26 de febrero de 2016

Transcripción

1 El mercado no quiere ver la tendencia al alza de la inflación, en particular por el tipo de cambio y posteriormente la recuperación de los precios de la energía: encontramos valor en los UDIS 19 al 22 La inflación anual comenzó una trayectoria ascendente a partir de la primera quincena de diciembre del año pasado cuando alcanzó un nivel de 2.0%, llegando a 2.9% en la primera quincena de febrero. Nuestro estimado es que cierre este año en 3.2%, y a pesar de que los pronósticos del mercado se han ajustado al alza, seguimos difiriendo con los estimados de los próximos años. A nuestro juicio, los estimados del mercado o inflaciones implícitas siguen sin considerar completamente los impactos por la depreciación del peso, y la reciente advertencia de la Agencia Internacional de Energía respecto a que: Es fácil que los consumidores entren en complacencia por los amplios inventarios de petróleo y los bajos precios de hoy, pero deben poner atención: las históricas caídas en inversión aumentan la probabilidad de sorpresas no placenteras en el abastecimiento de petróleo en el no muy lejano futuro. Nuestro estimado para la inflación de 2018 y 2019 ya contemplaba impactos positivos por aumentos en los precios de la energía que llevarían a la inflación anual por encima de 4%. En este contexto, encontramos valor en los Udibonos de los plazos En el cuadro 1 reproducimos nuestros estimados de inflación según la metodología presentada previamente en In the Spotlight: Inflación en México: No es que ya no hay passthrough, esta vez es diferente (14 de diciembre de 2015). El ejercicio primero trata de cuadrar a partir de un estimado previo a 2015 para la inflación de 3.5%, el resultado de 2.1% observado el año pasado. Destaca del ejercicio el impacto positivo de las menores alzas en los precios de la energía producto de la reforma energética en 2015 respecto al promedio de los años previos. Por su parte, el impacto deflacionario que esperamos para este año será más importante que el observado el año pasado por las bajas en los precio de la gasolina, gas natural y electricidad, compensando en parte el mayor impacto esperado por la devaluación del peso. Las bajas en el gas LP las habíamos transferido a 2017.

2 Cuadro 1. Explicación de la Inflación al Consumidor México y Mediano Plazo Mediano Plazo Expectativa de Inflación a finales de agosto de % 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% Expectativa inicial de Incidencia para la inflación subyacente 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% (+) Impacto por devaluación en pesos importaciones 0.6% 1.5% 0.9% 0.0% 0.0% 0.0% () Revisión estimado de Inflación por revisión PIB 0.3% 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% () Impacto por reforma telecomunicaciones 0.2% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% () Impacto por reformas en empresas 0.3% 0.4% 0.1% 0.2% 0.2% 0.1% Pronóstico de Incidencia para la inflación subyacente 1.8% 2.7% 2.8% 2.2% 2.2% 1.9% Expectativa inicial de Incidencia para la inflación nosubyacente 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% () Impacto por reforma energética en consumidor 0.7% 1.0% 0.9% 0.7% 0.5% 0.4% () Sobrestimación de agropecuarios 0.5% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Pronóstico de Incidencia para la inflación nosubyacente 0.3% 0.5% 0.6% 2.2% 2.0% 1.1% Pronóstico de Inflación 2.1% 3.2% 3.4% 4.4% 4.2% 3.0% De igual manera, consideramos un impacto en incidencia de la depreciación del tipo de cambio de 3% repartido en 3 años , con el mayor impacto esperado para este año. Finalmente, la desaceleración de la economía en es un factor que contribuye a una menor inflación en 0.3% en cada año. A partir de 2017 esperaríamos una aceleración de la economía, y más importante a partir de 2018 un impacto positivo en la inflación por una recuperación de los precios de la energía coincidiendo con la advertencia de la Agencia Internacional de Energía y nuestros estimados de una recuperación de los precios para ese año y el siguiente. Este impacto lo estimamos en 0.9% y 0.7% respectivamente, llevando la inflación anual por arriba de 4% en 2018 y Finalmente, estimamos previamente que la reforma energética bajaría la inflación de mediano plazo a 3%.

3 YTM, % Ajuste, p.b. 26 de febrero de 2016 El escenario de inflación descrito, es muy diferente del escenario del mercado medido a través de las inflaciones implícitas que se obtienen de restar al rendimiento de los bonos M, el de los Udibonos al mismo plazo (ver cuadro 2). Destacan las inflaciones por debajo de 3% entre el junio 19 y diciembre 25. PLAZO Cuadro 2. Inflaciones implícitas MBONO (A) UDIBONO (B) INFLACIÓN IMPLÍCITA (AB) Jun Dic Jun19* Dic20* Jun Dic25* Nov35* Nov40* Nov46* Elaboración propia con información de Bloomberg al 26feb16. * Mbono Interpolado. Lo que hicimos a continuación fue construir a partir de la curva cupón cero de bonos M, utilizando la ecuación de Fischer con nuestros estimados de inflación, la curva cupón cero de Udibonos. Con dicha curva armamos la curva de rendimiento teórica de Udibonos. Al comparar la curva de Udibonos teórica (Escenario Finamex) con la actual encontramos valor en la parte de 1922 años, destacando el Udi 20 por tener la diferencia más grande marcada por las barras verticales (ver gráfica 1). 4.5 Gráfica 1. Curvas de Udibonos Actual vs Escenario Finamex Udi16 Udi17 Udi19 Udi20 Udi22 Udi25 Udi35 Udi40 Udi46 AJUSTE TEORICO (P.B.) YTM ACTUAL YTM TEÓRICA Elaboración propia con datos de Bloomberg al 26feb16.

4 YTM (%) BASIS (%) 26 de febrero de 2016 La recomendación puntual de este ejercicio es comprar el Udibono 20 y vender el Bono M20 o de un plazo similar, esperando que el diferencial entre ambos bonos se abra para reconocer el escenario de inflación descrito. De igual manera, si se quiere aprovechar una condición actual del mercado de IRS de TIIE, que para el plazo más cercano al Udibono 20, el 65*1, el basis con el Mbono es negativo en () 14pb (ver gráfica 2), haciendo el diferencial con el Udibono 20 más atractivo todavía al quedar en 2.66%. Es decir, conviene pagar el IRS 65*1 sobre vender el Bono M20 o similar. En esta estrategia, también se aprovecharía que el Udibono se fondea a tasa gubernamental de 3.75%, mientras que el IRS recibe la TIIE que cotiza en 4.05%, adicionando 30 puntos base de rendimiento a la estrategia Gráfica 2. TIIE IRS vs MBONOS X1 9X1 13X1 26X1 39X1 52X1 65X1 91X1 130X1 156X1 195X1 260X1 390X1 BASIS SWAP TIIE Elaboración propia con datos de Bloomberg al 26feb16. Guillermo J Aboumrad

5 Dirección de Estrategias de Mercado Dr. Guillermo J. Aboumrad Margarita Chamorro Cámara Director Subdirectora (55) (55) Débora Luna Corte Alfonso García Silva Subdirectora Analista Cuantitativo dluna@finamex.com.mx agarcia@finamex.com.mx + 52 (55) (55) Anexo de Declaraciones El contenido de este documento es de carácter estrictamente informativo y no constituye una oferta o recomendación de Casa de Bolsa Finamex S.A.B. de C.V. para comprar, vender o suscribir ninguna clase de valores, o bien para la realización de operaciones específicas. Se hace saber a la audiencia que el documento presente puede ser elaborado por una persona perteneciente a una unidad de negocio distinta a la Dirección de Estrategias de Mercado dentro de Casa de Bolsa Finamex S.A.B. de C.V. Casa de Bolsa Finamex S.A.B. de C.V. y/o sus empleados no se hacen responsables de la interpretación que se le dé a la información y/o el contenido de este documento. Casa de Bolsa Finamex S.A.B. de C.V. y/o sus empleados no aceptan, ni aceptarán, responsabilidad alguna por las pérdidas, daños o minusvalías que se deriven de decisiones de inversión que se hubiesen basado en este documento. Las personas responsables por la elaboración de este reporte certifican que las opiniones mencionadas reflejan su propio y exclusivo punto de vista, y no representan la opinión de Casa de Bolsa Finamex S.A.B. de C.V. ni de sus funcionarios. Las personas responsables por la elaboración de este reporte no reciben compensación alguna por expresar su opinión en algún sentido en particular sobre los temas mencionados en este documento. Las personas responsables por la elaboración de este reporte no percibieron compensación alguna de personas distintas a Casa de Bolsa Finamex S.A.B. de C.V. Este documento se realiza con base en información pública disponible, incluidas la BMV, Bloomberg, SIBolsa y otra información publicada en internet, que se consideran fuentes fidedignas, sin embargo no existe garantía de su confiabilidad, por lo que Casa de Bolsa Finamex S.A.B. de C.V. no ofrece ninguna garantía en cuanto a su precisión o integridad.