El mercado comienza a cuestionar la correlación entre el S&P500 y el dólar

Transcripción

1 El mercado comienza a cuestionar la correlación entre el S&P500 y el dólar En los últimos 8 años, el comportamiento del dólar ha tenido una estrecha relación con las acciones de política monetaria en EU, actuando entonces como un proxy de esta. La correlación entre la cotización del dólar contra una canasta amplia de monedas y el S&P500 ha transitado por diversas etapas durante este periodo reflejando distintos paradigmas sobre la economía estadounidense. Actualmente dicha correlación se ha perdido mientras los mercados financieros evalúan qué paradigma seguir a partir de ahora. Nuestra expectativa es que la abundancia de liquidez no será más un sostén para el mercado bursátil, al no estar acompañada de una mayor fortaleza macroeconómica. Luego de la crisis crediticia de 2008 en Estados Unidos, la Reserva Federal aplicó una política monetaria expansiva buscando restablecer la salud de la economía. Las tasas de interés de corto plazo en mínimos y las medidas de flexibilización cuantitativa sin precedentes ocasionaron que el dólar se mantuviera depreciado en comparación con una canasta amplia de monedas en el periodo entre 2009 y A partir de mediados de 2014, mientras la Reserva Federal reducía gradualmente su programa de compras de activos, el dólar comenzó a apreciarse de manera sostenida, ante la expectativa de que las tasas de interés comenzaran a subir en el corto plazo. En 2015, el dólar continuó con una tendencia de apreciación, aunque marcada por vaivenes como las preocupaciones sobre la devaluación del yuan y la debilidad de la economía china que alcanzaron un máximo en agosto de ese año. Finalmente, con la decisión de la Reserva Federal de poner fin a la política de una tasa de referencia en 0%, el dólar continuó ganando terreno hasta febrero de este año, cuando las inquietudes sobre el crecimiento doméstico y global se convirtieron en protagonistas. Como se puede apreciar en el siguiente gráfico, el desempeño del dólar (medido a través del índice DXY) ha seguido muy de cerca las acciones del Banco Central. 1

2 02/01/ /04/ /07/ /10/ /01/ /04/ /07/ /10/ /01/ /04/ /07/ /10/ /01/ /04/ /07/ /10/ /01/ /04/ /07/ /10/ /01/ /04/ /07/ /10/ /01/ /04/ /07/ /10/ /01/ /04/ /07/ /10/ /01/ /04/ de mayo de Comportamiento DXY Fed incrementa tasa de interés de referencia Colapso Lehman Brothers Crisis PIGS Taper Tantrum Fed comienza a reducir QE Soft o hard landing en China 70 Crisis techo de endeudamiento EU Fuente: Elaboración propia con datos de Bloomberg La correlación entre el desempeño de este índice que usaremos como proxy de la política monetaria y la evolución del S&P500 he tenido diferentes etapas desde 2009: 1) Política monetaria laxa. En el periodo comprendido entre 2009 y 2013, la abundancia de liquidez a nivel global impulsó la inversión en activos de riesgo, lo que llevó al S&P500 a ganar más de 170% entre el mínimo alcanzado en 2009 y el cierre de Durante este lapso la correlación entre el índice DXY y el S&P500 fue negativa, ya que a pesar de que los datos macroeconómicos y el dólar se mantuvieron débiles, la abundancia de liquidez y las bajas tasas de interés dieron soporte al rally bursátil. 2) Cercanía del fin de las medidas expansivas. A partir de 2013, el Taper Tantrum marcó el fin de la correlación negativa entre ambas variables, ya que el dólar comenzó a apreciarse y el S&P500 mantuvo su tendencia de expansión. En este caso, el rally bursátil también comenzó a ser 2

3 sostenido por la percepción de que la Reserva Federal empezaba a retirar los estímulos monetarios debido a que la economía estadounidense estaba fortaleciéndose. Para 2015, el comportamiento de los dos índices estuvo caracterizado por una amplia volatilidad, conforme otras variables hicieron acto de presencia, en particular, las inquietudes sobre la posibilidad de un hard landing en China. 3) Cambio de paradigma. Tras la decisión de la Reserva Federal de incrementar su tasa de interés de referencia en diciembre del año pasado, la correlación entre las dos variables comenzó a perderse, hasta volverse prácticamente nula. A nuestro parecer, la explicación detrás de este fenómeno reside en la indecisión del mercado respecto a la elección de un paradigma. Por un lado, el hecho de que aún exista una amplia liquidez a nivel global podría seguir apoyando el avance del mercado bursátil como ocurrió después de 2009; sin embargo, los recientes datos macroeconómicos parecen apuntar a que la actividad económica en Estados Unidos se ha moderado, planteando dudas sobre el ritmo de normalización de la política monetaria, y en última instancia, dificultando la posibilidad de que un rally bursátil como el acontecido en 2014 vuelva a ocurrir. Los inversionistas se encuentran ahora en la disyuntiva de elegir uno de los dos paradigmas que guiaron las acciones del mercado bursátil entre 2009 y Nuestra perspectiva es que un rally apoyado en la abundancia de liquidez sin un crecimiento económico sólido (como el de ) en esta ocasión resulta difícil, ya que a diferencia de esa época, ahora está en duda la efectividad de las acciones de los Bancos Centrales del mundo desarrollado. Con tasas de interés prácticamente en cero o incluso negativas en el caso de Europa y Japón, el campo de acción de la política monetaria ahora se ve limitado mientras que la economía global no logra repuntar de manera consistente. En la siguiente gráfica señalizamos estos tres momentos en la correlación entre el S&P500 y el dólar, haciendo especial énfasis en el cambio de correlación que se ha observado en 2016, pasando de ser positiva a prácticamente nula. Asimismo, en el Apéndice incluimos una tabla con la correlación entre el S&P500 y otras variables seleccionadas en distintos periodos de crisis y recuperación, donde se puede apreciar más claramente este fenómeno a través de la historia reciente. 3

4 05/05/ /07/ /09/ /11/ /01/ /03/ /05/ /07/ /09/ /11/ /01/ /03/ /05/ /07/ /09/ /11/ /01/ /03/ /05/ /07/ /09/ /11/ /01/ /03/ /05/ /07/ /09/ /11/ /01/ /03/ /05/ /07/ /09/ /11/ /01/ /03/ /05/ /07/ /09/ /11/ /01/ /03/ /05/ /07/ /09/ /11/ /01/ /03/ /05/ de mayo de 2016 Correlación DXY vs S&P ) Cercanía del fin de medidas expansivas 3) Cambio de paradigma ) Política monetaria laxa *Correlaciones móviles de 30 días Fuente: Elaboración propia con datos de Bloomberg Hacia adelante, y como expresamos en la nota In the Spotlight: El peso rompió correlación con petróleo y Fed: Monedas emergentes preocupadas por crecimiento global y peso mexicano por política anti-tlc de Trump consideramos que una menor expectativa de alza de tasas de interés por parte de la Reserva Federal depreciaría al dólar estadounidense contra todas las monedas. Sin embargo, ahora a diferencia de lo sucedido en , creemos que este evento no estará acompañado de un rally en el mercado bursátil, ya que los datos macroeconómicos continuarán reflejando un debilitamiento de la economía estadounidense, mientras que el argumento de la abundancia de liquidez comenzará a perder peso. 4

5 APÉNDICE: CORRELACIONES ENTRE EL S&P500 y OTRAS VARIABLES SELECCIONADAS PROMEDIOS CORRELACIONES MÓVILES 30 días SPX vs DXY SPX vs PE SPX vs 10Y SPX vs BBB SPX vs SPX vs SPX vs CL1 SPX vs XAU MORTGAGE MXEF Crisis N/D N/D N/D Crisis N/D N/D Efecto tequila N/D N/D Colapso de Barings N/D N/D Crisis financiera asiática N/D N/D Crisis financiera rusa N/D N/D Burbuja dotcom N/D / N/D Crisis rusa (Ucrania) Antes del colapso de Lehman Brothers Colapso de Lehman Brothers Recuperaciòn del mercado accionario Shock mercado petrolero por Libia Terromoto en Japón Caída en los precios del petróleo Crisis del techo de endeudamiento Antes del "Taper Tantrum" "Taper Tantrum" Crisis financiera "PIGS" Crisis financiera en Grecia China discusión "soft vs hard landing" Temor por la normalización monetaria en 'Sept Normalización monetaria 'Dic Actual Notas: DXY es un índice que indica el valor general del dólar contra una canasta de las mayores monedas globales. PE se refiere al trail ratio price/earnings de las acciones contenidas en el S&P y se refiere a la tasa de interés del bono del Tesoro de 10 años BBB se refiere al spread entre la tasa compuesta de corporativos BBB en EU y la tasa del bono del Tesoro de 10 años. MORTGAGE se refiere al índice de las tasas de productos hipotecarios a 30 años en EU. CL1 mide el precio del barril de petróleo WTI en dólares. XAU mide el precio de una onza Troy de oro en dólares. MXEF se refiere al índice de mercados emergentes de MSCI. Fuente: Elaboración propia con datos de Bloomberg Margarita Chamorro 5

6 Dirección de Estrategias de Mercado Dr. Guillermo J. Aboumrad Margarita Chamorro Cámara Director Subdirectora (55) (55) Alfonso García Silva Analista Cuantitativo agarcia@finamex.com.mx + 52 (55) Anexo de Declaraciones El contenido de este documento es de carácter estrictamente informativo y no constituye una oferta o recomendación de Casa de Bolsa Finamex S.A.B. de C.V. para comprar, vender o suscribir ninguna clase de valores, o bien para la realización de operaciones específicas. Se hace saber a la audiencia que el documento presente puede ser elaborado por una persona perteneciente a una unidad de negocio distinta a la Dirección de Estrategias de Mercado dentro de Casa de Bolsa Finamex S.A.B. de C.V. Casa de Bolsa Finamex S.A.B. de C.V. no se hace responsable de la interpretación que se le dé a la información y/o el contenido de este documento. Casa de Bolsa Finamex S.A.B. de C.V. no acepta, ni aceptará, responsabilidad alguna por las pérdidas, daños o minusvalías que se deriven de decisiones de inversión que se hubiesen basado en este documento. Las personas responsables por la elaboración de este reporte certifican que las opiniones mencionadas reflejan su propio y exclusivo punto de vista, y no representan la opinión de Casa de Bolsa Finamex S.A.B. de C.V. ni de sus funcionarios. Las personas responsables por la elaboración de este reporte no reciben compensación alguna por expresar su opinión en algún sentido en particular sobre los temas mencionados en este documento. Las personas responsables por la elaboración de este reporte no percibieron compensación alguna de personas distintas a Casa de Bolsa Finamex S.A.B. de C.V. Este documento se realiza con base en información pública disponible, incluidas la BMV, Bloomberg, SIBolsa y otra información publicada en internet, que se consideran fuentes fidedignas, sin embargo no existe garantía de su confiabilidad, por lo que Casa de Bolsa Finamex S.A.B. de C.V. no ofrece ninguna garantía en cuanto a su precisión o integridad. 6