Consideraciones sobre el tipo de cambio en México

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1 Consideraciones sobre el tipo de cambio en México Febrero 9, 2011

2 Índice 1. El tipo de cambio flexible y la política monetaria 2. Es deseable evitar una apreciación cambiaria? 3. Conclusiones 2

3 Desde 1995 México tiene un régimen de tipo de cambio flexible El tipo de cambio se determina por el mercado Su valor refleja las interacciones entre las demandas y ofertas de las dos monedas (p. ej. peso y dólar) así como la razón de términos de intercambio 1/ Los determinantes de las demandas monetarias incluyen: Tasas de interés real Inflación esperada Crecimiento económico Entre más (menos) crece la oferta de una moneda respecto de su demanda y más caen (suben) los términos de intercambio, la moneda tiende a depreciarse (apreciarse) 1/ Las demandas se refieren a saldos monetarios reales. Los términos de intercambio se definen como la cantidad de bienes comerciables que se intercambian por un bien nacional 3

4 La profundidad del mercado cambiario del peso ha ido aumentando Participación por moneda en el volumen operado en el mercado cambiario global (Proporción del volumen de compra y venta diario operado en abril) Moneda Dólar Euro Yen Libra esterlina Dólar australiano Franco suizo Dólar canadiense Dólar de Hong Kong Corona sueca Dólar neozelandés Won coreano Dólar de Singapur Corona noruega Peso mexicano Real brasileño Peso chileno Peso colombiano Volumen de contado promedio diario (Abril 2010, millones de dólares) País 1 Dólar Contado 1,187,699 2 Euro 691,210 3 Yen 300,214 4 Libra 212,976 5 Dólar australiano 111,107 6 Franco suizo 92,090 7 Dólar canadiense 77,831 8 Dólar neozelandés 21,643 9 Won coreano 21, Corona sueca 18, Dólar de Hong Kong 18, Peso mexicano 18, Rublo suizo 18, Dólar de Singapur 15, Rupia de la India 13, Corona noruega 12, Rand sudafricano 9, Real brasileño 8,518 Fuente: Encuesta trienal del BIS 2010, Mexder, CME y BM&F

5 Con el tipo de cambio flexible la política monetaria es autónoma A mediano plazo, la política monetaria determina la inflación Para controlarla, el banco central escoge un ancla nominal la cual es diferente al tipo de cambio El tipo de cambio no es un objetivo Si lo fuera, el banco central no podría instrumentar una política monetaria autónoma y, en ciertas condiciones, si lo intentara podría arriesgar su objetivo de estabilidad de precios 5

6 En México la adopción del tipo de cambio flexible ha generado beneficios Ha reducido la transmisión de los efectos del tipo de cambio a precios Ha dado margen de maniobra para enfrentar perturbaciones externas Ha permitido que el ajuste a los choques externos se distribuya entre el tipo de cambio y las tasas de interés, minimizando los costos para el sector real Ha desalentado la acumulación de desequilibrios en la balanza de pagos Ha fomentado el desarrollo de los mercados financieros, en los que los agentes económicos cubren sus riesgos cambiarios 6

7 Las implicaciones del tipo de cambio flexible deben interpretarse cuidadosamente Su nivel no puede calificarse respecto a una referencia deseable, diferente a la del mercado En principio refleja las condiciones económicas y financieras, las cuales pueden variar incluso abruptamente No todos los movimientos cambiarios son duraderos Evidentemente, las fluctuaciones en el tipo de cambio pueden tener impactos reales 7

8 En México las intervenciones oficiales siguen reglas y no persiguen afectar el tipo de cambio Aislamiento de las operaciones gubernamentales para que no interfieran en el mercado: Endeudamiento externo del Gobierno Federal Ingresos de PEMEX Operaciones con la banca Actualmente, opciones de venta de dólares Estos recursos se acumulan como reservas internacionales El Banco de México esteriliza totalmente el impacto monetario 8

9 Estas intervenciones ha resultado en la acumulación de reservas internacionales Reservas Internacionales* (Miles de millones de dólares) Acumulación de Reservas Internacionales 1/ (Miles de millones de dólares) Mecanismo venta de opciones Mecanimos tradicionales * Ultima observación: 28 de enero de / Datos al 28 de enero de 2011 Fuente: Banco de México 9

10 Las reservas internacionales funcionan como un seguro Son activos en moneda extranjera y de alta liquidez Si bien con el tipo de cambio flexible no se requerirían, la mayoría de los bancos centrales mantienen cierto nivel precautorio de reservas: Permiten enfrentar condiciones extraordinarias de inestabilidad de balanza de pagos Reducen la percepción de riesgo país Como con los activos de cualquier balance, las reservas internacionales tienen una correspondencia del lado pasivo En México, aproximadamente la mitad se financia con deuda con costo y la otra con base monetaria Su acumulación implica ponderar costos y beneficios 10

11 Índice 1. El tipo de cambio flexible y la política monetaria 2. Es deseable evitar una apreciación cambiaria? 3. Conclusiones 11

12 En ocasiones se plantea la conveniencia de intervenir para buscar un nivel deseado de tipo de cambio Generalmente se aboga por un tipo de cambio competitivo (i.e., más alto que el de mercado) para acrecentar las exportaciones La propuesta de intervención cambiaria no está libre de vulnerabilidades Si la intervención es transitoria, su efecto tiende a ser mínimo o nulo Para tener efecto, debe depreciarse el tipo de cambio real, lo que puede implicar Presiones de inflación Caída de los salarios reales Contracción del consumo El costo financiero de la intervención puede ser significativo 12

13 Las devaluaciones competitivas son insostenibles Las depreciaciones del tipo de cambio real requieren que la devaluación nominal supere a la inflación Al trasmitirse la devaluación nominal a los precios de los bienes comerciables, se necesita que el resto de los precios (i. e., los servicios) crezca más lentamente Como el principal componente de los servicios es la mano de obra, lo anterior implica la caída de los salarios reales Si otros países imitan la estrategia, puede generarse una guerra cambiaria La depreciación relativa de todas las monedas es imposible Existe el riesgo de un movimiento proteccionista que contraería el comercio y el crecimiento económico mundiales 13

14 Además, la experiencia de México sugiere cautela respecto a la recomendación de combatir una apreciación Respuesta de Exportaciones de Bienes y Servicios a: a) Tipo de Cambio Real b) Producción Industrial de EU Respuesta de PIB Interno (PIB menos exportaciones) a: a) Tipo de Cambio Real b) Producción Industrial de EU * Estimaciones con base en un modelo VAR con relaciones de largo plazo (VEC) 14

15 En el ciclo económico reciente la depreciación cambiaria no parece haber contribuido positivamente al PIB total Descomposición de la Evolución del PIB* (Variación en %) Recesión 2008:I 2009:II Exportaciones PIB Interno PIB Total Producción Industrial de EU Tipo de Cambio Real Otros factores Efecto Total Recuperación 2009:II 2010:I Exportaciones PIB Interno PIB Total Producción Industrial de EU Tipo de Cambio Real Otros factores Efecto Total * Estimaciones con base en un modelo VAR con relaciones de largo plazo (VEC) 15

16 Finalmente, la apreciación nominal del peso Tipo de Cambio Nominal de Economías Emergentes frente al Dólar 1/ (Índice Agosto 2008=100) 1/ Un aumento implica una apreciación Fuente: Bloomberg 16

17 así como la apreciación multilateral real han sido inferiores a las de otras economías emergentes Tipo de Cambio Real Multilateral de Economías Seleccionadas 1/ (Índice Agosto 2008=100) 1/ Un aumento implica una apreciación Fuente: BIS 17

18 Estas tendencias han de capital reflejado entradas significativas Flujo de Fondos Dedicados a Economías Emergentes (Deuda y Acciones) 1/ (Miles de millones de dólares) de febrero México: Tenencia en Bonos Gubernamentales de Extranjeros (Miles de millones de pesos) Semanas -80 1/ La muestra cubre fondos utilizados para la compra-venta de acciones y bonos de países emergentes, registrados en países avanzados. Los flujos excluyen el desempeño de la cartera y variaciones en el tipo de cambio. Cifras al 2 de febrero de Fuente: EPFR. Fuente: Banco de México 18

19 así como la mejoría de los términos de intercambio Términos de Intercambio de Economías Seleccionadas 1/ (Índice 2008=100) 1/ Un incremento implica una mejora en los términos de intercambio Fuente: Banco central de cada país, Secretaría de Asuntos Estratégicos (Brasil) y Naciones Unidas 19

20 La mayor disponibilidad de recursos externos ha permitido el descenso de las tasas de interés Feb-07 Jun-07 Oct-07 Feb-08 Jun-08 Oct-08 Feb-09 Jun-09 Oct-09 Feb-10 Jun-10 Oct-10 Feb-11 Feb-04 Ago-04 Feb-05 Ago-05 Feb-06 Ago-06 Feb-07 Ago-07 Feb-08 Ago-08 Feb-09 Ago-09 Feb-10 Ago-10 Feb-11 EMBIs seleccionados y Tipo de Cambio Peso/Dólar Tasas de interés en México (%) Puntos base Brasil Chile México TC (der.) Pesos por dólar día 1 año 10 años 20 años 30 años Fuente: Bloomberg y Banco de México Fuente: Banco de México y Proveedor Integral de Precios 20

21 Índice 1. El tipo de cambio flexible y la política monetaria 2. Es deseable evitar una apreciación cambiaria? 3. Conclusiones 21

22 Conclusiones En México la adopción del tipo de cambio flexible ha generado beneficios El nivel del tipo de cambio no debe evaluarse respecto a una referencia ideal La apreciación reciente refleja una entrada significativa de capitales Las devaluaciones competitivas son insostenibles En el pasado la depreciación del peso no ha tenido una contribución positiva sobre el PIB total En última instancia, el mayor crecimiento económico se obtiene aumentando la productividad 22

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