Finanzas Corporativas

Transcripción

1 Transelca S.A E.S.P (Transelca) Informe de Calificación Sector Eléctrico / Colombia Calificación Segunda y Tercera Emisión de Bonos de Deuda Pública Interna AAA (col) Perspectiva Estable Información Financeira Transelca S.A. E.S.P. COP Mil. 12/31/14 12/31/13 Ventas EBITDA Marg. EBITDA (%) Flujo Generado por las Operaciones Flujo de caja libre (FCF) (28.026) (42.132) Efectivo e Inv. Corrientes Deuda Total Aj Deuda Total/EBITDA Deuda Total Aj./FGO EBITDA/Intereses Fuente: Transelca 2,7 2,9 4,1 3,8 5,0 4,9 Factores Clave de la Calificación Bajo Riesgo de Negocio: Transelca opera en un negocio de bajo riesgo, que se sustenta en su condición de monopolio natural en el transporte de electricidad en la costa atlántica del país y la naturaleza regulada de sus ingresos. El 58% de los ingresos de la compañía proviene del negocio de transmisión de energía, cuyas tarifas se encuentran reguladas por periodos de cinco años y no presentan riesgo de demanda, lo que le otorga estabilidad y predictibilidad a la generación de caja. Asimismo, Transelca posee una sólida posición de mercado, toda vez que es la tercera transportadora del país, con una participación del 9,4% del Sistema de Transmisión Nacional (STN). Sólida Generación Operativa: Transelca exhibe un adecuado Margen EBITDA en el negocio de Transmisión (62% en 2014) y una robusta generación de caja, aunado a un nivel de deuda moderado y una política de dividendos que se ajusta en función del plan de inversiones de la compañía. La empresa generó un Flujo de Caja Operativo (FCO) de COP millones y recibió dividendos de sus inversiones permanentes en Perú y Bolivia por COP millones a Dic Este importante volumen de recursos le permitió decretar dividendos a su casa Matriz por COP millones y cumplir oportunamente con sus obligaciones financieras. Fuertes Métricas Crediticias: La entidad cuenta con fuertes métricas de protección crediticia. A diciembre de 2014, Transelca registró una deuda financiera de COP millones y un apalancamiento respecto al EBITDA de 2,7x, métrica que se considerada adecuada para su calificación. Para el período , la expectativa es que el apalancamiento se mantenga entre 2,6x y 2,8x en línea con los registros históricos. Liquidez Saludable: Transelca cuenta con un fuerte nivel de caja, un perfil de vencimientos de deuda manejable un amplio acceso a la banca y al mercado de capitales local, además de contar con el respaldo de su casa matriz ante eventuales necesidades de caja. A diciembre de 2014, la compañía registró COP millones en caja y valores líquidos, equivalentes a 1,02x sus compromisos financieros a corto plazo, evidenciando su bajo riesgo de liquidez. Vínculo con Grupo ISA: La calificación de Transelca se encuentra intrínsecamente relacionada con la de su matriz ISA dado el alto nivel de integración estratégica y operativa entre ambas empresas. ISA es la empresa de transmisión líder en Colombia, con una participación del 69,9% del mercado local a través de su filial Intercolombia; y con una sólida posición competitiva en el negocio de transmisión en países como Perú, Bolivia y Brasil. Fitch considera que Transelca es una subsidiaria estratégica para el Grupo ISA, al apalancar el desarrollo de nuevas oportunidades de negocios de conexión en Colombia. Analistas Julio Ugueto +5 (71) ext julio.ugueto@fitchratings.com Jorge Yanes +5 (71) ext Jorge.yanes@fitchratings.com Sensibilidad de las Calificaciones Una disminución de las calificaciones, en el mediano plazo, es poco probable. Esto debido a fortaleza y a la estabilidad en la generación de flujos de efectivo de Transelca. Sin embargo, entre los factores que individual o colectivamente pudiesen llevar a un cambio en la calificación se encuentran: Un aumento del apalancamiento (deuda / EBITDA) por encima de 4,5x de manera sostenida; una acción negativa sobre las calificaciones de ISA S.A. E.S.P.; y cambios regulatorios adversos que debiliten el perfil financiero de la empresa. Abril xx,

2 Liquidez y Estructura de Deuda La empresa presenta un desempeño financiero sólido, soportado por el comportamiento de sus ingresos y márgenes operativos. Su capacidad de generación de flujos de caja le ha permitido repartir dividendos, realizar préstamos inter-compañías y ejecutar su propio plan de inversiones; a su vez, mantiene un nivel de apalancamiento adecuado. Deuda Total y Apalancmiento (USD Mil.) Deuda Total (LHS) Deuda/EBITDA (RHS) Deuda Neta/EBITDA (RHS) (x) 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 Fuente: Transelca A diciembre de 2014, Transelca registró un saldo de deuda financiera de COP millones, compuesta por dos emisiones de bonos en el mercado local (COP230 mil millones) y el resto por créditos bancarios. Transelca cuenta con medidas para proteger a la deuda; las cuales son adecuadas para el perfil de riesgo de la empresa. En diciembre de 2014, el indicador de deuda / (EBITDA + dividendos) se situó en 2,4x, después de encontrarse en 2,75x (Dic12). Adicionalmente, la cobertura de intereses se mantiene en 5x. La empresa cuenta con una posición de liquidez adecuada, debido a su sólida y estable generación de flujo de caja operativo. Este último ha promedio más de COP millones por año durante el período También debido a su amplio acceso al mercado de capitales local y al soporte de su casa matriz ante eventuales necesidades de caja. Flujo de Caja e Indicadores Crediticios El crecimiento de los ingresos de Transelca proviene principalmente del negocio de conexión, debido a su limitación de participar en convocatorias para expandir el Sistema de Transmisión Nacional (STN). Esta limitación regulatoria impide la participación de proponentes con algún tipo de vinculación económica en convocatorias para la expansión del STN; teniendo en cuenta la obligatoriedad de ISA (principal accionista de Transelca) de participar en dichas convocatorias. Por lo anterior, desde hace varios años, el Grupo ISA reenfocó el plan de crecimiento de Transelca hacia negocios como los de conexión y servicios de valor agregado. Metodología Relacionada Metodología de Calificación de Empresas no Financieras (Agosto 9, 20113). A diciembre de 2014, Transelca presentó un EBITDA de COP millones y margen EBITDA de 62,1%; superior al registrado en 2013, de 60,9%. Esta mejora en la rentabilidad operativa se explica por el crecimiento de los ingresos del 5%, producto del buen desempeño de los ingresos por conexión (+8%) y la indexación de los activos del Sistema de Transporte Nacional al Índice de Precios al Productor (IPP). Por su parte los gastos de mantenimiento (AOM) crecieron sólo en 2%. Estas variaciones permitieron que el EBITDA de la empresa Transelca S.A E.S.P (Transelca) 2

3 evolucionara de manera positiva, resultando en un crecimiento de este agregado del 7% en Desempeño Financiero (COP Mill.) Ventas EBITDA Margen EBITDA (%) Fuente: Transelca. Perfil Transelca es una subsidiaria de Interconexión Eléctrica S.A. E.S.P. (ISA). Se dedica a transportar energía eléctrica, conectar al Sistema de Transmisión Nacional, planear y coordinar la operación de los recursos del sistema de transmisión y de prestación de servicios de telecomunicaciones en Colombia. La entidad cuenta con una posición competitiva sólida, la cual se fundamenta en su condición de monopolio natural en su área de influencia. A diciembre de 2014, la participación de Transelca, en el Sistema de Transmisión Nacional (STN), era del 9,4%; con lo que se posiciona como la tercera empresa transportadora de energía más importante en el país, después de su matriz: ISA y de Empresa de Energía de Bogotá (EEB). La compañía cuenta con km de líneas de transmisión a 220 kv, las cuales se ubican en la costa norte de Colombia. ISA posee un 99,9% de Transelca y es un grupo empresarial colombiano. Participa en negocios de transporte de energía, conectividad en telecomunicaciones, operación y administración de mercados, construcción de proyectos de infraestructura y concesiones viales. Tiene presencia en mercados como: Colombia, Perú, Brasil, Chile, Bolivia, Argentina, Ecuador, Panamá y otros países de Centroamérica. Transelca posee inversiones en dos de las empresas de transmisión más importantes de Perú (Red de Energía del Perú, REP, e ISA Perú) y en la más importante de Bolivia (ISA Bolivia). Hasta el momento, las adquisiciones realizadas por el Grupo ISA, a través de Transelca, se han caracterizado por ser activos operativos, en mercados maduros y con ingresos garantizados. Los planes de expansión, asociados a estos activos, se ejecutan con una combinación de recursos propios y deuda contratada directamente por cada operación en su respectiva jurisdicción. Transelca S.A E.S.P (Transelca) 3

4 Características de las Emisiones de Valores Segunda Emisión de Bonos La segunda emisión se colocó en octubre de 2004 y los recursos captados se utilizaron para financiar las necesidades del flujo de caja del negocio. Tercera Emisión de Bonos La tercera emisión se colocó en octubre de 2011 y los fondos recaudados se utilizaron para ejecutar operaciones de manejo de deuda y financiar el flujo de caja del año. Valor Series D A10 A15 Monto en Circulación $ MM $ MM $ MM Plazo 12 años 10 años 15 años Fecha de Vcto. oct-16 oct-21 oct-26 Tasa de Interés IPC + 6,95% IPC + 4,2% IPC + 4,48% Amortización Oct Oct Segunda Emisión de Bonos de Deuda Pública Interna - Bonos Transelca 2004 $ MM Unica al vencimiento Tercera Emisión de Bonos de Deuda Pública Interna - Bonos Transelca 2011 Unica al vencimiento $ MM Unica al vencimiento Transelca S.A E.S.P (Transelca) 4

5 Resumen Financiero Transelca S.A. E.S.P. COP Millones Rentabilidad EBITDA EBITDAR Margen de EBITDA (%) 62,1 60,9 58,7 60,4 63,5 Margen de EBITDAR (%) 62,1 60,9 58,7 60,4 63,5 Retorno del FGO/Capitalización Ajustada (%) 7,8 9,1 7,8 9,0 10,9 Margen del Flujo de Fondos Libre (%) (13,0) (20,5) (7,7) (16,6) 21,6 Retorno sobre el Patrimonio Promedio (%) 12,8 10,6 9,8 7,6 5,6 Coberturas (x) FGO/Intereses Financieros Brutos 3,3 3,7 3,0 3,3 4,4 EBITDA/Intereses Financieros Brutos 5,0 4,9 4,0 3,9 4,1 EBITDAR/(Intereses Financieros + Alquileres) 5,0 4,9 4,0 3,9 4,1 EBITDA/Servicio de Deuda 1,9 3,8 4,0 0,9 1,1 EBITDAR/Servicio de Deuda 1,9 3,8 4,0 0,9 1,1 FGO/Cargos Fijos 3,3 3,7 3,0 3,3 4,4 FFL/Servicio de Deuda (0,0) (0,5) 0,5 (0,0) 0,6 (FFL + Caja e Inversiones Corrientes)/Servicio de Deuda 0,6 1,4 2,1 0,2 1,1 FGO/Inversiones de Capital 2,9 1,8 1,6 1,3 5,3 Estructura de Capital y Endeudamiento (x) Deuda Total Ajustada/FGO 4,1 3,8 4,0 3,4 2,7 Deuda Total con Asimilable al Patrimonio/EBITDA 2,7 2,9 3,0 2,9 2,9 Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio/EBITDA 2,4 2,4 2,6 2,6 2,5 Deuda Total Ajustada/EBITDAR 2,7 2,9 3,0 2,9 2,9 Deuda Total Ajustada Neta/EBITDAR 2,4 2,4 2,6 2,6 2,5 Costo de Financiamiento Implicito (%) 7,4 7,2 8,6 9,3 8,5 Deuda Garantizada/Deuda Total Deuda Corto Plazo/Deuda Total 0,1 0,0 0,3 0,2 Balance Total Activos Caja e Inversiones Corrientes Deuda Corto Plazo Deuda Largo Plazo Deuda Total Total Patrimonio Total Capital Ajustado Flujo de Caja Flujo generado por las Operaciones (FGO) Variación del Capital de Trabajo (26.495) (38.935) Flujo de Caja Operativo (FCO) Flujo de Caja No Operativo/No Recurrente Total Inversiones de Capital (51.575) (31.374) (61.468) (22.133) (17.347) Dividendos ( ) (67.615) (51.458) (38.860) (37.992) Flujo de Fondos Libre (FFL) (28.026) (42.132) (15.359) (31.372) Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto 639 (1.050) (647) 60 (131) Otras Inversiones, Neto Variación Neta de Deuda Variación Neta del Capital Otros (Inversión y Financiación) (12.914) Variación de Caja (19.600) (10.551) Estado de Resultados Ventas Netas Variación de Ventas (%) 4,9 2,6 5,7 13,0 1,3 EBIT Intereses Financieros Brutos Alquileres Resultado Neto Fuente: Transelca Transelca S.A E.S.P (Transelca) 5

6 Relación con los medios: María Consuelo Pérez; Bogotá. Tel. +5 (71) ext Las calificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor o en su nombre y, por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. Fecha del Comité Técnico de Calificación: Abril 6, Acta Número: 3938 Objeto del Comité: Revisión Periódica Definición de la Calificación: La calificación AAA(col) Representa la máxima calificación asignada por Fitch Colombia en su escala de calificaciones domésticas. Esta calificación se asigna a la mejor calidad crediticia respecto de otros emisores o emisiones del país y normalmente corresponde a las obligaciones financieras emitidas o garantizadas por el gobierno. La calificación de riesgo crediticio de Fitch Ratings Colombia S.A. Sociedad Calificadora de Valores constituye una opinión profesional y en ningún momento implica una recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni constituye garantía de cumplimiento de las obligaciones del calificado. La información ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por consiguiente la firma no se hace responsable por errores, omisiones o por los resultados obtenidos del uso de esta información. Miembros del Comité Técnico de Calificación que participaron en la reunión en la cual se asignó la(s) presente(s) calificación(es)*: Glaucia Calp, Natalia O Byrne y Sergio Peña. *Las hojas de vida de los miembros del Comité Técnico pueden consultarse en la página web de la Sociedad Calificadora TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERÉS, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH. Derechos de autor 2015 por Fitch Ratings, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. 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