Derivados. Derivados. Nivel Medio. Opciones Instituto Europeo de Posgrado

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1 Derivados Derivados. Nivel Medio. Opciones 2014 Instituto Europeo de Posgrado

2 Contenido 1. Opciones Introducción Conceptos: Las 4 Posiciones Básicas de las Opciones Compra de Call: Compra de Put: Venta de Call: Venta de Put: Características de los Contratos de Opciones Negociados en MEEF Valoración de Opciones Valor Intrínseco: Valor temporal o valor extrínseco: Diferencias entre Forwards y Futuros y Opciones Negociadas en MEEF Conclusiones

3 1. Opciones 1.1 Introducción Conceptos: Una opción es un contrato entre dos partes por el cual una de ellas adquiere sobre la otra el derecho, pero no la obligación, de comprarle o de venderle una cantidad determinada de un activo a un cierto precio y en un momento futuro. Al igual que en los contratos de futuros, si se opera a través de mercados organizados existe una cámara de compensación, garantías y contratos estandarizados. Las opciones se pueden negociar tanto en mercados organizados como en OTC y pueden ser sobre distintos activos subyacentes (acciones, pagarés, Letras del Tesoro, etc.). Esta lectura se va a centrar sobre todo en opciones sobre acciones de mercados organizados. Paga Recibe COMPRADOR PRIMA VENDEDOR Recibe Derecho Asume Obligación El esquema anterior muestra cómo se opera con opciones. El mecanismo es el siguiente: el comprador de la opción paga una prima (o precio de la opción) al vendedor. A cambio, el comprador recibe el derecho de ejercitar la opción o no (esto dependerá del precio de ejercicio de la opción y del valor del activo subyacente en el momento de ejercitar el derecho). El vendedor asume la obligación de comprar o vender el activo subyacente si el comprador decide ejercitar su derecho de vender o comprar. Clases de opciones: Según los criterios empleados pueden darse distintas clasificaciones de las opciones. 2

4 Las más sencillas son: Según el derecho que otorgan existen dos tipos básicos de opciones: Contrato de opción de compra (call). Por ejemplo, Susana está pensando en invertir la mitad de su próximo sueldo en acciones de Telefónica, cuya cotización actual es de 22,21. Quiere asegurarse de que si realmente decide invertir su dinero en Telefónica las acciones no le costarán más de 22,21. Para ello, contrata una opción call, que le permitirá comprar las acciones al precio fijado si finalmente opta por esta inversión. Contrato de opción de venta (put). Luis prevé que la cotización de sus 1000 acciones de Iberdrola caiga en las próximas semanas y sabe que en el mes siguiente tendrá que hacer frente a una derrama de su Comunidad de vecinos, de modo que quizá necesite ese dinero. Para asegurarse al menos la cantidad que recibiría si vendiese sus acciones en este momento contrata una opción put, la cual le otorga el derecho a vender sus acciones a un precio determinado en un momento fijado. Así como en futuros se observa la existencia de dos estrategias elementales, que son la compra y la venta de contratos, en opciones existen cuatro estrategias elementales, que son las siguientes: Compra de opción de compra (long call): el comprador de la call adquiere el derecho a comprar un determinado activo subyacente a un precio establecido en un momento determinado, mediante el pago de una prima. Su objetivo es aprovecharse de los posibles aumentos de precio que pueda experimentar el activo subyacente (estrategia alcista). Venta de opción de compra (short call): el vendedor de la call asume la obligación de vender el activo subyacente al precio estipulado en un determinado momento. Sus expectativas son contrarias a las del comprador de la call. 3

5 Compra de opción de venta (long put): el comprador de una put adquiere el derecho a vender un determinado activo subyacente a un precio establecido en un momento determinado, mediante el pago de una prima. Sus expectativas son bajistas, por lo que pretende asegurarse un precio de venta del activo subyacente. Venta de opción de venta (short put): el vendedor de una put asume la obligación de comprar el activo subyacente al precio pactado en un momento determinado. Sus expectativas son alcistas, es decir, prevé que el precio del subyacente va a aumentar. La simetría de derechos y obligaciones que existe en los contratos de futuros, donde las dos partes se obligan a efectuar la compraventa al llegar la fecha de vencimiento, se rompe en las opciones puesto que una de las partes (la compradora de la opción) tiene el derecho, pero no la obligación de comprar (call) o vender (put), mientras que el vendedor de la opción solamente va a tener la obligación de vender (call) o de comprar (put). Dicha diferencia de derechos y obligaciones genera la existencia de la prima, que es el importe que abonará el comprador de la opción al vendedor de la misma por adquirir la obligación a vencimiento. Prima Aceptación Expectativas Beneficios Pérdidas Compra de Call Paga Derecho Alcista Ilimitados Limitadas (la prima) Venta de Call Ingresa Obligación Bajista Limitados (la prima) Ilimitadas Compra de Put Paga Derecho Bajista Ilimitados Limitadas (la prima) Venta de Put Ingresa Obligación Alcista Limitados (la prima) Ilimitadas Fuente: Elaboración propia. Como vemos, el comprador de una opción (call o put) tiene el riesgo limitado al pago de la prima, por lo que no necesita aportar garantías. 4

6 En función del momento en el que pueden ejercerse: Opción Europea: sólo puede ejercerse en la fecha de vencimiento. Opción Americana: puede ejercerse en cualquier momento hasta la fecha de vencimiento. Opción Bermuda: aquella que se puede ejercer en momentos preestablecidos a lo largo de la vida de la opción. Esto es, por ejemplo, cuando la opción tiene un plazo de un año pero sólo puede ejercerse el derecho el día 30 de cada mes. En la actualidad las opciones negociadas en MEFF son del tipo americano cuando el subyacente son acciones y del tipo europeo cuando el subyacente es el Ibex 35. En función de su complejidad: Plain Vanilla: aquella cuyo pay-out (liquidación) depende de la evolución punto a punto de un solo subyacente. Exóticas: aquella cuyo pay-out contempla variables adicionales de una plain vanilla. 5

7 BENEFICIO Derivados. Nivel Medio. Opciones 1.2 Las 4 Posiciones Básicas de las Opciones A vencimiento podemos dibujar el gráfico de pérdidas y ganancias de las opciones si suponemos que el subyacente se puede mover en un determinado rango de precios Compra de Call: A vencimiento empezamos a ganar cuando el subyacente acaba por encima del precio de ejercicio más la prima. Lo máximo que se pierde es la prima: Volatilidad 20% Nivel del Indice Dividendo anual 3,00% Precio de Ejercicio Tipo de interés 2,00% Plazo (días) 365 Prima COMPRA CALL Indice 6

8 BENEFICIO BENEFICIO Derivados. Nivel Medio. Opciones Compra de Put: A vencimiento empezamos a ganar cuando el subyacente acaba por debajo del precio de ejercicio menos la prima. Lo máximo que se pierde es la prima: Volatilidad 20% Nivel del Indice Dividendo anual 3,00% Precio de Ejercicio Tipo de interés 2,00% Plazo (días) 365 Prima COMPRA PUT Indice Venta de Call: A vencimiento empezamos a ganar cuando el subyacente acaba por debajo del precio de ejercicio más la prima. Lo máximo que se gana es la prima: Volatilidad 20% Nivel del Indice Dividendo anual 3,00% Precio de Ejercicio Tipo de interés 2,00% Plazo (días) 365 Prima VENTA CALL Indice 7

9 BENEFICIO Derivados. Nivel Medio. Opciones Venta de Put: A vencimiento empezamos a ganar cuando el subyacente acaba por encima del precio de ejercicio menos la prima. Lo máximo que se gana es la prima: Volatilidad 20% Nivel del Indice Dividendo anual 3,00% Precio de Ejercicio Tipo de interés 2,00% Plazo (días) 365 Prima VENTA PUT Indice Vemos como la pérdida máxima tanto para el comprador de la call como para el comprador de la put es la prima pagada por adquirir el derecho a comprar o vender, respectivamente. No obstante, adoptar una posición vendedora, ya sea de call o de put, resulta más arriesgado, pues en este caso las pérdidas son ilimitadas. En cualquier caso, la posición a adoptar dependerá de las expectativas de cada inversor. La estrategia ante expectativas alcistas consiste en comprar call o vender put. Si las expectativas son bajistas habrá que vender call o comprar put. 8

10 1.3 Características de los Contratos de Opciones Negociados en MEEF Opciones sobre IBEX-35 ACTIVO SUBYACENTE Un Futuro mini sobre IBEX-35 del mismo vencimiento. ESTILO DE LA OPCION Europea (se ejerce sólo en la fecha de ejercicio). TIPOS DE OPCIÓN De compra (Call) y de venta (Put). VENCIMIENTOS Todos los meses. Se negociarán en todo momento, al menos, los tres vencimientos correlativos más próximos. Estarán abiertos, además, los tres siguientes vencimientos semestrales del ciclo Junio-Diciembre. FECHA DE VENCIMIENTO Tercer viernes del mes de vencimiento. FECHA DE EJERCICIO La fecha de vencimiento. FECHA DE LIQUIDACIÓN DEL CONTRATO La posición en Futuros creada como consecuencia del ejercicio de la opción tomará como fecha valor la fecha de ejercicio, al cierre de la sesión en dicha fecha. EJERCICIO Automático para todos los contratos que aporten beneficio a su tenedor. 9

11 ÚLTIMO DÍA DE NEGOCIACIÓN La fecha de vencimiento. PRECIOS DE EJERCICIO En puntos enteros del Futuro mini sobre IBEX-35. Para los contratos con vencimiento superior a dos meses, los precios de ejercicio terminarán en centena exacta. Para los contratos con vencimiento inferior a dos meses, los Precios de Ejercicio terminarán en 50 o en centena exacta. FORMA DE COTIZACIÓN DE LAS PRIMAS En puntos enteros del Futuro mini sobre IBEX-35, con una fluctuación mínima de 1 punto; cada punto equivale a 1 euro. FLUCTUACIÓN MÁXIMA DE LAS PRIMAS No existe LIQUIDACIÓN DE LAS PRIMAS Primer día hábil posterior a la fecha de la transacción. LIQUIDACIÓN DE LAS COMISIONES Primer día hábil posterior a la fecha de la transacción. GARANTÍAS Variable en función de la cartera de Opciones y Futuros (ver apartado Cálculo de Garantías Calculadora de Garantías en Se suministrarán antes del inicio de la sesión del día hábil siguiente a la fecha del cálculo. HORARIO DE SUBASTA Desde las 8:30 a.m. hasta las 9:00 a.m. 10

12 HORARIO DE MERCADO Desde las 9:00 a.m. hasta las 5:35 p.m. Opciones sobre Acciones ACTIVO SUBYACENTE Acciones de las Sociedades que se indiquen por Circular que generalmente son las del Ibex y Prisa. NOMINAL DE CONTRATO 100 acciones por contrato. Por tanto, el precio de un contrato de opciones sobre acciones con una Prima, por ejemplo, de 1,27 euros será: 100 x 1,27 = 127 euros. Debido a operaciones societarias, algunos contratos tienen temporalmente en algunos vencimientos un nominal distinto a 100 acciones por contrato. ESTILO DE LA OPCIÓN Americana. Esto es, se puede ejercer cualquier día hábil hasta la fecha de vencimiento inclusive y opciones europeas que solo se pueden ejercer en la fecha de vencimiento. TIPOS - Call (opción de compra). Esta opción da a su comprador el derecho a comprar y a su vendedor la obligación a vender el activo subyacente, al precio de ejercicio y hasta la fecha de vencimiento a cambio del pago para el comprador o el cobro para el vendedor de una prima. - Put (opción de venta). Esta opción da a su comprador el derecho a vender y a su vendedor la obligación a comprar el activo subyacente, al precio de ejercicio y hasta la fecha de vencimiento a cambio del pago para el comprador o el cobro para el vendedor de una prima. 11

13 VENCIMIENTOS Se negociarán en todo momento, al menos, los vencimientos correspondientes al ciclo marzo-junioseptiembre-diciembre. Adicionalmente podrán introducirse a negociación contratos con vencimiento en los meses no incluidos en el ciclo anterior. Estarán abiertos, además, los tres siguientes vencimientos semestrales del ciclo Junio-Diciembre. FECHA DE VENCIMIENTO Tercer viernes del mes de vencimiento FECHA DE EJERCICIO Cualquier día hábil hasta la fecha de vencimiento, incluida. FECHA DE LIQUIDACIÓN DEL CONTRATO Para ejercicios anticipados, el primer día hábil posterior a la fecha de ejercicio, y para ejercicios al vencimiento en la propia fecha de vencimiento, se realizan las compraventas de acciones, que se liquidan en el plazo que les corresponda. EJERCICIO El ejercicio se comunicará a MEFF RV conforme al procedimiento establecido en las presentes Condiciones Generales, en su caso, tal como se desarrolle y especifique por circular, generándose la correspondiente operación bursátil de contado el día hábil siguiente a la comunicación en el caso de ejercicio anticipado y en la propia fecha de vencimiento en el caso de ejercicio a vencimiento. La asignación de ejercicios se hará de forma proporcional, y se les comunicará a los afectados de acuerdo a los horarios que se establezcan por circular. 12

14 ÚLTIMO DÍA DE NEGOCIACIÓN La fecha de vencimiento. FORMA DE COTIZACIÓN DE LA PRIMAS En euros por acción, con una fluctuación mínima de 1 céntimo de euro. FLUCTUACIÓN MÁXIMA DE LAS PRIMAS No existe. LIQUIDACION DE LAS PRIMAS Primer día hábil posterior a la fecha de la transacción. LIQUIDACION DE LAS COMISIONES Primer día hábil posterior a la fecha de la transacción. GARANTIAS Variable en función de la evaluación de la cartera. Se deben constituir antes del inicio de la sesión siguiente. HORARIO DE SUBASTA Desde las 8:30 a.m hasta las 9:00 a.m, HORARIO DE MERCADO Desde las 9:00 a.m. hasta las 5:35 p.m. 1.4 Valoración de Opciones El Valor de las Opciones Americanas es mayor que el de las Opciones Bermuda. A su vez, el Valor de las Opciones Bermuda es mayor que el de las europeas. Valor de las Opciones Americanas > Valor de las Opciones Bermuda > Valor de las Opciones Europeas Cómo valoramos la prima de un derecho a comprar o vender un activo financiero? 13

15 Si en el precio de un futuro sólo afecta cuánto sube o baja el subyacente en ese momento, para valorar una opción además hay que tener en cuenta: el precio de ejercicio o precio al que tenemos derecho a comprar o vender, la expectativa de movimiento del subyacente hasta vencimiento (volatilidad implícita), el tiempo hasta vencimiento y los tipos de interés. En resumen, factores que afectan a la prima de una opción: Precio del Subyacente Precio de Ejercicio o Strike Influyen en el valor intrínseco Tiempo hasta vencimiento Volatilidad implícita Tipos de interés Dividendos Influyen en el valor extrínseco o temporal En el caso del futuro, salvo cambios muy bruscos en los dividendos estimados o en los tipos (cosa que no es habitual), las variaciones en el precio del futuro las marca la evolución del subyacente. En el caso de las opciones, la volatilidad (en opciones a largo plazo) o el tiempo que queda a vencimiento (en opciones a corto plazo) pueden afectar mucho al precio de la opción (prima), tanto o más que la evolución del subyacente, y el grado en que afectan dependerá del precio de ejercicio elegido y del resto de los factores. La prima o el valor de una opción lo podemos descomponer en dos factores: Prima = Valor Intrínseco + Valor Temporal o extrínseco. 14

16 1.4.1 Valor Intrínseco: Es el valor que tendría una opción si la ejerciéramos en este momento. Ejemplo: valor del derecho a comprar Telefónica a 12 cuando la acción cotiza a 14, en este caso el valor intrínseco es 2. Para calcular el valor intrínseco de una opción utilizamos las siguientes expresiones: Valor Intrínseco de una Call (derecho a comprar): VI = max (0, S K) Siendo S el precio del activo subyacente y K el precio de ejercicio o strike. Siguiendo el ejemplo anterior tendremos: VI = max (0, 14 12) = max (0, 2) = 2. Si la acción cotizase a 11 en lugar de 14, el valor intrínseco sería: VI = max (0, 11 12) = max (0, -1) = 0. En el ejemplo vemos como ante una disminución en la cotización del subyacente, la prima de la call también disminuye. Por el contrario, ante aumentos de la cotización del subyacente, la prima de la call se incrementa, manteniendo constantes el resto de variables que afectan al valor de una opción. Valor Intrínseco de una Put (derecho a vender): VI = max (0, K S) Siendo S el precio del activo subyacente y K el precio de ejercicio o strike. Por ejemplo, si el valor del derecho a vender Inditex es de 20 y actualmente cotiza a 16, el valor intrínseco será: VI = max (0, K S) = max (0, 20 16) = max (0, 4) = 4. 15

17 En el caso de las puts manteniendo constantes el resto de factores o variables que influyen en la prima, ésta aumenta cuando disminuye la cotización del subyacente o aumenta el precio de ejercicio. La prima de la put disminuye si aumenta la cotización del subyacente o el precio de ejercicio disminuye. En función del valor intrínseco se hace otra clasificación de las opciones: In the Money: Aquellas que si ejerciéramos tendrían valor. Siguiendo con el ejemplo anterior, las opciones de comprar (call) cuyo precio de ejercicio es de 12 y cuya cotización es de 14. Tienen un valor intrínseco de 2. At the Money: Aquellas cuyo precio de ejercicio o strike coincide con la cotización del subyacente. Por ejemplo, si la cotización de Telefónica y el precio de ejercicio de las opciones call fuese de 14. Out of the Money: Aquellas que no tienen valor intrínseco. Siguiendo con el ejemplo anterior, las opciones de comprar (call) cuyo precio de ejercicio es de 12 y cuya cotización es de 11. Tienen un valor intrínseco de 0. Precio de ejercicio CALL PUT VI = max (0, S K) VI = max (0, K S) VI = max (0, 2000) = 2000 ITM VI = max (0, -2000) = 0 OTM VI = max (0, 0) = 0 ATM VI = max (0, 0) = 0 ATM VI = max (0, -2000) = 0 OTM VI = max (0, 2000) = 2000 ITM Como se observa en la tabla precedente, el valor intrínseco, y por ende también la prima, es mayor cuando la opción está más ITM. Esto ocurre, en el caso de las call, cuanto mayor es la cotización del subyacente, y en el caso de las put, cuanto más baja es la cotización del activo subyacente. 16

18 Representación gráfica: COMPRA CALL: OTM ATM ITM COMPRA PUT: ITM ATM OTM Valor temporal o valor extrínseco: Es la parte del valor que tienen las opciones por la probabilidad de que, a vencimiento, los activos financieros subyacentes alcancen un determinado valor. Es decir, es el valor que se le otorga a la probabilidad de que la opción termine ITM a vencimiento. El valor temporal de las opciones engloba: el valor que tiene por la duración de la opción (tiempo hasta vencimiento) y las expectativas de movimiento del subyacente que se mide por la volatilidad, así como por las expectativas sobre tipos de interés y dividendos. 17

19 Cuando una opción está fuera del dinero ó OTM su valor corresponde al valor temporal, ya que su valor intrínseco es cero. Cuando está dentro del dinero ó ITM su valor corresponde al valor temporal más el valor intrínseco. Por lo tanto, el valor temporal depende de los siguientes factores: el tiempo que queda hasta vencimiento (o tiempo de vida de la opción). la volatilidad del activo subyacente (o variabilidad de movimiento). el tipo de interés (si es bajo apenas afecta). el dividendo. CALL PUT TIEMPO + + VOLATILIDAD + + TIPOS + - DIVIDENDOS - + Cómo afecta cada uno de estos factores a la prima? ( + aumenta; - disminuye). Interpretación de la tabla adjunta: Tiempo a vencimiento: Si la opción (tanto call como put) va a ser ejercida en un corto plazo, su valor o prima será menor que si se ejerciera un un plazo más largo. Esto es, a vencimiento más largo, mayor valor. Volatilidad: Cuanto más volátil sea el activo subyacente, mayor será el valor de la opción (call y put). Podemos diferenciar entre volatilidad implícita, que es la que está descontando el mercado en la prima de la opción, y volatilidad histórica, la recogida en los precios históricos. Tipos de interés: Si suben los tipos de interés el valor de una call aumentará mientras que el valor de un put disminuirá. 18

20 Dividendos: El hecho de que las acciones produzcan dividendo se refleja en un mayor valor de las put y un menor valor de las call. El valor temporal tiende a cero a medida que la opción se va acercando a su fecha de vencimiento. De modo que en la fecha de vencimiento, las opciones sólo tienen valor intrínseco, ya que su valor temporal es cero. Esto es así porque a vencimiento ya no hay incertidumbre acerca de los tipos de interés, ni del precio del subyacente ni de los dividendos que se reparten. A vencimiento el valor de una opción call varía entre cero (no la ejercitamos) y el precio del subyacente (ejercemos la opción y nos quedamos con las acciones). Por tanto, el valor máximo de una call es el precio del subyacente. (Precio call S). Por último, veamos el esquema completo de factores que afectan al valor de una opción: Call Option Put Option Precio del activo subyacente + - Precio de ejercicio - + Tiempo hasta el vencimiento + + Volatilidad del subyacente + + Tipo de interés libre de riesgo + - Dividendos Diferencias entre Forwards y Futuros y Opciones Negociadas en MEEF 19

21 Forward Futuros Opciones Contrato Operación a plazo que obliga a comprador y a vendedor. Operación a plazo que obliga a comprador y a vendedor. Operación a plazo que obliga al vendedor. El comprador tiene la "opción", pero no la obligación. Determinado según Tamaño transacción y las necesidades de las Estandarizado. Estandarizado. partes contratantes. Estandarizada, si bien en muchos casos (opciones americanas) pueden ejercerse durante un Fecha Vencimiento Determinada según la transacción. Estandarizada. determinado período sin esperar a vencimiento. Se denominan opciones europeas aquellas con fecha de ejercicio el último día del período. Método de transacción Contratación y negociación directa entre comprador y vendedor. Actuación y cotización abierta en el mercado. Actuación y cotización abierta en el mercado. 20

22 El tomador del contrato El margen inicial lo pagará una prima que a Aportación garantías No existe. Resulta muy difícil deshacer la operación; beneficio o pérdida al vencimiento del contrato. efectúan ambas partes contratantes, si bien los complementarios se llevarán a cabo en función de la evolución de los precios de mercado su vez cobrará el vendedor del mismo. El vendedor aportará un margen inicial y otros complementarios en función de la evolución de los mercados. También puede aportar "marking to market". como garantía el activo subyacente. Mercado organizado Mercado organizado No existe. Resulta "Bolsa de Futuros". "Bolsa de Opciones". muy difícil Posibilidad de Posibilidad de deshacer la "deshacer" la "deshacer" la Mercado secundario operación; operación antes de operación antes de su beneficio o pérdida su vencimiento. vencimiento; beneficio al vencimiento del Beneficio o pérdida o pérdida contrato. materializable en materializable en cualquier momento. cualquier momento. Institución garante Los propios Contratantes. Cámnsación "Clearing House" Cámara de Comsación "Clearing House" 21

23 Cumplimiento del contrato Mediante la entrega por diferencias Posible entrega al vencimiento, pero generalmente se cancela la posición anticipadamente con una operación de signo contrario a la previamente efectuada. También se puede liquidar por diferencias. Posible entrega por ejercicio de la posición "long", o bien por liquidación al vencimiento por diferencias, pero generalmente se cancela la posición anticipadamente por estar "out of the money" para la posición larga. 1.6 Conclusiones Como hemos venido diciendo a lo largo del capítulo de derivados, los inversores y, sobre todo, los gestores de carteras de inversión incorporan estos productos financieros a sus carteras con el fin de reducir el riesgo de precio de los activos subyacentes que integran la cartera de inversión. A la hora de diseñar la estrategia de inversión, los gestores de carteras se basarán, entre otras cosas, en sus expectativas sobre los mercados. De modo que los derivados que contraten dependerán también de tales expectativas. Así, si un gestor de carteras pretende proteger su cartera de inversión contra posibles aumentos de las cotizaciones o precios de los subyacentes (estrategia alcista) podrá optar entre: Comprar Futuros. Comprar Call. Vender Put. 22

24 Sin embargo, si un gestor de carteras pretende proteger su cartera de inversión contra posibles caídas de las cotizaciones o precios de los subyacentes (estrategia bajista) podrá optar entre: Vender Futuros. Vender Call. Comprar Put. Veamos un ejemplo de compra de put. Miguel, gestor de reconocido prestigio, asesora a su amigo Pedro en la gestión de su patrimonio. Pedro posee una cartera de inversión compuesta por acciones de 5 compañías del IBEX-35, entre las que se encuentra ACS. Pedro le ha comunicado a Miguel que dentro de 20 días va a necesitar 2000 para pagar su nueva moto. Después de estudiar la situación financiera de Pedro, Miguel ha determinado que la mejor opción para conseguir los 2000 sería vender todas las acciones de ACS. Pero sólo conseguirá los 2000 si las acciones cotizan a su precio actual, 36,30, o por encima de éste. De modo que una posible caída de la cotización de ACS le haría tener que vender acciones de otras compañías para obtener los Para asegurarse que con las acciones de ACS cubrirá los 2000, Pedro compra put. La compra de la opción put le permitirá vender las acciones de ACS al precio pactado (36,30) aunque en el vencimiento (dentro de 20 días) haya caído la cotización de tales acciones. Es decir, al comprar la opción put, Pedro tiene el derecho pero no la obligación de vender las acciones de ACS a 36,30 euros, si dentro de 20 días las acciones han bajado su cotización, Pedro ejercerá su derecho y venderá sus títulos a 36,30 euros; si las acciones suben de precio, Pedro no ejercerá su derecho y se habrá gastado la prima que le costó la opción. 23