Medidas de Performance en Fondos de Inversión.

Transcripción

1 Auntes de David Moreno- Medidas de Performance en Fondos de Inversión. Profesor: David Moreno Esquema de la Presentación Qué son las Medidas de Performance? Utilidad y Relevancia de Medidas de Performance Medidas de Performance Clásicas Nuevas Medidas de Performance Notas sobre Persistencia de Resultados en FI 2 Documento elaborado or David Moreno 1

2 Auntes de David Moreno- 1- Qué son las Medidas de Performance? Medidas de evaluación de resultados de: Una cartera de valores. De la actuación de un gestor De uno/varios fondos de inversión No se debe olvidar el riesgo como característi ca de una inversión Permiten unir rentabilidad-riesgo en una cifra. 3 Clases de Medidas de Performance ienen en cuenta diferentes medidas del riesgo: De riesgo total. De riesgo sistemático. Con Var o Donwside Risk. Diferentes benchmark: Benchmark absoluto (IBEX-35, índice AFI) Benchmark relativo (Mediana Share) Corrección del sesgo de Benchmark 4 Documento elaborado or David Moreno 2

3 Auntes de David Moreno- 3-Utilidad y Relevancia de Medidas de Performance Para determinar la actuación de gestores de fondos de inversión. ió Para determinar la remuneración de cada gestor de fondos: Dentro de una gestora. En el conjunto de FI de esa categoría. Para estudios de Persistencia Si hay ersistencia mejor fondo de inversión Permite adquirir el 5 3-Medidas de Performance Clásicas Índice de Share. Information ratio Índice de reynor. Alha-Jensen Araisal ratio. racking error. 6 Documento elaborado or David Moreno 3

4 Auntes de David Moreno- Medidas de Performance Clásicas 1. Índice de Share: r r f S 2. Índice de reynor: r r f Pendiente de CAL 7 Medidas de Performance Clásicas 3. Alha s Jensen r r f ( rm rf ) 4. Araisal ratio. A e 8 Documento elaborado or David Moreno 4

5 Auntes de David Moreno- 1- INFORMAION RAIO D IR D R R B D his ratio gives us the active return divided by tracking error. D R R Benchmarks could be an index or a set of fund: Benchmark (IBEX-35, S&P500 ) Relative Benchmark (Median of cometitors, Average funds in the same style investment,..) B David Moreno 9 σ D measures the deviations from the benchmark. It is also called tracking error. his measure is commonly used by Hedge Funds. 2- RACKING ERROR racking error measures the deviation between a mutual fund return of its Benchmark index. In assive or index funds E should be close to zero he lower the better E can deviate from zero because: ransaction cost Fund fees Cash holdings Samling bias wo ways to comute E: R RB E t1 ( R, t R n 1 B, t It is more common to comute E as the standard deviation of the differences Usually we annualized it ) 2 David Moreno 10 Documento elaborado or David Moreno 5

6 Auntes de David Moreno- 3- APPRAISAL RAIO AR his ratio gives us the alha er unit of idiosyncratic risk σ(ε ) measures the secific risk of the ortfolio. It is also called tracking error. David Moreno 11 If a ortfolio manager is allocating W M in an assive ortfolio (M, that is welldiversified) and W A in an active ortfolio (A). he Share Ratio is: IR measures the extra-return we obtain from active management comared to the firm secific risk we incur when we over- or underweight securities relative to the assive index (M) Medidas de Performance Clásicas 5. Information ratio D r r IR D D B 6. Modigliani-Modigliani (1 d) i B M 2 (1 d ) r d r f B di 1 i B ( r r ) r f f 12 Documento elaborado or David Moreno 6

7 Auntes de David Moreno- Medida M 2 : Modigliani-Modigliani Busca corregir sesgo y error de Ratio de Share M2 si da medida en unidades lógicas Diferencia de rentabilidad en untos básicos, ara igual nivel de riesgo. Igual ranking que Ratio de Share Proceso de ajuste or aalancamiento o desaalancamiento Documento elaborado or David Moreno 7

8 Auntes de David Moreno- 4-Nuevas Medidas de Performance 1-Modigliani-Modigliani? GH1 y GH2 Reward-to Semivariability Medidas de Donwside Risk. (Nawrocki, 1999) Medidas con más momentos de la distribución Prakash y Bear (1986) Moreno y Rodriguez (2007, 2008, 2009) 15 Medidas de Graham-Harvey GH1: Abnormal return Riesgo del índice igual al de la cartera. Aalancamiento o inversión en t-bills ara igualar el riesgo. Cov ( r f, r ) 0 GH2: Riesgo de todas las carteras igual al del benchmark. 16 Documento elaborado or David Moreno 8

9 Auntes de David Moreno- Gráfico de GH1 17 Gráfico de GH2 18 Documento elaborado or David Moreno 9

10 Auntes de David Moreno- Medidas de Donwside-Risk Los rendimientos no siguen una distribución normal. Es imortante considerar: Su asimetría Sus valores en colas De moda en EEUU En Esaña ASEVAL USING DOWNSIDE-RISK MEASURES Given that asset s return distribution is not Gaussian the variance is not an effective risk measure. Mao (1970) demonstrated that investors are only interested in downside risk as risk measure. Even Markowitz recognizes this in his book on ortfolio theory in Downside risk measures have its origin in the Roy s work (1952) where the Sft Safety first rincile il was develoed. d Results below the disaster level (or target return). David Moreno hese distributions have the same mean and variance Documento elaborado or David Moreno 10

11 Auntes de David Moreno- 4- USING DOWNSIDE-RISK MEASURES Moreno, D., and R. Rodriguez, "he Value of Coskewness in Mutual Funds Evaluation, Journal of Banking and Finance, Vol 33, able 1 Summary Statistics of Mutual Funds: January March Mean Standard Max. Max. Kurtosis Return Deviation Losses Returns Aggressive Growth Growth/Income Long-term Growth All Funds Number of Funds est Normality >288 >432 Aggressive Growth Growth/Income Long-term Growth All Funds able 3 Around 50% of funds rejects symmetry David Moreno Skewness and Coskewness of Mutual Funds. All Funds Panel A: Unconditional Skewness Mean Median Positive and Sign. at 5% Negative and Sign. at 5% Aggressive Growth Around 50% of funds do not show normality Growth/ Income Long-term Growth Medidas de Downside-Risk 22 Documento elaborado or David Moreno 11

12 Auntes de David Moreno- 4- USING DOWNSIDE-RISK MEASURES he most oular downside risk measure is the semivariance. here are two different semivariances deending on the target established: A. Below-target SV SV i 1 B. Below-mean SV SV i max( 0, R i t ) t 1 2 max( 0, ( E [ R i ] R i, t )) t 1, 2 ([ R i, t ] ) t SORINO RAIO his measure is also named as: Reward-to-semivariability Reward-to-downside risk Given that funds return distribution are not Gaussian or normal, using variance makes not sense. Sor ti no R R f Semi Semi 1 ([R t ] ) 2 t1 τ is the target return (r f,0,mean, ) Jarque-Bera est David Moreno 24 Documento elaborado or David Moreno 12

13 Auntes de David Moreno- Conclusiones 1. Es necesario emlear Medidas de Performance ara conocer resultados de Fondos de Inversión o carteras. 2. Es necesario elegir correctamente el benchmark y la roia Medida de Performance. 3. Dada la no normalidad, es necesario elegir medidas de Donwside-Risk 25 Documento elaborado or David Moreno 13