Empresa Nacional de Telecomunicaciones S.A. (Entel)

Transcripción

1 Empresa Nacional de Telecomunicaciones S.A. (Entel) (a) Identificación del Título : Líneas de Bonos, Acciones, Solvencia, y Efectos de Comercio (b) Fecha de Clasificación : 30 de Marzo de 2015 (c) Antecedentes Utilizados : 31 de Diciembre de 2014 (d) Motivo de la Reseña : Anual desde Envío Anterior

2 Resumen Ejecutivo Telecomunicaciones / Chile Clasificaciones Escala Internacional IDR* (ME*) IDR* (ML*) Bono Internacional Escala Nacional Solvencia Líneas de Bonos Línea de Efectos de Comercio Acciones BBB+ BBB+ BBB+ AA (cl) AA (cl) N1+/AA (cl) Nivel 1(cl) Factores Clave de las Clasificaciones Outlook Negativo: El Outlook Negativo de (Entel) refleja la continua generación de flujo de fondos libre negativo y el deterioro en su endeudamiento debido a las agresivas inversiones en Perú destinadas a alcanzar rápidamente una importante escala operacional y participación de mercado. Fitch no espera que esta tendencia se revierta en el corto y mediano plazo considerando que Entel permanecería enfocado en la mejora de su participación de mercado en Perú, donde el potencial de crecimiento subyacente de la industria es mayor que el de un maduro mercado chileno. Outlook *IDR: Issuer Default Rating *ME: Moneda Extranjera *ML: Moneda Local Resumen Financiero Empresa Nacional de Telecomunicaciones S.A. Negativo CLP Mil millones 31/12/ /12/2013 Ingresos EBITDA Operacional Margen EBITDA (%) 22% 28% Flujo Gen. por las Operaciones (FGO) Flujo de Fondos Libre (FFL) Caja Deuda Financiera Total Ajustada Deuda Fin.Total 4,3x 2,2x Ajustada/EBITDAR EBITDA/ Gastos 6,6x 22,2x Financieros Informes Relacionados Panorama Corporativo Chileno 1S15 (Marzo 25, 2015) Outlook 2015: Telecomunicaciones (Diciembre, 2015) Calidad Crediticia del Portfolio Chileno (Noviembre 27, 2014) Analistas Alvin Lim, CFA alvin.lim@fitchratings.com Francisco Mercadal francisco.mercadal@fitchratings.com Alto Endeudamiento: Fitch proyecta que Entel alcance un indicador de deuda financiera neta sobre EBITDA máximo de 3,5 veces (x) en 2015 y de 2,8x en 2016, lo que es considerado alto para su nivel de clasificación y peor que la expectativa previa de Fitch. Aunque Fitch cree que la gradual reducción en su endeudamiento podría ser posible a partir de 2016 y hacia adelante, cuando la operación peruana revierta sus resultados, el fracaso de Entel en restaurar su nivel de endeudamiento neto a 2,0x en el mediano plazo en ausencia de una gestión disciplinada de su flujo de caja, podría presionar las clasificaciones. FFL Negativo en Perú: Altos requerimientos de inversión en Entel Perú continuarán afectando negativamente el perfil financiero de Entel en el mediano plazo. Se proyecta que Entel Perú continúe con su generación de EBITDA negativo hasta 2016, previsión más larga que la anterior de Fitch, debido a sus altos costos promocionales, principalmente subsidios de equipos. En 2014, sus ventas alcanzaron USD264 millones, mientras que el EBITDA fue negativo por USD180 millones. El capex seguirá siendo alto, considerando que la empresa planea invertir en torno a USD200 millones por año en 2015 y Beneficio de Diversificación a Largo Plazo: la creciente diversificación geográfica de la generación de caja afectará positivamente el perfil crediticio de Entel en el largo plazo. Entel Perú es el tercer actor en el mercado móvil en Perú, con un 5% de participación de mercado en Con su fuerte promoción de servicios 4G, la compañía aumentó su base de suscriptores en un 11,7% a 1,7 millones durante 2014, de los cuales el 52% fue postpago. Estable Operación en Chile: La principal operación de Entel en Chile se mantuvo estable durante 2014 y se proyecta igual tendencia en 2015 y 2016, pese a la creciente madurez de la industria. Las ventas en Chile se contrajeron un 6% en 2014, debido a la reducción del 75% en las tarifas de interconexión para la industria (lo que tuvo un impacto marginal en EBITDA de USD30 millones). Entel centró su estrategia en penetración de datos, segmento postpago y clientes corporativos, lo que permitió que la compañía fuera capaz de mantener su margen de EBITDA de Chile en torno al 28% en 2014, en línea con el nivel de Sensibilidad de las Clasificaciones La estabilidad de las clasificaciones dependerá, en gran medida, de la reversión de resultados de su operación peruana. Fitch reconoce que el endeudamiento de Entel debe alcanzar su punto máximo en Capex o gastos de marketing mayores de lo esperado que resulten en un endeudamiento neto que supere 3,5x al cierre de 2015, podría derivar en una baja de las clasificaciones. Además, la clasificación seguiría presionada de no observarse la recuperación de su endeudamiento neto a 2,0x en el mediano plazo. Fitch no prevé una acción de clasificación positiva a la luz de los planes de inversión en curso en Perú y su mayor endeudamiento en comparación con los niveles históricos. Abril 8, 2015

3 Resumen Financiero (ENTEL) CLP 000, al cierre de cada período Rentabilidad EBITDA EBITDAR Margen de EBITDA (%) 22,0 28,2 36,9 40,9 41,0 Margen de EBITDAR (%) 24,6 30,3 36,9 40,9 41,0 Retorno del FGO/Capitalización Ajustada (%) 14,5 24,7 40,2 47,7 37,6 Margen del Flujo de Fondos Libre (%) (10,7) (9,9) (1,4) (3,5) 5,1 Retorno sobre el Patrimonio Promedio (%) 6,1 17,3 21,1 24,2 25,0 Coberturas (x) FGO/Intereses Financieros Brutos 6,4 21,6 36,7 52,9 41,2 EBITDA/Intereses Financieros Brutos 6,6 22,2 38,8 49,2 45,1 EBITDAR/(Intereses Financieros + Alquileres) 4,2 9,1 38,8 49,2 45,1 EBITDA/Servicio de Deuda 4,8 9,6 12,7 17,6 18,2 EBITDAR/Servicio de Deuda 3,4 6,1 12,7 17,6 18,2 FGO/Cargos Fijos 4,0 8,9 36,7 52,9 41,2 FFL/Servicio de Deuda (1,6) (2,9) (0,2) (1,2) 2,7 (FFL + Caja e Inversiones Corrientes)/Servicio de Deuda 3,4 (2,5) 1,1 (0,4) 5,8 FGO/Inversiones de Capital 0,8 0,8 1,3 1,2 1,6 Estructura de Capital y Endeudamiento (x) Deuda Total Ajustada/FGO 4,5 2,2 0,9 0,7 0,9 Deuda Total con Asimilable al Patrimonio/EBITDA 4,0 1,8 0,8 0,7 0,8 Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio/EBITDA 2,9 1,8 0,7 0,7 0,6 Deuda Total Ajustada/EBITDAR 4,3 2,2 0,8 0,7 0,8 Deuda Total Ajustada Neta/EBITDAR 3,4 2,1 0,7 0,7 0,6 Costo de Financiamiento Implicito (%) 4,8 3,3 3,4 2,8 2,5 Deuda Garantizada/Deuda Total Deuda Corto Plazo/Deuda Total 0,0 0,0 0,1 0,1 0,0 Balance Total Activos Caja e Inversiones Corrientes Deuda Corto Plazo Deuda Largo Plazo Deuda Total Deuda asimilable al Patrimonio Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio Deuda Fuera de Balance Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio Total Patrimonio Total Capital Ajustado Flujo de Caja Flujo generado por las Operaciones (FGO) Variación del Capital de Trabajo ( ) ( ) Flujo de Caja Operativo (FCO) Flujo de Caja No Operativo/No Recurrente Total Inversiones de Capital ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Dividendos ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Flujo de Fondos Libre (FFL) ( ) ( ) ( ) ( ) Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto Otras Inversiones, Neto ( ) ( ) ( ) Variación Neta de Deuda ( ) ( ) Variación Neta del Capital Otros (Inversión y Financiación) ( ) ( ) ( ) ( ) Variación de Caja ( ) ( ) Estado de Resultados Ventas Netas Variación de Ventas (%) 1,3 13,9 16,0 14,2 9,8 EBIT Intereses Financieros Brutos Alquileres Resultado Neto

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5 Análisis de Riesgo Telecomunicaciones / Chile Clasificaciones Escala Internacional IDR* (ME*) IDR* (ML*) Bono Internacional Escala Nacional Solvencia Líneas de Bonos Línea de Efectos de Comercio Acciones BBB+ BBB+ BBB+ AA (cl) AA (cl) N1+/AA (cl) Nivel 1(cl) Factores Clave de las Clasificaciones Outlook Negativo: El Outlook Negativo de (Entel) refleja la continua generación de flujo de fondos libre negativo y el deterioro en su endeudamiento debido a las agresivas inversiones en Perú destinadas a alcanzar rápidamente una importante escala operacional y participación de mercado. Fitch no espera que esta tendencia se revierta en el corto y mediano plazo considerando que Entel permanecería enfocado en la mejora de su participación de mercado en Perú, donde el potencial de crecimiento subyacente de la industria es mayor que el de un maduro mercado chileno. Outlook *IDR: Issuer Default Rating *ME: Moneda Extranjera *ML: Moneda Local Resumen Financiero Empresa Nacional de Telecomunicaciones S.A. Negativo CLP Mil millones 31/12/ /12/2013 Ingresos EBITDA Operacional Margen EBITDA (%) 22% 28% Flujo Gen. por las Operaciones (FGO) Flujo de Fondos Libre (FFL) Caja Deuda Financiera Total Ajustada Deuda Fin.Total 4,3x 2,2x Ajustada/EBITDAR EBITDA/ Gastos 6,6x 22,2x Financieros Informes Relacionados Panorama Corporativo Chileno 1S15 (Marzo 25, 2015) Outlook 2015: Telecomunicaciones (Diciembre, 2015) Calidad Crediticia del Portfolio Chileno (Noviembre 27, 2014) Analistas Alvin Lim, CFA alvin.lim@fitchratings.com Francisco Mercadal francisco.mercadal@fitchratings.com Alto Endeudamiento: Fitch proyecta que Entel alcance un indicador de deuda financiera neta sobre EBITDA máximo de 3,5 veces (x) en 2015 y de 2,8x en 2016, lo que es considerado alto para su nivel de clasificación y peor que la expectativa previa de Fitch. Aunque Fitch cree que la gradual reducción en su endeudamiento podría ser posible a partir de 2016 y hacia adelante, cuando la operación peruana revierta sus resultados, el fracaso de Entel en restaurar su nivel de endeudamiento neto a 2,0x en el mediano plazo en ausencia de una gestión disciplinada de su flujo de caja, podría presionar las clasificaciones. FFL Negativo en Perú: Altos requerimientos de inversión en Entel Perú continuarán afectando negativamente el perfil financiero de Entel en el mediano plazo. Se proyecta que Entel Perú continúe con su generación de EBITDA negativo hasta 2016, previsión más larga que la anterior de Fitch, debido a sus altos costos promocionales, principalmente subsidios de equipos. En 2014, sus ventas alcanzaron USD264 millones, mientras que el EBITDA fue negativo por USD180 millones. El capex seguirá siendo alto, considerando que la empresa planea invertir en torno a USD200 millones por año en 2015 y Beneficio de Diversificación a Largo Plazo: la creciente diversificación geográfica de la generación de caja afectará positivamente el perfil crediticio de Entel en el largo plazo. Entel Perú es el tercer actor en el mercado móvil en Perú, con un 5% de participación de mercado en Con su fuerte promoción de servicios 4G, la compañía aumentó su base de suscriptores en un 11,7% a 1,7 millones durante 2014, de los cuales el 52% fue postpago. Estable Operación en Chile: La principal operación de Entel en Chile se mantuvo estable durante 2014 y se proyecta igual tendencia en 2015 y 2016, pese a la creciente madurez de la industria. Las ventas en Chile se contrajeron un 6% en 2014, debido a la reducción del 75% en las tarifas de interconexión para la industria (lo que tuvo un impacto marginal en EBITDA de USD30 millones). Entel centró su estrategia en penetración de datos, segmento postpago y clientes corporativos, lo que permitió que la compañía fuera capaz de mantener su margen de EBITDA de Chile en torno al 28% en 2014, en línea con el nivel de Sensibilidad de las Clasificaciones La estabilidad de las clasificaciones dependerá, en gran medida, de la reversión de resultados de su operación peruana. Fitch reconoce que el endeudamiento de Entel debe alcanzar su punto máximo en Capex o gastos de marketing mayores de lo esperado que resulten en un endeudamiento neto que supere 3,5x al cierre de 2015, podría derivar en una baja de las clasificaciones. Además, la clasificación seguiría presionada de no observarse la recuperación de su endeudamiento neto a 2,0x en el mediano plazo. Fitch no prevé una acción de clasificación positiva a la luz de los planes de inversión en curso en Perú y su mayor endeudamiento en comparación con los niveles históricos. Abril 8, 2015

6 Deuda Total y Endeudamiento Deuda Total Ajustada Deuda Ajustada /EBITDAR Deuda Neta Ajustada /EBITDAR (CLP Miles) (x) , , , , ,0 0 0,0 Resumen Financiero Estructura de la Deuda En 2014 la deuda financiera creció un 73%, alcanzando CLP millones (USD2,3 mil millones) debido a las emisiones de un bono internacional y otro nacional en julio de 2014, por USD800 millones y USD300 millones (UF7 millones), respectivamente. El propósito de la primera emisión fue financiar el plan de inversiones, y el segundo fue utilizado para refinanciar anticipadamente los vencimientos del año 2015 (USD252 millones). Si este crecimiento es calculado con deuda financiera neta de caja, esto resulta en un aumento de 31%. A diciembre de 2014, un 99% de la deuda se consideraba de largo plazo y se componía de la siguiente forma: - USD400 millones de crédito sindicado con Bank of Tokyo, HSBC, Mizuho Corp. Bank, Scotiabank, (actualmente solo USD300 millones) con vencimiento en cinco años. Amortizaciones: USD 100 millones en 2015 (pre-pagados en julio de 2014), USD150 millones en 2016 y USD150 millones en Bono internacional por USD1,0 mil millones emitido en octubre de 2013 con 10 años de plazo promedio de vencimiento. Amortizaciones: USD333 millones en 2022, 2023 y 2024 (por año). - Bono internacional por USD800 millones emitido en julio de 2014, con 11,5 años de plazo promedio de vencimiento. Amortizaciones: USD400 millones en 2025 y 2026 (por año). - Bono local por UF7 millones (equivalente a USD285 millones) emitido en julio de 2014, con 21 años plazo. Amortizaciones: Bullet con vencimiento en Metodologías Relacionadas Metodología de Calificación de Empresas no Financieras (Julio 3, 2013). Metodología de Clasificación de Acciones en Chile (Julio 3, 2013). El resto de la deuda estaba compuesta principalmente por sobregiros, derivados y arrendamientos financieros. Los derivados son de tasa de interés y tipo de cambio; CCS (cross currency swaps, relacionados a los bonos en USD) y forwards. En 2014, la compañía pagó CLP millones (USD74 millones) por arrendamientos operacionales asociados al negocio de la compañía (segmento satelital, trama, cables submarinos, etc.) que no son considerados como deuda en el balance de la compañía. Liquidez Luego de la emisiones de julio de 2014, ya detalladas, Entel fue capaz de fortalecer su posición de liquidez, alcanzando al cierre de 2014 una caja de CLP378 mil millones (USD603 millones), concentrada en depósitos a plazo. Con estas emisiones, la compañía logró extender sus previos vencimientos de deuda de 2014 y 2015 (por USD300 millones) y mover a los años 2016 y 2017 sus próximos vencimientos (por USD150 millones cada año). Sin embargo, Fitch espera que esta caja vaya disminuyendo en el mediano plazo, en la medida que la compañía cumpla con su plan de inversión en Perú. Calendario de Amortizaciones (CLP Mil.) Corto Plazo 2 años 3 años 4 años 5 años Mas de 5 años FCO Caja 2

7 Análisis de Flujo de Caja En 2014, los ingresos de la compañía crecieron 1,3%, lo que se compara desfavorablemente con el período , años en los que la compañía creció en torno a los dos dígitos. Esto se debió, principalmente, a la fuerte reducción de un 75% de la tarifa de interconexión en Chile en Si bien este cambio tuvo un efecto de USD300 millones en los ingresos, en términos de EBITDA tuvo un efecto marginal de solo USD30 millones. La base de clientes en Chile se redujo 3,1%, sin embargo, el crecimiento de la base de clientes en Perú fue de 11%, así como la mayor penetración de Banda Ancha Móvil (66% de los usuarios de postpago a diciembre de 2014), el crecimiento en las ventas a segmento corporativo y la mejor penetración en usuarios de postpago de alto valor, han ayudado a compensar parcialmente este efecto. Desempeño Operacional - Anual CLP Mil Ingresos EBITDAR Margen EBITDAR (%) La reducción de margen EBITDA de 28% a 22% en 2014, se debió principalmente a los negativos resultados de Entel Perú, debido a que esta compañía se encuentra en su primer año de operación completa. El cambio en la estrategia comercial, altos costos de publicidad y una agresiva oferta comercial (en términos de subsidios) han implicado un menor desempeño, a pesar de alcanzar una mayor participación de mercado en dicho país. Es probable que el EBITDA de Entel Perú se mantenga en territorio negativo durante el 2016, alcanzándose el breakeven durante el último trimestre de 2016 o primer trimestre de Desempeño de Flujo de Caja (CLP Mil.) ( ) ( ) Flujo Generado por las Operaciones (FGO) Flujo de Caja Operativo (FCO) Capex Dividendos Flujo de Fondos Libre (FFL) El endeudamiento de Entel se ha incrementado sustancialmente en 2014 debido a la continua generación de flujo de fondos libre (FFL) negativo, impulsado principalmente por sus fuertes inversiones en redes y los esfuerzos de marketing de su operación peruana, Entel Perú, en medio de crecientes presiones de la competencia. El flujo de caja operativo de la compañía (FCO) fue de CLP438 mil millones (USD762 millones en 2014), lo que no fue suficiente para cubrir CLP561 mil millones (USD977 millones) de capex y CLP55 mil millones (USD96 millones) de dividendos. 3

8 EBITDA de Entel 2014 Fijo 12% Otros 8% Como resultado, la deuda bruta total de Entel aumentó a CLP1.455 mil millones (USD2,3 miles de millones) al cierre de 2014, lo que se compara desfavorablemente con CLP840 mil millones (USD1,6 miles de millones) en 2013 y CLP436 mil millones (USD925 millones) en Lo anterior, implicó el aumento de la razón de deuda neta sobre EBITDA a 2,9x desde 1,8x y 0,7x, respectivamente, durante el mismo período. Reflejando el ajuste realizado por Fitch para los gastos por arrendamientos operativos como deuda fuera de balance, su endeudamiento ajustado neto fue de 3,4x al cierre de Perfil de la Empresa Fuente: Reportes de Entel Ingresos Entel, 2014 Fijos 19% Móvil Perú 9% Otros 3% Fuente: Reportes de Entel Móvil 80% Móvil Chile 69% Creada como empresa estatal en 1964, entre 1986 y 1992 la empresa vivió un proceso de privatización. Actualmente, se encuentra controlada por los grupos Matte, Fernández León, Hurtado Vicuña, Consorcio, Izquierdo y Gianoli, mediante un pacto de actuación conjunta materializado a través de Almendral S.A. (Almendral). Estos seis grupos empresariales están involucrados en diferentes sectores de la economía chilena, como la industria financiera y forestal, entre otros. El pacto representa el 77,85% de la propiedad de Almendral, con el 22,15% restante en manos de inversores institucionales. El accionista controlador de Entel es Inversiones Altel Ltda., vehículo de inversión y filial de Almendral con una participación del 54,8% de la propiedad de Entel. En términos de ingresos, Entel es la mayor compañía de telecomunicaciones móviles en el mercado local. En el año 2014 Entel alcanzó aproximadamente USD2,9 mil millones de ingresos, 10,4 millones de clientes en Chile y 1,7 millones de clientes en Perú. La mayor proporción de sus ingresos (78% en 2014) provino del área de negocios móviles, compuesto de voz móvil y servicios de internet; seguido del área de negocios de servicios fijos (telefonía fija, redes de datos, data center y servicios de integración de tecnología de la información), los que representan un 19% de los ingresos de 2014 y las inversiones internacionales (Entel Perú, Americatel y centro de llamadas Entel) que representan el 3%. En agosto de 2013, Entel finalizó la adquisición de Nextel por USD410 millones. Operaciones Suscriptores Móviles ARPU Negocio Móvil (USD M /Usuario) MOU (Minutos) Th Prepago Postpago BAM Perú Perú Chile Chile Perú Fuente: Reportes de Entel Fuente: Reportes Entel Fuente: Reportes Entel La principal fuente de ingresos y EBITDA de Entel es el negocio de servicios móviles. La compañía también participa en negocios de redes fijas otorgando a grandes corporaciones, así como a medianas y pequeñas empresas, servicios de telefonía local, larga distancia, Internet, datos y servicios de tecnología de la información. En una menor medida, Entel participa en servicios de red fija para el área residencial (teléfono, Internet y TV paga). Además, a través de Americatel Perú y la adquisición de Nextel Perú (ahora Entel Perú), Entel ha expandido su negocio, participando en el mercado de red fija y móvil en dicho país. 4

9 Desglose Operacional Ingresos EBITDA Personas 54% 71% Corp. y SME 30% 42% Arriendo Redes 7% 11% Americatel Perú 2% 2% Entel Perú 9% -30% Ajustes -2% 4% Total 100% 100% Fuente: Reportes de Entel El negocio móvil ha mostrado un crecimiento moderado en el mercado local en los últimos períodos. La base de clientes móviles en Chile se redujo un 3,1% en el año 2014, alcanzando 10,1 millones de usuarios. Esto, debido a promociones menos agresivas en el segmento de prepago, asociado a la fuerte reducción de los cargos de acceso. Esta leve reducción en Chile fue parcialmente compensada por el crecimiento de 11% en la base de clientes móviles de Perú producto de la adquisición de Nextel Perú (1,73 millones de usuarios al cierre de 2014, 1,55 millones al cierre de 2013). Todo lo anterior ha implicado una reducción de 1% en la base total de clientes, alcanzando 11,8 millones de usuarios. En el segmento de postpago, la base de clientes aumentó 4,3%, representando un 32% del total de los clientes (sin banda ancha móvil). El crecimiento de banda ancha móvil ha sido evidente en los últimos años, dada la preferencia por conexiones de internet desde teléfonos inteligentes (smartphones) en vez de servicios de modem USB. A diciembre de 2014, la penetración de banda ancha móvil en clientes de postpago alcanzó 66% (55% en 2013 y 42% en 2012) y la red 4G (banda de MHz) ya entró en operaciones. La cobertura mejorará con el desarrollo de la banda 700 Mhz, la que ya fue adjudicada por Entel en febrero de En 2014, un 54% de los ingresos fueron generados por el segmento personas ; 30% por el segmento de corporaciones y pequeñas y medianas empresas, y un 7% por el arriendo de redes a otras compañías de telecomunicaciones. Entel Perú ha aumentado su participación en los ingresos, representando un 9% del total en En 2014, las operaciones de Entel en Perú representaron un negativo 28% del EBITDA total de la compañía (-30% Entel Perú y 2% Americatel Perú) y 11% de los ingresos (9% de Entel Perú y 2% de Americatel Perú). Históricamente, los ingresos de Perú han venido de los servicios prestados a los clientes corporativos, incluyendo soluciones de tecnología de información (TI), servicios de satélite y servicio de larga distancia. La adquisición de Nextel fortalecerá la diversificación de flujos de efectivo y la posición de Entel como actor regional. Después de la adquisición de Nextel Perú (tercer trimestre de 2013) y luego del lanzamiento de la marca Entel Perú (octubre de 2014), la compañía ha reformulado su estrategia de negocios con el fin de migrar desde servicios PTT /IDEN, a servicios 2G, 3G y 4G, y actualizar sus equipos (teléfonos) con el fin de convertirse en un proveedor global móvil. Entel ha comenzado un fuerte plan de inversiones en Perú (alrededor de USD200 millones por año) orientado en el despliegue de redes y puntos de venta. La estrategia en este mercado, en el corto y mediano plazo, es captar las oportunidades de crecimiento en el mercado móvil (voz y datos) de una forma rápida y eficiente con el fin de alcanzar una masa crítica de clientes. A pesar de los resultados negativos de Entel Perú en 2014, dados los altos costos promocionales, el mercado de ese país ofrece oportunidades de crecimiento dada la madurez de su mercado, las bajas penetraciones de telefonía móvil e internet, y bajos ARPU (average revenue per user). 5

10 Análisis de Emisores Comparables USD Milones Empresa Nacional de Telecomunicaciones S.A. Telefónica Móviles Chile S.A. Telefónica del Perú, S.A.A. Ultimos Doce Meses (UDM) a 31/12/ /12/ /12/2014 IDR Largo Plazo BBB+ BBB+ BBB+ Outlook Negativo Estable Estable Indicadores Financieros Ingresos Crecimiento Ing. (%) -12,8% -17,9% 2,5% EBITDA Margen EBITDA (%) Flujo de Fondos Libre (FFL) (309) (44) 129 Deuda Ajustada Total (+arrendamientos) Caja Flujo Generado por las Operaciones (FGO) Capex Indicadores Crediticios EBITDA /Gastos financieros 6,6 9,3 21,3 (FFL + Caja)/ Servicio de Deuda 3,0 0,2 0,9 Deuda Ajustada /EBITDAR 3,9 1,8 0,7 Deuda Total Ajustada /FGO 4,1 1,8 18,2 IDR Issuer Default Rating. Fuente: Fitch. Características de los Instrumentos Línea de Bonos En agosto de 2011 Entel inscribió las líneas de bonos No. 674 y No. 675 por UF5 millones cada una y a 10 y 30 años plazo, respectivamente. En julio de 2014, se dieron de baja las series inscritas y no colocadas H e I (con cargo a la línea No.674) y la serie J (con cargo a la línea No. 675), se amplió el monto de las líneas a UF10 millones y se colocó la serie M con cargo a la línea No. 675, por un monto total de UF7 millones (USD 285 millones) a 21 años plazo y con amortización tipo Bullet en El objetivo de dichos fondos fue refinanciar las obligaciones financieras por USD300 millones de 2014 y Además, se registraron las series K (por UF7 millones a 5 años plazo) y L por CLP millones a 5 años plazo. Ninguna de ellas han sido colocadas. Líneas y Series Línea N Serie Serie K Serie L Serie M Plazo Línea 10 años 10 años 30 años Monto aprobado MMUF 7 MM CLP MMUF 7 Plazo Emisión 5 años 5 años 21 años Monto colocado MMUF 7 Tasa Interés Anual ,53% Amortización Bullet Primer Ultima Rescate anticipado Fuente:, SVS Emisiones Internacionales En octubre 2013 se colocó un bono internacional (144A) por un total de USD1.000 millones a 10 años plazo promedio (vencimientos en tres cuotas anuales de USD333 millones cada una, los años 2022, 2023 y 2024) y una tasa de colocación de 4,97%. El uso de esta emisión fue para prepagar deudas financieras (crédito bridge para la compra de Nextel, y refinanciamientos). 6

11 En julio de 2014 se colocó otro bono internacional por USD800 millones con 11,5 años de plazo promedio de vencimiento y con amortizaciones en 2025 (USD400 millones) y 2026 (USD400 millones). El uso de esta emisión fue principalmente financiar el plan de inversiones de la compañía. Línea de Efectos de Comercio Entel posee una línea de efectos de comercio (No.041) por UF1,4 millones clasificada en N1+/AA (cl). Acciones La clasificación de los títulos accionarios de Entel se fundamenta en el sólido perfil crediticio de la compañía, en su larga trayectoria en bolsa, el nivel de free float de un 45,2%, la presencia bursátil de 100% que alcanzan sus títulos y un elevado nivel de volumen transado que, en promedio, llegó a los USD2.450 mil diarios en los últimos doce meses, con un patrimonio bursátil de USD2.394 millones (a marzo de 2015) cifras que ubican a la compañía dentro de las con más alta liquidez bursátil en el mercado. Entel S.A. Mar-15 Abr-14 Precio de Cierre (CLP) Rango de Precio (CLP) (52 semanas) Capitalización Bursátil (MMUSD) (1) Valor Económico de los Activos (MMUSD) (2) Liquidez Presencia Bursátil 100% 100% Volumen Promedio Último Mes (MUSD) Volumen Promedio Último Año (MUSD) Pertenece al IPSA Si Si Free Float 45,24% 45,24% Rentabilidad Rentabilidad Accionaria (año móvil) -0,95% -25,91% (1) Capitalización Bursátil = Número de acciones * Precio de Cierre (2) Valor Económico de los Activos (EV) = Capitalización Bursátil + Deuda Financiera Neta Tipo de cambio al 09/03/2015: 624,68 $/USD Fuente: Bolsa de Comercio de Santiago 7

12 Resumen Financiero (ENTEL) CLP 000, al cierre de cada período Rentabilidad EBITDA EBITDAR Margen de EBITDA (%) 22,0 28,2 36,9 40,9 41,0 Margen de EBITDAR (%) 24,6 30,3 36,9 40,9 41,0 Retorno del FGO/Capitalización Ajustada (%) 14,5 24,7 40,2 47,7 37,6 Margen del Flujo de Fondos Libre (%) (10,7) (9,9) (1,4) (3,5) 5,1 Retorno sobre el Patrimonio Promedio (%) 6,1 17,3 21,1 24,2 25,0 Coberturas (x) FGO/Intereses Financieros Brutos 6,4 21,6 36,7 52,9 41,2 EBITDA/Intereses Financieros Brutos 6,6 22,2 38,8 49,2 45,1 EBITDAR/(Intereses Financieros + Alquileres) 4,2 9,1 38,8 49,2 45,1 EBITDA/Servicio de Deuda 4,8 9,6 12,7 17,6 18,2 EBITDAR/Servicio de Deuda 3,4 6,1 12,7 17,6 18,2 FGO/Cargos Fijos 4,0 8,9 36,7 52,9 41,2 FFL/Servicio de Deuda (1,6) (2,9) (0,2) (1,2) 2,7 (FFL + Caja e Inversiones Corrientes)/Servicio de Deuda 3,4 (2,5) 1,1 (0,4) 5,8 FGO/Inversiones de Capital 0,8 0,8 1,3 1,2 1,6 Estructura de Capital y Endeudamiento (x) Deuda Total Ajustada/FGO 4,5 2,2 0,9 0,7 0,9 Deuda Total con Asimilable al Patrimonio/EBITDA 4,0 1,8 0,8 0,7 0,8 Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio/EBITDA 2,9 1,8 0,7 0,7 0,6 Deuda Total Ajustada/EBITDAR 4,3 2,2 0,8 0,7 0,8 Deuda Total Ajustada Neta/EBITDAR 3,4 2,1 0,7 0,7 0,6 Costo de Financiamiento Implicito (%) 4,8 3,3 3,4 2,8 2,5 Deuda Garantizada/Deuda Total Deuda Corto Plazo/Deuda Total 0,0 0,0 0,1 0,1 0,0 Balance Total Activos Caja e Inversiones Corrientes Deuda Corto Plazo Deuda Largo Plazo Deuda Total Deuda asimilable al Patrimonio Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio Deuda Fuera de Balance Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio Total Patrimonio Total Capital Ajustado Flujo de Caja Flujo generado por las Operaciones (FGO) Variación del Capital de Trabajo ( ) ( ) Flujo de Caja Operativo (FCO) Flujo de Caja No Operativo/No Recurrente Total Inversiones de Capital ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Dividendos ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Flujo de Fondos Libre (FFL) ( ) ( ) ( ) ( ) Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto Otras Inversiones, Neto ( ) ( ) ( ) Variación Neta de Deuda ( ) ( ) Variación Neta del Capital Otros (Inversión y Financiación) ( ) ( ) ( ) ( ) Variación de Caja ( ) ( ) Estado de Resultados Ventas Netas Variación de Ventas (%) 1,3 13,9 16,0 14,2 9,8 EBIT Intereses Financieros Brutos Alquileres Resultado Neto

13 Categorías de Clasificación de Largo Plazo Categoría AAA(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría AA(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría A(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BBB(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BB(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y del capital. Categoría B(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital. Categoría C(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad de pago suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de capital e intereses. Categoría D(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses o capital, o requerimiento de quiebra en curso. Categoría E(cl): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o no tiene información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. + o : Las clasificaciones entre AA(cl) y B(cl) pueden ser modificadas al agregar un símbolo + (más) o (menos) para destacar sus fortalezas o debilidades dentro de cada categoría. Categorías de Clasificación de Corto Plazo Nivel 1 (N1(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 2 (N2(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 3 (N3(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 4 (N4(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N1(cl), N2(cl), N3(cl). Nivel 5 (N5(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. Categorías de Clasificación de Títulos Accionarios Primera Clase Nivel 1(cl): Títulos accionarios que presentan una excelente combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 2(cl): Títulos accionarios que presentan una muy buena combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 3(cl): Títulos accionarios que presentan una adecuada combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 4(cl): Títulos accionarios que presentan una aceptable combinación de solvencia y liquidez bursátil. A modo de aclaración, las acciones clasificadas en Nivel 4 corresponden a compañías que presentan un nivel de solvencia en torno al grado de inversión o una muy baja o nula liquidez bursátil. Asimismo, se clasifican en Nivel 4 aquellas acciones que por haberse comenzado a transar recientemente en Bolsa, cuentan con una historia bursátil inferior a un año. Segunda Clase Nivel 5(cl): Títulos accionarios que presentan una riesgosa / inadecuada posición de solvencia. Categoría E(cl): Aquellas compañías que no presentan información suficiente para evaluar su calidad crediticia. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las Bolsas de Valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. 9

14 Las clasificaciones señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de clasificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. 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La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. 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