INFORME FINANCIERO SEMANAL N 696. Resumen Semanal de Mercados. Highlights de la Semana. Research. Lunes 9 de Diciembre de 2013

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1 INFORME FINANCIERO SEMANAL N 696 Lunes 9 de Diciembre de 2013 Macacha Güemes 150, Puerto Madero (C1106BKD) Buenos Aires, Argentina Teléfono: (54 11) Directores Research Gerencia de Inversiones José A. Benegas Lynch Patricio Santangelo Diego Calvo Michel Tiphaine Andrés Kogan Ricardo Orgoroso Víctor Zemborain Alberto Llambí Campbell Mariana Buglioni Highlights de la Semana El Merval bajó fuerte ante un panorama más pesimista por cambios a producirse. Siguió devaluándose fuerte el oficial pero el drenaje de reservas no se detiene. EEUU: importantes datos muestran una mayor firmeza en la economía y provocó la suba de tasas largas. Wall Street logró evitar la corrección, el S&P 500 sigue encima de los a pesar de la mayor cautela vista en inversores. Primera semana de rebore en los commodities. Se destaca ventas minoristas. Resumen Semanal de Mercados 06-dic 29-nov Variación Bolsas Merval 5, , % Bovespa 50, , % México 41, , % S&P500 1, , % DJ Euro Stoxx 50 2, , % China 5, , % Japón 15, , % Monedas Euro % Yen % Real % Bonos Boden 2015 U$S % Bonar 2017 U$S Discount U$S % Boden 2014 $ % Argentina Par $ % Argentina Discount $ % Tasas Locales Call 1d $ pb Badlar 30d $ pb Dep. +60d $ pb Tasas Internacionales Fed Funds pb Libor 180D pb US 2y TB pb US 5y TB pb US 10y TB pb US 30y TB pb Pendiente pb (10y - 2y) pb Commodities CRB % Oro 1, , % Plata % Petróleo (WTI) % Platino 1, , % Cobre % Maíz % Soja (CBOT) % Research

2 I - INTERNACIONAL Economía Lo ue pasó: una economía firme (aunue con interrogantes para el futuro) Estados Unidos Transcurrió la semana más importante del mes en cuanto a datos económicos publicados siendo la mayoría buenos aunue, con una lectura no tan fácil. Se conocieron cinco datos muy importantes. De noviembre, producción manufacturera: 57.3 vs 55.0E y 56.4 de octubre siendo excelente: nuevas órdenes, producción, empleo, precios y exportaciones. La de servicios fue inferior a octubre 53.9 vs 55.4 y 55.0E pero, en niveles elevados y, con buen nivel en órdenes de exportación pero desacelerándose producción y empleo. Empleo noviembre registró 23 mil puestos más a los esperados 203 mil vs 180 mil pero en línea con el objetivo buscado por la Fed de 200 mil puestos mensuales. La media anual y semestral no se modificó mayormente pero ueda en evidencia un mercado laboral estable en el entorno a los 190 / 200 mil puestos nuevos de trabajo mensuales. El cuarto dato relevante fue venta de autos noviembre registrando un dato anualizado de 16.4 millones vs 15.3 millones contra igual mes del año anterior. Hubo importantes incentivos para la compra de algunos modelos ue permitieron el excelente registro y, la mayoría de las firmas tuvieron un excelente desempeño: GM +14% (el mejor noviembre en 6 años), Ford +7.2%, Chrysler +16%, Toyota +10.1%, Nissan +10.7% y Honda -0.1%. El dato más relevante y de difícil lectura fue, la segunda estimación del PBI III trimestre sorprendiendo con +3.6% vs +2.8% anterior estimación y +3.0% E. La fortaleza esta explicada en mayores inventarios (generalmente explica un menor crecimiento futuro exceptuando ue, las firmas vean una economía más sólida y se anticipen a ello). Las ventas finales fueron en línea a lo esperado +1.9% explicando inventarios una suba de +0.9% contra la estimación anterior (casi 1/3 del total). Otro punto sorprendente es ue, no impactó el shutdown del sector público como varios estimaban siendo otra señal de fortaleza. Sin embargo, la lectura final abre el interrogante sobre si la economía está creciendo moderadamente o si está subiendo un cambio más. Otros datos pero no tan relevantes fueron gasto en construcción setiembre -0.3% y octubre +0.8%, venta de casas nuevas setiembre -6.6% y octubre +25.4% siendo muy bueno octubre. Balanza comercial octubre mejoró el déficit por mejores exportaciones siendo u$s-40.0 MM y u$s-43.0mm en setiembre. Ingreso y gasto personal octubre tuvo un buen nivel de consumo pero no de ingresos siendo +0.3% y -0.1% respectivamente. Pedidos de desempleo volvió a ubicarse en el buen nivel de 298 mil pedidos y bajó la media mensual a 322 mil. Ordenes de fábrica, -0.9% vs -1.0%E. Research Página 2 de 6

3 La confianza del consumidor de diciembre medida por Michigan registró el máximo nivel del semestre 82.5 vs 75.1 noviembre y 76.0E. Por último, el Beige Book diciembre ue, muestra la visión de la Fed sobre la economía, no modificó su visión de crecimiento moderado pero destacó un mayor optimismo en la manufactura. Lo ue viene: ventas minoristas Ventas minoristas de noviembre y precios mayoristas. Mercados Lo ue pasó: peueña corrección del S&P (pero sigue arriba de 1.800) y suba en la tasa larga Fue otra semana de firmeza y, van nueve consecutivas de suba +0.0%, finalizando el S&P 500 por encima de puntos (1.805) a pesar de notarse un peueño cambio de humor en los mercados. Comenzaron a verse señales de cautela en algunos analistas y, destacamos ue, lo positivo es ue, los mercados digirieron bien la mayor cautela. El euro se revaluó de 1.35 a 1.37 (nos sorprende su firmeza), el yen se mantuvo en 103 y, el real se revaluó nuevamente de 2.34 a Los Bonos del Tesoro Americano bajaron hasta pasando de 2.78% a 2.84% el de 10 años y de 3.84% a 3.88% el de 30 años. Lo ue viene: habrá rally o los sientan bien? La semana anterior decíamos: El mercado está más cauto (todavía no espera una reducción en los planes de estímulos) pero las acciones no reflejan la mayor cautela ue exhibe el mercado de bonos. Seguimos viendo bien a las acciones y creyendo como anticipamos varios informes atrás, ue habría un buen bimestre en acciones a pesar del muy buen año ue veníamos teniendo. Los Bonos del Tesoro a 10 años volvieron a bajar perforando el techo psicológico de 2.75% por primera vez en once semanas. Será interesante ver como lo digieren los mercados aunue para nosotros se ubica dentro de nuestro nuevo rango de trading a 2.5% 3.0% ue venimos mencionando hace ya varios meses. La mayor cautela en las acciones vista en la semana (aunue logró evitar sobre el cierre del viernes la baja) es el reflejo de la baja en los bonos (bajó en cuatro de las últimas seis semanas subiendo 40 puntos las tasas en 45 días. Para nosotros es un éxito ue el S&P 500 haya finalizado por encima de los puntos, no creemos ue pueda venir una corrección de mercados (a pesar de la mayor cautela) y comienza a aproximarse un período ue generalmente es propenso a una suba en las acciones al acercarse el rally de fin de año. Veremos si se da o no y, nuestra recomendación es estar comprados en acciones pero no en bonos soberanos desarrollados. Research Página 3 de 6

4 II LOCAL Economía y Política Lo ue pasó: a pesar de las políticas instrumentadas las reservas no detienen su caída Muchos objetivos tiene el tándem Capitanich Kicillof Fábregas y poder de fuego también pero, el objetivo deseado no viene lográndose a pesar de ganar algunas batallas. Como punto de partida, creemos ue el actual tándem tiene mayor comunicación ue el anterior ue actuaba desincronizadamente (Abal Medina, Marcó, Lorenzino y Moreno). Reconocen ue, el valor del implícito y del blue son relevantes para la formación de expectativas debiendo actuarse para contenerlas. El anterior euipo negaba la existencia del problema y, Moreno actuaba sólo como Don Quijote contra los molinos de viento cuando uería bajar al dólar. Uno de sus principales objetivos fue reducir la brecha al igual ue Moreno cuando la redujo luego de anunciar el blanueo. La novedad del nuevo euipo es, la mayor tasa de devaluación y reconocer ue el valor del dólar no es el correcto. La semana anterior titulábamos en lo ue viene: monitoreando las ventas del Central. Continuábamos diciendo: Por ello, monitorearemos muy detenidamente ue sucederá esta semana con las ventas del Central ya ue se bien el nuevo euipo va logrando sus objetivos: aumentar la tasa de devaluación y reducir el implícito, NO logra reducir las ventas del Central y aumentar la oferta de divisas. En tres semanas, la tasa de devaluación se ubica cerca del 70% anual subiendo el tipo de cambio oficial 25 centavos. Esta suba busca mejorar el nivel de competitividad y de ahí, ue en la semana se anunciaran congelamiento de precios para 120 productos. El objetivo es llegar a abril con precios controlados en meses en donde la suba de precios se acelera (diciembre a abril) y marca el ritmo del resto del año. Buscan mejorar el tipo de cambio real (devaluar sin ue suban los precios) en el peor trimestre del año. Además, al acelerar la tasa de devaluación sin subir las tasas de interés, exacerban el adelanto de importaciones y la postergación de exportaciones y, por ende la fuerte caída en las reservas. La necesidad de reducir la brecha obliga a vender bonos en dólares contra pesos para reducir el valor del dólar implícito un mecanismo posible pero en el corto plazo solamente. Esta gran cantidad de variables ue se buscan controlar o supervisar no evitan la merma en las reservas y, retroalimenta la idea de un atraso cambiario mayor. El fundamentalismo en contra (parece mala palabra para el nuevo euipo) de subir las tasas de interés para, desalentar a los importadores a demandar dólares y obligar a los exportadores a liuidar divisas origina dudas en el mercado del posible éxito en la estrategia implementada para: recuperar competitividad, reducir la brecha cambiaria y recuperar o como mínimo, detener la hemorragia de reservas. Research Página 4 de 6

5 Todos estos objetivos conjuntamente no son plausibles de lograrse sí, además no se utiliza la suba de tasas como herramienta cuando, es utilizado por cualuier Banco Central para contener: expectativas de devaluación, drenaje de reservas o aumento en la inflación. Mercados Lo ue pasó: rebotó el dólar (por el turismo), bonos tranuilos y derrumbe en las acciones El dólar implícito subió luego de tres semanas de baja pasando de $8.4 a $8.6 es decir +2.4% y, fue la tercera semana con fuerte devaluación oficial (9 cents hace tres semanas y 6 cents la anterior y 10 cnts la actual). La tasa de devaluación oficial supera el 70% anual en tres semanas y es la principal variable ue se modificó desde ue Fábregas asumió las riendas del Central. Los bonos en dólares no tuvieron variaciones relevantes siendo en promedio la suba de +2%. Los bonos en pesos casi no se movieron y los cupones tampoco. Los commodities tuvieron una semana con bastantes rebotes luego de varias semanas de bajas. Las subas fueron: petróleo +4.9%, maíz +2.5%, cobre +0.9% (tercera semana) y plata +0.4% (revierte cinco semanas de baja). Las bajas: soja -0.8%, oro -1.9% y platino -0.3% (tercera semana). BONOS DOLARES Pcio Var Sem Cupón Paga Tir u$s Paridad Curr Yld Boden 2015 LL abr Bonar X 2017 LL abr Discount u$s LE dic Par u$s LE mar BONOS PESOS Pcio Var Sem Cupón Paga Tir $ Paridad Curr Yld Boden Cer mar Bonar Badlar ene Bonar Badlar dic Bogar Cer ene Bocon Pro13 - Cer abr Discount $ - Cer dic Par $ - Cer mar CUPONES Pcio Var Sem Cupón Paga Paridad Curr Yld PBI Dólar LL PBI Pesos LL %. De Latinoamérica, en acciones hubo bajas: México -1.3%, Brasil -2.9% y Argentina - En las acciones locales, hubo resultados con casi todas bajas y fuertes. Las ue sobresalieron fueron: Comercial del Plata +1.0% (segunda semana), Molinos +4.4% (segunda semana), Capex (recomendada) -0.4%, Clarín +2.4%, Inv Juramento +4.9% (empezó a subir la Research Página 5 de 6

6 carne luego de 2 años), Mirgor +0.3% y Mirgor +0.3%. Las bajas: Edenor -9.2% (luego e cuatro semanas de suba), Pampa -9.6% (recomendada) (luego de tres semanas de suba), Petrobrás (recomendada) -12.2%, Francés -14.2%, Macro -11.2%, Telecom -7.9% (segunda semana), Petrobrás Brasil (recomendada) -13.4% (segunda semana). Economía y Mercados Lo ue viene: Cómo detendrán la hemorragia en las reservas? La idea de mostrar ue reservas hay y no preocupa el nivel, es la ue el actual euipo tiene. También, liberar importaciones para destrabar el nivel de actividad pero encauzando las reservas en importaciones productivas. Para el euipo económico, está bien financiar con reservas insumos para sustituir importaciones pero no está bien financiar al turismo y, por ende se aumenta la retención del 20% al 35%. Negar ue, gran parte del problema cambiario son los elevados niveles de inflación generará más de un dolor de cabeza hasta ue llegue el momento inevitable de darse cuenta ue la inflación es provocada por una expansión monetaria ue no es provocada por un aumento en la demanda de dinero sino para financiar en gran parte al fisco. La idea central de lo ue busca implementare hoy es planificar un reacomodamiento de precios relativos vía aumentos en la tasa de devaluación sin su traslado a precios internos. Nos cuesta creer ue dicha idea tenga éxito pero, el tiempo dirá si se alcanzará dicho objetivo o no. Históricamente, si uno aumenta la tasa de devaluación, sin un consistente plan monetario detrás, los inversores se anticipan maximizando importaciones y minimizando exportaciones con, la consiguiente caída de reservas. Veremos en ué momento la nueva estrategia implementada mostrará al reciente euipo económico, el convencimiento de ue lo implementado no incrementarán las reservas sino ue seguirán reduciéndose a mayor velocidad (de continuar la apertura de importaciones vista). En materia de inversión seguimos recomendando estar comprados en acciones como Aluar, Siderar, Tenaris, Grupo Galicia, Petrobrás Brasil y Petrobrás. Del sector energético Capex y segunda Pampa. En bonos nos atrae el valor del dólar implícito y recomendamos Bonar X 2017 en pesos. Notamos ue las medidas económicas anunciadas se espacian en el tiempo. La primera semana subieron los impuestos a los autos de lujo, la segunda aumentó el impuesto al turismo y nos preguntamos ue podría pasar en las semanas próximas. Muchas veces se escuchó ue, no habría una nueva suba al turismo y, finalmente se aplicó. Es probable ue, haya suba de tarifas (negado sistemáticamente) pero sea en momentos de fiestas o del inicio de vacaciones siendo este el motivo por el ue recomendamos acciones con alto riesgo como Capex y /o Pampa. Research Página 6 de 6