Telefónica Móviles Chile S.A. (Movistar)

Transcripción

1 (Movistar) (a) Identificación del Título : Solvencia, Línea de bonos y bonos. (b) Fecha de Clasificación : 30 de Septiembre de 2014 (c) Antecedentes Utilizados : 30 de Junio de 2014 (d) Motivo de la Reseña : Anual desde Envío Anterior

2 Telecomunicaciones / Chile Resumen Ejecutivo Clasificaciones Escala Internacional IDR* (ME*) IDR* (ML*) Bono Internacional Escala Nacional Solvencia Líneas de Bonos Outlook IDR* (ME*) IDR* (ML*) Solvencia *IDR: Issuer Default Rating *ME: Moneda Extranjera *ML: Moneda Local Información Financeira BBB+ BBB+ BBB+ AA(cl) AA(cl) Estable Estable Estable Factores Clave de la Clasificación Crecimiento Impulsado por Internet Móvil: El fuerte crecimiento de los servicios de Internet y datos móviles debería ser capaz de mitigar totalmente el débil crecimiento de servicios de voz tradicional, compensado por la madurez de la industria, así como por el negativo impacto regulador. La base de suscriptores de internet móvil de (TMCH) se ha expandido rápidamente a una tasa compuesta anual de 29% en el período , lo que aumentó la contribución de los ingresos de internet móvil del 10% al 14% durante el mismo período. En la medida que el número de usuarios de datos continúe creciendo, su contribución alcanzaría un 20% en Presiones en Voz Continúan: La contracción de los ingresos de servicios de voz se mantendría en el mediano plazo, tal como el ingreso promedio por usuario (ARPU) mantendrá su tendencia a la baja en un contexto de alta competencia y de una industria madura. Según Fitch, el efecto negativo producido por la reducción de 75% en las tarifas de interconexión (desde enero de 2014), alcanzaría cerca del 10% de los ingresos de la compañía en el año Sin embargo, esto no debería implicar un impacto material en el flujo de caja o el EBITDA de la compañía, considerando que la reducción de los costos de interconexión debería compensar la pérdida de ingresos. Telefonica Moviles Chile S.A. (Movistar) LTM CLP Mil. 6/30/14 12/31/13 Ventas 996,301 1,018,843 EBITDA 244, ,171 Marg. EBITDA (%) Flujo Generado por las Operaciones 229, ,731 Flujo de caja libre (FCF) (2,697) (24,898) Efectivo e Inv. Corrientes 233, ,756 Deuda Total Aj. 519, ,939 Deuda Total Aj./EBITDAR Deuda Total Aj./FGO EBITDA/Intereses Fuente: Reportes de la compañía. Informes Relacionados Outlook 2014: Sector Corporativo Chileno (Enero 2014, página 9) Perspectiva 2014: Empresas No Financieras de Latinoamérica (Diciembre 2013) Analistas Alvin Lim, CFA alvin.lim@fitchratings.com Francisco José Mercadal francisco.mercadal@fitchratings.com Fuerte Posición de Mercado: TMCH tiene la mayor participación de mercado móvil en términos de número de usuarios (39,5% al cierre de marzo de 2014, según Subsecretaría de Telecomunicaciones). Además, la compañía está bien posicionada en los servicios de mayor crecimiento, considerando que su participación de mercado en los segmentos de internet móvil 3G alcanzó un 42,7% a marzo de Aunque la presión competitiva seguirá siendo intensa, Fitch cree que las agresivas inversiones en mejoras de sus redes, además de su fuerte reconocimiento de marca le permitirán proteger su posición de mercado en el mediano plazo. Sólido Flujo de Caja Libre Pre-Dividendos; Perfil Financiero Estable: Fitch proyecta que el endeudamiento neto de la compañía, medido como deuda neta total ajustada a EBITDAR, permanezca en consonancia con el nivel de clasificación actual en torno a 1,1 veces (x) en el corto y mediano plazo, muy en línea con el nivel de 1,0x alcanzado al cierre de Se espera que el Flujo de Caja Operativo (FCO) de TMCH cubra la totalidad del capex anual promedio de la compañía de CLP150 mil millones en los próximos dos años. El positivo Flujo de Fondos Libre (FFL) pre-dividendo debería ser holgado para la distribución de dividendos conservadores a los accionistas, así como su gestión de la liquidez y el servicio de la deuda. Sensibilidad de la Clasificación Acción de Clasificación Negativa: Se produciría de observarse un deterioro material en las métricas operativas y financieras de la empresa debido a: la competencia, impactos regulatorios desfavorables, una inversión en capex o distribución de dividendos mayores a lo esperado; todo lo cual, combinado, resulte en la generación de FFL(Flujo de Fondos Libre) negativo y un incremento del endeudamiento neto de más de 2,0x de forma sostenida. Las clasificaciones de TMCH no se encuentran directamente vinculadas a las clasificaciones de su controlador, Telefónica S.A. (TEF). Sin embargo, cualquier deterioro importante en el perfil crediticio de su matriz, que resulte en reducciones de múltiples nodtches o en una crisis de liquidez de su matriz, podría poner presiones sobre las clasificaciones de TMCH. Acción de Clasificación Positiva: Aunque las clasificaciones de TMCH y Telefónica S.A (TEF) no están directamente vinculadas, un alza de las clasificaciones de TMCH sigue siendo limitada en este momento debido al actual IDR de Telefónica de 'BBB+' con Outlook Negativo. Octubre 7, 2014

3 Criterios Relacionados Metodología de Calificación de Empresas no Financieras (Julio 3, 2013) Vínculo de Calificación entre Matriz y Subsidiaria (Julio 3, 2013) Metodología de Clasificación de Acciones en Chile (Julio 3, 2013) Características de los Instrumentos Líneas de Bonos Líneas No. 589 y No.590: En 2009 la empresa inscribió dos líneas de bonos a 10 y 30 años plazo, respectivamente. Cada línea tiene un monto máximo de UF11 millones, sin embargo, el monto total de emisiones (puede ser realizada en dólares, euros, UF o pesos nominales) con cargo a ambas líneas no puede superar los UF11 millones. En julio de 2014 fue pagada la serie A por CLP32 mil millones, colocada en 2009 con cargo a la línea No Con este pago, la línea 589 queda vigente, pero sin emisiones a su cargo. Series C y D: En noviembre de 2011 se colocaron las series C y D con cargo a la línea No.590, por un total de CLP66 mil millones y UF2 millones, respectivamente. Ambas emisiones tienen estructura Bullet (un solo vencimiento de capital), a cinco años plazo. Ambas emisiones fueron destinadas a refinanciar deudas y financiar inversiones. Serie F: En septiembre de 2013 se inscribió la serie F con cargo la línea No. 590, por UF4,4 millones. Fue colocada en octubre de 2013 por un monto de UF3 millones. Esta serie con plazo de diez años será utilizada en su totalidad para refinanciamiento de pasivos. Bono 144A: En noviembre de 2010 se emitió el primer bono senior en el mercado internacional por USD300 millones con vencimiento en Fue utilizado para refinanciamiento y para otros fines corporativos. Las líneas de bonos no cuentan con covenants financieros, pero consideran Ownership Clause (cláusula de control de propiedad), cross default y cross acceleration (default y aceleración de créditos por endeudamientos financieros). Líneas y Series Línea N Serie Serie C Serie D Series F Plazo Línea 30 años 30 años 30 años Monto aprobado CLP110 mil milones MMUF 5,0 MMUF 4,4 Plazo Emisión 5 años 5 años 10 años Monto colocado CLP66 mil millones MMUF 2,0 MMUF 3,0 Tasa Interés Anual 6.59% UF+3.69% 3,75%- Amortización Al Vencimiento Al Vencimiento Al Vencimiento Primer Ultima Rescate anticipado Fuente:, SVS 2

4 Resumen Financiero Telefonica Moviles Chile S.A. (Movistar) CLP 000, Year Ending Dec. 31 LTM Rentabilidad 6/30/ EBITDA 244,829, ,170, ,485, ,038, ,138,508 EBITDAR 247,347, ,997, ,485, ,038, ,138,508 Margen de EBITDA (%) Margen de EBITDAR (%) Retorno del FGO/Capitalización Ajustada (%) Margen del Flujo de Fondos Libre (%) (0.3) (2.4) (7.5) 1.5 (7.3) Retorno sobre el Patrimonio Promedio (%) Coberturas (x) FGO/Intereses Financieros Brutos EBITDA/Intereses Financieros Brutos EBITDAR/(Intereses Financieros + Alquileres) EBITDA/Servicio de Deuda EBITDAR/Servicio de Deuda FGO/Cargos Fijos FFL/Servicio de Deuda 0.2 (0.1) (2.8) 0.6 (0.5) (FFL + Caja e Inversiones Corrientes)/Servicio de Deuda FGO/Inversiones de Capital Estructura de Capital y Endeudamiento (x) Deuda Total Ajustada/FGO Deuda Total con Asimilable al Patrimonio/EBITDA Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio/EBITDA Deuda Total Ajustada/EBITDAR Deuda Total Ajustada Neta/EBITDAR Costo de Financiamiento Implicito (%) Deuda Garantizada/Deuda Total Deuda Corto Plazo/Deuda Total Balance Total Activos 1,500,425,410 1,488,609,123 1,409,257,421 1,510,722,184 1,368,236,855 Caja e Inversiones Corrientes 233,614, ,756, ,192, ,941, ,273,568 Deuda Corto Plazo 60,179,351 60,169,254 1,711,576 32,864, ,513,906 Deuda Largo Plazo 442,154, ,984, ,721, ,576, ,254,387 Deuda Total 502,333, ,153, ,433, ,440, ,768,293 Deuda asimilable al Patrimonio Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio 502,333, ,153, ,433, ,440, ,768,293 Deuda Fuera de Balance 17,626,896 33,784,884 Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio 519,960, ,938, ,433, ,440, ,768,293 Total Patrimonio 738,728, ,873, ,067, ,936, ,401,929 Total Capital Ajustado 1,258,689,328 1,206,812,038 1,074,501,410 1,170,376,825 1,060,170,222 Flujo de Caja Flujo generado por las Operaciones (FGO) 229,997, ,730, ,887, ,756, ,350,491 Variación del Capital de Trabajo (22,704,626) (2,940,803) 61,555,941 (2,656,128) 13,701,163 Flujo de Caja Operativo (FCO) 207,293, ,789, ,443, ,100, ,051,654 Flujo de Caja No Operativo/No Recurrente Total Inversiones de Capital (142,186,779) (145,884,677) (106,465,145) (101,314,910) (75,863,587) Dividendos (67,803,203) (87,803,203) (180,225,922) (172,107,530) (312,000,000) Flujo de Fondos Libre (FFL) (2,696,768) (24,898,150) (75,247,933) 14,678,316 (64,811,933) Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto 84,179,055 1,314,366 Otras Inversiones, Neto 24,227,300 13,804,235 (19,813,585) (938,591) 3,572,880 Variación Neta de Deuda 68,618,928 68,618,928 (31,000,000) 102,195, ,822,326 Variación Neta del Capital Otros (Inversión y Financiación) 1,808,004 2,038,667 (37,902,275) (12,582,065) Variación de Caja 91,957,464 59,563,680 (79,784,738) 104,667,960 62,583,273 Estado de Resultados Ventas Netas 996,301,104 1,018,842,564 1,001,809, ,919, ,771,875 Variación de Ventas (%) (2.7) EBIT 153,345, ,922, ,203, ,437, ,123,750 Intereses Financieros Brutos 20,538,856 18,818,376 18,415,022 10,570,424 6,037,603 Alquileres 2,518,128 4,826,412 Resultado Neto 120,362,737 93,222, ,198, ,603, ,506,630 Source: Company report. 3

5 Categorías de Clasificación de Largo Plazo Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y del capital. Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital. Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad de pago suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de capital e intereses. Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses o capital, o requerimiento de quiebra en curso. Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o no tiene información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. + o : Las clasificaciones entre AA y B pueden ser modificadas al agregar un símbolo + (más) o (menos) para destacar sus fortalezas o debilidades dentro de cada categoría. Categorías de Clasificación de Corto Plazo Nivel 1 (N1(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 2 (N2(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 3 (N3(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 4 (N4(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N1(cl), N2(cl), N3(cl). Nivel 5 (N5(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. Categorías de Clasificación de Títulos Accionarios Primera Clase Nivel 1: Títulos accionarios que presentan una excelente combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 2: Títulos accionarios que presentan una muy buena combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 3: Títulos accionarios que presentan una adecuada combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios que presentan una aceptable combinación de solvencia y liquidez bursátil. A modo de aclaración, las acciones clasificadas en Nivel 4 corresponden a compañías que presentan un nivel de solvencia en torno al grado de inversión o una muy baja o nula liquidez bursátil. Asimismo, se clasifican en Nivel 4 aquellas acciones que por haberse comenzado a transar recientemente en Bolsa, cuentan con una historia bursátil inferior a un año. Segunda Clase Nivel 5: Títulos accionarios que presentan una riesgosa / inadecuada posición de solvencia. Categoría E: Aquellas compañías que no presentan información suficiente para evaluar su calidad crediticia. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las Bolsas de Valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. 4

6 Las clasificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de clasificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. 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La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmó una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier título. Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier título para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1.000 a USD (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD y USD (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el Financial Services and Markets Act of 2000 de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta. 5

7 Telecomunicaciones / Chile Análisis de Riesgo Clasificaciones Escala Internacional IDR* (ME*) IDR* (ML*) Bono Internacional Escala Nacional Solvencia Líneas de Bonos Outlook IDR* (ME*) IDR* (ML*) Solvencia *IDR: Issuer Default Rating *ME: Moneda Extranjera *ML: Moneda Local Información Financeira BBB+ BBB+ BBB+ AA(cl) AA(cl) Estable Estable Estable Factores Clave de la Clasificación Crecimiento Impulsado por Internet Móvil: El fuerte crecimiento de los servicios de Internet y datos móviles debería ser capaz de mitigar totalmente el débil crecimiento de servicios de voz tradicional, compensado por la madurez de la industria, así como por el negativo impacto regulador. La base de suscriptores de internet móvil de (TMCH) se ha expandido rápidamente a una tasa compuesta anual de 29% en el período , lo que aumentó la contribución de los ingresos de internet móvil del 10% al 14% durante el mismo período. En la medida que el número de usuarios de datos continúe creciendo, su contribución alcanzaría un 20% en Presiones en Voz Continúan: La contracción de los ingresos de servicios de voz se mantendría en el mediano plazo, tal como el ingreso promedio por usuario (ARPU) mantendrá su tendencia a la baja en un contexto de alta competencia y de una industria madura. Según Fitch, el efecto negativo producido por la reducción de 75% en las tarifas de interconexión (desde enero de 2014), alcanzaría cerca del 10% de los ingresos de la compañía en el año Sin embargo, esto no debería implicar un impacto material en el flujo de caja o el EBITDA de la compañía, considerando que la reducción de los costos de interconexión debería compensar la pérdida de ingresos. Telefonica Moviles Chile S.A. (Movistar) LTM CLP Mil. 6/30/14 12/31/13 Ventas 996,301 1,018,843 EBITDA 244, ,171 Marg. EBITDA (%) Flujo Generado por las Operaciones 229, ,731 Flujo de caja libre (FCF) (2,697) (24,898) Efectivo e Inv. Corrientes 233, ,756 Deuda Total Aj. 519, ,939 Deuda Total Aj./EBITDAR Deuda Total Aj./FGO EBITDA/Intereses Fuente: Reportes de la compañía. Informes Relacionados Outlook 2014: Sector Corporativo Chileno (Enero 2014, página 9) Perspectiva 2014: Empresas No Financieras de Latinoamérica (Diciembre 2013) Analistas Alvin Lim, CFA alvin.lim@fitchratings.com Francisco José Mercadal francisco.mercadal@fitchratings.com Fuerte Posición de Mercado: TMCH tiene la mayor participación de mercado móvil en términos de número de usuarios (39,5% al cierre de marzo de 2014, según Subsecretaría de Telecomunicaciones). Además, la compañía está bien posicionada en los servicios de mayor crecimiento, considerando que su participación de mercado en los segmentos de internet móvil 3G alcanzó un 42,7% a marzo de Aunque la presión competitiva seguirá siendo intensa, Fitch cree que las agresivas inversiones en mejoras de sus redes, además de su fuerte reconocimiento de marca le permitirán proteger su posición de mercado en el mediano plazo. Sólido Flujo de Caja Libre Pre-Dividendos; Perfil Financiero Estable: Fitch proyecta que el endeudamiento neto de la compañía, medido como deuda neta total ajustada a EBITDAR, permanezca en consonancia con el nivel de clasificación actual en torno a 1,1 veces (x) en el corto y mediano plazo, muy en línea con el nivel de 1,0x alcanzado al cierre de Se espera que el Flujo de Caja Operativo (FCO) de TMCH cubra la totalidad del capex anual promedio de la compañía de CLP150 mil millones en los próximos dos años. El positivo Flujo de Fondos Libre (FFL) pre-dividendo debería ser holgado para la distribución de dividendos conservadores a los accionistas, así como su gestión de la liquidez y el servicio de la deuda. Sensibilidad de la Clasificación Acción de Clasificación Negativa: Se produciría de observarse un deterioro material en las métricas operativas y financieras de la empresa debido a: la competencia, impactos regulatorios desfavorables, una inversión en capex o distribución de dividendos mayores a lo esperado; todo lo cual, combinado, resulte en la generación de FFL(Flujo de Fondos Libre) negativo y un incremento del endeudamiento neto de más de 2,0x de forma sostenida. Las clasificaciones de TMCH no se encuentran directamente vinculadas a las clasificaciones de su controlador, Telefónica S.A. (TEF). Sin embargo, cualquier deterioro importante en el perfil crediticio de su matriz, que resulte en reducciones de múltiples nodtches o en una crisis de liquidez de su matriz, podría poner presiones sobre las clasificaciones de TMCH. Acción de Clasificación Positiva: Aunque las clasificaciones de TMCH y Telefónica S.A (TEF) no están directamente vinculadas, un alza de las clasificaciones de TMCH sigue siendo limitada en este momento debido al actual IDR de Telefónica de 'BBB+' con Outlook Negativo. Octubre 7, 2014

8 Criterios Relacionados Metodología de Calificación de Empresas no Financieras (Julio 3, 2013) Vínculo de Calificación entre Matriz y Subsidiaria (Julio 3, 2013) Metodología de Clasificación de Acciones en Chile (Julio 3, 2013) Comparativo Compañía BBB+ ENTEL Telefónica Chile S.A. Telefónica Móviles Chile S.A. (Movistar) Telefónica del Perú S.A.A. (TDP) Historial de las Clasificaciones Fecha LT IDR (ME) Outlook 9/10/2014 BBB+ Estable 9/11/2013 BBB+ Estable 7/3/2013 BBB+ Estable 10/2/2012 BBB+ Estable 11/30/2011 BBB+ Estable 12/1/2010 BBB+ Estable 10/28/2010 BBB+ Estable País Chile Chile Chile Perú Perfil Financiero Estructura de Deuda y Liquidez El perfil de liquidez de TMCH es sólido, dado su saldo de caja disponible de USD422,5 millones que cubre cómodamente su deuda a corto plazo de USD108,8 millones al cierre de junio de La compañía también tiene vencimientos de deuda manejables que Fitch considera que refinanciará proactivamente por adelantado. Vencimientos de Deuda A Junio de 2014 CLP M illones Corto Plazo 60,179 2 años 206,348 3 años 164,817 4 años 0 5 años 0 M as de 5 años 70,989 FCO 207,293 Caja 233,614 Líneas Comprometidas no utilizadas - Fuente: Reportes de la compañía (CLP Mil.) 600, , , , , ,000 Flujo de Caja e Indicadores Crediticios Deuda Total y Endeudamiento 0 Deuda Financiera Total Ajustada Deuda Financiera Ajust. /EBITDAR Deuda Fin. Ajust. Neta /EBITDAR Fuente: Reportes de la Compañia Durante los últimos 12 meses terminados el 30 de junio de 2014, el FCO fue de USD389,5 millones (CLP207,3 mil millones) y el FFL fue negativo por USD5,1 millones después de un capex por USD267,1 millones (CLP142,2 mil millones) y dividendos por USD127,4 millones (CLP67,8 mil millones). Fitch proyecta que la generación de caja se mantendrá estable con un positivo FFL pre dividendos, a pesar de un alto presupuesto de capex en el corto y mediano plazo. Sin embargo, el margen FFL podría ser negativo entre 1-2% durante los años 2014 y 2015, ya que la compañía planea distribuir dividendos a su accionista controlador, en torno al 30% de su utilidad neta. (x) Evolución del Flujo de Caja Flujo Generado por las Operaciones (FGO) Flujo de Caja Operativo (FCO) Capex Dividendos Flujo de Fondos Libre (FFL) (CLP Mill.) 350, , , , , ,000 50,000 0 (50,000) (100,000) Fuente: Reportes de la compañía. 2

9 Análisis Emisores Comparables USD M illo nes Empresa N acio nal de T eleco munica cio nes S.A. (EN T EL) T elefo nica C hile S.A. T elefo nica M o viles C hile S.A. (M o vistar) T elefo nica del P eru, S.A.A. ( T D P ) UDM al 6/30/14 6/30/14 6/30/14 12/31/13 Clasificación IDR (Largo Plazo) BBB+ BBB+ BBB+ BBB+ Rating Outlook Rating Outlook Rating Outlook Rating Outlook Perspectiva (Rating Outlook) Stable Stable Stable Stable Estadí sticas F inancieras Ventas Netas 3,186,179 1,296,027 1,871,796 3,266,506 Variación de Ventas (%) - EBITDA 824, , ,972 1,097,037 M argen EBITDA (%) Flujo de Fondos Libre (FFL) (349,283) 5,489 (5,067) 162,983 Deuda Total Ajustada 1,678, , , ,014 Efectivo y Equivalentes de Efectivo 46, , , ,622 Flujo Generado por las Operaciones (FGO) 755, , , ,590 Inversiones de Capital (Capex) (972,846) (419,537) (267,133) (700,629) Indicado res C rediticio s (x) EBITDA/ Intereses Financieros Brutos (FFL+Caja)/Servicio de deuda (x) (1.1) Deuda Total Ajustada /EBITDAR (x) FGO / Intereses Financieros Brutos (x) IDR Issuer Default Rating. Fuente: Fitch. Perfil de la Empresa TMCH es propiedad de Telefónica S.A. (TEF). Esta última también propietaria de Telefónica Chile S.A., el operador incumbente de línea fija. Esto proporciona sinergias en términos de inversiones, unificación de marca y puntos de venta. TMCH es el mayor operador de servicios móviles en Chile en términos de usuarios. La compañía ofrece servicios de telecomunicaciones inalámbricos de voz y de datos a clientes bajo planes de postpago y prepago. TMCH y Chile tienen una mejor combinación de planes postpago/prepago de Latinoamérica. Al 30 de junio 2014, el 27% de los clientes de TMCH estaban en un plan post-pago, lo que se compara favorablemente con el promedio de América Latina de cerca de 16%. Fitch cree que una mejor combinación de clientes de postpago permite a la compañía ofrecer más servicios de datos de estos clientes, protegiendo su ARPU (ingreso promedio por cliente) combinado. La compañía es propiedad de Telefónica S.A., lo que, en opinión de Fitch, puede implicar tomar ventajas de escala de su controlador, como poder de negociación de los equipos de red y la experiencia de gestión. Ventas por tipo de Servicio VAS Móvil 2% Equipos Moviles y Otros 12% Internet Móvil 14% Participación de Mercado Voz Móvil Claro 23% VTR 0% Otros 2% Movistar 38% Voz Móvil 72% Fuente: Reportes de la compañía. Entel 37% Fuente: Reportes de la compñaia. 3

10 Tendencias del Negocio La compañía genera la mayoría de sus ingresos en los servicios de voz. Sin embargo, con las penetraciones de los teléfonos inteligentes y la creciente adopción de internet móvil, la contribución de los ingresos del segmento de voz, incluyendo las ventas equipos, alcanzó el 82% de las ventas totales, que es un fuerte descenso de 90% en A junio de 2014, alrededor del 20% del total de suscriptores tenía acceso a internet móvil. La presión sobre el segmento de voz móvil se encuentra evidentemente impulsada por la tendencia a la baja del ARPU debido a la presión de la competencia. Además, el impacto negativo de los recortes de las tarifas de interconexión dará lugar a un deterioro continuo de ingresos en este segmento. Sin embargo, como la contribución de los ingresos del segmento de internet móvil se desarrolla rápidamente, el crecimiento suprimido del servicio de voz debe ser plenamente compensado por el crecimiento de datos móviles en el mediano plazo. Total de Accesos Móviles (Miles) Prepago Postpago 2,815 2,655 2,402 2,799 6,733 7,385 7,806 7, Jun-2014 Fuente: Reportes de la compañía Ingresos de Voz Móvil Ingresos % del Total de Ventas CLP Millones 1,000, , , , , ,000 90% 89% 387, ,000 86% 200,000 81% Jun-2014 Fuente: Reportes de la compañía. Total de Accesos a Internet Móvil (Miles) 1,853 2,065 1,489 1, Jun-2014 Fuente: Reportes d ela Compañía Ingresos Internet Móvil CLP Millones 160, , , ,000 80,000 60,000 40,000 20,000 - Ingresos 96, ,422 10% 11% % del Total de Ventas 139,322 14% 91,779 19% Jun-2014 Fuente: Reportes de la compañía 4

11 La erosión significativa de rentabilidad durante 2013 se debió, principalmente, al cambio en la política contable que requiere la empresa para registrar los gastos de teléfonos móviles como costos de operación en lugar de capex. Como resultado, esto ha tenido un impacto negativo en el EBITDA y los márgenes. Sin embargo, el impacto en el flujo de caja de la compañía ha sido nulo. Evolución de Ingresos Evolución de EBITDA Ingresos Crecimiento de Ingresos (CLP Mill.) (%) 270, , , , (2.0) 230,000 (4.0) 220,000 (6.0) (8.0) 210,000 (10.0) 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 Fuente: Reportes de la compañía. EBITDAR Margen EBITDAR (CLP Mill.) (%) 70, , , , ,000 20, , Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 Fuente: Reportes de la compañía. Estructura Organizacional (USD Millones, Al 30 de Junio de 2014) Telefónica S.A. (IDR BBB+, Outlook Negativo) España Caja $ Deuda Total $ EBITDA $ (97.9%) (100.0%) Telefónica Chile S.A. (IDR BBB+, Outlook Estable) Chile Caja $120,4 Deuda Total $750,0 EBITDA $503,8 Deuda/EBITDA 1,6x EBITDA/Intereses 13,9x (IDR BBB+, Outlook Estable) Chile Caja $422,5 Deuda Total $908,0 EBITDA $460,0 Deuda/EBITDA 2,0x EBITDA/Intereses 11,9x (99.9%) (100.0%) (100.0%) Telefónica Móviles Chile Distribución S.A. Chile Telefónica Investigación y Desarrollo Chile SpA Chile Fondo de Inversión Privado Infraestructura Uno Chile Consolidado Fuente: Fitch en base a reportes de las compañías. 5

12 Definiciones Endeudamiento: Deuda Bruta más ajuste por leasing menos deuda asimilable al patrimonio para instrumentos híbridos más acciones preferentes dividido por FGO más intereses pagados más dividendos preferentes más gastos de arriendos. Cobertura de Intereses: FGO más los intereses brutos pagados más dividendos preferentes dividido por los intereses brutos pagados más los dividendos preferentes. FFL/Ingresos: FCF después de dividendos dividido por los ingresos. FGO/Deuda: FGO dividido por deuda bruta más ajuste por leasing menos crédito patrimonial para instrumentos híbridos más acciones preferentes. Indicadores Clave Endeudamiento: Deuda Ajustada Total/ EBITDAR Operacional (x) 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 Compañía Mediana de Clasificación F F Forecast. Fuente: Datos de la compañía y Fitch. FFL/ Ingresos (%) (2) (4) (6) (8) (10) Compañía F F Forecast. Fuente: Datos de la compañía y Fitch. Mediana de Clasificación Cobertura de Intereses: EBITDA Oper. / Gastos Financieros Brutos (x) 70,0 60,0 50,0 40,0 30,0 20,0 10,0 0,0 Compañía Mediana de Clasificación F F Forecast. Fuente: Datos de la compañía y Fitch. FGO/ Deuda (%) Compañía Mediana de Clasificación F F Forecast. Fuente: Datos de la compañía y Fitch. Capex/ FCO Compañía Mediana de Clasificación (%) F F Forecast. Fuente: Datos de la compañía y Fitch. 6

13 Características de los Instrumentos Líneas de Bonos Líneas No. 589 y No.590: En 2009 la empresa inscribió dos líneas de bonos a 10 y 30 años plazo, respectivamente. Cada línea tiene un monto máximo de UF11 millones, sin embargo, el monto total de emisiones (puede ser realizada en dólares, euros, UF o pesos nominales) con cargo a ambas líneas no puede superar los UF11 millones. En julio de 2014 fue pagada la serie A por CLP32 mil millones, colocada en 2009 con cargo a la línea No Con este pago, la línea 589 queda vigente, pero sin emisiones a su cargo. Series C y D: En noviembre de 2011 se colocaron las series C y D con cargo a la línea No.590, por un total de CLP66 mil millones y UF2 millones, respectivamente. Ambas emisiones tienen estructura Bullet (un solo vencimiento de capital), a cinco años plazo. Ambas emisiones fueron destinadas a refinanciar deudas y financiar inversiones. Serie F: En septiembre de 2013 se inscribió la serie F con cargo la línea No. 590, por UF4,4 millones. Fue colocada en octubre de 2013 por un monto de UF3 millones. Esta serie con plazo de diez años será utilizada en su totalidad para refinanciamiento de pasivos. Bono 144A: En noviembre de 2010 se emitió el primer bono senior en el mercado internacional por USD300 millones con vencimiento en Fue utilizado para refinanciamiento y para otros fines corporativos. Las líneas de bonos no cuentan con covenants financieros, pero consideran Ownership Clause (cláusula de control de propiedad), cross default y cross acceleration (default y aceleración de créditos por endeudamientos financieros). Líneas y Series Línea N Serie Serie C Serie D Series F Plazo Línea 30 años 30 años 30 años Monto aprobado CLP110 mil milones MMUF 5,0 MMUF 4,4 Plazo Emisión 5 años 5 años 10 años Monto colocado CLP66 mil millones MMUF 2,0 MMUF 3,0 Tasa Interés Anual 6.59% UF+3.69% 3,75%- Amortización Al Vencimiento Al Vencimiento Al Vencimiento Primer Ultima Rescate anticipado Fuente:, SVS 7

14 Resumen Financiero Telefonica Moviles Chile S.A. (Movistar) CLP 000, Year Ending Dec. 31 LTM Rentabilidad 6/30/ EBITDA 244,829, ,170, ,485, ,038, ,138,508 EBITDAR 247,347, ,997, ,485, ,038, ,138,508 Margen de EBITDA (%) Margen de EBITDAR (%) Retorno del FGO/Capitalización Ajustada (%) Margen del Flujo de Fondos Libre (%) (0.3) (2.4) (7.5) 1.5 (7.3) Retorno sobre el Patrimonio Promedio (%) Coberturas (x) FGO/Intereses Financieros Brutos EBITDA/Intereses Financieros Brutos EBITDAR/(Intereses Financieros + Alquileres) EBITDA/Servicio de Deuda EBITDAR/Servicio de Deuda FGO/Cargos Fijos FFL/Servicio de Deuda 0.2 (0.1) (2.8) 0.6 (0.5) (FFL + Caja e Inversiones Corrientes)/Servicio de Deuda FGO/Inversiones de Capital Estructura de Capital y Endeudamiento (x) Deuda Total Ajustada/FGO Deuda Total con Asimilable al Patrimonio/EBITDA Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio/EBITDA Deuda Total Ajustada/EBITDAR Deuda Total Ajustada Neta/EBITDAR Costo de Financiamiento Implicito (%) Deuda Garantizada/Deuda Total Deuda Corto Plazo/Deuda Total Balance Total Activos 1,500,425,410 1,488,609,123 1,409,257,421 1,510,722,184 1,368,236,855 Caja e Inversiones Corrientes 233,614, ,756, ,192, ,941, ,273,568 Deuda Corto Plazo 60,179,351 60,169,254 1,711,576 32,864, ,513,906 Deuda Largo Plazo 442,154, ,984, ,721, ,576, ,254,387 Deuda Total 502,333, ,153, ,433, ,440, ,768,293 Deuda asimilable al Patrimonio Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio 502,333, ,153, ,433, ,440, ,768,293 Deuda Fuera de Balance 17,626,896 33,784,884 Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio 519,960, ,938, ,433, ,440, ,768,293 Total Patrimonio 738,728, ,873, ,067, ,936, ,401,929 Total Capital Ajustado 1,258,689,328 1,206,812,038 1,074,501,410 1,170,376,825 1,060,170,222 Flujo de Caja Flujo generado por las Operaciones (FGO) 229,997, ,730, ,887, ,756, ,350,491 Variación del Capital de Trabajo (22,704,626) (2,940,803) 61,555,941 (2,656,128) 13,701,163 Flujo de Caja Operativo (FCO) 207,293, ,789, ,443, ,100, ,051,654 Flujo de Caja No Operativo/No Recurrente Total Inversiones de Capital (142,186,779) (145,884,677) (106,465,145) (101,314,910) (75,863,587) Dividendos (67,803,203) (87,803,203) (180,225,922) (172,107,530) (312,000,000) Flujo de Fondos Libre (FFL) (2,696,768) (24,898,150) (75,247,933) 14,678,316 (64,811,933) Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto 84,179,055 1,314,366 Otras Inversiones, Neto 24,227,300 13,804,235 (19,813,585) (938,591) 3,572,880 Variación Neta de Deuda 68,618,928 68,618,928 (31,000,000) 102,195, ,822,326 Variación Neta del Capital Otros (Inversión y Financiación) 1,808,004 2,038,667 (37,902,275) (12,582,065) Variación de Caja 91,957,464 59,563,680 (79,784,738) 104,667,960 62,583,273 Estado de Resultados Ventas Netas 996,301,104 1,018,842,564 1,001,809, ,919, ,771,875 Variación de Ventas (%) (2.7) EBIT 153,345, ,922, ,203, ,437, ,123,750 Intereses Financieros Brutos 20,538,856 18,818,376 18,415,022 10,570,424 6,037,603 Alquileres 2,518,128 4,826,412 Resultado Neto 120,362,737 93,222, ,198, ,603, ,506,630 Source: Company report. 8

15 Categorías de Clasificación de Largo Plazo Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y del capital. Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital. Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad de pago suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de capital e intereses. Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses o capital, o requerimiento de quiebra en curso. Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o no tiene información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. + o : Las clasificaciones entre AA y B pueden ser modificadas al agregar un símbolo + (más) o (menos) para destacar sus fortalezas o debilidades dentro de cada categoría. Categorías de Clasificación de Corto Plazo Nivel 1 (N1(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 2 (N2(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 3 (N3(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 4 (N4(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N1(cl), N2(cl), N3(cl). Nivel 5 (N5(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. Categorías de Clasificación de Títulos Accionarios Primera Clase Nivel 1: Títulos accionarios que presentan una excelente combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 2: Títulos accionarios que presentan una muy buena combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 3: Títulos accionarios que presentan una adecuada combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios que presentan una aceptable combinación de solvencia y liquidez bursátil. A modo de aclaración, las acciones clasificadas en Nivel 4 corresponden a compañías que presentan un nivel de solvencia en torno al grado de inversión o una muy baja o nula liquidez bursátil. Asimismo, se clasifican en Nivel 4 aquellas acciones que por haberse comenzado a transar recientemente en Bolsa, cuentan con una historia bursátil inferior a un año. Segunda Clase Nivel 5: Títulos accionarios que presentan una riesgosa / inadecuada posición de solvencia. Categoría E: Aquellas compañías que no presentan información suficiente para evaluar su calidad crediticia. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las Bolsas de Valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. 9