Parque Arauco S.A. (a) Identificación del Título : Solvencia, Línea de. (b) Fecha de Clasificación : 30 de junio de 2014

Transcripción

1 (a) Identificación del Título : Solvencia, Línea de Bonos, Bonos, Línea de Efectos de Comercio y Títulos Accionarios (b) Fecha de Clasificación : 30 de junio de 2014 (c) Antecedentes Utilizados : 31 de marzo 2014 (d) Motivo de la Reseña : Cambio de Clasificación y Anual desde envío anterior

2 Inmobiliario / Chile Resumen Ejecutivo Clasificaciones Escala Internacional IDR* (ME*) IDR* (ML*) Bonos Internacionales Escala Nacional Solvencia Línea de Bonos Garantizada Línea de Efectos de Comercio Acciones A+(cl) AA (cl) N1/A+(cl) Nivel 2(cl) Factores Clave de la Clasificación Consistencia del Endeudamiento Neto y Reciente Aumento de Capital: El alza en las clasificaciones de (Parque Arauco) refleja la consistencia de la compañía en el manejo del endeudamiento neto (Deuda Total Neta/ EBITDA) durante los últimos años, reciente aumento de capital por cerca de USD200 millones y continuo incremento en niveles de flujo generado por las operaciones (FGO). El Outlook Positivo incorpora la expectativa que Parque Arauco continuará mejorando sus niveles de endeudamiento neto, diversificación de activos y niveles de cobertura de su deuda sin garantía real. Outlook *IDR: Issuer Default Rating *ME: Moneda Extranjera *ML: Moneda Local Resumen Financiero MMCLP Positivo UDM 31/03/ /12/2013 Ventas EBITDA Margen de EBITDA (%) Flujo Generado por las Operaciones Flujo de Caja Libre (65.026) (85.530) Caja e Inversiones Corrientes Deuda Total Deuda Total /EBITDA 5,7 5,9 (x) Deuda Total /FGO (x) 5,3 5,8 EBITDA/Intereses (x) 3,7 3,9 Fuente: Reportes de la compañía Informes Relacionados Outlook 2014: Sector Corporativo Chileno (Enero 2014) Perspectiva 2014: Empresas No Financieras de Latinoamérica (Diciembre 2013) Analistas Andrea Jiménez +56 (2) andrea.jimenez@fitchratings.com José Vértiz jose.vertiz@fitchratings.com Márgenes Estables y Mayor Diversificación: La compañía ha mantenido consistentemente márgenes EBITDA en torno a un 68% en los últimos años, mientras que la generación de EBITDA se ha fortalecido gracias a la maduración de sus nuevos desarrollos, favoreciendo una mayor diversificación de sus activos y disminuyendo su fuerte concentración en Parque Arauco Kennedy, que representa un 40% del EBITDA al cierre del año móvil de marzo Bajo Endeudamiento Neto, Fuerte Cobertura de Activos Libres: La compañía ha mantenido niveles de endeudamiento neto de 3,4 veces (x), 3,7x, 5 y 3,6x en 2011, 2012, 2013 y UDM terminados en marzo de 2014, respectivamente, con una base de activos que se mantiene sólida. A marzo de 2014, el ratio deuda / valor de activos inmobiliarios llegó a un 44%, mientras que la cobertura de activos no garantizados se ubicó en 2,0x, lo que otorga una adecuada flexibilidad en escenarios de stress. Cómoda Posición de Liquidez: La liquidez de Parque Arauco es holgada manteniendo a marzo de 2014 una deuda financiera de corto plazo por CLP36,7 mil millones, frente a una caja de CLP158 mil millones, tras el aumento de capital reciente. Aunque se espera que Parque Arauco mantenga una generación de flujo de caja libre negativa, la liquidez señalada debería permitirle hacer frente a parte de las inversiones que debe financiar directamente. Clasificación de Deuda Garantizada se Ubica un Notch por Sobre la Solvencia: La clasificación de los bonos series G y H en AA (cl), incorpora el considerable valor de los activos dados en garantía en relación al valor acotado de estos instrumentos garantizados. A marzo de 2014, la relación de deuda garantizada sobre activo garantizado fue de un 24%. Títulos Accionarios: La clasificación de los títulos accionarios de Parque Arauco se fundamenta en la consolidada historia de la compañía transando en bolsa, la alta liquidez de sus títulos accionarios y la adecuada dispersión de su propiedad, mientras que se ve restringida por su relativamente mediano tamaño en bolsa. Sensibilidad de la Clasificación Una acción de rating positiva se vería gatillada si la compañía logra alcanzar una mejora en los siguientes aspectos: mayor diversificación operacional y mejora en los niveles de endeudamiento neto acompañados con mejores niveles de cobertura de deuda sin garantía real. Por el contrario, las clasificaciones podrían estabilizarse frente a mayores requerimientos financieros que impidan que la compañía logre alcanzar mejoras en los niveles de diversificación operacional, niveles de endeudamiento neto y cobertura de deuda sin garantía real. Julio 7, 2014

3 Inmobiliario / Chile Análisis de Riesgo Clasificaciones Escala Internacional IDR* (ME*) IDR* (ML*) Bonos Internacionales Escala Nacional Solvencia Línea de Bonos Garantizada Línea de Efectos de Comercio Acciones A+(cl) AA (cl) N1/A+(cl) Nivel 2(cl) Factores Clave de la Clasificación Consistencia del Endeudamiento Neto y Reciente Aumento de Capital: El alza en las clasificaciones de (Parque Arauco) refleja la consistencia de la compañía en el manejo del endeudamiento neto (Deuda Total Neta/ EBITDA) durante los últimos años, reciente aumento de capital por cerca de USD200 millones y continuo incremento en niveles de flujo generado por las operaciones (FGO). El Outlook Positivo incorpora la expectativa que Parque Arauco continuará mejorando sus niveles de endeudamiento neto, diversificación de activos y niveles de cobertura de su deuda sin garantía real. Outlook *IDR: Issuer Default Rating *ME: Moneda Extranjera *ML: Moneda Local Resumen Financiero MMCLP Positivo UDM 31/03/ /12/2013 Ventas EBITDA Margen de EBITDA (%) Flujo Generado por las Operaciones Flujo de Caja Libre (65.026) (85.530) Caja e Inversiones Corrientes Deuda Total Deuda Total /EBITDA 5,7 5,9 (x) Deuda Total /FGO (x) 5,3 5,8 EBITDA/Intereses (x) 3,7 3,9 Fuente: Reportes de la compañía Informes Relacionados Outlook 2014: Sector Corporativo Chileno (Enero 2014) Perspectiva 2014: Empresas No Financieras de Latinoamérica (Diciembre 2013) Analistas Andrea Jiménez +56 (2) andrea.jimenez@fitchratings.com José Vértiz jose.vertiz@fitchratings.com Márgenes Estables y Mayor Diversificación: La compañía ha mantenido consistentemente márgenes EBITDA en torno a un 68% en los últimos años, mientras que la generación de EBITDA se ha fortalecido gracias a la maduración de sus nuevos desarrollos, favoreciendo una mayor diversificación de sus activos y disminuyendo su fuerte concentración en Parque Arauco Kennedy, que representa un 40% del EBITDA al cierre del año móvil de marzo Bajo Endeudamiento Neto, Fuerte Cobertura de Activos Libres: La compañía ha mantenido niveles de endeudamiento neto de 3,4 veces (x), 3,7x, 5 y 3,6x en 2011, 2012, 2013 y UDM terminados en marzo de 2014, respectivamente, con una base de activos que se mantiene sólida. A marzo de 2014, el ratio deuda / valor de activos inmobiliarios llegó a un 44%, mientras que la cobertura de activos no garantizados se ubicó en 2,0x, lo que otorga una adecuada flexibilidad en escenarios de stress. Cómoda Posición de Liquidez: La liquidez de Parque Arauco es holgada manteniendo a marzo de 2014 una deuda financiera de corto plazo por CLP36,7 mil millones, frente a una caja de CLP158 mil millones, tras el aumento de capital reciente. Aunque se espera que Parque Arauco mantenga una generación de flujo de caja libre negativa, la liquidez señalada debería permitirle hacer frente a parte de las inversiones que debe financiar directamente. Clasificación de Deuda Garantizada se Ubica un Notch por Sobre la Solvencia: La clasificación de los bonos series G y H en AA (cl), incorpora el considerable valor de los activos dados en garantía en relación al valor acotado de estos instrumentos garantizados. A marzo de 2014, la relación de deuda garantizada sobre activo garantizado fue de un 24%. Títulos Accionarios: La clasificación de los títulos accionarios de Parque Arauco se fundamenta en la consolidada historia de la compañía transando en bolsa, la alta liquidez de sus títulos accionarios y la adecuada dispersión de su propiedad, mientras que se ve restringida por su relativamente mediano tamaño en bolsa. Sensibilidad de la Clasificación Una acción de rating positiva se vería gatillada si la compañía logra alcanzar una mejora en los siguientes aspectos: mayor diversificación operacional y mejora en los niveles de endeudamiento neto acompañados con mejores niveles de cobertura de deuda sin garantía real. Por el contrario, las clasificaciones podrían estabilizarse frente a mayores requerimientos financieros que impidan que la compañía logre alcanzar mejoras en los niveles de diversificación operacional, niveles de endeudamiento neto y cobertura de deuda sin garantía real. Julio 7, 2014

4 Criterios Relacionados Metodología de Calificación de Empresas no Financieras (Julio 3, 2013) Metodología de Clasificación de Acciones en Chile (Julio 3, 2013) Hechos Recientes Aumento de Capital por CLP104 mil millones: En octubre 2013 el Directorio de Parque Arauco aprobó un aumento de capital a través de la emisión de acciones, de las cuales un 10% se destinaría al plan de compensación de ejecutivos con stock options. En febrero de 2014, la Superintendencia de Valores y Seguros aprobó aumentar el capital de la compañía por CLP millones (unas 115 millones acciones a precio de colocación de CLP900), recursos que serían destinados a fortalecer el crecimiento de la compañía y su estructura de capital. Perfil Financiero Estructura de Deuda y Liquidez Al 31 de marzo de 2014 la compañía exhibió una deuda financiera total de CLP millones, encontrándose representada en un 67% por créditos bancarios, 28% por bonos, mientras que el remanente son arrendamientos financieros y pasivos de cobertura. La deuda bancaria financia tanto requerimientos de capital de trabajo de corto plazo, como también ha servido para refinanciar pasivos financieros de largo plazo. Asimismo, las inversiones de largo plazo están financiadas con emisiones de deuda pública, donde casi un 57% de éstas corresponden a las series G y H, respaldadas con garantía hipotecaria sobre el Mall Parque Arauco Kennedy. La compañía posee un adecuado calendario de amortizaciones, el cual puede ser manejado gracias al amplio acceso de Parque Arauco a los mercados de capitales y al sistema bancario, sumado a un saldo en caja de CLP millones. La compañía debe enfrentar vencimientos por aproximadamente CLP millones, CLP millones y CLP millones para los próximos 12, 24 y 36 meses, respectivamente. Deuda Total e Indicadores de Endeudamiento (Miles de CLP) Deuda Total Deuda / EBITDA (x) Deuda Neta / EBITDA (x) (x) 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 Fuente: Reportes de la compañia. 2

5 Flujo de Caja e Indicadores Crediticios La compañía ha mantenido consistentemente márgenes EBITDA estables alrededor de 68% durante los últimos años. Al año móvil terminado en marzo de 2014, el EBITDA de la compañía acumuló CLP76,7 mil millones, casi un 15% mayor respecto al año móvil comparativo de 2013 (excluyendo la participación en Mall Viña del Mar durante el 2012). La superficie bruta arrendable total aumentó a m2 como resultado de las adiciones de los centros comerciales Mall Arauco Quilicura y un strip center en Ciudad Empresarial en Chile, sumado a los nuevos malls de MegaPlaza Cañete, MegaPlaza Barranca y Lima Outlet Center en Perú, junto a Parque Caracolí en Colombia. Adicionalmente, se realizó la expansión de Parque Arauco Kennedy en Chile, MegaPlaza Norte y Parque Lambramani en Perú, los que contribuyeron al incremento de la superficie de la compañía. El margen EBITDA decreció a un 68,8% desde un 69,6% entre los UDM terminados en marzo de 2014 y marzo de 2013, respectivamente, debido a un incremento en los costos operacionales asociados al plan de crecimiento. Durante los últimos seis años, la compañía registró un flujo de caja libre negativo principalmente asociado a las fuertes inversiones del período y en menor medida, a los pagos de dividendos. A los UDM de marzo 2014, Parque Arauco invirtió CLP millones y pagó CLP millones en dividendos, generando un flujo de caja libre negativo de CLP millones. El financiamiento de este déficit vino principalmente por el aumento de capital por CLP104 mil millones y aumento de deuda financiera por CLP millones. Las medidas crediticias se mantienen estables durante los últimos cuatro años, con un promedio indicadores se ubicaron en 5,7x, 3,6x y 3,7x, respectivamente. Tendencia de los Ingresos Tendencia del EBITDA Ingresos Crecimiento de Ingresos (Miles de CLP) (%) , , , ,0 5, , , ,0 0-15,0 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 Fuente:Reportes de la compañia. EBITDA Margen EBITDA (Miles de CLP) Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 Fuemte: Reportes de la compañía. (%) 71,0 70,0 69,0 68,0 67,0 66,0 65,0 64,0 Desempeño del Flujo de Caja Flujo Generado por las Operaciones (FGO) Flujo de Caja Operativo (FCO) Capex Dividendos Flujo de Fondos Libre (FFL) (Miles de CLP) Fuente: Reportes de la compañía. 3

6 Perfil de la Empresa Parque Arauco participa en la industria de centros comerciales en Chile, Perú y Colombia, manejando un portafolio de propiedades de inversión de CLP millones a marzo Actualmente opera 22 centros comerciales, los que reciben aproximadamente 180 millones de visitas al año y suman más de 693 mil m2 arrendables. Los centros comerciales proveen de espacios para uso comercial, servicios y oficinas. Dentro de sus principales clientes se pueden observar tiendas departamentales, de mejoramiento del hogar, supermercados, farmacias, restaurantes, cines, centros médicos, teatros, universidades, gimnasios y tiendas menores de variados rubros. Esta sociedad es controlada por las familias Said y Abumohor principalmente, manteniendo parte de su patrimonio transado en bolsa. La estrategia de crecimiento de Parque Arauco busca incorporar nuevos proyectos de inversiones tanto en el mercado local, como también generar una mayor diversificación geográfica al crecer a través de alianzas con socios locales en Perú y Colombia, cuyos mercados ofrecen buenas oportunidades de negocios. Durante los años 2014 y 2017, Parque Arauco podría invertir cerca de CLP400 mil millones, incluyendo proyectos en construcción y expansiones de centros comerciales existentes. Operaciones Resumen Operaciones (a Marzo 2014) Inauguración / Inicio de P articipación Consolid. Contable (1) P articipación Accionaria Ubicación S uperficie Arrendable (m2) O cupación Chile ,65% Parque Arauco Kennedy % 100% Las Condes ,00% Arauco Maipú % 100% Maipú ,30% Arauco Express % 51% Maipú ,00% Plaza el Roble % 100% Chillán ,90% Paseo Arauco Estación % 83,00% Santiago ,90% Arauco San Antonio % 51,00% San Antonio ,30% Arauco Quilicura % 100% Santiago ,40% Buenaventura Outlet Mall Sep % 100% Santiago ,30% Mall Marina Arauco ,00% 33,33% Viña del Mar ,60% Mall Center Curicó ,00% 33,33% Curicó ,20% Blvd Mall Marina Arauco ,00% 33,33% Viña del Mar ,20% P erú ,40% Mega Plaza Norte % 50,00% Lima ,80% Mega Express Villa % 50,00% Chorrillos ,90% Larcomar Fashion Center Jul % 100% Miraflores ,00% Mega Express Villa El Salvador % 50% El Salvador ,30% Lima Outlet Center % 51% Lima ,00% Mega Express Chincha Abr'13 100% 50% Chincha ,00% Megaplaza Chimbote ,00% 33,50% Chimbote ,60% Megaplaza Cañete ,00% 50,00% Cañete ,70% Megaplaza Barranca ,00% 50,00% Barranca ,30% Parque Lambramani Dic ,00% 100,00% Arequipa ,60% Colombia ,70% Parque Arboleda Nov ,00% 30,30% Pereira ,70% Parque Caracolí Abr'13 100% 55,00% Bucaramanga ,70% T OT AL ,51% (1) La consolidación contable describe qué porcentaje de cada una de las operaciones es consolidada en los Estados Financieros de Parque Arauco S.A. (2) Participación accionaria directa o indirecta (proporcional) de Parque Arauco S.A Fuente: 4

7 Parque Arauco cuenta con una base de ingresos estable y bien diversificada, donde las tiendas menores representan en Chile cerca de un 53% de los ingresos, seguidas por las tiendas anclas con un 20%. La estabilidad de sus ingresos se basa en una estructura de contratos cuyos arriendos generan ingresos compuestos en un 83% por cobros fijos con vencimientos en el largo plazo. A esto se suma una tasa de ocupación promedio en torno al 97% en sus centros comerciales en Chile, lo que sumado a un pool de arriendos diversificados, minimiza el impacto de los vaivenes macroeconómicos. Composición de Ingresos por País (UDM a Marzo 2014) Perú 23% Colombia 8% La administración separa las operaciones de la compañía por segmentos (países). En términos geográficos, a los UDM de marzo 2014, Chile concentró un 69% de los ingresos, seguido por Perú con un 23% y Colombia con un 8%. Al mismo período, el EBITDA aportado por Chile representó cerca de un 87% del total, de donde gran parte de la generación la aporta Parque Arauco Kennedy con un 44% del consolidado. Fuente: Reportes de la compañía. Chile 69% Análisis Emisores Comparables USD Millón Plaza S.A. Walmart Chile Inmobiliaria UDM al Clasificación A+(cl) AA(cl) AA(cl) Perspectiva (Rating Outlook) Positivo Estable Estable Estadísticas Financieras Ventas Netas Variación de Ventas (%) EBITDA Margen de EBITDA (%) Flujo de Fondos Libre (FFL) (173) (174) (94) Deuda Total Efectivo y Equivalentes de Efectivo Flujo generado por las Operaciones (FGO) Inversiones de Capital (259) (436) (183) Indicadores Crediticios (x) EBITDA/Intereses Financieros Brutos (x) 3,9 5,8 13,1 (FFL+Caja)/Servicio de Deuda (x) - 0,3 (2,6) Deuda Total Ajustada/EBITDAR (x) 5,9 5,4 0,9 FGO/Intereses Financieros Brutos (x) 4,0 7,4 6,6 Fuente: Fitch Características de los Instrumentos Línea de Efectos de Comercio No. 068 Parque Arauco inscribió el 25 de junio de 2009 ante la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS) una línea de efectos de comercio, por un monto de UF1 millón a 10 años plazo. A la fecha no se registran emisiones colocadas con cargo a esta línea. 5

8 Historial de Clasificación: Bonos Fecha Clasificación/Outlook 01-Jul Jul Oct Oct Dic Jul Ago Jun-2008 Fuente: Fitch AA-(cl) / Positivo A+(cl) / Estable A+(cl)/ Estable A+(cl)/ Estable A(cl)/ Positivo A(cl)/ Estable A(cl)/ Estable A(cl)/ Estable Línea de Bonos No. 328 (Series G y H) En febrero de 2003, Parque Arauco inscribió inicialmente, ante la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS) una Línea de Bonos bajo el Nº328. La Línea de Bonos Nº328 cuenta con un monto máximo a emitir de UF y con un plazo máximo de treinta años para todas las obligaciones de pago que se emitan con cargo a dicha línea. Garantías: La línea de bonos No.328 posee como garantía la hipoteca de primer grado sobre los terrenos de Parque Arauco Kennedy. Línea N Series G H Fecha emisión Monto colocado MMUF 1,25 MMUF 2,25 Tasa Interés Anual 3,70% 4,30% Plazo / Período de Gracia 10 años 21 años Pago de intereses Semestral Semestral Amortización Semestral Semestral Vencimiento Rescate Anticipado Fuente: La compañía Covenants Covenant UDM Mar Cálculo de Covenants Pasivo Total/Patrimonio Máximo <=1,4x 0,74 x Cobertura de Gastos Financieros * >=2,5 x 3,15x Otros Resguardos >3% de Cross Default Activos - >5% de Activos - Cross Acceleration * (Ganancia bruta + Otros Ingresos por Función +Ganancias que surgen de la baja en cuentas de activos financieros medidos al costo amortizado Pérdidas que surgen de la baja en cuentas de activos financieros medidos al costo amortizado - Valor abs. de Gastos de Administración + Depreciación del Ejercicio + Amortización de Intangibles) / (Valor abs. de Gasto Financiero). Fuente: Acciones Con información en bolsa durante los últimos doce meses terminados al 30 de junio de 2014, Parque Arauco alcanza un patrimonio bursátil de USD1.484 millones, una presencia de 99,.4% en la Bolsa de Comercio de Santiago y un volumen diario promedio transado de USD2.097 mil en los últimos 12 meses, y un free float de 61,8%. Parque Arauco jun-14 jun-13 Precio de Cierre (CLP) 997, ,0 Rango de Precio (CLP) (52 semanas) Capitalización Bursátil (MMUSD) (1) Valor Económico de los Activos (MMUSD) (2) Liquidez Presencia Bursátil 99,4% 100,0% Volumen Prom. Ultimo Mes(MUSD) Volumen Prom. Ultimo Año (MUSD) Pertenece al IPSA SI SI Free Float 61,80% 61,80% Rentabilidad Rent. Accionaría (año móvil) -2,87% 24,49% (1) Capitalización Bursátil = Número de Acciones * Precio de Cierre. (2) Valor Económico de los Activos (EV) = Capitalización Bursátil + Deuda Financiera Neta. Tipo de cambio al 29/06/2014: 552,14 $/USD 6

9 Resumen Financiero Cifras en miles de CLP LTM Rentabilidad EBITDA EBITDAR Margen de EBITDA (%) 68,8 69,4 71,8 71,3 80,3 Retorno del FGO/Capitalización Ajustada (%) 6,9 7,1 6,5 6,0 6,7 Margen del Flujo de Fondos Libre (%) (58,3) (79,7) (74,4) (39,2) (39,3) Retorno sobre el Patrimonio Promedio (%) 7,1 8,2 6,8 8,2 14,2 Coberturas (x) FGO/Intereses Financieros Brutos 4,0 4,0 3,2 3,1 3,3 EBITDA/Intereses Financieros Brutos 3,7 3,9 3,4 3,6 4,0 EBITDA/Servicio de Deuda 1,3 1,4 1,2 1,4 1,3 EBITDAR/Servicio de Deuda 1,3 1,4 1,2 1,4 1,3 FGO/Cargos Fijos 4,0 4,0 3,2 3,1 3,3 FFL/Servicio de Deuda (0,8) (1,2) (0,9) (0,4) (0,3) (FFL + Caja e Inversiones Corrientes)/Servicio de Deuda 2,0 0,9 3,0 1,5 FGO/Inversiones de Capital 0,6 0,5 0,4 0,9 0,8 Estructura de Capital y Endeudamiento (x) Deuda Total Ajustada/FGO 5,3 5,8 5,7 6,6 6,9 Deuda Total con Asimilable al Patrimonio/EBITDA 5,7 5,9 5,3 5,8 5,7 Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio/EBITDA 3,6 5,0 3,7 3,4 4,2 Costo de Financiamiento Implicito (%) 5,3% 4,8% 5,7% 4,8% 4,6% Deuda Corto Plazo/Deuda Total 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 Balance Total Activos Caja e Inversiones Corrientes Deuda Corto Plazo Deuda Largo Plazo Deuda Total Total Patrimonio Total Capital Ajustado Flujo de Caja Flujo generado por las Operaciones (FGO) Variación del Capital de Trabajo ( ) Flujo de Caja Operativo (FCO) Flujo de Caja No Operativo/No Recurrente Total Inversiones de Capital ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Dividendos ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Flujo de Fondos Libre (FFL) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto Otras Inversiones, Neto ( ) ( ) ( ) ( ) Variación Neta de Deuda ( ) ( ) Variación Neta del Capital Otros (Inversión y Financiación) ( ) ( ) ( ) ( ) Variación de Caja ( ) ( ) Estado de Resultados Ventas Netas Variación de Ventas (%) 15,9 14,9 16,8 9,3 15,1 EBIT Intereses Financieros Brutos Resultado Neto Fuente: Reportes de la compañía. 7

10 Categorías de Clasificación de Largo Plazo Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y del capital. Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital. Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad de pago suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de capital e intereses. Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses o capital, o requerimiento de quiebra en curso. Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o no tiene información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. + o : Las clasificaciones entre AA y B pueden ser modificadas al agregar un símbolo + (más) o (menos) para destacar sus fortalezas o debilidades dentro de cada categoría. Categorías de Clasificación de Corto Plazo Nivel 1 (N1(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 2 (N2(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 3 (N3(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 4 (N4(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N1(cl), N2(cl), N3(cl). Nivel 5 (N5(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. Categorías de Clasificación de Títulos Accionarios Primera Clase Nivel 1: Títulos accionarios que presentan una excelente combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 2: Títulos accionarios que presentan una muy buena combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 3: Títulos accionarios que presentan una adecuada combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios que presentan una aceptable combinación de solvencia y liquidez bursátil. A modo de aclaración, las acciones clasificadas en Nivel 4 corresponden a compañías que presentan un nivel de solvencia en torno al grado de inversión o una muy baja o nula liquidez bursátil. Asimismo, se clasifican en Nivel 4 aquellas acciones que por haberse comenzado a transar recientemente en Bolsa, cuentan con una historia bursátil inferior a un año. Segunda Clase Nivel 5: Títulos accionarios que presentan una riesgosa / inadecuada posición de solvencia. Categoría E: Aquellas compañías que no presentan información suficiente para evaluar su calidad crediticia. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las Bolsas de Valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. 8

11 Las clasificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de clasificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. 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Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmó una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. 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