Ventas de autos octubre creció +6% destacándose cómo siempre Chrysler +22%, Nissan +13%, Toyota +8% y Honda +6%. No fueron buenos GM +0% y Ford -2%.

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1 INFORME FINANCIERO SEMANAL N 741 Lunes 10 de Noviembre de 2014 Macacha Güemes 150, Puerto Madero (C1106BKD) Buenos Aires, Argentina Teléfono: (54 11) Directores Research Gerencia de Inversiones José A. Benegas Lynch Patricio Santangelo Diego Calvo Michel Tiphaine Andrés Kogan Ricardo Orgoroso Víctor Zemborain Alberto Llambí Campbell Mariana Buglioni Highlights Fuerte baja el dólar blue. Las otras cotizaciones: estables. Otra semana de suba en el S&P ue se afirma por encima de los puntos. Los bonos locales tuvieron una muy buena semana. Hubo estabilidad en las monedas desarrolladas. Otra semana de baja en los commodities. Esta semana: ventas minoristas. Resumen Semanal de Mercados 07-nov 31-oct Variación Bolsas Merval 10, , % Bovespa 53, , % México 44, , % S&P500 2, , % DJ Euro Stoxx 50 3, , % China 5, , % Japón 16, , % Monedas Euro % Yen % Real % Bonos Boden 2015 U$S % Bonar 2017 U$S % Boden 2024 U$S % Discount U$S % Argentina Par $ % Argentina Discount $ % Tasas Locales Call 1d $ pb Badlar 30d $ pb Dep. +60d $ pb Tasas Internacionales Fed Funds pb US 2y TB pb US 5y TB pb US 10y TB pb US 30y TB pb Pendiente pb (10y - 2y) pb Commodities CRB Oro 1, , % Plata % Petróleo (WTI) % Platino 1, , % Cobre % Maíz % Soja (CBOT) % Research

2 I - INTERNACIONAL Economía Lo ue pasó: una economía sólida en octubre también Estados Unidos La economía americana tiene una solidez ue le será difícil de modificar su rumbo. Hace tan sólo 20 días los mercados se derrumbaron ante insistentes temores de deflación y de una merma en la actividad. Los datos de octubre muestran todo lo contrario y, si bien es cierto ue la economía americana ha mostrado otras veces una flexibilidad grande para torcer su rumbo, estimamos ue lejos está de tener precios con deflación. El empleo de octubre una vez más demostró su firmeza a pesar de venir por debajo de lo esperado 214 mil puestos generados vs 231 mil E ya ue se revisó al alza agosto y setiembre en +31 mil empleos ubicando la media trimestral en 224 mil, la semestral en 235 mil y la anual en 220 mil. Podemos decir ue la economía americana se encuentra cómoda y con baja volatilidad generando entre 200 y 230 mil puestos por mes. La tasa de desempleo en 5.8% es la menor desde setiembre de 2008 momentos de la uiebra de Lehman. Hubo menores presiones salariales +0.1% vs +0.2%E y la suba anual alcanza +2.0% un nivel aceptable y tolerable ue es inferior al crecimiento de la economía. La producción manufacturera de octubre, fue 59.0 vs 56.2E y 56.6 setiembre destacándose nuevas órdenes 65.8 vs 60.0 setiembre, bajando precios de 59.5 a 53.5 y empleo en 55.5 vs 54.6 setiembre. La producción de servicios en octubre fue 57.1 vs 58.6 setiembre, negocios 60.0vs 62.9 setiembre y nuevas órdenes 59.1 vs 61.0 setiembre mantiene muy elevados niveles ue presagian un buen IV trimestre para la economía. Ventas de autos octubre creció +6% destacándose cómo siempre Chrysler +22%, Nissan +13%, Toyota +8% y Honda +6%. No fueron buenos GM +0% y Ford -2%. Otros datos menos relevantes fueron: gasto en construcción setiembre -0.4% vs +0.7%E y -0.8% agosto, productividad III trimestre +2.0% vs +1.5%E y +2.9% II trimestre; pedidos de desempleo en 278 mil vs 285 mil E y la media mensual en un bajo nivel de 279 mil pedidos. La balanza comercial setiembre sorprendió negativamente en u$s43.0mm vs u$s- 40.0MM E bajando las exportaciones -1.5% vs +0.3% agosto e importaciones +0.0%. EL responsable del salto en el déficit fue el récord registrado por China con un déficit de u$s35.6mm vs u$s30.2mm de agosto. Research Página 2 de 6

3 Mercados Lo ue pasó: Wall Street es un Tren Expresso Decíamos en lo ue viene, la semana anterior: Si bien los mercados pueden intentar una leve corrección ante muy buenos datos, somos optimistas con el mercado ante la fuerza a la suba ue vienen demostrando las acciones desde la fuerte corrección vista tan solo dos semanas atrás. El cambio de manos observado puede hacer llegar al S&P a nuevos récords e incluso ue, los puntos sean un piso cuando antes se lo consideraba techo. Existe una primer resistencia del S&P en puntos y, no sería descabellado ue pudiera buscarla en la semana. El nuevo techo del S&P puede ser tranuilamente puntos o puntos pero en el corto plazo pinta un objetivo ambicioso. Nuestro optimismo se basa en ue se modificó la visión de varios jugadores habiendo aumentado el pesimismo hoy, hecho ue nos hace creer ue hay varios jugadores con mayor caja a la deseada. Parece mentira pero el mercado finalizó en nuestra resistencia de puntos ue fijamos la semana anterior subiendo +0.7%. De los 5 días, 4 fueron subas y el martes bajó ante el mal registro de balanza comercial. Ese día, el S&P buscó los puntos y aguantó dicho nivel para iniciar una suba ininterrumpida hasta el viernes al nivel de Los Bonos del Tesoro a 10 años subieron levemente provocando una suba en la tasa ue pasó de 2.32% a 2.29% (siguen sobrevaluados) y el dólar logró mantenerse contra el euro en 1.25 luego de varias semanas de subas. Seguimos siendo muy optimistas con la moneda americana para el IV trimestre del año y principios del año siguiente. El yen pasó continúa muy débil en 114 y, seguirá devaluándose contra el dólar (como venimos pronosticando hace tiempo); el real volvió a devaluarse luego de la suba de la semana anterior pasando de 2.47 a Lo ue viene: sólo ventas minoristas No habrá gran cantidad de datos siendo los más relevantes de octubre: ventas minoristas y confianza del consumidor medida por Michigan. No habrá salvo ventas minoristas datos relevantes ni balances preanunciando ue será una semana tranuila con baja variación a la suba o la baja para el S&P. Lo relevante es ue se encuentra ya cerca del muy ambicioso objetivo de puntos. Research Página 3 de 6

4 II LOCAL Economía Lo ue pasó: otro bono dollar linked hizo bajar al dólar El gobierno comenzó a ser consistente con el discurso y empieza a utilizar herramientas financieras para controlar la amplia brecha cambiaria existente. Para ello, colocará su segundo bono dollar linked entre las compañías de seguro principalmente luego de haber colocado un primer bono el 28 de octubre por u$s983 millones a liuidarse en pesos. La segunda colocación se estima por u$s1.000 millones y la mayor parte de dicha colocación será también entre las compañías de seguro ue mayormente vendieron sus posiciones en Boden 2015 y Bonar 2017 y 2024 para hacer frente al pago de la primera colocación del Bonad 16. Las compañías puede decirse ue arbitraron la brecha cambiaria vendiendo dólar implícito y comprando dólar oficial creyendo ue la brecha va a disminuir. En definitiva el gobierno abre la puerta a un nuevo mecanismo ue es comprar dólar oficial siendo el instrumento demandado por los ue consideran ue la brecha cambiaria caerá en el futuro. Al ofrecerse un nuevo producto ligado al dólar esto permite de corto plazo descomprimir la brecha cambiaria en el corto plazo habiendo bajado de $14.5 a fines de setiembre al actual $13.0 en el dólar implícito es decir un 10%. El valor actual del implícito es el mismo ue a principios de setiembre. Mercados Lo ue pasó: se derrumbó el blue, estabilidad en bonos y acciones en baja El dólar tuvo una semana de fuerte baja dónde la muy baja cantidad de transacciones lo llevó a la baja al ser principio de mes. En esta parte se concentran gran parte de los gastos minoristas debiendo muchos uizás recurrir a vender parte de sus ahorros para hacer frente. Otra razón fue la colocación de otro bono dollar linked a compañías de seguro principalmente debiendo vender bonos atados al dólar implícito para pasarse al oficial indexado. El implícito pasó de $13.3 a $13.0 (-2.1%), el Mep de $13.3 a $12.85 y el blue de $14.25 a $13.05 (-8.4%). Los bonos de dólares (valuados en pesos) se mantuvieron estables y los de pesos tuvieron subas entre el 2% y 4%. Research Página 4 de 6

5 BONOS DOLARES Pcio Var Sem Cupón Paga Tir u$s Paridad Curr Yld Boden 2015 LL abr Bonar X 2017 LL abr Bonar nov Discount u$s LE dic Par u$s LE mar BONOS PESOS Pcio Var Sem Cupón Paga Tir $ Paridad Curr Yld Bonar Badlar dic Bogar Cer nov Bocon Pro14 - Badlar ene Bocon Pro13 - Cer nov Bocon Pro15 - Badlar ene Discount $ - Cer dic Par $ - Cer mar CUPONES Pcio Var Sem Cupón Paga Paridad Curr Yld PBI Dólar LL PBI Pesos LL Los commodities tuvieron una semana de baja con excepción del oro +0.4%. El resto fueron bajas: maíz -2.1%, soja -2.1%, platino -1.3% (tercera semana), plata -3.2% (tercera semana), petróleo -2.3% y el cobre -0.3%. En acciones en Latinoamérica hubo bajas a contramando de Wall Street: Argentina - 3.9%, Brasil -2.6% y México subió -0.9%. Dentro de las acciones destacadas hubo sólo dos ue fueron: Edenor +3.2% (cuarta semana), Pampa Energía +2.5% (segunda semana), Comercial +8.0% (segunda semana), Grupo Galicia +1.5% (tercera semana) trajo excelente balance y Ledesma +1.9%,. Las bajas: Indupa -7.0% (tercera semana), Petrobrás (recomendada) -6.2%, Telecom -9.6%, Mirgor - 3.5% (segunda semana), Tenaris (recomendada) -8.4%, Molinos -10.8% (recomendada), Clarín -6.6%, Petrobrás Brasil -9.9% (recomendada) (tercera semana) y Macro -5.5%. Economía y Mercados Lo ue viene: seguir comprados en bonos y acciones Seguiremos viviendo una tranuilidad momentánea por algunas semanas en el dólar, principalmente el implícito y en el Mep ante la muy baja actividad ue se registra. Somos pesimistas para finales de año y principios del otro con la cotización del dólar oficial y sus otras cotizaciones. Una vez liuidadas las posiciones de títulos en dólares de las compañías, no existirá diue de contención para evitar una suba del dólar implícito hecho ue llevará a un aumento de las expectativas de devaluación. Research Página 5 de 6

6 Recomendamos en bonos al Boden 15, Bonar X y Bonar 24. Dentro de las acciones recomendamos Molinos, Aluar, Siderar y Petrobrás Energía además de las anteriores recomendadas Tenaris y Petrobrás Brasil. Research Página 6 de 6