La calificación aplica para las actividades de administración de fondos tradicionales en Colombia y no contempla fondos de capital privado.

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1 Fitch baja la calificación a Por Debajo de los Estándares (col) desde Buenos Estándares (col) de la Sociedad Comisionista de Bolsa AFIN S.A. como Administrador de Activos de Inversión. Fitch Ratings, Bogotá, 21 de agosto de 2015: Fitch Ratings baja la calificación nacional de la Sociedad Comisionista de Bolsa AFIN S.A. como Administrador de Activos de Inversión a Por Debajo de los Estándares (col) desde Buenos Estándares (col). Asimismo, retira la tendencia negativa y asigna una perspectiva de la calificación estable. La calificación aplica para las actividades de administración de fondos tradicionales en Colombia y no contempla fondos de capital privado. FACTORES CLAVE DE CALIFICACIÓN El 20 de noviembre de 2014, Fitch situó en observación con tendencia negativa la calificación como Administrador de Activos de Inversión de AFIN S.A. ya que consideró que la pérdida de la administración de la Cartera Colectiva Afin Factoring afectaría de manera relevante el monto de activos bajo administración, la generación de ingresos operacionales de la compañía y por ende la rentabilidad de la misma. Dicha calificación fue afirmada el 20 de mayo de 2015, manteniendo como factores de decisión los aspectos mencionados. Ahora, a corte de junio de 2015, los activos bajo administración en fondos de inversión colectiva y APT se ubicaron en COP millones, sin incluir COP millones que corresponden al saldo de los recursos del Fondo en liquidación AFIN Factoring, lo que representa una reducción del 90% frente a junio de En relación con la situación financiera, es relevante mencionar que entre las medidas que han tomado la Alta Gerencia y los accionistas de la compañía está la autorización de una capitalización de COP1.715 millones y la reducción de gastos de operación en aproximadamente COP1.800 millones. Sin embargo, a la misma fecha, los ingresos operacionales de la comisionista fueron de COP millones (COP millones a junio 2014) lo que significa un decrecimiento del 77% en el periodo. A raíz de lo anterior, las pérdidas acumuladas de ejercicios anteriores ascendieron a COP millones en tanto que la pérdida neta del ejercicio fue de COP millones. Si bien la comisionista tiene una estrategia comercial definida con el fin de contrarrestar dichas pérdidas en el mediano plazo, esta se basa principalmente en el lanzamiento de una nueva línea de negocio, diferente a la de gestión directa de activos de terceros, por lo que en opinión de la calificadora, las líneas de negocio de Asset Management no son solamente hoy en día poco significativas, sino que tampoco se espera prospectivamente en el corto o mediano plazo un cambio relevante de esta situación.

2 La calificación de Por Debajo de los Estándares (col) considera lo anterior; asimismo, se dieron las condiciones que la calificadora había definido para hacer efectiva la tendencia negativa. Asimismo, la calificadora tomó en consideración debilidades que en revisiones pasadas se habían resaltado como desafíos para la comisionista que a la fecha de esta revisión continuaban sin cambio y dado a la situación financiera, no se espera una mejora en estos aspectos. Al respecto, se tomó en consideración la baja segregación de funciones en el área de operaciones y el componente manual presente en el flujo de la operación. Adicionalmente, Fitch identifica como desafíos, como complemento a la revisión realizada por el departamento de riesgos, establecer mecanismos formales para asegurar la mejor ejecución de las operaciones de fondos de inversión y APT, en términos de tiempo y precio de la transacción; y la imposición de restricciones automáticas y en línea a los límites de inversión de los portafolios. La calificación Por Debajo de los Estándares (col) de AFIN se basa en la siguiente puntuación de cada categoría: Compañía: Por Debajo de los Estándares desde Buenos Estándares Controles: Buenos Estándares Inversiones: Altos Estándares Operaciones: Por Debajo de los Estándares desde Buenos Estándares Tecnología: Buenos Estándares DEFINICIÓN DE LA CALIFICACIÓN Una calificación de Por Debajo de los Estándares (Col) es asignada al administrador de activos de inversión que tiene una plataforma de inversión y un modelo operacional que Fitch considera contienen algunas debilidades que impiden que cumpla con los estándares de los inversionistas institucionales locales. COMPAÑIA La compañía, fundadora de la antigua Bolsa de Valores de Bogotá, cuya razón social cambió a Afin S.A. en 1976, tiene como accionistas a personas naturales que desde los inicios de la firma han participado activamente en su administración y control. Fitch destaca la idoneidad del personal de la Alta Gerencia y de la Junta Directiva, quienes son parte importante del funcionamiento del sistema de control interno de la firma; sin embargo, evidencia una corta trayectoria del personal del área de control interno. La comisionista fue multada por el Autorregulador del Mercado de Valores (AMV) en el primer trimestre de 2015 debido a que, en junio de 2014, se superó el límite máximo de operaciones simultáneas activas por cuenta de un tercero. Dicho exceso se presentó por la materialización de un evento de riesgo operativo en la adecuación de uno de los sistemas para dicho control. El principal reto de la comisionista es incrementar los ingresos operaciones que permitan volver el negocio rentable nuevamente.

3 CONTROLES Cuenta con una apropiada estructura organizacional de control, basada en la filosofía Six Sigma, con dos miembros independientes en la Junta Directiva y uno en los comités de supervisión. Los procedimientos para el control de los riesgos financieros y operativos están definidos. Con el fin de velar por el respeto a la política de inversión de los fondos de inversión y APT, el área de control interno realiza un control ex ante a través de un ticket de operación físico a través del cual se aprueba una operación si cumple con los límites establecidos. Si bien las instancias de control verifican la correcta gestión de los recursos en fondos de inversión colectiva, Fitch identifica como oportunidad de mejora una mayor vigilancia de la administración para garantizar el cumplimiento del deber fiduciario con los contratos de APT. Asimismo, en opinión de la calificadora, es deseable la implementación de métodos de verificación diaria de la correcta valoración de la totalidad de títulos valores. INVERSIONES Fitch considera que la comisionista ha establecido un fuerte proceso de inversión, contando con robustos modelos cuantitativos para la construcción de portafolios óptimos, en lo concerniente a su cartera Afin Acciones, y con soporte continuo de un asesor externo y del área de investigaciones económicas. El proceso de toma de decisiones de inversión se lleva a cabo en comités mensuales para los fondos de inversión y semanales para el rebalanceo del modelo de asignación de activos aplicado a su cartera de acciones. La calificadora identifica como oportunidades de mejora la definición de un comité de inversión y medidas de desempeño para los portafolios individuales, y remoción de las funciones operativas a los gestores de portafolios, como los arqueos de los valores, actividades propias del área de operaciones. Asimismo, no se evidencia una segregación adicional de funciones entre la formulación (tarea del gestor de fondos) y la ejecución (tarea del trader de fondos) de la estrategia de inversión. OPEIONES Se evidencia, aparte de lo exigido por la regulación colombiana, una producción de informes para mantener actualizados a sus clientes en cuanto a la coyuntura de los mercados nacional e internacional y al desempeño de las carteras frente a sus pares. Los procedimientos referentes al cumplimiento financiero y administración de valores, que abarca custodia, cobro y conciliación están claramente definidos. Sin embargo, en opinión de la calificadora, es pertinente una mayor segregación de las funciones del back office con el fin de que el área esté en la capacidad de realizar la totalidad del proceso operativo incluyendo la complementación de las operaciones y la conciliación de valores, y que permita controles duales por parte del personal del área sobre todas las actividades del back office. No ha habido automatización del registro y complementación de la operación, ni del control sobre la política de inversión, lo que mitiga en menor medida el riesgo operacional inherente en esos procesos. También, la calificadora considera que la periodicidad de los arqueos a los títulos valores es menor a lo evidenciado por el sector de administración de activos, y que el área de control interno no realiza conciliaciones que se configuren como un control independiente. TECNOLOGÍA Adecuada infraestructura tecnológica compuesta por diferentes sistemas de información y herramientas desarrollados interna y externamente para el desempeño de sus funciones. Cuenta

4 con políticas definidas de seguridad y respaldo de la información, y de continuidad del negocio. Dichas medidas de seguridad fueron reforzadas con el cambio del centro alterno de datos a Triara DataCenter hace dos años. Actualmente la compañía está en proceso de incrementar la capacidad contratada con el centro alterno. Fitch no identifica integración entre las plataformas transaccionales y los sistemas internos que permita una mayor automatización de procesos, lo cual es considerado como una oportunidad de mejora. PERFIL DEL ADMINISTRADOR Afin S.A. es una firma comisionista constituida en 1976 y que desde sus inicios ha sido dirigida por sus accionistas, personas naturales con una amplia experiencia profesional. Como administrador de activos de inversión participa en el mercado principalmente con fondos de inversión colectiva, teniendo una trayectoria de más de 10 años. Hoy en día administra 2 fondos de inversión y la administración de portafolios de terceros (APT). A junio de 2015, a través de estos productos administraban COP 5.908,5 millones. SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACIÓN La calificación podría verse afectada por cambios materiales adversos en la combinación de los factores de calificación mencionados anteriormente. Un cambio material con relación a los lineamientos de Fitch por algún factor clave de la calificación podría generar que Fitch baje las calificaciones. Para acceder a información adicional sobre principios de calificación de Fitch de Administradores de Activos de Inversión, por favor, consultar los criterios a los que se hace referencia debajo, que además están publicados en el sitio web de la calificadora, Contacto: Analista Primario Felipe Baquero Riveros Director Asociado Ext Fitch Ratings Colombia S.A. Calle 69A No. 9-85, Bogotá, Colombia Analista Secundario Sandra Patricia Páez Directora Ext Presidente del Comité Davie Rodríguez, CFA Director Senior Relación con los medios: María Consuelo Pérez, Bogotá, Tel Ext. 1460,

5 Fecha del Comité Técnico de Calificación: Agosto 20 de 2015 Acta Número: 4102 Objeto del Comité: Revisión Periódica Información adicional disponible en Criterios de Calificación Aplicables e Informes Relacionados: Metodología de Calificación de Administrador de Activos en Escala Nacional (Enero 13 de 2015). La calificación otorgada no implica una calificación de riesgo crediticio, ni es comparable con las calificaciones de riesgo crediticio otorgadas por la Sociedad Calificadora de Valores. La información ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por consiguiente la firma no se hace responsable por errores, omisiones o por los resultados obtenidos del uso de esta información. Miembros del Comité Técnico de Calificación que participaron en la reunión en la cual se asignó la presente calificación*: Davie Rodríguez, Arturo Rueda, Rodrigo Contreras. *Las hojas de vida de los Miembros del Comité Técnico podrán consultarse en la página web de la Sociedad Calificadora: Las calificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERÉS, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH. Derechos de autor 2015 por Fitch, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. One State Street Plaza, NY, NY Teléfono: , (212) Fax: (212) La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, Fitch se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son

6 individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier título. Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier título para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1.000 a USD (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD y USD (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el Financial Services and Markets Act of 2000 de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta.

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