Sólo para inversores o asesores profesionales. Schroders. Bonos convertibles. Especialistas en captar oportunidades

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1 Sólo para inversores o asesores profesionales Schroders Bonos convertibles Especialistas en captar oportunidades

2 Por qué elegir bonos convertibles? Los bonos corporativos con opción sobre el crecimiento de una empresa existen desde finales de la década de 1860, cuando muchas empresas ferroviarias empleaban estructuras similares para financiar su expansión. La opción de renta variable que llevan incorporada los bonos convertibles les dota de ciertas características únicas e interesantes. Esta clase de activos puede ofrecer la protección contra las caídas del mercado típica de los bonos, al tiempo que permite aprovechar las subidas del mercado bursátil. Los convertibles poseen un perfil único de riesgo/beneficio, resultando excelentes para diversificar una cartera. Es imposible reproducir de forma eficiente el atractivo perfil de riesgo/beneficio de los convertibles, ni siquiera combinando ambos componentes de forma individual. La opción de renta variable que llevan incorporada aprovecha la volatilidad, reduciendo la correlación de los convertibles tanto con la renta variable como con los bonos. Los bonos convertibles son una clase de activos que está creciendo rápidamente, pero, en nuestra opinión, siguen representando una oportunidad de inversión poco explotada.

3 En este folleto, Schroders explica a grandes rasgos por qué considera que éste es un momento ideal para plantearse invertir en bonos corporativos de alta calidad y beneficiarse del potencial añadido de tener incorporada una opción sobre el crecimiento en bolsa. Asimismo, en él se comentan las principales características de un bono convertible, los factores que impulsan el mercado de este tipo de instrumentos y las estrategias de acceso a esta inigualable oportunidad de inversión. Equilibrar el riesgo y los beneficios En muchos sentidos, los bonos convertibles se consideran una clase de activo nicho y, aunque algunos inversores profesionales estén empezando a reconocer su incomparable perfil de riesgo/beneficio, para otros siguen siendo una oportunidad por descubrir. La combinación de los componentes de estos instrumentos bono, renta variable y opción de compra de renta variable genera una clase de activos que tradicionalmente presenta una correlación muy baja con los bonos corporativos. Históricamente, los convertibles han disfrutado de un perfil de riesgo/beneficio más atractivo que los correspondientes tanto a la renta fija como a la variable. Desde el punto de vista táctico, las valoraciones actuales representan un buen punto de entrada para aquellos inversores que busquen obtener ganancias a través de los diferenciales de crédito y de una exposición a renta variable que aumente automáticamente según se vayan recuperando los mercados. A más largo plazo, cuando los mercados y las valoraciones se ajustan a los fundamentales de los títulos financieros, las características de riesgo/beneficio inherentes a los bonos convertibles suelen volverse más evidentes. Su gran potencial en épocas alcistas y su protección en las bajistas hacen de los convertibles una lógica herramienta de asignación de activos y un complemento atractivo para muchas carteras. 1

4 Valor añadido incorporado En pocas palabras, un bono convertible es un bono corporativo que incorpora la opción de intercambiarlo por acciones del emisor en algún momento futuro. Uno de los elementos más atractivos y potentes de los bonos convertibles es esta opción de renta variable incorporada, cuyo valor asciende cuando la volatilidad de la bolsa aumenta. Cuanto más fluctúe el mercado, mayores posibilidades tendrá el bono de alcanzar el precio de conversión acordado. Por consiguiente, los convertibles son de los pocos activos que prosperan en términos generales durante los periodos de incertidumbre. Por otra parte, debido a su exposición a los mercados de renta variable, se ven menos influidos por los tipos de interés que los bonos tradicionales. Para fijar el precio de estos activos, es fundamental tener en cuenta tanto la opción de renta variable (midiendo la volatilidad de la acción subyacente) como el componente de renta fija (siguiendo los diferenciales de crédito). Mientras que los bonos convencionales suelen verse directamente afectados por las variaciones de los tipos de interés, la sensibilidad a la renta variable de los convertibles atenúa el impacto de éstas sobre sus valoraciones. Trayectoria típica de un bono convertible Precio del convertible Exposición a renta variable Convertible (valor intrínseco) Precio mínimo del bono 0 Precio de la renta fija Fuente: Schroders 2

5 Asignación de activos automática En épocas de volatilidad en los mercados, la naturaleza híbrida entre bono y acción de los convertibles puede tener efectos similares al reequilibrio de una cartera diversificada, una característica exclusiva de esta clase de activos. Por ejemplo, en mercados bursátiles bajistas, donde muchos inversores normalmente reducirían su exposición, los convertibles presentan normalmente características similares a las de los bonos. Cuando el precio de la acción subyacente y el valor de la opción de renta variable son relativamente bajos, el convertible se convierte en la práctica en un valor defensivo, que reporta una renta periódica, al tiempo que ofrece cierto grado de protección del capital. En un mercado alcista, a medida que la opción de renta variable aumenta de valor y adquiere importancia como factor de valoración, el convertible muestra un comportamiento más parecido al de una acción. Desde 2008, los bonos convertibles se han recuperado con fuerza, la base de inversores se ha renovado y creemos que a largo plazo la contracción de los diferenciales de crédito dará un impulso al rendimiento, que se sumará al firme potencial de revalorización asociado a la exposición a renta variable. Trayectoria de rendimiento Indiciado a Los convertibles ofrecen un potencial de crecimiento similar al de la renta variable 200 Elemento de protección del capital ofrecido por el suelo del bono MSCI World UBS Global Convertible Index (cubierto por EUR) Fuente: Datastream, del 31 de diciembre de 1996 al 29 de abril de Merrill Lynch Global Broad Bond Index 3

6 Especialistas en gestionar convertibles Aunque es frecuente catalogar los convertibles como un segmento de bonos para especialistas o simplemente como una estrategia alternativa, Schroders los considera una clase de activos en sí misma. En opinión de Schroders, la mejor forma de sacar partido a sus propiedades irrepetibles es ponerlos en manos de gestores especializados y no insertarlos como complemento en procesos de inversión en renta fija o variable. Por este motivo, hemos formado equipo con Fisch Asset Management, gestora especializada en bonos convertibles, que actúa como asesor de inversiones de los fondos de convertibles de Schroders. En la actualidad, Fisch gestiona activos por importe de millones de euros y dispone de un equipo de inversión muy experimentado que se dedica en exclusiva a los convertibles mundiales, complementado por los expertos en economía mundial y asignación de activos de Schroders. La experiencia y los conocimientos de Fisch Asset Management como gestora de fondos especializada en convertibles se complementa con el enfoque de especialista que aplica Schroders a esta clase de activos. Activos gestionados, a 31 de marzo de Proceso refinado Fisch y Schroders han elaborado un enfoque complementario e integrado para la inversión en convertibles. La fuerza de esta unión se basa en una filosofía de equipo que capta las aportaciones combinadas de los gestores y analistas de fondos en un proceso de inversión disciplinado y sistemático. Análisis top-down 4 El comité de asignación de activos de Fisch utiliza datos económicos clave para establecer una panorámica top-down del ciclo del mercado actual. Esta información que incluye flujos de liquidez, oferta monetaria, curvas de rendimiento, diferenciales de crédito y tendencias de los mercados de bonos y de acciones se introduce en un modelo macroeconómico propio que sirve de base para las reuniones mensuales sobre la estrategia de asignación. Además de formarse una opinión general técnica sobre los fundamentos económicos, el comité de asignación de activos determina la exposición distinta relativa a las regiones, sectores, monedas y mercados de renta variable. Este comité también emplea los recursos y conocimientos de los mejores profesionales de inversión de Schroders para complementar el proceso de adopción de la estrategia.

7 Análisis bottom-up El análisis fundamental de las posiciones potenciales que efectúa Fisch suele implicar diversas técnicas, entre ellas un modelo con múltiples factores que se utiliza para asignar una puntuación crediticia a los bonos que forman parte del universo de inversión de cada estrategia. También se analizan datos de diferenciales de crédito para detectar variaciones en el mercado y, como ocurre con la calificación crediticia, las fluctuaciones intensas se emplean como señales de alerta que indican la mejora o el deterioro de los fundamentales. Los recursos de análisis de Schroders y su presencia en los mercados de capitales de todo el mundo facilitan el análisis cualitativo de las estrategias de gestión y de negocio. Dicho análisis representa una parte importante del proceso de análisis de crédito y renta variable. Construcción de carteras La construcción de carteras está diseñada para aislar aquellos bonos que posean combinaciones óptimas de las características especificadas, como volatilidad implícita, rentabilidad hasta el vencimiento, convexidad y delta. Cuando la cifra de bonos detectados en el proceso es demasiado escasa, se lleva a cabo un análisis del escenario para evaluar la exposición de cada cartera al riesgo derivado de las fluctuaciones en los mercados de acciones, el crédito, la volatilidad y los tipos de interés. Análisis top-down Análisis bottom-up Construcción de carteras El análisis del ciclo de mercado se utiliza para evaluar el impacto de una serie de datos económicos sobre la renta variable, los bonos y la volatilidad. El output definido es la exposición regional, sectorial y a la renta variable. Análisis fundamental de posiciones potenciales Se utilizan algoritmos propios para probar y construir carteras óptimas. 5

8 Profesionales experimentados El equipo de convertibles de Fisch, que cuenta con 16 gestores y analistas de fondos, es uno de los más grandes y experimentados de Europa. Todos los gestores tienen más de 10 años de experiencia, con puestos de alto nivel relacionados con inversión y análisis en algunas de las principales gestoras del mundo. Fisch Asset Management se ha labrado un historial envidiable de gestión de bonos convertibles desde su fundación en 1994 y, además de gestionar las carteras de Schroders, también gestiona convertibles para otros inversores institucionales de toda Europa. Datos a 31 de marzo de Gestión del riesgo La gestión de riesgos es una parte crucial del proceso de inversión en convertibles. De hecho, casi un tercio de los empleados de Fisch trabajan en procesos y sistemas de gestión de riesgos. Fisch calcula en tiempo real el VaR y el análisis de sensibilidad implícita de todas las carteras de Schroders y compara las mediciones internas de riesgo con cálculos de terceros. El proceso de gestión de riesgos se divide en cumplimiento de la estrategia, riesgo agregado de la cartera, análisis de sensibilidad y análisis de rendimiento. Cumplimiento de la estrategia comprobaciones diarias para determinar si ciertos parámetros como las ponderaciones, las sensibilidades (por ejemplo, a la delta o la duración), las divisas o las calificaciones crediticias de las distintas posiciones se encuentran dentro de los límites estratégicos establecidos. Riesgo agregado de la cartera análisis a nivel de cartera de medidas y sensibilidades convencionales de riesgo, de los riesgos de proceso y los riesgos del modelo. Dicho análisis se efectúa a diario y comprende el VaR, la volatilidad, la exposición a la delta/renta variable, la exposición a la volatilidad, el riesgo de tipos de interés y el riesgo total de derivados. Análisis de sensibilidad, tests de estrés y análisis del rendimiento estas mediciones representan una proporción significativa de las actividades de gestión de riesgos de Fisch y se efectúan periódicamente con herramientas propias. El motor Fisch Risk Engine calcula en tiempo real más de medidas de riesgo al día. 6

9 Estrategia de rentabilidad diversificada Los fondos de bonos convertibles de Schroders se centran en bonos líquidos de alta calidad crediticia. La estrategia de cada fondo va encaminada a evaluar y sintetizar rigurosamente el análisis económico y otros factores de los mercados de renta variable y de crédito para generar rendimientos atractivos ajustados al riesgo. Construir una cartera diversificada es un objetivo estratégico clave de cualquier fondo, tanto desde la perspectiva de cada posición individual como de las distintas fuentes de rentabilidad. Los gestores de Schroders utilizan diversos recursos para lograr que la cartera sea rentable en su conjunto, pues consideran que así se obtienen rendimientos más estables. Asimismo, Schroders busca dar más relevancia a aquellas fuentes de rentabilidad en las que el análisis combinado de Fisch y Schroders pueda aportar mayor valor añadido. Por ejemplo, las carteras suelen marcarse como objetivo que un 10-30% del rendimiento total proceda de la sensibilidad a la renta variable (estrategia delta) y de la asignación regional, dos campos en los que Fisch y Schroders son especialmente fuertes y en los que el análisis propio puede alimentar la convicción y la confianza de los gestores. Impulsores del rendimiento buscados Top-down Estrategia delta (sensibilidad a la renta variable) 10-30% Asignación regional de activos 10-20% Asignación por sectores 5-20% Estrategia rho (sensibilidad a los tipos de interés) 5-8% Bottom-up Diferencial de crédito o nivel de rendimiento 20-35% Riesgo/beneficio o volatilidad 15-40% 7

10 Captar oportunidades Los fondos de Schroders están estructurados para sacar el máximo partido al perfil asimétrico de riesgo/beneficio de esta clase de activos. Se buscan emisiones en las que el componente de bono y las características de renta variable estén bien equilibrados, lo cual depende en gran medida del precio de la acción subyacente. Se evalúan con rigor factores económicos, regionales, bursátiles y de crédito para detectar y captar bonos convertibles con potencial de proporcionar una atractiva rentabilidad ajustada al riesgo. Schroder ISF* Global Convertible Bond A Ac. Gestores ISIN Fecha de lanzamiento Divisa de denominación Posiciones objetivo Referencia Kurt Fisch y Dr. Peter Reinmuth LU de marzo de 2008 USD UBS Convertible Global Focus Bond El fondo de bonos convertibles global invierte en bonos convertibles de alta calidad crediticia de mercados de EE.UU., Asia, Japón y Europa. La cartera suele estar compuesta por bonos, en su mayoría de alta calificación crediticia, y los gestores del fondo disponen de flexibilidad para buscar oportunidades en todos los mercados de convertibles del mundo. Actualmente, el fondo se inclina hacia los convertibles estadounidenses, que tienden a ser relativamente más defensivos que los de otros mercados. También se sobreponderan los asiáticos, que en muchos sentidos están infravalorados. La cartera tiene un posicionamiento defensivo, una sensibilidad relativamente baja a la renta variable y una calificación crediticia de grado de inversión de BBB-. Schroder ISF Asian Convertible Bond A Ac. Gestores ISIN Fecha de lanzamiento Divisa de denominación Posiciones objetivo Referencia Kurt Fisch y Dr. Peter Reinmuth LU de marzo de 2008 USD UBS Convertible Asia ex-japan Bond El fondo se centra en la espectacular historia de crecimiento de Asia e invierte en una gama diversificada de bonos convertibles de alta calidad crediticia. En general, las empresas asiáticas suelen presentar unos coeficientes de endeudamiento atractivos y, en opinión de Schroders, tienen menos posibilidades de impago que sus homólogas estadounidenses y europeas. De hecho, Schroders considera que las economías de la región están en mejores condiciones que las de la OCDE para enfrentarse a la recesión mundial. No obstante, la cartera mantiene un posicionamiento muy defensivo, una sensibilidad relativamente baja a la renta variable y una calificación crediticia de BB. Fuente: Gestión de activos de Schroders y Fisch. Existen clases de acciones cubiertas en EUR. Los datos del fondo y los informes de posición corresponden al 31 de marzo de Kurt Fisch y el Dr. Peter Reinmuth son empleados de Fisch Asset Management. 8 * El fondo Schroder International Selection Fund se denomina Schroder ISF en este documento.

11 Bonos convertibles de Schroders Clase de activos híbrida para equilibrar el riesgo y los beneficios con elementos de renta fija y de renta variable Valor añadido inherente gracias a la opción incorporada sobre el crecimiento de la bolsa Beneficios sin parangón gracias a las características de asignación automática de activos de los convertibles Beneficios de la especialización en bonos convertibles de Fisch Asset Management y las capacidades de Schroders Equipo de profesionales experimentados y especializados con impecables credenciales Estrategia de rentabilidad diversificada, centrada en empresas de alta calidad crediticia Dos fondos de convertibles de Schroders disponibles, diseñados para captar oportunidades en los mercados de Asia y del mundo. 9

12 BONOS CONVERTIBLES DE SCHRODERS: ESPECIALISTAS EN CAPTAR OPORTUNIDADES Schroders Bonos convertibles Las características particulares de los bonos convertibles cierto grado de protección contra pérdidas con una opción sobre el crecimiento de los mercados de acciones combinadas en un instrumento simple y transparente, los convierten en una atractiva incorporación a cualquier cartera de inversión. Schroders se ha asociado con Fisch Asset Management, gestora especializada en convertibles, para desarrollar dos fondos de bonos convertibles libres de restricciones, con el objetivo de generar atractivos rendimientos ajustados al riesgo. Schroders considera que combinar el admirable historial de Fisch con su propia experiencia en asignación de activos es la forma ideal de sacar partido a esta interesante e infrautilizada clase de activos. Advertencias sobre el riesgo: Las inversiones en los mercados emergentes están sujetas al riesgo del mercado y, potencialmente, a la liquidez y al riesgo cambiario. Las inversiones en renta fija convertible están sujetas, fundamentalmente, al riesgo de tipos de interés, al riesgo cambiario, al riesgo crediticio y al riesgo de la renta variable subyacente. Este fondo puede utilizar instrumentos derivados financieros como parte del proceso de inversión. Esto puede aumentar la volatilidad del precio del fondo al ampliar los eventos del mercado. Las inversiones en renta fija convertible están sujetas, fundamentalmente, al riesgo de tipos de interés, al riesgo cambiario, al riesgo crediticio y al riesgo de la renta variable subyacente. Información Importante: Este documento tiene carácter meramente informativo y no constituye ninguna oferta, solicitud o recomendación de suscripción de participaciones de Schroder International Selection Fund (la Sociedad ) por parte de ninguna persona. Ninguna información contenida en el mismo debe interpretarse como asesoramiento o consejo, financiero, fiscal, legal o de otro tipo. La Sociedad está inscrita en el Registro Administrativo de Instituciones de Inversión Colectiva extranjeras comercializadas en España, de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), con el número 135. El agente administrativo de la Sociedad es Schroder Investment Management (Luxembourg) S.A. y su depositario es J.P. Morgan Bank Luxembourg S.A. La adquisición de participaciones de la Sociedad por el inversor deberá efectuarse en base a, y de conformidad con, el Folleto Informativo en vigor de la Sociedad y demás documentación relevante de la misma. En este sentido, el inversor deberá recibir gratuitamente antes de la suscripción de las participaciones la documentación requerida por las disposiciones legales a tal efecto. Dicha documentación deberá ser facilitada junto con sus correspondientes traducciones juradas en español. La misma se encuentra disponible de forma gratuita para la consulta del público en Schroder Investment Management (Luxembourg) S.A., en la CNMV, en las oficinas de los distribuidores de la Sociedad y en Schroder Investment Management Limited Sucursal en España. Los inversores deben tener en cuenta que la inversión en la Sociedad conlleva riesgos (para más información véase el Folleto Informativo). La rentabilidad registrada en el pasado no es un indicador fiable de los resultados futuros. El precio de las acciones y los ingresos derivados de las mismas pueden tanto subir como bajar y los inversores pueden no recuperar el importe original invertido. Publicado por Schroder Investment Management Limited, 31 Gresham Street, London EC2V 7QA. Autorizado y regulado por la Autoridad de Servicios Financieros. Para su seguridad, las comunicaciones serán grabadas o controladas. Los datos de terceros son propiedad o están sujetos a licencia del proveedor de datos y no podrán reproducirse o extraerse y utilizarse con ningún otro fin sin el consentimiento del referido proveedor de datos. Los datos de terceros se facilitan sin garantías de ningún tipo. El proveedor de datos y el emisor del documento no serán responsables en modo alguno en relación con los referidos datos de terceros. El Folleto y/o contienen cláusulas adicionales de exoneración de responsabilidad aplicables a tales datos. 0511/w36144/ES0711

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