Banxico iría con la Fed en nuestro escenario base, y el mecanismo de venta de dólares dejaría de ser necesario a partir de diciembre de 2015

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Raúl Romero Lucero
hace 8 años
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1 Banxico iría con la Fed en nuestro escenario base, y el mecanismo de venta de dólares dejaría de ser necesario a partir de diciembre de 15 La inflación en México sigue sorprendiendo a la baja, al mismo tiempo que las perspectivas económicas se continúan revisando en la misma dirección. En este contexto, Banxico no tendría razones para subir su tasa de interés más allá de mantener el diferencial con la Fed. Cuando comience el proceso de normalización de la política monetaria y Banxico mantenga el diferencial con la Fed el tipo de cambio no tendría que depreciarse, y si la Fed posterga nuevamente el alza de tasas, es porque EUA no es capaz de generar un crecimiento sostenido e inflación independiente del resto del mundo por lo que el dólar tendría que depreciarse incluso con respecto al peso. En ambas condiciones, el mecanismo de venta de dólares dejaría de ser necesario a partir de diciembre de 15. Según nuestro escenario base para la política monetaria de Banxico, la curva de rendimiento tendría que empinarse. El escenario base para la política monetaria de Banxico considera que la tasa de referencia sube en tandem con la Fed. Sin embargo, hay varias consideraciones importantes. Por ejemplo, si la Fed afirma a 0.25% su tasa de referencia en diciembre, y Banxico sube a 3.25% ese mismo mes, el mecanismo de venta de dólares podría expirar este año, y el tipo de cambio no tendría que depreciarse ante la expectativa de que el diferencial de tasas con la Fed se mantendrá intacto. La pregunta es si la Fed no sube tasas este año y sigue prolongando la agonía, entonces difícilmente convendría que Banxico siguiera vendiendo dólares indefinidamente ni tampoco que se adelantara a la Fed. En lo que va del año (al 2 de Octubre) Banxico ha vendido 15,805 millones de dólares y tan sólo en septiembre vendió 5,059. A nuestro juicio, esta situación es insostenible y la probabilidad de que la Fed siga postergando el inicio de alza no es cero. Sin embargo, estamos confiados, como apuntamos recientemente que si la Fed posterga nuevamente el alza de tasas es porque la economía de Estados Unidos no puede crecer de manera sostenida y generar inflación mientras el resto del mundo esté débil y el dólar tendría que depreciarse incluido contra el peso como está sucediendo a

En este contexto, Banxico no tendría razones para subir su tasa de interés más allá de mantener el diferencial con la Fed.

2 partir del reporte de empleo dado a conocer el viernes pasado. En este contexto, el mecanismo de venta de dólares dejaría de ser necesario o al menos podría disminuirse considerablemente. En la gráfica 1a y 2a presentamos entonces nuestro escenario base y el escenario base modificado respectivamente siguiendo las consideraciones del In the Spotlight de ayer, donde presentamos nuestro escenario para la Fed y lo comparamos con el escenario del mercado según las cotizaciones de los bono M a lo largo de la curva de rendimiento. Banxico subiría en tandem con la Fed, llegando a 3.25% en diciembre de 15, a % en junio de 16 y subiría 50 puntos base cada semestre hasta llegar a % en junio de 18. El escenario modificado considera que la tasa de referencia baja 100 puntos base en un año a partir de junio de 22, siguiendo a la Fed como apuntábamos ayer señalando un nuevo ciclo de desaceleración económica. El escenario del mercado considera una trayectoria de alza de la tasa de referencia más rápida que la del escenario base, llegando al mismo nivel de 5.5% pero seis meses antes. Así, la parte corta de la curva de rendimiento hasta el diciembre 18 congruente con el escenario base y modificado debería cotizar más abajo (ver gráfica 1ª y 2ª). A partir de junio 18, el escenario para la tasa de referencia del mercado comienza a descender alejándose del escenario base y del modificado pero menos de este último. Así, en ambos casos la parte de la curva de rendimiento a partir de junio 22 congruente con dichos escenarios debería cotizar en niveles más altos de los actuales como se distingue en las gráficas 1b y 2b. En suma, la curva de rendimiento de bonos M congruente con nuestros escenarios base y modificado, se debería empinar en ambos casos, pero más en el caso del escenario base.

escenario para la Fed y lo comparamos con el escenario del mercado según las cotizaciones de los bono M a lo largo de la curva de rendimiento. Banxico subiría en tandem con la Fed, llegando a 3.

3 YTM (%) Diferencia (pb) YTM (%) Diferencia (pb) 08 de octubre de 15 Gráfica 1a. Trayectoria esperada: Tasa de referencia Banxico Escenario base Escenario mercado 6.50 Gráfica 1b. Curva MBonos (YTM) Escenario base vs Escenario de mercado * 16* 16* 17* 17* 18* 18* 19 19* * 21* 21 22* * 24 24* 25 Diferencia 1 (9) (4) (16) (5) (14) (14) (6) YTM (Escenario base) YTM (Actual) *Plazo existente en la curva de MBonos. Gráfica 2a. Trayectoria esperada: Tasa de referencia Banxico Escenario base modificado Escenario mercado 6.50 Gráfica 2b. Curva MBonos (YTM) Escenario base modificado vs Escenario de mercado * 16* 16* 17* 17* 18* 18* 19 19* * Diferencia 1 (9) (4) (16) (5) (14) (14) (6) YTM (Esc. base modif.) YTM (Actual) * 21 22* * 24 24* *Plazo existente en la curva de MBonos.

Curva MBonos (YTM) Escenario base vs Escenario de mercado 30 10 0-10 15* 16* 16* 17* 17* 18* 18* 19 19* * 21* 21 22* 22 23 23* 24 24* 25 Diferencia 1 (9) (4) (16) (5) (14) (14) (6) 2 4 6 10 10 10 15

4 En suma: no vemos razones para que el Banco de México suba tasas más rápido que la Fed, por lo que no coincidimos con el mercado en la parte corta de la curva que tendría que ajustarse a la baja, por su parte, el mercado incorpora una baja más exagerada de la tasa de rendimiento a partir de junio de 18 que las del escenario base, por lo que esperaríamos que la curva de rendimiento se empine para reflejar nuestro escenario base o al menos el modificado. Estamos confiados en que el mecanismo de venta de dólares que ha sido muy exitoso y oportuno está próximo a dejar de ser necesario salvaguardando así las Reservas Internacionales. Guillermo J Aboumrad

base, por lo que esperaríamos que la curva de rendimiento se empine para reflejar nuestro escenario base o al menos el modificado.

5 Dirección de Estrategias de Mercado Dr. Guillermo J. Aboumrad Margarita Chamorro Cámara Director Subdirectora (55) (55) Débora Luna Corte Alfonso García Silva Subdirectora Analista Cuantitativo dluna@finamex.com.mx agarcia@finamex.com.mx + 52 (55) (55) Anexo de Declaraciones El contenido de este documento es de carácter estrictamente informativo y no constituye una oferta o recomendación de Casa de Bolsa Finamex S.A.B. de C.V. para comprar, vender o suscribir ninguna clase de valores, o bien para la realización de operaciones específicas. Se hace saber a la audiencia que el documento presente puede ser elaborado por una persona perteneciente a una unidad de negocio distinta a la Dirección de Estrategias de Mercado dentro de Casa de Bolsa Finamex S.A.B. de C.V. Casa de Bolsa Finamex S.A.B. de C.V. no se hace responsable de la interpretación que se le dé a la información y/o el contenido de este documento. Casa de Bolsa Finamex S.A.B. de C.V. no acepta, ni aceptará, responsabilidad alguna por las pérdidas, daños o minusvalías que se deriven de decisiones de inversión que se hubiesen basado en este documento. Las personas responsables por la elaboración de este reporte certifican que las opiniones mencionadas reflejan su propio y exclusivo punto de vista, y no representan la opinión de Casa de Bolsa Finamex S.A.B. de C.V. ni de sus funcionarios. Las personas responsables por la elaboración de este reporte no reciben compensación alguna por expresar su opinión en algún sentido en particular sobre los temas mencionados en este documento. Las personas responsables por la elaboración de este reporte no percibieron compensación alguna de personas distintas a Casa de Bolsa Finamex S.A.B. de C.V. Este documento se realiza con base en información pública disponible, incluidas la BMV, Bloomberg, SIBolsa y otra información publicada en internet, que se consideran fuentes fidedignas, sin embargo no existe garantía de su confiabilidad, por lo que Casa de Bolsa Finamex S.A.B. de C.V. no ofrece ninguna garantía en cuanto a su precisión o integridad.

mx + 52 (55) 59 56 + 52 (55) 59 2151 Débora Luna Corte Alfonso García Silva Subdirectora Analista Cuantitativo dluna@finamex.com.

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