Finanzas Corporativas

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1 Salud / Chile Análisis de Riesgo Clasificaciones Escala Nacional Solvencia Líneas de Bonos Acciones Outlook AA (cl) AA (cl) Nivel 2(cl) Estable Factores Clave de la Clasificación Las clasificaciones de Banmédica se fundamentan en la mantención de un sólido perfil crediticio que se beneficia de las positivas perspectivas de la industria de salud privada en Chile, el crecimiento económico del país y de su fuerte presencia en el segmento de clínicas de alta complejidad. Banmédica cuenta con un buen posicionamiento de marcas y un potencial de crecimiento y mayor diversificación a través de su expansión regional hacia Colombia y Perú, ambos países clasificados en grado de inversión. Resumen Financiero MMCLP Ventas EBITDA Margen de EBITDA 9,3 9,6 (%) Flujo Generado por las Operaciones Flujo de Caja Libre (25.138) (18.196) Caja e Inversiones Corrientes Deuda Total Deuda Total/EBITDA 2,3 2,2 (x) Deuda Total /FGO (x) 4,1 3,5 EBITDA/Intereses(x) 6,9 7,4 Fuente: Banmédica Informes Relacionados Outlook 214: Sector Corporativo Chileno (Enero 214, página 21) Perspectiva 214: Empresas No Financieras de Latinoamérica (Diciembre 213) Analistas Rodolfo Schmauk +56 (2) Rodolfo.Schmauk@fitchratings.com Rodrigo Salas +56 (2) Rodrigo.Salas@fitchratings.com El análisis incorpora la expectativa de Fitch que el perfil de endeudamiento de Banmédica se mantendrá estable a pesar de los menores márgenes del sector isapres, estimándose una relación Deuda Financiera/ EBITDA, en torno a las 2 veces (x) en los próximos años, en línea con su actual nivel de clasificación. Solida Generación Operacional e Indicadores Crediticios Estables: El grupo presenta sólidos indicadores crediticios apoyados en la generación de flujo de sus filiales, a pesar del incremento de deuda del año 213. Durante los últimos 12 meses terminados en marzo de 214, los indicadores Deuda Financiera/EBITDA y Deuda Financiera Neta/EBITDA se ubicaron en 2,3x (2,2x en 213) y 1,8x (1,8x en 213), respectivamente, y el índice de cobertura de gastos financieros llegó a 6,9x (7,4x en 213). Adicionalmente, la compañía tiene un calendario de amortizaciones holgado en relación a su generación operacional. Buena Diversificación de Negocios y Regional: Banmédica ha logrado diversificar su operación hacia los negocios de mejor rentabilidad, como son las clínicas y prestación de servicios (64% del EBITDA de 213), donde se enfoca su actual plan de expansión. Adicionalmente, la compañía ha seguido invirtiendo en su operación internacional en Colombia y Perú, las que, en conjunto, representan el 23% del EBITDA consolidado de la compañía. Plan de Inversiones no Generaría Presiones de Deuda: Banmédica cuenta con un plan de inversiones para el período de USD3 millones, el cual será financiado con flujo generado internamente y los fondos recaudados de la última emisión de bonos. Riesgos Asociados al Sector Isapre: Las clasificaciones consideran el acotado crecimiento futuro en el segmento de aseguradores de salud, el cual se desarrolla en una industria con un alto nivel de consolidación y en un mercado regulado, en el que existe incertidumbre asociada a discusiones en torno al marco legal y al efecto que éstas podrían llegar a tener en la rentabilidad del sector. Fitch estima que los cambios normativos resultantes tenderán a profundizar el alto grado de regulación ya existente, pero no incorpora un cambio material en la situación financiera del grupo en el corto plazo. La agencia estará atenta a la evolución de esta discusión regulatoria. Liquidez Accionaria: La clasificación de los títulos accionarios de Banmédica se fundamenta en la sólida posición de solvencia de la compañía, su consolidada historia transando en bolsa e indicadores de liquidez bursátil que han mostrado una caída durante el último año. Sensibilidad de la Clasificación La clasificación podría deteriorarse frente a una intensificación del plan de inversiones que presionara sus niveles de endeudamiento deteriorando su perfil crediticio, alejándolos del rango de Deuda/EBITDA de 2,x. En el caso de las acciones, si su liquidez no se recupera en el corto plazo, podría producirse una baja a Primera Clase Nivel 3(cl). Dada la estrategia de inversiones que está siguiendo la compañía, Fitch no proyecta reducciones en sus indicadores de endeudamiento o flujo de caja positivo, por lo que ve poco probable un alza en la clasificación en el corto o mediano plazo. Julio 7, 214

2 Thousands Thousands Thousands Finanzas Corporativas Criterios Relacionados Metodología de Calificación de Empresas no Financieras (Julio 3, 213) Metodología de Clasificación de Acciones en Chile (Julio 3, 213) Perfil Financiero Estructura de Deuda y Liquidez A marzo de 214, la deuda financiera de Banmédica alcanzó los CLP millones (CLP millones al cierre de 212), en línea con el cierre de año. Luego de la emisión de bonos del año 213, la deuda se concentra en un 77% en el largo plazo y está constituida en un 58% por bonos y 32% deuda bancaria, con el saldo restante en arriendos financieros por la adquisición de bienes inmobiliarios. El 58% de la deuda consolidada corresponde a Endeudamiento (CLP Mil.) Fuente: Banmédica. Deuda Total Deuda /EBITDA Deuda Neta/EBITDA (x) 2,5 2, 1,5 1,,5, Con esto, el endeudamiento de Empresas Banmédica medido como Deuda/EBITDA alcanza 2,3x, sobre los 2,2 de cierre de 213 y los 1,9x de 212. En términos netos, el indicador es de 1,8x, 1,8x y 1,6x, respectivamente. La deuda de corto plazo ascendió a CLP millones, la cual es parcialmente cubierta en un 85% por el saldo de caja y valores líquidos que la compañía mantenía a esa fecha por CLP millones. Luego de la última emisión de bonos, la compañía ha quedado con un holgado calendario de pago de deuda para los próximos años. Vencimiento de la Deuda (CLP Mil) Dinámica de Ventas (Al 31 de marzo de 214) (CLP Mil.) Fuente: Banmédica. Ventas Crecimiento en Ventas (%) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 Dinámica de EBITDA (Al 31 de marzo de 214) CPL Mil.) Fuente: Banmédica. EBITDA Margen EBITDA (%) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 (%) (2) (4) (6) (8) (1) (%) Madurez Corriente Fuente: Banmédica 1 a 3 años 3 a 5 años más de 5 años CFO Caja Flujo de Caja e Indicadores Crediticios En el año móvil terminado en marzo de 214, los ingresos de Banmédica ascendieron a CLP millones, por encima de los CLP millones registrados durante 213 y los CLP millones del 212. El incremento está dado por mayores cotizantes en el segmento asegurador, una mayor actividad tanto hospitalaria como ambulatoria, mayores ingresos operacionales en la red de prestadores ambulatorios producto de las aperturas de nuevos centros médicos y el buen resultado internacional, apoyado por un mejor tipo de cambio. En el mismo período, el EBITDA de Banmédica ascendió a CLP millones, por debajo de los CLP9.986 millones registrados durante 213 y los CLP millones del 212. Esta caída se debe principalmente a una mayor siniestralidad en salud y subsidio, y por mayores gastos de administración correspondientes a publicidad y asesorías en el área de isapres. Adicionalmente, es importante considerar que las nuevas operaciones y ampliaciones en segmentos de prestación de servicios e internacionales presentan un EBITDA negativo durante el período de consolidación, lo que disminuye el EBITDA de estas áreas con respecto a su potencial y hace que el crecimiento en ingresos no se refleje inmediatamente en márgenes. En el año móvil terminado en marzo de 214, la compañía muestra un Flujo de Caja Libre negativo de CLP millones como resultado de la fuerte inversión en activos fijos LTM al 2

3 31 de marzo de 214 por CLP millones junto a un reparto de dividendos de CLP3.146 millones (política cercana al 6% de la utilidad del ejercicio anterior). La capacidad de pago de Banmédica como compañía holding está dada por los dividendos que percibe de sus filiales. No obstante, Fitch centra su análisis a nivel consolidado, dado el amplio acceso que tiene el holding sobre los flujos de sus filiales, las que controla en un 1%, además de manejar históricamente las finanzas a nivel centralizado. Banmédica Individual CLP MM Dividendos Percibidos Deuda Financiera Individual Deuda Financiera/Dividendos 3, 3,5 3,4 2,5 3, 4, Fuente: Banmédica Desde una perspectiva individual, la política de dividendos histórica de las filiales hacia el holding es del 1% en el área Isapres, 5% en el área clínicas y entre el 5-6% en las demás áreas, lo cual le permite a la compañía cumplir con sus obligaciones a nivel matriz holgadamente. Dentro de los resguardos de los bonos, están que las filiales repartan a su casa matriz al menos el 5% (en conjunto) de la utilidad obtenida el ejercicio anterior. Durante el año 213, Banmédica recibió de sus filiales CLP millones, mientras que la deuda financiera a nivel individual ascendió a CLP millones, con lo cual el ratio Deuda Financiera / Dividendos Percibidos alcanza 4,x, más alto que el promedio de los últimos años, principalmente por la emisión del bono en abril de 213. Fitch espera que los dividendos aumenten en los próximos años, mientras que la deuda debería mantenerse en el nivel actual, mejorando los indicadores de endeudamiento individual. Perfil de la Empresa Operaciones desarrolla sus actividades como una sociedad holding, con operaciones en tres áreas principales: i-prestadores de salud, ii- Negocio Internacional y iii- Seguros de Salud. Desempeño del Flujo de Caja Flujo Generado por las Operaciones (FFO) Flujo de Caja Operativo (CFO) Capex Dividendos Flujo de Caja Libre (FCF) (CLP Mil.) (2.) (4.) Fuente: Banmédica. Prestadores de Salud (64% del EBITDA 213) Esta línea de negocios está compuesta por clínicas de alta complejidad (Santa María y Dávila), clínicas de mediana complejidad (Vespucio, Bío Bío y Ciudad del Mar), los centros de atención ambulatoria Vidaintegra, y el prestador de servicios de emergencias Help y Home Medical Clinic. Las Clínica Santa María y Clínica Dávila son clínicas de alta complejidad que registraron un elevado nivel de actividad durante el 213. Dentro de las clínicas privadas de alta complejidad, Banmédica está orientada a los segmentos socioeconómicos ABC1 y primer cuartil del C2, los cuales en los últimos años se han convertido en mercados competitivos por la ampliación de las instalaciones de diversas clínicas y el surgimiento de nuevos competidores, especialmente en el área de consultas y servicios médicos ambulatorios. Las participaciones de mercado de Clínica Santa María y Clínica Dávila (medido en base a camas) llegaron a 15% y 23%, respectivamente a diciembre 3

4 de 213. Ambas clínicas muestran los más altos niveles de ocupación de camas de la industria (8% y 76%, respectivamente). El plan de inversiones en esta área incluye el crecimiento de la red de centros médicos Vida Íntegra, además de ampliaciones en las clínicas Dávila, Vespucio y Santa María. Área Internacional (25% del EBITDA 213) Colombia Colmédica es una aseguradora de salud en Colombia que se ha enfocado en la venta de contratos familiares y el mercado Cruce (usuarios con Medicina Prepagada y POS Colmédica), así como en el mantenimiento y permanencia de usuarios. Tiene una participación de mercado sobre el 2% en medicina prepagada y POS. Colmédica cuenta con más de 2. beneficiarios atendidos a través de 64 sucursales. Clínica Country en Colombia es una de las más importantes prestadoras de salud de la ciudad de Bogotá, la cual cuenta con más de 241 camas y un 8% de ocupación. Clínica del Country ha presentado un crecimiento significativo en los diferentes servicios ofrecidos por la Clínica, lo cual ha contribuido a la obtención de un mejor desempeño de las ventas y resultados. En marzo de 212 se adquirió clínica La Colina (148 camas) en Bogotá, la cual tiene una ocupación de 61%. En el primer trimestre de 213 entró en operaciones la clínica Portoazul (138 camas), en Barranquilla, complementando la anteriormente adquirida clínica La Colina (148 camas) en Bogotá. Perú A inicios del 28, Banmédica obtuvo la participación mayoritaria de Laboratorios Roe y Clínica San Felipe en Perú a través de Empremédica. Laboratorios ROE ha centrado su estrategia en ampliar la cobertura de atención. Cuenta con sus 16 centros de toma de muestras en Lima y Arequipa, dos fábricas de procesamiento de exámenes en Lima y alrededor exámenes procesados anualmente. Goza de alto prestigio de marca en Perú. Clínica San Felipe, ubicada en Lima, está orientada al segmento ABC1 y goza de alto prestigio. Actualmente, luego de una expansión durante el año 213, tiene 12 camas (con una ocupación del 71,4%) y una infraestructura de m2 construidos, cuenta con 47 boxes y seis pabellones. Las inversiones realizadas en Perú y Colombia otorgan a Banmédica un importante potencial de crecimiento en sus márgenes, debido al desarrollo económico de ambos países en los últimos años y sus perspectivas de crecimiento futuro. Seguros de Salud (11% del EBITDA 213) El grupo Banmédica posee las isapres Banmédica y Vida Tres, siendo un activo jugador en este segmento, donde si bien Isapre Banmédica ha mostrado una paulatina caída de su participación de mercado en base a su ingreso operacional en los últimos años, en términos consolidados sigue siendo el participante más grande (25,6% a diciembre 213). La combinación de su actividad por medio de sus dos isapres le ha permitido segmentar eficientemente el mercado nacional, donde Isapre Banmédica mantiene un foco más universal, e Isapre Vida Tres se posiciona con mayor fuerza en el segmento socioeconómico más elevado. Paralelamente, la activa posición del grupo como prestador de salud le ha permitido desarrollar una eficiente estructura de control de costos medios de siniestros y administrar información suficiente para proveer de tendencias de mercado a sus áreas técnicas para una eficiente suscripción y tarificación. 4

5 Historial de Clasificación: Bonos Fecha Clasificación Jul-13 AA Feb-13 AA Feb-12 AA Jun-11 AA Jun-1 A+ Jun-9 A+ Jun-8 A+ Jun-7 A+ Jun-6 A+ Jun-5 A+ Fuente: Fitch Análisis Emisores Comparables USD Millón Clínica Las Condes S.A. Cruz Blanca Salud S.A. U Clasificación AA-(cl) A+(cl) A(cl) Perspectiva (Rating Outlook) Estable Estable/ Estable/ Estadísticas Financieras Ventas Netas Variación de Ventas (%) 1,5 5,4 9,2 EBITDA Margen de EBITDA (%) 9,6 22,1 5,8 Flujo de Fondos Libre (FFL) (37) (68) (26) Deuda Total Ajustada Efectivo y Equivalentes de Efectivo Flujo generado por las Operaciones (FGO) Inversiones de Capital (96) (92) (28) Indicadores Crediticios (x) EBITDA/Intereses Financieros Brutos (x) (FFL+Caja)/Servicio de Deuda (x) 7,4 23, 3,2 Deuda Total Ajustada/EBITDAR (x),7 (2,5) 1,5 FGO/Intereses Financieros Brutos (x) 2,1 2,2 5,1 Fuente: Fitch Características de los Instrumentos Líneas de Bonos Banmédica tiene siete líneas de bonos inscritas y cinco emisiones de bonos vigentes (Series B, D, G, I y J). Las últimas líneas de bonos, No.752 (monto máximo de UF2,2 MM) y No.753 (UF2,2 MM), fueron inscritas en abril de 213 y el 26 de abril del mismo año se emitieron los bonos serie I con cargo a la línea No752 y serie J con cargo a la línea No.753, recaudando CLP5.314 millones, los que fueron usados en parte para refinanciamiento y el remanente está siendo usado para continuar su plan de inversiones. Línea N Plazo 1 años 25 años 1 años 3 años Monto MUF 2. MUF 1.5 MUF 1.7 MUF 1.7 Series Inscritas A B C D Fecha de Inscripción Fecha de Prepago ---- Plazo de Colocación Vencido A B C D Fuente: Banmédica Línea N Plazo 1 años 3 años 7 años 3 años Monto MUF 2. MUF 2. MUF 2.2 MUF 2.2 Series Inscritas E,F G H,I J Fecha de Inscripción Fecha de Prepago Plazo de Colocación Vencido Fuente: Banmédica Deuda Vigente Línea N Series B D G I J Fecha emisión Monto colocado MUF 8 MUF 1. MUF 1.5 MM MUF 1.2 Tasa Interés Anual 4,% 3,25% 3,75% 6,5% 3,8% Plazo 21 años 21 años 21 años 7 años 21 años Pago de intereses Anual Anual Anual Anual Anual Amortización Anual Anual Anual Anual Anual Primera Amortización Vencimiento Rescate Anticipado Fuente: Banmedica, SVS 5

6 Resguardos Líneas de Bonos Covenant Límite Mar 14 Límite <1,75x,94x Endeudamiento Cobertura de Gastos Financieros >3,21x 7,12x Patrimonio Minimo Cross Default Cross aceleration Negative Pledge Resguardo ante fusiones o divisiones No Si Si Si Si Historial de Clasificación: Acciones Fecha Clasificación Jul-13 Primera Clase Nivel 2 Feb-13 Primera Clase Nivel 2 Feb-12 Primera Clase Nivel 2 Jun-11 Primera Clase Nivel 2 Jun-1 Primera Clase Nivel 2 Jun-9 Primera Clase Nivel 2 Jun-8 Primera Clase Nivel 2 Jun-7 Primera Clase Nivel 2 Jun-6 Primera Clase Nivel 2 Fuente: Fitch Acciones La clasificación de los títulos accionarios de Banmédica se fundamenta en su experiencia y destacada posición en la industria de prestadores y servicios de salud, en su consolidada historia transando en bolsa, su adecuada liquidez y tamaño bursátil y sus sólidos márgenes operacionales. Banmedica S.A. jun-14 jun-13 dic-12 Precio de Cierre (CLP) Rango de Precio (CLP) (52 semanas) Capitalización Bursátil (MMUSD) (1) Valor Económico de los Activos (MMUSD) (2) Liquidez Presencia Bursátil 69,4% 8,6% 62,2% Volumen Prom. Último Mes(MUSD) 53, Volumen Prom. Ultimo Año (MUSD) 4, Pertenece al IPSA SI SI SI Free Float 42,52% 42,52% 42,52% Rentabilidad Rent. Accionaría (año móvil) -17,49% 11,8% 36,7% (1) Capitalización Bursátil = Número de Acciones * Precio de Cierre. (2) Valor Económico de los Activos (EV) = Capitalización Bursátil + Deuda Financiera Neta. Tipo de cambio al 2/3/214: 552 $/USD 6

7 Resumen Financiero (Cifras en miles de Pesos) UDM Terminados 31/3/ Rentabilidad EBITDA Operativo EBITDAR Operativo Margen de EBITDA 9,3 9,6 1,8 11,1 1,3 Margen de EBITDAR 9,3 9,6 1,8 11,1 1,3 Retorno del FGO / Capitalización Ajustada (%) 11,7 14,2 15,7 25,7 32,2 Margen del Flujo de Fondos Libre (%) (2,6) (1,9) (2,),1 1,5 Retorno sobre el Patrimonio Promedio (%) 42,6 24,3 26,5 27, 3,7 Coberturas FGO / Intereses Financieros Brutos 3,8 4,7 4,8 9, 11,6 EBITDA Operativo/ Intereses Financieros Brutos 6,9 7,4 7,8 9,2 8,2 EBITDAR Operativo/ (Intereses Financieros + Alquileres) 6,9 7,4 7,8 9,2 8,2 EBITDA Operativo/ Servicio de Deuda 1,5 2,1 1,6 1,9 1,9 EBITDAR Operativo/ Servicio de Deuda 1,5 2,1 1,6 1,9 1,9 FGO / Cargos Fijos 3,8 4,7 4,8 9, 11,6 FFL / Servicio de Deuda (,2) (,1) (,1),2,5 (FFL + Caja e Inversiones Corrientes) / Servicio de Deuda,5,7,5,7 1,1 FGO / Inversiones de Capital 1,1 1,3 1,2 1,7 1,9 Estructura de Capital y Endeudamiento Deuda Total Ajustada / FGO 4,1 3,5 3,1 1,8 1,5 Deuda Total con Asimilable al Patrimonio/EBITDA Operativo 2,3 2,2 1,9 1,7 2,1 Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio/EBITDA 1,8 1,8 1,6 1,5 1,7 Operativo Deuda Total Ajustada / EBITDAR Operativo 2,3 2,2 1,9 1,7 2,1 Deuda Total Ajustada Neta/ EBITDAR Operativo 1,8 1,8 1,6 1,5 1,7 Costo de Financiamiento Implícito (%),1,1,1,1,1 Deuda Garantizada / Deuda Total Deuda Corto Plazo / Deuda Total,2,2,3,2,2 Balance Total Activos Caja e Inversiones Corrientes Deuda Corto Plazo Deuda Largo Plazo Deuda Total Total Patrimonio Total Capital Ajustado Flujo de Caja Flujo generado por las Operaciones (FGO) Variación del Capital de Trabajo ( ) ( ) Flujo de Caja Operativo (FCO) Flujo de Caja No Operativo / No Recurrente Total Inversiones de Capital ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Dividendos ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Flujo de Fondos Libre (FFL) ( ) ( ) ( ) Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto Otras Inversiones, Neto ( ) ( ) ( ) Variación Neta de Deuda ( ) ( ) Variación Neta del Capital Otros (Inversión y Financiación) ( ) ( ) Variación de Caja ( ) Estado de Resultados Ventas Netas Variación de Ventas (%) 4,9 14,2 14,8 7,7 EBIT Operativo Intereses Financieros Brutos Alquileres Resultado Neto UDM Últimos doce meses. Fuente: Emisor. 7

8 Categorías de Clasificación de Largo Plazo Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y del capital. Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital. Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad de pago suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de capital e intereses. Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses o capital, o requerimiento de quiebra en curso. Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o no tiene información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. + o : Las clasificaciones entre AA y B pueden ser modificadas al agregar un símbolo + (más) o (menos) para destacar sus fortalezas o debilidades dentro de cada categoría. Categorías de Clasificación de Corto Plazo Nivel 1 (N1(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 2 (N2(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 3 (N3(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 4 (N4(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N1(cl), N2(cl), N3(cl). Nivel 5 (N5(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. Categorías de Clasificación de Títulos Accionarios Primera Clase Nivel 1: Títulos accionarios que presentan una excelente combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 2: Títulos accionarios que presentan una muy buena combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 3: Títulos accionarios que presentan una adecuada combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios que presentan una aceptable combinación de solvencia y liquidez bursátil. A modo de aclaración, las acciones clasificadas en Nivel 4 corresponden a compañías que presentan un nivel de solvencia en torno al grado de inversión o una muy baja o nula liquidez bursátil. Asimismo, se clasifican en Nivel 4 aquellas acciones que por haberse comenzado a transar recientemente en Bolsa, cuentan con una historia bursátil inferior a un año. Segunda Clase Nivel 5: Títulos accionarios que presentan una riesgosa / inadecuada posición de solvencia. Categoría E: Aquellas compañías que no presentan información suficiente para evaluar su calidad crediticia. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las Bolsas de Valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. 8

9 Las clasificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de clasificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. 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La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. 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