Finanzas Corporativas

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1 Compañía General de Electricidad S.A. Análisis de Riesgo Finanzas Corporativas Energía / Chile Clasificaciones Escala Internacional IDR* (ME*) IDR* (ML*) Bonos Internacionales Escala Nacional Solvencia Líneas de Bonos Línea de Efectos de Comercio Acciones Outlook AA-(cl) AA-(cl) Estable Factores Clave de las Clasificaciones Perfil de Negocio Sólido: La nueva CGE (en adelante CGE) se beneficia de un diversificado portafolio de activos que operan mayormente en mercados regulados (distribución y subtransmisión de electricidad y distribución de gas natural), por lo que presenta una generación de EBITDA relativamente estable y predecible. Fitch Ratings observa que luego de la reestructuración llevada a cabo, la compañía mantiene indicadores de protección crediticios dentro del rango de su clasificación. CGE es controlada desde 2014 por la española Gas Natural SDG S.A. (clasificada por Fitch en escala internacional BBB+ con Outlook Negativo), grupo con un perfil de riesgo de negocios alineado con el de sus operaciones en Chile, lo que ha resultado en una integración buena de las operaciones. *IDR: Issuer Default Rating *ME: Moneda Extranjera *ML: Moneda Local Resumen Financiero Compañía General de Electricidad S.A. (CLP millones) 1er. Semestre 2016 ** dic 2015 * Ventas EBITDA Margen de EBITDA 17,4 17,3 (%) Flujo Generado por las Operaciones Flujo de Caja Libre Caja e Inversiones Corrientes Deuda Total Deuda Total / EBITDA 4,4 3,6 (x) Deuda Total / FGO (x) 3,8 4,5 EBITDA / Intereses Pagados (x) 3,4 5,7 * Datos correspondientes a antigua CGE. ** Estimación con base en datos de nueva CGE (Fusión GNF Chile con CGE). Fuente: Reportes de la compañía. Informes Relacionados - Estadísticas Comparativas Empresas Chilenas, 2016 (Junio, 2016). -Outlook 2016: Sector Energía: Generación Eléctrica (Diciembre 17, 2015). -Outlook 2016: Sector Energía: Distribución y Transmisión (Diciembre 17, 2015) Analistas Alejandra Fernández alejandra.fernandez@fitchratings.com Francisco Mercadal francisco.mercadal@fitchratings.com Impacto Moderado en Perfil Crediticio tras Fusión: Fitch estima que la fusión por absorción de Gas Natural Fenosa Chile S.A. (GNF Chile) con CGE, aprobada el reciente 9 de agosto tendría un impacto moderado en el nivel de endeudamiento consolidado de la sociedad resultante. El indicador de deuda / EBITDA consolidado se ubicaría en el rango de 4,0 veces (x)-4,5x desde el 3,6x que registró CGE al 31 de diciembre de 2015 (descontando el negocio de gas licuado), manteniéndose dentro del rango de la categoría de clasificación de la compañía. Como resultado de la fusión, la deuda consolidada de la antigua CGE se incrementaría en cerca de USD275 millones, por deuda correspondiente a GNF Chile. Generación Operacional se Mantiene: A nivel del EBITDA consolidado no habría un efecto inmediato tras la fusión. Sin embargo, un factor positivo vendría dado por el incremento en la propiedad final que alcanzó el grupo en el negocio de gas natural, habiendo obtenido, luego de la reciente oferta pública de adquisición de acciones (OPA) por las acciones de Gas Natural Chile S.A. (GN Chile), un 58% de Metrogas desde el 38% que mantenía en forma directa e indirecta inicialmente. Potencial División de Negocios: La compañía anunció la división de sus negocios en dos sociedades, una que integrará las inversiones del sector eléctrico y otra para las inversiones en gas natural. El efecto de dicha división en el perfil crediticio del grupo CGE será evaluado una vez que se defina la estructura de capital de dichas sociedades. No obstante, Fitch estima acotados los riesgos de que esta división afecte su calidad crediticia en forma relevante, dado que la compañía ha manifestado su intención de mantener una estructura de endeudamiento en las sociedades acorde al perfil de riesgo y en el rango de clasificación que ostentan actualmente. Además, existe una cláusula de codeuda solidaria en los contratos de bonos de CGE que brinda protección en los eventos de división. Sensibilidad de las Clasificaciones Una acción positiva no es probable en el corto plazo dado que la reestructuración de los negocios no mejoraría el perfil crediticio de la compañía recientemente fusionada. Una acción negativa podría ocurrir si la compañía después de la división no lograra mantener sus medidas de protección crediticia dentro de los rangos esperados, mostrando indicadores de endeudamiento que sostenidamente estén sobre 4,5x. Lo anterior como resultado de la reorganización societaria o debido a deterioros en su generación operacional de manera significativa por cambios regulatorios; planes de inversión, o pagos de dividendos a nivel de holding. Agosto 17, 2016

2 Metodologías Relacionadas Metodología de Clasificación de Empresas no Financieras (Junio 1, 2015) Vínculo de Clasificación entre Matriz y Subsidiaria (Junio 1, 2015) Hechos Recientes Agosto 9 de 2016 Aprobación de Fusión de CGE con GNF Chile: En Juntas Extraordinarias de Accionistas de CGE y GNF Chile se aprobó la fusión por incorporación de CGE en su sociedad matriz, GNF Chile, siendo esta última la entidad continuadora, pero manteniendo el nombre y la marca CGE. A su vez, se aprobó la disolución de la actual CGE. Lo anterior en el contexto de la reestructuración societaria anunciada el 21 de julio de Dicho plan de reorganización contempla en su primera etapa la fusión mencionada, mientras que en una segunda etapa, la sociedad resultante será dividida en dos, separando los negocios de electricidad y gas natural. El objetivo de esta reorganización es simplificar la malla societaria de la compañía y separar los negocios para contar con una estructura más sencilla, que permita eficiencias operativas. Agosto 8 de 2016 Se Concreta OPA por las Acciones de GNF Chile: Se concretó la oferta pública de adquisición de acciones (OPA) por las acciones de GN Chile, lo cual fue abordado por GNF Chile utilizando sus recursos líquidos que, al 30 de junio de 2016, llegaban a CLP millones y los recursos generados de la venta de participación de CGE en Gasco S.A. Tras concretarse dicha transacción, GNF Chile alcanzó cerca de un 58% de Metrogas desde el 38% que mantenía en forma directa e indirecta inicialmente. Deuda Financiera por Instrumento de Deuda (Al 30 de junio de 2016) Bancos 62% Bonos 38% Perfil Financiero Estructura de Deuda y Liquidez El grupo CGE mantiene una estructura de capital estable, tanto a nivel consolidado como en cada filial operativa. Como estrategia financiera general, CGE Holding toma deuda para financiar adquisiciones o desarrollo de negocios, mientras que las filiales operativas toman su propia deuda para financiar sus operaciones, capex y crecimiento orgánico. La subordinación natural de la deuda financiera de CGE a la deuda financiera de sus filiales operativas es mitigada parcialmente por la diversificación de las inversiones del Deuda Total Ajustada e Indicadores de Endeudamiento (CLP millones) Deuda Total Deuda/EBITDA(R) Deuda Neta/EBITDA(R) Jun 2016 holding, lo que le ha permitido compensar períodos más débiles de una industria con períodos fuertes de la otra. Al 30 de junio de 2016, de los CLP1.492 mil millones de deuda consolidada de la nueva CGE, aproximadamente un 60% corresponde a deuda en las filiales; 45% en las filiales eléctricas y 15% en las de gas natural. A su vez, el 40% de la deuda se ubica a nivel del holding, compuesta por los bonos locales vigentes de CGE (15%), deudas bancarias (12%) y la deuda que originalmente pertenecía a GNF Chile (13%). (x) 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 Esta última deuda (USD275 millones) que entra como deuda adicional a la que originalmente mantenía CGE corresponde a un remanente de la deuda usada en la compra por la española Gas Natural SDG S.A. del grupo CGE en El monto total de la adquisición llegó a cerca de USD3,5 mil millones, los que fueron financiados con recursos propios de la matriz más una deuda tomada a nivel de GNF Chile por USD1.100 millones. Dicha deuda se redujo a USD275 millones luego que su matriz capitalizara USD825 millones en el primer semestre de este año. Fitch considera que esta capitalización es consistente con la estrategia de financiamiento de crecimiento inorgánico que planteó la sociedad española y que Fitch incorporó en su análisis. 2

3 En relación con el manejo de la liquidez, generalmente la compañía mantiene saldos bajos de caja y valores líquidos en sus filiales eléctricas, ya que estos excedentes de caja son repartidos a la matriz mediante dividendos después de inversiones y cumplimiento de amortizaciones de deuda. Sin embargo, las filiales mantienen disponible una cuenta corriente mercantil con su matriz que podría utilizar, con el objeto de optimizar el uso de los recursos financieros de corto plazo. El uso de las cuentas intercompañía entre la matriz del grupo y las filiales eléctricas se mantiene como una práctica financiera habitual que tiende a consolidar los riesgos al haber una tesorería centralizada bajo una estrategia alineada. Al 30 de junio de 2016, CGE mantenía un nivel consolidado de caja y equivalentes de CLP148 mil millones, lo que incluye CLP85 mil millones de caja que GNF Chile destinó recientemente a financiar su aumento de participación en GN Chile tras concretarse la OPA en curso. Más del 90% de la deuda financiera consolidada se encuentra concentrada en el largo plazo y para los próximos años, los vencimientos de deuda se muestran en niveles manejables, no esperando Fitch que el grupo exhiba una disminución relevante de su stock de deuda en el mediano plazo. Calendario de Amortizaciones (Al 30 de junio de 2016) (CLP millones) >2019 Caja Flujo de Caja e Indicadores Crediticios Las medidas de protección crediticia de CGE a nivel consolidado, si bien se debilitan luego de la fusión, están dentro del rango que Fitch considera adecuado para la clasificación asignada. Al 30 de junio de 2016, el indicador de endeudamiento (deuda financiera a EBITDA) de la compañía fue de 4,2x desde el 3,6x que registró CGE al cierre de 2015 (descontando el negocio de gas licuado). A nivel del EBITDA consolidado no habría un efecto inmediato tras la fusión. Sin embargo, un factor positivo vendría dado por el incremento en la propiedad final que alcanzó el grupo en el negocio de gas natural, al concretarse el día 9 de agosto de 2016 la oferta pública de adquisición de acciones por las acciones de GN Chile, lo cual fue abordado por GNF Chile utilizando sus recursos líquidos que, al 30 de junio de 2016, llegaban a CLP millones y los recursos generados de la venta de participación de CGE en Gasco S.A. Tras concretarse dicha transacción, GNF Chile alcanzó cerca de un 58% de Metrogas desde el 38% que mantenía en forma directa e indirecta inicialmente. El negocio de distribución de gas de CGE (que ahora solo considera gas natural) mantiene su importancia relativa dentro del grupo, representando más de un tercio del EBITDA consolidado, principalmente a través de su filial Metrogas. Cabe destacar que actualmente, casi la totalidad del EBITDA consolidado del grupo esta generado por compañías que se desenvuelven en mercados regulados (subtransmisión y distribución de electricidad, y distribución de gas natural), por lo que hacia adelante Fitch esperaría que el grupo muestre niveles de generación operacional estables y predecibles. 3

4 Diversificación del EBITDA Primer Semestre 2016 Gas Natural 40% Distribución Eléctrica 37% Durante el primer semestre de 2016 el EBITDA consolidado de la nueva CGE se elevó a CLP millones, 3,3% superior con respecto al mismo período del año anterior. Lo anterior está explicado principalmente por el aumento en el EBITDA del sector gas, contrarrestado en parte por una disminución en el EBITDA del sector electricidad y de las empresas del sector servicios e inversiones. En el mismo período, el sector electricidad representó 60% del EBITDA consolidado; 37% proveniente de las filiales de distribución y 23% de transmisión. El restante 40% provino en su mayoría del negocio de gas natural. Transmisión Eléctrica 23% El riesgo de exposición a fluctuación del tipo de cambio de CGE se considera bajo. Una depreciación del 10% del peso chileno (CLP) mejoraría el indicador de endeudamiento en 0,3x. La mayor parte de la deuda de la compañía está denominada en moneda local (CLP y unidades de fomento), al igual que sus ingresos, si bien estos están parcialmente indexados al dólar estadounidense (USD) especialmente a través de los polinomios de tarifas reguladas de las actividades de trasmisión y distribución eléctrica. La mejora del indicador ante una depreciación del CLP es básicamente consecuencia de que mientras parte de sus ingresos están indexados al USD, los costos operacionales denominados en moneda local y que se relacionan mayormente con los costos de mano de obra, representan un 50% del total. CGE a Nivel Individual El análisis individual de CGE se basa en la capacidad de repago de la deuda individual de la compañía a través del flujo de dividendos que recibe de sus filiales, dado que como compañía holding CGE no posee actividades operativas. Este análisis incorpora la subordinación natural de la deuda financiera individual de CGE a la deuda financiera de sus filiales operativas, la cual se ve mitigada parcialmente por la diversificación de las inversiones del holding y por el fluido acceso al refinanciamiento del grupo en general. Tras la fusión se observa un aumento de deuda a nivel matriz que en parte sería compensada por un incremento en los dividendos del negocio de gas natural luego del aumento de participación en dicho negocio. Con todo, Fitch espera un deterioro moderado del indicador que calcula como deuda individual / dividendos recurrentes gastos de la matriz. En 2015, dicho indicador calculado para la antigua CGE disminuyó a 4,3x desde 4,7x, principalmente debido a la reducción de la deuda individual que mostró la compañía. Hacia adelante, Fitch espera que los dividendos de sus filiales se mantengan en el rango de CLP90 mil millones - CLP110 mil millones por año de manera recurrente. Perfil de la Empresa CGE es el principal distribuidor de electricidad en Chile, con ventas físicas de energía anuales por sobre los 13,5 mil gigavatios hora (GWh) y más de 2,7 millones de clientes. La compañía también participa en el negocio de subtransmisión eléctrica, con una participación de mercado del 44% de las líneas de subtransmisión del Sistema Interconectado Central (SIC) y atiende a las distribuidoras del grupo CGE a través de Transemel en el Sistema Interconectado del Norte Grande (SING). Además, el grupo concentra sus actividades de distribución y transporte de gas natural en cuatro regiones de Chile y en cuatro provincias de Argentina mediante sus subsidiarias, siendo Metrogas la más relevante en términos de tamaño. Esta última distribuye gas natural en las regiones Metropolitana y del Libertador General Bernardo O Higgins. El negocio de importación, transporte y distribución de gas licuado fue escindido del grupo CGE. 4

5 Operaciones Filiales Principales del Sector Electricidad Distribución de Electricidad En el negocio de la distribución de energía eléctrica, el Grupo CGE abastece a casi 4 millones de clientes en Chile y Argentina. Sus operaciones locales comprenden instalaciones desde Arica hasta Pucón y en la Región de Magallanes, en el extremo sur del país. En Argentina las operaciones del Grupo CGE se efectúan en las provincias de Tucumán, Jujuy y San Juan. El grupo realiza sus actividades de distribución eléctrica en Chile a través de diversas filiales, siendo las principales CGE Distribución S.A., Compañía Nacional de Fuerza Eléctrica S.A. y Empresa Eléctrica de Magallanes S.A. En el país, CGE abastece a más de 2,7 millones clientes, siendo responsable de la distribución del 37% de la energía eléctrica suministrada en el país y satisfaciendo la demanda del 44% de los consumidores. En 2015, CGE tuvo ventas físicas por GWh. Debido a su característica propia de monopolio natural de un servicio de primera necesidad, el segmento de distribución de electricidad en Chile se encuentra regulado por el Estado. Las compañías enfrentan una demanda estable y diversificada con un marco regulatorio consolidado. Las tarifas son reguladas y se fijan cada 4 años, incorporando mecanismos de indexación adecuados que, en general, permiten el traspaso de los costos, aunque en los últimos años esto ha mostrado rezagos relevantes. En este marco, fue promulgada la ley que perfecciona el Sistema de Licitaciones de Suministro Eléctrico para clientes regulados, dotando de más atribuciones al Estado, estableciendo con más claridad el rol de las empresas distribuidoras y dando más flexibilidad al mercado para incrementar la competencia en la generación. Subtransmisión de Electricidad El negocio de transmisión y transformación de energía eléctrica es desempeñado principalmente por la subsidiaria Transnet. Esta presenta un negocio de perfil de riesgo bajo, derivado de una generación de flujo de caja operacional estable y predecible, característica de las compañías de transmisión eléctrica en Chile y de su condición de monopolio natural. La revisión tarifaria para esta actividad se está realizando en Distribución de Gas: Gas Natural Chile - Principales Filiales del Sector Gas CGE es dueña de 94,5% de Gas Natural Chile, filial dedicada principalmente al negocio de distribución de gas. Dentro del negocio de distribución de gas natural, destaca su principal 5

6 filial Metrogas, la cual opera en el mercado residencial, comercial e industrial en la Región Metropolitana y también tiene presencia comercial en la Región de O Higgins. Desde el último trimestre de 2009, el abastecimiento de gas natural de Metrogas se realiza a través del terminal de regasificación de GNL Quintero, que procesa el gas importado por GNL Chile desde diversos proveedores. Análisis de Emisores Comparables Historial de Clasificación: Bonos Fecha Clasificación/Outlook 09-ago may abr sep abr abr abr sep ago sep dic jun ago abr sep ago ago ago jun abr-2003 RW: Rating Watch. Fuente: Fitch. A+(cl) / Positivo A+(cl) / Negativo AA-(cl) / RW Negativo AA(cl) / RW Negativo AA(cl) / Estable AA(cl) / Estable AA(cl) / Estable AA(cl) / Estable AA+(cl) / Negativo (CLP millones) CGE Distribución S.A. Chilquinta Energía S.A. Compañía Nacional de Fuerza Eléctrica S.A. UDM al 30 jun mar jun 2016 Clasificación Escala Local AA(cl) AA(cl) AA(cl) Outlook Estable Estable Estable Estadísticas Financieras Ventas Netas 971, , ,052 Variación de Ventas (%) EBITDA 68,017 60,188 23,850 Margen de EBITDA (%) Flujo de Fondos Libre (FFL) 97,005 19,882 2,186 Deuda Total Ajustada 277, ,767 87,359 Efectivo y Equivalentes de Efectivo 2,060 87, Flujo Generado por las Operaciones (FGO) 173,682 54,187 46,735 Inversiones de Capital (58,872) (29,435) (20,368) Indicadores Crediticios (x) EBITDA/Intereses Pagados (x) 5, Deuda Total Ajustada/EBITDAR (x) FGO/Intereses Pagados (x) 12, Fuente: Fitch. Características de los Instrumentos Líneas Inscritas Línea N Plazo 25 años 10 años 30 años Monto MMUF 5 MMUF 4 MMUF 6 Series Inscritas - K I, J Fecha de Inscripción , SVS. Deuda Vigente Línea N Series K J I Fecha Emisión Monto Colocado MMUF 2 MMUF 0,5 MMUF 5,5 Tasa Interés Anual 4% 4,75% 4,65% Plazo / Período de Gracia 21 años 20 años 20 años Pago de Intereses Semestral Semestral Semestral Amortización Al Vencimiento Al Vencimiento Febrero 2024 Vencimiento Diciembre 2031 Diciembre 2029 Diciembre 2029, SVS. Covenant Indicador a Jun. Covenants 2016 Covenants de Cálculo Trimestral Razón de Endeudamiento Financiero * < = 1,5x 0,63x Activos Libres de Garantías Reales ** > = 1,2x 3,46x Patrimonio Mínimo *** > MMUF 25 MMUF 52,7 Activos sector eléctrico y Gas > Activos en el sector Eléctrico y Gas **** Activos en el sector Eléctrico y Gas ***** Nota: * (Total deuda financiera efectivo y equivalentes al efectivo) / Total patrimonio neto. ** (Activos sin garantía / Total deuda financiera no garantizada) *** (Patrimonio atribuible a los propietarios de la controladora) **** (Activos sector eléctrico y gas/capital insoluto línea bonos N 541) ***** (Activos sector eléctrico y gas/capital insoluto línea bonos N 542) 2 veces capital Insoluto 44,50x Activos sector eléctrico y Gas > 2 veces capital Insoluto 14,83x 6

7 Supuestos Clave deuda adicional equivalente a USD275 millones; generación de EBITDA anual en torno a los CLP360 mil millones a CLP370 mil millones; capex proyectado en el rango de CLP200 mil millones a CLP210 mil millones por año para los próximos años; para las filiales se mantienen los supuestos empleados en la revisión de mayo de Compañía General de Electricidad S.A. 1er Semestre 2016 * (CLP miles) 30 Jun Dic Dic Dic Dic 2012 Rentabilidad (%) Margen de EBITDAR Operativo 15,9 17,3 16,0 19,5 15,5 Margen de EBITDA Operativo 15,9 17,3 16,0 19,5 15,5 Margen de EBIT Operativo 11,2 12,5 10,9 14,7 11,1 Margen de FGO 18,5 11,3 12,6 17,7 10,9 Margen del Flujo de Fondos Libre 7,1 1,8 (3,3) 3,9 7,2 Apalancamiento Bruto (x) Deuda Total Ajustada/EBITDAR Operativo 4,4 3,6 3,8 3,3 4,3 Deuda Total Ajustada/FGO 3,8 4,5 4,0 3,1 4,6 FFL/Deuda Total Ajustada (%) 10,1 2,8 (5,4) 6,1 10,8 Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio/EBITDA Operativo 4,4 3,6 3,8 3,3 4,3 Deuda Total Garantizada/EBITDA Operativo 0,0 0,0 0,0 Deuda Total Ajustada/(FCO Antes de Arriendos Capex de Mantenimiento) 17,4 12,9 22,2 6,3 6,6 Apalancamiento Neto (x) Deuda Total Ajustada Neta/EBITDAR Operativo 4,0 3,5 3,5 3,0 3,9 Deuda Neta Ajustada/FGO 3,4 4,3 3,7 2,8 4,1 Deuda Neta Total/(FCO-Capex) 15,7 12,5 20,5 5,7 5,9 Deuda Neta Total / EBITDA Operativo 4,0 3,5 3,5 3,0 3,9 Coberturas (x) EBITDAR Operativo/(Intereses Financieros + Alquileres) 3,4 5,7 5,8 5,2 4,1 EBITDAR Operativo/Intereses Financieros Brutos 3,4 5,7 5,8 5,2 4,1 FGO/Cargos Fijos 3,9 4,6 5,5 5,6 3,9 FGO/Intereses Financieros Brutos 3,9 4,6 5,5 5,6 3,9 FCO/Inversiones de Capital 1,9 1,6 1,4 2,4 2,6 Resumen de Deuda Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio Deuda por Arrendamientos Operativos Deuda Neta Total Deuda de Corto Plazo Intereses pagados en Efectivo/Intereses Financieros Brutos ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Costo de Financiamiento Implícito (%) 4,4 4,7 5,6 5,3 Resumen de Flujo de Caja Flujo Generado por la Operaciones (FGO) Variacion del Capital de Trabajo (Definido por Fitch) ( ) ( ) ( ) Flujo de Caja Operativo (FCO) Flujo de Caja No Operativo/No Recurrente Total Inversiones de Capital (Capex) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Dividendos ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Flujo de Fondos Libre (FFL) ( ) Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto Variación Neta de Deuda ( ) ( ) ( ) ( ) Variación Neta del Capital Otros Flujos de inversiones y financiamientos ( ) ( ) ( ) Variación de Caja y Equivalentes ( ) ( ) ( ) Liquidez Efectivo Disponible y Equivalentes Líneas de Crédito Comprometidas Disponibles Efectivo y Equivalentes Restringido Capital de Trabajo Capital de Trabajo, Neto (Definido por Fitch) Días de Cuentas por Cobrar 38,3 76,4 70,5 67,2 59,4 Días de Inventarios 2,8 5,8 10,5 14,6 18,6 Días de Cuentas por Pagar 30,1 61,5 58,0 72,0 60,3 Intensidad de Capital (Capex/Ingresos) (%) 0,1 8,7 6,6 7,3 6,4 Estado de Resultados Ventas Netas Variacion de Ventas (%) (19,5) 12,2 (1,6) (1,4) EBITDAR Operativo EBITDA Operativo EBIT Operativo Fuente: Informes de la compañia. * Gas Natural Fenosa Chile S.A. 7

8 Categorías de Clasificación de Largo Plazo Categoría AAA(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría AA(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría A(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BBB(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BB(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y del capital. Categoría B(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital. Categoría C(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad de pago suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de capital e intereses. Categoría D(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses o capital, o requerimiento de quiebra en curso. Categoría E(cl): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o no tiene información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. + o : Las clasificaciones entre AA(cl) y B(cl) pueden ser modificadas al agregar un símbolo + (más) o (menos) para destacar sus fortalezas o debilidades dentro de cada categoría. Categorías de Clasificación de Corto Plazo Nivel 1 (N1(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 2 (N2(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 3 (N3(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 4 (N4(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N1(cl), N2(cl), N3(cl). Nivel 5 (N5(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. Categorías de Clasificación de Títulos Accionarios Primera Clase Nivel 1(cl): Títulos accionarios que presentan una excelente combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 2(cl): Títulos accionarios que presentan una muy buena combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 3(cl): Títulos accionarios que presentan una adecuada combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 4(cl): Títulos accionarios que presentan una aceptable combinación de solvencia y liquidez bursátil. A modo de aclaración, las acciones clasificadas en Nivel 4(cl) corresponden a compañías que presentan un nivel de solvencia en torno al grado de inversión o una muy baja o nula liquidez bursátil. Asimismo, se clasifican en Nivel 4(cl) aquellas acciones que por haberse comenzado a transar recientemente en Bolsa, cuentan con una historia bursátil inferior a un año. Segunda Clase Nivel 5(cl): Títulos accionarios que presentan una riesgosa / inadecuada posición de solvencia. Categoría E(cl): Aquellas compañías que no presentan información suficiente para evaluar su calidad crediticia. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las Bolsas de Valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. 8

9 Las clasificaciones señaladas fueron solicitadas por el emisor o en su nombre y, por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de clasificación. TODAS LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CLASIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CLASIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CLASIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLITICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CLASIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CLASIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH. Derechos de autor 2016 por Fitch Ratings, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. 33 Whitehall Street, New York, NY Teléfono: , (212) Fax: (212) La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus clasificaciones, así como en la realización de otros informes (incluyendo información prospectiva), Fitch se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de clasificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión clasificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de clasificaciones e informes de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una clasificación o un informe será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus clasificaciones y sus informes, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las clasificaciones y las proyecciones de información financiera y de otro tipo son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las clasificaciones y proyecciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una clasificación o una proyección. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo, y Fitch no representa o garantiza que el informe o cualquiera de sus contenidos cumplirán alguno de los requerimientos de un destinatario del informe. Una clasificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión y los informes realizados por Fitch se basan en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las clasificaciones y los informes son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por una clasificación o un informe. La clasificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una clasificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las clasificaciones pueden ser modificadas o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las clasificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier título. Las clasificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier título para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las clasificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1,000 a USD750,000 (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch clasificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD10,000 y USD1,500,000 (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una clasificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el Financial Services and Markets Act of 2000 de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta. Solamente para Australia, Nueva Zelanda, Taiwán y Corea del Norte: Fitch Australia Pty Ltd tiene una licencia australiana de servicios financieros (licencia no ) que le autoriza a proveer clasificaciones crediticias solamente a clientes mayoristas. 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