RESUMEN DE CLASIFICACIÓN

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1 Reseña Anual de Clasificación Enero 2015

2 Clasificación Instrumento Clasificación Tendencia Cuotas de Fondo Mutuo Serie Única AA+ fm/m1 Estable Historia Clasificación Cuotas de Fondo Mutuo Serie Única Anterior AA+ fm/m1 Estados Financieros: 30 de noviembre de RESUMEN DE CLASIFICACIÓN ICR Clasificadora de Riesgo ratifica en Categoría AA+ fm/m1, con, a las cuotas del Fondo Mutuo BCI Eficiente. La ratificación de la clasificación del Fondo Mutuo en Categoría AA+ fm/m1, se fundamenta en que el Fondo exhibe una buena diversificación por emisores (16, al 30 de noviembre de 2014), manteniendo gran holgura entre la concentración máxima por emisor y los límites establecidos en las políticas de inversión del Reglamento Interno. A su vez, posee una cartera concentrada mayoritariamente en depósitos a plazo emitidos por instituciones financieras nacionales y/o que operan en Chile (87,68% de la cartera), las cuales poseen una buena calificación crediticia. Asimismo, un 88,99% de la cartera poseía clasificación de riesgo (los instrumentos que no tienen clasificación de riesgo corresponden a los contratos forward), siendo conformada por un 87,68% con clasificación de riesgo igual a N-1, seguido con un 11,96% por instrumentos que no tienen clasificación de riesgo y por un 0,36% correspondiente a instrumentos con clasificación i u AAA. Adicionalmente, el Fondo ha logrado mantener rendimientos nominales positivos en la serie Clásica durante los últimos 12 meses, con un retorno de 5,13%. Asimismo, ha exhibido una baja volatilidad (desviación estándar de los retornos mensuales, últimos 24 meses) con un 0,06%. A su vez, el objetivo del Fondo, las políticas específicas de inversión, los sistemas de control y demás disposiciones definidas en el Reglamento Interno se encuentran bien definidos y son coherentes entre sí. Por otra parte, la clasificación de riesgo de crédito se sustenta en que la Administradora pertenece a un grupo financiero de elevada trayectoria y amplia experiencia en la administración de fondos de terceros. Además, la Administradora cuenta con ejecutivos con experiencia y trayectoria idóneas para el desempeño de sus funciones y, adecuadas políticas para el tratamiento de conflictos de interés para la administración de los fondos que posea. Finalmente, a noviembre de 2014, el Fondo presenta un duration promedio de 64,58 días, reflejando una adecuada holgura respecto a su límite de 90 días, lo cual se ha mantenido en forma consistente durante los últimos 24 meses. Lo anterior da cuenta de una muy baja sensibilidad ante cambios en las condiciones de mercado (tasas de interés). El Fondo Mutuo se define como Tipo I, es decir, que orienta su inversión a instrumentos de deuda nacionales de corto plazo y mediano y largo plazo, como también en instrumentos de contratos de derivados, pero manteniendo siempre una duración igual o menor a 90 días, entregando una alta liquidez a la inversión del partícipe. El Fondo está dirigido tanto a personas naturales o jurídicas y otras entidades interesadas en participar de un portafolio de inversiones diversificado, con un horizonte de inversión de corto plazo. Al 30 de noviembre de 2014, la cartera de inversiones del Fondo estaba conformada en un 99,81% por títulos de renta fija, tales como depósitos a plazo, pagarés, bonos e instrumentos derivados, acorde a los límites establecidos en el Reglamento Interno. Asimismo, se observa que un 87,68% de la cartera del Fondo estaba compuesta por depósitos a 2

3 plazo emitidos por instituciones financieras nacionales y/o que operan en Chile (M$ ), seguido con un 11,00% por contratos forward ($ ), mientras que el resto de las inversiones correspondía a pagarés (emitidos por el Banco Central y empresas nacionales) y bonos (emitidos por el Banco Central, Tesorería General de la república, empresas e instituciones financieras) con un 0,96% y un 0,36% respectivamente. A la misma fecha, el Fondo alcanzaba un patrimonio de MM$ ,73 y un total de partícipes. Cabe señalar, que el patrimonio representa una alza de un 13,12% respecto al mismo mes del año anterior. Esta se debe principalmente al aumento de aportes de capital. Al 30 de noviembre de 2014, el valor cuota de la serie Única del Fondo ascendió a $ 1.232,70, generando una rentabilidad nominal positiva durante los últimos 12 meses de un 5,13%. El Fondo Mutuo es administrado por BCI Asset Management Administradora General de Fondos S.A., sociedad que pertenece en un 99,90% al Banco de Crédito e Inversiones, el cual cuenta con una extensa experiencia en el mercado financiero nacional. A noviembre de 2014, la Sociedad administraba un total de 45 fondos mutuos, alcanzando un patrimonio efectivo de $ millones, distribuido entre partícipes. Estas cifras representan los 13,47% y 10,16% de la industria de fondos mutuos, respectivamente. Alcanzando el tercer lugar de la industria en patrimonio administrado. DEFINICIÓN DE CATEGORÍAS: CATEGORÍA AA+ Cuotas con muy alta protección ante pérdidas asociadas a riesgo crediticio. L Sub t í + u m y p t ó t C t í AA CATEGORÍA M1 Corresponde a aquellas cuotas con la más baja sensibilidad ante cambios en las condiciones de mercado. METODOLOGÍA: Metodología de Fondos Mutuos. EVOLUCIÓN DE LA CLASIFICACIÓN: Cuota del FFMM (Serie Única) Marzo 2012 Febrero 2013 Febrero 2014 Enero 2015 Clasificación AA+fm/M1 AA+fm/M1 AA+fm/M1 AA+fm/M1 Acción de Clasificación Inicial Confirmación Confirmación Confirmación Tendencia Estable Estable Estable Estable Acción de Tendencia Inicial Confirmación Confirmación Confirmación La opinión de ICR Chile Clasificadora de Riesgo, no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. 3

4 PROPIEDAD Y ADMINISTRACIÓN DEL FONDO PROPIEDAD El Fondo es administrado por BCI Asset Management Administradora General de Fondos S.A., sociedad que pertenece en un 99,90% al Banco de Crédito e Inversiones, y en un 0,10% a BCI Corredor de Bolsa S.A. Adicionalmente, entre sus diferentes filiales, el grupo BCI integra diversas actividades, destacando: BCI Corredor de Bolsa S.A.: Sociedad presente en el mercado desde 1987, ofreciendo intermediación financiera para instrumentos de renta fija y variable, de emisores nacionales y extranjeros. BCI Factoring S.A.: Desde 1994, dedicada a la compra de cuentas por cobrar (Facturas, Letras, y otros), convirtiendo ventas a corto plazo en liquidez, y delegando la gestión de cobranza. BCI Corredores de Seguros S.A.: Fundada en 1998, realiza intermediación de contratos de seguros generales, de vida y previsionales, con toda compañía de seguros nacional. BCI Securitizadora S.A.: Sociedad que nace en 2001, opera en el negocio de securitización de activos, orientándose a grandes inversionistas y empresas. BCI Asesoría Financiera S.A.: Presente en el mercado desde 1993, provee una variada gama de servicios de finanzas corporativas a empresas. ADMINISTRACIÓN DEL FONDO Management BCI Asset Management Administradora General de Fondos S.A. es una de las más antiguas administradoras de activos en Chile, remontando sus orígenes al año La sociedad administraba, al 30 de noviembre de 2014, un total de 45 fondos mutuos, alcanzando un patrimonio efectivo 1 de $ millones, distribuido entre partícipes. Estas cifras representan los 13,47% y 10,16% de la industria de fondos mutuos, respectivamente. Alcanzando el tercer lugar de la industria en patrimonio administrado. Scotia 3,64% Itaú 4,39% Security 4,71% Participación de la Administradora (Patrimonio) Otros 13,75% Euroamerica 1,73% BBVA 3,37% BancoEstado 5,04% Larrain Vial 5,76% Bice 6,05% BCI 13,47% Banchile 22,62% Santander Asset Management 15,48% Fuente: Elaboración propia, Datos Asociación de FF.MM. 1 Patrimonio efectivo, considerado como (Cuotas en Circulación + Cuotas Rescatadas) * Valor Cuota. Fuente: Asociación de FF.MM. 4

5 DIRECTORIO Y EJECUTIVOS La estructura organizacional de la Administradora y las unidades funcionales se encuentran bien definidas y son acordes con las actividades de la sociedad. Dicha estructura se ilustra en el siguiente esquema: Fuente: Memoria Anual 2013 BCI Asset Management. El Directorio de la sociedad debe velar por el buen funcionamiento de las operaciones y transacciones, buscando maximizar el beneficio de los fondos administrados y resguardando los intereses de los aportantes. El actual Directorio de la Administradora se compone de la siguiente manera: Nombre Abraham Romero Pequeño Jorge Mario Farah Taré José Alberto Isla Valle Patricio Rojas Ramos Álvaro Pezoa Bissieres Patricio Andrés Gustavo Canales Lardiez Cristián Fabres Ruiz Cargo Presidente Vicepresidente Director Director Director Director Director El Gerente General desempeña un rol supervisor en el proceso de inversión de la AGF, de tal manera de evitar potenciales conflictos de interés que se pudieren suscitar entre la Administradora y los fondos que se gestionan. El Gerente de Inversiones debe velar por una adecuada administración de riesgos en las carteras de cada fondo, y cumpliendo un rol de supervisión y control de gestión en el proceso de inversión. El Gerente Comercial, área personas, supervisa los procedimientos relacionados con la información proporcionada al partícipe. Además, supervisa al personal de ventas, de tal manera de constatar que las sugerencias de inversión sean acordes al perfil de riesgo de cada cliente. 5

6 El gerente de operaciones tiene como misión la administración integral del quehacer operacional de la Administradora, estableciendo políticas, modelos y procesos acordes con los requerimientos de las normas sobre la materia y conforme a las prácticas establecidas por el Directorio y la Alta Administración. Además debe asegurar que los procesos de negocios y operativos se encuentren de acuerdo a la legislación vigente, que exista una adecuada operación de los sistemas contables y de los procedimientos que soportan dan cuenta del negocio y generar a través de sus distintas instancias, las directrices para el mejoramiento de la productividad y los procesos. El Jefe de Riesgo Financiero es la persona encargada de monitorear y controlar las transacciones de la Administradora y los fondos que administra, evaluando el debido cumplimiento de la normativa vigente, límites de inversión y exposición a riesgos. La Subgerencia de Asset Allocation tiene como función generar la estrategia de inversión de largo plazo para ser utilizada en los distintos productos de la sociedad administradora analizando las variables macroeconómicas del mercado nacional e internacional. Se enfoca en determinar una estrategia que busca maximizar el retorno a largo plazo con un riesgo asociado. A nivel general, los directores y principales ejecutivos de BCI Asset Management, cuentan con una elevada preparación académica y vasta experiencia en el sector financiero y en el segmento de administración de activos. Estas características son valoradas positivamente por ICR, y reflejan la probidad de la Administradora y sus profesionales en el desempeño de sus actividades. ICR Clasificadora de Riesgo considera que los directores y principales ejecutivos, de BCI Asset Management Administradora General de Fondos, cuentan con apropiada preparación y significativa experiencia en el sector financiero para con la administración de activos de terceros, permitiendo la probidad en las operaciones de la Administradora, y de sus profesionales en sus respectivas actividades. ICR Clasificadora de Riesgo estima que el cuerpo ejecutivo de BCI Asset Management Administradora General de Fondos posee vasta experiencia en el mercado financiero. Adicionalmente, la Administradora cuenta con el fuerte respaldo de un grupo consolidado, de relevante posicionamiento de mercado, amplia trayectoria en la industria y una sólida fuerte imagen corporativa. POLÍTICAS DE INVERSIÓN DE LA ADMINISTRADORA La sociedad Administradora cuenta con un Manual de Políticas y Procedimientos para Compra y Venta de Instrumentos Financieros, documento corporativo que contiene las disposiciones generales relativas al proceso de inversión, definiendo, entre otros aspectos, los criterios a seguir para la compra y enajenación de activos durante el proceso de conformación de carteras. A modo general, estas disposiciones persiguen los siguientes objetivos: Cumplir a cabalidad las disposiciones establecidas en la ley y reglamentos, en lo concerniente a inversiones, valorizaciones u operaciones de fondos. Cumplir con una adecuada gestión de riesgos durante el proceso de inversión. Cumplir con las decisiones y acuerdos determinados por el Comité de Asset Allocation y el Comité de Inversiones. Cumplir con las responsabilidades fiduciarias que sugiere el negocio de administración de activos. El Comité de inversiones es el ente encargado de aprobar o rechazar la adquisición de instrumentos financieros por parte de los fondos. En particular, la adquisición de depósitos a plazo, considera solamente instrumentos con clasificación de riesgo N-1 y N-2, en el mercado primario secundario, por intermedio de las contrapartes autorizadas, incluyendo BCI Corredora de Bolsa, bajo la modalidad de Remate Bursátil o a través de transacciones Over-the- Counter. 6

7 PROCESO DE INVERSIÓN El proceso de inversión considera un análisis fundamental de elementos cualitativos y cuantitativos de los distintos emisores, que permita optimizar la conformación de las carteras de los fondos bajo administración. Este proceso busca lograr la mejor diversificación de riesgo a través de una adecuada asignación de activos y un seguimiento constante a las carteras de inversiones, enfocándose en una correcta relación de riesgo retorno. El ciclo de inversión está conformado por distintas unidades participativas, denominadas comités. Estos comités cumplen roles específicos durante cada etapa del proceso, formando un circuito integrado que permite efectuar análisis ex ante y ex post para cada portafolio y optimizar en forma dinámica las estrategias de inversión. COMITÉ DE ASSET ALLOCATION Establece los criterios generales de asignación de activos y las estrategias de inversión de cada fondo. Este Comité sesiona mensualmente, y es presidido por el Gerente General de la Administradora. Lo integran, además, el Gerente de Finanzas, Jefe de Mesa de Dinero, Portfolio Managers de renta variable y renta fija, Portfolio Manager de fondos de inversión, Departamento de Estudios y Jefe de Riesgo Financiero. El Comité de Asset Allocation se encarga de efectuar análisis comparativo de fondos de similares características, y evaluación de variables económicas y financieras relevantes, que permiten elaborar y aprobar las estrategias de inversión. COMITÉ DE FINANZAS La segunda etapa del proceso de inversión recae en manos del Comité de Finanzas, cuya función principal es supervisar las estrategias de gestión y asignación de activos determinadas por el Comité de Asset Allocation, sesionando regularmente cada dos semanas. El Comité, presidido por el Gerente General, es integrado además por el Gerente de Finanzas, Gerente de Inversiones, Gerente de Ventas, Subgerente de Mesa de Dinero, Subgerente de Administración de Carteras de Terceros, Portfolio Managers de Renta Fija y Renta Variable, Portfolio Manager de Fondos de Inversión y Jefe de Riesgo Financiero. El Comité de Finanzas, luego de su evaluación, puede realizar sugerencias respecto a las estrategias de inversión adoptadas por el Comité de Asset Allocation, así como también, aprobar la continuidad de las mismas. Para ello, el Comité efectúa monitoreos que permitan identificar factores de riesgo que afecten las inversiones de los Fondos, al mismo tiempo que evalúa el desempeño de los distintos fondos y realiza análisis de benchmark. Para llevar a cabo el seguimiento, el Comité realiza análisis de desempeño de los distintos fondos administrados, efectuando comparaciones con fondos similares de la competencia. Además, monitorea e identifica cambios en los perfiles de riesgo de crédito y de mercado de los distintos emisores. El Comité también tiene el rol de aprobar instrumentos de deuda y contrapartes. COMITÉ DE RENTA FIJA Y RENTA VARIABLE Los comités de renta variable y renta fija se concentran en evaluar el desempeño de los fondos y definir estrategias de inversión. La evaluación incorpora revisiones del desempeño histórico de los fondos mutuos, considerando rentabilidad, volatilidades y rendimiento comparado. Asimismo, realizan un seguimiento a distintas variables económicas que inciden en el desempeño de los fondos en cuestión, y realizan propuestas de delineación de estrategias. Estos comités se encuentran conformados por el Gerente General, Portfolio Managers, Analista de Renta Fija y Renta variable, respectivamente, y Jefe de Riesgo Financiero. Sesionan cada dos semanas en forma regular. 7

8 Finalmente, los Portfolio Managers son los encargados de ejecutar las órdenes de compra y venta de activos, conformando las respectivas carteras de inversiones de los fondos. CONFLICTOS DE INTERÉS El Manual de Tratamiento y Solución de Conflictos de Interés de la Administradora (el Manual), contiene las políticas y procedimientos para evitar, detectar y elaborar soluciones ante eventuales conflictos de interés que pudieren suscitarse durante el proceso de inversión. El Manual establece una separación de estos conflictos en función del ciclo del negocio al cual se encuentran asociados. Específicamente, los conflictos de interés se vinculan al Ciclo de Inversión de los Fondos y al Ciclo de Aportes y Rescates. Los principales conflictos de interés ligados a la administración de fondos, contemplados en este Manual son los siguientes: Conflictos entre un fondo y la administradora, por adquisición, mantención o enajenación de activos de un emisor, en forma conjunta. Para solucionar este tipo de conflictos de interés, la administradora contempla: Asignar prioridad de transacciones, de tal manera que se privilegien siempre las operaciones de fondos por sobre operaciones de la Administradora. El Área de Riesgo Financiero debe revisar todas las transacciones de renta fija por cuenta propia y por cuenta de los fondos, estableciendo mecanismos de compensación en el caso que la tasa de rendimiento resulte favorable a la Administradora. Debe existir un registro de todas las transacciones de renta fija realizadas por la Administradora y por cada fondo. Conflictos entre dos o más fondos, que invierten en un mismo instrumento. Para evitar asignar discrecionalmente la operación sobre un instrumento, cuando uno o más fondos lo tengan contemplado, el Manual establece lo siguiente: Separación de funciones, asignando diferentes portfolio managers a distintos fondos. Asignación de operaciones en función del impacto, que el instrumento genera sobre el objetivo de inversión de cada fondo, y de acuerdo a los márgenes de inversión contemplados. Para fondos de capitalización, el criterio de inversión busca generar retornos competitivos a través de la diversificación sectorial. Aplicación del principio de equidad, que consiste en asignar a los fondos de renta fija, el instrumento a tasa promedio de compra o venta, de tal manera de no perjudicar o beneficiar a una cartera en específico. Para fondos de capitalización, la asignación se efectúa bajo el mismo precio ponderado del instrumento a operar. Conflictos de interés originados por transacciones entre fondos gestionados por la misma Administradora. Cuando por necesidades de liquidez u otras razones, la Administradora requiera efectuar transacciones entre distintos fondos bajo gestión, el Manual dispone lo siguiente: El Área de Riesgo Financiero debe llevar a cabo un monitoreo diario de las transacciones realizadas entre fondos, verificando que se cumpla con los criterios de operaciones bajo modalidad directa (cuando los compradores y vendedores puedan determinar el precio de transacción), o con porcentaje máximo de transacción (10% de la operación efectuada, cuando no se cumpla con la condición de participación en la determinación de precio). Las operaciones directas entre fondos, se registran en los remates disponibles de los sistemas de la Bolsa de Comercio y en el sistema interno de gestión de fondos de la Administradora. Conflictos de Interés originados por el proceso de asignación de activos a carteras distintas de los fondos mutuos abiertos. La Administradora constantemente busca oportunidades de inversión, seleccionando instrumentos que 8

9 cumplan con los criterios de selección, entre los cuales pueden encontrarse cuotas de fondos gestionados por BCI Asset Management. La Administradora no podrá incorporar estos instrumentos en carteras de terceros, a menos que el mismo cliente lo autorice en forma expresa, lo que debe quedar registrado en el contrato de administración. Al respecto, el Manual define lo siguiente: El proceso de selección de instrumentos es monitoreado por el Comité de Asset Allocation. Los fondos seleccionados se incorporan en las presentaciones del Comité de Asset Allocation. Conflictos suscitados por recomendaciones de inversión: Pueden surgir cuando la Administradora tenga incentivos para recomendar instrumentos influyendo en decisiones de inversión. Para su solución la Administradora proporciona a sus clientes, al momento de suscribir las cuotas, toda la información respecto a las alternativas de inversión. Junto con los conflictos de interés antes mencionados, el Manual establece criterios para administrar conflictos tales como manejo de información privilegiada, diferencias en cobros diferenciados de comisiones y conflictos originados por la participación de empleados de la Administradora en importantes cargos de empresas en que los distintos fondos mantengan inversiones. ICR Clasificadora de Riesgo considera que el Manual de Tratamiento y Solución de Conflictos de Interés de la Administradora señala de forma clara las políticas y procedimientos para evitar y solucionar los posibles conflictos de interés que puedan producirse entre fondos o bien entre los fondos, la Administradora y sus relacionados, que pudiesen afectar los intereses de los aportantes del Fondo. CARACTERÍSTICAS DEL FONDO OBJETIVO se define como un fondo mutuo Tipo 1, es decir, orientado a la inversión en instrumentos de deuda de corto plazo, con una duración de cartera menor o igual a 90 días Nacional - Derivados. El objetivo del Fondo consiste en ofrecer una alternativa de inversión para personas naturales o jurídicas y otras entidades interesadas en participar de un portafolio de inversiones diversificado, con un horizonte de inversión de corto plazo. Para el cumplimento de su objetivo, el Fondo contempla invertir en instrumentos de deuda de corto, mediano y largo plazo emitidos por emisores que participan en el mercado nacional, manteniendo una duración de su cartera igual o inferior a los 90 días. ICR Clasificadora de Riesgo estima que el objetivo del Fondo es claro y preciso, en cuanto a la definición de activos objeto de inversión, permitiendo a los potenciales partícipes conocer de manera previa el destino de inversión de sus recursos. POLÍTICA DE INVERSIÓN El Fondo podrá invertir en instrumentos de deuda de corto, mediano y largo plazo del mercado nacional, emitidos principalmente por el Estado de Chile, su Banco Central, bancos y sociedades o corporaciones nacionales. En todo caso, la duración máxima de la cartera de inversiones del Fondo será de 90 días. Asimismo, el Fondo podrá adquirir instrumentos clasificados en las categorías de riesgo B, N-3 o superiores a éstas. Adicionalmente, el Fondo podrá invertir hasta un 100% de sus activos en instrumentos emitidos por sociedades que no cuenten con el mecanismo de gobierno corporativo descrito en el artículo 50 bis de la Ley N Las inversiones realizadas por cuenta del Fondo se efectuarán en pesos de Chile, así como también se mantendrá en pesos chilenos el disponible del Fondo. 9

10 La diversificación de las inversiones por tipo de instrumento, en relación al activo total administrado, se descompone de la siguiente manera: Tipo de Instrumento % Minimo % Maximo 1 Títulos emitidos o garantizados por el Estado y el Banco Central de Chile. 0% 100% 2 Títulos emitidos o garantizados por bancos e instituciones financieras nacionales. 0% 100% 3 Títulos de deuda emitidos o garantizados por entidades bancarias extranjeras o internacionales que transen en mercados locales. 0% 100% 4 Títulos de deuda inscritos en el Registro de Valores. 0% 100% 5 Títulos de deuda de oferta pública emitidos por sociedades o corporaciones extranjeras que se transen en mercados nacionales. 0% 100% 6 Títulos de deuda de securitización, de aquellos referidos en el Título XVIII de la Ley No % 20% 7 Efectos de comercio. 0% 100% 8 Contratos que consten en facturas cuyos padrones estén inscritos en el Registro de Productos y que cumplan con las condiciones y requisitos para ser transados en una Bolsa de Productos con acuerdo a la normativa bursátil de ésta y aprobada por la 0% 20% Superintendencia de Valores y Seguro. 9 Otros valores de de deuda que autorice la Superintendencia de Valores y Seguros. 0% 100% A su vez, se establecen los límites máximos de inversión por emisores, con respecto al activo total del Fondo: Tipo de Emisor % Maximo 1 Límite máximo de inversión por emisor. 10% 2 Límite máximo de inversión en títulos de deuda de securitización correspondientes a un patrimonio de los referidos en el Titulo XVIII de la Ley No % 3 Límite máximo de inversión por grupo empresarial y sus personas relacionadas. 25% La Administradora, por cuenta del Fondo podrá celebrar contratos de derivados (contratos de Forwards) en mercados locales, sujetándose en todo momento a las condiciones, características y requisitos establecidos para ello por la Superintendencia de Valores y Seguros. Dichas operaciones tienen por finalidad la inversión y cobertura de los riesgos asociados a sus inversiones de contado, respetando siempre los límites generales que se indican en la Norma de Carácter General Nº 204 y sus posteriores actualizaciones y/o modificaciones. El Fondo está facultado para realizar operaciones de compra con retroventa en instrumentos de deuda de oferta pública en mercados nacionales, pudiendo efectuar operaciones de compra con retroventa respecto de los siguientes instrumentos: Títulos emitidos o garantizados por el Estado y el Banco Central de Chile. Títulos emitidos o garantizados por bancos e instituciones financieras nacionales. Títulos de deuda emitidos o garantizados por entidades bancarias extranjeras o internacionales que se transen en mercados locales. Títulos de deuda inscritos en el Registro de Valores. Títulos de deuda de oferta pública emitidos por sociedades o corporaciones extranjeras que transen en mercados nacionales. Estas operaciones, sólo podrán efectuarse con bancos nacionales que tengan una clasificación de riesgo de sus títulos de deuda de largo y corto plazo, o a lo menos correspondiente a las categorías B y N-4 respectivamente. Asimismo, el Fondo podrá mantener hasta un 20% de su activo total, adquirido con retroventa y no podrá mantener más de un 10% de ese activo, en instrumentos pactados con una misma persona o con personas o entidades de un mismo grupo empresarial. 10

11 ICR Clasificadora de Riesgo estima que las políticas de inversión definen en forma precisa los instrumentos elegibles y los límites de inversión, siendo consistentes con el objetivo del Fondo y, estableciendo en forma clara los porcentajes máximos de inversión por instrumento y tipo de emisor. VALORIZACIÓN DE INVERSIONES Los fondos mutuos que se hayan definido como de inversión en instrumentos de deuda de corto plazo con duración menor o igual a 90 días, deberán valorizar su cartera de inversiones al valor resultante de actualizar el o los pagos futuros de cada instrumento componente, utilizando como tasa de descuento la tasa interna de retorno implícita en la adquisición del instrumento. Ajustes a nivel de cartera: Cuando la desviación sea superior a un 0,10% del valor presente de la cartera valorizados sus instrumentos a TIR de compra o a la última tasa de valorización según correspondiere, respecto a su valorización a tasa de mercado, se efectuarán ajustes en uno o más instrumentos componentes de la cartera del fondo, de manera que dicha desviación se reduzca a porcentajes menores a 0,10%. Ajustes a nivel de instrumentos: Ante desviaciones superiores a un 0,60% del valor presente de un instrumento nominal valorizado a TIR de compra o la última tasa de valorización según corresponda, respecto a su valoración a tasa de mercado, se procederá a ajustar la valorización del instrumento en cuestión, de manera tal que dicha desviación se reduzca a porcentajes inferiores a 0,60%. Ante desviaciones superiores a un 0,80% del valor presente de un instrumento denominado en monedas distintas al peso chileno y en otras unidades de reajuste, considerando su valorización a TIR de compra o a la última tasa de valorización según corresponda, respecto a su valoración a tasa de mercado, se procederá a ajustar la valoración del instrumento en cuestión, de manera tal que dicha desviación se reduzca a porcentajes inferiores a 0,80%. Tratamiento de valorización de derivados: En el caso de que se estime necesario ajustar a mercado el valor presente de un instrumento en la cartera de contado, el cual esté asociado a un contrato derivado, por ejemplo, un forward de moneda, la sociedad administradora también procederá a actualizar a valor de mercado el contrato forward. Lo anterior, con el propósito que el valor de mercado del contrato forward sea consistente con el correspondiente instrumento. ICR Clasificadora de Riesgo considera que los criterios de valorización de inversiones están ajustados a la normativa vigente y permiten reflejar correctamente el valor económico adecuado para las inversiones del Fondo. El proceso de valorización es legible y permite realizar una estimación certera dado su periodicidad. POLÍTICA DE ENDEUDAMIENTO El Fondo podrá endeudarse con el objeto de que la Administradora pueda obtener los recursos necesarios para hacer frente al pago de rescates del día debiendo quedar dicho pasivo saldado el mismo día antes de efectuarse la valorización diaria de la cuota. El porcentaje máximo de dicho endeudamiento no podrá superar el 20% de su patrimonio. De igual forma el Fondo no contempla mantener activos sujetos a gravámenes o prohibiciones o entregados en garantías por obligaciones con terceros o causa alguna. ICR Clasificadora de Riesgo estima que la política de endeudamiento del Fondo es clara y establece de forma precisa los límites de endeudamiento. 11

12 ANÁLISIS DEL FONDO ANÁLISIS CARTERA Al 30 de noviembre de 2014, el Fondo mantenía un 99,81% de sus activos invertidos en títulos de renta fija, tales como depósitos a plazo, pagarés, bonos e instrumentos derivados, acorde a las políticas de inversión y a los límites establecidos en el Reglamento Interno, alcanzando un valor de M$ Asimismo, se observa que un 87,68% de la cartera del Fondo estaba compuesta por depósitos a plazo emitidos por instituciones financieras nacionales y/o que operan en Chile (M$ ), seguido con un 11,00% por contratos forward ($ ), mientras que el resto de las inversiones correspondía a pagarés (emitidos por el Banco Central y empresas nacionales) y bonos (emitidos por el Banco Central, Tesorería General de la república, empresas e instituciones financieras) con un 0,96% y un 0,36% respectivamente. Cartera por Tipo de Instrumentos Depósitos a Plazo 87,68% Bonos de Banco Central, Empresas, Instituciones Financieras y Tesorería General de la República 0,36% Pagarés de Empresas y Banco Central 0,96% Forwards 11,00% Adicionalmente, al analizar la evolución de la cartera del Fondo según los tipos de instrumentos invertidos, se aprecia una alta estabilidad en la distribución de las inversiones manteniendo una gran concentración de los recursos en depósitos a plazo emitidos por instituciones financieras nacionales y/o que operan en Chile, tal como se aprecia en el siguiente gráfico: 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Evolución de la Cartera (según tipo de instrumentos) Forward Pagarés de empresas y Banco Central Bonos de Banco Central, Empresas, Instituciones Financieras y Tesorería General de la República Depósitos a Plazo 12

13 Por otra parte, el 88,99% de los instrumentos de la cartera del Fondo poseen clasificación. De los cuales un 87,68% de la cartera p s í u s ó s N-, s u con un 11,96% por instrumentos que no tienen clasificación (contratos forwards) y por instrumentos de categoría AAA con un 0,36% correspondiente a los bonos y pagarés del Banco Central. Cartera por Clasificacion de Riesgo N-1 87,68% NA 11,96% AAA 0,36% Finalmente, durante los últimos 24 meses, cabe señalar que la composición de la cartera en cuanto a su clasificación de riesgo, se mantiene en promedio sobre el 80% en instrumentos que poseen clasificación de Riesgo igual a N-1, tal como se aprecia en el siguiente gráfico: 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Clasificación de Riesgo de la Cartera EMISORES dic-12 ene- 13 feb-13 mar- 13 abr- 13 may- agojun-13 jul sep- 13 oct-13 nov- 13 dic-13 ene- 14 feb-14 mar- 14 abr- 14 may- agojun-14 jul sep- 14 oct-14 nov- 14 Igual o superior 0,00% 0,00% 0,43% 0,44% 0,46% 0,31% 0,00% 0,00% 0,03% 0,03% 0,03% 0,03% 1,65% 1,72% 1,87% 0,00% 3,46% 1,21% 0,00% 0,81% 0,00% 0,93% 0,34% 0,36% a BBB- NA 0,67% 3,83% 15,16 11,81 23,92 11,26 15,57 20,10 18,25 17,25 23,08 12,35 12,93 15,61 12,19 12,63 21,76 23,59 11,12 13,49 19,72 5,91% 13,13 11,96 N-1 99,33 96,17 84,41 87,75 75,62 88,43 84,43 79,90 81,73 82,72 76,89 87,63 85,42 82,67 85,94 87,37 74,77 75,20 88,88 85,70 80,28 93,17 86,54 87,68 La cartera de inversiones se encuentra bien diversificada, respetando con holgura los límites por emisor establecidos en el Reglamento Interno. A noviembre de 2014, el Fondo poseía 16 emisores, conformándose el portafolio en su mayoría por instituciones financieras nacionales y/o que operan en Chile, destacándose como el principal emisor HSBC Bank con un 9,63% del total del activo del Fondo, seguido de Banco Crédito e Inversiones y Banco Security con un 9,53% y 8,94% respectivamente. Adicionalmente los diez principales emisores del Fondo concentraban el 80,90% de la cartera, dando cuenta de la buena diversificación por emisor del Fondo. 13

14 Emisores Total M$ % en cartera % sobre Activo del Fondo HSBC Bank ,65% 9,63% Banco Crédito e Inversiones ,55% 9,53% Banco Security ,96% 8,94% Banco de Chile ,64% 8,63% BBVA ,39% 8,38% Scotiabank Chile ,36% 7,35% Banco Estado ,34% 7,32% Corpbanca ,28% 7,26% Banco Santander Chile ,92% 6,91% Banco Bice ,81% 6,79% Banco HNS ,43% 5,42% Banco Itaú ,38% 5,37% Banco Consorcio ,93% 3,92% Banco Falabella ,26% 3,25% Banco Central de Chile ,08% 1,07% Coopeuch ,03% 0,03% Total Cartera % 99,81% Total Activos % 99,81% PATRIMONIO Y PARTÍCIPES Al 30 de noviembre de 2014, el Fondo mantenía un patrimonio de MM$ ,73, lo que representa un alza de 13,12% respecto al mismo mes del año anterior, dicha alza se debe principalmente al incremento de aportes de capital; no obstante al comparar con el mes anterior este ítem ha disminuido 13,01%. A la misma fecha, los partícipes ascendieron a 3.121, de los cuales solo uno es institucional. Durante el periodo analizado, estos mostraron una tendencia al alza que se prolonga desde 2012, y se acentuó fuertemente en septiembre y octubre del presente año. Asimismo cabe destacar que la disminución de 0,64% con respecto al mes, confirmando así la repartición de dividendos del Fondo. MM $ Patrimonio y Participes Patrimonio Partícipes 14

15 DURATION Durante noviembre de 2014, el duration de la cartera de inversiones registró una leve disminución respecto a octubre de 2014 pasando de 83 a 82 días; estos valores cercanos a su límite superior se debe a que el tercio de su cartera está compuesto por activos que tienen un horizonte de inversión mayor a 90 días. Asimismo, el promedio de los últimos 24 meses ascendió a 64,58 días, por lo que el Fondo mantiene una estabilidad y holgura respecto a su límite de 90 días, tal como se puede apreciar en el siguiente gráfico: Días Duration ,58 Duración Promedio Limite Inferior Limite Superior Fuente: Elaboración propia. Datos AGF. VALOR CUOTA Y RENTABILIDAD Al 30 de noviembre de 2014, el valor cuota de la serie Única del Fondo ascendió a $ 1.232,70, generando una rentabilidad nominal positiva durante los últimos 12 meses de un 5,13%. $ Valor Cuota $ 1.232,70 Serie Única Asimismo, en términos de rentabilidad nominal mensual, la serie Única obtuvo un desempeño positivo durante noviembre de 2014 (0,26%), continuando con la estabilidad y buenos resultados generados por el Fondo. 0,6% Rentabilidad Nominal Mensual 0,4% 0,26% 0,2% 0,0% Serie Única 15

16 Retorno Fondo Mutuo A su vez, la Seria Única del Fondo ha obtenido un 11,30% de rentabilidad nominal acumulada desde noviembre de Rentabilidad Nominal Acumulada 12,0% 9,0% 6,0% 3,0% 0,0% Serie Única COMPARABLES El análisis de fondos comparables realiza una comparación en el comportamiento de la serie Única del Fondo Mutuo y una muestra representativa de fondos tipo I. Para ello, se consideran las variables de riesgo y retorno. La muestra comprende los siguientes fondos: BBVA Corporativo (Serie A). BICE Manager (Serie A). Larraín Vial Mercado Monetario (Serie I). Scotia Clipper (Serie A). Para el análisis de fondos comparables se calcula el retorno como la variación mensual del valor cuota para los últimos 24 meses. El riesgo se obtiene a partir de la volatilidad experimentada por la rentabilidad para el mismo periodo. 0,45% Analisis Riesgo - Retorno 0,40% 0,35% Bice Manager BBVA Corporativo Promedio LV Mercado Monetario 0,30% Scotia Clipper 0,25% 0,055% 0,057% 0,059% 0,061% 0,063% 0,065% 0,067% 0,069% 0,071% 0,073% Riesgo Del gráfico anterior se desprende que el Fondo, a través de su serie Única, exhibe un mayor retorno junto con el menor riesgo del segmento comparable, por ende es el mejor fondo de la muestra. 16

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