Empresa Nacional del Petróleo S.A.

Transcripción

1 Empresa Nacional del Petróleo S.A. (a) Identificación del Título : Líneas de bonos, Línea de efectos de comercio (b) Fecha de Clasificación : 31 de Mayo de 2013 (c) Antecedentes Utilizados: 31 de Marzo de 2013 (d) Motivo de la Reseña : Anual desde envío anterior

2 Empresa Nacional del Petróleo ENAP Resumen Ejecutivo Sector Oil & Gas / Chile Clasificaciones Escala Internacional (MN/ME) Largo Plazo IDR A Corto Plazo IDR A Escala Nacional Línea de Efectos de Comercio N 70 y 71 Línea de Bonos Nº303 (A1,A2,B) Línea de Bonos Nº585 (C,D,E) Outlook IDR Clasificación Largo Plazo Resumen Financiero ($ millones) F1+/AAA(cl) AAA(cl) AAA(cl) Estable Estable 12 meses 31/03/12 31/12/12 Activos Totales Deuda Financiera Total Ingresos Netos EBITDA EBITDA (%) Deuda Financiera Total / EBITDA (x) EBITDA / Gastos Financieros (x) Analistas Ana Paula Ares ana.ares@fitchratings.com Paula Garcia-Uriburu Paula.garcia@fitchratings.com ,3% 0,3% 15,9 108,6 1,3 0,2 Fundamentos de la clasificación Fuerte Respaldo del Estado: Las clasificaciones de ENAP reflejan la propiedad de un 100% de la República de Chile y el sólido perfil de crédito del país. El Estado está fuertemente involucrado en el negocio de ENAP; el Ministro de Haciendo aprueba el presupuesto de la compañía, fija un límite anual para la deuda financiera de corto plazo, y aprueba en forma individual la nueva deuda de largo plazo. El respaldo del gobierno también se evidencia en sus fuertes lazos legales, operacionales y estratégicos con la compañía y su importancia estratégica para asegurar el suministro energético del país. Alto Endeudamiento y Acotada Liquidez: A Marzo 2013, la deuda financiera de ENAP era de USD4,4 mil millones y compara con USD4,0 mil millones en Diciembre de Su liquidez de USD449,4 millones es acotada en comparación con USD1,3 mil millones de deuda de corto plazo (que incluye capital de trabajo), exponiendo a la compañía a riesgo de refinanciamiento. El riesgo de refinanciamiento de ENAP se ve mitigado por el probado acceso que la compañía mantiene a los mercados financieros y por el soporte implícito del gobierno. El alto endeudamiento de ENAP sería incompatible con su categoría de riesgo asignada en ausencia de la percepción de un fuerte soporte del Gobierno. Dado el débil perfil financiero de la compañía y el hecho de que este podría verse negativamente afectado por el interés que tiene su accionista en asegurar el suministro de la demanda local de combustible a pesar de las consecuencias financieras que esto pudiese tener en la compañía, sobre una base individual ENAP sería clasificada en una escala internacional significativamente más baja. Débiles Medidas Crediticias: Las medidas crediticias de ENAP son débiles para la categoría de riesgo que ostenta, si bien se han recuperado durante el primer trimestre de A marzo de 2013, la cobertura EBITDA a Gastos financieros era de 1,2 veces (x), y la relación Deuda a EBITDA era de 14,1x. Fitch no espera una rmejora material en los indicadores crediticios en el corto plazo. Factores que podrían derivar en un cambio de calificación La percepción de un deterioro en los lazos legales, operacionales y/o estratégicos con el Gobierno podría presionar negativamente las clasificaciones de ENAP. Una acción de clasificación positiva es poco probable debido al débil perfil financiero y operacional de la compañía Informes Relacionados 'Corporate Rating Methodology', dated Aug. 8, Latin America Oil and Gas 2012 Outlook, January 2012 Liquidez y Estructura de deuda A Marzo de 2013, la deuda total de ENAP era de USD4,4 mil millones desde USD2,9 mil millones en Diciembre de Desde 2008, la compañía ha aumentado en forma sostenida su endeudamiento. El apoyo financiero directo por parte del gobierno ha sido limitado comparado con las necesidades de fondos de la compañía, que fueran financiadas con deuda incremental.

3 Empresa Nacional del Petróleo ENAP Análisis de Riesgo Sector Oil & Gas / Chile Clasificaciones Escala Internacional (MN/ME) Largo Plazo IDR A Corto Plazo IDR A Escala Nacional Línea de Efectos de Comercio N 70 y 71 Línea de Bonos Nº303 (A1,A2,B) Línea de Bonos Nº585 (C,D,E) Outlook IDR Clasificación Largo Plazo Resumen Financiero ($ millones) F1+/AAA(cl) AAA(cl) AAA(cl) Estable Estable 12 meses 31/03/12 31/12/12 Activos Totales Deuda Financiera Total Ingresos Netos EBITDA EBITDA (%) Deuda Financiera Total / EBITDA (x) EBITDA / Gastos Financieros (x) Analistas Ana Paula Ares ana.ares@fitchratings.com Paula Garcia-Uriburu Paula.garcia@fitchratings.com ,3% 0,3% 15,9 108,6 1,3 0,2 Fundamentos de la clasificación Fuerte Respaldo del Estado: Las clasificaciones de ENAP reflejan la propiedad de un 100% de la República de Chile y el sólido perfil de crédito del país. El Estado está fuertemente involucrado en el negocio de ENAP; el Ministro de Haciendo aprueba el presupuesto de la compañía, fija un límite anual para la deuda financiera de corto plazo, y aprueba en forma individual la nueva deuda de largo plazo. El respaldo del gobierno también se evidencia en sus fuertes lazos legales, operacionales y estratégicos con la compañía y su importancia estratégica para asegurar el suministro energético del país. Alto Endeudamiento y Acotada Liquidez: A Marzo 2013, la deuda financiera de ENAP era de USD4,4 mil millones y compara con USD4,0 mil millones en Diciembre de Su liquidez de USD449,4 millones es acotada en comparación con USD1,3 mil millones de deuda de corto plazo (que incluye capital de trabajo), exponiendo a la compañía a riesgo de refinanciamiento. El riesgo de refinanciamiento de ENAP se ve mitigado por el probado acceso que la compañía mantiene a los mercados financieros y por el soporte implícito del gobierno. El alto endeudamiento de ENAP sería incompatible con su categoría de riesgo asignada en ausencia de la percepción de un fuerte soporte del Gobierno. Dado el débil perfil financiero de la compañía y el hecho de que este podría verse negativamente afectado por el interés que tiene su accionista en asegurar el suministro de la demanda local de combustible a pesar de las consecuencias financieras que esto pudiese tener en la compañía, sobre una base individual ENAP sería clasificada en una escala internacional significativamente más baja. Débiles Medidas Crediticias: Las medidas crediticias de ENAP son débiles para la categoría de riesgo que ostenta, si bien se han recuperado durante el primer trimestre de A marzo de 2013, la cobertura EBITDA a Gastos financieros era de 1,2 veces (x), y la relación Deuda a EBITDA era de 14,1x. Fitch no espera una rmejora material en los indicadores crediticios en el corto plazo. Factores que podrían derivar en un cambio de calificación La percepción de un deterioro en los lazos legales, operacionales y/o estratégicos con el Gobierno podría presionar negativamente las clasificaciones de ENAP. Una acción de clasificación positiva es poco probable debido al débil perfil financiero y operacional de la compañía Informes Relacionados 'Corporate Rating Methodology', dated Aug. 8, Latin America Oil and Gas 2012 Outlook, January 2012 Liquidez y Estructura de deuda A Marzo de 2013, la deuda total de ENAP era de USD4,4 mil millones desde USD2,9 mil millones en Diciembre de Desde 2008, la compañía ha aumentado en forma sostenida su endeudamiento. El apoyo financiero directo por parte del gobierno ha sido limitado comparado con las necesidades de fondos de la compañía, que fueran financiadas con deuda incremental.

4 A marzo 2013, la deuda de corto plazo era de USD 1,3 mil millones, incluyendo el vencimiento de un bono internacional de largo plazo por USD150 millones con vencimiento en marzo de El 71% de la deuda se encuentra en el largo plazo, con vencimientos de deuda de largo plazo por USD 312 millones en 2013, USD246 millones en 2014 y USD 493 millones en En Octubre de 2012, la compañía obtuvo un préstamo a tres años por USD300 millones. En noviembre de 2012, ENAP amortizó a su vencimiento un bono internacional por USD290 millones y en octubre canceló un bono local por USD158 millones. La deuda incluye emisiones de bonos internacionales por USD 1,9 mil millones y de bonos locales por USD291 millones. Los bonos existentes incorporan los covenants o restricciones tales como cláusulas de cambio de control, limitación en las prendas, limitaciones a ventas y transacciones leaseback, y limitaciones a fusiones y adquisiciones. Un default o un incumplimiento en el pago de cualquier deuda en ENAP o de sus filiales por un monto superior a USD 30 millones que no sea remediado en 30 días hábiles, constituirían una causal de incumplimiento en los bonos de la compañía. La deuda bancaria de ENAP no contiene covenants financieros. Aun cuando ENAP es totalmente propiedad de la República de Chile, su deuda financiera no consolida con la deuda pública del Estado, ni tampoco éste la garantiza. Flujo de Caja e Indicadores Crediticios En los doce meses finalizados en marzo de 2013, los resultados de ENAP mostraron un recupero con respecto a los registrados a diciembre de El EBITDA anualizado fue de USD275 millones a marzo 2013, comparado con tan sólo USD38 millones a diciembre de La recuperación en la generación de fondos del primer trimestre de 2013 estuvo influenciada por un menor costo del petróleo, la renegociación favorable del contrato de suministro de gas natural de la terminal de regasificación Quintero (a través de GNL Chile), y un mayor grado de uso de la capacidad instalada de las refinerías. La renegociación del mencionado contrato resultó en mayores volúmenes disponibles de gas natural y a un menor precio, lo cual resultó a su vez en un menor costo de energía para ENAP. En los doce meses terminados en Marzo de 2013, la compañía tuvo un flujo de fondos operativo positivo de USD95 millones, luego de inversiones de capital por USD271 millones. Hacia adelante, se estiman inversiones en aproximadamente USD280 millones anuales. Para 2013, el EBITDA de Enap se estima en el rango de USD300 a USD350 millones, considerando el actual margen primo de la compañía. Luego del pago de intereses, impuestos e inversiones de capital, se espera que el flujo de fondos libre de ENAP se mantenga negativo durante los próximos 2 años y la compañía mantenga un alto nivel de endeudamiento para su categoría de clasificación, si bien las clasificaciones siguen reflejando un fuerte soporte de su controlador. Cualquier debilitamiento de dicho soporte por parte del Estado podría gatillar una acción de clasificación negativa. En 2012, el perfil operacional y financiero de ENAP se debilitó, y estuvo reflejado en un nivel de EBITDA mínimo de USD38 millones, que compara con USD344 millones generados en Dicho deterioro en la generación de flujos se atribuyó mayormente al incremento en el paro programado de la refinería Aconcagua en Agosto de 2012, que resultó en un mayor volumen de importaciones de productos refinados, y mayores costos de compra de crudo y de energía. Perfil de la Compañía ENAP juega un papel clave al momento de asegurar el suministro de energía del país, puesto que es el único productor de refinados y el mayor vendedor en Chile, cubriendo cerca del 66% de la demanda interna, y representando aproximadamente el 40% de la matriz energética nacional. ENAP es la compañía de hidrocarburos líder de Chile, siendo la refinación su principal negocio, además de mantener operaciones locales y extranjeras a Empresa Nacional del Petróleo 2

5 pequeña escala de exploración y producción (E&P), y actividades de venta retail en Perú y Ecuador. La compañía tiene tres refinerías (Aconcagua, Bio-Bío y Gregorio) y produce y vende combustible en el mercado local, y ocasionalmente exporta una pequeña parte de su producción. ENAP es 100% propiedad de la República de Chile. ENAP es la mayor empresa de hidrocarburos en Chile, cuyo negocio principal es la refinación, mientras también mantiene operaciones de Exploración y Producción (E&P) en el mercado doméstico y en el extranjero. A marzo de 2013, el segmento de refinación representa un 95% de las ventas consolidadas y se lleva a cabo en tres refinerías (Aconcagua, Bio-Bío y Gregorio) con una capacidad de refinación de aproximadamente barriles diarios. El mix de productos se compone como sigue: 33% diesel, 26% gasolina, 7% kerosene, 12% fuel oil, 10% gas licuado de petróleo y 12% otros. ENAP importa aproximadamente el 99% de sus necesidades de petróleo crudo. Las importaciones provienen principalmente desde Sudamérica (en promedio toman 11 días en llegar a las instalaciones de la empresa), y en menor medida desde Europa (promedio de 30 días). El petróleo es importado al precio internacional fijado para cada tipo de crudo, más los costos de importación asociados. El ciclo de negocio para el negocio de refinación está entre 45 y 75 días dependiendo del origen del crudo. ENAP concentra sus compras de crudo en un número reducido de países en la región donde existe una desgravación arancelaria que la exime del impuesto al 6% a la importación de crudo. En 2012, el reducido número de países eximidos de dicho impuesto, impactó negativamente en el precio del crudo adquirido por ENAP. Actualmente, se encuentra bajo análisis la posibilidad de ampliar el número de países exentos a fin de dotar a ENAP con un mayor poder de negociación frente a sus proveedores. ENAP vende combustibles en el mercado local, así como también exporta una pequeña parte de su producción (aproximadamente un 4%). Las ventas de ENAP se realizan mayoritariamente a distribuidores mayoristas y minoristas como Copec, Shell, Petrobras, Terpel y otros. Las ventas se llevan a cabo principalmente mediante contratos a un año de plazo, y por regulación ENAP debe mantener un mínimo de 25 días de stock de productos refinados. En el curso normal de su negocio, los inventarios son equivalentes a 2,5 millones de metros cúbicos, incluyendo petróleo crudo y productos refinados. Los precios de ENAP reflejan la paridad de importación de sus productos refinados, tomando como referencia los precios de la Costa del Golfo de Estados Unidos, ajustado por el costo de transporte y logística. Históricamente, los precios de los productos refinados en el Golfo de México han estado relacionados con el West Intermediate Texas (WTI). Esto cambió en 2011, cuando el Brent se apreció fuertemente respecto al WTI y los precios de los productos refinados en la costa del Golfo de Estados Unidos comenzaron a seguir la tendencia del Brent, desacoplándose del WTI. Las refinerías en la costa del Golfo tienen acceso a petróleo a menores precios que ENAP y tienen un menor costo de energía. Por su parte, ENAP accede a precios de crudo indexados a Brent y tiene un mayor costo de energía que las refinerías del Golfo, lo cual afecta negativamente su margen. La empresa ajusta semanalmente los precios con incrementos o disminuciones a fin de reflejar el precio de mercado internacional. Los precios de venta son determinados cerca del momento de la entrega por lo que la empresa se encuentra expuesta a la volatilidad del precio del crudo entre el período en que este se compra y la venta del producto final. Las estrategias comerciales y de cobertura para la compra del crudo de ENAP son factores claves para la determinación de los resultados operacionales de la compañía, sus necesidades de capital de trabajo y sus niveles de deuda. La política de cobertura frente a variaciones del precio del crudo, se focaliza en la contratación de time spread swaps que permiten ajustar el momento de la toma de precios de un embarque de crudo al momento de la toma de precios de los productos refinados. ENAP también debe importar algunos productos refinados para afrontar la demanda local principalmente diesel (aproximadamente el 25% del diesel vendido) y algo de gasolina-, lo que puede afectar negativamente los márgenes ya que no siempre es posible traspasar a precio de venta la totalidad de los costos de compra. Empresa Nacional del Petróleo 3

6 Producción y Exploración (aproximadamente 5% de los ingresos) El segmento de E&P de ENAP opera en Chile, Argentina, Ecuador y Egipto. La producción representa cerca de un 10% de las necesidades locales para la refinación. ENAP produce aproximadamente barriles equivalentes diarios, de los cuales la mitad corresponde a crudo. La producción de petróleo crudo se concentra principalmente en Argentina, mientras la producción de gas natural se concentra en Chile. Fuerte Vínculo Propietario / Subsidiaria ENAP tiene un rol clave en la seguridad del suministro energético del país, siendo el único productor de productos refinados y el mayor comercializador en Chile, abasteciendo a aproximadamente un 66% de la demanda interna de combustibles y representando aproximadamente el 40% de la matriz energética del país. El gobierno está activamente involucrado con la administración de la empresa. El presidente del directorio de ENAP es el Ministro de Energía; el vice-presidente del directorio es a su vez el Vice-Presidente de la CORFO (Corporación de Fomento a la Producción); y además hay otros tres miembros que son nombrados por la CORFO. Los tres miembros restantes son designados por instituciones privadas: uno por la SOFOFA (Sociedad de Fomento Fabril), otro por la SONAMI (Sociedad Nacional de Minería) y otro por el Instituto de Ingenieros en Minas. Adicionalmente, ENAP requiere de la autorización del Ministerio de Hacienda para la aprobación de su presupuesto y para levantar deuda financiera. El respaldo del gobierno también se evidencia en la transferencia esperada por hasta USD60 millones a ENAP durante el 2013 como compensación por los subsidios dados por la compañía a los consumidores de gas natural en la Región de Magallanes. Dicha transferencia ha sido incluida en el presupuesto del Ministerio de Energía para 2013, aprobado por el Congreso. En el pasado, el respaldo del Estado se ha reflejado en la capitalización de utilidades retenidas al nivel de subsidiarias de ENAP ( ), la suspensión temporal del pago de impuestos (2009), capitalización de utilidades ( ) y un aporte de capital por USD250 millones (2008). ENAP está sujeta a un 20% de impuesto a la renta en 2012 y del 20% en Además, al ser una empresa estatal, está sujeta al pago de un 40% de impuestos sobre su utilidad neta individual y sobre los dividendos recibidos desde sus filiales. Desde 2007, el Ministerio de Hacienda ha suspendido en forma anual y transitoriamente el traspaso de utilidades de ENAP al Fisco. Características de los Instrumentos Línea de Bonos Nº303 La emisión de bonos por línea de títulos es por un monto máximo equivalente a UF13 millones, que puede ser colocado en el mercado local, y con un plazo de 10 años. Uso de Fondos: Los fondos provenientes de las emisiones serán destinados a la reestructuración de pasivos y al financiamiento de inversiones propias del giro del emisor, según se especifique para cada colocación con cargo a la línea de bonos. Principales Resguardos: Define el Evento de Cambio de Control : La concurrencia de las siguientes circunstancias: (i) la ocurrencia de un Cambio de Control (que el Estado de Chile deje de poseer más del 50% del capital del emisor); (ii) el hecho de que la clasificación internacional de riesgo del Emisor experimente una reducción, de acuerdo a la certificación otorgada por cualquiera de las dos clasificadoras de riesgo definidas, dentro de los 30 días siguientes a la ocurrencia de dicho Cambio de Control, y (iii) que la clasificación internacional de riesgo del Emisor resultante de esa reducción sea inferior a la existente al momento de la colocación de los Bonos. Si ocurriere un Evento de Cambio de Control, cada Tenedor de Bonos en forma individual podrá exigir al Emisor el prepago obligatorio de la totalidad de sus Bonos. Empresa Nacional del Petróleo 4

7 Cross default del emisor o cualquiera de sus filiales que representen más del 10% de los activos totales consolidados entra en cesación de pagos, y cuando el emisor o cualquier filial entra en mora por deudas superiores a USD30 millones y no la subsana en más de 30 días. Mantener los activos necesarios involucrados en la operación y funcionamiento del giro ordinario del Emisor. Negative pledge. Línea de Bonos Nº585 ENAP inscribió con fecha 07 de mayo de 2009 ante la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS) una nueva línea de bonos, por un monto fijo máximo de UF y un plazo máximo de la línea que vence el 31 de diciembre de 2019, y con un plazo máximo de vencimiento de 10 años para todas las obligaciones de pago que se emitan con cargo a dicha línea. El monto, series o sub-series, número de bonos, valor nominal, plazo y tasa de interés se definirán en la escritura complementaria de cada emisión que se realice con cargo a la línea Nº585. Los títulos a emitir corresponden a pagarés desmaterializados al portador. Principales Resguardos: Define el Evento de Cambio de Control : La concurrencia de las siguientes circunstancias: (i) la ocurrencia de un Cambio de Control (que el Estado de Chile deje de poseer más del 50% del capital del emisor); (ii) el hecho de que la clasificación internacional de riesgo del Emisor experimente una reducción, de acuerdo a la certificación otorgada por cualquiera de las dos clasificadoras de riesgo definidas, dentro de los 60 días siguientes a la ocurrencia de dicho Cambio de Control, y (iii) que la clasificación internacional de riesgo de largo plazo del emisor resultante de esa reducción sea inferior al momento de la colocación de los Bonos a la existente al momento de colocación de bonos efectuada en Chile con fecha 22 de octubre de Si ocurriere un Evento de Cambio de Control, cada Tenedor de Bonos en forma individual podrá exigir al Emisor el prepago obligatorio de la totalidad de sus Bonos. Negative pledge. Mantener los activos necesarios involucrados en la operación y funcionamiento del giro ordinario del Emisor. Cross default del emisor o cualquiera de sus filiales que representen más del 10% de los activos totales consolidados entra en cesación de pagos, y cuando el emisor o cualquier filial entra en mora por deudas superiores a USD30 millones y no la subsana en más de 30 días. Rescate anticipado: los bonos que se emitan con cargo a la línea Nº585 contemplan la opción de rescate anticipado, de acuerdo a lo que se defina en cada escritura complementaria. Uso de Fondos: Los fondos se destinarán al financiamiento de plan de inversiones, al financiamiento de capital de trabajo y/o al refinanciamiento de pasivos del Emisor. El uso específico que el Emisor dará a los fondos obtenidos de cada emisión se indicará en cada Escritura Complementaria. Garantías: Las emisiones de bonos que se realicen con cargo a las línea de bonos Nº585 no contarán con garantías específicas. Empresa Nacional del Petróleo 5

8 Resumen Financiero Empresa Nacional del Petroleo (ENAP) USD 000, Year Ending Dic. 31 LTM Rentabilidad Mar. 31, Dic Dic Dic Dic-2009 EBITDA EBITDAR Margen de EBITDA (%) 2,3 0,3 3,2 4,9 5,4 Margen de EBITDAR (%) 2,3 0,3 3,2 4,9 5,4 Retorno del FGO/Capitalización Ajustada (%) 5,6 7,4 13,0 18,3 17,5 Margen del Flujo de Fondos Libre (%) 0,8 (0,1) (1,7) (2,4) (6,8) Retorno sobre el Patrimonio Promedio (%) (74,7) (137,7) (16,0) 15,6 56,8 Coberturas (x) FGO/Intereses Financieros Brutos 1,2 1,5 3,0 4,0 3,5 EBITDA/Intereses Financieros Brutos 1,3 0,2 1,8 2,2 2,3 EBITDAR/(Intereses Financieros + Alquileres) 1,3 0,2 1,8 2,2 2,3 EBITDA/Servicio de Deuda 0,2 0,0 0,3 0,5 0,5 EBITDAR/Servicio de Deuda 0,2 0,0 0,3 0,5 0,5 FGO/Cargos Fijos 1,2 1,5 3,0 4,0 3,5 FFL/Servicio de Deuda 0,2 0,1 0,0 (0,0) (0,4) (FFL + Caja e Inversiones Corrientes)/Servicio de Deuda 0,5 0,3 0,2 0,1 (0,3) FGO/Inversiones de Capital 1,4 1,0 0,5 0,5 0,0 Estructura de Capital y Endeudamiento (x) Deuda Total Ajustada/FGO 17,2 13,2 7,0 4,8 5,0 Deuda Total con Asimilable al Patrimonio/EBITDA 15,9 108,6 11,7 8,6 7,6 Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio/EBITDA 14,3 103,8 10,9 8,4 7,4 Deuda Total Ajustada/EBITDAR 15,9 108,6 11,7 8,6 7,6 Deuda Total Ajustada Neta/EBITDAR 14,3 103,8 10,9 8,4 7,4 Costo de Financiamiento Implicito (%) 4,9 5,1 5,1 5,6 7,1 Deuda Garantizada/Deuda Total Deuda Corto Plazo/Deuda Total 0,3 0,3 0,3 0,2 0,2 Balance Total Activos Caja e Inversiones Corrientes Deuda Corto Plazo Deuda Largo Plazo Deuda Total Total Patrimonio Total Capital Ajustado Flujo de Caja Flujo generado por las Operaciones (FGO) Variación del Capital de Trabajo ( ) ( ) ( ) Flujo de Caja Operativo (FCO) Flujo de Caja No Operativo/No Recurrente Total Inversiones de Capital ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Dividendos (2.025) (2.025) (986) Flujo de Fondos Libre (FFL) (16.400) ( ) ( ) ( ) Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto Otras Inversiones, Neto (61.471) Variación Neta de Deuda Variación Neta del Capital Otros (Inversión y Financiación) ( ) ( ) ( ) (59.907) Variación de Caja ( ) (12.545) (78.209) Estado de Resultados Ventas Netas Variación de Ventas (%) 1,1 7,2 32,5 13,9 (41,1) EBIT (25.143) ( ) Intereses Financieros Brutos Alquileres Resultado Neto ( ) ( ) (66.958) Source: Company Report. Empresa Nacional del Petróleo 6

9 Categorías de Largo Plazo: Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y del capital. Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital. Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad de pago suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de capital e intereses. Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses o capital, o requerimiento de quiebra en curso. Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o no tiene información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. + o - : Las clasificaciones entre AA y B pueden ser modificadas al agregar un símbolo + (más) o - (menos) para destacar sus fortalezas o debilidades dentro de cada categoría. Clasificación de Títulos Accionarios Primera Clase Nivel 1: Títulos accionarios que presentan una excelente combinación de solvencia, estabilidad en la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos. Primera Clase Nivel 2: Títulos accionarios que presentan una muy buena combinación de solvencia, estabilidad en la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos. Primera Clase Nivel 3: Títulos accionarios que presentan una buena combinación de solvencia, estabilidad en la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos. Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios que presentan una razonable combinación de solvencia, estabilidad en la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos. Segunda Clase Nivel 5: Títulos accionarios que presentan una inadecuada combinación de solvencia, estabilidad en la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos. Empresa Nacional del Petróleo 7

10 TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. Derechos de autor 2013 por Fitch, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. One State Street Plaza, NY, NY Teléfono: , (212) Fax: (212) La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. 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Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. 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Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier titulo para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1.000 a USD (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD y USD (u otras monedas aplicables). 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