07 de julio de 2016 Informe Semanal ANÁLISIS DE LOS MERCADOS NACIONALES E

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1 07 de julio de 2016 Informe Semanal ANÁLISIS DE LOS MERCADOS NACIONALES E INTERNACIONALES DEPARTAMENTO DE RESEARCH ROAGRO VALORES Contenido De volatilidades y ratios... 2 Principales Variables - Argentina... 5 Principales Variables - Internacional... 7 Commodities Mercado de Capitales Argentino Análisis de Acciones y Títulos Públicos Juan F. Biani juanbiani@roagro.com.ar Luciano Gauna lucianogauna@roagro.com.ar

2 INFORME SEMANAL 7 de julio de 2016 DE VOLATILIDADES Y RATIOS En el presente informe analizaremos la relación entre la soja y el maíz bajo distintas métricas: por un lado la volatilidad en los mercados de futuros de Argentina y Chicago, tanto histórica como implícita; por otro, el ratio de precios entre ambos, también en el mercado local y de referencia. La volatilidad puede ser definida como la fluctuación o la amplitud de los movimientos respecto a la media de un activo en un período de tiempo. Para la mayoría la volatilidad es sinónimo de riesgo, sin embargo este término adquiere diferentes significados según el análisis y la operación que se quiera realizar. Por lo tanto no es conveniente entender a la volatilidad como un único parámetro, sino como un conjunto de conceptos relacionados entre sí, así como tampoco otorgarle una connotación negativa. En la soja se observa una disminución de la volatilidad histórica desde comienzos de año en Argentina en contraposición a lo que ocurre con la soja en Chicago, acorde con la lógica siendo que está desarrollándose el mercado climático. En el maíz, en cambio, la volatilidad histórica en Argentina se muestra más elevada por los problemas logísticos sufridos en esta campaña; mientras que en Chicago hubo un drástico incremento post-brexit y post-usda. Gráfico 1: Evolución de la volatilidad diaria anualizada en la posición disponible de los mercados de futuro de Argentina y EEUU en soja y maíz bajo distintos métodos. Fuente: Elaboración propia R O A G R O A L y C y A N S a n t a F e , P i s o 1, R o s a r i o w w w. r o a g r o. c o m. a r Página 2

3 INFORME SEMANAL 7 de julio de 2016 Gráfico 2: Estructura temporal de volatilidad implícita en opciones de soja ATM, Chicago. Fuente: CME Yendo a la comparación entre la volatilidad histórica con la volatilidad implícita en los contratos de opciones se puede observar lo siguiente: la volatilidad implícita para los calls soja noviembre ATM (at-the-money) en Argentina es del 14% y la de los puts ATM es del 17%, mientras que la histórica supera el 20%. En EEUU, en tanto, la implícita oscila entre el 20% y 30%, dependiendo el plazo, como puede observarse en el gráfico 2. El hecho de que en ambos mercados la implícita sea inferior a la histórica puede interpretarse de dos maneras: 1. Puede ser que los agentes perciban un menor riesgo de hoy hacia adelante que de hoy hacia atrás; 2. Que las opciones sobre ese activo están siendo vendidas relativamente más baratas. En cuanto al maíz, en Argentina no existen opciones ATM para realizar el análisis, mientras que en EEUU al observar la estructura temporal se observa que histórica e implícita están alineadas. Gráfico 3: Estructura temporal de volatilidad implícita en opciones de maíz ATM, Chicago. Fuente: CME R O A G R O A L y C y A N S a n t a F e , P i s o 1, R o s a r i o w w w. r o a g r o. c o m. a r Página 3

4 INFORME SEMANAL 7 de julio de 2016 Gráfico 4: Ratio entre soja y maíz en Chicago y Argentina Chicago; Promedio de 200 semanas, Chicago; Matba; Promedio de 200 semanas, Matba Este ratio en EEUU tiene un valor de referencia que ronda 2,30 en el inconsciente colectivo. En el último tiempo se observó un fuerte aumento como consecuencia de los fundamentos fueron expresando en los últimos informes: un balance más ajustado para la soja entre oferta y demanda global y un fuerte aumento del área de maíz en EEUU. El aumento del ratio entre ambos hacía suponer a muchos que los farmers podían pasar algunas hectáreas de maíz a soja. Sin embargo, el reporte de área del jueves pasado mostró que en EEUU no sólo se sembró más superficie de maíz de la prevista, sino que ello se dio al mismo tiempo con un aumento en el área de soja. Eso determinó una ligera caída de la relación, que había llegado a 3,10. En Argentina influyeron dos factores en la caída del ratio: primero, el cambio en los derechos de exportación en ambos productos que favoreció al maíz (haciendo disminuir la relación); segundo, el recalentamiento del mercado disponible de maíz a partir de la demora en la cosecha y los compromisos. Esta conjunción de hechos provocó que el spread de los ratios entre ambos mercados esté cercano a niveles máximos, despertando el interés del especulador amante del riesgo. R O A G R O A L y C y A N S a n t a F e , P i s o 1, R o s a r i o w w w. r o a g r o. c o m. a r Página 4

5 INFORME SEMANAL 7 de julio de 2016 PRINCIPALES VARIABLES - ARGENTINA Gráfico 5: Tipos de cambio en Argentina El mercado cambiario está estabilizado en torno a AR$ Luego de las súbitas alzas de la semana pasada, el aumento en la liquidación de agro-divisas volvió a poner a la divisa en la senda de la apreciación A3500(BCRA) Nación Divisa Comprador Blue Gráfico 6: Tasas implícitas de devaluación de los contratos de futuro de dólar en Rofex 55.00% 50.00% 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% La curva de tasas de devaluación implícita sigue invertida. Los futuros han aumentado la volatilidad al mismo tiempo que aumentó la del subyacente % J J A S O N D J F M A M J J Fuente: Elaboración propia en base a Rofex R O A G R O A L y C y A N S a n t a F e , P i s o 1, R o s a r i o w w w. r o a g r o. c o m. a r Página 5

6 INFORME SEMANAL 7 de julio de 2016 Tabla 1: Tasas en pesos y dólares Tasa Plazo (días) AR$ USD LEBAC % % % % BADLAR Privada % 0.63% Call Money % % TNA Banco Nación % 0.70% % 0.70% % 1.00% % 1.00% % 1.50% % 1.70% Cauciones (Bs.As.) % % % % Cheques de Pago Diferido (Segmento Avalado - Bs.As.) Si bien el descenso de las tasas continúa, la inversión en pesos sigue siendo atractiva. De todos, los inversores tendrán la atención puesta en la evolución de la inflación y del tipo de cambio en el futuro cercano. En el segmento de inversiones en dólares, el mayor atractivo lo tienen las Letras del Tesoro con tasas cercanas al 4%, contra el 1% (o menos) de los plazo-fijos en los bancos. R O A G R O A L y C y A N S a n t a F e , P i s o 1, R o s a r i o w w w. r o a g r o. c o m. a r Página 6

7 INFORME SEMANAL 7 de julio de 2016 PRINCIPALES VARIABLES - INTERNACIONAL Gráfico 7: Evolución de las principales monedas En el plano internacional el dólar sigue fortaleciéndose al tiempo que la libra, el euro y el renminbí se deprecian. El temor del BREXIT aún subyace en el mundo, en el sentido que se estima llevará a una desaceleración mayor del comercio y la inversión a nivel global. El yuan se depreció a nuevos mínimos en cinco años y medio frente al dólar, luego que el banco central de China redujera drásticamente su tasa de orientación oficial. DXY Euros/USD Libras/USD USD/Yenes USD/Yuanes 6.70 USD/Reales USD/Peso Argentino USD/Peso Chileno USD/Peso Uruguayo R O A G R O A L y C y A N S a n t a F e , P i s o 1, R o s a r i o w w w. r o a g r o. c o m. a r Página 7

8 09/06 09/06 09/06 INFORME SEMANAL 7 de julio de 2016 Gráfico 8: Evolución de índices accionarios del mundo Las bolsas europeas han buscado recuperarse luego de la racha de pérdidas post-brexit. Misma situación para las bolsas norteamericanas que han sido alentadas por la perspectiva de que la FED mantendría estables nuevamente las tasas en julio y algunos buenos datos económicos en EEUU. No obstante, la suerte cambiante del petróleo dicta el buen o mal rendimiento de los activos de renta variable. S&P 500 2,150 2,100 2,050 2,000 1,950 1,900 DJIA 18,200 18,000 17,800 17,600 17,400 17,200 17,000 16,800 16,600 STOXX 50 3,000 2,900 2,800 2,700 2,600 2,500 VIX R O A G R O A L y C y A N S a n t a F e , P i s o 1, R o s a r i o w w w. r o a g r o. c o m. a r Página 8

9 INFORME SEMANAL 7 de julio de 2016 Gráfico 9: Evolución de índices accionarios del mundo El índice de la bolsa de Tokio cayó por cuarta sesión consecutiva, luego de que el temor sobre la decisión de Reino Unido de abandonar la Unión Europea mantuvo los mercados agitados. El SSE de China logró mantener sus ganancias. Merval y Bovespa han estado librados a la suerte del petróleo y de sus monedas, mostrando un patrón muy similar ambos. Otra noticia: Bovespa anunció que adquirió una participación de un 9,99% en la gestora de la Bolsa de Valores de Colombia (BVC), con una inversión de USD 13,22 millones. SSE Composite 3,050 Nikkei ,000 3,000 2,950 2,900 2,850 2,800 2,750 16,500 16,000 15,500 15,000 14,500 2,700 14,000 Bovespa 53,000 52,000 51,000 50,000 49,000 48,000 47,000 46,000 Merval 15,500 15,000 14,500 14,000 13,500 13,000 12,500 12,000 11,500 R O A G R O A L y C y A N S a n t a F e , P i s o 1, R o s a r i o w w w. r o a g r o. c o m. a r Página 9

10 09/06 09/06 INFORME SEMANAL 7 de julio de 2016 Gráfico 10: Evolución de Petróleo, Oro y Tasas de interés a 10 años. El crudo está lateralizando entre los USD 45 y los USD 50. La debilidad llega por el lado de una oferta mundial que continúa en niveles elevados (tanto en el crudo como en productos refinados) y de las preocupaciones respecto a las perspectivas sobre el crecimiento global (la demanda de crudo de Asia se está ralentizando lentamente). El repunte generado por la caída de los inventarios de crudo de EEUU (-6.7 M de barriles contra la semana anterior) tuvo corta vida y se desinfló al cierre de la rueda de hoy. WTI Oro 1,400 1,350 1,300 1,250 1,200 Tasa 10 años EEUU Tasa 10 años Alemania Tasa 10 años G. Bretaña Tasa 10 años China R O A G R O A L y C y A N S a n t a F e , P i s o 1, R o s a r i o w w w. r o a g r o. c o m. a r Página 10

11 16/02 26/02 07/03 17/03 27/03 06/04 16/04 26/04 06/05 16/05 26/05 05/06 09/06 09/06 INFORME SEMANAL 7 de julio de 2016 COMMODITIES Gráfico 11: Evolución semanal de la soja Semana corta para nosotros, con poco volumen el lunes por el feriado en EEUU y viernes no-hábil en nuestro país. Corta pero con fuertes descensos, hasta ahora, a partir de liquidación de posiciones compradas de los fondos especulativos. Las condiciones meteorológicas en EEUU y la debilidad de la harina y el aceite influyeron en este proceso. La condición de los cultivos norteamericanos fue informada el martes en 70% buena/excelente (2 puntos porcentuales debajo de la semana pasada) y en el reporte semanal de inspecciones de exportación se reportó un volumen decepcionante de 191 mil tn, por debajo del límite mínimo de expectativas situado en 200 mil. Soja CBOT Soja MATBA Julio 16 Noviembre 16 Julio 16 Noviembre 16 Aceite Subproductos CBOT Harina Posición de Fondos en CBOT 250, , , ,000 50, , ,000 Harina de soja Aceite de soja R O A G R O A L y C y A N S a n t a F e , P i s o 1, R o s a r i o w w w. r o a g r o. c o m. a r Página 11

12 16/02 26/02 07/03 17/03 27/03 06/04 16/04 26/04 06/05 16/05 26/05 05/06 09/06 INFORME SEMANAL 7 de julio de 2016 Gráfico 12: Evolución semanal del maíz Al igual que en la soja, la semana fue bajista también a partir de liquidación de posiciones compradas de los fondos, en medio las buenas condiciones meteorológicas en EEUU (buena distribución de humedad y temperaturas). Los cuadros implantados tempranamente en EEUU ya están atravesando su período crítico de polinización y, de momento, no existen motivos para suponer rindes afectados. La suerte estaría ya decidida y la cosecha norteamericana sería muy buena. El USDA en su reporte de progreso de cosecha informó un 75% de maíz en condiciones buenas/excelente (sin cambios respecto a la semana anterior). En tanto, las inspecciones de exportaciones semanales de maíz cayeron dentro del rango de estimaciones del mercado, en 1.16 Mtn. La CONAB de Brasil recortó el volumen de la cosecha de 15/16 a 69 Mtn, por debajo de los 76 Mtn estimados previamente. Las cotizaciones en Chicago, sin embargo, cerraron neutrales a pesar de haber logrado subir a media rueda. Maíz CBOT Maíz MATBA Julio 16 Diciembre 16 Julio 16 Diciembre 16 Precios FOB de maíz Posición de Fondos en CBOT 300, , , , , ,000 Argentina EEUU Brasil R O A G R O A L y C y A N S a n t a F e , P i s o 1, R o s a r i o w w w. r o a g r o. c o m. a r Página 12

13 16/02 26/02 07/03 17/03 27/03 06/04 16/04 26/04 06/05 16/05 26/05 05/06 09/06 INFORME SEMANAL 7 de julio de 2016 Gráfico 13: Evolución semanal del trigo En sintonía con el maíz y la soja, están en números rojos (y estamos, a nivel internacional, cerca de los mínimos de 10 años). Amplias existencias mundiales, presión de cosecha norteamericana y europea y efecto derrame del resto del sector de commodities conforman el combo de explicaciones. El USDA informó que la cosecha de invierno está completada al 58% (por encima del promedio de las últimas 5 campañas, 55%) y la proporción de cultivos en condición buena/excelente es 72% (sin cambio intersemanal). Las inspecciones de exportación arrojaron un guarismo de 560 mil tn (levemente por encima de la expectativa máxima de 550 mil). Rusia y Ucrania iniciaron la cosecha de sus campos y los rindes están por encima de los obtenidos el año pasado (la calidad en niveles similares). La cosecha de Rusia se estima entre 65 y 66 Mtn, contra las 61 Mtn del año pasado; la de Ucrania en 23 a 24 Mtn, contra 26,5 Mtn del En la vereda opuesta, Consultancy Strategie Grains recortó su estimación de cosecha de trigo blando de Francia en 2 Mtn, dado que los rindes estarían por debajo de lo esperado. Así los galos levantarían 36,5 Mtn. Otra consultora, Agritel, colocó su estimación para Francia en 37,3 Mtn (9% debajo de récord del año pasado). Trigo Kansas CBOT Trigo Dársena MATBA Julio 16 Diciembre 16 Mayo 16 Enero 17 Precios FOB de Trigo Argentina (T. Pan) EEUU (Blando Rojo) EEUU (Duro rojo) Francia (Blando Blanco) Ucrania Posición de Fondos en CBOT 0-20,000-40,000-60,000-80, , , ,000 R O A G R O A L y C y A N S a n t a F e , P i s o 1, R o s a r i o w w w. r o a g r o. c o m. a r Página 13

14 INFORME SEMANAL 7 de julio de 2016 MERCADO DE CAPITALES ARGENTINO Gráfico 14: ETTI de Bonos Soberanos en USD R O A G R O A L y C y A N S a n t a F e , P i s o 1, R o s a r i o w w w. r o a g r o. c o m. a r Página 14

15 INFORME SEMANAL 7 de julio de 2016 Gráfico 15: Evolución de índices accionarios de Argentina Los activos de riesgo alcanzaron nuevos techos de la mano del aumento del dólar y del petróleo. En ese contexto y luego de las fuertes subas acumuladas en junio, era previsible que hubiera toma de ganancias esta semana. Resta saber si el momentum alcista perderá vigor definitivamente o si continuará en las ruedas siguientes. Merval 15,500 Merval 25 17,000 15,000 14,500 16,000 14,000 13,500 13,000 15,000 14,000 12,500 12,000 13,000 11,500 12,000 MAR 15,000 IAMC 7,400 14,500 7,200 14,000 13,500 13,000 12,500 7,000 6,800 6,600 6,400 6,200 12,000 6,000 R O A G R O A L y C y A N S a n t a F e , P i s o 1, R o s a r i o w w w. r o a g r o. c o m. a r Página 15

16 INFORME SEMANAL 7 de julio de 2016 ANÁLISIS DE ACCIONES Y TÍTULOS PÚBLICOS Título Last (AR$) WTD MTD QTD YTD Volatility 10 days Volatility 30 days Volatility 90 days Volatility 200 days Net Dividend Yield P/E Índices Merval 14, % 0.17% 0.17% 25.99% Merval 25 15, % 0.68% 0.68% 27.78% MAR 14, % 1.17% 1.17% 15.15% BURCAP 41, % -0.77% -0.77% 25.75% Acciones Petróleo Brasilero % -1.21% -1.21% 77.68% Petrobras Argentina % -2.97% -2.97% 15.82% Tenaris % -6.08% -6.08% 28.99% YPF % -1.50% -1.50% 29.43% Banco Francés % -2.92% -2.92% 12.23% Banco Macro % -1.78% -1.78% 38.18% Grupo Galicia % -1.41% -1.41% 24.00% Banco Río % 2.26% 2.26% 18.45% Banco Hipotecario % 6.95% 6.95% 38.94% Banco Patagonia % 0.98% 0.98% 30.73% Pampa Energía % 2.75% 2.75% 44.83% Edenor % -3.80% -3.80% 1.61% Transener % 7.82% 7.82% -8.34% Central Costanera % 9.82% 9.82% 39.53% Aluar % 5.73% 5.73% % Siderar % 2.95% 2.95% -4.55% Comercial del Plata % 3.75% 3.75% % Telecom % -3.83% -3.83% 19.06% Molinos Río % 19.10% 19.10% 19.82% Morixe % 21.94% 21.94% -7.80% Mirgor 1, % 4.53% 4.53% % R O A G R O A L y C y A N S a n t a F e , P i s o 1, R o s a r i o w w w. r o a g r o. c o m. a r Página 16

17 INFORME SEMANAL 7 de julio de 2016 Título Last (AR$) Coupon Mat. Date YTM Int. $ T. Value Curr. YLD M.D. Cuasipar /31/ Bocon Prov /01/ Bocon Cons.4 2% /03/ Bocon Cons.6 2% /15/ Bocon Cons /04/ Bocon Prov /04/ BAADE /17/ BONAD 16 USD /28/ Bogar /04/ Bonar X /17/ Bonar 2018 USD /29/ Disc U$S Ley Arg /31/ Disc U$S Ley NY /31/ Disc $ Ley Arg /31/ Disc $ Ley Arg N /31/ Disc U$ Ley NY N /31/ Disc U$ LeyArg N /31/ NUE GLOBAL /02/ N USD VINC.PBI /15/ Par U$S Ley Arg /31/ Par U$S Ley NY /31/ ParUS$ LeyArg N /31/ Par U$ Ley NY N /31/ USD VINC.PBI /15/ USD VINC.PBI /15/ Bocan 2019 ARS /11/ Bocan /28/ Bonar 2024 USD / BOCAN 16 ARS /29/ BONAD 18 USD /18/ BONAR /00/ BONAC 16 SEP /30/ BONAD 17 USD /22/ Bonad S /21/ BONAR BONAD J /09/ BONAC JUL /12/ Bonar R O A G R O A L y C y A N S a n t a F e , P i s o 1, R o s a r i o w w w. r o a g r o. c o m. a r Página 17

18 INFORME SEMANAL 7 de julio de 2016 Gráfico 16: El RRG (Relative Rotation Graph) muestra la fuerza relativa y el momentum relativo en relación a otros papeles y a un índice. En el eje X muestra cómo se comportó cada papel vs. el MERVAL (mayor a 100 le fue mejor y viceversa) y en el eje Y el momentum, un indicador de tendencia (mayor a 100 tendencia positiva y viceversa). A su vez está dividido en cuatro cuadrantes (Lagging - Improving - Weakening - Leading) R O A G R O A L y C y A N S a n t a F e , P i s o 1, R o s a r i o w w w. r o a g r o. c o m. a r Página 18