Finanzas Corporativas

Transcripción

1 Construcción / Chile Análisis de Riesgo Clasificaciones Escala Nacional Solvencia Líneas de Bonos Línea de Efectos de Comercio Acciones Outlook BBB(cl) BBB(cl) N3/BBB(cl) Nivel 3(cl) Negativo Factores Clave de la Clasificación Continúa con Outlook Negativo: Fitch ratifica las clasificaciones de (SalfaCorp) y mantiene un Outlook Negativo por los altos niveles de endeudamiento, flujo de caja negativo y acotada flexibilidad financiera que muestran las cifras de la compañía. Si bien es cierto SalfaCorp ha mostrado una mejora operacional luego de una optimización de su cartera de proyectos dirigida a focalizar sus esfuerzos en los de mayor rentabilidad, todavía este fortalecimiento es insuficiente para estabilizar la clasificación en BBB(cl). A fines de 2013, SalfaCorp obtuvo un indicador Deuda Financiera/EBITDA Ajustado en 5,5 veces (x). Resumen Financiero CLP MM 31/12/ /12/2012 Ventas 1,059,715 1,062,636 EBITDA 77,039 67,992 Margen de EBITDA (%) 7 6 Flujo Generado por las Operaciones 20,825 31,546 Flujo de Caja Libre (9,232) (156,906) Caja e Inversiones Corrientes 30,473 31,989 Deuda Total Ajustada 422, ,929 Deuda Total Ajustada/EBITDAR (x) Deuda Total Ajustada /FGO (x) EBITDA/Intereses (x) Informes Relacionados Outlook 2014: Sector Corporativo Chileno (Enero 2014, 7-8) Perspectiva 2014: Empresas No Financieras de Latinoamérica (Diciembre 2013) Altos Niveles de Deuda: A diciembre de 2013, la deuda consolidada de SalfaCorp alcanzó CLP millones, un aumento de 4% con respecto a diciembre de 2012, resultado principalmente de los mayores niveles de actividad de la inmobiliaria. Al incluir, de acuerdo a la metodología de Fitch, el saldo de las cesiones de crédito sin responsabilidad por CLP millones, la deuda ajustada alcanza CLP millones. La compañía enfrenta desafíos con respecto al perfil de amortización de la deuda, con CLP millones en el 2015, CLP millones en 2016; y CLP millones hacia adelante. En la actualidad, SalfaCorp estudia varias alternativas de refinanciamiento. Continúa Flujo de Caja Libre Negativo: A fines del año móvil terminado en diciembre de 2013, los niveles de liquidez de SalfaCorp se mantienen acotados debido al dinamismo del sector inmobiliario que implica altos niveles de inventario, lo que es altamente requirente de capital de trabajo. La compañía obtuvo un Flujo de Caja Operativo (FCO) de CLP4.289 millones luego de financiar CLP millones de capital de trabajo. Lo anterior, unido a inversiones por CLP6.566 millones y dividendos por CLP6.954 millones se tradujo en un déficit en el Flujo de Caja Libre (FCF) de CLP9.232 millones que fue financiado con deuda adicional. Mantener Generación Operacional es un Desafío para 2014: Fitch proyecta un resultado operacional estable para 2014, aunque el escenario de desaceleración y su impacto en la generación de la compañía está latente. SalfaCorp ha venido mostrando una recuperación de su generación operacional en los últimos dos años. A fines de 2013, el EBITDA Ajustado fue de CLP millones en comparación con los CLP millones a diciembre de 2012 y CLP en Este resultado se debió al mejor desempeño operacional de ambas unidades de negocios con una recuperación del área ingeniera y construcción, la cual se ha focalizado en actividades de mayor valor agregado tales como montajes y contratos con la minería, adicionalmente a los altos niveles de actividad del negocio inmobiliario. Los márgenes EBITDA Ajustado subieron a 7,3% en 2013 con respecto al 6,4% en 2012 y 4,1% en Aumenta Participación de Montajes en Backlog: El backlog combinado alcanza CLP millones, del cual, un 80% es ejecutable durante El área montaje con un 44% del total ha ido aumentando su participación en desmedro de obras civiles e infraestructura de segmentos de menor rentabilidad. Un 31% del backlog corresponde a contratos de servicios recurrentes. Analistas Alejandra Fernández +56 (2) alejandra.fernandez@fitchratings.com Francisco Mercadal +56 (2) francisco.mercadal@fitchratings.com Clasificación Accionaria: La clasificación de los títulos accionarios en Primera Clase Nivel 3(cl) se apoya en la consolidada historia de SalfaCorp transando en bolsa, la liquidez de sus títulos, su adecuado tamaño en bolsa y dispersión de su propiedad. A abril de 2014, la capitalización bursátil alcanzó USD405 millones (comparado con USD569 millones a mayo 2013), la presencia llegó a 96,1% (100%), mientras que los volúmenes diarios promedio transados fueron de USD698 mil (USD1,6 millones) en el último año. Sensibilidad de la Clasificación Fitch estabilizaría el Outlook si ve que la compañía es capaz de mostrar una disminución en sus niveles de deuda en el corto plazo. Por el contrario, si SalfaCorp no logra bajar deuda, Fitch bajará la clasificación. Mayo 29, 2014

2 Criterios Relacionados Metodología de Calificación de Empresas no Financieras (Julio 3, 2013) Vínculo de Calificación entre Matriz y Subsidiaria (Julio 3, 2013) Metodología de Clasificación de Acciones en Chile (Julio 3, 2013) Hechos Recientes Aumento de Capital: Se suscribieron y pagaron un total de acciones, equivalente al 32,9% de las acciones ofrecidas, con una recaudación de CLP7.939 millones. Plan de Fortalecimiento de Estructura Financiera de Aconcagua S.A.: Los fondos recaudados se destinaron enteramente a Aconcagua a través de un aumento de capital. Adicionalmente, SalfaCorp aportó a Aconcagua con recursos propios, aproximadamente CLP millones durante Estos aportes de capital por un total de CLP millones permitieron que Aconcagua adecuara su nivel de endeudamiento a diciembre de 2013 al rango definido para esta unidad de negocios en torno a las 2,0x a 2,5x su patrimonio. Perfil Financiero Estructura de Capital y Liquidez Madurez de Deuda y Liquidez M CLP Madurez corriente 226,158, ,233, ,858, ,705, ,767, y más 66,145,495 FCO 4,288,715 Caja 30,472,612 Fuente: SalfaCorp A diciembre de 2013 la compañía alcanzó una deuda financiera de CLP millones, un aumento con respecto a los CLP millones de diciembre de Esto, debido a mayores requerimientos de capital de trabajo por un mayor nivel de actividad del segmento inmobiliario. A diciembre de 2013, la deuda financiera se compone en un 57% por financiamiento bancario, 21% por bonos, 5% por cesiones de cartera con responsabilidad, 11% en pasivos con promesa de compraventa (terrenos) y en un 7% por leasing. Al incluir, de acuerdo a la metodología de Fitch, el saldo de las cesiones de crédito sin responsabilidad por CLP millones, la deuda ajustada alcanza CLP millones. A diciembre de 2013, del total de deuda consolidada, CLP millones correspondiente al 53%, se concentraba en el corto plazo, sin embargo, de este monto CLP millones corresponden a créditos de construcción que se pagan con la venta de vivienda; y a créditos de capital de trabajo, siendo la porción corriente de la deuda bancaria y bonos aproximadamente CLP millones Al 31 de diciembre de 2013, la compañía enfrenta desafíos con respecto al perfil de amortizaciones de la deuda, con CLP millones en el 2015, CLP millones en 2016; y CLP millones hacia adelante. Análisis de Flujo de Caja Los ingresos operacionales de 2013 alcanzaron CLP millones, una disminución de CLP millones (-4,0%) respecto al Del total de ingresos Salfa Ingeniería y Construcción S.A. (ICSA) contribuyó con CLP millones y Aconcagua S.A. (Aconcagua) con CLP millones. El volumen de ingresos refleja la estrategia de negocios de la compañía de focalizarse en líneas de mejores márgenes y reducir aquellas de menor rentabilidad, tras lo cual la calidad de los ingresos presenta una avance respecto del

3 Así, en ICSA las líneas de mayor valor agregado (Montajes, Proyectos & Servicios a la Minería, e Internacional) crecieron en CLP millones (+17%); en Aconcagua la venta de viviendas aumentó en CLP5.492 millones (+4%) superior al Por otra parte, las líneas de menores márgenes, en particular aquellas asociadas a edificación (en Aconcagua), obras civiles e infraestructura (en ICSA), presentaron en forma agregada una disminución de CLP millones. El EBITDA ajustado a diciembre 2013 fue de CLP millones, un aumento de CLP9.046 millones (+13%) respecto del año anterior. Los márgenes EBITDA Ajustado subieron a 7,3% a diciembre de 2013 con respecto al 6,4% en diciembre de SalfaCorp obtuvo un Flujo Generado por las Operaciones (FFO) por CLP millones el que se reduce por mayores requerimientos de capital de trabajo por CLP millones alcanzando un CFO por CLP4.289 millones. Una mejora relevante con respecto al año fundamentada en partidas de capital de trabajo, en particular cuentas por cobrar e inventarios, que reflejan el foco de la compañía en optimizar su capital empleado. Lo anterior, luego de financiar CLP6.566 millones en inversiones y CLP6.954 millones en dividendos, se traduce en un déficit de flujo de caja libre por CLP9.232 millones. El déficit se incrementó luego de adiciones de propiedad, y financiamiento de inventarios y cuentas por cobrar de largo plazo por CLP (principalmente propiedades de inversión en Aconcagua y aportes a sociedades. Lo anterior se financió con mayor deuda por CLP millones (CLP millones correspondiente a créditos para la construcción), venta de activos por CLP7.358 millones y caja por CLP3.050 millones. 3

4 Análisis Emisores Comparables USD Millón Besalco S.A. UDM al Clasificación BBB+(cl) BBB(cl) Perspectiva (Rating Outlook) Negative Negative Estadísticas Financieras Ventas Netas 749 2,023 Variación de Ventas (%) 1,66% (0,28%) EBITDA Margen de EBITDA (%) 8,74% 7,27% Flujo de Fondos Libre (FFL) (187) (18) Deuda Total Ajustada Efectivo y Equivalentes de Efectivo 8 58 Flujo generado por las Operaciones (FGO) (24) 40 Inversiones de Capital (67) (13) Indicadores Crediticios (x) EBITDA/Intereses Financieros Brutos (x) 5,58 3,53 (FFL+Caja)/Servicio de Deuda (x) (0,74) 0,17 Deuda Total Ajustada/EBITDAR (x) 6,36 5,49 FGO/Intereses Financieros Brutos (x) (1,01) 1,96 Fuente: Fitch Perfil de la Empresa SalfaCorp es un grupo de empresas que participa desde hace más de 80 años en el sector construcción en Chile, entregando servicios asociados al área de ingeniería y construcción y desarrollo inmobiliario. Los controladores, con un 39,7% de participación, son: el grupo Rubens donde las familias Salinas y Garcés son mayoritarias y grupo Aconcagua, formado por sociedades relacionadas a Aníbal Montero y Andrés Navarro, principalmente. SalfaCorp ha seguido una estrategia de diversificación y especialización en sus dos áreas de negocio, Ingeniería y Construcción e Inmobiliaria, desarrollando paralelamente un plan de crecimiento en las mismas. Operaciones La mayor parte de las ventas de SalfaCorp se generan en el segmento de Ingeniería y Construcción. SalfaCorp durante los últimos años ha tenido un fuerte crecimiento orgánico y a través de fusiones y/o adquisiciones en Chile y en el extranjero. Las nuevas inversiones en otros países de América Latina, entre otras razones, buscan diversificar las fuentes de crecimiento e incrementar los márgenes del área de Ingeniería y Construcción ya que en Chile el entorno es más competitivo. En el segmento de Desarrollo Inmobiliario, que encabeza la filial Aconcagua S.A., se ha incorporado la unidad de edificación a través de Novatec S.A., focalizada en construir las viviendas de su negocio inmobiliario. Salfa Ingeniería y Construcción S.A. (ICSA) Esta unidad de negocio, se divide en diferentes compañías operativas, que se distinguen por abordar distintas especialidades en el área de la construcción. Montaje Industrial: abarca la ejecución de los contratos de montaje de equipamiento industrial. Este tipo de contratos se caracteriza por la gran cantidad de equipos y mano de obra especializada que debe aportar la empresa de montaje, siendo responsabilidad del cliente la provisión del diseño, ingeniería y equipamiento a montar. Ejemplos de este tipo de obras son plantas industriales, centrales termo e hidroeléctricas, plantas mineras, plantas de celulosa, plantas salmoneras, bodegas vitivinícolas, plantas petroquímicas, terminales de aeropuerto, entre otros. Adicionalmente, a través de este segmento, se ofrecen servicios de valor agregado como mantención industrial y obras marítimas. 4

5 Minería: comprende especialidades asociadas a mandantes de la industria de la minería, entre ellas: -- Minería Subterránea y Túneles: con el fin de entregar a sus clientes un servicio integral, a partir de julio de 2008 ingresó al negocio de construcción de túneles; principalmente relacionados con la explotación minera, que se potenció con la adquisición de Geovita S.A. durante 2011; -- Movimientos de Tierra e Infraestructura: abarca grandes movimientos de tierra (a través de Fe Grande S.A.), para la construcción de proyectos de la minería y en menor medida proyectos relacionados con obras viales; -- Perforaciones y Tronaduras: a través de filial Icem S.A., SalfaCorp ofrece el servicio de perforaciones y tronaduras, actividad muy afín a clientes de la minería. Construcción: comprende especialidades asociadas a obras de edificación pública y privada, principalmente de carácter no residencial: -- Obras Civiles: comprende la ejecución de contratos de obras de edificación y obras civiles para fines comerciales o de servicios. Este tipo de contratos se caracteriza porque la empresa constructora provee tanto la mano de obra, materiales, subcontratos y equipos necesarios para ejecutar la obra diseñada y encomendada por el cliente. Ejemplo de este tipo de obras son hoteles, centros comerciales, supermercados, colegios, universidades, iglesias, estadios, entre otros; -- Zona Austral: opera en la zona extrema del país ofreciendo diversos servicios asociados a la construcción mencionados anteriormente y, adicionalmente, cuenta con una pequeña línea de negocios de desarrollo inmobiliario y de edificación. La compañía administra la zona como una región diferente al resto del país, dadas sus características distintivas en cuanto a sus condiciones de mercado, la logística de abastecimiento y aspectos tributarios. Área Internacional: la compañía opera en el extranjero ofreciendo diversos servicios asociados a la construcción mencionados anteriormente, estando presente en Perú, Colombia y Panamá. Aconcagua S.A. Inmobiliaria Aconcagua: es la matriz de empresas ligadas a la gestión y desarrollo de proyectos inmobiliarios, tanto propios como en asociación con terceros. El modelo de negocios de la compañía abarca todos los segmentos socio-económicos con productos de alta y media densidad (departamentos en altura y cuatro pisos, respectivamente), desarrollos residenciales con presencia de equipamientos y usos mixtos, y una distribución geográfica que comprende desde la II a la X Región. Parte del negocio inmobiliario comprende la compra y la venta de terrenos, desarrollos comerciales y loteos para terceros. La venta de terrenos urbanizados (macrolotes), se efectúa especialmente en un contexto de desarrollos integrales, que incluyen vivienda, comercio, educación y, en general, equipamiento. Este proceso se inicia con la elección y compra de terrenos de largo desarrollo, a los cuales se incorpora la infraestructura (pavimentación, alcantarillados, alumbrados, soluciones sanitarias, etc.) necesaria para que éste genere un producto habilitado para el desarrollo inmobiliario u otro tipo de negocio de similares características. En tales casos, los lotes previamente urbanizados son vendidos para que otra entidad continúe con su desarrollo. Novatec: presta servicios de construcción de viviendas y de edificios de oficinas, de acuerdo a las necesidades de los diferentes segmentos; construcción de proyectos en altura de carácter habitacional, oficinas y hoteles. Novatec construye la mayoría de los proyectos donde participa Inmobiliaria Aconcagua S.A. A través de esta unidad, Aconcagua administra y gestiona su propia edificación de viviendas lo que le permite controlar su cadena de suministro en cuanto a tiempos de entrega y calidad del producto, atenuando así el riesgo operacional. 5

6 Noval: empresa constructora e inmobiliaria enfocada en el segmento de viviendas sociales y en el de viviendas del orden de las UF1.000, en especial con subsidio habitacional. Su foco es ser una empresa rentable con vocación social, entregando la mejor relación precio-calidad a sus clientes, la clase media emergente del país. A través de esta línea de negocio, Aconcagua administra y gestiona su propia edificación de viviendas, lo que le permite controlar su cadena de suministro en tiempos de entrega y calidad del producto, atenuando así el riesgo operacional. Vertical: empresa especializada en el desarrollo de oficinas en la cual Aconcagua es socia con Fernández Wood-Vizcaya, otro importante actor del rubro inmobiliario en Chile. Los resultados de esta línea de negocio se registran como participación en asociaciones. Internacional: en el año 2012, en asociación con terceros, Aconcagua S.A comenzó con el desarrollo de proyectos internacionales en Miami, Estados Unidos, mercado que la compañía está analizando con interés. Los resultados de esta línea de negocio se registran como participación en asociaciones. Características de los Instrumentos Líneas de Bonos Deuda Vigente y Colocada Historial de Clasificación: Bonos Fecha Clasificación 08 abr 2014 BBB(cl) 1-Jul-2013 BBB(cl) 10-Oct-2012 BBB(cl) 10 abr 2012 BBB(cl) 30-Jun-2011 BBB+(cl) 11 ene 2011 BBB+(cl) 09 abr 2010 BBB+(cl) 17-Feb-2009 BBB+(cl) 30-Jun-2008 BBB+(cl) 03 abr 2008 BBB+(cl) Fuente: Fitch Línea N Series B C F G Fecha emisión Monto colocado MMUF 1 MMUF 1 MMUF 1 MMUF 1 Tasa Interés Anual UF +4,5% UF +3,9% UF +3,25% UF +4% Plazo 21 años 5 años 5 años 21 años Amortización Semestral Bullet Bullet Semestral Primera Amortización Vencimiento Rescate Anticipado Si No Contempla No Contempla Desde Fuente:, SVS Los principales resguardos contemplados son: - Razón de Endeudamiento Neto (consolidado): no superior a 2,0x, definida como la razón entre: Deuda Financiera Neta y la suma de las cuentas Patrimonio atribuible a los propietarios de la controladora, Participaciones no controladoras, Dividendos provisionados y no pagados y Ajuste por cambio en la Norma IFRS. - Cobertura de Gastos Financieros Netos (consolidado, 12 meses): no inferior a 3,0x. (2,5x en el caso de las líneas 642 y 643) - Cross Default: cualquier obligación de SalfaCorp y/o sus filiales importantes con terceros cuya mora represente sobre un 3% de los activos totales consolidados. - Cross Acceleration: cualquier obligación de SalfaCorp y/o sus filiales importantes con terceros cuyo monto represente sobre un 3% de los activos totales consolidados. - EBITDA por Área de Negocios: al menos un 70% del EBITDA debe provenir del giro de la ingeniería y construcción y el giro inmobiliario. - Filiales Importantes: Aquella filial que en forma individual represente más del 10% de los activos totales de SalfaCorp o más del 10% de su EBITDA. - Activos Esenciales: i) participación accionaria controladora en las sociedades Salfa Inmobiliaria S.A. y Salfa Ingeniería y Construcción S.A.; ii) propiedad sobre las marcas SalfaCorp, Geosal e Inmobiliaria Monte Aconcagua. - Activos Esenciales: i) participación accionaria controladora en las sociedades Salfa Inmobiliaria S.A. y Salfa Ingeniería y Construcción S.A.; ii) propiedad sobre las marcas SalfaCorp, Geosal e Inmobiliaria Monte Aconcagua. 6

7 Covenants Covenant Indicador a Dic Endeudamiento Financiero Neto* <=2 1,00 Cobertura de Gastos Financieros Netos ** >=2,5 5,36 Cobertura de Gastos Financieros Netos *** >=3 4,54 * Deuda Financ. Neta / Patrimonio Total Corregido, Cálculo Trimestral ** (Ebitda + Dvdos Recibidos) / (Gastos Financieros Netos), Cálculo móvil 4 trimestres *** Ebitda / Gastos Financieros Netos, Cálculo móvil 4 trimestres Fuente: Líneas de Efectos de Comercio SalfaCorp inscribió en agosto de 2005 una línea de efectos de comercio en SVS bajo el No.020, por un monto fijo máximo a emitir de UF400 mil y con plazo de vencimiento de 10 años. Además, en mayo de 2009 la compañía inscribió ante la SVS dos líneas de efectos de comercio bajo los números No.064 y No.065, por un monto fijo máximo a emitir de UF400 mil y UF600 mil, respectivamente, y con un plazo de vencimiento de 10 años. A la fecha no hay colocaciones de efectos de comercio vigentes. Historial de Clasificación: Acciones Fecha Clasificación 08 abr Jul abr Jun abr Feb Jun abr Sep Jun Jun Jun Clase Nivel 4(cl) 13 ago Clase Nivel 4(cl) Fuente: Fitch Títulos Accionarios La clasificación de los títulos accionarios se apoya en la consolidada historia de Salfacorp transando en bolsa, la liquidez de sus títulos, su adecuado tamaño en bolsa y la dispersión de su propiedad. abril-14 mayo-13 Precio de Cierre ($) Rango de Precio ($) (52 semanas) Capitalización Bursátil (MMUS$) (1) Valor Económico de los Activos (MMUS$) (2) 1,114 1,003 Liquidez Presencia Bursátil 96.1% 100.0% Volumen Prom. Último Mes(MUS$) 413 1,421 Volumen Prom. Ultimo Año (MUS$) 698 1,597 Pertenece al IPSA SI SI Free Float 61.5% 41.3% Rentabilidad Rentabilidad Accionaría (año móvil) % % (1) Capitalización Bursátil = Número de Acciones * Precio de Cierre (2) Valor Económico de los Activos (EV) = Capitalización Bursátil + Deuda Financiera Neta. Tipo de cambio al 20/03/2014: $/USD 7

8 Resumen Financiero CLP 000, Year Ending Dec. 31 R entabilidad EBITDA 77,038,731 67,992,112 47,694,420 42,829,487 32,894,140 EBITDAR 77,038,731 67,992,112 47,694,420 42,829,487 32,894,140 M argen de EBITDA (%) M argen de EBITDAR (%) Retorno del FGO/Capitalización Ajustada (%) M argen del Flujo de Fondos Libre (%) (0.9) (14.8) Retorno sobre el Patrimonio Promedio (%) C o berturas (x) FGO/Intereses Financieros Brutos EBITDA/Intereses Financieros Brutos EBITDAR/(Intereses Financieros + Alquileres) EBITDA/Servicio de Deuda EBITDAR/Servicio de Deuda FGO/Cargos Fijos FFL/Servicio de Deuda 0.1 (0.6) (FFL + Caja e Inversiones Corrientes)/Servicio de Deuda 0.2 (0.5) FGO/Inversiones de Capital 0.7 (9.0) Estructura de C apital y Endeudamiento (x) Deuda Total Ajustada/FGO Deuda Total con Asimilable al Patrimonio/EBITDA Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio/EBITDA Deuda Total Ajustada/EBITDAR Deuda Total Ajustada Neta/EBITDAR Costo de Financiamiento Implicito (%) Deuda Garantizada/Deuda Total Deuda Corto Plazo/Deuda Total B alance Total Activos 993,376, ,415, ,932, ,907, ,800,555 Caja e Inversiones Corrientes 30,472,612 31,988,883 45,270,779 16,858,233 18,910,455 Deuda Corto Plazo 226,158, ,364,176 20,882,642 23,950,910 72,988,926 Deuda Largo Plazo 196,710, ,564, ,856, ,504, ,851,377 Deuda Total 422,869, ,929, ,738, ,455, ,840,303 Total Patrimonio 333,275, ,060, ,248, ,189, ,472,339 Total Capital Ajustado 756,144, ,989, ,439, ,645, ,312,642 F lujo de C aja Flujo generado por las Operaciones (FGO) 20,825,440 31,545,745 35,982,810 29,752,668 38,558,521 Variación del Capital de Trabajo (16,536,725) (168,484,172) 14,915,466 10,395,682 37,663,387 Flujo de Caja Operativo (FCO) 4,288,715 (136,938,427) 50,898,276 40,148,350 76,221,908 Flujo de Caja No Operativo/No Recurrente Total Inversiones de Capital (6,566,036) (15,187,661) (10,507,327) (8,421,757) (4,651,354) Dividendos (6,954,732) (4,779,876) (6,639,958) (2,196,386) (4,903,969) Flujo de Fondos Libre (FFL) (9,232,053) (156,905,964) 33,750,991 29,530,207 66,666,585 Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto 7,358,224 13,378,282 7,359,923 2,062, ,218 Otras Inversiones, Neto (39,628,894) (27,874,387) (43,715,157) (1,677,277) (16,381,306) Variación Neta de Deuda 77,489, ,753,954 (20,617,760) (33,465,746) (38,632,707) Variación Neta del Capital (39,037,217) (1,197,390) 61,560,323 20,719,839 Otros (Inversión y Financiación) (18,436,391) (9,925,774) (13,531,411) (6,676,209) Variación de Caja (3,050,176) (13,281,896) 28,412,546 3,637,908 5,209,581 Estado de R esultado s Ventas Netas 1,059,714,507 1,062,636, ,464, ,381, ,534,378 Variación de Ventas (%) (0.3) (6.2) EBIT 46,869,239 46,484,060 32,712,446 37,708,847 28,449,690 Intereses Financieros Brutos 21,807,566 23,069,427 20,736,233 9,211,194 8,990,184 Alquileres Resultado Neto 29,881,099 25,716,532 17,329,356 24,506,888 7,434,006 Source: Company Report. 8

9 Categorías de Clasificación de Largo Plazo Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y del capital. Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital. Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad de pago suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de capital e intereses. Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses o capital, o requerimiento de quiebra en curso. Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o no tiene información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. + o : Las clasificaciones entre AA y B pueden ser modificadas al agregar un símbolo + (más) o (menos) para destacar sus fortalezas o debilidades dentro de cada categoría. Categorías de Clasificación de Corto Plazo Nivel 1 (N1(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 2 (N2(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 3 (N3(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 4 (N4(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N1(cl), N2(cl), N3(cl). Nivel 5 (N5(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. Categorías de Clasificación de Títulos Accionarios Primera Clase Nivel 1: Títulos accionarios que presentan una excelente combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 2: Títulos accionarios que presentan una muy buena combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 3: Títulos accionarios que presentan una adecuada combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios que presentan una aceptable combinación de solvencia y liquidez bursátil. A modo de aclaración, las acciones clasificadas en Nivel 4 corresponden a compañías que presentan un nivel de solvencia en torno al grado de inversión o una muy baja o nula liquidez bursátil. Asimismo, se clasifican en Nivel 4 aquellas acciones que por haberse comenzado a transar recientemente en Bolsa, cuentan con una historia bursátil inferior a un año. Segunda Clase Nivel 5: Títulos accionarios que presentan una riesgosa / inadecuada posición de solvencia. Categoría E: Aquellas compañías que no presentan información suficiente para evaluar su calidad crediticia. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las Bolsas de Valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. 9

10 Las clasificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de clasificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. 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La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmó una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. 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