Finanzas Corporativas

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1 Análisis de Riesgo Finanzas Corporativas Recursos Naturales / Chile Clasificaciones Escala Internacional IDR* (ME*) IDR* (ML*) Bonos Internacionales Escala Nacional Solvencia Líneas de Bonos Línea de Efectos de Comercio Acciones BBB BBB BBB AA (cl) AA (cl) N/A N/A Factores Clave de las Clasificaciones Posición en Mercado de Celulosa Sólida: Las clasificaciones de Celulosa Arauco y Constitución S.A. (Arauco) se sustentan en su fuerte posición de negocios como el segundo mayor productor de celulosa a nivel mundial. Arauco tiene una de las menores estructuras de costos de la industria, lo que le permite generar flujos de caja operacionales sólidos en escenarios de precios bajos. La ventaja competitiva en los costos de la compañía es vista como sostenible debido a sus plantaciones forestales productivas, estando estas potenciadas por sus modernas instalaciones productivas, autosuficiencia energética y costos bajos de transporte. Outlook *IDR: Issuer Default Rating *ME: Moneda Extranjera *ML: Moneda Local Resumen Financiero Negativo UDM 3 jun dic 215 Ventas 4,846 5,147 EBITDA 1,132 1,247 Margen de EBITDA Flujo Generado por las Operaciones Flujo de Caja Libre Caja e Inversiones Corrientes Deuda Total 4,577 4,533 Deuda Total /EBITDA (x) Deuda Total /FGO (x) EBITDA/Intereses(x) Fuente: Arauco, Fitch. Informes RelacionadoS Estadísticas Comparativas Empresas Chilenas 216 (Junio 15, 216) Chilean Corporates Dashboard (Junio 6, 216) Chilean Corporates Liquidity (Julio 1, 216) Analistas Fernanda Rezende fernanda.rezende@fitchratings.com Rodolfo Schmauk rodolfo.schmauk@fitchratings.com Posición de Negocios Fuerte: Arauco es también el segundo mayor productor de paneles a nivel mundial y tiene una presencia importante en el mercado de madera serrada. La compañía adquirió en mayo de 216 el 5% de Tafisa (España), una filial de Sonae Industria (Portugal). Tras esta adquisición, Arauco tendrá su primera planta operativa en Europa y África del Sur, con una capacidad de producción anual del 5% de 4,2 millones de metros cúbicos de paneles. Flujo de Caja Operativo Débil: Fitch Ratings proyecta que Arauco generará alrededor de USD1,1 mil millones de EBITDA en 216. Esta cifra se compara negativamente con los USD1,2 mil millones en 215. El flujo de caja operativo (FCO) de Arauco cayó a USD867 millones durante los últimos 12 meses (UDM) terminados en junio de 216, desde USD997 millones en 214, pese al inicio de operaciones de su nueva planta. El flujo de fondos libre (FFL) mejoró a USD337 millones debido a menores inversiones. Activos Forestales Importantes: Los activos forestales de Arauco constituyen un fundamento clave que continúa respaldando las clasificaciones de la compañía a pesar de la debilidad del ciclo de celulosa. La compañía posee alrededor de 1,7 millones de hectáreas forestales en Chile, Brasil, Argentina y Uruguay. Cerca de 1 millón de esta extensión ha sido desarrollado. El valor de los terrenos y activos biológicos es de aproximadamente USD3,8 mil millones, aunque la compañía no intenta monetizarlas. Outlook Negativo: El Outlook Negativo de las clasificaciones de Arauco refleja las proyecciones del caso base de Fitch que indican que el endeudamiento neto de la compañía se mantendrá por encima de 3, veces (x) en 216 y 217, lo que es materialmente mayor a lo proyectado originalmente después de más de 12 meses de operaciones de Montes del Plata. A pesar de un volumen más alto de ventas de celulosa, los resultados de la empresa se vieron afectados por el fortalecimiento del dólar estadounidense, bajos precios de celulosa y una demanda más débil de paneles. Si el indicador de endeudamiento neto disminuyera a menos de 3,x durante el 217, el Outlook Negativo probablemente sería revisado. Sensibilidad de las Clasificaciones Acción Negativa: Una acción de clasificación negativa podría ocurrir si el endeudamiento neto se mantuviera por encima de 3,x durante el 217, considerando precios de la celulosa relativamente estables; y cualquier cambio en la actual estrategia de la compañía para reducir el endeudamiento y mejorar la estructura de capital. Una variable clave para determinar si el endeudamiento de Arauco se mantendrá bajo este nivel de 3,x será un enfoque conservador respecto a las inversiones y adquisiciones. Si la empresa continúa con su proyecto MAPA sin recuperar su balance, o sin recibir apoyo adicional de su empresa matriz, Empresas Copec, una acción de clasificación negativa es probable. Acción Positiva: Un alza en las clasificaciones de Arauco es poco probable en el corto plazo. Octubre 5, 216

2 Metodologías Relacionadas Metodología de Clasificación de Empresas no Financieras (Junio 1, 215) Vínculo de Clasificación entre Matriz y Subsidiaria (Junio 1, 215) Perfil Financiero Estructura de Deuda y Liquidez Arauco tiene una posición de liquidez adecuada. Al 3 de junio de 216, la empresa contaba con USD527 millones en caja y equivalente y la deuda total era de USD4,6 mil millones. Estas cifras se comparan con USD5 millones y USD4,5 mil millones respectivamente, al cierre de 215. En términos netos, la deuda neta fue de USD4, mil millones en junio de 216, comparado con igual cifra en diciembre de 215 y USD4,2 mil millones en diciembre de 214. Arauco también tiene dos líneas de crédito comprometidas no utilizadas por un total de USD32 millones y vencimiento en 22. De la caja total, USD452 millones estaban en dólares estadounidenses, USD7 millones en euros, USD14 millones en pesos chilenos y USD55 millones en otras monedas. La empresa cuenta con un perfil de vencimiento de deuda manejable, con USD297 millones de deuda financiera que vencen en el segundo semestre de 216, USD541 millones en 217, USD434 millones en 218 y USD655 millones en 219. Al 3 de junio, 216, los USD4,6 mil millones de deuda de la compañía estaban compuestos principalmente por USD65 millones de deuda a corto plazo, USD3,7 mil millones de deuda a largo plazo, USD85 millones de arrendamiento financiero y USD145 millones en derivados. La deuda a largo plazo se compone de bonos no garantizados: USD91 millones de la emisión internacional de Alto Paraná, USD3,1 mil millones de bonos emitidos en los mercados internacionales por Arauco y USD53 millones de bonos no garantizados emitidos en el mercado local. La deuda a corto plazo de Arauco por USD65 millones se relaciona principalmente con la deuda bancaria por USD279 millones, a los vencimientos en un año de las amortizaciones de los bonos por USD325 millones y a USD44 millones de leasing financiero. Arauco comenzó a consolidar su joint venture por el 5% en Montes del Plata desde diciembre de 213. Al 3 de junio de 216, aproximadamente un 75% de la deuda de la compañía estaba en dólares estadunidenses y un 24% esta ba swappeado a esa moneda. Los indicadores de deuda neta ajustada/ebitda y deuda/ebitda de Arauco para los UDM terminados a junio de 216 alcanzaron 3,6x y 4,x, respectivamente, de acuerdo a los cálculos de Fitch, y no son consistentes con la expectativa de la agencia de desendeudamiento rápido luego del inicio de operaciones de la planta de celulosa Montes del Plata en 214. Ambos indicadores aumentaron con respecto a los exhibidos al cierre de 215, con deuda ajustada neta / EBITDA de 3,2x y la deuda ajustada / EBITDA de 3,6x, y se mantienen elevados para la clasificación. El caso base de Fitch proyecta endeudamiento neto alrededor de 3,5x en 216, para disminuir a aproximadamente 3,3x en 217. Estos supuestos consideran precios netos en la parte baja del ciclo de pulpa de fibra corta y fibra larga entre USD55 y USD625 por tonelada durante los próximos 3 años. Calendario de Vencimientos Al 3 de junio de 216 Segundo Semestre de > Flujo de Caja Operacional 867 Caja 527 Líneas Comprometidas 32 Fuente: Deuda Total Ajustada e Indicadores de Endeudamiento Deuda Total Deuda/EBITDA(R) Deuda Neta/EBITDA(R) Dic. 212Dic. 213Dic. 214Dic. 215 Fuente: Jun. 216 (x) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1,, 2

3 Flujo de Caja e Indicadores Crediticios Fitch proyecta que Arauco generará aproximadamente USD1,1 mil millones de EBITDA en 216. Esta cifra se compara negativamente con los USD1,2 mil millones en 215 y USD1,1 mil millones en los UDM terminados en junio de 216. Esta disminución se debe a los bajos precios de la celulosa, la debilidad de las monedas locales y a una demanda menor de paneles, lo que fue parcialmente compensado por un volumen mayor de ventas de celulosa, a raíz de la puesta en marcha de la planta de Montes del Plata a mediados de 214 En los UDM terminados el 3 de junio de 216, el FCO de Arauco cayó a USD867 millones desde USD997 millones en 214, a pesar de la puesta en marcha de su nueva planta de celulosa. Sin embargo, el FFL de Arauco mejoró a USD337 millones, debido a una disminución en las inversiones. Aunque desde la perspectiva crediticia es negativo, la empresa utilizó su generación de caja para adquirir, en mayo de 216, el 5% de Tafisa (España) por EUR137,5 millones (aproximadamente USD153 millones). Con esta adquisición, Arauco tendrá sus primeras instalaciones operativas en Europa y África del Sur, con una capacidad de producción anual del 5% de 4,2 millones de metros cúbicos de paneles. Arauco no va a consolidar esta subsidiaria ni garantizar su deuda, y no se esperan dividendos en el corto plazo. Arauco ha terminado su fuerte ciclo de inversión después de la finalización de la planta de Montes del Plata. Las inversiones de la empresa deberían ser en bosques y mantenimiento industrial, además del sistema de efluentes en el complejo industrial Arauco. La compañía también anunció la construcción de una nueva planta de tableros de partículas en Estados Unidos, con 75 mil metros cúbicos de capacidad y USD325 millones de inversión total, la cual se espera que comience a operar a finales de 218. Tendencia de los Ingresos (Al 3 de junio de 216) Ventas Crecimiento de Ventas 1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 1, 8, 6, 4, 2,, (2,) (4,) (6,) (8,) (1,) Tendencia del EBITDA (Al 3 de junio de 216) EBITDA Margen EBITDA 1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 26, 25, 24, 23, 22, 21, 2, 19, Fuente: Fuente: Desempeño del Flujo de Caja (5) Flujo Generado por las Operaciones (FGO) Inversiones de Capital Flujo de Caja Libre Flujo de Caja Operacional (FCO) Dividendos (1.) Dic 212 Dic 213 Dic 214 Dic 215 Jun 216 Fuente: 3

4 Ingresos Netos por Segmento (Primer Semestre de 216) Celulosa Madera Aserrada Otros 37% 15% Paneles Bosques 2% 3% 43% Fuente: Celulosa Arauco y ConstitucIón S.A. Perfil de la Empresa Arauco es el segundo mayor productor de celulosa a nivel mundial, con una capacidad de producción anual de 3,9 millones de toneladas. La celulosa representó el 43% de los ingresos de la compañía durante la primera mitad de 216. Los bajos precios de la celulosa impactaron los ingresos durante este período. Arauco exporta casi el 1% de las ventas de celulosa, principalmente a China. La celulosa de fibra corta representó el 41% de las ventas de celulosa, mientras que el 59% fue celulosa de fibra larga. Ventas de Celulosa por Producto (Primer Semestre de 216) UKP (3) 12% Fluff 5% BHKP (2) 41% (1) BSKP = Bleached Softwood Kraft Pulp. (2) BHKP = Bleached Hardwood Kraft Pulp. (3) UKP = Unbleached Kraft Pulp. Fuente: Celulosa Arauco y ConstitucIón S.A. BSKP (1) 42% Ingresos Netos por Región (Primer Semestre de 216) Chile Norte América Resto de América 7% 21% 2% 34% 7% Asia Europa Otros 29% Arauco es el segundo mayor productor de paneles a nivel mundial a mayo de 216, representando esta división el 37% de los ingresos de la compañía durante el primer semestre de 216. En dicho período, los ingresos continuaron reduciéndose debido a un decrecimiento de un 8% en el volumen de ventas en comparación con la primera mitad de 215. La exposición de Arauco a Estados Unidos en este segmento es significativa, ya que representó el 6% de las ventas de paneles. Arauco es el mayor productor de madera serrada en el hemisferio sur. Esta división representó el 15% de los ingresos de la compañía durante el primer semestre de 216. A esa fecha, los ingresos disminuyeron un 19% en comparación con la primera mitad de 215, impactados por menores precios promedio. Análisis de Emisores Comparables Fuente: Celulosa Arauco y ConstitucIón S.A. Empresas Celulosa Arauco y CMPC S.A. Constitucion S.A. Fibria Celulose S.A. Suzano Papel e Celulose S.A. UDM al 3 jun jun jun jun 216 Clasificación BBB+ BBB BBB BB+ Outlook Negativo Negativo Estable Positivo Estadísticas Financieras Ventas Netas Variación de Ventas, (5,8) (7,2) (5,4) EBITDA Margen de EBITDA 23,3 23,4 51,1 44, Flujo de Fondos Libre (FFL) (477) 244 Deuda Total Ajustada Efectivo y Equivalentes de Efectivo Flujo Generado por las Operaciones (FGO) Inversiones de Capital (54) (385) (1.158) (364) Indicadores Crediticios (x) EBITDA/Intereses Financieros Brutos (x) 6,1 5,3 1,9 4,5 Deuda Total Ajustada/EBITDAR (x) 3,9 4, 2,7 3,3 FGO/Intereses Financieros Brutos (x) 4,8 4,5 1, 3,9 Fuente: Fitch. 4

5 FX Screener Fitch FX Screener (Celulosa Arauco y Constitucion S.A. `BBB`/Outlook Negativo, Junio 3, 216) (Como % de las Ventas) (4) USD Corto Plazo USD 1 Año Moneda Local Corto Plazo Moneda Local 1 Año Deuda Total USD y Composición de ML Caja Deuda Neta y (Caja) a Moneda Local representada como equivalente en USD. Fuente: Fitch. Ventas Totales USD y Composición ML a Costo Total USD y Composición ML EBITDA Deuda Total / EBITDA (Eje Derecho) a (x) 5, 4, 3, 2, 1,, Este gráfico ilustra el riesgo de exposición a fluctuaciones del tipo de cambio que enfrenta Arauco. Fitch realiza estimaciones sobre el desglose entre moneda extranjera (ME) y moneda local (ML) de la deuda, las ventas y los costos operacionales, basado en información proporcionada por la compañía. El análisis ilustra las proporciones relativas en lugar de cifras específicas, reconociendo así las limitaciones que existen para un cálculo más exacto del desglose de monedas para un determinado ejercicio. Aproximadamente el 7% de los ingresos de la compañía son en dólares estadounidenses, mientras que el 4% de los costos son en moneda local, lo que implicaría que devaluaciones adicionales del peso chileno frente al dólar incrementarían la rentabilidad de la compañía. Una depreciación del 1% del peso chileno disminuiría el endeudamiento neto de Arauco en,1x. Casi el 75% de la deuda total de la compañía, que asciende a USD4,6 mil millones es en dólares, está aproximadamente calzada con las ventas denominadas en esta misma moneda, proporcionando una cobertura natural. Características de los Instrumentos Líneas de Bonos Historial de Clasificación: Bonos Fecha Clasificación/Outlook 29-sep oct oct oct oct jun may may-211 RW: Rating Watch. Fuente: Fitch. AA-(cl) / Negativo AA-(cl) / Estable AA-(cl) / Estable AA-(cl) / Estable AA-(cl) / Estable AA(cl) / RW Negativo AA(cl) / Estable AA(cl) / Estable Líneas Inscritas Línea N Plazo 1 años 3 años 1 años 3 años 1 años 3 años Monto MMUF 1 MMUF 1 MMUF 2 MMUF 2 MMUF 2 MMUF 2 Series Inscritas - F - J, P, Q, R - - Fecha de Inscripción Fecha de Prepago ---- Plazo de Colocación Vencido No No No No No No Fuente: Arauco, SVS. Deuda Vigente Línea N Series F J P Q R Fecha emisión 14/1/28 23/8/21 23/11/211 27/3/214 27/3/214 Monto colocado MMUF 7 MMUF 5 MMUF 5 MMUF 2 MMUF 5 Tasa Interés Anual 4,3% 3,3% 4,% 3,% 3,6% Plazo / Período de Gracia 21 años 1 años 21 años 7 años 21 años Pago de intereses Semestral Semestral Semestral Semestral Semestral Amortización Bullet Bullet Bullet Bullet Bullet Primera Amortización Bullet Bullet Bullet Bullet Bullet Vencimiento 1/1/229 23/8/22 23/11/232 27/3/21 27/3/235 Rescate Anticipado 3/1/214 9/1/213 15/11/214 4/1/217 4/1/217 Fuente: Arauco, SVS. 5

6 Covenants Exigido Indicador a Junio 216 Covenants de Cálculo Trimestral Nivel de Endeudamiento Neto Máximo * 1,2 1,2x Otros Resguardos Cross Default Sí - Cross Acceleration Sí - Negative Pledge Sí - * Pasivos Financieros Corrientes + Pasivos Financieros No Corrientes (Caja y Equivalentes + Activos Financieros Corrientes Derivados Otros elementos que no representan caja) / (Patrimonio Controlador + Participaciones No Controladoras). Fuente: Arauco, SVS. 6

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8 Apéndice A Endeudamiento: Deuda Total Ajustada/EBITDAR Operacional (x) Compañía Mediana F F Forecast o Proyección. Fuente: Datos de la compañía, Fitch. Cobertura de Intereses: EBITDA Operacional / Intereses Financieros Brutos (x) Compañía Mediana F F Forecast o Proyección. Fuente: Datos de la compañía, Fitch. FFL/Ingresos (2) (4) (6) (8) (1) Compañía Mediana F F Forecast o Proyección Fuente: Datos de la compaía, Fitch. FGO/Deuda Compañía Mediana F F Forecast o Proyección. Fuente: Datos de la compañía, Fitch. Capex/CFO Compañía Mediana F F Forecast o Proyección. Fuente: Datos de la compañía, Fitch. 8

9 Supuestos Clave de la Proyección volúmenes de venta de celulosa de entre 3,6 millones de toneladas y 3,8 millones de toneladas; precio neto CIF de celulosa de fibra corta de entre USD55 y USD6 por tonelada en el período 216 a 217; inversiones por USD62 millones en 216 y USD67 millones en 217; FCO de entre USD75 millones y USD9 millones en el período 216 a 217. Histórico 31 Dic Dic 215 Proyecciones de Fitch 31 Dic Dic Dic 218 (USD miles) Resumen Estado de Resultados Ventas Netas Variación de Ventas 3,8-3,7-7,5 7,6 4, EBITDA Operativo Margen de EBITDA Operativo 23,3 24,2 23,3 23,7 24,7 EBITDAR Operativo Margen de EBITDA Operativo 23,3 24,2 23,3 23,7 24,7 EBIT Operativo Margen de EBIT Operativo 15,2 14,5 15,1 15,8 16,8 Intereses Financieros Brutos Resultado antes de Impuestos Resumen de Balance General Efectivo Disponible Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio Deuda Neta Resumen de Flujo de Caja EBITDA Operativo Intereses Pagados en Efectivo Costo de Financiamiento Implícito 4, 4,7 5, 5, 5, Impuestos Pagados en Efectivo Recurrente Dividendos de Compañías Asociadas Menos Distribuciones a Participaciones Minoritarias Otros Conceptos antes de Flujo Generado por la Operaciones (FG FGO Margen de FGO 18,9 18, 16,3 16,8 17,6 Variación del Capital de Trabajo Flujo de Caja Operativo (FCO) Flujo de Caja No Operativo/No Recurrente Total Inversiones de Capital (Capex) Intensidad de Capital (Capex/Ingresos) 11,3 8,7 Dividendos Comunes Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto Inversiones de Capital, Dividendos, Adquisiciones y Otros Conceptos antes de Flujo de Fondos Libre (FFL) FFL Después de Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos Margen del FFL (Después de Adquisiciones Netas) 5,9 5,3 2,2-1,6,3 Otros Flujos de Inversiones y Financiamientos Variación Neta de Deuda Variación Neta de Capital Variación de Caja y Equivalentes Razones de Cobertura (x) FGO/Intereses Financieros Brutos 5,7 4,9 4,4 4,8 5,1 FGO/Cargos Fijos 5,7 4,9 4,4 4,8 5,1 EBITDAR Operativo/Intereses Financieros + Alquileres* 5,1 4,8 4,9 5,4 5,9 EBITDA Operativo/Intereses Financieros* 6,1 5,5 4,9 5,4 5,9 Razones de Apalancamiento (x) Deuda Total Ajustada/EBITDAR Operativo 4,1 3,6 4, 3,7 3,4 Deuda Total Ajustada Neta / EBITDAR Operativo 3,4 3,2 3,5 3,3 3, Deuda Total con Asimilable al Patrimonio / EBITDA Operativo (x) 4,1 3,6 4, 3,7 3,4 Deuda Total Ajustada/FGO 4,4 4, 4,5 4,2 3,9 Deuda Total Ajustada Neta /FGO 3,6 3,5 4, 3,8 3,5 CÓMO INTERPRETAR LAS PROYECCIONES PRESENTADAS: La proyección presentada se basa en la estimación conservadora de un escenario de clasificación de la agencia. No representa la proyección del emisor clasificado. La proyección es solo uno de los componentes usados por Fitch para asignar una clasificación o un outlook. La información de la proyección refleja elementos relevantes, pero no exactos de los supuestos de Fitch acerca del desempeño financiero del emisor. Como tal, no puede ni deberá ser utilizada ni basarse en ella para establecer una clasificación. Las proyecciones de Fitch son creadas utilizando una herramienta interna de proyección, la cual utiliza supuestos de Fitch sobre el desempeño operacional y financiero de un emisor que pudieran no reflejar los supuestos que usted haría. Las definiciones de Fitch de términos financieros, tales como EBITDA, deuda, o flujo de caja libre pueden diferir de sus definiciones. Fitch pudiera tener acceso, de tiempo en tiempo, a información confidencial sobre planes del emisor. Ciertos elementos de dicha información pueden omitirse en esta proyección aunque sean incluidos en las discusiones internas de Fitch, esto ocurriría cuando la agencia, a su sola discreción, considere que esta información pudiera ser sensible en un contexto comercial, legal o regulatorio. La proyección (y la totalidad de este informe) se produce estrictamente sujeto al descargo de responsabilidad establecido al final de este informe. Fitch podrá actualizar la proyección en informes futuros, pero no asume la responsabilidad de hacerlo. Fuente: Reportes de la compañía. Fitch Ratings. 9

10 Categorías de Clasificación de Largo Plazo Categoría AAA(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría AA(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría A(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BBB(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BB(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y del capital. Categoría B(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital. Categoría C(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad de pago suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de capital e intereses. Categoría D(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses o capital, o requerimiento de quiebra en curso. Categoría E(cl): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o no tiene información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. + o : Las clasificaciones entre AA(cl) y B(cl) pueden ser modificadas al agregar un símbolo + (más) o (menos) para destacar sus fortalezas o debilidades dentro de cada categoría. Categorías de Clasificación de Corto Plazo Nivel 1 (N1(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 2 (N2(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 3 (N3(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 4 (N4(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N1(cl), N2(cl), N3(cl). Nivel 5 (N5(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. Categorías de Clasificación de Títulos Accionarios Primera Clase Nivel 1(cl): Títulos accionarios que presentan una excelente combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 2(cl): Títulos accionarios que presentan una muy buena combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 3(cl): Títulos accionarios que presentan una adecuada combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 4(cl): Títulos accionarios que presentan una aceptable combinación de solvencia y liquidez bursátil. A modo de aclaración, las acciones clasificadas en Nivel 4(cl) corresponden a compañías que presentan un nivel de solvencia en torno al grado de inversión o una muy baja o nula liquidez bursátil. Asimismo, se clasifican en Nivel 4(cl) aquellas acciones que por haberse comenzado a transar recientemente en Bolsa, cuentan con una historia bursátil inferior a un año. Segunda Clase Nivel 5(cl): Títulos accionarios que presentan una riesgosa / inadecuada posición de solvencia. Categoría E(cl): Aquellas compañías que no presentan información suficiente para evaluar su calidad crediticia. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las Bolsas de Valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. 1

11 Las clasificaciones señaladas fueron solicitadas por el emisor o en su nombre y, por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de clasificación. TODAS LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CLASIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CLASIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CLASIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLITICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CLASIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CLASIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH. Derechos de autor 216 por Fitch Ratings, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. 33 Whitehall Street, New York, NY 14. Teléfono: , (212) Fax: (212) La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus clasificaciones, así como en la realización de otros informes (incluyendo información prospectiva), Fitch se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de clasificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión clasificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de clasificaciones e informes de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una clasificación o un informe será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus clasificaciones y sus informes, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las clasificaciones y las proyecciones de información financiera y de otro tipo son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las clasificaciones y proyecciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una clasificación o una proyección. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo, y Fitch no representa o garantiza que el informe o cualquiera de sus contenidos cumplirán alguno de los requerimientos de un destinatario del informe. Una clasificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión y los informes realizados por Fitch se basan en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las clasificaciones y los informes son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por una clasificación o un informe. La clasificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una clasificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las clasificaciones pueden ser modificadas o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las clasificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier título. Las clasificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier título para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las clasificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1, a USD75, (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch clasificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD1, y USD1,5, (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una clasificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el Financial Services and Markets Act of 2 de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta. Solamente para Australia, Nueva Zelanda, Taiwán y Corea del Norte: Fitch Australia Pty Ltd tiene una licencia australiana de servicios financieros (licencia no ) que le autoriza a proveer clasificaciones crediticias solamente a clientes mayoristas. 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