Uruguay emite deuda en moneda local buscando recuperar el grado inversor

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1 Uruguay emite deuda en moneda local buscando recuperar el grado inversor Por Nicole Perelmuter Diciembre 2011 Con el objetivo específico de reducir el porcentaje de deuda pública en moneda extranjera y alargar los vencimientos de la misma, y en aras de recuperar el grado inversor, el Gobierno uruguayo lanzó una operación que incluye la emisión de nuevos títulos, la oferta de recompra de bonos a mediano plazo y una oferta de canje. Esta nota se orienta a analizar en mayor detalle la operación recientemente anunciada y ahondar en los indicadores de deuda pública uruguaya de forma de conocer su perfil. Descripción de la operación El 5 de diciembre, el Gobierno uruguayo anunció un conjunto de transacciones orientadas a mejorar el perfil de la deuda pública por un total de hasta USD millones, incluyendo: (i) la emisión de un nuevo bono global, (ii) una oferta de canje para los tenedores del bono UI 2018 y (iii) la oferta de recompra de bonos a mediano plazo. La nueva emisión corresponde a bonos nominados en Unidades Indexadas a la inflación (UI) con plazo a 2028 (Bono Global UI 2028) que amortiza en 2026, 2027 y La recopilación de ofertas tuvo lugar en la tarde del mismo 5 de diciembre, determinando una tasa de rendimiento de 4,375% y una emisión inicial de aproximadamente USD millones. El nuevo título fue ofrecido en canje para los tenedores de los bonos globales UI 2018 (con cupón 5%), cuyo capital circulante equivale a USD1.230 millones. La oferta de canje incluye un premio de $10,25 por cada $100; implicando que por cada $100 de principal del UI 2018, quienes se adhieran al canje recibirán $110,25 del UI 2028 ajustado por la inflación y los intereses devengados. 1

2 Oct-11 Vicepresidencia de Estrategias de Desarrollo y Políticas Públicas Además, el Gobierno lanzó la recompra de bonos en dos etapas con el dinero de la emisión. En una primera instancia se recomprarían los bonos con vencimiento entre 2013 y 2019 en euros y dólares (Bonos Grupo A); en tanto en una segunda etapa la medida se aplicaría a los bonos con vencimiento entre 2022 y 2036 (Bonos Grupo B). El comunicado aclara que sólo aceptará recomprar los bonos del Grupo B si recibió ofertas por cada uno de los bonos que componen los títulos del Grupo A. El máximo que aceptará recomprar de ambos grupos será de USD millones, por lo cual si las propuestas superan ese monto, el gobierno tendrá derecho a seleccionarlas mediante prorrateo. En este caso se ofrecen premios variables de acuerdo al vencimiento del bono a adquirir. Objetivos y perfil de deuda Estas operaciones no responden a Deuda Pública Bruta y Neta (% del PIB) necesidades adicionales de caja por parte del Gobierno, que ya tiene cubiertas sus necesidades de financiamiento hasta mediados de Las mismas forman parte de la estrategia llevada a cabo por Oficina de Manejo de Deuda Pública, orientada a la reducción y el reperfilamiento de la deuda pública Deuda Bruta/PIB Deuda Neta/PIB 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% Fuente: MEF (en particular, la reducción de la deuda en moneda extranjera y la prolongación de los vencimientos) 1. 1 Si bien esta ha sido la estrategia seguida desde la creación de la Oficina de Manejo de Deuda Pública, creada en 2005, es la primera vez que se realiza una operación de estas características desde la asunción del gobierno de José Mujica en marzo de

3 Como resultado de esta estrategia, % Deuda a tasa fija que ha guiado el accionar de la Oficina de Manejo de Deuda Pública desde su creación en 2005, la deuda pública bruta pasó de representar más del 100% del PIB en 2004 al 58% en el tercer trimestre de 2011, siendo objetivo del Gobierno reducir dicho ratio al 45% en En tanto la deuda pública neta 2 pasó de 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% IV.2004IV.2005IV.2006IV.2007IV.2008IV.2009IV.2010 II.2011 Fuente: Elaborado en base a Oficina de Manejo de Deuda representar el 66,5% del PIB en 2004 al 30% según el último dato disponible. Adicionalmente, la deuda en moneda local pasó de representar el 11% de la deuda del Gobierno central a fines de 2004 al 41% en el tercer trimestre de 2011, siendo objetivo del Gobierno llevar este ratio al 45% en Además, la estrategia de reestructuración de la deuda ha permitido la extensión del vencimiento promedio de la misma, % Deuda que vence en un año 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% IV.2004 IV.2005 IV.2006 IV.2007IV.2008IV.2009IV.2010 II.2011 Fuente: Elaborado en base a Oficina de Manejo de Deuda desde 7,4 años en 2004 a 11,7 años, según la última información disponible. Además, se ha incrementado el porcentaje de deuda a tasa fija, pasando del 77% al 92% en igual período. 2 Descontando los activos de reserva del Estado. 3

4 Riesgo País (nov.2011) IV.2004 IV.2005 IV.2006 IV.2007 IV.2008 IV.2009 IV.2010 II.2011 Vicepresidencia de Estrategias de Desarrollo y Políticas Públicas Estos aspectos han sido destacados por las calificadoras de riesgo. En particular, en su revisión de diciembre 2010 Moody s elevó la calificación del país a Ba1, posicionándola a un escalón del grado inversor. En su informe resaltó: (i) el vencimiento promedio de la deuda uruguaya como uno de los más largos, (ii) la moderada exposición a un shock de tasa de 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% % Deuda en Moneda Local Fuente: Elaborado en base a Oficina de Manejo de Deuda interés, dado el alto porcentaje a tasa fija y (iii) la resistencia de la deuda a shocks financieros que involucren incrementos repentinos en tasas de interés. La decisión de Moody s ha sido emulada por otras calificadoras, que en el correr de 2011 han colocado la deuda uruguaya a sólo un escalón del grado inversor (Standard & Poors y Fitch lo hicieron en julio de 2011). En base a estas consideraciones y a la estabilidad económica e institucional del país, los inversores exigen a Uruguay un spread soberano similar al del resto de los países de la región que si tienen grado inversor. Así, Uruguay se endeuda en los mercados internacionales a tasas similares a las pagadas por países como Perú y Colombia. No obstante, las Riesgo País y Calificación de la deuda ARG soberana según Moody s MEX GRADO INVERSOR BRA PERU COL URU ARG GRADO ESPECULATIVO Baa1 Baa2 Baa3 Baa3 Ba1 C3 calificadoras continúan argumentando que el aún elevado porcentaje de deuda en moneda extranjera es uno de los principales motivos para no otorgar al país el grado inversor perdido en

5 Es por tal motivo que, reducir dolarización de la deuda, junto a la necesidad de continuar suavizando los vencimientos de la deuda del gobierno central (concentrados en 2017 y 2018, para cuando alcanzarían USD y USD millones respectivamente) fundamentan a la operación recientemente anunciada. La misma fue bien recibida por el mercado y por analistas locales, quienes la definieron como atractiva e inteligente. Sin embargo, es de esperar una baja incidencia a nivel local, ya que la mayoría de los bonos en moneda extranjera están colocados en el exterior. Por su parte, un representante de la calificadora Fitch afirmó que la emisión y su plazo ayuda a mantener el cronograma de vencimientos favorable a Uruguay y que es uno de los aspectos que analizan al evaluar el riesgo soberano. Esto coincide con la opinión de analistas privados que consideran que en breve la calificación de la deuda local dejará de ser especulativa. Pago de préstamos en moneda local En esta misma dirección, y siguiendo la estrategia de canjear pasivos en moneda extranjera por otros en moneda nacional, el Gobierno negoció con el Banco Interamericano de Desarrollo (BID) y el Banco Mundial (BM) el establecimiento de nuevas cláusulas en contratos de créditos ya tomados, de forma de tener la posibilidad de cancelarlos en moneda local, en vez de en dólares (divisas en las que están nominados). El saldo de dichos créditos sería de aproximadamente USD millones (de los cuales cerca de USD millones sería con el BID). Los nuevos préstamos a ser otorgados por dichos organismos entre 2010 y 2015 por USD 700 millones (BM) y USD millones (BID), ya incluyen dicha opción. De esta forma, el gobierno uruguayo podrá elegir la moneda a utilizar a la hora de cancelar sus préstamos con dichos organismos multilaterales. Si bien es claro que el objetivo final es alcanzar el grado inversor, esta medida implica por un lado la desdolarización de la deuda, y por otro permite demostrar la visión de solidez 5

6 que tienen los mercados internacionales sobre el país, dada la exitosa salida en el mercado global, en un contexto de incertidumbre. 6