Finanzas Estructuradas

Transcripción

1 Fidebica XXIII Fideicomiso Financiero Informe Preliminar Índice pág. Calificaciones preliminares 1 Resumen de la transacción 1 Factores relevantes de la calificación 1 Riesgo Crediticio 2 Modelo, aplicación de metodología 2 e información Análisis de Sensibilidad 2 Análisis de activos 2 Desempeño de los activos 3 Riesgo de contraparte 4 Riesgo de Estructura 4 Riesgo de Mercado 5 Riesgo Legal 5 Descripción de la Estructura 6 Estructura financiera 6 Mejoras crediticias 7 Aplicación de fondos 7 Antecedentes 8 Anexo A: Originación y administración 11 Anexo B Descripción de la transacción 13 Anexo C: Dictamen de calificación 15 Los factores analizados en la primera hoja de este informe bajo el título Factores Relevantes de la calificación contemplan los puntos de Evaluación y Antecedentes y bajo el título Resumen de la transacción se describe la Descripción de la estructura. Calificaciones preliminares Clase Monto por hasta Resumen de la transacción Préstamos Personales / Argentina Vencimiento final Calificación Subordinación Perspectiva VDFA $ Nov/2015 AAA(arg) 20,0% Estable VDFB $ Nov/2015 A(arg) 10,0% Estable VDFC $ Nov/2015 BBB+(arg) 4,2% Estable CP $ May/2016 CC(arg) -44,5% No Aplica Total $ VDFA: Valores de Deuda Fiduciaria Clase A - VDFB: Valores de Deuda Fiduciaria Clase B VDFC: Valores de Deuda Fiduciaria Clase C - CP: Certificados de Participación. Las calificaciones preliminares no reflejan las calificaciones finales y se basan en información provista por el asesor financiero a mayo de Estas calificaciones son provisorias y están sujetas a la documentación definitiva al cierre de la operación. Las calificaciones no son una recomendación o sugerencia, directa o indirecta, para comprar, vender o adquirir algún título valor. El presente informe de calificación debe leerse conjuntamente con el prospecto de emisión. BICA Cooperativa de Emprendimientos Múltiples Limitada (BICA Cooperativa) y la Asociación Mutual de Asociados de Bica Coop. E.M. Ltda (BICA Mutual), en calidad de fiduciantes, cederán a Rosario Administradora Sociedad Fiduciaria S.A., en calidad de Fiduciario, una cartera de créditos personales y de consumo por un valor fideicomitido de $ El valor fideicomitido de los créditos fue calculado aplicando una tasa de descuento del 0,8% efectiva mensual sobre flujo teórico de los mismos. En contraprestación, el fiduciario emitirá VRD con distintos grados de prelación y derechos sobre el flujo de los créditos a ceder. La estructura de pagos de los títulos será totalmente secuencial y contará con los siguientes fondos: i) de liquidez por 3 veces el devengamiento mensual del próximo servicio de interés de los VDF y ii) de gastos, por $ Factores relevantes de la calificación Elevado estrés que soportan los instrumentos: los VDFA soportan una pérdida del flujo de fondos teórico de los créditos de hasta el 41,6%, los VDFB de hasta el 33,2% y los VDFC de hasta el 28,1%, sin afectar su capacidad de repago. Las calificaciones asignadas a los títulos son consistentes con los escenarios de estrés que soportan los títulos versus las pérdidas estimadas en el escenario base. Analista Principal Verónica Saló veronica.salo@fitchratings.com Analista Secundario Cintia Defranceschi cintia.defranceschi@fitchratings.com Importantes mejoras crediticias: buen nivel de subordinación real del 20% para los VDFA, del 10% para los VDFB y del 4,2% para los VDFC, estructura totalmente secuencial, buen diferencial de tasas dado por el rendimiento de la cartera y el interés que devengarán los títulos, fondo de liquidez y adecuados criterios de elegibilidad de los créditos a securitizar. Capacidad de administración de la cartera: BICA Cooperativa y BICA Mutual demuestran una buena capacidad de administración de la cartera de acuerdo con los estándares de la industria y lo estipulado bajo el contrato. También se evaluó el desempeño de los titulares de los códigos de descuento y su continuidad durante la vida de la presente transacción. Adecuado desempeño del fiduciario: Rosario Administradora Sociedad Fiduciaria S.A. posee una adecuada capacidad de desempeño como fiduciario de securitizaciones de préstamos personales.

2 Evaluación Riesgo crediticio Modelo, aplicación de metodología e información: el análisis de la emisión se realizó bajo el Criterio de Calificación para préstamos de consumo en Latinoamérica del 1 de Febrero de 2012, y el Criterio para el análisis de Originador y Administrador de Finanzas Estructuradas del 16 de mayo de 2007 (disponibles en Al flujo nominal de fondos teórico de capital e intereses de los créditos a ceder se le aplicó unas curvas de incobrabilidad y precancelaciones base aplicando el método de los multiplicadores y la sensibilización de los flujos de fondos esperados. Adicionalmente, se consideró los gastos e impuestos que deba afrontar el fideicomiso durante su vida. El flujo de caja mensual resultante fue distribuido entre los valores fiduciarios de acuerdo a sus términos y condiciones. Se modelizaron distintos escenarios de tasa de interés de los VDF. Para las calificaciones de los VDF, no se consideraron posibles recuperos sobre los créditos morosos de la cartera. Para determinar las curvas de incobrabilidad y prencancelaciones base se analizó el desempeño de las originaciones mensuales (camadas o vintage) de BICA Coop. E. M. Ltda. y BICA Mutual como originadores de los créditos desde septiembre de 2004 hasta marzo de 2012, así como cambios en las políticas de originación y cobranzas de las compañías. Asimismo, se consideró el desempeño de las series emitidas anteriormente. La información fue provista por Deloitte & Touche Corporate Finance como asesor financiero de la transacción. Esta información ha sido procesada y posteriormente analizada por la calificadora. Análisis de sensibilidad: el riesgo crediticio de los títulos calificados reside por un lado en la calidad de los créditos fideicomitidos (niveles de morosidad y precancelación), y por el otro en la calidad de las entidades dueñas de los códigos de descuento que han firmado convenios con BICA Cooperativa o BICA Mutual. Algunas de estas entidades reciben los montos descontados de los haberes de los deudores que deposita el agente de retención para que posteriormente dichos montos sean remitidos a BICA como administrador de la cartera. Por ello a fin de determinar la calidad de la cartera securitizada se consideraron sus atributos (entre ellos la concentración por agentes de retención y entidades originadoras y recaudadoras) y el desempeño de la cartera histórica de préstamos personales de BICA. Se ha sensibilizado el flujo de fondos teórico de los créditos a ceder con el fin de evaluar el estrés que soportan los valores fiduciarios versus las pérdidas estimadas en el escenario base. Las principales variables son: incobrabilidad y prepagos base, gastos e impuestos del fideicomiso y tasa de interés de los VDF. El estrés sobre el flujo de fondos de la cartera se realizó asumiendo que los VDF pagarán durante toda su vigencia sus respectivos niveles máximos de tasa de interés variable. Criterios relacionados Criterio de Calificación para préstamos de consumo en Latinoamérica, Feb. 1, Criterio para el análisis de Originador y Administrador de Finanzas Estructuradas, May. 16, Bajo estos supuestos, los VDFA soportan una pérdida del flujo de fondos teórico de los créditos de hasta el 41,6%, los VDFB una merma del 33,2% y los VDFC de hasta el 28,1%, sin que se vea afectada su capacidad de repago. Los niveles de estrés aplicados y las mejoras crediticias de los VDF son consistentes con las calificaciones asignadas. Los CP afrontan todos los riesgos dado que se encuentran totalmente subordinados y los flujos que perciban están expuestos a la evolución del contexto económico, niveles de mora y precancelaciones, gastos e impuestos aplicados al fideicomiso. Análisis de los activos: el principal riesgo crediticio de los VDF reside en la calidad de los créditos fideicomitidos (niveles de morosidad y precancelaciones de los préstamos). Para determinar la calidad de la cartera securitizada se consideró el desempeño de la cartera de Fidebica XXIII 2

3 BICA Cooperativa y BICA Mutual en las distintas líneas de préstamos personales que ingresan al fideicomiso. El saldo de capital transferido se compone en un 42,7% por créditos cedidos por BICA Cooperativa y el restante 57,3% por BICA Mutual. Los créditos transferidos fueron originados directamente por los fiduciantes, a través de convenios de asistencia financiera y a través de convenios de compra de cartera. Los préstamos cedidos corresponden a las distintas líneas: (i) Credibica; (ii) Carta 10; (iii) tarjeta SI.DE.CRE.ER. para lo cual se firmó un convenio con la Asociación Mutual Gral. J. J. de Urquiza y; (iv) créditos otorgados a través de los convenios firmados con las mutuales Muper, Cooperativa Chaco, AMUS y Federación de Mutuales de la Provincia de Misiones. Es decir que el 49,7% corresponde a créditos bajo la modalidad de cobro voluntario y el 50,3% a créditos bajo la modalidad de cobro compulsivo. Línea Participación (%) Credibica 37,5 Tarjeta Carta 10 12,2 Sidecreer 14,0 AMUS 5,2 Cooperativa Chaco 10,4 Muper 11,3 Federación Mutuales Misiones 9,4 TOTAL 100,0 El cobro de los créditos otorgados a los asociados de la Mutual Urquiza (empleados públicos y jubilados provinciales de Entre Ríos) y usuarios de la tarjeta de crédito SI.DE.CRE.ER. se efectuará a través de débito automático en dicha tarjeta. SI.DE.CRE.ER descontará de los haberes de los asociados los importes correspondientes a las cuotas y los acreditará en una cuenta recaudadora. Respecto a la cobranza de los créditos originados por BICA a través de los acuerdos firmados con las mutuales Muper, Cooperativa Chaco, AMUS y con la Federación de Mutuales de la Provincia de Misiones, se realiza mediante descuento de haberes de los asociados, con posterior acreditación en la cuenta recaudadora del fideicomiso. Por su parte, la cartera correspondiente a la línea de Credibica y tarjeta Carta 10 no posee ningún intermediario, los créditos son originados y cobrados por BICA. Los activos subyacentes originados por BICA fueron cedidos al fideicomiso bajo las siguientes condiciones: i) que no observen atrasos a la fecha de su transferencia; ii) que no sean producto de ninguna refinanciación; y iii) que los créditos originados en el uso de la tarjeta carta 10 correspondan a tarjetahabientes que en su historia no hayan registrado atrasos por más de 60 días y al menos la mitad de los mismos correspondan a cuentas con una antigüedad igual o mayor a 180 días. Desempeño de los activos: los valores de pérdida observados en la cartera de BICA son acordes al mercado al que apunta y al sector en el que se desarrolla. Para analizar la mora, se consideró el desempeño de las distintas líneas de préstamos y se ponderaron por su participación en el fideicomiso. La evolución de las series emitidas en el mercado guarda cierta relación con la participación del tipo de crédito incorporado, ya sea de cobro voluntario o compulsivo. Fidebica XXIII 3

4 3,0% Series Fidebica vigentes - Mora +91 días Fecha de información: febrero de ,5% 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% meses Serie XII Serie XIII Serie XIV Serie XV Serie XVI Serie XVII Serie XVIII Riesgo de Contraparte: BICA se desempeña como administrador y agente de cobro de los créditos del fideicomiso. Tiene la obligación de girar los fondos de la cobranza de los préstamos dentro de los tres días hábiles siguientes a la cuenta fiduciaria que el fiduciario le indique. Adicionalmente, en aquellos créditos que se originan bajo la operatoria de descuento de haberes, existe el riesgo del cumplimiento en tiempo y forma de los montos descontados y de su posterior acreditación en la cuenta recaudadora. Por ello, Fitch analizó el desempeño de SI.DE.CRE.ER. y de las mutuales participantes como agentes de retención y pago desde el comienzo de la operatoria con BICA. Riesgo de estructura Los fiduciantes, dada la experiencia y conocimiento de la cartera a ceder, desempeñan funciones de administradores y, en forma diaria transfieren al fiduciario las cobranzas de los créditos. En caso de que el fiduciario deba reemplazar a los fiduciantes como administradores por cualquiera de los supuestos mencionados en el contrato de fideicomiso, dicha función la asumirá Nexfin S.A. En cuanto a la custodia de los documentos, dicha función está a cargo del Nuevo Banco de Santa Fe S.A. La estructura cuenta con los siguientes fondos: (i) de liquidez; (ii) de gastos y; (iii) de impuestos a las ganancias (IIGG). Los dos primeros se integrarán con el producido de la colocación de los valores fiduciarios, mientras que el tercero se integrará con las cobranzas del fideicomiso. Con respecto a éste último, el fiduciario, al cierre de cada balance trimestral estimará el importe a pagar en concepto de dicho impuesto. A partir del primer período de devengamiento posterior al cierre del primer período trimestral, el fiduciario detraerá trimestralmente de las cobranzas el importe provisionado en el último balance. Si existieran anticipos del IIGG, el fiduciario detraerá de las cobranzas de cada período de devengamiento el equivalente al 100% del anticipo estimado a pagar al siguiente mes. Si en cualquier momento el fiduciario estimase que las cobranzas futuras fuesen insuficientes para los pagos de IIGG que correspondan, podrá anticipar la constitución de este fondo. De existir algún remanente del fondo, el mismo será liberado a la cuenta fiduciaria. Fidebica XXIII 4

5 Por último, la falta de pago total o parcial de un servicio por insuficiencia de fondos fideicomitidos, no constituirá incumplimiento, y quedará pendiente para la próxima fecha de pago. El vencimiento legal de los VDF operará en la fecha de pago de servicios siguiente a la fecha de vencimiento normal del crédito de mayor plazo (noviembre de 2015), en tanto los CP vencerán a los 180 días siguientes al vencimiento de los VDF. Riesgo de mercado No existen riesgos de mercado que afecten específicamente a la estructura bajo calificación. Sin embargo, el impacto que un deterioro de las condiciones macroeconómicas tendría sobre la capacidad de repago de los deudores ha sido debidamente considerada y reflejada en los niveles de stress aplicados. Riesgo legal BICA Cooperativa de Emprendimientos Múltiples Ltda. y Asociación Mutual de Asociados de BICA Cooperativa E. M. Ltda actúan bajo la calidad de fiduciantes, transfiriendo la propiedad fiduciaria de una cartera de préstamos; Rosario Administradora es el fiduciario. Ambas sociedades, los fiduciantes y el fiduciario, están constituidas bajo las leyes de la República Argentina. Los títulos valores objeto de la presente calificación son obligaciones del fideicomiso financiero constituido a tal efecto. De acuerdo a la Ley , los bienes fideicomitidos constituyen un patrimonio separado del patrimonio del fiduciario y fiduciantes. Asimismo, dichos activos quedarán exentos de la acción singular o colectiva de sus acreedores. Los activos fideicomitidos son la única fuente de repago de los títulos valores; por ello, los inversores no podrán ejercer acción alguna contra el fiduciario o los fiduciantes por insuficiencia de dichos activos. Dado que parte de los créditos fideicomitidos fueron originados bajo los convenios de código de descuento vigentes entre las mutuales y cooperativas participantes y las reparticiones públicas, la modalidad de repago de los mismos se realiza mediante retención de los haberes de los deudores. Se contempló la situación de los titulares de los códigos de descuento de ANSeS para operar con jubilados y/o pensionados. En este marco, la ANSeS impide que la cobranza asociada a los créditos cedidos se rinda al cesionario, ya que sólo se compromete a rendir los fondos asociados a la entidad titular del código de descuento. Si bien esta condición de intransferible no surge de los convenios de código de descuento celebrados con el resto de las reparticiones públicas de la provincia de Santa Fe, Chaco, Entre Ríos y Misiones. De la opinión de los abogados de la transacción surge que es razonable entender que en la práctica existe dicha intransferibilidad. Por lo tanto, se dispuso que toda la cobranza de todos los créditos relativos a códigos de descuento sean acreditados en una cuenta recaudadora operada exclusivamente por el fiduciario. Dado que existen contratos de tarjetas de crédito que carecen de la cláusula de cesión, el fiduciante notificará a los tarjetahabientes la cesión de los créditos mediante la publicación en el Boletín Oficial correspondiente a la jurisdicción donde firmaron los distintos contratos de tarjeta involucrados. De acuerdo con la opinión legal del abogado de la transacción es razonable entender que la publicación de la cesión en los boletines oficiales de las jurisdicciones en las que se han originado los créditos da cumplimiento al requisito establecido en el artículo 1467 del Código Civil y, por ende, la constitución del fideicomiso y las transferencias fiduciarias que tienen lugar conforme al mismo son oponibles en caso de concurso o quiebra del fiduciante. Fidebica XXIII 5

6 Limitaciones Para evitar dudas, en su análisis crediticio Fitch se basa en opiniones legales y/o impositivas provistas por los asesores de la transacción. Como Fitch siempre ha dejado claro, Fitch no provee asesoramiento legal y/o impositivo ni confirma que las opiniones legales y/o impositivas o cualquier otro documento de la transacción o cualquier estructura de la transacción sean suficientes para cualquier propósito. La limitación de responsabilidad al final de este informe deja en claro que este informe no constituye una recomendación legal, impositiva y/o de estructuración de Fitch y no debe ser usado ni interpretado como una recomendación legal, impositiva y/o de estructuración de Fitch. Si los lectores de este informe necesitan consejo legal, impositivo y/o de estructuración, se les insta contactar asesores competentes en las jurisdicciones pertinentes Descripción de la estructura Estructura Fideicomiso Financiero Fidebica XXIII Rosario Administradora (Fiduciario) BICA C. y BICA M. (Fiduciantes y Administradores) 1 Créditos 2 - $ 3 - $ Fidebica XXIII (Fideicomiso Financiero) 2 - $ 2 - $ Fondo de Liquidez 3 - $ Deudores 3 - $ 2 Títulos 2 - $ 4 - $ 4 - $ Fondo de Gastos Deudores 3 - $ Inversores Fondo de Impuesto a las Ganancias Rosario Administradora Sociedad Fiduciaria S.A., actuando como fiduciario y BICA Cooperativa y BICA Mutual, en calidad de fiduciantes, constituirán el fideicomiso financiero FIDEBICA XXIII, en el marco del programa global de valores fiduciarios ROSFID. BICA Cooperativa y BICA Mutual en calidad de fiduciantes, transferirá a Rosario Administradora Sociedad Fiduciaria S.A., actuando como fiduciario del Fideicomiso Financiero Fidebica XXIII, una cartera de préstamos personales por un valor fideicomitido a la fecha de corte ( ) de hasta $ La tasa de descuento aplicada será del 0,80% efectiva mensual. Como contrapartida a la cesión de los créditos, el fiduciario emitirá VDFA por hasta VN $ , VDFB por hasta VN $ , VDFC por hasta VN $ y CP por hasta VN $ Mensualmente, la cobranza de los créditos neta de los gastos e impuestos del fideicomiso y de la constitución o reposición de los fondos de liquidez, se destinará al pago de los títulos de acuerdo a una estructura totalmente secuencial. Fidebica XXIII 6

7 La estructura cuenta con los siguientes fondos a integrarse al momento de la colocación: i) de liquidez, equivalente a 3 veces el devengamiento mensual del próximo servicio de interés de los VDF y ii) de gastos, por un monto de $ Adicionalmente con el producido de las cobranzas fideicomitidas se constituirá un fondo para el pago del IIGG. Estructura financiera, mejoras crediticias y aplicación de fondos Estructura financiera: en contraprestación a la cesión de los créditos, el fiduciario emitirá títulos con las siguientes características: Los VDFA tendrán derecho al cobro mensual, en función del flujo de fondos, de los siguientes servicios: i) en concepto de amortización de capital, la totalidad de los ingresos percibidos por las cuotas de los créditos, a partir de la fecha de corte, ingresadas en el mes anterior a una fecha de pago de servicios, luego de deducir el interés de la clase y ii) en concepto de interés, una tasa variable equivalente a la tasa BADLAR1 más 350 puntos básicos anuales, con un máximo del 23,5% n.a. y un mínimo de 15,5% n.a. Los VDFB tendrán derecho al cobro mensual una vez cancelados los VDFA y en función del flujo de fondos los siguientes servicios: i) en concepto de amortización de capital la totalidad de los ingresos percibidos por las cuotas de los créditos, luego de deducir el interés de la clase y ii) en concepto de interés, devengarán una tasa variable equivalente a la tasa BADLAR2 más 550 puntos básicos anuales, con un máximo del 25,5% n.a. y un mínimo de 17,5% n.a. Los VDFC tendrán derecho al cobro mensual una vez cancelados los VDFB y en función del flujo de fondos los siguientes servicios: i) en concepto de amortización de capital la totalidad de los ingresos percibidos por las cuotas de los créditos, luego de deducir el interés de la clase y ii) en concepto de interés, devengarán una tasa variable equivalente a la tasa BADLAR3 más 650 puntos básicos anuales, con un máximo del 26,5% n.a. y un mínimo de 19,5% n.a. Los CP tendrán derecho al cobro mensual de amortización de capital y rendimiento residual luego de cancelados íntegramente los servicios de los VDF. La falta de pago total o parcial de un servicio por insuficiencia de fondos fideicomitidos no constituirá incumplimiento quedando pendiente para la próxima fecha de pago. El vencimiento legal de los valores fiduciarios se producirá en noviembre de Mejoras crediticias: la subordinación real de los VDFA es del 20,0%, la de los VDFB es del 10,0% y la de los VDFC es del 4,2%. La estructura de pagos del fideicomiso implica un incremento de la subordinación disponible para los VDF a medida que se van efectuando los pagos de los mismos. Mensualmente, la cobranza de los créditos neta de los gastos e impuestos del fideicomiso y de la constitución o reposición de los fondos de garantía, gastos e impuestos a las ganancias se destinará al pago de los títulos de acuerdo a una estructura de pagos del fideicomiso. El diferencial de tasas dado por la tasa interna de retorno de los créditos securitizados y la tasa de interés que pagarán los VDF mejora la calidad crediticia del total de los instrumentos. Este diferencial hace que la estructura cuente con un mayor flujo de fondos para hacer frente a los pagos de los servicios de rendimiento y amortización. 1 Tasa BADLAR para bancos privados de la República Argentina para depósitos en pesos por un monto mayor a un millón de pesos por períodos de entre 30 y 35 días correspondiente a la del último día hábil del mes anterior al de devengamiento. 2 Idem 1. 3 Ídem 1. Fidebica XXIII 7

8 El fondo de liquidez será integrado al inicio con el producido de la colocación. El importe acumulado en este fondo será aplicado por el Fiduciario para el pago de los servicios de los VDF en caso de insuficiencia de cobranzas. Será equivalente a 3 veces el devengamiento mensual del próximo servicio de interés por vencer de los VDF considerando para el cálculo las tasas aplicadas para el pago del último servicio de intereses de los mismos. El mismo nunca podrá ser inferior a $ durante la vigencia de los VDFA y a $ para los VDFB. El importe acumulado será aplicado por el fiduciario para el pago de los servicios de los VDF en caso de insuficiencia de cobranzas. Aplicación de fondos: el total de los fondos ingresados al fideicomiso como consecuencia del cobro de los créditos y del rendimiento de las colocaciones realizadas por excedentes de liquidez transitorios, que constituyen en conjunto el patrimonio fideicomitido, se distribuirán de la siguiente forma: Hasta tanto no estén completamente cancelados los VDFA: 1. Fondo de gastos, de corresponder. 2. Fondo de impuesto a las ganancias, de corresponder. 3. Fondo de liquidez, de corresponder. 4. Pago de interés de los VDFA. 5. Pago de amortización atrasada de los VDFA. 6. Pago de amortización del período de los VDFA. Una vez cancelados los VDFA 7. Fondo de gastos, de corresponder. 8. Fondo de impuesto a las ganancias, de corresponder. 9. Fondo de liquidez, de corresponder. 10. Pago de interés de los VDFB. 11. Pago de amortización atrasada de los VDFB. 12. Pago de amortización del período de los VDFB. Una vez cancelados los VDFB 13. Fondo de gastos, de corresponder. 14. Fondo de impuesto a las ganancias, de corresponder. 15. Fondo de liquidez, de corresponder. 16. Pago de interés de los VDFC. 17. Pago de amortización atrasada de los VDFC. 18. Pago de amortización del período de los VDFC. Una vez cancelados los VDFC 19. Fondo de gastos, de corresponder. 20. Fondo de impuesto a las ganancias, de corresponder. 21. A la liberación del fondo de liquidez, a favor de los fiduciantes. 22. El remanente, de existir, se destinará al pago del capital de los CP hasta que el valor nominal quede reducido a $100, y luego los flujos se destinarán al pago de utilidad. En la última fecha de pago de servicios se cancelará el saldo del valor nominal residual. Antecedentes Fiduciario: Rosario Administradora Sociedad Fiduciaria S.A. Fue fundada en mayo de 2003 y su capital accionario está integrado en un 52.5% por el Mercado de Valores de Rosario S.A., en un 42.5% por el Mercado a Término de Rosario S.A. y el 5% restante por la Bolsa de Comercio de Rosario. Desde septiembre de 2003, la Sociedad Fiduciaria está autorizada a participar en el mercado de capitales como fiduciario financiero, como así también en el asesoramiento de armado de estructuras de fideicomisos financieros. Al 30 de junio de 2011, la entidad tenía activos por $ 6,7 millones, pasivos por $ 0,18 millones y un patrimonio neto de $ 6,5 millones. Fidebica XXIII 8

9 Fiduciantes, administradores y agentes de cobro: BICA Cooperativa de Emprendimientos Múltiples Limitada. Inició sus actividades en 1978 como consecuencia de la fusión de tres Cajas de Crédito, constituyéndose así en el Banco Bica Coop. Ltdo. En 1997, BICA Coop. E. M. vende la totalidad de su tenencia accionaria del Banco BICA S.A. al Banco Suquía S.A., y comienza a operar como cooperativa financiera fuera de la supervisión del BCRA. El Grupo BICA está conformado por Regional Trade S.A. (importadora, exportadora y comercializadora de productos alimenticios), Bica Cambio y Turismo S.A. (Casa de Cambio autorizada por el BCRA) y Bica Bursátil S.A. (Sociedad de Bolsa accionista del Mercado de Valores del Litoral S.A.). BICA Coop. E. M. Ltda. se orienta a prestar servicios financieros a personas físicas y Pymes que desarrollan su actividad dentro de la región. Cuenta con una red de 10 sucursales distribuidas en la región litoral del país y asociados. Asociación Mutual de Asociados de Bica Coop. de Emprendimientos Múltiples Ltda. (BICA Mutual). Fue creada en el año 2001 con el objetivo de fomentar la ayuda recíproca entre sus miembros, brindando diferentes servicios a los empleados de Bica Coop. En el año 2003, a través de una modificación estatutaria, se da el ingreso a la mutual a los asociados de Bica Coop. brindando el servicio de ayuda económica mutual con captación de ahorros. El 54.8% de la cartera fideicomitida corresponde a créditos cedidos por BICA Coop. y Bica Mutual otorgados a los asociados de distintas mutuales (Mutual J. J. de Urquiza y usuarios de la tarjeta de crédito SI.DE.CRE.ER, Cooperativa Chaco, Muper, AMUS y Federación de Mutuales de la Provincia de Misiones) y el cobro de las cuotas de los mismos se realizará, en el caso de SI.DE.CRE.ER, con débito automático en dicha tarjeta, y en el caso de las mutuales con débito automático en los haberes de los deudores cedidos. Por lo tanto, en la presente transacción SI.DE.CRE.ER Cooperativa Chaco, Muper, AMUS y Federación de Mutuales de la Provincia de Misiones actuarán como agentes de retención y pago de dichos créditos. SI.DE.CRE.ER es un sistema de tarjeta de compra y crédito, regido por las leyes nacionales (Ley de Tarjetas de Crédito) y (Ley de Defensa del Consumidor). Tiene por finalidad establecer un sistema financiero, sin intermediación, para empleados de la administración pública provincial, entes autárquicos de los municipios adheridos y de los pasivos provinciales. El 13 de enero de 2000, el Gobierno Provincial, a través del Decreto 21/00, dejó sin efecto todas las autorizaciones concedidas y los códigos otorgados para el descuento sobre el salario de los empleados y funcionarios del Estado Provincial, por servicios recibidos por comercios, mutuales y cooperativas. A su vez, a través del Decreto 2971/00, se creó el Código Único de Descuento, que estable un límite máximo del 30% sobre el total de los haberes nominales, excluido el salario familiar. Los principales accionistas de SI.DE.CRE.ER son, el Instituto de Ayuda Financiera a la Acción Social (IAFAS) por un 98% y por un 2% el Instituto Autárquico Provincial del Seguro de Entre Ríos (IAPSER). El IAFAS es un ente dependiente del Ministerio de Salud y Acción Social de la Provincia de Entre Ríos y su finalidad es la promoción y asistencia social. Cuenta con el código liquidador de descuento de la Administración Provincial 412 por disposición del Decreto 76/01. Sumado a esto, firmó los convenios correspondientes con el Gobierno Provincial, Caja de Jubilaciones de la Provincia y cada uno de los organismos responsables del proceso liquidador de sueldos de los potenciales usuarios. Dichos convenios dan el encuadre a la operatoria, que permite descontar los saldos de los resúmenes de SI.DE.CRE.ER del recibo de haberes. Por otra parte, se encuentra inscripto en el Registro de Tarjetas de Crédito Emitidas por Entidades no Financieras en la Modalidad de Sistema Cerrado del BCRA. Fidebica XXIII 9

10 El ente cuenta con una dotación de 23 personas dependientes y profesionales externos de apoyo. Respecto de sus recursos informáticos, cuenta con un software administrador del sistema de tarjeta propio, con un Sistema de Autorizaciones Automático (IVR) las 24 horas, con 10 puestos de atención por operadores más 12 líneas para el IVR y el sistema POS. Asimismo, los usuarios cuentan con un sistema de consulta automático, por medio de cuatro líneas simultáneas durante las 24 horas, por el que tienen acceso a los saldos de sus cuentas. Además posee 42 centros de atención radicados en las principales localidades de la provincia, emitió plásticos para usuarios titulares de cuentas y el número de comercios adheridos asciende a Cooperativa Chaco es una entidad participante de Red Mutual. Esta última es una organización que administra y gerencia a las mutuales integrantes. Dispone de una importante estructura comercial y administrativa, con sucursales en las principales localidades de la provincia de Santa Fe y en la ciudad de Buenos Aires. Cooperativa Chaco se originó en el año 2001 en la ciudad de Resistencia con el objeto de otorgar créditos a sus asociados, como así también adquirir o construir viviendas para uso o propiedad de los asociados. Cuenta con 440 socios activos y posee código de descuento de la provincia de Chaco. AMUS (Asociación Mutual Unión Solidaria), también integrante de Red Mutual, se fundó en el año 1997 en la ciudad de Rosario, provincia de Santa Fe, con el objeto de fomentar inicialmente la asistencia recíproca entre profesionales y estudiantes de las universidades de la Provincia de Santa Fe. Luego se fue ampliando dentro de la sociedad y hoy está constituida como una mutual que otorga ayudas económicas, presta servicios de asistencia médica, farmacéutica, de proveeduría, turismo y recreación entre otros. Esta entidad es titular del código de descuento ANSeS y presta ayudas económicas a jubilados y pensionados de la Provincia de Santa Fe y a través de convenios intermutuales a agentes activos y pasivos provinciales de las provincias de Entre Ríos y Mendoza. A partir del año 2009, obtiene el código de descuento N 799 mediante el cual otorga ayudas económicas a empleados públicos de las reparticiones públicas de la Provincia de Chaco afiliados a la mutual cuya cobranza se lleva a cabo a través del descuento directo que los diferentes organismos practican sobre los haberes de los afiliados. Dichos créditos son los que se securitizarán en la presente transacción. Muper (Mutual Policial de Entre Ríos) se fundó en el año 1953 en la ciudad de Paraná, provincia de Entre Ríos, con el objeto de fomentar la ayuda recíproca entre sus asociados, prestar servicios funerarios, de asistencia médica, farmacéutica, de proveeduría, turismo y recreación entre otros. Por su parte se encuentra la mutual Romang, la cual opera a través de la mutual Muper, es decir que mediante un convenio con la misma la amortización de las cuotas de los préstamos que otorga se efectúa a través de la retención directa de los solicitantes por medio del código de descuento de titularidad de Muper. En cuanto a la Federación de Mutuales de la Provincia de Misiones, cabe mencionar que en la Provincia de Misiones hay determinadas mutuales que integran una Federación de mutuales. A través de la ley 4432 de la Provincia de Misiones se autorizó a los órganos liquidadores de sueldos de la Administración Pública y otros entes públicos a descontar por planilla de haberes mensuales los importes correspondientes a cuota social y cargos por servicios de las mutuales a las que se encuentren afiliados sus empleados, previa conformidad de los mismos. Dicha Ley estableció que la Federación de Mutuales de la Provincia de Misiones, informará a los órganos liquidadores de sueldos los importes a descontar y en los límites establecidos en la reglamentación. La Federación de Mutuales de la Provincia de Misiones como titular del Código Fidebica XXIII 10

11 de Descuento Nº 850 facilita el acceso de ayuda económica a las mutuales que la integran en igualdad de condiciones. Nota: este informe debe leerse conjuntamente con el prospecto de emisión. Fidebica XXIII 11

12 Anexo A. Originación y administración Los fiduciantes celebraron distintos convenios de asistencia financiera con diferentes mutuales titulares de códigos de descuento a través de las cuales otorgan préstamos a sus asociados. A continuación se detallarán las operaciones cuyos créditos serán cedidos al fideicomiso. Convenio con la Mutual Urquiza: por su intermedio, BICA otorga créditos a los asociados de dicha mutual que cuenten con la tarjeta de crédito SI.DE.CRE.ER. Los asociados son empleados públicos y jubilados provinciales de Entre Ríos. Las créditos son en pesos, amortizables por sistema francés, con un plazo máximo de 36 meses; el monto máximo a financiar es de $ , la relación cuota ingreso debe ser inferior a 12,5%, y cuentan con un seguro de vida por saldo deudor. Como requisitos para el otorgamiento del crédito se solicita a los asociados: acreditación de identidad y domicilio y comprobación de ingresos. En cuanto a la cobranza de dichos créditos, los mismos poseen débito automático en la tarjeta SI.DE.CRE.ER, por lo que se descuentan de los haberes de los asociados los montos correspondientes y se acreditan en una cuenta bancaria a nombre de BICA. Descuento de cupones de Tarjeta SI.DE.CRE.ER: BICA realizó un acuerdo de línea de crédito para descuento de cupones de la tarjeta SI.DE.CRE.ER por compras en cuotas. El máximo a financiar es de 6 cuotas por el monto autorizado en el cupón de venta. Respecto a la cobranza de los créditos, los mismos poseen débito automático en la tarjeta SI.DE.CRE.ER, por lo que se descuentan de los haberes de los asociados los montos correspondientes y se acreditan en una cuenta recaudadora a nombre de BICA. Convenio con la Mutual MUPER: BICA por intermedio de la Asociación Mutual Unión Solidaria (AMUS) ofrece a los afiliados de la Mutual Policial de Entre Ríos (MUPER) préstamos de ayuda económica. Los mismos son gestionados por la mutual que es la poseedora del código de descuento y los mismos se repagan bajo la modalidad de descuento por recibo de sueldo. Las créditos son en pesos, con un plazo máximo de 36 meses, el monto máximo a financiar es de $ y la relación cuota ingreso debe ser inferior a 30%. Como requisitos para su otorgamiento se solicita acreditación de identidad, últimos tres recibos de sueldo, acreditación de domicilio y ser asociado a la mutual. Convenio con Cooperativa Chaco de Consumo, Crédito y Vivienda: se suscribió un convenio de vinculación con BICA, cediendo la cooperativa los derechos creditorios de las cuotas no vencidas. El monto máximo a financiar asciende a $ y el plazo a 42 meses. El cobro es por débito automático en los haberes de los empleados provinciales, jubilados y pensionados y retirados del Poder Legislativo. Como requisitos se solicita documento de identidad, últimos tres recibos de sueldo, servicio público pago a nombre del solicitante y antigüedad mínima de un año para los activos. Convenio con AMUS: se suscribió un convenio de vinculación con BICA, cediendo la mutual los derechos creditorios de las cuotas no vencidas. AMUS otorga ayudas económicas a empleados públicos de las reparticiones públicas de la Provincia de Chaco afiliados a la mutual cuya cobranza se lleva a cabo a través del descuento directo que los diferentes organismos practican sobre los haberes de los afiliados. Cuenta con la asistencia financiera de la Cooperativa de Chaco y por ello los créditos se otorgan con la misma política de originación que aquellos otorgados a los mismos agentes por parte de dicha cooperativa, por lo cual los niveles de morosidad se asimilan a esa cartera. Convenio con la Federación de Mutuales de la Provincia de Misiones: se suscribió un convenio de vinculación con BICA, por lo cual ésta financia la originación de ayudas económicas a los afiliados de las mutuales integrantes de la Federación. El cobro de estos créditos se realizará mediante la retención directa de los haberes en el marco de la titularidad del código de descuento de la Federación, quien actúa como agente de recaudación. No obstante, en el marco del fideicomiso, los fondos recaudados serán transferidos directamente a la cuenta fiduciaria por parte de los agentes recaudadores y en función a la cesión que realizó la Federación a favor de Bica. Como requisitos se solicita documento de identidad, últimos tres recibos de sueldo, servicio público pago a nombre del solicitante y antigüedad mínima de un año para los activos. Adicionalmente BICA otorga créditos sin ningún tipo de intermediación. A continuación se detallan las dos líneas que ingresan al fideicomiso: Credibica: es una línea de préstamos personales que se solicitan en los comercios adheridos y en las sucursales de BICA. El proceso de originación está descentralizado y para su otorgamiento se consideran la capacidad de pago, perfil del solicitante y las políticas o normas internas. En cuanto a los créditos originados en los comercios, éstos solicitan una pre-autorización a BICA para el otorgamiento y, una vez recibida toda la documentación solicitada, se autoriza el pago. Los montos a financiar oscilan entre un sueldo y medio o $ Los plazos máximos son de 12 y 24 meses para los préstamos en comercios y sucursales respectivamente. La Fidebica XXIII 12

13 documentación solicitada a los clientes corresponde a acreditación de identidad, de domicilio y comprobación de ingresos. Se realizan pedidos de información comercial y de antecedentes. Las cuotas de los créditos poseen dos vencimientos. Los pagos se realizan en las sucursales, comercios adheridos o por el sistema BICA AGIL. La gestión de cobranza morosa comienza a los 12 días del primer vencimiento y hasta los 90 días. Se cursan avisos al deudor y se realizan gestiones telefónicas para lograr una refinanciación. Al día 91 comienza la gestión extrajudicial, con visitas al domicilio del deudor. A los 150 días de vencido el crédito se remite a Gestión Judicial. Tarjeta Carta 10: es una tarjeta regional aunque su alcance es nacional dado que opera en todos los comercios del país adheridos al sistema abierto Red Credencial. El procesamiento de datos lo realiza Credencial en su rol de administradora y posee un centro de autorizaciones en línea las 24 hs. La originación puede realizarse en las sucursales de BICA o en distintos puntos de venta (supermercados u otros comercios). Como requisitos se solicita acreditación de haberes con ingresos mínimos, de identidad y domicilio, se verifica la situación del deudor dentro del sistema financiero y preventivo. Fidebica XXIII 13

14 Anexo B. Descripción de la transacción Fidebica XXIII Estructura de capital Argentina / Préstamos Personales Clases Calificación preliminar Perspectiva Participación Monto Subordinación Tasa de interés VDFA AAA(arg) Estable 55,4% $ ,0% VDFB A(arg) Estable 6,9% $ ,0% VDFC BBB+(arg) Estable 4,0% $ ,2% Frecuencia de pago Vencimiento final Variable: BADLAR ptos básicos Mínimo: 15,5%; máximo: 23,5% Mensual Nov/2015 Variable: BADLAR ptos básicos Mínimo: 17,5%; máximo: 25,5% Mensual Nov/2015 Variable: BADLAR ptos básicos Mínimo: 19,5%; máximo: 26,5% Mensual Nov/2015 CP CC(arg) No Aplica 33,7% $ ,5% Residual Mensual May/2016 Total 100,0% $ Mejoras crediticias: Subordinación Periodo de Revolving: No posee Información clave Detalle Estructura totalmente secuencial Diferencial de tasas Swaps: No posee Fondo de Liquidez Criterios de elegibilidad Participantes Fecha de emisión: Pendiente de emisión Fiduciantes: BICA Cooperativa / BICA Mutual País de los activos: Argentina / Préstamos Personales Administradores y agentes de cobro: BICA Cooperativa / BICA Mutual País del Fideicomiso: Argentina Fiduciario: Rosario Administradora Sociedad Fiduciaria S.A. Analistas: Cintia Defranceschi, Director; Emisor: Fideicomiso Financiero Fidebica XXIII Verónica Saló, Director; Administrador sustituto: NEXFIN S.A. Analista de seguimiento: Angeles Agosti, Agente de control y revisión: Deloitte & Touche Corporate Finance S.A. Factores relevantes de la calificación Elevado estrés que soportan los instrumentos: los VDFA soportan una pérdida del flujo de fondos teórico de los créditos de hasta el 41,6%, los VDFB de hasta el 33,2% y los VDFC de hasta el 28,1%, sin afectar su capacidad de repago. Las calificaciones asignadas a los títulos son consistentes con los escenarios de estrés que soportan los títulos versus las pérdidas estimadas en el escenario base. Importantes mejoras crediticias: buen nivel de subordinación real del 20% para los VDFA, del 10% para los VDFB y del 4,2% para los VDFC, estructura totalmente secuencial, buen diferencial de tasas dado por el rendimiento de la cartera y el interés que devengarán los títulos, fondo de liquidez y adecuados criterios de elegibilidad de los créditos a securitizar. Capacidad de administración de la cartera: Bica Cooperativa y Bica Mutual demuestran una buena capacidad de administración de la cartera de acuerdo con los estándares de la industria y lo estipulado bajo el contrato. También se evaluó el desempeño de los titulares de los códigos de descuento y su continuidad durante la vida de la presente transacción. Adecuado desempeño del fiduciario: Rosario Administradora Sociedad Fiduciaria S.A. posee una adecuada capacidad de desempeño como fiduciario de securitizaciones de préstamos personales. Estructura de la emisión BICA C. y BICA M. (Fiduciantes y Administradores) 3 - $ Deudores 3 - $ 1 Créditos 2 - $ 3 - $ Deudores 3 - $ Rosario Administradora (Fiduciario) Fidebica XXIII (Fideicomiso Financiero) 2 Títulos 2 - $ Inversores 4 - $ 2 - $ 2 - $ 4 - $ Fondo de Liquidez Fondo de Gastos Fondo de Impuesto a las Ganancias Fidebica XXIII 14

15 Anexo B. Descripción de la transacción (continuación) Fidebica XXIII Argentina / Préstamos Personales Resumen del colateral Características de la cartera Saldo de capital actual: $ Saldo de intereses devengados: $ Valor fideicomitido: $ Tasa interna de retorno promedio: 52,0% n.a. Tasa de descuento 0,80% e.m Número de créditos: Saldo promedio por crédito: $ 983 Participación BICA Cooperativa: 42,7% Participación BICA Mutual: 57,3% Plazos Pagos Plazo original promedio (meses): 27,3 Frecuencia: Mensual Plazo remanente promedio (meses): 24,8 Créditos sin atrasos de pago (%): 100% Fidebica XXIII 15

16 Anexo C. Dictamen de calificación El Consejo de calificación de Fitch Argentina Calificadora de Riesgo SA - Reg. CNV N 3, reunido el 17 de mayo de 2012, asignó las siguientes calificaciones a los títulos valores a emitirse bajo el Fideicomiso Financiero FIDEBICA XXIII : Títulos Calificación Perspectiva VDF Clase A por hasta VN $ AAA(arg) Estable VDF Clase B por hasta VN $ A(arg) Estable VDF Clase C por hasta VN $ BBB+(arg) Estable CP por hasta VN $ CC(arg) No Aplica Categoría AAA(arg): AAA nacional implica la máxima calificación asignada por Fitch Argentina en su escala de calificaciones nacionales del país. Esta calificación se asigna al mejor crédito respecto de otros emisores o emisiones del país. Categoría A(arg): A nacional implica una sólida calidad crediticia respecto de otros emisores o emisiones del país. Sin embargo, cambios en las circunstancias o condiciones económicas pueden afectar la capacidad de repago en tiempo y forma en un grado mayor que para aquellas obligaciones financieras calificadas con categorías superiores. Categoría BBB(arg): BBB nacional implica una adecuada calidad crediticia respecto de otros emisores o emisiones del país. Sin embargo, cambios en las circunstancias o condiciones económicas tienen una mayor probabilidad de afectar la capacidad de pago en tiempo y forma que para obligaciones financieras calificadas con categorías superiores. Categoría CC(arg): CC nacional implica un riesgo crediticio extremadamente vulnerable respecto de otros emisores dentro del país. Existe alta probabilidad de incumplimiento y la capacidad de cumplir con las obligaciones financieras depende exclusivamente del desarrollo favorable y sostenible del entorno económico y de negocios. Nota: la Perspectiva de una calificación indica la posible dirección en que se podría mover una calificación dentro de un período de uno a dos años. Una calificación con perspectiva estable puede ser cambiada antes de que la perspectiva se modifique a positiva o negativa si existen elementos que lo justifiquen. Los signos "+" o "-" se añaden a una calificación para darle una mayor o menor importancia relativa dentro de la correspondiente categoría y no alteran la definición de la categoría a la cual se los añade. Fuentes de información: no es categoría E dado que la información resultó razonable y suficiente. Las presentes calificaciones se determinaron en base a la información cuantitativa y cualitativa suministrada por el originante y el asesor financiero como son: Programa Global de Valores Fiduciarios ROSFID Suplemento de Prospecto preliminar del Fideicomiso Financiero FIDEBICA XXIII. Opinión legal sobre la constitución del Fideicomiso. Información cuantitativa y cualitativa de: la cartera de Bica Coop. E.M. Ltda., de Asociación Mutual de asociados de Bica Coop. E.M. Ltda., de SI.DE.CRE.ER., de Muper, Cooperativa Chaco, AMUS y Federación de Mutuales de la Provincia de Misiones y de la cartera a fideicomitir. Información sobre los ingresos, pagos, mora e inversiones líquidas elaborada por Rosario Fiduciaria en su calidad de fiduciario respecto de las series emitidas anteriormente. Dicha información resulta adecuada y suficiente para fundamentar las calificaciones otorgadas. Determinación de las calificaciones: se utilizó el método de los multiplicadores y la sensibilización de los flujos de fondos esperados. Informes Relacionados: Rating Criteria for Consumer ABS in Latin America (Criterio de Calificación para préstamos de consumo en Latinoamérica), Febrero 1, Criterio Para el Análisis de Originador Administrador de Finanzas Estructuradas, Mayo 16, Disponibles en nuestra página web: Notas: las calificaciones aplican a los términos y condiciones de los títulos estipulados en el prospecto de emisión. Dado que no se ha producido aún la emisión, las calificaciones otorgadas se basan en la documentación e información presentada por el emisor y sus asesores, quedando sujetas a la recepción de la documentación definitiva al cierre de la operación. El presente informe de calificación debe leerse conjuntamente con el prospecto de emisión. Los factores analizados en la primera hoja de este informe bajo el título Factores Relevantes de la calificación contemplan los puntos de Evaluación y Antecedentes y bajo el título Resumen de la transacción se describe la Descripción de la estructura. Fidebica XXIII 16

17 Las calificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. 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La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. 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