Finanzas Corporativas

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1 Energía / Chile Análisis de Riesgo Clasificaciones Escala Internacional IDR* (ME*) IDR* (ML*) Bonos Internacionales NA NA NA Escala Nacional Solvencia AA(cl) Líneas de Bonos AA(cl) Línea de Efectos de Comercio - Acciones - Outlook *IDR: Issuer Default Rating *ME: Moneda Extranjera *ML: Moneda Local Estable Resumen Financiero 31 dic 31 dic CLP Mil Ventas EBITDA Marg. EBITDA (%) Flujo Generado por las Operaciones Flujo de caja libre (FCF) (9.008) 336 Efectivo e Inv. Corrientes Deuda Total Aj Deuda Total Aj./EBITDAR 2,6 2,6 Deuda Total Aj./FGO 3,6 2,8 EBITDA/Intereses 8,5 8,5 Fuente: Transnet Informes Relacionados Panorama Corporativo Chileno 1er. Semestre 2015 (Marzo 25,2015) Outlook 2015: Sector Corporativo Chileno (Noviembre 27, 2014). Analistas Paula García-Uriburu paula.garcia@fitchratings.com Francisco Mercadal francisco.mercadal@fitchratings.com Factores Clave de las Clasificaciones Resultados Consolidados Dentro de las Expectativas: La ratificación de las clasificaciones de Compañía General de Electricidad S.A. (CGE; 'AA-(cl)', Outlook Estable) y de sus filiales eléctricas, entre ellas (Transnet), refleja la evolución operacional estable y dentro de las expectativas de Fitch Ratings de las medidas de protección crediticias tanto consolidadas como a nivel de cada compañía. Al cierre de 2014, los indicadores de endeudamiento consolidados de CGE registraban valores adecuados para su categoría de clasificación, y hacia adelante Fitch espera que el ratio de endeudamiento consolidado medido como deuda financiera a EBITDA se mueva en torno a las 3,5 veces (x) a 4,0x. Perfil de Riesgo del Negocio Bajo: Las clasificaciones de Transnet reflejan el bajo perfil de riesgo de negocios de la compañía, el que deriva de una generación de flujo de caja operacional estable y predecible, característica de las compañías de transmisión eléctrica en Chile y su condición de monopolio natural. El ambiente regulatorio en Chile se considera consolidado y equilibrado, entregando certidumbre al momento de determinar los ingresos regulados por transmisión y el retorno sobre futuras inversiones. La próxima revisión tarifaria será en 2016, entrando en vigencia las nuevas tarifas a partir de enero de ese año. Desempeño Operacional Sólido: Transnet ha mantenido históricamente un desempeño operacional sólido y estable, con una generación de EBITDA que muestra una sostenida tendencia al alza y un margen fuerte. Al cierre de 2014, Transnet mostró una generación de EBITDA de CLP64 mil millones con un margen alto de 77%. El flujo de fondos libre (FFL) fue negativo en CLP9 mil millones debido a las inversiones del período por CLP24 mil millones y al pago de dividendos por CLP30 mil millones. Indicadores Crediticios en Línea con la Clasificación: Debido a su sólida y estable generación de flujos operacionales, los indicadores de endeudamiento de la compañía se han mantenido en niveles acotados y adecuados para la categoría de riesgo. El ratio de deuda a EBITDA se mantuvo estable en 2,6x, mientras que la cobertura de intereses permanece por sobre las 8,0x. Hacia adelante Fitch espera que los ratios de endeudamiento de Transnet se mantengan en los rangos históricos. Liquidez Acotada Calendario de Vencimientos Holgado: Transnet muestra habitualmente niveles de liquidez muy acotados, con niveles de caja y equivalentes a diciembre de 2014 de CLP100 millones y una deuda financiera corriente de CLP1.425 millones. No obstante, esto se ve mitigado por la disponibilidad de una cuenta corriente mercantil con su matriz CGE, dado que esta última mantiene un manejo centralizado de la caja de algunas de sus filiales (incluida Transnet), las cuales le reparten sus excedentes. Además, la compañía muestra un calendario de vencimientos de deuda financiera holgado para los próximos 5 años en comparación con su generación de flujos operacionales. Sensibilidad de las Clasificaciones Una acción negativa de clasificación podría ocurrir si la compañía viera debilitadas sus medidas de protección crediticia de manera sostenida, y/o si el perfil de su matriz se viera deteriorado significativamente. Una acción positiva de clasificación podría ocurrir en la medida que la compañía mantenga su solidez operacional y a la vez reduzca sus ratios de endeudamiento, asumiendo que su matriz sostiene su solidez a nivel individual. Junio 5, 2015

2 Metodologías Relacionadas Metodología de Clasificación de Empresas no Financieras (Junio 1, 2015) Vínculo de Clasificación entre Matriz y Subsidiaria (Junio 1, 2015) Perfil Financiero Estructura de Deuda y Liquidez Transnet muestra una estructura de capital sólida y estable, caracterizada por un nivel de deuda acotado y un calendario de vencimiento de deuda holgado. Al cierre de 2014, la deuda financiera total de la compañía acumulaba CLP169 mil millones, mostrándose estable desde el cierre de 2011, luego de la fusión con Empresas Emel. Esta deuda está compuesta principalmente (81%) por dos bonos a largo plazo que comenzarán su período de amortización en los años 2020 y El resto de la deuda es bancaria. La compañía muestra un holgado calendario de vencimientos de deuda financiera en comparación con su generación de flujos operacionales. En relación a su posición de liquidez, Transnet históricamente ha mantenido muy bajos niveles de caja y equivalentes, ya que sus excedentes de caja son repartidos a la matriz mediante dividendos (durante los últimos 5 años la compañía ha repartido entre el 80% y el 100% de su utilidad neta en dividendos). Sin embargo, Transnet mantiene disponible una cuenta corriente mercantil con su matriz de la cual podría disponer si existiera una necesidad de liquidez adicional, además de presentar un fluido acceso al mercado de deuda. Indicadores de Endeudamiento (CLP Mill.) Fuente: Transnet. Deuda Total Deuda Total/EBITDA(R) Deuda Total Neta/EBITDA(R) (x) La compañía históricamente no mantiene saldos relevantes de caja, pero tiene adecuados indicadores de liquidez y cobertura, mostrando un FGO (Flujo Generado por las Operaciones)/Intereses de 6,3x y un EBITDA/intereses de 8,5x. Transnet - Calendario de Amortizaciones (A diciembre de 2014) (CLP Mill.) Deuda Corriente Fuente: Transnet. 2 Años 3 Años 4 Años 5 Años Más de 5 años Flujo de Caja Operacional Caja Flujo de Caja e Indicadores Crediticios Transnet ha mantenido históricamente una generación de flujos operacionales estables y predecibles, característica del bajo riesgo de su negocio de transmisión eléctrica. Durante 2014, la compañía siguió mostrando un desempeño operacional sólido, con una generación de EBITDA de CLP64 mil millones y un margen estable en torno al 77%. En esta línea, los indicadores de protección crediticia continúan mostrándose fuertes y estables, con un ratio de endeudamiento deuda/ebitda de 2,6x al cierre de 2014 y una cobertura de EBITDA a gastos financieros de 8,5x. Las medidas de protección crediticia de Transnet comparan positivamente tanto con las de su matriz como con las de las demás 2

3 filiales eléctricas dentro del grupo, principalmente debido a la naturaleza de su negocio de transmisión de energía, como un monopolio natural enmarcado en una regulación sólida que le permite generar flujos operacionales estables y predecibles. En relación a la generación de flujos, al cierre de 2014 Transnet generó un sólido flujo de caja operativo (FCO) de CLP millones, cuya reducción respecto de 2013 se explica principalmente por la mayor carga impositiva fruto de la reforma tributaria. El capex del período 2014 fue de CLP23 mil millones, por debajo de lo esperado, y los dividendos pagados por CLP30mil millones alcanzaron el 100% de la utilidad neta del El flujo de fondos libre (FFL) de Transnet fue negativo por CLP9 mil millones, financiado principalmente con deuda. Desempeño del Flujo de Caja (CLP Mill.) (10.000) (20.000) Flujos Generados por las Operaciones (FGO) Flujo de Caja Operacional (FCO) Inversiones de Capital Dividendos Flujo de Caja Libre Fuente: Transnet. Perfil de la Empresa Transnet es una empresa de transmisión y transformación de electricidad, cuyo negocio está enfocado en proyectar, construir, operar y mantener subestaciones de poder y líneas de transmisión, para prestar un servicio integral, que permita a las empresas distribuidoras, generadoras y clientes libres conectarse al sistema de transmisión troncal del Sistema Interconectado Central (SIC). El negocio de transmisión y transformación de energía eléctrica en el SIC es desempeñado principalmente por la subsidiaria Transnet. Al igual que el sector distribución, la participación de CGE en el sector de subtransmisión contribuye con flujos de caja estables y de riesgo operacional bajo, representando aproximadamente un 16% del EBITDA consolidado. Operaciones y Estrategia Con infraestructuras emplazadas entre las regiones de Atacama y de Los Ríos, Transnet cuenta con km de líneas, que representan cerca de 47% de las líneas de subtransmisión del SIC y 173 subestaciones transformadoras que totalizan megavoltamperio (MVA) de potencia instalada, constituyendo cerca del 32% de la potencia instalada del SIC, cifras que lo posicionan como el principal actor en el sector de la subtransmisión en el país. La energía retirada del sistema de Transnet durante 2014 alcanzó los gigavatios hora (GWh), lo que representa un aumento del 4,4% con respecto al Son usuarios o clientes de un sistema de subtransmisión las centrales que inyecten directamente su producción en él, así como a las empresas que efectúen retiros de energía o potencia desde el sistema eléctrico mediante el tránsito de energía o potencia a través de dicho sistema, haciendo uso de las instalaciones de subtransmisión. Dada la regulación del sector, los principales clientes de la subtransmisión son las empresas generadoras, sin perjuicio de que puedan tener algunos clientes como distribuidoras o grandes empresas para los sistemas de transmisión adicional, lo que reduce fuertemente el riesgo crédito de cobranza. En el caso de Transnet, sus principales clientes son Empresa Nacional 3

4 de Electricidad S.A. (Endesa Chile) ('AA(cl)', Outlook Estable), Colbún S.A. ('A+(cl)', Outlook Estable), Empresa Eléctrica Panguipulli S.A., Iberoamericana de Energía S.A. (IBENER) Ibener, Arauco Generación S.A., CGE Distribución S.A. y Compañía Nacional de Fuerza Eléctrica S.A. (Conafe), entre otras. Durante 2014, Transnet realizó importantes obras en infraestructura eléctrica para ampliar su cobertura y entregar un servicio de calidad. Entre estos proyectos que entraron en operación, destacan los 33 kms de la nueva línea de 66 kilovoltio (kv) Loncoche-Villarrica No.2, nueva subestación Duqueco 220/66 kv con un transformador de 75 MVA y otro 66/23 kv de 30 MVA, además de la nueva subestación Gorbea de 66/13,2 kv de 5 MVA, instalaciones que permitirán mejorar el crecimiento y la confiabilidad del sistema eléctrico de la zona de la Araucanía. Marco Regulatorio Debido a que la subtransmisión eléctrica presenta características de monopolio natural, su operación está regulada por la Ley No de 2004 (conocida como Ley Corta I), que modificó el marco regulatorio de la transmisión de electricidad, estableciendo un nuevo régimen de tarifas y otorgando así certidumbre regulatoria a este segmento. El ambiente regulatorio en Chile se considera consolidado y equilibrado, entregando certidumbre al momento de determinar los ingresos regulados por transmisión y el retorno sobre futuras inversiones. Las instalaciones de subtransmisión son remuneradas por medio de una tarifa regulada que se determina cada 4 años a través del estudio tarifario de subtransmisión. Este estudio considera el valor anual de los sistemas de subtransmisión adaptados a la demanda de los siguientes 10 años y tiene vigencia para un periodo de 4 años. El estudio busca minimizar el costo actualizado de inversión, operación y falla de las instalaciones eficientemente operadas. Así, la regulación vigente alinea los ingresos del sector transmisión con la demanda eléctrica del país. Por lo anterior, los ingresos esperados tienen una relación directa con la tasa de crecimiento efectiva de la población y del PIB, existiendo la posibilidad de producirse variaciones entre los ingresos reales con respecto a los esperados. Las tarifas de subtransmisión vigentes son las publicadas en el Decreto No. 14 del Ministerio de Economía publicado el 9 abril de 2013, y que rigen hasta el En el 2014 se realizaron los estudios tarifarios que definirán las tarifas del segmento para los años 2016 al 2019, ambos incluidos. Fitch no espera cambios materiales en relación a esta revisión tarifaria. Análisis de Emisores Comparables CLP Millones Transelec S.A Clasificación AA(cl) AA-(cl) Perspectiva (Rating Outlook) Estable Estable Estadísticas Financieras Ventas Netas Variación de Ventas (%) 3,9 13,9 EBITDA Margen de EBITDA (%) 76,6 84,4 Flujo de Fondos Libre (FFL) (9.008) Deuda Total Ajustada Efectivo y Equivalentes de Efectivo Flujo generado por las Operaciones (FGO) Inversiones de Capital Indicadores Crediticios (x) EBITDA/Intereses Financieros Brutos (x) 8,5 3,7 Deuda Total Ajustada/EBITDAR (x) 2,6 5,9 Fuente: Fitch 4

5 Historial de Clasificación: Bonos y Solvencia Fecha Clasificación/Outlook 30-abri sep abr abr abr sep ago sep dic jun abri sep ago sep sep-2003 RW denota Rating Watch. Fuente: Fitch AA(cl) / Estable AA(cl) / Estable A+(cl) /Positivo A+(cl) / Estable A+(cl) / Negativo A+(cl) / Estable AA-(cl) / Estable AA-(cl) / Estable AA-(cl) / Estable AA(cl) / RW Negativo AA(cl) / Estable AA+(cl) / RW Negativo AA+(cl) / Estable AA+(cl) / Estable AA+(cl) / Estable Características de los Instrumentos Líneas de Bonos Líneas Inscritas Línea N Plazo 30 años 10 años 10 años 30 años Monto MMUF 3,0 MMUF 3,0 MMUF 3,0 MMUF 5,0 Series Inscritas D C C D Fecha de Inscripción Fuente:, SVS Deuda Vigente Línea N Series D D Fecha emisión Monto colocado MMUF 2,0 MMUF 3,5 Tasa Interés Anual 4,5% 4,3% Período de Gracia 21 años 21 años Pago de intereses Semestral Semestral Amortización Semestral Semestral Primera Amortización Vencimiento Rescate Anticipado Fuente:, SVS Covenants Covenants de Cálculo Trimestral Covenant Indicador a Dic Razón de Endeudamiento Financiero * < ó = 1,10 veces 0,45x Activos Libres de Garantías Reales ** > ó = 1,2 veces 3,82x Patrimonio Mínimo *** > ó = MMUF 7,0 MMUF 15,15 Otros Resguardos Cross Default Sí - Cross Acceleration >3% de Activos - * (Total deuda financiera efectivo y equivalente al efectivo) / total patrimonio neto. ** Activos sin Garantía/total deuda financiera no garantizada. *** Partrimonio Atribuible a los propietarios de la controladora. 5

6 Resumen Financiero CLP000 - Al cierre de cada año Rentabilidad EBITDA EBITDAR Margen de EBITDA (%) 76,6 77,2 76,0 69,1 73,0 Margen de EBITDAR (%) 76,6 77,2 76,0 69,1 73,0 Retorno del FGO/Capitalización Ajustada (%) 8,8 11,3 9,5 12,4 11,7 Margen del Flujo de Fondos Libre (%) (10,8) 0,4 22,6 6,6 2,9 Retorno sobre el Patrimonio Promedio (%) 5,1 9,4 5,7 12,0 10,1 Coberturas (x) FGO/Intereses Financieros Brutos 6,3 7,7 6,1 11,4 11,2 EBITDA/Intereses Financieros Brutos 8,5 8,5 7,4 9,2 11,9 EBITDAR/(Intereses Financieros + Alquileres) 8,5 8,5 7,4 9,2 11,9 EBITDA/Servicio de Deuda 7,2 7,0 3,3 1,7 4,7 EBITDAR/Servicio de Deuda 7,2 7,0 3,3 1,7 4,7 FGO/Cargos Fijos 6,3 7,7 6,1 11,4 11,2 FFL/Servicio de Deuda (0,2) 0,9 1,4 0,4 0,6 (FFL + Caja e Inversiones Corrientes)/Servicio de Deuda (0,2) 0,9 1,4 0,4 0,7 FGO/Inversiones de Capital 1,9 1,6 2,2 3,0 2,1 Estructura de Capital y Endeudamiento (x) Deuda Total Ajustada/FGO 3,6 2,8 3,5 2,7 2,5 Deuda Total con Asimilable al Patrimonio/EBITDA 2,6 2,6 2,9 3,3 2,4 Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio/EBITDA 2,6 2,6 2,9 3,3 2,3 Deuda Total Ajustada/EBITDAR 2,6 2,6 2,9 3,3 2,4 Deuda Total Ajustada Neta/EBITDAR 2,6 2,6 2,9 3,3 2,3 Costo de Financiamiento Implicito (%) 4,6 4,5 4,7 4,0 3,6 Deuda Garantizada/Deuda Total Deuda Corto Plazo/Deuda Total 0,0 0,0 0,1 0,1 0,1 Balance Total Activos Caja e Inversiones Corrientes Deuda Corto Plazo Deuda Largo Plazo Deuda Total Total Patrimonio Total Capital Ajustado Flujo de Caja Flujo generado por las Operaciones (FGO) Variación del Capital de Trabajo ( ) Flujo de Caja Operativo (FCO) Flujo de Caja No Operativo/No Recurrente Total Inversiones de Capital ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Dividendos ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Flujo de Fondos Libre (FFL) ( ) Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto Otras Inversiones, Neto ( ) ( ) ( ) ( ) Variación Neta de Deuda ( ) ( ) Variación Neta del Capital Otros (Inversión y Financiación) ( ) ( ) ( ) ( ) Variación de Caja (7.155) ( ) ( ) Estado de Resultados Ventas Netas Variación de Ventas (%) 3,9 8,9 4,3 13,6 2,1 EBIT Intereses Financieros Brutos Alquileres Resultado Neto Fuente: Reporte de la Compañía 6

7 Categorías de Clasificación de Largo Plazo Categoría AAA(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría AA(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría A(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BBB(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BB(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y del capital. Categoría B(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital. Categoría C(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad de pago suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de capital e intereses. Categoría D(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses o capital, o requerimiento de quiebra en curso. Categoría E(cl): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o no tiene información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. + o : Las clasificaciones entre AA(cl) y B(cl) pueden ser modificadas al agregar un símbolo + (más) o (menos) para destacar sus fortalezas o debilidades dentro de cada categoría. Categorías de Clasificación de Corto Plazo Nivel 1 (N1(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 2 (N2(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 3 (N3(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 4 (N4(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N1(cl), N2(cl), N3(cl). Nivel 5 (N5(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. Categorías de Clasificación de Títulos Accionarios Primera Clase Nivel 1(cl): Títulos accionarios que presentan una excelente combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 2(cl): Títulos accionarios que presentan una muy buena combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 3(cl): Títulos accionarios que presentan una adecuada combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 4(cl): Títulos accionarios que presentan una aceptable combinación de solvencia y liquidez bursátil. A modo de aclaración, las acciones clasificadas en Nivel 4 corresponden a compañías que presentan un nivel de solvencia en torno al grado de inversión o una muy baja o nula liquidez bursátil. Asimismo, se clasifican en Nivel 4 aquellas acciones que por haberse comenzado a transar recientemente en Bolsa, cuentan con una historia bursátil inferior a un año. Segunda Clase Nivel 5(cl): Títulos accionarios que presentan una riesgosa / inadecuada posición de solvencia. Categoría E(cl): Aquellas compañías que no presentan información suficiente para evaluar su calidad crediticia. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las Bolsas de Valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. 7

8 Las clasificaciones señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de clasificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. 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La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. 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