S.A.C.I. Falabella. (a) Identificación del Título : Solvencia, Líneas de. Bonos, Efectos de. Comercio y Acciones.

Transcripción

1 (a) Identificación del Título : Solvencia, Líneas de Bonos, Efectos de Comercio y Acciones. (b) Fecha de Clasificación : 29 de agosto de 2014 (c) Antecedentes Utilizados: 31 de Marzo 2014 (d) Motivo de la Reseña : Anual desde envío anterior

2 Retail / Chile Resumen Ejecutivo Clasificaciones Escala Internacional IDR* (ME*) IDR* (ML*) Bonos Internacionales Escala Nacional Solvencia Líneas de Bonos Línea de Efectos de Comercio Acciones Outlook AA(cl) AA(cl) N1+/AA(cl) Nivel 2(cl) Estable Factores Clave de la Clasificación Retailer Líder en la Región: Las clasificaciones de (Falabella) reflejan la posición dominante de su negocio en la región e incorporan su positivo track record desarrollando un negocio financiero rentable, ajustando el tamaño de sus créditos frente a cambios en el entorno de su negocio y manteniendo una calidad de cartera relativamente estable. Las clasificaciones de Falabella, además consideran su estrategia de crecimiento semi-agresiva, con inversiones de USD4.100 millones entre y un leverage financiero moderado medido como Deuda Financiera Total Ajustada / EBITDAR, excluyendo operaciones bancarias. *IDR: Issuer Default Rating *ME: Moneda Extranjera *ML: Moneda Local Resumen Financiero MM CLP 31/03/ /12/2014 Ventas EBITDA Margen de EBITDA 13,5 13,5 (%) Flujo Generado por las Operaciones (FGO) Flujo de Caja Libre ( ) ( ) Caja e Inversiones Corrientes Deuda Total Ajustada Deuda Total 5,2 5,3 Ajustada/EBITDAR (x) Deuda Total Ajustada 6,0 6,2 /FGO (x) EBITDAR/Intereses + Arriendos (x) 8,8 9,0 Fuente: Estados Financieros de la Compañía Informes Relacionados Outlook 2014: Sector Corporativo Chileno (Enero 2014) Perspectiva 2014: Empresas No Financieras de Latinoamérica (Diciembre 2013) Analistas José Vértiz jose.vertiz@fitchratings.com Andrea Jiménez +56 (2) andrea.jimenez@fitchratings.com Outlook Estable: Fitch incorpora la visión que el perfil crediticio de Falabella debiera de permanecer relativamente sin cambios en el mediano plazo. Se espera que el leverage financiero bruto excluyendo los pasivos relacionados al negocio bancario se mantenga estable en cerca de 3,0 veces (x), considerando que las inversiones y los requerimientos de su negocio financiero se mantendrán financiados principalmente con generación de flujo de caja de la compañía. Además, el Outlook Estable asume que las expectativas respecto al perfil de riesgo de la cartera de colocaciones de la compañía se mantendrán relativamente inalteradas. Se Incorpora Positivamente el Manejo de la Cartera CMR: CMR exhibe una buena rentabilidad y desempeño a través del ciclo debido a sus amplios márgenes, sana eficiencia en costos y buen manejo de riesgo crediticio. La cartera vencida representó 2,25% del total del portafolio bruto a marzo 2014 (2,5% en 2013), mientras que la cartera repactada representó solo un 4,2%. Las provisiones netas de recuperos llegaron a 4,6% de las colocaciones brutas (4,5% en 2013) y los castigos netos alcanzaron un 4,0% (5,3% en 2013). Títulos Accionarios en Primera Clase Nivel 2(cl) : La clasificación de acciones de Falabella incorpora su consolidada historia, su importante tamaño, la solvencia de la compañía, sus perspectivas de crecimiento, y el nivel de riesgo del negocio con que opera. Por otra parte, la clasificación de acciones continúa presionada por el nivel de concentración de su propiedad. Modelo Diversificado de Negocios Reduce Riesgos: Falabella opera un modelo integrado, el que incluye negocios de tiendas por departamentos, mejoramiento del hogar, supermercados, centros comerciales y un segmento de servicios financieros. Aproximadamente un 35% de los ingresos de la compañía provienen de sus operaciones fuera de Chile, mientras que se espera que su fuerte crecimiento en la región continúe limitando su generación de FCL, toda vez que sus inversiones en activos fijos y requerimientos de capital de trabajo se mantengan altos. Sensibilidad de la Clasificación Una acción de clasificación positiva se podría gatillar ante un leverage bruto ajustado excluyendo operaciones bancarias consistentemente por debajo de 2,5x; cambios hacia una generación de FCL positiva (FCL después de inversiones en activos fijos y dividendos); y un ratio de cobertura de liquidez medido como FCL más caja y equivalentes de efectivo sobre servicio de deuda, consistentemente por sobre 1,25x. Elementos futuros que podrían llevar a una acción negativa de clasificación incluyen: un deterioro significativo de la calidad de la cartera de colocaciones de la tarjeta de crédito y del negocio bancario; un FCL negativo consistentemente llegando a niveles en torno a -15% de los ingresos; un leverage bruto ajustado sin operaciones bancarias consistentemente por sobre 4,0x. Septiembre 5, 2014

3 Retail / Chile Análisis de Riesgo Clasificaciones Escala Internacional IDR* (ME*) IDR* (ML*) Bonos Internacionales Escala Nacional Solvencia Líneas de Bonos Línea de Efectos de Comercio Acciones Outlook AA(cl) AA(cl) N1+/AA(cl) Nivel 2(cl) Estable Factores Clave de la Clasificación Retailer Líder en la Región: Las clasificaciones de (Falabella) reflejan la posición dominante de su negocio en la región e incorporan su positivo track record desarrollando un negocio financiero rentable, ajustando el tamaño de sus créditos frente a cambios en el entorno de su negocio y manteniendo una calidad de cartera relativamente estable. Las clasificaciones de Falabella, además consideran su estrategia de crecimiento semi-agresiva, con inversiones de USD4.100 millones entre y un leverage financiero moderado medido como Deuda Financiera Total Ajustada / EBITDAR, excluyendo operaciones bancarias. *IDR: Issuer Default Rating *ME: Moneda Extranjera *ML: Moneda Local Resumen Financiero MM CLP 31/03/ /12/2014 Ventas EBITDA Margen de EBITDA 13,5 13,5 (%) Flujo Generado por las Operaciones (FGO) Flujo de Caja Libre ( ) ( ) Caja e Inversiones Corrientes Deuda Total Ajustada Deuda Total 5,2 5,3 Ajustada/EBITDAR (x) Deuda Total Ajustada 6,0 6,2 /FGO (x) EBITDAR/Intereses + Arriendos (x) 8,8 9,0 Fuente: Estados Financieros de la Compañía Informes Relacionados Outlook 2014: Sector Corporativo Chileno (Enero 2014) Perspectiva 2014: Empresas No Financieras de Latinoamérica (Diciembre 2013) Analistas José Vértiz jose.vertiz@fitchratings.com Andrea Jiménez +56 (2) andrea.jimenez@fitchratings.com Outlook Estable: Fitch incorpora la visión que el perfil crediticio de Falabella debiera de permanecer relativamente sin cambios en el mediano plazo. Se espera que el leverage financiero bruto excluyendo los pasivos relacionados al negocio bancario se mantenga estable en cerca de 3,0 veces (x), considerando que las inversiones y los requerimientos de su negocio financiero se mantendrán financiados principalmente con generación de flujo de caja de la compañía. Además, el Outlook Estable asume que las expectativas respecto al perfil de riesgo de la cartera de colocaciones de la compañía se mantendrán relativamente inalteradas. Se Incorpora Positivamente el Manejo de la Cartera CMR: CMR exhibe una buena rentabilidad y desempeño a través del ciclo debido a sus amplios márgenes, sana eficiencia en costos y buen manejo de riesgo crediticio. La cartera vencida representó 2,25% del total del portafolio bruto a marzo 2014 (2,5% en 2013), mientras que la cartera repactada representó solo un 4,2%. Las provisiones netas de recuperos llegaron a 4,6% de las colocaciones brutas (4,5% en 2013) y los castigos netos alcanzaron un 4,0% (5,3% en 2013). Títulos Accionarios en Primera Clase Nivel 2(cl) : La clasificación de acciones de Falabella incorpora su consolidada historia, su importante tamaño, la solvencia de la compañía, sus perspectivas de crecimiento, y el nivel de riesgo del negocio con que opera. Por otra parte, la clasificación de acciones continúa presionada por el nivel de concentración de su propiedad. Modelo Diversificado de Negocios Reduce Riesgos: Falabella opera un modelo integrado, el que incluye negocios de tiendas por departamentos, mejoramiento del hogar, supermercados, centros comerciales y un segmento de servicios financieros. Aproximadamente un 35% de los ingresos de la compañía provienen de sus operaciones fuera de Chile, mientras que se espera que su fuerte crecimiento en la región continúe limitando su generación de FCL, toda vez que sus inversiones en activos fijos y requerimientos de capital de trabajo se mantengan altos. Sensibilidad de la Clasificación Una acción de clasificación positiva se podría gatillar ante un leverage bruto ajustado excluyendo operaciones bancarias consistentemente por debajo de 2,5x; cambios hacia una generación de FCL positiva (FCL después de inversiones en activos fijos y dividendos); y un ratio de cobertura de liquidez medido como FCL más caja y equivalentes de efectivo sobre servicio de deuda, consistentemente por sobre 1,25x. Elementos futuros que podrían llevar a una acción negativa de clasificación incluyen: un deterioro significativo de la calidad de la cartera de colocaciones de la tarjeta de crédito y del negocio bancario; un FCL negativo consistentemente llegando a niveles en torno a -15% de los ingresos; un leverage bruto ajustado sin operaciones bancarias consistentemente por sobre 4,0x. Septiembre 5, 2014

4 Criterios Relacionados Metodología de Calificación de Empresas no Financieras (Julio 3, 2013) Metodología de Clasificación de Acciones en Chile (Julio 3, 2013) Perfil Financiero Estructura de Deuda y Liquidez La estructura financiera de Falabella se enfoca principalmente en apoyar el crecimiento orgánico de sus negocios retail, de centros comerciales y de su cartera de créditos. La estructura de deuda de la compañía se compone de un mix de deuda pública y préstamos bancarios. Al 31 de marzo de 2014, el endeudamiento consolidado de Falabella alcanzó CLP4.686 mil millones. Excluyendo las obligaciones relacionadas al negocio bancario, el endeudamiento llega a CLP2.393 mil millones, de los cuales se estima que cerca de un 40% de éste financia el negocio inmobiliario. Por su parte, las obligaciones financieras tomadas por el negocio de CMR son bajas, considerando que la mayor parte de esta operación se financia con recursos generados internamente y préstamos intercompañías. La principal fuente de financiamiento de Falabella es su generación interna de Flujo de Caja Operativo (FCO) la que alcanzó CLP393 mil millones durante los UDM terminados en marzo La caja y equivalentes de efectivo por CLP625 mil millones apoyan aún más esta liquidez. Para el período la compañía enfrenta vencimientos de deuda por CLP576 mil millones, CLP197 mil millones y CLP147 mil millones, respectivamente. El ratio de cobertura de liquidez de la compañía medido como FCL más caja y equivalentes de efectivo sobre servicio de deuda llegó a 0,6x al 31 de marzo de Se considera que el riesgo de refinanciamiento es bajo debido a la flexibilidad financiera de la compañía, la que se sustenta en su generación de FCO y un amplio acceso al mercado. Flujo de Caja e Indicadores Crediticios Se espera que el fuerte crecimiento de Falabella en la región continúe limitando su generación de FCL, toda vez que sus inversiones en activos fijos y requerimientos de capital de trabajo se mantengan altos. El plan de inversiones de la compañía para los años debieran de alcanzar USD4,1 mil millones, los cuales financiarían 157 nuevas tiendas y 15 centros comerciales, principalmente en Perú, Chile y Brasil. A los UDM terminados en marzo de 2014, la compañía registró una generación de FCL negativa de CLP307 mil millones debido a inversiones en activos fijos por CLP530 mil millones. Se espera que el FCL de Falabella se mantenga negativo en el rango bajo de un dígito en el mediano plazo. Debido al fuerte crecimiento orgánico combinado con el alto nivel de endeudamiento relacionado al financiamiento de su tarjeta de crédito CMR y a su negocio inmobiliario, al año móvil a marzo 2014 el leverage ajustado bruto, excluyendo las operaciones bancarias de Falabella permanece moderado en cerca de las 3,3x (3,3x en 2013); y cercano a las 5,2x, sobre una base consolidada. A pesar del fuerte crecimiento orgánico, Fitch estima que los niveles de leverage de la compañía se mantendrán relativamente constantes. Para los años , Fitch estima que el leverage bruto ajustado incluyendo operaciones bancarias se mantendrá en torno a 5,0x. 2

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6 Perfil de la Empresa Falabella posee un modelo de negocios integrado, el que incluye negocios de tiendas por departamentos, mejoramiento del hogar, supermercados, centros comerciales y un segmento de servicios financieros, el que se compone de Promotora CMR Falabella S.A. (negocio de tarjeta de crédito en Chile) y de Banco Falabella (Chile). Aproximadamente un 35% de los ingresos totales de la compañía provienen de sus operaciones fuera de Chile. Durante los últimos doce meses (UDM) terminados el 31 de marzo de 2014, los ingresos totales de la compañía y el EBITDAR alcanzaron CLP6.901 mil millones y CLP1.025 mil millones, respectivamente, generando un margen EBITDAR de 14,9%. Para el 2014 se espera que la tasa de crecimiento de los ingresos de Falabella sea mayor al 10%. La compañía tiene una fuerte presencia en las economías de rápido crecimiento en la región de América Latina -Chile, Perú y Colombia- y recientemente ingresó al mercado brasileño para el hogar. Estos países ofrecen una combinación de condiciones macroeconómicas relativamente estables, las tendencias positivas en el ingreso disponible y el consumo entre la creciente clase media y baja, con niveles de formalización del sector minorista aún bajos, pero creciendo rápidamente. La compañía complementa su negocio minorista con los negocios de tarjetas de crédito CMR y operaciones de banca minorista en Chile, Perú y Colombia. Promotora CMR Falabella S.A. (CMR) es la mayor emisora de tarjetas de crédito en Chile. Esta entidad financia cerca del 56% de las ventas hechas en las tiendas por departamento de Falabella, un 31% de las ventas de sus tiendas de mejoramiento del hogar y un 19% de las ventas de supermercados. Al 31 de diciembre de 2013, la cartera bruta de CMR representó un 36% del total de créditos de consumo otorgados por el comercio retail en Chile, los que equivalen a 6,3% de todos los créditos de consumo del país. Historial de Clasificación: Bonos Fecha Clasificación 12/08/2014 AA(cl) Outlook Estable 14/08/2013 AA(cl) Outlook Estable 17/04/2013 AA(cl) Outlook Estable 24/08/2012 AA(cl) Outlook Estable 26/08/2011 AA(cl) Outlook Estable 25/08/2010 AA(cl) Outlook Estable 14/12/2009 AA(cl) Outlook Estable 10/12/2008 AA(cl) Outlook Negativo Fuente: Fitch Resguardos Financieros (Mar 14 Millones de pesos) Valor Límite Deuda Máxima Deuda Finan. Máx Ratio de Endeudamiento Financiero 0,54x 1,75x Fuente: Falabella Características de los Instrumentos Series en Trámite de Inscripción con Cargo a Líneas de Bonos No.395 y No.467 Con fecha 14 de agosto de 2014, la compañía se encuentra en trámite de inscripción de tres nuevas series de bonos denominadas L, M y K. Las series L y K estarán con cargo a la línea de bonos No.395, mientras que la serie M va con cargo a la línea de bonos No.467. Ambas líneas se encuentran sin emisiones colocadas a su cargo. El uso de fondos de estas series será para el pago y/o prepago de pasivos de corto y/o largo plazo de la compañía y/o de sus sociedades filiales. Líneas y Series Línea N Serie Serie J Serie G Serie H Serie F Serie M* Serie K* Serie L* Monto de la Línea MMUF 8 MMUF 8 MMUF 8 MMUF8,5 MMUF4,5 MMUF6,5 MMUF6,5 Plazo Emisión 24 años 6 años 6 años 21 años 23 años 6 años 6 años Monto colocado MMUF 3,5 MM$ MMUF 3 MMUF 4 MMUF 3 MM$ MMUF 3 Tasa Interés Anual 4,0% 5,3% 2,8% 4,25% 3,1% 4,7% 2,3% Amortización Semestral Semestral Semestral Semestral Semestral Semestral Semestral Primer 01/10/ /10/ /10/ /01/ /01/ /01/ /01/2018 Ultima 01/04/ /04/ /04/ /07/ /07/ /07/ /07/2020 Rescate anticipado 01/04/ /10/ /10/ /07/ /07/ /07/ /07/2017 * Serie en trámite de inscripción en la SVS y aún no colocada. Fuente:, SVS. Líneas de Efectos de Comercio (No. 28, No. 35, No. 36, No. 37 y No. 38) Falabella cuenta con cinco líneas de efectos de comercio inscritas ante la SVS por un monto máximo de UF1 millón cada una y con plazo de 10 años. Los títulos a emitir con cargo a estas líneas son vendidos a descuento o devengan una tasa de interés que se define en cada emisión. Al 31 de marzo de 2014 se encuentran vigentes todas las líneas sin montos colocados. 4

7 Historial de Clasificación: Acciones Fecha Clasificación 12/08/2014 Primera Clase Nivel 2(cl) 14/08/2013 Primera Clase Nivel 2(cl) 17/04/2013 Primera Clase Nivel 2(cl) 24/08/2012 Primera Clase Nivel 2(cl) 26/08/2011 Primera Clase Nivel 2(cl) 25/08/2010 Primera Clase Nivel 2(cl) 14/12/2009 Primera Clase Nvel 2(cl) 10/12/2008 Primera Clase Nivel 2(cl) Fuente: Fitch Títulos Accionarios La clasificación de acciones de Falabella incorpora su extensa y consolidada historia en bolsa, el importante tamaño que ha alcanzado en relación a las otras sociedades que transan sus títulos, la solvencia de la compañía, sus perspectivas de crecimiento, y el nivel de riesgo del negocio con que opera. Por otra parte, las acciones de Falabella continúan presionadas por el nivel de concentración de su propiedad, ya que las familias Solari y Del Río poseen cerca del 81% de la propiedad de la compañía, ejerciendo el control a través de un pacto de accionistas. Jul-14 Ago-13 Mar-13 Precio de Cierre (CLP) 4.476, , ,4 Rango de Precio (CLP) (52 semanas) Capitalización Bursátil (MMUSD) (1) Valor Económico de los Activos (MMUSD) (2) Liquidez Presencia Bursátil 100,0% 100,0% 100,0% Volumen Prom. Último Mes(MUSD) Volumen Prom. Ultimo Año (MUSD) Pertenece al IPSA SI SI SI Free Float 18,7% 18,0% 20,9% Rentabilidad Rentabilidad Accionaría (año móvil) -11,75% 14,33% 20,19% (1) Capitalización Bursátil = Número de Acciones * Precio de Cierre (2) Valor Económico de los Activos (EV) = Capitalización Bursátil + Deuda Financiera Neta. Tipo de cambio al 30/07/2014: 574,3 CLP/USD Fuente: Bolsa de Santiago. 5

8 Resumen Financiero CLP 000, Year Ending Dec. 31 LTM Rentabilidad EBITDA EBITDAR Margen de EBITDA (%) 13,5 13,5 13,0 15,1 15,9 Margen de EBITDAR (%) 14,9 14,9 14,3 16,2 17,2 Retorno del FGO/Capitalización Ajustada (%) 9,5 9,4 16,1 19,0 15,9 Margen del Flujo de Fondos Libre (%) (4,5) (3,7) 3,0 (0,5) 2,7 Retorno sobre el Patrimonio Promedio (%) 13,2 13,6 12,1 15,1 17,0 Coberturas (x) FGO/Intereses Financieros Brutos 7,6 7,5 15,1 18,5 12,3 EBITDA/Intereses Financieros Brutos 8,8 9,0 9,7 11,3 9,9 EBITDAR/(Intereses Financieros + Alquileres) 5,1 5,1 5,4 6,6 6,0 EBITDA/Servicio de Deuda 1,2 1,2 1,2 1,5 1,5 EBITDAR/Servicio de Deuda 1,2 1,2 1,2 1,5 1,4 FGO/Cargos Fijos 4,4 4,4 8,1 10,5 7,3 FFL/Servicio de Deuda (0,3) (0,2) 0,4 0,1 0,4 (FFL + Caja e Inversiones Corrientes)/Servicio de Deuda 0,6 0,7 1,0 0,9 0,9 FGO/Inversiones de Capital 0,7 0,9 1,7 1,7 2,1 Estructura de Capital y Endeudamiento (x) Deuda Total Ajustada/FGO 6,0 6,2 3,5 2,8 3,2 Deuda Total con Asimilable al Patrimonio/EBITDA 5,0 5,1 5,1 4,2 3,6 Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio/EBITDA 4,4 4,4 4,5 3,7 3,3 Deuda Total Ajustada/EBITDAR 5,2 5,3 5,2 4,4 3,9 Deuda Total Ajustada Neta/EBITDAR 4,6 4,6 4,7 3,9 3,6 Costo de Financiamiento Implicito (%) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Deuda Garantizada/Deuda Total Deuda Corto Plazo/Deuda Total 0,1 0,1 0,1 0,1 0,2 Balance Total Activos Caja e Inversiones Corrientes Deuda Corto Plazo Deuda Largo Plazo Deuda Total Deuda asimilable al Patrimonio Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio Deuda Fuera de Balance Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio Total Patrimonio Total Capital Ajustado Flujo de Caja Flujo generado por las Operaciones (FGO) Variación del Capital de Trabajo ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Flujo de Caja Operativo (FCO) Flujo de Caja No Operativo/No Recurrente Total Inversiones de Capital ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Dividendos ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Flujo de Fondos Libre (FFL) ( ) ( ) ( ) Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto Otras Inversiones, Neto ( ) ( ) ( ) ( ) Variación Neta de Deuda Variación Neta del Capital Otros (Inversión y Financiación) ( ) ( ) ( ) ( ) Variación de Caja Estado de Resultados Ventas Netas Variación de Ventas (%) 14,5 12,7 14,4 16,6 17,0 EBIT Intereses Financieros Brutos Alquileres Resultado Neto Source: Company report. 6

9 Categorías de Clasificación de Largo Plazo Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría : Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y del capital. Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital. Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad de pago suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de capital e intereses. Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses o capital, o requerimiento de quiebra en curso. Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o no tiene información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. + o : Las clasificaciones entre AA y B pueden ser modificadas al agregar un símbolo + (más) o (menos) para destacar sus fortalezas o debilidades dentro de cada categoría. Categorías de Clasificación de Corto Plazo Nivel 1 (N1(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 2 (N2(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 3 (N3(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 4 (N4(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N1(cl), N2(cl), N3(cl). Nivel 5 (N5(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. Categorías de Clasificación de Títulos Accionarios Primera Clase Nivel 1: Títulos accionarios que presentan una excelente combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 2: Títulos accionarios que presentan una muy buena combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 3: Títulos accionarios que presentan una adecuada combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios que presentan una aceptable combinación de solvencia y liquidez bursátil. A modo de aclaración, las acciones clasificadas en Nivel 4 corresponden a compañías que presentan un nivel de solvencia en torno al grado de inversión o una muy baja o nula liquidez bursátil. Asimismo, se clasifican en Nivel 4 aquellas acciones que por haberse comenzado a transar recientemente en Bolsa, cuentan con una historia bursátil inferior a un año. Segunda Clase Nivel 5: Títulos accionarios que presentan una riesgosa / inadecuada posición de solvencia. Categoría E: Aquellas compañías que no presentan información suficiente para evaluar su calidad crediticia. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las Bolsas de Valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. 7

10 Las clasificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de clasificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. 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La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmó una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier título. Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier título para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1.000 a USD (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD y USD (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el Financial Services and Markets Act of 2000 de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta. 8