Fundamentación de la Calificación

Transcripción

1 INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO EMISIÓN DE OBLIGACIONES REYBANPAC REY BANANO DEL PACÍFICO C.A. Quito - Ecuador Sesión de Comité No. 337/2016, del 30 de diciembre de 2016 Información Financiera cortada al 31 de Octubre de 2016 Analista: Ing. Andrea Salazar andrea.salazar@classrating.ec REYBANPAC, REY BANANO DEL PACIFICO C.A., es una empresa fundada en septiembre de La compañía focaliza su giro principalmente a la producción y exportación de banano. En la actualidad la empresa cuenta con más de hectáreas de banano en producción las cuales se ubican en las provincias Los Ríos y Cotopaxi. Su segunda línea de negocio más grande es el procesamiento de productos lácteos, con lo que cuenta con hato ganadero lechero propio. Adicionalmente, cuenta con plantaciones de Palma Africana, Macadamia y otras variedades agrícolas y forestales, que conforman parte de su programa de diversificación agrícola. Revisión Resolución No.SC-IMV-DJMV-DAYR-G , emitida el 8 de octubre de 2013 Fundamentación de la Calificación El Comité de Calificación reunido en sesión No. 337/2016, del 30 de diciembre de 2016 decidió otorgar la calificación de AAA- (Triple A menos) a la Emisión de Obligaciones - REYBANPAC, REY BANANO DEL PACIFICO C.A., por treinta y cinco millones (USD ,00). Categoría AAA: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general. La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+) indicará que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso a la categoría inmediata inferior. La calificación de riesgo representa la opinión independiente de Class International Rating Calificadora de Riesgos S.A. sobre la probabilidad que un determinado instrumento sea pagado en las condiciones prometidas en el contrato de emisión. Son opiniones fundamentadas sobre el riesgo relativo de los títulos o valores. Se debe indicar que, de acuerdo a lo dispuesto por el Consejo Nacional de Valores (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera), la presente calificación de riesgo no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía del pago del mismo, ni estabilidad de un precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado a éste.. La información presentada utilizada en los análisis que se publican proviene de fuentes oficiales. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Class International Rating Calificadora de Riesgos S.A. no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el uso de esa información. La presente Calificación de Riesgos tiene una vigencia de seis meses o menos de seis meses si la calificadora decide revisarla en menor tiempo. La calificación otorgada a la Emisión de Obligaciones - REYBANPAC, REY BANANO DEL PACIFICO C.A., se fundamenta en: Sobre el Emisor: REYBANPAC, REY BANANO DEL PACÍFICO C.A. es una empresa fundada septiembre de La compañía focaliza su giro principalmente a la producción y exportación de banano. En la actualidad la empresa cuenta con más de 6,500 hectáreas de banano en producción las cuales se ubican en las provincias de Los Ríos (97%) y Cotopaxi (3%). Su segunda línea de negocio más grande es el procesamiento de productos lácteos, con lo que CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no ha realizado tareas de auditoría sobre las mismas. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de 1

2 cuenta con hato ganadero lechero propio. Adicionalmente, cuenta con plantaciones de Palma Africana, Macadamia y otras variedades agrícolas y forestales, que conforman parte de su programa de diversificación agrícola. La compañía es pionera en el Ecuador, en la obtención de la certificación GLOBAL G.A.P., lo que le ha permitido cumplir con las exigencias del mercado europeo y de esta forma poder asumir el compromiso de seguridad alimentaria. Adicionalmente, la compañía cuenta con las certificaciones: RAINFOREST ALLIANCE, WALMART CERTIFIED, HACCP Certificación en procesos alimenticios, 9001:2008 Calidad en la planta de plásticos. Todo esto le ha permitido a la compañía obtener productos altamente calificados y la ubica como la empresa pionera y líder en emprendimientos agroindustriales sustentables. REYBANPAC, REY BANANO DEL PACÍFICO C.A., organiza su estructura de negocio principalmente en las siguientes líneas: Banano, Lácteos, Plásticos, Forestal, Fertilizantes, y otras actividades agrícolas. Cada línea de negocio es liderada por un gerente operativo y un staff técnico en el cultivo o sector. Actualmente, la empresa no cuenta con un directorio, pero sí con un Comité Ejecutivo, el cual se reúne semanalmente para discutir y revisar las operaciones en las que incurre la empresa poniendo mayor énfasis en los resultados y proyecciones de flujo. Los empleados de la compañía han conformado dos gremios o asociaciones y se ha disuelto otro existente anteriormente; las asociaciones vigentes son: Asociación Regional de Trabajadores de la Compañía Reybanpac, Rey Banano del Pacifico C.A y Asociación de Trabajadores Agrícolas de la Compañía Agrícola Ganadera Reysahiwal AGR S.A. REYBANPAC, REY BANANO DEL PACÍFICO C.A., mostró una tendencia creciente en sus ventas hasta el año 2014, no obstante, a partir del año 2015, estas decrecieron levemente (-0,80%) en relación al año anterior. Las ventas pasaron de USD 278,06 millones (año 2014) a USD 275,84 millones (año 2015), debido en parte a la desaceleración económica que atraviesa el país, lo que afectó a varios sectores de la industria. Al 31 de octubre de 2016, las ventas de la compañía totalizaron USD 223,52 millones, valor inferior en 1,39% frente a lo registrado en octubre del 2015 (USD 226,68 millones), principalmente causado por la disminución en la línea de fertilizantes. En función de este acontecimiento la empresa se orientó a mejorar sus estrategias de ventas, concentrándose en otras líneas de negocio como son: banano, lácteos, plásticos y palma, líneas en las cuales se reportó un crecimiento en nivel de ingresos. Los ingresos alcanzados por REYBANPAC, REY BANANO DEL PACÍFICO C.A. le permitieron cubrir de manera adecuada los costos y gastos operacionales, lo que generó posteriormente un margen operativo positivo, que pasó de 4,43% en el 2012 a 6,50% en el año 2014 y un 7,62% para diciembre de 2015, lo que obedece a la estabilidad registrada en sus costos y gastos. Para octubre de 2016, el margen operacional representó 3,68% del total de ingresos netos, evidenciando una diminución frente a lo establecido en su similar periodo del año anterior (5,61%), producido por la disminución de ganancias en activos biológicos y un incremento en los gastos de administración y ventas. Es importante señalar que el incremento en los gastos operativos se debe a la depreciación por aproximadamente USD 5.1 millones (partida que no representa desembolso) producto de las reclasificaciones de las plantaciones bananeras, palma y Macadamia (unidad productora); las cuales de acuerdo a las NIIF su tratamiento contable es ahora como Propiedad, Planta y Equipo y ya no como un activo biológico de Largo Plazo (los racimos en proceso si son aun tratados como activos biológicos de Corto Plazo), adicionalmente se incrementó la participación a trabajadores respecto al periodo octubre 2015 y el pago de una contribución solidaria que tuvieron impacto sobre la utilidad operativa. Luego de descontar el rubro de gastos financieros, otros ingresos y egresos y el pago de impuestos, la compañía arrojó utilidad neta para todos los periodos analizados, es así que pasó de 3,89% de los ingresos en el año 2012 a 3,60% de los ingresos al cierre de 2015, lo que evidencia estabilidad en los costos y gastos de la compañía. En octubre de 2016 la utilidad neta representó apenas el 0,63% de las ventas, porcentaje inferior al demostrado en octubre de 2015 (1,91% de las ventas), comportamiento que obedece a la baja generada en las ventas de la compañía, principalmente en la línea fertilizantes y un incremento en los gastos producto de la contribución solidaria. 2

3 El EBITDA (acumulado) de la compañía presentó un comportamiento similar al arrojado por la utilidad operacional (al alza); es así que su representación sobre los ingresos pasó de 7,74% en 2012 a un 11,50% en 2015, mientras que al cierre de octubre de 2016 fue de 10,35%, ligeramente superior a la obtenida en octubre 2015 cuando registró 10,25% lo que demuestra que la compañía posee una adecuada capacidad de generación de flujos para hacer frente a sus obligaciones. Es importante mencionar que el EBITDA crece debido a la reclasificación de los activos biológicos de largo plazo correspondiente a las plantaciones bananeras, palma y Macadamia (unidad productora); las cuales de acuerdo a las NIIF su tratamiento contable es ahora como Propiedad, Planta y Equipo y ya no como un activo biológico de Largo Plazo, en el último semestre esta situación se ve reflejada en el aumento de depreciaciones. Los activos totales de la compañía presentaron una tendencia creciente durante el periodo analizado, es así que pasaron de USD 475,80 millones en 2012 a una considerable suma de USD 541,27 millones en 2015, producto del incremento de sus activos no corrientes, principalmente de sus activos biológicos 1, siendo estos, los que significan la mayor proporción del total de activos con el 35,84% en diciembre de Al 31 de octubre de 2016, la propiedad, planta y equipo, pasa a ser el principal componente del activo con el 59,94% (35,25% a diciembre de 2015) lo que evidencia la naturaleza del negocio. Para octubre de 2016, los activos totales de la compañía se redujeron en un ligero 1,16% (USD 535,02 millones) frente a diciembre de 2015, debido a la reducción de sus activos corrientes, especialmente por menores cuentas por cobrar clientes y cuentas por cobrar relacionadas, rubros que se relacionan directamente con el giro del negocio, y que se vieron afectados por la disminución en el nivel de ventas. En cuanto al análisis de la cartera, se aprecia que a diciembre de 2015, las cuentas por cobrar a clientes totalizaron USD 10,34 millones, valor que se conformó en un 70,84% por cartera vigente, mientras que un 18,36% correspondió a cartera vencida de 1 a 30 días, y la diferencia (10,81%) estuvo representada por cartera vencida más de 31 días, lo que evidencia una estructura aceptable, ya que el mayor porcentaje se concentra en cartera productiva. Para el 31 de octubre del 2016, la cartera refleja cierta variación leve en relación a diciembre 2015, pues la cartera por vencer disminuye su participación a 68,51%, mientras que la cartera vencida de 1 a 30 días se incrementa a 20,49%, y la diferencia (11,00%) se concentró en cartera vencida más de 31 días, lo que evidencia un insignificante desmejoramiento, debido a la desaceleración económica que atraviesa el país. Adicionalmente demuestra la fortaleza de Reybanpac en contener la reducción en menos de la contracción nacional en la demanda. La compañía se fondea en similares proporciones tanto con recursos de terceros como con recursos propios. No obstante, estos últimos tuvieron un poco más de significancia sobre el total de activos. En función de ello, la participación de los pasivos sobre los activos históricamente pasó de 49,73% en 2012 a un 48,06% en 2014 y un 47,10% para el año Para octubre 2016, los pasivos financiaron el 42,77% de los activos. Entre las cuentas más representativas se encuentran las del corto plazo, principalmente las cuentas por pagar a relacionadas 2 que financiaron el 28,60% al 31 de octubre de 2016 (32,48% en diciembre de 2015), seguido de cuentas por pagar a proveedores con el 3,03% (3,68% a diciembre de 2015) y obligaciones financieras con el 3,02% (3,57% a diciembre de 2015). La deuda financiera registra una tendencia decreciente sobre el financiamiento de los activos, al pasar de 19,50% en el año 2012 a 7,92% en diciembre del 2015, lo que obedece a la amortización normal de sus obligaciones bancarias y las que mantiene en el Mercado de Valores. Al 31 de octubre del 2016, la deuda financiera registró un decrecimiento tanto monetario como porcentual en comparación con diciembre 2015, al llegar a totalizar USD 39,41 millones, monto que financió el 7,37% de los activos, debido a la reducción en sus obligaciones bancarias con Internacional Finance Corporation (IFC), Banco de Guayaquil y las emisiones de mercado de valores mismas que representan el 29,34% de la deuda financiera (45,75% a diciembre 2015). Durante el periodo analizado ( ), el patrimonio de la compañía presentó una tendencia creciente en términos monetarios, no obstante, el financiamiento de los activos por parte del patrimonio lo hizo desde el 11 Según NIC 5 41 Agricultura activos biológicos son plantas y animales. Para Reybanpac,los activos biológicos están conformados por plantaciones de banano, forestales, palma africana, potreros, ganado vacuno y otros cultivos. 2 Corresponden a cuentas por pagar de la FAVORITA PARTNERSHIP, CARIBEX PARTNERSHIP Y FERTISA, FERTILIZANTES TERMINALES I SERVICIOS S.A. 3

4 año 2013, pues pasó de fondear un 47,17% de los activos en ese año a un interesante 52,90% en el año Al 31 de octubre de 2016, el patrimonio financió un importante 57,23% de los activos (USD 306,21 millones), el cual estuvo conformado principalmente por las reservas y los resultados acumulados. A lo largo de los ejercicios económicos analizados, el capital social de REYBANPAC, REY BANANO DEL PACÍFICO C.A. evidenció varios incrementos, lo que demuestra el compromiso de los accionistas sobre la operación de la compañía. Es así que pasó de USD 15,33 millones (3,22% de los activos) en el año 2012 a USD 41,78 millones (7,88% de los activos) en 2014 y USD 51,00 millones (9,42% de los activos) en el año El último aumento obedece a que durante el 2015, mediante Junta de Socios celebrada el 14 de septiembre del 2015, se aprobó el incremento del capital social de la compañía en USD 9,21 millones, mediante la utilización de resultados acumulados u aportes para futuras capitalizaciones por USD 8,74 y USD 0,48 millones respectivamente. Al 31 de octubre de 2016 el capital se ha mantenido en USD 51,00 millones financiando al activo en 9,53%. El indicador que relaciona el pasivo total sobre el patrimonio revela una política de financiamiento que privilegia el uso de fuentes propias, en tal virtud presentó un comportamiento relativamente estable a lo largo de los periodos analizados, al pasar de 0,99 veces en 2012 a 0,89 veces en 2015, lo que va atado a la tendencia demostrada tanto en el pasivo como en el patrimonio. Para octubre de 2016 el apalancamiento de la compañía se situó en 0,75 veces. En función de la concentración en sus activos biológicos (por su giro de negocio), el indicador de liquidez se ubica en todos los periodos analizados en rangos inferiores a la unidad, siendo así que a diciembre del 2015 este fue de 0,62 veces (0,65 veces al 31 de octubre de 2016). Las proyecciones realizadas dentro de la estructuración financiera indicaron según como fueron establecidas una adecuada disponibilidad de fondos para atender el servicio de la deuda, sin embargo debido a la coyuntura económica y el incremento de desempleo que ha reducido el poder adquisitivo en el país los resultados reales de la compañía se encuentran por debajo de las proyecciones iniciales, a pesar de lo que la compañía ha cumplido sus obligaciones oportunamente. Sobre la Emisión: Con fecha 04 de abril de 2013, la Junta General Extraordinaria y Universal de Accionistas de REYBANPAC, REY BANANO DEL PACIFICO C.A., autorizó la Emisión de Obligaciones por un monto de hasta USD 35,00 millones. Posteriormente, con fecha 24 de junio de 2013, REYBANPAC, REY BANANO DEL PACIFICO C.A., (Emisor) conjuntamente con la compañía GOVERNANCE S.A. (Representante de los Obligacionistas), suscribieron el contrato de Emisión de Obligaciones REYBANPAC, REY BANANO DEL PACIFICO C.A. Con fecha 25 de octubre de 2013, Pichincha Casa de Valores PICAVAL S.A., inició la colocación de los valores emitidos por REYBANPAC REY BANANO DEL PACIFICO C.A., logrando vender el 100% de los mismos (USD 35,00 millones) dentro del plazo de la oferta pública. Hasta el 31 de octubre de 2016, el saldo de capital por pagar a los inversionistas correspondió a la suma de USD 11,50 millones, después del pago del doceavo dividendo de las clases A, B, C, D, E, F y G. La Emisión de Obligaciones se encuentra respaldada por una garantía general, y por lo tanto, el emisor está obligado a cumplir con los resguardos que señala la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores, los mismo que se detallan a continuación: Determinar las medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las actividades del emisor, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores. (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera). Al 31 de octubre de 2016, la compañía cumplió con los resguardos listados anteriormente. 4

5 El emisor se obliga a determinar cómo medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las actividades del emisor, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas las siguientes: Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación entre pasivos totales y patrimonio menor a 1,30 veces. Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación entre préstamos totales (corrientes y no corrientes) y patrimonio menor a 0,45 veces Al 31 de octubre de 2016, la compañía cumplió lo listado anteriormente. Con fecha 31 de octubre de 2016, REYBANPAC, REY BANANO DEL PACIFICO C.A., presentó activos libres de todo gravamen que alcanzaron la suma de USD 300,84 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 240,67 millones, determinando de esta manera que el saldo de capital de la Emisión de Obligaciones se encuentra dentro de los parámetros establecidos en la normativa. Riesgos Previsibles en el Futuro La categoría de calificación asignada según lo establecido en el numeral 1.7 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de la Resolución del C.N.V. (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera) también toma en consideración los riesgos previsibles en el futuro, los cuales se detallan a continuación: Factores externos, políticos, económicos, normativos y técnicos, entre otros, podrían afectar al mercado de manera que se restrinja la demanda de los productos ofertados por la compañía y se vea disminuido el rubro de sus ventas; sin embargo el factor de riesgo se encuentra fuera de las variables de control de la empresa, Reybanpac, manifiesta que mantiene una estructura de costos y gastos flexible, para mitigar potenciales shocks. Las perspectivas económicas del país se ven menos favorables, por lo que podría afectar los resultados de la compañía. Escenarios económicos adversos, como la coyuntura que experimenta el país desde el año 2014, derivada de la baja del precio del petróleo, podría repercutir en los flujos de sus clientes y consecuentemente en los resultados de la compañía. El ingreso al mercado de nuevos competidores o la repotenciación de los ya existentes, podrían disminuir la cuota de mercado de la cual actualmente goza la compañía con una consecuente afectación en el nivel de sus ingresos; sin embargo para minimizar este riesgo Reybanpac mantiene una política comercial que fortalece sus marcas y su relación valor beneficio a nivel del consumidor, fortaleciendo la relación con el consumidor final para mitigar y anticipar caídas en ingresos. Condiciones climáticas adversas que afecten el crecimiento de la producción bananera y láctea (tanto bananeros como el que se utiliza para alimentar al ganado), podría generar un resultado negativo sobre las ventas y utilidad de la compañía. La administración de Reybanpac informa que invierte anualmente a través de su programa de inversión de capital en infraestructura, instalaciones y obra civil para contrarrestar potenciales situaciones adversas. El ganado está expuesto a bacterias o virus que circulan en el medio ambiente, lo que podría provocar enfermedades en los animales, por tal razón REYBANPAC, REY BANANO DEL PACIFICO C.A. realiza permanentes inspecciones al ganado, con la finalidad de disminuir una posible propagación de enfermedades. Un deterioro en el poder adquisitivo de los ecuatorianos, potencialmente podría significar una reducción sobre el consumo de los productos que comercializa la compañía en sus diferentes presentaciones, lo cual incidiría en el nivel de ingresos de la misma y consecuentemente afectar sus resultados; no obstante Reybanpac tiene en su portafolio de productos diferentes marcas con precios para justamente atender estos cambios. El sector alimenticio, sobre todo artículos de primera necesidad son por definición un sector resistente a bajas de ingresos. 5

6 Fluctuaciones en el precio internacional del banano, que en caso de no poder trasladarse sus efectos al precio de venta, podrían afectar a los márgenes de la compañía. Cabe señalar que para reducir este riesgo, Reybanpac tiene como estrategia asegurarse que sus compradores tengan contratos de al menos un año para mitigar contra bajas en precio. Implementación de nuevas políticas gubernamentales impositivas, arancelarias y restrictivas más severas a las actuales por parte del Gobierno ecuatoriano, que pudieran afectar la importación de materias primas (línea de plásticos) podrían repercutir negativamente en su operación y el flujo de la empresa. Según lo establecido en el numeral 1.8 del Artículo 18, Subsección IV.ii, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de la Resolución del C.N.V. (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera), los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión, y su capacidad para ser liquidados, se encuentran en los aspectos que se señalan a continuación: Primero se debe establecer que los activos que respaldan la emisión son Activos Biológicos (cultivo de palma y cultivo de pasto) libres de gravamen, por los que los riesgos asociados podrían ser: Los activos biológicos (cultivo de palma y cultivo de pasto) que respaldan la emisión podrían verse afectados, ya sea parcial o totalmente por daños causados por factores externos como catástrofes naturales, robo, plagas, enfermedades, entre otros, lo que traería consigo pérdidas económicas para la empresa. Reybanpac invierte anualmente a través de su programa de inversión de capital en infraestructura, instalaciones y obra civil para contrarrestar potenciales situaciones adversas. Los activos biológicos son perecibles, por lo tanto, existe el riesgo de que se puedan deteriorar o destruir antes de su liquidación. A pesar de las medidas técnicas adoptadas por la empresa para su adecuado manejo, existen factores externos que podrían afectar a estas existencias. Reybanpac invierte anualmente a través de su programa de inversión de capital en infraestructura, instalaciones y obra civil para contrarrestar potenciales situaciones adversas. Adicionalmente, Reybanpac ejerce un protocolo estricto para controlar acceso a sus plantaciones y evitar contaminación de plagas internacionales. Tanto la palma como el pasto, para su crecimiento requieren de ciertas condiciones relacionadas con el nivel y la frecuencia de precipitaciones, así como condiciones de temperatura, luz solar y calidad del suelo, lo cual es determinante en el rendimiento por hectárea de las plantaciones y en la calidad futura de la producción. Debido a la ubicación geográfica de las plantaciones de la empresa, éstas podrían verse afectadas por lluvias fuertes y prolongadas, producto de la presencia del fenómeno de El Niño. Reybanpac invierte anualmente a través de su programa de inversión de capital en infraestructura, instalaciones y obra civil para contrarestar potenciales situaciones adversas. En este caso, se hace especial esfuerzos en muros de contención, drenaje, limpieza de malezas y guardarayas. El riesgo de robo y daño a la propiedad se encuentra siempre latente, razón por la cual los cultivos de palma y pasto podrán verse afectados. Reybanpac mitiga el riesgo contratando seguridad privada, mejor control en la calificación de personal de campo u operativo. Finalmente, el activo que respalda la emisión tiene un grado bajo para ser liquidado, por lo que su liquidación podría depender de que la empresa esté normalmente operando. La empresa al 31 de octubre del 2016, registró USD 10,79 millones como cuentas por cobrar a relacionadas a corto plazo que representan 2,02% sobre los activos y relacionadas a largo plazo que representan el 2,40% del total del activo por lo que los riesgos asociados a estos podrían ser: El crédito que se les otorga a las empresas vinculadas responde más a la relación de vinculación que tiene sobre la empresa emisora que sobre aspectos técnicos crediticios, por lo que un riesgo puede ser la no recuperación de las cuentas por cobrar dentro de los plazos establecidos. Hay que resaltar que las cuentas por cobrar con vinculadas están atadas a ventas que realiza ésta compañía a supermercados y grandes clientes a nivel nacional. 6

7 Escenarios económicos adversos pueden afectar la recuperación de las cuentas por cobrar a empresas vinculadas. Áreas de Análisis en la Calificación de Riesgos: La información utilizada para realizar el análisis de la calificación de riesgo de la Emisión de Obligaciones REYBANPAC, REY BANANO DEL PACIFICO C.A., se basa en: Estructuración Financiera (Proyecciones de Ingresos, Costos, Gastos, Financiamiento, Flujo de Caja, etc.) Escritura de Emisión de Obligaciones. Acta de la Junta General Extraordinaria y Universal de Accionistas de REYBANPAC, REY BANANO DEL PACIFICO C.A. celebrada el 04 de abril de Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales auditados de los años 2012, 2013, 2014 y 2015 de REYBANPAC, REY BANANO DEL PACIFICO C.A., así como Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales internos no auditados al 31 de octubre de 2015 y 31 de octubre de 2016 (con sus respectivas notas a los estados financieros). Entorno Macroeconómico del Ecuador. Situación del Sector y del Mercado en el que se desenvuelve el Emisor. Calidad del Emisor (Perfil de la empresa, administración, descripción del proceso operativo, etc.). Información levantada in situ durante el proceso de diligencia debida. Información cualitativa proporcionada por la empresa Emisora. Con base a la información antes descrita, se analiza entre otras cosas: El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes. Las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la emisión. La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación de éstos. La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones del emisor y las condiciones del mercado. Comportamiento de los órganos administrativos del emisor, calificación de su personal, sistemas de administración y planificación. Conformación accionaria y presencia bursátil. Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales desfavorables. Consideraciones de riesgos previsibles de la calidad de los activos que respalda la emisión, y su capacidad para ser liquidados. El Estudio Técnico ha sido elaborado basándose en la información proporcionada por la compañía y sus asesores, así como el entorno económico y político más reciente. En la diligencia debidamente realizada en las instalaciones de la compañía, sus principales ejecutivos proporcionaron información sobre el desarrollo de las actividades operativas de la misma, y demás información relevante sobre la empresa. Se debe recalcar que CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., no ha realizado auditoría sobre la misma. El presente Estudio Técnico se refiere al informe de Calificación de Riesgo, el mismo que comprende una evaluación de aspectos tanto cualitativos como cuantitativos de la organización. Al ser títulos que circularán en el Mercado de Valores nacional, la Calificadora no considera el "riesgo soberano" o "riesgo crediticio del país". Debe indicarse que esta calificación de riesgo es una opinión independiente sobre la solvencia y capacidad de pago de REYBANPAC, REY BANANO DEL PACIFICO C.A., para cumplir los compromisos derivados de la emisión en 7

8 análisis, en los términos y condiciones planteados, considerando el tipo y característica de la garantía ofrecida. Esta opinión será revisada en los plazos estipulados en la normativa o cuando las circunstancias lo ameriten. INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO INTRODUCCIÓN Aspectos Generales de la Emisión Con fecha 04 de abril de 2013, se reunió la Junta General Extraordinaria y Universal de Accionistas de REYBANPAC, REY BANANO DEL PACIFICO C.A., en la cual se autorizó que la compañía realice la presente Emisión de Obligaciones por un monto de hasta USD ,00. Es relevante indicar que con fecha 24 de junio de 2013, mediante Escritura Pública, celebrada ante el Notario Primero del Cantón Quito, REYBANPAC, REY BANANO DEL PACIFICO C.A. y GOVERNANCE S.A., suscribieron el respectivo Contrato de Emisión de Obligaciones. A continuación se presentan las principales características y condiciones de la emisión: CUADRO 1: ESTRUCTURA DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES EMISIÓN DE OBLIGACIONES REYBANPAC, REY BANANO DEL PACIFICO C.A. Emisor REYBANPAC, REY BANANO DEL PACIFICO C.A. Monto Hasta USD ,00 Moneda Dólares de los Estados Unidos de América Los títulos serán desmaterializados, el valor nominal mínimo de cada obligación de las Clases A, C y E serán múltiplos de USD 1.000,00 y el valor nominal de cada obligación de las Clases B, D y F será de Valores de las obligaciones USD 500,00 pudiendo emitirse, en todos los casos, valores por montos superiores siempre que sean múltiplos de USD 1.000,00 Rescates Anticipados No contempla rescates anticipados Underwriting No contempla contrato de Underwriting Tipo de Oferta Pública Clase Monto Plazo Tasa A , ,50% B , ,00% Clase y Serie C , ,00% D , ,75% E , ,75% F , ,25% G , ,25% REYBANPAC, REY BANANO DEL PACÍFICO C.A., a través del Depósito Centralizado de Agente Pagador Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A. Estructurador Financiero y Colocador Pichincha Casa de Valores PICAVAL S.A. Representante de Obligacionistas GOVERNANCE S.A. Tipo de Garantía Garantía General de acuerdo a lo determinado en el Art. 162 Ley de Mercado de Valores. Amortización Capital Trimestral Pago de Intereses Trimestral. Destino de los recursos Sustitución de pasivos y financiamiento de capital de trabajo. Fecha de Emisión Será la fecha valor en que se realice la primera colocación de la emisión. Sistema de Colocación Bursátil y Extrabursátil. Conforme lo que señala la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores en el artículo 11, Resguardos establecidos en la Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se 8

9 Codificación de la Resolución del C.N.V. encuentren en circulación las obligaciones: Continuar manteniendo su política proactiva en cuanto a la comercialización y prudente en cuanto al crecimiento, privilegiando a la eficiencia frente al volumen, todo esto con la finalidad de preservar el cumplimiento de su objeto social, y así poder cumplir con sus clientes y sus acreedores de manera especial con los compradores de sus Obligaciones a Largo Plazo que emite la empresa en el Mercado de Valores. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera) Fuente: Escritura de Emisión de Obligaciones, Prospecto de Oferta Pública. / Elaboración: Class International Rating A continuación se presenta el esquema bajo el cual se estableció la amortización de capital y pago de intereses a las obligaciones: CUADRO 2, 3, 4, 5, 6, 7 y 8: AMORTIZACIÓN DE CAPITAL Y PAGO DE INTERESES (USD) CLASE A CLASE B Fecha Capital Interés Dividendo Saldo de Capital Fecha Capital Interés Dividendo Saldo de Capital 25-oct oct ene ene abr abr jul jul oct oct ene ene abr abr jul jul oct oct ene ene abr abr jul jul oct oct ene abr jul oct ene abr jul oct CLASE C CLASE D Fecha Capital Interés Dividendo Saldo de Capital Fecha Capital Interés Dividendo Saldo de Capital 25-oct oct ene ene abr abr jul jul oct oct ene ene abr abr jul jul oct oct ene ene

10 25-abr abr jul jul oct oct ene ene abr abr jul jul oct oct ene abr jul oct CLASE E CLASE F Fecha Capital Interés Dividendo Saldo de Capital Fecha Capital Interés Dividendo Saldo de Capital 25-oct oct ene ene abr abr jul jul oct oct ene ene abr abr jul jul oct oct ene ene abr abr jul jul oct oct ene ene abr abr jul jul oct oct ene abr jul oct ene abr jul oct (0) CLASE G Fecha Capital Interés Dividendo Saldo de Capital 25-oct ene abr jul oct ene abr

11 25-jul oct ene abr jul oct ene abr jul oct ene abr jul oct ene abr jul oct (0) Fuente: Prospecto de Oferta Pública / Elaboración: Class International Rating Situación de la Emisión de Obligaciones (31 de octubre de 2016) Con fecha 08 de octubre de 2013, la Superintendencia de Compañías Valores y Seguros resolvió aprobar la Emisión de Obligaciones por un monto de hasta USD 35,00 millones, bajo la Resolución No. SC-IMV-DJMV-DAYR-G , la misma que fue inscrita en el Catastro Público de Mercado de Valores el 14 de octubre de Determinando además que el plazo de oferta pública de dicha emisión venció el 8 de julio de Colocación de los Valores Con fecha 25 de octubre de 2013, Pichincha Casa de Valores PICAVAL S.A., inició la colocación de los valores emitidos por REYBANPAC REY BANANO DEL PACIFICO C.A., los mismos que correspondieron a las Clases A, B, C, D, E, F y G, logrando vender el 100% de los mismos (USD 35,00 millones) dentro del plazo de la oferta pública. Saldo de Capital Hasta el 31 de octubre de 2016, el saldo de capital por pagar a los inversionistas correspondió a la suma de USD 11,50 millones, después de haber cancelado el doceavo dividendo a los inversionistas, correspondiente a la clase A, B, C, D, E, F y G. CUADRO 9: SALDO DE CAPITAL AL 31 DE OCTUBRE DE 2016 (USD) Monto autorizado Dividendos Pagados Capital Pagado Interés Pagado Saldo de Capital , , , ,00 Fuente: REYBANPAC, REY BANANO DEL PACIFICO C.A. / Elaboración: Class International Rating 11

12 Garantías y Resguardos Conforme lo que señala la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera) en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones: Determinar las medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las actividades del emisor, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera). Al 31 de octubre de 2016, la compañía cumplió con los resguardos listados anteriormente. El emisor se obliga a determinar cómo medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las actividades del emisor, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas las siguientes: Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación entre pasivos totales y patrimonio menor a 1,30 veces. Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación entre préstamos totales (corrientes y no corrientes) y patrimonio menor a 0,45 veces. Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido a la Emisión de Obligaciones aprobada por la Junta, según lo estipulado en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III de la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera). Al 31 de octubre de 2016, el emisor cumplió con lo listado anteriormente. En el siguiente cuadro se pueden apreciar en detalle las medidas cuantificables: CUADRO 10: LIMITACIONES Y OBLIGACIONES Resguardos Límite establecido oct-16 Cumple Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación entre pasivos totales y patrimonio menor a 1,30 veces <= 1,30 0,75 SI Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación entre préstamos totales (corrientes y no corrientes) y patrimonio menor a 0,45 veces <= 0,45 0,13 SI Fuente: REYBANC REY BANANO DEL PACÍFICO S.A. / Elaboración: Class International Rating Activos Libres de Gravamen La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por una Garantía General otorgada por REYBANPAC, REY BANANO DEL PACIFICO C.A., lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de dicha empresa. Dicho esto, se pudo apreciar que al 31 de octubre de 2016, REYBANPAC, REY BANANO DEL PACIFICO C.A., estuvo conformada por un total de activos de USD 535,02 millones, y según lo declarado por la compañía se evidenció que a esa fecha, USD 300,84 millones fueron activos libres de todo gravamen. A continuación se evidencia el detalle de lo mencionado: 12

13 CUADRO 11: ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN DE REYBANPAC, REY BANANO DEL PACIFICO C.A. (OCTUBRE 2016) Activos Monto USD % Disponibles ,69% Exigibles ,18% Realizables ,22% Propiedad Planta y Equipo ,99% Otros activos ,93% TOTAL ,00% Fuente: REYBANPAC, REY BANANO DEL PACIFICO C.A. / Elaboración: Class International Rating CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. procedió a verificar que el certificado de activos libres de todo gravamen de la empresa, con información financiera cortada al 31 de octubre de 2016, esté dando cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13 de la Sección I, del Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de Resoluciones expedidas por el C.N.V. (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera), que señala que el monto máximo de las emisiones amparadas con garantía general no podrán exceder el 80,00% del total de Activos Libres de todo Gravamen menos los activos diferidos, los que se encuentran en litigio, el monto no redimido de cada emisión de obligaciones en circulación y de cada proceso de titularización de flujos futuros de fondos de bienes que se espera que existan en los que el emisor haya actuado como originador y como garante; así como los derechos fiduciarios de fideicomisos en garantía, en los que el emisor sea el constituyente o beneficiario. Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo apreciar que la compañía, con fecha 31 de octubre de 2016, presentó un monto de activos libres de gravamen de USD 300,84 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 240,67 millones, y luego de deducir el rubro de activos en litigo se obtuvo un Monto Máximo de Emisión de USD 187,85 millones, y por lo tanto se determina que el saldo de capital de la Emisión de Obligaciones de USD 11,50 millones, se encuentran dentro de los parámetros establecidos en la normativa. Por otro lado se pudo apreciar que el 80,00% de los activos libres de gravamen de la compañía presentaron una cobertura de 20,93 veces sobre el saldo de capital de la Emisión. Adicionalmente, al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, se evidencia que el monto total de activos libres de gravamen ofrecen una cobertura de 1,33 veces sobre los pasivos totales u otras obligaciones 3 de la compañía. CUADRO 12: CÁLCULO DEL 80% ACTIVOS LIBRES DE TODO GRAVAMEN DE REYBANPAC, REY BANANO DEL PACIFICO C.A. oct-16 Descripción Valor Total Activos ,00 (-) Activos Gravados ,00 Activos Libres de Gravámenes , % Activos Libres de Gravámenes ,00 (-) Activos Diferidos 0,00 (-) Activos en Litigio ,00 (-) Monto no redimido de Obligaciones en circulación 0,00 (-) Monto no redimido de Titularizaciones 0 3 Total Activos Libres de Gravamen Obligaciones en circulación / (Total Pasivo - Obligaciones en circulación). 13

14 (-) Derechos Fiduciarios 0 Monto Máximo de Emisión ,00 Saldo de Capital Emisión de Obligaciones ,00 Total Activos Libres de Gravámenes / Saldo Emisión (veces) 26, % Activos Libres de Gravámenes / Saldo Emisión (veces) 20,93 Monto Máximo de Emisión / Saldo de la Emisión (veces) 16,33 Fuente: REYBANPAC, REY BANANO DEL PACIFICO C.A. / Elaboración: Class International Rating Proyecciones del Emisor Las proyecciones financieras, para el período , arrojan cifras las contenidas en el cuadro que a continuación se presenta y que resume el estado de resultados proyectado de la compañía, de acuerdo al cual, al finalizar el año 2020, REYBANPAC, REY BANANO DEL PACIFICO C.A. podría reflejar una utilidad neta igual a USD 19,66 millones. CUADRO 13: ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO (USD) Rubro Ventas Netas Costo de Ventas Utilidad Bruta Gastos Operativos Depreciación, amortización y provisión Utilidad Operacional Gastos Financieros Utilidad Antes de Participación e Impuestos Impuestos Impuesto bananero Utilidad Neta Fuente: REYBANPAC REY BANANO DEL PACÍFICO C.A. / Elaboración: Class International Rating Las cifras contenidas en el Estado de Resultados proyectado, demostraron que las ventas netas al cierre de 2015 llegarían a USD 278,19 millones, presentando un crecimiento del 4,41% sobre las ventas establecidas al cierre del año 2014, porcentaje que habla del ánimo optimista de las proyecciones. Para los siguientes años, el estructurador financiero estimó que las ventas aumentarían en un 3,47% anual promedio hasta finalizar el plazo de la emisión, alcanzando USD 329,86 millones al cierre del año 2020 (USD 315,85 millones en diciembre 2019). Por otro lado, al referirnos a los costos de ventas que se proyectaron, se debe indicar que éstos fueron planteados con una participación promedio anual de 76,20% de las ventas netas para todos los periodos estimados, lo cual conlleva a que la compañía arroje para diciembre de 2020 una utilidad bruta de USD 83,39 millones (25,28% de las ventas). De igual manera, los gastos operacionales mantendrían una relación promedio de 15,32% sobre las ventas a partir del 2014, lo que ejerce la presión correspondiente que se trató en su momento. Con base a los supuestos descritos, la utilidad operacional de REYBANPAC, REY BANANO DEL PACIFICO C.A., evolucionaría de USD 20,85 millones en diciembre de 2015, a USD 31,85 millones al cierre del año 2020, reflejando un comportamiento creciente para todos los ejercicios económicos. 14

15 Dentro del modelo financiero proyectado se observó además gastos financieros que alcanzarían la suma de USD 6,75 millones para diciembre de 2014, y USD 6,02 millones para el cierre de 2020, mientras que la utilidad neta alcanzaría una suma de USD 19,66 millones para ese mismo año. Como parte del análisis de las proyecciones, surge la importancia de analizar el nivel de cobertura que brindaba el EBITDA proyectado frente a los gastos financieros que la compañía presentaría durante el periodo de la emisión. En este sentido, existió de acuerdo al modelo proyectado una cobertura positiva, la misma que pasaría de 3,31veces en el año 2015 a 5,64veces en el año 2020, denotándose que el Emisor gozaría en todos los periodos de una capacidad de pago holgada sobre sus los gastos, en vista de que sus fondos propios superan ampliamente a los gastos financieros que registraría. GRÁFICO 1: COBERTURA EBITDA VS. GASTOS FINANCIEROS (PROYECTADO) Fuente: Prospecto de Oferta Pública / Elaboración: Class International Rating Por otro lado, en lo que concierne al flujo de caja, además de los movimientos de efectivo por la operación normal de la compañía, se proyectaron movimientos dentro del flujo financiero comprendiendo la incursión de nueva deuda y sus pagos, además del pago a inversionistas por las emisiones de obligaciones que REYBANPAC, REY BANANO DEL PACIFICO C.A., adquiriría en el Mercado de Valores. En virtud de lo señalado, la proyección presentó que la compañía contaría con el suficiente flujo de caja para hacer frente a sus obligaciones. CUADRO 14: FLUJO PROYECTADO ESCENARIO PESIMISTA (USD) Descripción Utilidad Neta Depreciación Amortizaciones Ajustes Activos Biológicos Generación de efectivo Variación de capital de trabajo Flujo de efectivo producto de actividades de operación Adquisición de propiedad, planta y equipo Activos Biológicos Flujo de efectivo utilizado en actividades de inversión Variación de la deuda de corto plazo Amortización de la deuda de largo plazo Desembolso de la deuda de largo plazo Flujo de efectivo utilizado en actividades de financiamiento Variación del Flujo

16 Saldo Inicial SALDOS AL FIN DEL AÑO Fuente: Prospecto de Oferta Pública / Elaboración: Class International Rating La cobertura que brindó el flujo proyectado sobre el pago de capital de todas las emisiones de la compañía, a lo largo del periodo proyectado, presentó valores aceptables que van desde 1,46 veces en 2014 hasta 1,42 veces en Lo que evidencia que el flujo de la compañía brindaría una cobertura aceptable para el cumplimiento de la obligación que se adquiere con la emisión. GRÁFICO 2: COBERTURA FLUJO VS. PAGOS EMISIÓN (PROYECTADO) Este Oeste 20 Norte 0 1er trim. 2do trim. 3er trim. 4to trim. Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating Comparativo de Resultados Reales vs. Lo Proyectado Al cierre de octubre 2016 los ingresos reales frente a los proyectados al cierre de diciembre 2016 tienen un cumplimiento del 79,24%, inferior al esperado 83,33% que debía tener a la fecha de análisis (31 de octubre del 2016), a diferencia de lo ocurrido con los costos de ventas, puesto que registraron un cumplimiento de 83,73%, superior a lo esperado, lo que generó un margen bruto con un cumplimiento del 64,39%, inferior a las proyecciones esperadas. Por su parte, al cierre del periodo octubre 2016 los gastos operacionales fueron inferiores a lo proyectado, sin embargo las depreciaciones, amortizaciones y provisiones se encuentran por encima de lo esperado razón por la cual la compañía arrojó una utilidad operacional con un cumplimiento que llegó al 35,25%, porcentaje por debajo de lo esperado. Los gastos financieros reales a octubre 2016, alcanzaron una suma de USD 0,82 millones, cifra inferior a la proyectada (USD 7,37 millones a diciembre 2016), presentando un cumplimiento del 11,19% inferior al 83,33% esperado, sin embargo luego de la afectación de otros ingresos netos e impuestos, la utilidad neta fue inferior a la proyectada alcanzando un cumplimiento de 13,25% frente a un resultado esperado que debió llegar al 83,33%. CUADRO 15: RESULTADOS PROYECTADOS VS. REALES (USD) Cuenta Proyectado 2016 Real Octubre 2016 Cumplimiento Ventas ,24% Costo de Ventas ,73% Utilidad Bruta ,39% Gastos Operacionales ,99% Depreciación, amortización y provisión ,77% Utilidad Operacional ,25% Gastos Financieros ,19% Otros ingresos y egresos no operativos (1.817) 16