Instituciones Financieras

Transcripción

1 Cámara de Reporte 3 Trimestre 2004 Asigna, y Liquidación Calificación Calificación Fecha Emisión Actual Cambio Riesgo Contraparte AAA(mex) 02/2002 Observación... Ninguna Perspectiva... Estable Contactos Aurelio Cavazos Cárdenas aurelio.cavazos@fitchmexico.com Roberto González Rodríguez roberto.gonzalez@fitchmexico.com Alejandro García García alejandro.garcia@fitchmexico.com t. +52/ f. +52/ Descripción de la Compañía Asigna es la Cámara de y Liquidación del Mercado Mexicano de Derivados (MexDer). Es un Fideicomiso de administración y pago constituido en 1998, cuya función central es ser la contraparte, y por tanto garante, de todas las obligaciones financieras que se derivan de la operación de los contratos derivados negociados. Los fideicomitentes de Asigna son también fideicomisos de administración y pago constituidos por los grupos financieros: Banamex Citigroup, BBVA-Bancomer, Scotiabank-Inverlat, y Santander-Serfín. Antecedentes En su carácter de Cámara de, Asigna actúa como contraparte de todos los contratos de productos derivados que se negocian en MexDer, Mercado Mexicano de Derivados, S.A. de C.V. (MexDer,). Su función principal es la de mitigar el riesgo crediticio que enfrentan los participantes del mercado. El riesgo principal de Asigna se refiere a que, ante una situación de volatilidad extrema en los precios de los productos subyacentes, se presenten incumplimientos masivos de parte de los clientes con pérdidas en sus posiciones, de tal forma que la Cámara se vea obligada a obtener por cuenta propia los recursos necesarios para hacer frente a sus obligaciones ante los clientes con plusvalías. Fundamentos La calificación AAA(mex) otorgada a Asigna, y Liquidación, se fundamenta principalmente en los siguientes factores: La solvencia y flexibilidad de las instituciones financieras que actúan como sus socios liquidadores, quienes aportan tanto el patrimonio propio de Asigna, como el patrimonio requerido para la operación de los fideicomisos liquidadores por posición propia y por cuenta de terceros. Las salvaguardas establecidas por la Cámara para enfrentar situaciones de extrema volatilidad, como el análisis de los márgenes requeridos y la definición de patrimonios y fondos aportados que se consideran suficientes para enfrentar cualquier eventualidad. La sólida y robusta red de seguridad que permite enfrentar prácticamente cualquier situación extrema, haciendo frente con todos los compromisos adquiridos. Los procedimientos de dicha red de seguridad han sido claramente definidos de tal forma que la utilización de los recursos existentes, en caso de ser requerida, pueda hacerse con la mayor oportunidad posible y así reducir las pérdidas potenciales máximas. El control en tiempo real de la valuación de las posiciones de cada uno de los clientes, lo que permite realizar llamadas de márgenes en forma oportuna y reducir el horizonte de los riesgos intrínsecos. Los volúmenes de operación y los resultados financieros de Asigna y sus socios han mejorado en forma importante en los últimos años. En opinión de Fitch, las expectativas de crecimiento para los próximos años son muy favorables, lo que continuará fortaleciendo la posición financiera de la Cámara y sus liquidadores. Diciembre,

2 DESCRIPCIÓN GENERAL Participantes en el MexDer En diciembre de 1998 inició operaciones el Mercado Mexicano de Derivados, con el propósito de ofrecer un mercado de contratos estandarizados sobre productos derivados, principalmente respecto a subyacentes de carácter financiero. Asigna es un fideicomiso de administración y pago establecido con el propósito de fungir como Cámara de dentro del Mercado Mexicano de Derivados, MexDer. Una vez celebrado un contrato de derivados entre dos partes, Asigna asume la posición corta frente al comprador y la posición larga ante el vendedor. De esta forma, el riesgo de crédito al que se exponen los participantes se limita a la calidad crediticia de la misma Asigna, mientras ésta última no enfrenta riesgos de mercado siempre y cuando ambas partes del contrato cumplan con sus compromisos en forma apropiada. Para el cabal cumplimiento de sus obligaciones de compensación y liquidación, Asigna cuenta con el apoyo de cuatro instituciones financieras, quienes para este efecto tienen establecidos fideicomisos que actúan como socios liquidadores de la Cámara, es decir, apoyan la operación y liquidación de los contratos, compartiendo con Asigna los riesgos crediticios de dichos contratos. Estos socios liquidadores pueden ser de Posición Propia, si su finalidad es celebrar y liquidar por cuenta propia contratos de futuros, o de Posición de Terceros, si los contratos que se celebran y liquidan son por cuenta de clientes. Las instituciones financieras que constituyen estos fideicomisos liquidadores son BBVA-Bancomer, Banamex Citigroup, Scotiabank- Inverlat y Santander-Serfín. Junta de Fideicomitentes Comité Técnico Las funciones principales de los socios liquidadores son coadyuvar en el análisis crediticio de clientes participantes (definiendo sobremárgenes a requerir y límites de posiciones abiertas); administrar las aportaciones o depósitos de los clientes para cubrir los márgenes requeridos y responder solidariamente con la Cámara de ante un eventual quebranto masivo de parte de alguno de sus clientes. Además de la Cámara de y de los fideicomisos liquidadores, el resto de los principales participantes en MexDer son: 1) Socios Operadores, encargados de la promoción e intermediación de operaciones entre clientes para su registro en Asigna, sin facultades de liquidación; 2) Clientes Finales, personas físicas y morales que celebran operaciones derivadas por cuenta propia; y 3) Formadores de Mercado, que tienen el carácter de socios operadores, pero asumen el compromiso de mantener posturas de compra y venta de productos por cuenta propia, con el propósito de generar liquidez en el mercado y fomentar la eficiente formación de precios. La entrada en operación de éstos últimos a partir de mayo de 2001, ha tenido un impacto positivo muy notorio en la operatividad del mercado, como se aprecia en la siguiente tabla. Principales Cifras de Operación (Estadísticas de Mercado) /2004 Días Operados Volumen Prom. 2,456 5,686 71, , , ,869 Operac. Prom Récord Volumen 16,352 32, ,645 1,136,774 2,295,130 6,952,951 Fecha 18/Oct/99 6/Dic/00 4/Dic/01 27/Nov/02 11/Jun/03 24/Sep/04 Interés Abierto 44,585 95,117 1,841,772 5,537,450 21,509,722 30,914,084 Fecha 9/Nov/99 18/Oct/00 13/Dic/01 17/Dic/02 11/Dic/03 16/Ago/04 Fuente: Resumen y Análisis Operativo del Mercado de Derivados Productos Hasta marzo de 2004 en el MexDer sólo se realizaban operaciones derivadas clasificadas como futuros. A partir de esa fecha se inició también la negociación de contratos de opciones financieras. Operación y Desarrollo Director General Administración de Riesgos Liquidación y Tesorería Los futuros son instrumentos que permiten fijar el precio de compra y/o venta de un bien para ser pagados y entregados en una fecha futura. Por su parte las opciones son contratos estandarizados, en las cuales el comprador, paga una prima y adquiere el derecho pero no la obligación, de comprar (call) o vender (put) un activo subyacente a un precio 2

3 pactado en una fecha futura; de manera que el vendedor está obligado a cumplir con el compromiso del contrato. Actualmente se encuentran listados contratos de futuros respecto a 12 productos financieros subyacentes, los cuales pueden agruparse en cuatro categorías: divisas, tasas de interés, índices y acciones del mercado de capitales. Dentro de la primera, se operan futuros sobre el valor del dólar norteamericano (DEUA), con un monto por contrato de US$10, y horizontes de negociación de hasta 3 años con periodicidad mensual. Respecto a futuros de tasas, existen productos sobre las tasas de Cetes a 91 días (CE91), de TIIE a 28 días (TE28), de bonos gubernamentales a tasa fija de 3 años (M3) y 10 años (M10), y de Unidades de Inversión (UDI); los cuales se operan en montos nocionales de $100, a plazos de hasta 7 años, y de 50, UDI s y plazo de 4 años para el último caso. Respecto al mercado de capitales, se operan contratos indizados al indicador líder de la BMV (en montos de $10 por cada punto del IPC), así como lotes individuales de 100 acciones de América Móvil, Cementos Mexicanos, Fomento Económico Mexicano, Grupo Carso y Teléfonos de México. Estos productos se operan a plazos de hasta un año con periodicidad trimestral. En el caso de opciones existen contratos de compra (call) y de venta (put). Las opciones sobre índices accionarios se refieren al IPC, las cuales se negocian bajo el estilo europeo en ciclos trimestrales hasta por un año. Las opciones sobre acciones individuales contemplan hasta el momento a América Móvil y al Naftrac 02, que se cotizan al estilo americano también en forma trimestral a un plazo máximo de un año. Funciones de Asigna Bajo condiciones normales de operación, el riesgo que enfrenta Asigna es prácticamente nulo, pues su función se limita a la compensación y liquidación de las cuentas de los clientes en relación con las posiciones abiertas de los mismos. Incluso en situaciones de alta volatilidad, la exposición de Asigna puede ser mínima, siempre y cuando todos los clientes, incluso aquellos con minusvalías importantes en sus posiciones, cumplan con sus obligaciones derivadas de los contratos abiertas (coberturas de márgenes, principalmente). El riesgo que enfrenta Asigna se refiere a que, dada una alta volatilidad en los precios de los subyacentes, se generen pérdidas significativas en las posiciones de diversos clientes y que éstos, a su vez, incumplan con los requerimientos establecidos por la propia Cámara (márgenes extraordinarios). Ante esta situación y con el propósito de cubrir las ganancias de los clientes con posiciones favorecidas por la volatilidad, pudiera llegar a hacerse uso de los recursos contingentes, de los recursos de los socios liquidadores y de la propia Cámara (mutualización de pérdidas). Para enfrentar un eventual, aunque remoto escenario de esta naturaleza, es menester para Asigna implementar modelos de supervisión y control de riesgos que le permitan atenuar su exposición ante incumplimientos masivos de sus participantes. Para este fin, Asigna cuenta con una serie de funciones y/o facultades, siendo las más importantes: La determinación de los márgenes mínimos a cubrir por posiciones abiertas, aportados por los clientes y administrados por la propia Cámara. Supervisar la operación de sus socios liquidadores en lo concerniente a negociaciones por cuenta propia y los análisis crediticios de los clientes (socios operadores y clientes finales) que operan bajo su estructura., los cuales se realizan a través de sus Socios Liquidadores. Realizar diariamente la compensación y liquidación de las operaciones de todos los clientes, requiriendo los márgenes necesarios según las posiciones, teniendo incluso la facultad de realizar llamadas de margen intradía. Mantener un patrimonio mínimo propio y supervisar los niveles y la administración de los patrimonios de los fideicomisos establecidos por sus socios liquidadores. Administrar el Fondo de establecido para posibles contingencias. Operar una Red de Seguridad que le permita, en caso de ser necesario, hacer uso de los recursos disponibles para hacer frente a los compromisos adquiridos. 3

4 SALVAGUARDAS FINANCIERAS Para el cumplimiento de las obligaciones derivadas que se operan en el MexDer, existen una serie de recursos a disposición de Asigna, que le permitirían enfrentar con mayor flexibilidad eventuales incumplimientos significativos de parte de los participante. Los más importantes son: 1) márgenes mínimos y excedentes, que son aportados por los clientes; 2) Fondo de, depósito de contingencia propiedad de los socios liquidadores; 3) Patrimonios de los fideicomisos, relativos a los recursos aportados por los fideicomitentes; y 4) Patrimonio de Asigna, el capital propio de la Cámara aportado por los mismos socios liquidadores. Aportaciones Iniciales Mínimas (AIM s) Asigna realiza diversos análisis para la adecuada determinación de las Aportaciones Iniciales Mínimas (AIM s), que son los márgenes mínimos que los socios liquidadores deben colectar y entregar a la Cámara de acuerdo al número de contratos abiertos por cuenta propia o de terceros. La Metodología de Marginación (Theoretical Intermarket Margin System, o TIMS) es un modelo de marginación estándar aplicado en mercados de derivados internacionales, cuyo objetivo principal consiste en determinar la AIM s de futuros y opciones considerando la disminución en riesgo, producto de la diversificación del portafolio. El TIMS organiza toda clase de opciones y futuros relacionados al mismo subyacente en Grupos Clase y todos los Grupos Clase cuyos Activos Subyacentes mantengan una alta correlación en Grupos Producto. El requerimiento de AIM s de un Socio Liquidador se basa en su posición completa formada por diversos Grupos Clase y Grupos Producto y se compone por cuatro diferentes conceptos: (i) La Aportación Inicial Mínima por Posiciones en Entrega, (ii) la Aportación Inicial Mínima por Posiciones Opuestas, (iii) la Aportación Inicial Mínima por Prima y, (iv) la Aportación Inicial Mínima por Riesgo (Grupo Clase y Grupo Producto). La Aportación Inicial Mínima por Posiciones en Entrega representa el riesgo de no realizar la entrega del Activo Subyacente o el incumplimiento a las obligaciones derivadas del mismo. La Aportación Inicial Mínima por Posiciones Opuestas es únicamente para futuros y es aquella en donde se obtienen descuentos sobre la marginación por todas las posiciones contrarias que se tengan sobre contratos del mismo Activo Subyacente pero diferente vencimiento. La Aportación Inicial Mínima por Prima es requerida solo para opciones, y representa el costo por liquidar el portafolio a precios de mercado. La Aportación Inicial Mínima por Riesgo es el componente de TIMS que mide el riesgo de mercado de las posiciones, considerando el peor de los escenarios generados con una simulación de movimientos en los precios. Inicialmente se determina el requerimiento de Aportaciones Iniciales Mínimas para los contratos de futuros y opciones que tienen como referencia el mismo Activo Subyacente, es decir, para el Grupo Clase. Para el caso de los Grupos Producto, es decir, aquellos Grupos que se integra de dos o más Grupos Clase se considera la reducción de la Aportación Inicial Mínima por Riesgo, en virtud del nivel de correlación entre las mismas. Finalmente, se suma el resultado de todos los componentes y se obtiene el Requerimiento de Margen Total. Excedentes de Aportaciones Iniciales Mínimas (EAIM s) Las aportaciones iniciales de los clientes se componen, adicionalmente a las AIM s requeridas por Asigna, de márgenes excedentes establecidos y requeridos por los mismos socios liquidadores (EAIM s), de acuerdo con el análisis crediticio de cada uno de los clientes (socios operadores y personas físicas o morales) que deseen operar por cuenta propia con dicho fideicomiso liquidador. Dichos análisis crediticios son realizados por cada socio liquidador y en general se elaboran siguiendo las metodologías propias de las instituciones financieras fideicomitentes, siendo, no obstante, revisadas y aprobadas por Asigna. Los EAIM s pueden variar desde 0% a 205% relativo a la AIM de que se trate. Por lo general, sólo las cuentas propias de los socios liquidadores y aquellas de los socios operadores o formadores de mercado de la más alta calidad, se ubican en la categoría de 0% de EAIM s requeridas. Una vez determinado el porcentaje de EAIM s que aplica para un cliente, éste deberá cubrir todos los días el monto en pesos que resulte de la suma de AIM s y EAIM s, dadas sus posiciones abiertas al cierre. Entre las políticas prudenciales que manejan los liquidadores, se encuentran: 1) requerimiento de EAIM s para personas físicas debe ser al menos 4

5 100% de la AIM -aportación inicial equivalente a 2.0 veces la AIM-; 2) llamar a restitución de márgenes excedentes cuando, dada la valuación de posiciones abiertas, éstos se han reducido en 20% o más. Fondo de (FC) Otra fuente para enfrentar posibles contingencias es el Fondo de. Estos recursos pertenecen a los fideicomisos liquidadores, pero deben ser aportados y depositados en Asigna en función del monto de AIM s requeridas por todas las posiciones abiertas realizadas bajo la estructura del socio liquidador, tanto por cuenta propia como por cuenta de terceros. Al igual que las AIM s, son recolectadas por Asigna en función de los contratos abiertos al cierre de cada día de operaciones. Cuando dichas posiciones son cerradas u ocurre el vencimiento de los contratos, Asigna libera dichos recursos y los regresa a los socios liquidadores. Actualmente, las aportaciones de cada socio liquidador al Fondo de por posiciones abiertas, deben ser como mínimo el 10% del monto total de las AIM s relativas a dichas posiciones. Patrimonio de Socios Liquidadores Los socios liquidadores deben aportar un patrimonio mínimo en cada uno de los fideicomisos de compensación que constituyan, el cual se determina en función del objeto del mismo (liquidación de operaciones propias o de terceros). Una de las ventajas de la regulación a este respecto, es que el patrimonio fideicomitido crece en forma proporcional al volumen de AIM s requeridas, estableciéndose asimismo, un monto real mínimo solicitado. Para el fideicomiso liquidador por posición propia, el patrimonio requerido es lo que resulte mayor de 2.5 millones de UDI s o 4% de las AIM s requeridas por contratos abiertas en la cuenta propia. Respecto al fideicomiso liquidador por cuenta de terceros, los requerimientos se duplican: el saldo mayor entre 5.0 millones de UDI s u 8% de las AIM s requeridas por operaciones abiertas de clientes. Patrimonio de Asigna Dada su naturaleza como fideicomiso de administración y pago, Asigna cuenta también con patrimonio propio, el cual es aportado por las instituciones que respaldan a los socios liquidadores del mercado. El patrimonio mínimo establecido para la operación de Asigna, es el equivalente en moneda nacional de 15.0 millones de UDI s. Liquidación y compensación diaria Asigna cuenta con las facultades y los sistemas de información para conocer en todo momento las operaciones de todos y cada uno de los participantes, cualquiera que sea su clasificación (liquidador, operador, personas físicas o moral), a diferencia de lo que ocurre en algunos otros mercados de derivados en que la Cámara monitorea las operaciones sólo al nivel de miembros liquidadores. La valuación de todas las posiciones se monitorea en tiempo real y la compensación debe hacerse todos los días. Si al cierre de un día de operaciones, cualquier cliente presenta faltantes en sus márgenes, éstos deberán ser cubiertos antes del inicio de operaciones del día siguiente, de lo contrario se estará imposibilitado para operar y se procedería a cerrar sus posiciones. Adicionalmente, pueden solicitarse también aportaciones extraordinarias intradía, bajo ciertas condiciones de extrema volatilidad. RED DE SEGURIDAD Asigna cuenta con una robusta red de seguridad donde se establece la estructura organizativa, las normas operativas, las líneas de acción y los recursos financieros que pueden llegar a disponerse para cumplir con su función primordial de solventar todas las obligaciones financieras adquiridas en el MexDer. La Red de Seguridad de Asigna establece las políticas y procedimientos que permiten a la Cámara enfrentar cualquier potencial incumplimiento y/o quebranto de alguno(s) de sus socios liquidadores y cumplir con su función primordial de ser la contraparte de las operaciones pactadas en MexDer. Fid. Posición Propia 1. Excedente de Aportaciones Iniciales Mínimas 4. Fondo de Adicional 5. Patrimonio Mínimo del Fideicomiso 2. Aportaciones Iniciales Mínimas 3. Fondo de 6. Patrimonio Mínimo de Asigna Fid. Posición Terceros 1. Excedente de Aportaciones Iniciales Mínimas 4. Fondo de Adicional 5. Patrimonio Mínimo del Fideicomiso 5

6 Red de Seguridad de Asigna Funcionamiento y Secuencia de Acciones Escenario: Cliente A sufre un quebranto significativo en sus posiciones y muestra faltante de márgenes: A nivel Cliente... Se solicitan aportaciones adicionales (1), de lo contrario se cierran sus posiciones (2) y se toman los recursos totales liberados por AIM s y por la aportación al Fondo de, FC, del Socio Liquidador, SL (3). A nivel Socio Liquidador... Si lo recursos del cliente incumplido son insuficientes, el SL afectado aporta sus excedentes de patrimonio en el fideicomiso de terceros (4) y las posteriores restituciones (5). En caso de incumplir con éstas, Asigna transfiere las posiciones de terceros a un SL distinto (6), tomando la totalidad del FC por cuenta de terceros liberado por el SL incumplido (7), así como su patrimonio mínimo por cuenta de terceros (8). Si los recursos aún son insuficientes, se toman los excesos de patrimonio por cuenta propia del SL incumplido (9) y luego sus EAIM s de la posición propia (10). Si éstos no se restituyen (11), se cierra su posición propia (12), para tomar sus AIM s y FC propios (13) y el patrimonio mínimo por cuenta propia (14). A nivel Cámara... Agotados los recursos del SL incumplido, se toman los recursos del FC de todos los SL en forma proporcional (15) y se solicitan restituciones al resto de ellos (16). Conforme éstos incumplan (17), se procede a la liquidación de la Cámara, mutualizando pérdidas y empleando los patrimonios tanto de cada fideicomiso liquidador como del mismo Asigna (18). 11 Restituir 12 Cierre 13 AIM s y FC liberado 14 Restituir Incumple SL 1 Incumple SL... 2 Incumple SL n 15 Cliente A EAIM s PP EAIM s AIM s PP AIM s Exc. Pat. PP Patrim. PP 10 9 Exc. Pat. PT Patrim. PT FC FC SL 1 PP SL 1 PT SL 2 PP SL 2 PT SL 3 PP SL 3 PT Fondo de 4 1 Restituir 3 2 Cierre AIM s y FC prop. liberado 5 Restituir 6 Transf. Clientes 7 8 FC liberado 18 Liquidación Cámara ASIGNA Patrimonio Mínimo y Excedente Fondo de Aportaciones Nomenclatura: Recursos Cliente incumplido Recursos Soc. Liq. afectado Recursos ASIGNA n Uso Recursos del Cliente n Uso Rec. del S.L. afectado Mutualización de Pérdidas AIM s = Aport. Inic. Mínimas EAIM s = Excedentes de AIM s Pat. = Patrimonio PP / PT = Pos. Propia / Pos. Terceros SLn = Socio Liquidador n FC = Fondo de Coempsación 6

7 EVOLUCIÓN RECIENTE Si bien los volúmenes de operación fueron modestos hasta mediados de 2001, limitando la evolución financiera de Asigna y sus socios liquidadores, diversas acciones se han permitido un repunte importante en la operación de los últimos años. La entrada, y el creciente interés de los Formadores de Mercado por participar en el MexDer; los acuerdos para proveer mayor liquidez en los contratos a futuro de la TIIE 28 días, del Cete 91 días y del IPC; incrementar el uso de valores como colaterales; así como la estrategia de promoción y capacitación, para atraer a una mayor cantidad de clientes, incluyendo a los pequeños inversionistas y a inversionistas institucionales incluyendo a las Sociedades de Inversión Especializadas en Fondos para el Retiro; han sido factores determinantes en este sentido. En la siguiente grafica se observa el crecimiento exponencial en el volumen de contratos de futuros operados mensualmente. En septiembre de 2004 se negociaron 18.0 millones; mientras que en el mismo mes del año anterior alrededor de 9.9 millones: Es importante destacar que a partir del primer trimestre de 2004 se amplió la gama de productos que se ofrecen al público inversionista, al comenzar a listar Opciones Financieras sobre acciones y sobre el IPC de la Bolsa Mexicana de Valores, que si bien su crecimiento ha sido moderado, constituye un importante paso en la consolidación de este mercado. Concentrado Mercado (Acumulado Anual, Septiembre 2004) Futuros No. Volumen Pesos ($) DEUA 1, , ,843,437,065 DIVISAS 1, , ,843,437,065 IPC 22, ,946 27,816,140,190 INDICES 22, ,946 27,816,140,190 Cete 91 1,150 1,643, ,603,025,263 TIIE 28 58, ,532,119 16,053,476,695,188 Bono 3 años (M3) Bono 10 años (M10) ,224 10,387,283,650 UDI ,409,000 TASAS 60, ,283,657 16,225,470,413,101 América Móvil L 34 2,441 5,103,767 Cemex CPO Femsa UBD GCarso A Telmex L 8 2,431 4,674,770 ACCIONES 42 4,872 9,778,537 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 Futuros: Volumen Mensual Negociado TOTAL 81, ,044,061 16,372,139,768,893 Opciones No. Call Put IPC 1,236 15,664 3,088 INDICES 1,236 15,664 3,088 América Móvil L 34 2,270 1,000 Naftrac ACCIONES 53 2,870 1,200 TOTAL 1,289 18,534 4,288 Fuente: Resumen y Análisis Operativo del Mercado de Derivados - El crecimiento en la operatividad se refiere en su gran mayoría a la celebración de contratos de futuros de TIIE 28 días, los cuales han tenido una gran aceptación entre empresas y grandes instituciones. Actualmente alrededor del 98% del volumen negociado se refiere a este producto subyacente. Significado de la Calificación AAA(mex) La más alta calidad crediticia. Representa la máxima calificación asignada por Fitch México en su escala de calificaciones domésticas. Esta calificación se asigna a aquellas empresas o instituciones con la mejor calidad crediticia para el cumplimiento oportuno de sus compromisos financieros respecto de otras del país. Derechos Reservados 2004 Fitch México, S.A. de C.V., Ave. San Pedro 902 Norte, Col. Fuentes del Valle, Garza García, N.L., México, CP Teléfonos: Monterrey +52/ , Fax +52/ ; Ciudad de México +52/ , Fax +52/ El material contenido en esta publicación sólo podrá ser reproducido, total o parcialmente, con el consentimiento escrito por parte de Fitch México, y en todos los casos habrá de citarse la fuente. Las calificaciones de Fitch México están basadas en información obtenida de los emisores, sus consultores y agentes. Fitch México la considera como verdadera. Fitch México no audita o verifica la verdad o exactitud de esta información. Las calificaciones de riesgo crediticio pueden cambiar, ser retiradas, suspendidas o puestas en "calificaciones en alerta". Asimismo, la calificación pueda cambiar, ser retirada, suspendida o puesta en "calificaciones en alerta" cuando no se reciba información para llevar a cabo el monitoreo y seguimiento de la misma. La calificación no se refiere a la adecuada valuación o precio de mercado de la emisión ni tampoco si es apropiado para algún inversionista en lo particular. Las calificaciones de riesgo crediticio de Fitch México no son una recomendación para comprar, vender o mantener algún título o valor. La asignación de una calificación o la difusión de la misma no constituye un consentimiento de Fitch México para usar su nombre como un experto en relación con el registro de los valores. Debido a la relativa eficiencia de las publicaciones electrónicas y su distribución, Fitch México está disponible por este medio en 7