Estrategia en renta fija Europa y EE.UU.

Transcripción

1 Estrategia en renta fija Europa y EE.UU. 16 de noviembre de 2015 David Ramsey Ahorro Corporación Financiera. S.V.. S.A. Por favor, lea la Información Importante incluida en las dos últimas páginas del presente documento

2 Ahorro Corporación Financiera. S.V.. S.A. 2 Ampliación del programa de compras en diciembre Se espera que el BCE anuncie la ampliación del programa de compras hasta mediados de 2017, así como un recorte en diciembre de 10bps en el tipo de depósito. El recorte en el tipo de interés tiene un doble efecto: 1) Hace que mantener efectivo resulte aún menos atractivo para los bancos. 2) Amplía la oferta de deuda elegible. Debería producirse una venta de bonos alemanes, aunque no esperamos que se repita la venta masiva que se produjo en respuesta a la importante subida de las previsiones de inflación. No es probable que un futuro recorte de tipos logre el efecto deseado de debilitar el EUR/USD.

3 Ahorro Corporación Financiera. S.V.. S.A. 3 El recorte de tipos tendrá escasa incidencia en el EUR/USD, aunque combinado con la subida de la FED en diciembre puede ayudar a Draghi a debilitar el.

4 Ahorro Corporación Financiera. S.V.. S.A. 4 Se mantiene la ampliación del programa de compras Al actual nivel de expansión monetaria, el universo de deuda pública y soberana disponible para su compra es de 1.6 billones, más que suficiente para los millones que se van a comprar. Esto significa que únicamente si se doblara el programa de expansión monetaria el BCE podría llegar a quedarse sin bonos que comprar. En el supuesto de un recorte de 25 bps en la rentabilidad, se produciría una reducción del universo total de bonos quedando 1,3 billones. Por último, si eliminara por completo la norma sobre tipo de depósito el BCE podría ampliar los activos disponibles hasta 2,4 billones. Futuras opciones pasan por la eliminación de la norma sobre ratio de capital. Solo contemplamos esta posibilidad si el Bundesbank infringiera el límite del 33% de emisión para todo el universo de bonos alemanes. No esperamos que este límite del 33% se modifique en ningún caso.

5 Ahorro Corporación Financiera. S.V.. S.A. 5 Bonos alemanes: probable aplanamiento en el futuro. Los bonos alemanes a corto plazo han aumentado en precio desde la última reunión del BCE, los bonos de 2 a 3,5 años cotizan a tipos negativos. Así las cosas, el Buba estará obligado a comprar bonos con mayor vencimiento para no infringir el límite del 33% del volumen emitido. Hasta la fecha, el vencimiento medio de las compras del Buba está muy por debajo del de otros países. Incluso si el BCE recortara el tipo de depósito en diciembre, el Buba seguiría, más pronto o más tarde, teniendo que comprar bonos a mayor vencimiento para evitar el límite del 33% de emisión.

6 Ahorro Corporación Financiera. S.V.. S.A. 6 Vencimiento medio de los bonos alemanes comprados por el Buba El Buba tiene que comprar bonos a mayor vencimiento!! Vencimiento medio ponderado de las compras del BCE, en años Mar-15 1-Apr-15 1-May-15 1-Jun-15 1-Jul-15 1-Aug-15 1-Sep-15 1-Oct-15 Germany Italy Spain France

7 Ahorro Corporación Financiera. S.V.. S.A. 7 Rentabilidades periféricas Hasta ahora la opinión popular ha errado en sus previsiones, las rentabilidades han subido desde el inicio del programa de compras.

8 Ahorro Corporación Financiera. S.V.. S.A. 8 Las rentabilidades periféricas replican las expectativas de inflación

9 Ahorro Corporación Financiera. S.V.. S.A. 9 Las rentabilidades periféricas en el futuro El programa de compras ha funcionado en tanto el EUR se ha debilitado y las previsiones de inflación, medidas en swap de inflación a futuro en 5 años, han seguido subiendo. La experiencia del QE2 en los EE.UU. sugiere que el efecto del programa de compras se diluye cuanto más se aplica. No pueden descartarse las especulaciones sobre medidas adicionales del BCE/ampliación del programa de compras, y por lo tanto cualquier mejora en las rentabilidades debería tomarse como oportunidad para comprar bonos periféricos. Las rentabilidades globales a 5 años muestran que Europa sigue ofreciendo precios atractivos. Los riesgos que afectan a las rentabilidades periféricas son principalmente políticos, en especial en España donde se celebrarán elecciones en diciembre.

10 United States United Kingdom Portugal Canada Spain Italy Ireland Denmark Ahorro Corporación Financiera. S.V.. S.A. 10 France Belgium Japan Finland Sweden Austria Netherlands Germany Switzerland Rentabilidades globales Los periféricos siguen siendo atractivos a nivel global Rentabilidades globales a 5 años, en bps

11 Ahorro Corporación Financiera. S.V.. S.A. 11 Bonos españoles Los bonos españoles experimentaron una fuerte subida en precios ante las expectativas de mayor expansión monetaria. Nuestro modelo, basado en liquidez y crédito, muestra que los bonos españoles se revalorizaron demasiado y ahora regresan a su valor razonable, una vez concluidos los fuertes pagos de cupón de octubre.

12 Ahorro Corporación Financiera. S.V.. S.A. 12 España Riesgos políticos Las elecciones generales españolas se celebrarán el 20 de diciembre. La encuesta del CIS de la última semana, considerada la más fiable, el partido del gobierno, PP, mantiene una ligera ventaja sobre los socialistas del PSOE. La encuesta muestra que el partido radical de izquierda Podemos sigue perdiendo terreno, con sólo el 10,8% del voto, frente al 23,9% que registró en julio. El gran vencedor es el partido anticorrupción de tendencia liberal, Ciudadanos, que sube hasta el 14,7% desde el 3,1% que registraba en julio. El escenario básico es el de un resultado aceptable para los mercados, con una coalición PP+Cs o PSOE+Cs. El riesgo de un resultado similar a Syriza, coalición PSOE+Podemos, se ha diluido bastante.

13 Ahorro Corporación Financiera. S.V.. S.A. 13 Última encuesta del CIS sobre intención de voto Última encuesta del CIS sobre intención de voto, en % Oct-14 1-Dec-14 1-Feb-15 1-Apr-15 1-Jun-15 1-Aug-15 1-Oct-15 PP PSOE Cuidadanos Podemos

14 Ahorro Corporación Financiera. S.V.. S.A. 14 SPGBs vs BTPS de cara a fin de año En los últimos meses, los bonos españoles se han debilitado frente a los italianos como consecuencia de las elecciones en Cataluña y la incertidumbre que rodea a las elecciones generales. No obstante, el descenso de Podemos prácticamente descarta un resultado como el de Syriza. La estacionalidad del diferencial SPGB/BTP indica que finales de noviembre es un buen momento para comprar SPGB y vender BTPS, a pesar de los pagos por amortización italianos por la tradicional gran oferta de BTP a largo plazo a final de año.

15 1-Aug-15 8-Aug Aug Aug Aug-15 5-Sep Sep Sep Sep-15 3-Oct Oct-15 Ahorro Corporación Financiera. S.V.. S.A Oct Oct Oct-15 7-Nov Nov Nov Nov-15 5-Dec Dec Dec Dec-15 Estacionalidad del diferencial SPGB/BTP hasta fin de año Estacionalidad del diferencial SPGB/BTP hasta fin de año

16 Ahorro Corporación Financiera. S.V.. S.A. 16 Títulos del Tesoro EE.UU. Desde las cifras de nóminas publicadas el viernes, los futuros sobre fondos de la Fed descuentan ahora un probabilidad del 64% de subida de tipos en diciembre. A corto plazo, las obligaciones a 10 años parecen infravaloradas en precio, con posiciones especulativas de CFTC especialmente cortas en obligaciones a 10 años y bonos a 30 años.

17 Ahorro Corporación Financiera. S.V.. S.A. 17 Títulos del Tesoro EE.UU., continuación A más largo plazo, consideramos que los títulos del Tesoro EE.UU. siguen sobrevalorados en 100 bps. La previsión a largo plazo más baja para el diagrama Fed es del 3%. La prima media a largo plazo es de 100 bps. Esto significa que, incluso con una sobreprima de 50bps en un plazo conservador, las obligaciones a 10 años deberían rendir un mínimo del 3,5%. Ahora ofrecen un 2,33%.

18 Ahorro Corporación Financiera. S.V.. S.A Plazo medio de la prima sobre obligaciones a 10 años EE.UU. Prima de plazo según la FED en pb

19 Ahorro Corporación Financiera. S.V.. S.A. 19 Obligaciones a 10 años EE.UU. Imagen a largo plazo, rentabilidades demasiado bajas

20 Ahorro Corporación Financiera. S.V.. S.A. 20 TIPS EE.UU. La inflación implícita ofrece mucho mejor valor

21 Ahorro Corporación Financiera. S.V.. S.A. 21 Bonos a 30 años EE.UU. SOMA (el organismo que ejecuta compras de la reserva federal) tiene un 45% de los bonos a años Las posiciones especulativas en corto de CFTC están en su máximo de los últimos 5 años. Probable mantenimiento del aplanamiento de la curva años.

22 Ahorro Corporación Financiera. S.V.. S.A. 22 Curva años EE.UU. Mayor aplanamiento por posiciones

23 Ahorro Corporación Financiera. S.V.. S.A. 23 VR Sigue habiendo buenas oportunidades A pesar del programa de compras, seguimos encontrando buenas oportunidades VR en la mayoría de mercados. Curiosamente, en los últimos tiempos surgen más oportunidades VR en la curva alemana que en la periferia. Las preocupaciones de una menor liquidez en el mercado de repos parecen infundadas hasta la fecha al igual que las relacionadas con temas de regulación. Últimos resultados de nuestras recomendaciones desde el 7 de abril de 2014: 132 operaciones, 592pbs de beneficio, 90% de operaciones rentables.

24 Ahorro Corporación Financiera. S.V.. S.A. 24 CERTIFICACIÓN DE LOS ANALISTAS Por la presente, los siguientes analistas certifican que las opiniones expresadas en este informe de mercado son un fiel reflejo de su opinión personal. David Ramsey. Estas personas además certifican que no han recibido, no reciben y no recibirán, ni directa ni indirectamente, remuneración alguna por ofrecer un recomendación concreta en el presente informe. El sistema de remuneración del analista o los analistas que han elaborado el presente informe se basa en múltiples criterios, incluidos los ingresos generados pro ACF durante el ejercicio y, indirectamente, los resultados del Grupo Ahorro Corporación, incluidos los generados por las actividades de banca de inversión. No obstante, los analistas no perciben remuneración alguna que esté vinculada a los ingresos de operación de banca de inversión específica alguna. INFORMACIÓN IMPORTANTE La entidad responsable de la elaboración del presente documento, así como de los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones en él contenidos, es Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A. (en lo sucesivo, ACF ) filial del Grupo Ahorro Corporación sujeta a la supervisión de la Comisión nacional del Mercado de Valores (CNMV) inscrita con el número 24 en el registro administrativo de la CNMV. ACF, o cualquiera de las sociedades del Grupo Ahorro Corporación, tiene/tienen una participación indirecta del 1% o superior en el capital social de las siguientes entidades emisoras objeto del presente análisis: No aplicable. Las siguientes entidades emisoras objeto de análisis mantienen una participación del 5%, o superior, en el capital social de ACF o de otras sociedades del Grupo Ahorro Corporación : No aplicable. En los últimos doce meses, ACF o sociedades del Grupo Ahorro Corporación ha/han actuado como colocador y/o asegurador en ofertas públicas de valores y, por tanto, ha/han sido remuneradas por las siguientes sociedades objeto del presente análisis: No aplicable. Otras participaciones financieras de ACF o las sociedades del Grupo Ahorro Corporación incluyen las siguientes: No aplicable. ACF o las sociedades del Grupo Ahorro Corporación han suscrito contratos de liquidez con las siguientes sociedades objeto del presente análisis: No aplicable. En los últimos doce meses ACF o sociedades del Grupo Ahorro Corporación han sido remuneradas por prestar servicios de banca de inversión a las siguientes sociedades objeto del presente análisis, sin estar incursas en supuesto alguno de revelación de información comercial: No aplicable. En los próximos doce meses, ACF o sociedades del Grupo Ahorro Corporación tienen previsto percibir o intentar obtener remuneración por la prestación de servicios de banca de inversión a las siguientes sociedades objeto del presente análisis: No aplicable. El Grupo Ahorro Corporación cuenta con procedimientos internos, medidas de control y un código de conducta en vigor para mitigar el flujo de información confidencial entre sus distintas unidades de negocio que garantizan que cada una de dichas unidades de negocio toma sus decisiones de forma independiente y, por tanto, se evitan los conflictos de intereses. Estas medidas incluyen: murallas chinas, independencia del Departamento de Análisis, manejo de la información confidencial conforme a lo dispuesto en el Artículo 83.1 de la Ley 24/1998 del Mercado de Valores y en el Real Decreto 1333/2005 sobre el Mercado del Valores, en lo referente al abuso de mercado y la elaboración de recomendaciones. SISTEMA DE RECOMENDACIÓN La información contenida en el presente informe ha sido obtenida de fuentes fiables y, pese a que se ha empleado una razonable diligencia para garantizar que la información en que se apoya el presente informe no sea incoherente o errónea, no podemos confirmar que sea precisa y completa y, por tanto, no debería asumirse como tal. En este sentido, las principales fuentes de información empleadas son: Sociedades, CNMV, Bloomberg y Factset. Los precios objetivo y recomendaciones se fijan a partir del rendimiento previsto hasta final del año natural. A partir de septiembre, los precios objetivo y recomendaciones se ofrecen referenciados a final del siguiente año. Normalmente los precios objetivo se calculan utilizando el método de flujos de efectivo descontados. Las recomendaciones son absolutas y están bien fundamentadas..se ofrecen tres tipos de recomendación. Comprar: potencial de revalorización en un plazo definido (fin del año en curso o del siguiente año); Vender: potencial de pérdida de valor en un plazo definido (fin del año en curso o del siguiente año); Mantener: se prevé que el precio se mantenga estable en un plazo definido (fin del año en curso o del siguiente año) (fin del año en curso o del siguiente año). Para las sociedades incluidas en el universo de micro capitalización solo se ofrecen dos recomendaciones: Comprar: potencial de revalorización en un plazo definido (fin del año en curso o del siguiente año); Vender: potencial de pérdida de valor en un plazo definido (fin del año en curso o del siguiente año). A fecha del presente informe se han emitido recomendaciones de Compra para el 31,4% de las sociedades analizadas por ACF; recomendaciones de Mantener para el 38,6% y recomendaciones de Venta para el 30,0%; mientras que se han emitido recomendaciones de Compra para el 0% de las sociedades a las que ACF presta servicios de banca de inversión; recomendaciones de mantener para el 0% y recomendaciones de Venta para el 0%.

25 Ahorro Corporación Financiera. S.V.. S.A. 25 AVISO LEGAL El presente documento, así como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones en él incluidos, se ofrecen únicamente a efectos informativos y no constituyen asesoramiento de inversión. No deberían, por tanto, considerarse como una recomendación personalizada para los inversores que lean este documento. Todas las opiniones y estimaciones incluidas en el presente documento constituyen la opinión técnica y personal del analista a la fecha de emisión del presente informe y, por lo tanto, pueden variar sin previo aviso. El acierto de un analista en anteriores recomendaciones no es garantía de éxito en futuras recomendaciones. Bajo ninguna circunstancia podrá considerarse el presente informe como una oferta para vender, comprar, suscribir o negociar valores u otros instrumentos. Las decisiones sobre la compra o venta de valores emitidos por la o las sociedades incluidas en el presente análisis que los lectores del presente informe puedan adoptar deberían tomar en consideración la información pública disponible sobre dichos valores y, en su caso, el contenido del folleto sobre los mismos registrado ante la CNMV que, en consecuencia, podrá obtenerse de la CNMV y del Órgano Administrativo del correspondiente Mercado de Valores, así como de las entidades emisoras de dichos valores. Los inversores que lean el presente documento deben ser conscientes de que los valores o instrumentos que se citan en el mismo pueden no ser adecuados para sus objetivos de inversión o situación financiera, y que las rentabilidades pasadas no son garantía de rentabilidades futuras. Las decisiones de inversión relativas a dichos valores o instrumentos deben tomarse sobre la base de los criterios del inversor individual y/o de los asesores nombrados por el inversor. ACF y las sociedades del Grupo Ahorro Corporación no asumen responsabilidad alguna por las pérdidas, directas o indirectas, soportadas como consecuencia del uso que se hiciere de la información incluida en el presente informe. Los empleados del departamento comercial y de otros departamentos de ACF o las sociedades del Grupo Ahorro Corporación pueden ofrecer opiniones que contradigan las opiniones recogidas en el presente documento. El presente documento no podrá (i) ser copiado, fotocopiado o reproducido en forma, manera o medio alguno; (ii) distribuido o redistribuido, o (iii) citado, sin contar con el previo consentimiento escrito de ACF. Queda prohibida la distribución del presente informe en los Estados Unidos, el Reino Unido y cualquier otra jurisdicción donde su distribución estuviere restringida por ley. ACF International, Inc. sociedad miembro de FINRA / SCPI distribuye el presente documento en los Estados Unidos y asume plena responsabilidad por el contenido del mismo. Los inversores estadounidenses que quieran realizar operaciones con cualquiera de los valores citados en este informe deberían ponerse en contacto para ello con un representantes de ACF International, Inc., en ningún caso a través de una filial extranjera, incluida la filial responsable de la elaboración del presente informe, Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A. Paseo de la Castellana MADRID ( Fax y acanalisis@ahorro.com Passeig de Gràcia BARCELONA ( Fax For U. S. Investors: ACF International Inc. MEMBER: FINRA /SIPC (A wholly owned subsidiary of Ahorro Corporación Financiera. S.V.. S.A.) 50 Congress Street. Suite 6 BOSTON. MA ( Fax