Fomento y sus empresas asociadas (AENA, Renfe, etc ) del -35% hasta Mn, frente a Mn de este año. Los PGE podrían frenar el buen comportamiento de septiembre. Este descenso es muy similar tanto en las aportaciones directas del Estado como las inversiones de las empresas asociadas. Por tipo de inversión, todas sin excepción bajan, destacando carreteras (-51%) y actuaciones medioambientales (-44%) frente ferrocarriles (principalmente alta velocidad) con una caída más moderada del -18%. Recordamos que en los primeros meses del año OHL y ACS acumulan subidas de +9% y +5%, respectivamente pero Sacyr, a pesar del buen mes de septiembre, arrastra un descenso del -45% y Acciona un -32%. La OPA de ACS sobre Hochtief ha sido bien recibida por el mercado y creemos que los actuales términos de la OPA no deberían de permitir a ACS hacerse con el 50% de Hochtief frente al 30% actual por lo que no es descartable que la constructora española añada a su oferta una parte de caja moderada (4-7 por acción). Creemos que esta aportación está al alcance de ACS pues el importe de caja necesario para alcanzar el 50% no sería superior al 100Mn. Recordamos que el viernes 1 de octubre Repsol anunció un acuerdo estratégico con la petrolera Sinopec para que esta asuma la ampliación de capital de la división brasileña de la primera lo que provocó una subida del 14% en el valor de Sacyr ese día y subidas algo menores en los días siguientes. Reiteramos nuestras recomendaciones de Comprar en el sector excepto en Acciona (Mantener) e incrementamos nuestro precios objetivos en ACS (48 frente a 44 ), Ferrovial (14 vs. 13 ) y OHL (31 vs. 29 ), tal como recogimos en el informe publicado el pasado 15 de septiembre. Seguimos pensando que la diversificación de negocios y mercados del sector de construcción cotizado debería compensar, al menos en parte, el mal momento en la construcción en España. Solo ACS y OHL suben en el año. ACS podría mejorar los términos de la oferta por Hochtief. Recomendamos Comprar ACS, Ferrovial y OHL. Energía Nos encontramos con una dicotomía en el sector en el momento actual debido a que el precio del crudo se encuentra en máximos de los últimos 6 meses y los márgenes de refino han descendido un 32% en el tercer trimestre vs. el segundo trimestre, con lo que nos encontramos señales de fortaleza por un lado y debilidad por otro. No esperamos grandes cambios en el precio del crudo al menos en 6 meses, sin embargo los márgenes de refino deberían mejorar para que no lleguen las revisiones de beneficios. Caída en márgenes de refino en 3T10 del 32% vs. 2T10 pero esperamos mejora de tendencia... Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A. 9

10 Nuestras estimaciones se basan en un margen de refino de alrededor de entre 2,5$/bbl y 3$/bbl, por lo que no esperamos revisar las estimaciones de beneficios para de momento a no ser que los márgenes de refino continúen debilitándose en Europa otro trimestre más. En el caso de Repsol, 1$ de margen de refino tiene un impacto en el beneficio neto de alrededor de 150Mn, es decir un +7% del BNA 2010e.... mientras que el precio del crudo debería seguir fuerte en lo que queda de año. En cuanto a aspectos relevantes que afectarían al sector, esperamos que la moratoria para las exploraciones en aguas profundas continúe al menos hasta el mes de noviembre. Por otra parte, el 14 de octubre se reúnen los países miembros de la OPEP para tratar sobre todo las cuotas de producción, ya que el 50% de los integrantes las estarían incumpliendo, por lo que en caso en que se obligue tajantemente a un mayor cumplimiento, se transferiría cierta presión alcista al precio del crudo. El 14 de octubre habrá reunión de la OPEP. Repsol (Comprar, precio objetivo: 24,0 /acción) A finales del mes de septiembre, incrementamos nuestra valoración de Repsol hasta 24 /acción. Asimismo, a principios del mes de octubre, Repsol ha realizado con éxito una ampliación de capital de su filial brasileña del 40% que fue suscrita por un solo inversor, Sinopec. Dicha operación ha situado el valor de la participación de Repsol en la filial brasileña en MnUS$ frente a los MnUS$ que estimábamos en nuestra valoración. Repsol presentará resultados el 11 de noviembre donde los puntos más relevantes serán: 1) Evolución de los márgenes de refino en España, 2) Evolución en la venta de YPF y 3) Posible incremento en la política de dividendos que estimamos podría ser más agresiva. Hemos incrementado la valoración de Repsol a 24 /acción. Esperamos que continúe el buen momento de mercado. Renovables Esperamos que este mes se concrete en forma de Real Decreto el acuerdo firmado en Julio con los sectores eólico y termosolar. Este acuerdo afecta a los MW instalados a partir del 1 de enero de 2008 (RD 661), para los cuales se recortaría la prima eólica en un -35% hasta 20 /MWh desde los 31 /MWh anteriores y solo durante 2011 y 2012, aunque continuaría existiendo la posibilidad de acogerse directamente a la tarifa regulada; una retribución fija a 78 /MWh, en lugar de a pool eléctrico más prima, por lo que el impacto es limitado. A partir del 1 de enero de 2013, se anularía esta rebaja y todos los parques instalados hasta entonces cobrarían pool eléctrico más 31 /MWh de prima. Medios de comunicación En el mes de septiembre, las compañías españolas de Media han tenido un comportamiento bursátil positivo pero muy dispar. Frente al +13,1% registrado por Antena 3TV, Vocento ha subido un +4,2% (ligeramente mejor que el mercado) pero Prisa (+1,2%) y Telecinco (+1,1%) se han comportado peor que el mercado. Pensamos que en octubre serán varios los aspectos relevantes del sector: Publicación de resultados en la última semana de octubre por parte de Antena 3TV y Telecinco. Estacionalmente el tercer trimestre es el menos significativo de todo el año, pero el mercado estará muy atento a lo que las compañías puedan decir sobre la evolución de la publicidad en el mes de octubre. Aunque en 2S10 la comparativa será más exigente, pensamos que tendrán una evolución muy positiva gracias a que la eliminación de la publicidad en TVE supondrá fuertes subida en las tarifas publicitarias, independientemente de Varios catalizadores esperados para octubre podrían dar continuidad el buen comportamiento de septiembre. Resultados mejores en ingresos... Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A. 10

11 que el consumo privado no empiece a recuperarse. Este crecimiento de los ingresos vía subida de precios junto con el elevado apalancamiento operativo propio del negocio, resultará en significativos aumentos del EBITDA y del resultado neto. Autorización por parte de las Autoridades de Competencia a mediados de mes para integrar Cuatro en Telecinco y para la venta por parte de Prisa de un 44% de Digital+ (un 22% a Telecinco y el otro 22% a Telefónica). Una vez obtenidas las autorizaciones, y en un plazo no superior a 15 días, Telecinco registrará las condiciones de las dos ampliaciones de capital que tiene que llevar a cabo (una en especie íntegramente suscrita por Prisa y otra en efectivo por importe de unos 500Mn ). Pensamos que en esta operación de consolidación del sector Telecinco es la compañía más beneficiada y que la integración de Cuatro junto con la consolidación del 22% de Digital+ tendrá un impacto positivo en los resultados de Telecinco ya en el primer año.... y luz verde a las operaciones de consolidación. Cierre del acuerdo entre Prisa y Liberty, lo que debería ser bien recogido por la cotización. Posible reactivación de los rumores de fusión entre Antena 3TV y La Sexta. Seguros Mapfre (Comprar, precio objetivo: 3,05 /acción) El 27 de octubre Mapfre publicará los resultados 9M10, en los que esperamos que continúe la tónica de 1S10: fuerte crecimiento en LatAm que compensará la desaceleración en España, mercado en el que esperamos que continúe ganando cuota de mercado sin un deterioro significativo en márgenes. En los dos trimestres anteriores, los resultados del grupo han sorprendido al alza, impulsando la cotización. Posibles revulsivos: mejores resultados 3T10, la decisión de La Espiga sobre su socio asegurador y el dividendo Pero en este trimestre deberá anunciar además el dividendo a cuenta de 2011e y creemos que es probable que continúe con el programa de reinversión de dividendo, que suele presionar la cotización. Por otro lado, y una vez firmada ya la fusión de Caja España y Caja Duero, esperamos conocer en estos dos próximos meses cual será el socio asegurador en Espiga, en la que recordamos Mapfre es actualmente socio de Caja Duero y Aviva de Caja España. En el caso de que Mapfre resulte elegido, implicará un desembolso que estimamos en el entono de 100Mn, con un impacto positivo en BPA 2011e de alrededor de +0,5%. Sería en nuestra opinión una noticia positiva para el valor. Catalana Occidente (Comprar, precio objetivo: 19,8 /acción) El próximo 28 de octubre Catalana publicará los resultados, y realizará la presentación el 4 de noviembre. Creemos que será difícil ver incrementos en primas dada la fortaleza registrada en vida en 3T09, pero más que a esta línea, habrá que estar atentos a la evolución del volumen asegurado en el ramo de crédito, que por primera vez mostró incrementos en 2T10. También será importante la evolución del ratio combinado en este ramo, y en el negocio español, dado que ambos parámetros registraron deterioro en 2T10. Por otro lado, el 13 de octubre se hará efectivo el pago del 2º dividendo a cuenta de 0, 10 por acción, sin cambios por tanto con el del año anterior. Habrá que estar atentos a la evolución del volumen asegurador en el ramo de crédito. Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A. 11

12 Tecnología Indra (Mantener, precio objetivo: 14,3 /acción) Creemos que la debilidad del mercado nacional (donde Indra obtiene más del 60% de sus ventas) y en especial de los negocios de demanda institucional (en los PGE 2011 la variación del presupuesto en Defensa es del -7%) seguirán lastrando los resultados de Indra y su cotización. Además, la posibilidad de que alguno de sus principales accionistas (Caja Madrid 20%, Alba 10%, familia Del Pino 5%, Cajastur 5%) reduzca su participación también podrían pesar sobre el valor; de hecho, la familia Del Pino ya ha vendido un 0,7% de Indra en septiembre y también se han deshecho de toda su participación en Gamesa (5,6%) con importantes minusvalías. No esperamos buen comportamiento de Indra en octubre por el riesgo de salida de accionistas. Telecomunicaciones Telefónica (Comprar, precio objetivo: 23,5 /acción) En septiembre, la acción de Telefónica se ha revalorizado un 3,8% (ligeramente por encima del +3,2% del Ibex 35). En 3T10 acumula una subida del +19.1% (+5,6% en relativo frente al Ibex 35). Esperamos que en el mes de octubre se mantenga el positivo comportamiento de Telefónica tanto en términos absolutos como relativos gracias al efecto positivo que tendrá en las cuentas de Telefónica la operación de toma de control de Vivo. Ya desde el primer año la operación tendrá un impacto positivo tanto en los resultados como en la generación de caja del Grupo Telefónica, con unas sinergias totales estimadas de Mn. Desde el punto de vista estratégico la operación es muy positiva puesto que ayudará a Telefónica a consolidar su liderazgo en uno de sus mercados más importantes y con más potencial de crecimiento. Además, se reduce la exposición al mercado doméstico, donde peores son las perspectivas de negocio y Latinoamérica pasa a ser la región con más peso en los resultados consolidados del Grupo. Por otra parte, la anticipación de unos buenos resultados 9M10 (se publicarán el 11 de noviembre) y el pago del dividendo complementario (0,65 /acción el 8 de noviembre) también debería favorecer un comportamiento positivo de la cotización. Telefónica acumula un + 20% en tres meses gracias por el acuerdo de compra del 50% de PT en Brasilcel. Pensamos que el buen comportamiento continuará en octubre. A finales de octubre además se presentará la OPA sobre los accionistas minoritarios de acciones ordinarias de Vivo, lo que supondrá un desembolso adicional de hasta 770Mn. Jazztel (Comprar, precio objetivo: 3,95 /acción) La acción de Jazztel ha subido un +4,7% en septiembre, aunque en ausencia de noticias. En octubre la atención estará en la publicación de resultados el día 26 de octubre; durante el primer semestre Jazztel fue el operador con mayor captación de abonados y aunque en 3T10 esperamos una cifra de altas netas mucho más baja que en trimestres anteriores debido a la estacionalidad del negocio en los meses de verano, esto tendrá un efecto positivo en costes (el gasto en márketing y SAC suponen casi la mitad de los costes totales) y estimamos un nuevo máximo histórico de EBITDA trimestral (26,7Mn ACFe). Jazztel publica resultados el 26 de octubre y esperamos un nuevo máximo histórico de EBITDA. Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A. 12

13 Utilities Perspectiva Pese a que continúa incrementándose el déficit (entre otros, con el visto bueno de Bruselas al recién aprobado real decreto del carbón) el gobierno no parece muy dispuesto a retomar las negociaciones y las elecciones catalanas no ayudan para enfrentarse a un tema sensible para la opinión pública como es la subida de la luz. La TUR subió un 4,8% a partir del 1 de octubre, como resultado de un incremento cercano al 10% en el componente de energía y una congelación del componente de acceso. Sin embargo, el regulador proponía, ya en julio, subidas del 10% para el componente de acceso de las tarifas de baja tensión, un 5% para las de media tensión y un 0% para las de alta tensión. Aunque consideramos necesarias medidas para limitar el déficit de tarifa 2010 a niveles cercanos a Mn, no esperamos noticias al respecto en octubre. Mientras tanto el Fondo de Amortización del Déficit de tarifa ha realizado un roadshow por distintas ciudades europeas para informar sobre su próxima emisión y, a falta de la aprobación final del folleto por parte de la CNMV, la colocación podría tener lugar en octubre. Creemos que el Fondo podría intentar colocar títulos a 3-5 años por un importe entre y 5.000Mn inicialmente aprovechando circunstancias favorables de mercado y en un hueco entre las emisiones pendientes avaladas y las de la deuda pública. El comienzo de las emisiones de títulos por parte del Fondo, será positivo para el balance de las eléctricas. No se ha retomado la discusión sobre cómo solucionar el déficit de tarifa y las elecciones catalanas no ayudan. En octubre esperamos ver una primera emisión del Fondo de Amortización del déficit a corto plazo. Enagás (Comprar, precio objetivo: 16,3 /acción) No esperamos ningún acontecimiento relevante que afecte negativamente a la cotización de Enagás en lo que queda de año, por lo que seguimos recomendando Comprar con un potencial del 15% aunque su evolución dependerá directamente de las condiciones macro. Enagás no presenta riesgos a medio plazo. Endesa (Vender, precio objetivo: 22 /acción) Recordamos que es la más expuesta al déficit de tarifa ya que tiene derechos de cobro por un valor en torno a 7.700Mn (53% del total) en su balance. A pesar de que recomendamos vender, podría ser un buen momentum para comprar el valor ante las perspectivas de una colocación de una parte del déficit de tarifa acumulado ya que en nuestra opinión sería la compañía con una reacción más positiva. Recordamos que el precio de Endesa ajustado a los niveles del diferencial de la deuda actual sería de 18,5 /acción. A pesar de nuestra recomendación de Vender, podría ser un buen momentum para Comprar Endesa debido a la perspectiva de una colocación inminente del déficit de tarifa. Gas Natural (Mantener, precio objetivo: 15,8 /acción) El principal aspecto para la compañía en los próximos 6 meses se centra en la apelación a la resolución del arbitraje con Sonatrach por el que la compañía ha visto incrementarse sus aprovisionamientos en 400Mn anuales. Recordamos que el precio de Gas Natural ajustado al diferencial de la deuda española actual se situaría alrededor de los 12 /acción. Gas Natural no presenta ningún catalizador a corto plazo. La atención se centrará en la apelación sobre el conflicto de Sonatrach. Iberdrola (Comprar, precio objetivo: 6,54 /acción) Esperamos una colocación de una primera emisión del Fondo de Amortización del déficit a corto plazo. Iberdrola tiene alrededor del 30% de los derechos. Una reducción de parte de la deuda por este concepto beneficiaría significativamente a Iberdrola que es de las eléctricas más endeudadas. Por otro lado, continuará la disputa judicial entre ACS e Iberdrola, pero no parece que vaya a haber acuerdo en las audiencias previas, con lo que habrá que esperar a los juicios. Una reducción de deuda por la colocación del déficit sería positiva para el balance de IBE. Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A. 13

14 Iberdrola Renovables (Comprar, precio objetivo: 3,37 /acción) El 18 de octubre comenzará la venta de acciones de Enel Green Power durante 2 semanas. No esperamos que la salida a bolsa de este comparable suponga un catalizador para IBR. No esperamos que la salida a bolsa de Enel Green Power vaya a ser un catalizador para la acción de IBR. Según el rango que baraja el consenso, EGP podría colocarse a múltiplos entre 9,8-10,6x EV/EBITDA y x PER 2010e, muy en línea con los múltiplos a los que cotiza actualmente IBR. Ambos grupos tienen planes ambiciosos de crecimiento pero no coinciden en los mercados objetivos. EGP tiene una cartera de 31 GW que se concentran entre Italia y España vs IBR que tiene 61 GW, en buena parte enfocados en EEUU y el Reino Unido. Recomendamos Comprar IBR con un precio objetivo de 3,37 /acción. Red Eléctrica (Comprar, precio objetivo: 39,1 /acción) Aunque no esperamos que se modifique la remuneración de Red Eléctrica si hay una revisión de los costes del sistema, la posibilidad de que ello ocurriera pesaría sobre la acción. También existe un riesgo de salida de papel ya que la Sepi anunció el 6 de octubre en el congreso que tenía intención de vender un 10% en REE que no consideraba como estratégico (aún mantendrá otro 10% al que le obliga la ley). Por otro lado, REE seguirá con su elevado plan de inversiones , al que no le vemos riesgo de recortes, y se beneficiará de menores costes operativos tras el esfuerzo de integrar las redes adquiridas en (e integradas en REE desde ). La Sepi podría vender un 10% de REE en el próximo año, al considerar esta participación como no estratégica. Varios Iberia (Comprar, precio objetivo: 3,45 /acción) A lo largo de este mes se conocerán las cifras de tráfico aéreo del mes de septiembre (14 de octubre) y los resultados del tercer trimestre (29 de octubre). En términos de tráfico aéreo, estimamos que las cifras de ocupación continúen mejorando, especialmente en Largo Radio, con crecimiento de la demanda. En Doméstico seguiremos viendo actuaciones sobre la oferta para ajustarla a los niveles reales de demanda. Esperamos mejoras en ocupación Largo Radio y flujo de noticias positivo de cara a la JGA de noviembre. Por otro lado, y quizá uno de los aspectos que más centrará la atención, será la convocatoria de Junta de Accionistas que tendrá lugar tanto en Iberia como en British Airways para votar la fusión de ambas compañías. La operación está cumpliendo el calendario previsto, por lo que la celebración de las Juntas será en noviembre, para proceder a la fusión efectiva en el mes de diciembre. Grifols (Comprar, precio objetivo: 15,10 /acción) La atención en Grifols se centra, sin duda, en la decisión de la FTC sobre la operación de compra de Talecris. Después de que este organismo solicitase a las partes más información sobre la operación, el mercado estaba esperando que el veredicto final se emitiese hacia finales de año. Sin embargo, la suspensión por parte de la EMEA de la licencia de comercialización del IVIG de Octapharma (que podría ser secundada por la FDA), podría acelerar la opinión, estimamos que a favor, de la FTC. La decisión de la FTC sobre la compra de Talecris podría ocurrir en octubre, impulsando la cotización de Grifols. Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A. 14

15 Acerinox (Comprar, precio objetivo: 19,5 /acción) En octubre debemos estar pendientes principalmente a dos circunstancias que pueden afectar a la cotización: 1- Prevemos un comportamiento estable de los precios base con subidas en el extra de aleación que deberían aumentar la demanda por parte de los almacenistas. Sin embargo, en Japón se están anunciado caídas de los precios base por parte de determinados fabricantes que pudieran poner en entredicho la evolución prevista en el resto de mercados para octubre. 2- Acerinox presentará resultados del 3T10 el próximo 27 de octubre a cierre de mercado. Estimamos un 3T10 va a ser más flojo, de lo esperado por el mercado, y con un EBITDA de 85,7Mn. Estimamos que estos resutlados podrían considerarse como un un profit warning para el mercado (la compañía nunca da estimaciones) y probablemente veamos una revisión a la baja de las estimaciones por parte de los analistas puesto que la compañía debería registrar un excelente 4T10 con un EBITDA cercano a los 150Mn para alcanzar los 469Mn esperados por el consenso de mercado. Resultados flojos con posibilidad de profit warning. ArcelorMittal (Comprar, precio objetivo: 33,1 /acción) El próximo 26 de octubre, ArcelorMittal publicará los resultados del 3T10 en los que no esperamos que haya sorpresas dado que en el reciente investor day del pasado 16 de septiembre, el presidente de la compañía reafirmase el guidance de alcanzar un EBITDA de entre MnUS$. Lo más importante de los resultados será el objetivo para el 4T10. Teniendo en cuenta que el EBITDA de consenso de mercado para el conjunto del año es de 9.942MnUS$ y que nosotros estimamos que en el 3T10 la compañía se situará en el rango bajo, estimamos para el 4T10 la compañía debería anunciar un guidance de alrededor de 2.900MnUS$. Cabe recordar que el principal catalizador de los resultados de ArcelorMittal es el guidance del siguiente trimestre. Estimamos que en 3T10 se situará en el rango bajo. Ebro Foods (Comprar, precio objetivo: 17,0 /acción) El próximo 27 de octubre, Ebro Foods publicará los resultados del 3T10 en los que no esperamos ninguna sorpresa destacada. Al mismo tiempo y como es habitual, la compañía dará sus previsiones de cierre del ejercicio en los que tampoco creemos que difieran significativamente con las estimaciones del consenso de mercado (Ventas: 1.735,3Mn, EBITDA: 265,7Mn ) Hoteles El viernes 22 de octubre el Instituto Nacional de Estadística publicará los datos de la Coyuntura Turística Hotelera respecto al mes de Septiembre. Recordamos que el dato de Agosto mostraba un crecimiento de la ocupación del +4,2%, pero en el caso de NH Hoteles y Sol Meliá la mejora de ocupación está siendo mayor del +10%, lo que permite que resulte rentable la contención de precios, pues el crecimiento del RevPar está alrededor del +6%. Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A. 15

16 Noticias del mes de septiembre y valoración Abertis Compromiso de permanencia de ACS y CVC ACS y CVC Capital Partners no venderán su participación directa o indirecta que poseen conjuntamente en Abertis durante los próximos tres años, en virtud de los pactos parasociales alcanzados para instrumentalizar la participación conjunta en la empresa concesionaria de infraestructura. Abengoa Da entrada a un socio japonés en su negocio termosolar Abengoa Solar y la japonesa JGC Corporation han constituido una alianza para construir dos plantas termosolares de 50MW megavatios cada una en El Carpio (Córdoba), proyectos que requerirán una inversión total superior a los 500Mn. Recibe calificación crediticia de Moody's y Fitch La calificación crediticia a largo plazo otorgada por Fitch y Moody s está justo por debajo de la categoría grado de inversión, con una calificación BB, por parte de Fitch (con perspectiva estable), y de Ba3 (con perspectiva estable), por parte de Moody s. Las emisiones de bonos senior ordinarios realizadas por Abengoa en noviembre de 2009 (300Mn ) y en marzo de 2010 (500Mn ) han obtenido la misma calificación. Negativa Acciona Competirá con BP por un concurso de energía solar en Australia Acciona competirá con el consorcio formado por BP y Fotowatio por el concurso para la construcción de una planta de energía solar en Australia. La inversión sería de cercana a 500Mn y la potencia instalada de 150MW. ACS ACS y CVC acuerdan no vender su participación en Abertis en tres años Tras la venta por parte de ACS del 15% de Abertis a CVC, ambos grupos han acordado blindar su alianza, comprometiéndose a no vender sus participaciones de forma directa o indirecta en el plazo de tres años. ACS venderá bonos convertibles por valor de entre 750 y 1.500Mn Según el diario elconfidencial.com, ACS planea la emisión de bonos convertibles por valor de entre 750 y 1.500Mn. La emisión tendría lugar en noviembre de este año y Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A. 16

17 estaría dedicada, principalmente, al inversor minorista. La rentabilidad del bono se acercaría al 7%. Para cubrir la emisión, ACS utilizaría su autocartera. ACS prepara una OPA sobre el 100% de Hochtief ACS estaría preparando una OPA sobre el 100% de la constructora y concesionaria alemana Hochtief, de la que en la actualidad posee el 30% del capital. En principio la operación se realizaría por intercambio de acciones para lo cual ACS por un lado utilizaría la autocartera que tiene (6%), y por otro incrementaría capital. Acerinox Devolución de prima de emisión El próximo 5 de octubre, Acerinox realizará la devolución de una prima de emisión por importe de 0,1 /acción. Cabe recordar que este pago que no lleva retención en la fuente. Sube el extra de aleación El extra de aleación que se carga a los precios del acero inoxidable se ha incrementado por Segundo mes consecutivo como consecuencia de la subida de los precios del níquel. De esta forma, el precio del níquel se sitúa en los $/tn desde los $/tn de finales de julio. Amper Contrato en Brasil Amper ha firmado un contrato con la compañía brasileña Flight Technologies para el suministro de los equipos y la gestión de la información de los aviones espías no tripulados del ejército brasileño. El destinatario de los aviones y principal socio es el ejército del aire de Brasil. Muy positiva El gobierno quiere crear un gigante nacional de defensa El Ministerio de Defensa quiere que las principales empresas del sector en España creen un gigante nacional en materia de defensa con el objetivo de contrarrestar el recorte de inversión en este tipo de contrato con la salida al extranjero de estas compañías. Amadeus Lanza nuevas herramientas de búsqueda Amadeus ha lanzado una nueva herramienta de búsqueda de alquileres de vehículos para los clientes de Transhotel, utilizando la tecnología Amadeus Cars Plus XML. Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A. 17

18 Podría vender Opodo Amadeus podría haber contratado a JP Morgan como asesor para la venta de su agencia de viajes por internet Opodo, que en 2009 facturó 98,5Mn con un EBITDA de 26,2Mn (para 2010 estamos esperando unas ventas de 105Mn con un EBITDA de 30Mn ). El valor de la operación se situaría entre los 38Mn y los 45Mn (y esperamos que Amadeus cierre el año con una deuda financiera neta de 2.700Mn ). ArcelorMittal Investor Day en Londres ArcelorMittal centró la atención de su Investor Day en el futuro del negocio, los costes de la compañía y división minera. El Presidente ha manteniendo el guidance para el tercer trimestre a pesar de varios profit warning hechos por competidores. Banco Pastor Coloca 500 millones en cédulas hipotecarias Pastor colocó 500Mn de cédulas hipotecarias a dos años a Midswap más 230p.b. El 65% de los compradores han sido españoles. Banco Popular Emisión de cédulas hipotecarias por 700Mn Banco Popular colocó 700Mn en cédulas hipotecarias a 3 años con un diferencial de 215p.b. sobre mid-swap. Resultado de canje de deuda Popular comunicó el resultado de la oferta de canje de los valores correspondientes a emisiones de Cédulas Hipotecarias y Deuda Senior por importes de 2.500Mn y 1.000Mn respectivamente y emitidas el 18 de octubre de 2005 y el 8 de febrero de Los índices de aceptación para cada emisión fueron del 42,2% y del 32,8% que se sustituyen por nuevos instrumentos de deuda (Cédulas Hipotecarias Banco Popular ) a un tipo de interés del 4,25% y con vencimiento, 30 de septiembre de Banco Sabadell Emisión de cédulas hipotecarias por 1.000Mn Sabadell colocó ayer 1 de septiembre una emisión de 1.000Mn de cédulas hipotecarias a dos años a un diferencial de 210p.b. sobre mid-swap. Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A. 18

19 Interesado en adquirir un nuevo banco en Florida En una entrevista concedida al diario Negocio, Fernando Pérez-Hickman, presidente del Sabadell United de Florida, ha declarado que la entidad está interesada en seguir creciendo de forma inorgánica en Estados Unidos. Para ello contemplan la posibilidad de adquirir bien una entidad bien activos durante Bancos Españoles Ausencia de acuerdo sobre la posible tasa bancaria Durante la reunión del Ecofin, no se llegó a acuerdo alguno sobre la imposición de una tasa bancaria. La Ministra de Finanzas Francesa afirmó que aunque es técnicamente factible, en la práctica es sumamente difícil. Las dos alternativas discutidas fue la aplicación de una tasa a las transacciones financieras (tales como compra de bonos y acciones) y una sobre actividades financieras que gravaran los beneficios bancarios. Nuevos requisitos de capital y calendario de implantación según BIS III Se han dado a conocer los nuevos niveles de solvencia exigidos por Basilea III así como el calendario de implantación tal como queda recogido en la siguiente tabla. Se aprobarán en Noviembre en Seúl durante la cumbre del G-20. Sólo Bankinter estaría por debajo del nivel mínimo de core capital más el buffer exigido, en -50p.b. Sabadell estaría sólo 70p.b. por encima mientras que el resto de los bancos españoles estaría en una posición holgada. Banesto Emisión de deuda por 500Mn Emisión de 500Mn de deuda senior a 2 años a un diferencial de 170p.b. sobre midswap. Se suma a la emisión del pasado 26 de agosto colocara 600Mn de cédulas hipotecarias a 5 años con un diferencial de 190p.b. sobre mid-swap. Con estas dos emisiones Banesto cubre el 4,5% de sus vencimientos. El precio sigue siendo elevado pero a medida que se consolide la apertura de los mercados de deuda a las entidades españolas cabe esperar que los diferenciales se vayan normalizando paulatinamente. Bankinter Generali no descarta nuevos pactos con la banca El Consejero Delegado de Generali ha manifestado que la entidad solo participará en las pujas que puedan surgir como oportunidades de inversión si se producen a precios interesantes. Esta estrategia podría encontrar encaje en una posible desinversión (total o parcial) de la aseguradora de Bankinter, LDA. Creemos que sería interesante para Bankinter generar plusvalías y poner en valor su aseguradora con una alianza. Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A. 19

20 CAF Suspensión del contrato del metro de Houston El Metro de Houston suspende el contrato con CAF adjudicado en marzo de 2009 y que consistía en el suministro de 103 tranvías de cinco coches cada uno y su mantenimiento por 8 años por importe de 256Mn. Las entregas se realizarían entre 2012 y Noticia negativa para CAF pero de impacto en cuenta de resultados muy limitado. Estimamos que alrededor de 150Mn del total del contrato corresponden a los tranvías y los restantes 106Mn al mantenimiento por 8 años. En este sentido, pensamos que el impacto en ventas podría como máximo alcanzar los 42Mn (3% ventas 2010e) durante 5 años y luego 12Mn (0,9% ventas 2010e) sobre otros 3 años adicionales. En términos de EBITDA y aplicando un margen del 12%, el impacto sería cómo máximo de 5Mn (2,8% de EBITDA 2010e). Negativa Fechas para el AVE Sao Paulo - Rio de Janeiro El ministro de transportes de Brasil ha fijado como fecha para la adjudicación del AVE Sao Paulo Rio de Janeiro el 16 de diciembre aunque según los principales fabricantes podría retrasarse hasta los primeros meses de El importe total del proyecto asciende a Mn de los que el 7,5%, es decir, 1.125Mn serán para trenes. A esta oferta se presentarán: Alstom, Bombardier, Siemens, CAF, Talgo, así como fabricantes chinos, japoneses y coreanos. Consideramos la noticia como positiva puesto que pone de manifiesto la fortaleza del sector ferroviario a nivel mundial. Duro Felguera Inicio de la ampliación de capital liberada Duro Felguera va a realizar una ampliación de capital liberada en la proporción de 3 acciones nuevas por cada 5 antiguas. Impacto neutro. Ebro Foods Cierre de la venta de lácteos Tal y como anticipaba el mercado, Ebro ha recibido el visto bueno por parte de las autoridades europeas de la competencia para la venta del negocio lácteo al grupo francés, Lactalis Como era conocido, el importe de la operación asciende a 630Mn m. La compañía afirma que una vez cerrada esta operación, iniciarán una nueva fase de desarrollo estratégico para consolidarse como líder mundial de arroz, conseguir alcanzar está posición de liderazgo en pasta y convertirse en un referente mundial en el sector de mal solutions, a través de crecimiento orgánico como inorgánico. Ebro quiere crecer en pasta fresca Ebro Foods ha anunciado que invertirá 34,3Mn en dos fábricas de pasta seca en Francia, en modernizar las de pasta fresca para las nuevas tecnologías y en la implantación de SAP en estas plantas. El objetivo de estas inversiones es reducir los costes anuales de la filial francesa en 5Mn anuales, además de duplicar el negocio de pasta fresca. Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A. 20