Estados Unidos: 2016 será un año para continuar siendo selectivo en las inversiones en renta variable.

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1 Estados Unidos: 2016 será un año para continuar siendo selectivo en las inversiones en renta variable. Durante 2015 las utilidades de las empresas estadounidenses se vieron perjudicadas por la apreciación del dólar, la desaceleración del crecimiento global y la caída en los precios de commodities, siendo ciertos sectores de la economía los más afectados por estos fenómenos. Para 2016 consideramos que los sectores continuarán mostrando un desempeño diferenciado, siendo favorecidos en particular los casos de tecnología, financiero y salud, tesis que hemos utilizado para estimar un nivel para el S&P500 de 2,180 puntos para el cierre del año (+6% YOY). El año 2015 ha sido retador para diversos sectores de la economía estadounidense. En concreto, la caída de los precios de mercancías ha infringido un duro golpe sobre las empresas energéticas, llevando al rendimiento de este sector a retroceder cerca de 25% en lo que va del año. De cerca le sigue el sector de materiales que ha perdido poco más de 11%. Otros factores como la apreciación del dólar y la desaceleración del crecimiento global han llevado a las ganancias de las empresas estadounidenses a una clara tendencia decreciente, sumando US$2.06tn de utilidades en el tercer trimestre del año, lo que implicó un retroceso anual de casi 5% (ver Macro Note Estados Unidos: Menores ganancias corporativas, niveles récord de M&As y recompras de acciones nos obligan a cuestionarnos las perspectivas de crecimiento ). Sin embargo, algunos sectores han podido mantenerse en terreno positivo en el año como son los casos de consumo discrecional (+7.5% YOY) y básico (+2.2% YOY) que se vieron beneficiados por la fortaleza del gasto en consumo durante los primeros 9 meses del año. Así como el sector salud (+3.4% YOY) y el sub-sector de biotecnología (+9.1% YOY) que a pesar del ruido político y mediático, tuvieron un avance aceptable en el año. El año que estamos por comenzar será marcado también por una divergencia en el desempeño de los distintos sectores de la economía estadounidense. Para diferenciar los posibles ganadores de los posibles perdedores utilizamos un modelo de evaluación de sectores que considera tres criterios de selección: Fundamental, Técnico y Flujos. El objetivo del modelo es identificar a través de estos 1

2 criterios los diferentes momentos del ciclo macroeconómico, ya que diferentes industrias tienen un mejor desempeño en cada fase, generando mayores ventas y un mejor crecimiento de utilidades. A continuación, se detalla cada uno de los criterios. Fundamental. La fortaleza de una empresa y en general de un sector se puede determinar a partir del estudio de diferentes criterios que reflejen la rentabilidad operativa, desempeño financiero y apalancamiento, entre otros. Los principales indicadores que se estarán tomando en cuenta para evaluar este criterio son los siguientes: Margen EBITDA, Ventas por acción, Ganancias por acción (EPS), Dividend Yield, Flujo de efectivo Libre, Deuda Neta a EBITDA y Return on Equity (ROE). 1 El resultado de esta evaluación para los sectores más importantes con los datos más recientemente publicados del tercer trimestre de 2015 se presenta a continuación, revelando una preferencia por los sectores de tecnología, salud, bancos regionales y servicios (utilities), mientras que el sector de energía continúa exhibiendo malas perspectivas de crecimiento. 1 a) Margen EBITDA: Es una medida de la rentabilidad operativa de una empresa. Se mide como el EBITDA dividido por los ingresos totales. Entre mayor sea el margen EBITDA, menores serán los costos operativos que está enfrentando la empresa, lo que se traduce en una operación más rentable y eficiente. b) Ventas por acción (Sales per share): Ratio que computa los ingresos totales obtenidos por acción en un periodo de 12 meses. Se calcula al dividir los ingresos totales del año fiscal por el promedio ponderado de acciones en circulación durante ese año. El ratio se utiliza para evaluar la actividad de la empresa en comparación a su precio. Entre mayor sea el ratio, más activa será la compañía. c) Ganancias por acción (Earnings Per Share- EPS): Porción de las ganancias de la compañía correspondientes a cada acción en circulación. Se calcula como la división de los ingresos netos menos dividendos, entre el promedio ponderado de las acciones en circulación. Generalmente es considerada como la variable más importante en la determinación del precio de una acción. d) Dividend Yield: Ratio que muestra cuánto paga una compañía en dividendos cada año relativo a su precio. En ausencia de ganancias de capital, el dividend yield es el retorno de la inversión en una acción. Inversionistas que requieren un mínimo flujo de efectivo de su inversión pueden asegurarlo al invertir en acciones con un alto y estable dividend yield. e) Flujo de efectivo Libre (Free Cash Flow): Es una medida del desempeño financiero, calculado como el flujo de efectivo de operación menos gastos de capital. Esta medida es muy relevante, ya que representa el efectivo que la compañía genera después de separar el efectivo necesario para mantener o expandir su base, y que le permite aprovechar oportunidades que mejoren el valor de la empresa. f) Deuda Neta a EBITDA (Net Debt to Ebitda): Es una medida de apalancamiento, calculada como los pasivos de una compañía que generan intereses menos efectivo, dividido por EBITDA. El ratio refleja cuántos años le tomaría a la compañía pagar su deuda si la deuda neta y el EBITDA se mantuvieran constantes. Si la compañía tiene más efectivo que deuda, el ratio podría ser negativo. g) Return on Equity (ROE): Es el retorno para los accionistas de la empresa, que son los únicos proveedores de capital que no tienen ingresos fijos. Se calcula al dividir el ingreso neto entre la inversión de los tenedores de acciones. 2

3 Tabla 1. Evaluación fundamental por sector Sector Margen EBITDA Ventas por acción EPS Dividend Yield Flujo de caja Deuda neta a EBITDA RoE Evaluación General Consumo Discrecional XLY Consumo Básico XLP Energía XLE Financiero XLF Salud XLV Industriales XLI Materiales XLB Tecnología XLK Utilities XLU Fuente: Bloomberg. Datos al cierre del tercer trimestre de Técnico. Con el fin de evaluar el desempeño reciente de los precios de los índices sectoriales en Estados Unidos, se emplean una serie de indicadores técnicos que han probado en conjunto ser una herramienta útil para determinar una oportunidad de inversión. Las tres herramientas que se ocupan en el análisis de este criterio son: Indicador de Fortaleza Relativa de 20 semanas, diferentes promedios móviles y Trailing Stop de 10 semanas. De manera repetida, el criterio ha favorecido a los sectores de tecnología y consumo (tanto discrecional como básico), al mismo tiempo que ha colocado al sector de energía entre los menos aventajados. Flujos. A fin de estudiar si existe una tendencia de entrada o salida de flujos netos a los vehículos que replican los índices sectoriales en Estados Unidos, se evalúa el desempeño de la variable de acciones en circulación. El indicador puede otorgarnos una idea sobre la consistencia de flujos que respalden una tendencia de alza o baja en el precio de un instrumento en cuestión. Recientemente, los sectores más activos en cuestión de flujos de inversionistas han sido Financiero, Salud y Energía, mientras que el sector Industrial no ha tenido un desempeño favorable. 3

4 En resumen, el modelo nos ayuda a identificar a los sectores favorecidos por un mayor número de criterios como aquellos con mayores oportunidades de crecimiento en el año por venir, como se muestra en el Diagrama de Venn incluido abajo. Como se puede observar, los sectores que pudieran ponerse a la delantera son Tecnología, Financiero y Salud; mientras que se anticipa que el sector de energía continuará experimentando un bajo rendimiento en términos relativos. Consideramos que en particular el sector tecnología seguirá viéndose beneficiado por la nuevas tendencias de consumo en línea, conforme la industria pasa a ser un sector de valor más que de crecimiento. Los bancos domésticos por su parte, podría ver sus márgenes crecer como resultado del inicio de la normalización monetaria en Estados Unidos, aunque el año plantea algunos retos para el sector como la velocidad de ajuste de tasas, el endurecimiento de Basilea III y el cumplimiento de la Vulcker rule para julio de El sector salud continuará siendo favorecido por las tendencias de envejecimiento de la población y de innovación en el sector. Del mismo modo, Modificaciones a la 21st Care Act podrían ser muy positivas, al impulsar una mayor colaboración en el sector en cuanto al tiempo de prueba de nuevos medicamentos y a las patentes. Finalmente, anticipamos que el sector de energía continuará deprimido durante gran parte del año, conforme se retrasa el momento del equilibrio en el mercado petrolero. 4

5 En consecuencia, nuestro escenario para el año entrante contempla que los sectores con mayor potencial de crecimiento de utilidades serán: tecnología, financiero y salud; mientras que el sector más retrasado será energía. En tanto que las utilidades de los sectores de consumo, industrial y servicios (utilities) no se diferenciarán significativamente del agregado de la economía. Finalmente, el sector de materiales podría seguir de cerca el desempeño del sector energético. Estos supuestos nos llevan a fijar nuestra expectativa base para el crecimiento agregado de las utilidades del S&P500 en 2.5%, inferior al promedio de los últimos 10 años de 7%, reflejando una perspectiva de crecimiento de la economía más acotada respondiendo al escenario global. Este escenario de crecimiento de utilidades, causaría una reducción del múltiplo P/E a 16.6x, lo que llevaría al S&P500 a revaluarse a los 2,180 puntos de alcanzar un P/E de 17.3x, similar al observado hasta el tercer trimestre de Este nivel del índice implicaría un incremento anual de cerca de 6%. 2 En conclusión, para finales de 2016 anticipamos que los sectores de la economía estadounidense continuarán diferenciándose por el entorno global, viéndose favorecidos los sectores de tecnología, financiero y salud, y menos aventajados los de energía y materiales. Esta discrepancia entre el desempeño de las utilidades entre sectores, nos lleva a suponer un crecimiento agregado de las utilidades moderado, lo que podría conducir a una ligera reducción del múltiplo P/E y a un nivel de cierre para el S&P500 de 2,180 puntos en Margarita Chamorro 2 Esta variación porcentual se calculó suponiendo que al cierre de 2015 el S&P500 no experimenta cambios respecto al nivel de cierre de

6 Dirección de Estrategias de Mercado Dr. Guillermo J. Aboumrad Margarita Chamorro Cámara Director Subdirectora (55) (55) Débora Luna Corte Alfonso García Silva Subdirectora Analista Cuantitativo dluna@finamex.com.mx agarcia@finamex.com.mx + 52 (55) (55) Ana Lourdes López Velasco del Pino Analista alvdelpino@finamex.com.mx + 52 (55) Anexo de Declaraciones El contenido de este documento es de carácter estrictamente informativo y no constituye una oferta o recomendación de Casa de Bolsa Finamex S.A.B. de C.V. para comprar, vender o suscribir ninguna clase de valores, o bien para la realización de operaciones específicas. Se hace saber a la audiencia que el documento presente puede ser elaborado por una persona perteneciente a una unidad de negocio distinta a la Dirección de Estrategias de Mercado dentro de Casa de Bolsa Finamex S.A.B. de C.V. Casa de Bolsa Finamex S.A.B. de C.V. no se hace responsable de la interpretación que se le dé a la información y/o el contenido de este documento. Casa de Bolsa Finamex S.A.B. de C.V. no acepta, ni aceptará, responsabilidad alguna por las pérdidas, daños o minusvalías que se deriven de decisiones de inversión que se hubiesen basado en este documento. Las personas responsables por la elaboración de este reporte certifican que las opiniones mencionadas reflejan su propio y exclusivo punto de vista, y no representan la opinión de Casa de Bolsa Finamex S.A.B. de C.V. ni de sus funcionarios. Las personas responsables por la elaboración de este reporte no reciben compensación alguna por expresar su opinión en algún sentido en particular sobre los temas mencionados en este documento. Las personas responsables por la elaboración de este reporte no percibieron compensación alguna de personas distintas a Casa de Bolsa Finamex S.A.B. de C.V. Este documento se realiza con base en información pública disponible, incluidas la BMV, Bloomberg, SIBolsa y otra información publicada en internet, que se consideran fuentes fidedignas, sin embargo no existe garantía de su confiabilidad, por lo que Casa de Bolsa Finamex S.A.B. de C.V. no ofrece ninguna garantía en cuanto a su precisión o integridad. 6