AES Gener S.A. (a) Identificación del Título : Solvencia, Líneas de Bonos. (b) Fecha de Clasificación : 29 de agosto de 2014.

Transcripción

1 (a) Identificación del Título : Solvencia, Líneas de Bonos y Acciones (b) Fecha de Clasificación : 29 de agosto de (c) Antecedentes Utilizados : 30 de junio de (d) Motivo de la Reseña : Anual desde envío anterior

2 Energía / Chile Resumen Ejecutivo Clasificaciones Escala Internacional IDR* (ME*) IDR* (ML*) Bonos Internacionales Bonos Subordinados BBB BBB BBB BB- Escala Nacional Solvencia Líneas de Bonos Línea de Efectos de Comercio - Acciones Nivel 2(cl) Outlook *IDR: Issuer Default Rating *ME: Moneda Extranjera *ML: Moneda Local Resumen Financiero Estable MM USD 30/06/ /12/2013 Ventas EBITDA Margen de EBITDA (%) Flujo Generado por las Operaciones Flujo de Caja Libre (563) (391) Caja e Inversiones Corrientes Deuda Total Ajustada Deuda Total 4,7 4,3 Ajustada/EBITDAR (x) Deuda Total Ajustada 5,4 6,3 /FGO (x) EBITDAR/Intereses + Arriendos (x) 3,4 4,0 Informes Relacionados Outlook 2014: Sector Corporativo Chileno (Enero 2014) Perspectiva 2014: Empresas No Financieras de Latinoamérica (Diciembre 2013) Analistas Xavier Olave Xavier.Olave@fitchratings.com Paula García-Uriburu +56 (2) Paula.garcia@fitchratings.com Factores Clave de la Clasificación Difícil 2014: Al cierre del período anual (UDM) a junio de 2014, (Gener) reportó un EBITDA de USD574 millones, 8% por debajo del 2013 y 15% menos que en Hasta el momento, los resultados se muestran por debajo de las expectativas de Fitch, y los principales factores que explican este debilitamiento son: 1) una menor disponibilidad de las plantas eficientes en la primera mitad del año debido al mantenimiento programado en el complejo Ventanas; 2) menores precios de los contratos en Chile; 3) menores ventas de energía en Argentina. Se Espera una Mejora para la Segunda Mitad de 2014: Fitch espera que los resultados de la compañía mejoren en el segundo semestre del año debido a la plena disponibilidad de sus plantas a carbón. Actualmente, Ventanas se encuentra nuevamente en operación. Adicionalmente, los precios de los contratos en Chile fueron reajustados a finales del segundo trimestre del 2014, lo que debería impulsar los resultados de la segunda mitad del año. Fitch espera que los resultados de Argentina continúen siendo negativamente afectados por la continua devaluación de su moneda y a la desaceleración de la economía. Expansión Agresiva: La compañía se ha embarcado en una agresiva fase de expansión, la cual trae consigo un riesgo de ejecución relevante (i.e., demoras en la construcción, accidentes, sobrecostos, etc.). Adicionalmente, el plan de expansión ha puesto una creciente presión sobre la generación de flujos de la compañía y sus medidas crediticias. Fitch evalúa positivamente el historial de Gener de terminar sus proyectos relevantes a tiempo y de acuerdo al presupuesto. Flujo de Fondos Libre Negativo: Fitch espera que el flujo de fondos libre (FFL) de Gener sea negativo en el período , principalmente debido a las fuertes inversiones en los proyectos Cochrane y Alto Maipo, con los niveles más altos de Capex entre 2014 y 2015 y un retorno a una generación de FFL positiva hacia 2019 a medida que los proyectos entren en operación, lo que se proyecta en 2017 para Cochrane y 2019 para Alto Maipo. Medidas Crediticias Bajo Presión: Se espera que el plan de inversiones de la compañía resulte en un debilitamiento de sus medidas crediticias. Al cierre de UDM a junio de 2014 los ratios de deuda-a-ebitda y EBITDA a intereses registraron 4,7 veces (x) y 3,4x respectivamente, mostrando un debilitamiento en comparación con 2013 y El endeudamiento debiera gradualmente caer a niveles de 4x desde 2016, con la entrada en operación de Cochrane. Liquidez Suficiente: Fitch cree que Gener cuenta con un nivel de liquidez adecuado para hacer frente a sus necesidades financieras durante el período peak de inversión entre 2014 y La liquidez de la compañía se sostiene con un nivel de caja y equivalentes de USD566 millones a junio de 2014, lo que compara favorablemente con sus vencimientos corrientes de USD362 millones. La liquidez de la compañía se encuentra reforzada por el acceso a líneas de crédito comprometidas por USD261 millones. Sensibilidad de la Clasificación Un importante y sostenido deterioro en las medidas crediticias de la compañía reflejadas en un ratio de deuda-total-a-ebitda-consolidado por sobre 4,5x-5x y un ratio de deuda-total-sinrecurso-a-ebitda por sobre las 3x-3,5x sobre una base sostenida podría resultar en una acción negativa de clasificación. Fitch considera que la posibilidad de una acción de clasificación positiva es limitada en este momento por el proceso de expansión de capacidad previsto para los próximos años. Septiembre 5, 2014

3 Energía / Chile Análisis de Riesgo Clasificaciones Escala Internacional IDR* (ME*) IDR* (ML*) Bonos Internacionales Bonos Subordinados BBB BBB BBB BB- Escala Nacional Solvencia Líneas de Bonos Línea de Efectos de Comercio - Acciones Nivel 2(cl) Outlook *IDR: Issuer Default Rating *ME: Moneda Extranjera *ML: Moneda Local Resumen Financiero Estable MM USD 30/06/ /12/2013 Ventas EBITDA Margen de EBITDA (%) Flujo Generado por las Operaciones Flujo de Caja Libre (563) (391) Caja e Inversiones Corrientes Deuda Total Ajustada Deuda Total 4,7 4,3 Ajustada/EBITDAR (x) Deuda Total Ajustada 5,4 6,3 /FGO (x) EBITDAR/Intereses + Arriendos (x) 3,4 4,0 Informes Relacionados Outlook 2014: Sector Corporativo Chileno (Enero 2014) Perspectiva 2014: Empresas No Financieras de Latinoamérica (Diciembre 2013) Analistas Xavier Olave Xavier.Olave@fitchratings.com Paula García-Uriburu +56 (2) Paula.garcia@fitchratings.com Factores Clave de la Clasificación Difícil 2014: Al cierre del período anual (UDM) a junio de 2014, (Gener) reportó un EBITDA de USD574 millones, 8% por debajo del 2013 y 15% menos que en Hasta el momento, los resultados se muestran por debajo de las expectativas de Fitch, y los principales factores que explican este debilitamiento son: 1) una menor disponibilidad de las plantas eficientes en la primera mitad del año debido al mantenimiento programado en el complejo Ventanas; 2) menores precios de los contratos en Chile; 3) menores ventas de energía en Argentina. Se Espera una Mejora para la Segunda Mitad de 2014: Fitch espera que los resultados de la compañía mejoren en el segundo semestre del año debido a la plena disponibilidad de sus plantas a carbón. Actualmente, Ventanas se encuentra nuevamente en operación. Adicionalmente, los precios de los contratos en Chile fueron reajustados a finales del segundo trimestre del 2014, lo que debería impulsar los resultados de la segunda mitad del año. Fitch espera que los resultados de Argentina continúen siendo negativamente afectados por la continua devaluación de su moneda y a la desaceleración de la economía. Expansión Agresiva: La compañía se ha embarcado en una agresiva fase de expansión, la cual trae consigo un riesgo de ejecución relevante (i.e., demoras en la construcción, accidentes, sobrecostos, etc.). Adicionalmente, el plan de expansión ha puesto una creciente presión sobre la generación de flujos de la compañía y sus medidas crediticias. Fitch evalúa positivamente el historial de Gener de terminar sus proyectos relevantes a tiempo y de acuerdo al presupuesto. Flujo de Fondos Libre Negativo: Fitch espera que el flujo de fondos libre (FFL) de Gener sea negativo en el período , principalmente debido a las fuertes inversiones en los proyectos Cochrane y Alto Maipo, con los niveles más altos de Capex entre 2014 y 2015 y un retorno a una generación de FFL positiva hacia 2019 a medida que los proyectos entren en operación, lo que se proyecta en 2017 para Cochrane y 2019 para Alto Maipo. Medidas Crediticias Bajo Presión: Se espera que el plan de inversiones de la compañía resulte en un debilitamiento de sus medidas crediticias. Al cierre de UDM a junio de 2014 los ratios de deuda-a-ebitda y EBITDA a intereses registraron 4,7 veces (x) y 3,4x respectivamente, mostrando un debilitamiento en comparación con 2013 y El endeudamiento debiera gradualmente caer a niveles de 4x desde 2016, con la entrada en operación de Cochrane. Liquidez Suficiente: Fitch cree que Gener cuenta con un nivel de liquidez adecuado para hacer frente a sus necesidades financieras durante el período peak de inversión entre 2014 y La liquidez de la compañía se sostiene con un nivel de caja y equivalentes de USD566 millones a junio de 2014, lo que compara favorablemente con sus vencimientos corrientes de USD362 millones. La liquidez de la compañía se encuentra reforzada por el acceso a líneas de crédito comprometidas por USD261 millones. Sensibilidad de la Clasificación Un importante y sostenido deterioro en las medidas crediticias de la compañía reflejadas en un ratio de deuda-total-a-ebitda-consolidado por sobre 4,5x-5x y un ratio de deuda-total-sinrecurso-a-ebitda por sobre las 3x-3,5x sobre una base sostenida podría resultar en una acción negativa de clasificación. Fitch considera que la posibilidad de una acción de clasificación positiva es limitada en este momento por el proceso de expansión de capacidad previsto para los próximos años. Septiembre 5, 2014

4 Criterios Relacionados Metodología de Calificación de Empresas no Financieras (Julio 3, 2013) Vínculo de Calificación entre Matriz y Subsidiaria (Julio 3, 2013) Metodología de Clasificación de Acciones en Chile (Julio 3, 2013) Hechos Recientes Abril de 2014 Anuncio de Reforma Tributaria: En abril de 2014 el Gobierno chileno presentó al Congreso un proyecto de Reforma Tributaria que considera, entre otras cosas, el incremento del impuesto a las ganancias de empresas del 20% al 25% de manera gradual, y un impuesto verde para las emisiones de carbono principalmente. Esta última medida tendría un impacto relevante en Gener, debido a que su matriz de generación está fuertemente ligada al carbón. La compañía no ha detallado cual es el impacto esperado en sus cifras de esta reforma, y espera hacerlo una vez que todos los aspectos de la nueva norma estén aprobados. Se espera que este proyecto se apruebe en la segunda mitad de Abril de 2014: Aumento de Capital: El 30 de abril de 2014 finalizó el período de suscripción de acciones para el aumento de capital propuesto por Gener para financiar sus proyectos de expansión (Alto Maipo y Cochrane). La suscripción alcanzó un 98,6% del capital total, equivalente a un monto de USD millones. AES Corporation suscribió su participación proporcional en la compañía. Marzo de 2014: Toma de Control de Guacolda: El 28 de marzo de 2014, Gener anunció el ejercicio de su opción de derecho preferente para comprar el 50% del capital de Guacolda perteneciente a Empresas Copec S.A. (clasificada por Fitch con un IDR de BBB y una clasificación en escala local de AA (cl) ) y a Inversiones Ultraterra Limitada. Como resultado de esta transacción, que fue anunciada a un precio de USD728 millones, Gener asume la mayoría accionaria de Guacolda, convirtiéndola en una compañía afiliada. La adquisición fue principalmente financiada a través de un crédito sindicado por USD700 millones estructurado por Deutsche Bank AG, London Branch, y Sumitomo Mitsui Banking Corporation. Luego de tomar el control del activo, Gener vendió el 50% menos una acción de Guacolda al fondo de inversión Global Infrastructure Partners (GIP), en condiciones económicas sustancialmente similares a las de la adquisición. Esto dejará a Gener con una participación accionaria en Guacolda de 50,01% y sin cambios materiales en su estructura de capital. Con esta toma de control operacional, Gener podrá optimizar las operaciones de Guacolda y alinearlas a la estrategia operacional de sus demás filiales. Además, a través de esta transacción, Gener gana un nuevo socio comprometido en el largo plazo con el activo. Hacia adelante, Gener no espera consolidar a Guacolda dentro de sus estados financieros. Febrero de 2014: Venta de Activos de Transmisión: El 19 de febrero de 2014 Guacolda vendió su línea de transmisión eléctrica de 133km 2x220 kv de Maitencillo a Cardones a Transelec S.A. (IDR de BBB y clasificación local de por Fitch). Enero de2014: Prepago de Bono: El 27 de enero de 2014 Gener prepagó un bono senior unsecured con vencimiento en marzo de 2014 por USD147,05 millones, con parte de los fondos provenientes del bono subordinado por USD450 millones emitido en diciembre de 2013 por la compañía. Deuda y Ratios de Endeudamiento (USD Mil.) 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000, ,000 0 Deuda Total Deuda / EBITDA Deuda Neta / EBITDA (x) Perfil Financiero Estructura de Deuda y Liquidez Gener históricamente ha financiado sus incrementos de capacidad mayoritariamente con deuda sin recurso del tipo project finance. Si bien el endeudamiento consolidado de la compañía ha mostrado un crecimiento sostenido en los últimos trimestres y se espera que se incremente aún más debido a los proyectos Cochrane y Alto Maipo, la deuda a nivel de Gener individual no debiera mostrar variaciones. Aproximadamente el 89% de la deuda consolidada de Gener a junio de 2014 está estructurada a tasa fija, incluyendo una porción relevante de la deuda de las subsidiarias Eléctrica Ventanas SpA (Eléctrica Ventanas), Eléctrica Angamos SpA, Eléctrica Cochrane SpA y Alto Maipo SpA, para la cual se ejecutaron swaps de tasa de interés. El 11% restante de la deuda consolidada se encuentra a tasa de interés variable. Asimismo, un 97% de la deuda consolidada de la 2

5 compañía se encuentra denominada en USD, incluyendo el bono chileno emitido en diciembre de 2007, mientras que el remanente se encuentra denominada en UFs (1,5%) y pesos colombianos (1,5%). Los niveles de endeudamiento de Gener han mostrado un sostenido incremento en los últimos dos años. A junio de 2014 el ratio medido como Deuda-Consolidada con Asimilable a Patrimonio (incluyendo USD225 millones de patrimonio del bono subordinado)-a-ebitda alcanzó 4,7x, mostrando un incremento respecto de las 4,3x del cierre de 2013 y 3,6x del cierre de Fitch espera que el endeudamiento de la compañía se mantenga en el rango de 4,5x a 5x durante 2014 y 2015, mostrando una gradual reducción a partir de la entrada en servicio de Cochrane con su consecuente aporte a los flujos en Fitch cree que AES Gener cuenta con un nivel de liquidez adecuado para hacer frente a sus necesidades financieras durante el período peak de inversión entre 2014 y La liquidez de la compañía se sostiene con un nivel de caja y equivalentes de USD566 millones a junio de 2014, lo que compara favorablemente con sus vencimientos corrientes de USD362 millones. La compañía reporta un nivel de caja y equivalentes de USD576 millones, lo que incluye USD8 millones de otros activos financieros e inversiones corrientes contenidas en AES Chivor, las cuales tienen restricciones debido a que sirven de garantía para sus bonos. Gener también clasifica USD35 millones de inversiones en el corto plazo como caja y equivalentes. En el cálculo un nivel de caja y equivalentes pro-forma, Fitch conservadoramente recorta en un 30% dichos valores, alcanzando un nivel aún sólido de caja y equivalentes de USD561 millones, el cual cubre en más de 1,5x los vencimientos de corto plazo. A Junio de USD M Caja Reportada por la Compañía Ajuste Fitch Caja Ajustada por Fitch Caja $57 0% $57 Saldos en Bacos $245,141 0% $245,141 Depósitos de corto plazo $284,996 0% $284,996 Inversiones de Corto Plazo $35,394 30% $24,776 $565,588 $554,970 Chivor: Inv. Corto Plazo $8,287 30% $5,801 Caja Total $573,875 $560,771 La liquidez de la compañía se encuentra reforzada por el acceso a líneas de crédito comprometidas por USD261 millones. Adicionalmente, Gener mantiene líneas de crédito no comprometidas por USD246 millones. Positivamente, la deuda de la compañía no tiene vencimientos relevantes para los próximos cinco años, compensando el alto nivel de Capex proyectado del período. Calendario de Amortizaciones Calendario de Amortizaciones A Junio 2014 USD M iles Deuda Corriente 200,000 2 años 118,000 3 años 64,000 4 años 96,000 5 años 129,000 5 años + 2,328,623 Flujo de Caja Operacional 384,332 Caja 565,588 Líneas de Credito Comprometidas 260,786 (USD Miles 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000, ,000 0 Deuda Corriente 2 años 3 años 4 años 5 años 5 años + Flujo de Caja Operacional Caja Futente: Reportes de la Compañía En enero de 2014, Gener usó los fondos de la emisión de su bono subordinado por USD450 millones para prepagar USD147 millones de un bono 144A vigente, mientras que el remanente está siendo utilizado para financiar la construcción de los nuevos proyectos. La compañía está 3

6 evaluando refinanciar el bono 144 A de AES Chivor por un total de USD170 millones y vencimiento en diciembre de Flujo de Caja e Indicadores Crediticios En la primera mitad de 2014 Gener reportó resultados financieros por debajo de las expectativas de Fitch y significativamente más débiles que los últimos dos cierres anuales. Al cierre del período anual (UDM) a junio de 2014, la generación de EBITDA de la compañía fue de USD574 millones, 7,5% por debajo de la generación de 2013 y 15% menos que el año Los principales factores que explican este debilitamiento son: 1) una menor disponibilidad de las plantas eficientes a carbón en la primera mitad del año debido al mantenimiento programado del complejo Ventanas; 2) menores precios de los contratos en Chile; y 3) menores ventas de energía en Argentina. Desempeño Financiero Anual (AES Gener) (USD Miles) 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000, ,000 0 Ingresos por Ventas EBITDAR Margin Margen de EBITDA (%) Fuente: Estados Financieros de la Compañía Comparando los cierres de los primeros semestres de 2013 y 2014, se reporta una reducción del 13% de un año al otro. La generación de EBITDA en el Sistema Interconectado Central (SIC) creció un 1% a pesar de los menores precios de los contratos con compañías distribuidoras en el período de enero a abril de En el Sistema Interconectado del Norte Grande (SING), los resultados se vieron negativamente afectados por menores precios de contratos de Norgener, además de los menores ingresos por la menor disponibilidad de las plantas de generación eficientes debido a una mantención programada en el complejo Ventanas. En Argentina, la compañía registró menores ingresos tanto al mercado spot como en contratos en el SADI debido a la menor demanda de electricidad por la volatilidad económica del país. Adicionalmente, los resultados de Argentina se vieron significativamente afectados por la devaluación del peso argentino frente al dólar americano. Positivamente, dado que en la segunda mitad del año la compañía no debería enfrentar problemas en la disponibilidad de despacho de sus plantas eficientes y que los contratos regulados fueron indexados a finales del segundo trimestre, Fitch espera que los resultados de la compañía se fortalezcan en la segunda mitad de No obstante, se considera que los resultados de Argentina continuarán siendo negativamente afectados por la continua devaluación de su moneda y a la desaceleración de la economía, si bien esto está mitigado por el hecho de que Argentina representa solo el 6% del AES Gener en el primer semestre de EBITDA (USD 000's) 1H14 1H13 Var (%) SIC 119, ,286 1% SING 53,819 76,088-29% SADI 15,843 36,962-57% SIN 97, ,107-3% Ebitda Total 286, ,443-13% 4

7 Cash Flow Performance Flujo Generado por las Operaciones (FGO) Flujo de Caja Operativo (FCO) Capex Dividendos Flujo de Fondos Libre (FFL) (USD Thousands) 1,000, , , , ,000 0 (200,000) (400,000) (600,000) (800,000) Source: Company reports. A UDM junio de 2014, la generación de Flujo de Caja Operativo (FCO) de Gener se incrementó a USD384 millones desde los USD350 millones del Sin embargo, debido al ambicioso plan de expansión, las inversiones de capital se incrementaron a USD737 millones, un 39% por encima del nivel de Debido al incremento en los niveles de Capex de la compañía y de dividendos pagados por cerca de USD210 millones, la compañía mostró un incremento en el nivel de su déficit de flujo de caja libre (FFL) de USD562 millones, desde USD391 millones en 2013 y USD166 millones en Gener tiene un historial de pago de altos niveles de dividendos. Fitch estima que la compañía continuará pagando un 100% de su utilidad neta a su controlador hacia adelante. La presión sobre el flujo de caja podría aumentar si el ratio de pago de dividendos supera el 100% durante el período peak de capex. AES Gener - Composición Accionaria AFPs 16% Otros 13% AES Corporatio n 71% Fitch espera que el flujo de fondos libre (FFL) de Gener sea negativo en el período , principalmente debido a las inversiones en los proyectos Cochrane y Alto Maipo, con los niveles más altos de Capex entre 2014 y 2015 y un retorno a una generación de FFL positiva hacia 2018 a medida que los proyectos entran en operación y comienzan a generar flujos, lo que se proyecta en 2017 para Cochrane y 2019 para Alto Maipo. La estrategia financiera de la compañía contempla mantener un balance entre financiamiento y flexibilidad financiera a través del flujo de caja generado por las operaciones, préstamos bancarios, bonos, inversiones de corto plazo y líneas de crédito comprometidas y no comprometidas. Perfil de la Empresa Gener es la segunda compañía de generación eléctrica de Chile, operando un 22% del total de la capacidad de generación del país (4.081 MW incluyendo su inversión en Guacolda y TermoAndes). La compañía también posee activos de generación eléctrica en Colombia y Argentina. En total, Gener tiene una capacidad instalada de MW. AES Gener - Capacidad Instalada 2013 Gas Natural 20% Hydro 25% Diesel 9% Carbon 46% Gener es indirectamente controlada por AES Corporation (AES - IDR de BB con Outlook Estable por Fitch), a través de un 70,7% de la propiedad. AES es una de las compañías de energía más grandes del mundo; con operaciones en cinco continentes, participa en la generación, transmisión y distribución de electricidad, y controla más de MW de capacidad. Los activos de generación de Gener se encuentran geográficamente diversificados, con entornos estables en países tales como Chile y Colombia, si bien también tiene operaciones en Argentina (TermoAndes). En Chile, la compañía opera tanto en el SIC como en el SING, mientras que en Colombia opera en el SIN y en Argentina en el SADI (Sistema Argentino de Interconexión). La generación operacional de la compañía se da principalmente en Chile, con un 75% del EBITDA consolidado a junio de En Chile, Gener representa un 17% y 31% de la capacidad instalada del SIC y SING, respectivamente. 5

8 Composición de las Ventas (por Sistema - 1H14) SIN 20% SADI 6% SING 52% La estrategia de la compañía es tener contratos a largo plazo para sus plantas de generación eficientes (carbón e hidroeléctricas). Sus unidades de mayor costo de generación (diesel/gnl), incluyendo Santa Lidia, Los Vientos y Nueva Renca, consolidadas en Sociedad Eléctrica Santiago SpA (ESSA - Clasificada por Fitch en escala local en, Outlook Estable) se encuentran disponibles para ventas en el mercado spot durante los períodos de condiciones de mercado ajustadas. Gener mantiene un contrato de maquila con ESSA desde enero de SIC 22%. Composición del EBITDA (por Sistema - 1H14) SADI 6% SING 19% AES Gener - Generación por Fuente en % Hydro Carbón Gas Natural Diesel SIN 34% SIC 41% Posición Competitiva Gener es la segunda mayor generadora de energía de Chile, con un 22% de la capacidad total instalada en el país (4.081 MW, incluyendo su inversión en Guacolda y TermoAndes). En el cálculo de la participación de mercado, TermoAndes se considera como parte del SING, ya que si bien está ubicada en Argentina y no despacha energía al sistema chileno, el regulador sí lo considera parte del SING. Las principales compañías generadoras en Chile son las siguientes: Emisores Comparables USD M M C o lbun S.A. A ES Gener S.A. E.C L S.A. Endesa C hile UDM a partir de /31/13 IDR BBB BBB- BBB BBB+ Clasificación en Escala Local AA(cl) Outlook Estable Estable Estable Estable Estadí sticas F inancieras Ventas Netas 1,742 2,246 1,148 4,037 Variación de Ventas (%) 3 2 EBITDA ,097 M argen de EBITDA (%) Flujo de Fondos Libre (FFL) 9 (562) (53) 60 Deuda Total Ajustada 1,621 2, ,082 Efectivo y Equivalentes de Efectivo Flujo generado por las Operaciones (FGO) ,653 Inversiones de Capital (280) (737) (168) (667) Indicado res C rediticio s Deuda Financiera / EBITDA Deuda Financiera Neta / EBITDA EBITDA/Intereses Brutos Fuente: Fitch - Estados Financieros de las Compañías 6

9 SIC- Principales Competidores (%Capacidad Instalada a junio 2014) Otras 26% AES Gener 17% Colbún 21% Endesa 36% SING Principales Competidores (%Capacidad Instalada a junio 2014) AES Gener 31% Otras 5% Endesa 20% E.CL 44% SIC (Chile): En el SIC, sistema expuesto a riesgo de hidrología, un factor clave para Gener es balancear su capacidad de generación eficiente con su posición contratada. La capacidad eficiente de generación de la compañía en este sistema creció a 7.600GWh/año con la puesta en marcha de la central Campiche en marzo de 2013, y está balanceada con sus contratos. El plazo promedio de estos contratos es de 10 años. Para los momentos de estrechez del sistema, las centrales de back-up Nueva Renca, Santa Lidia y Los Vientos se encuentran disponibles para ventas al mercado spot. Los clientes en el SIC están compuestos por compañías distribuidoras con contratos de suministro que se realizan a través de licitaciones públicas. Los contratos con clientes no regulados se negocian bilateralmente. Los mecanismos de indexación de los contratos incluyen ajustes a la variación del precio del combustible, inflación, y cláusulas de cambio de ley (ésta última para clientes no regulados). Por sobre el 90% de los contratos de la compañía son con clientes de fuerte solvencia crediticia. SING (Chile): En el SING, donde la capacidad instalada es completamente térmica y la demanda está principalmente compuesta por compañías mineras, los contratos de Gener son con clientes no regulados, con un plazo vencimiento promedio de 14 años. Los mecanismos de indexación de los contratos incluyen ajustes a la variación del precio del combustible, inflación, y cláusulas de cambio de ley. SIN (Colombia): En Colombia, los MW de AES Chivor representan cerca del 7% de la capacidad instalada en el país, siendo Gener la sexta generadora en función de su tamaño. AES Chivor es la tercera mayor represa de Colombia, y sus operaciones se han visto beneficiadas debido al sostenido crecimiento de la demanda y los mayores pagos por disponibilidad. Históricamente, el volumen de energía contratada de AES Chivor representa aproximadamente un 65% del total de la producción de energía. Hacia adelante, se espera que la compañía mantenga un nivel de contratos del 70-85% de su capacidad, a través de contratos de mediano plazo (1-4 años). SADI (Argentina): Gener opera en Argentina a través de TermoAndes, ciclo combinado de 642,8 MW instalados, cuyas ventas se realizan totalmente en el mercado doméstico a clientes no regulados (240MW) bajo el régimen de Energía Plus, siendo el remanente vendido al mercado spot, si bien esto último ha perdido rentabilidad en el último año debido a la fuerte devaluación del peso argentino. Proceso de Expansión Actualmente, Gener se encuentra en medio de su segunda etapa de expansión, la cual incluye cinco proyectos en construcción que incrementarán su capacidad instalada en un 25%. La inversión total para esta segunda fase totalizará USD4 mil millones, con financiamientos del tipo project finance por USD2,5 mil millones ejecutados en El proyecto Guacolda V costará USD450 millones (152MW a carbón, entrando en operación en el tercer trimestre de 2015), mientras que Tunjita en Colombia (central de pasada de 20MW) costará USD68 millones, entrando en operaciones en la primera mitad de Adicionalmente, Gener recibió la aprobación para la construcción de la primera fase del Proyecto Andes Solar (21MW), el cual contempla una inversión de USD45 millones y debiera entrar en operaciones en la primera mitad del Los principales proyectos en ejecución son Cochrane (USD1,35 mil millones) y Alto Maipo (USD2,05 mil millones). Gener inició en marzo de 2013 la construcción de su proyecto Cochrane por 532MW en el SING con una inversión estimada de USD1,35 mil millones. En el proyecto Cochrane, Gener incorporó a Mitsubishi Corporation como socio son una participación 60%/40%, respectivamente. En el proyecto Alto Maipo, Gener incorporó a Minera Los Pelambres, filial de Antofagasta Minerals S.A., como socio con un 40% de participación. Para ambos proyectos se han ejecutado financiamientos del tipo project finance sin recurso. 7

10 Historial de Clasificación: Bonos Fecha Clasificación Agosto 2014 Diciembre 2013 Marzo 2013 Abril 2012 Abril 2011 Enero 2010 Junio 2009 Septiembre 2008 Fuente: Fitch A(cl) A(cl) A(cl) A(cl) Además, la compañía usará los fondos del recientemente emitido bono subordinado (USD300 millones) y un incremento de capital de USD150 millones para financiar la porción de inversión de capital en ambos proyectos. Costo P. Finance Entrada en Proyecto Ubicación Descripción USD MM USD MM Progreso Operacón Cochrane SING 532 MWCArbón 1,350 1,000 45% 2016 Alto Maipo SIC 531 MW Hydro 2,050 1,217 4% 2018 Guacolda V SIC 152 MW Carbón % 3Q15 Tunjita Colombia 20 MW Hydro 68 86% 2H15 Características de los Instrumentos Líneas de Bonos No. 516 (serie O) y No. 517 (series N y Q) El 9 de Noviembre de 2007, Gener inscribió ante la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS) las líneas de bonos No.516 y No.517 por un monto máximo a emitir de USD200 y USD400 millones y un plazo máximo de vencimiento de 10 y 30 años, respectivamente. En noviembre de 2007, fueron colocadas las series O y N con cargo a las líneas No.516 y No.517, respectivamente. Posteriormente, en abril 2009, Gener inscribió la serie Q con cargo a la línea No.517. Las tres series se encuentran actualmente colocadas y tienen las siguientes características: Líneas Inscritas Línea N Plazo 10 años 30 años Monto MMUSD 200 MMUSD 400 Series Inscritas O N, Q Fecha de Inscripción 14/11/ /11/2007 Fecha de Prepago ---- Fuente:, SVS Deuda Vigente Línea N Series N Q Fecha emisión Monto colocado MMUF 4,4 MMUSD 196* Tasa Interés Anual UF + 4,1% 8% Plazo / Período de Gracia 21 años 10 años Pago de intereses Semestral Semestral Amortización Al Vencimiento Al vencimiento Vencimiento Rescate Anticipado Fuente:, SVS En agosto de 2011 se prepagó la serie O con cargo a la línea 516. Covenants Covenant Indicador a Junio 2014 Covenants de Cálculo Trimestral Nivel de Endeudamiento Consolidado Máximo 1,20 0,81 Cobertura de Gastos Financieros 2,50 4,58 Patrimonio Mínimo Consolidado MUSD MUSD2,570,219 Otros Resguardos Suficientes Fuente: 8

11 Acciones Historial de Clasificación: Acciones Fecha Agosto 2014 Diciembre 2013 Marzo 2013 Abril 2012 Abril 2011 Enero 2010 Junio 2009 Fuente: Fitch Clasificación Primera Clase Nivel 2(cl) Primera Clase Nivel 2(cl) Primera Clase Nivel 2(cl) Primera Clase Nivel 2(cl) Primera Clase Nivel 2(cl) Primera Clase Nivel 2(cl) Primera Clase Nivel 2(cl) La clasificación asignada a los títulos accionarios de Gener en Primera Clase Nivel 2(cl) refleja la sólida liquidez y alta presencia en la Bolsa de Comercio de Santiago con un 100% en el último año móvil a agosto de En dicho período, la compañía mostró un volumen promedio transado diario de USDM El free float de Gener se mantiene en 29,3% Aes Gener Aug-14 Sep-13 Feb-12 Precio de Cierre (CLP) Rango de Precio (CLP) (52 semanas) Capitalización Bursátil (MMUSD) (1) 4,405 5,181 4,927 Valor Económico de los Activos (MMUSD) (2) 6,775 7,208 6,771 Liquidez Presencia Bursátil 100.0% 100.0% 100.0% Volumen Prom. Ultimo Mes(MUSD) 923 1,631 2,894 Volumen Prom. Ultimo Año (MUSD) 1,737 2,260 2,289 Pertenece al IPSA SI SI SI Free Float 29.3% 29.3% 29.3% Rentabilidad Rent. Accionaría (año móvil) -9.02% 21.77% 18.23% (1) Capitalización Bursátil = Número de Acciones * Precio de Cierre. (2) Valor Económico de los Activos (EV) = Capitalización Bursátil + Deuda Financiera Neta. Tipo de cambio al 18/08/2014: 579,08 CLP/USD Fuente: Bolsa de Santiago. 9

12 Resumen Financiero USD M M LT M R entabilidad 6/ 30/ EBITDA 574, , , , ,088 EBITDAR 574, , , , ,088 M argen de EBITDA (%) M argen de EBITDAR (%) Retorno del FGO/Capitalización Ajustada (%) M argen del Flujo de Fondos Libre (%) (25.0) (17.4) (7.1) (10.2) (18.0) Retorno sobre el Patrimonio Promedio (%) C o berturas (x) FGO/Intereses Financieros Brutos EBITDA/Intereses Financieros Brutos EBITDAR/(Intereses Financieros + Alquileres) EBITDA/Servicio de Deuda EBITDAR/Servicio de Deuda FGO/Cargos Fijos FFL/Servicio de Deuda (0.7) (0.4) (0.1) (0.3) (0.8) (FFL + Caja e Inversiones Corrientes)/Servicio de Deuda FGO/Inversiones de Capital Estructura de C apital y Endeudamiento (x) Deuda Total Ajustada/FGO Deuda Total con Asimilable al Patrimonio/EBITDA Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio/EBITDA Deuda Total Ajustada/EBITDAR Deuda Total Ajustada Neta/EBITDAR Costo de Financiamiento Implicito (%) Deuda Garantizada/Deuda Total Deuda Corto Plazo/Deuda Total B alance Total Activos 6,739,870 6,591,902 5,831,406 5,829,273 5,657,153 Caja e Inversiones Corrientes 565, , , , ,761 Deuda Corto Plazo 362, , ,281 94,654 97,946 Deuda Largo Plazo 2,573,327 2,425,982 2,272,486 2,298,096 2,100,472 D euda T o tal 2,935,623 2,870,117 2,396,767 2,392,750 2,198,418 Deuda asimilable al Patrimonio 225, ,000 Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio 2,710,623 2,645,117 2,396,767 2,392,750 2,198,418 Deuda Fuera de Balance Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio 2,710,623 2,645,117 2,396,767 2,392,750 2,198,418 Total Patrimonio 2,630,440 2,636,966 2,481,021 2,528,779 2,548,950 T o tal C apital A justado 5,341,063 5,282,083 4,877,788 4,921,529 4,747,368 F lujo de C aja Flujo generado por las Operaciones (FGO) 340, , , , ,076 Variación del Capital de Trabajo 44,223 80,281 (3,082) (182,452) (78,032) F lujo de C aja Operativo (F C O) 384, , , , ,044 Flujo de Caja No Operativo/No Recurrente Total Inversiones de Capital (737,059) (531,614) (419,182) (395,439) (510,886) Dividendos (209,857) (209,932) (316,707) (320,377) (159,874) F lujo de F o ndo s Libre (F F L) (562,584) (391,252) (165,857) (217,915) (323,716) Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto Otras Inversiones, Neto (35,440) (5,156) 179, , ,036 Variación Neta de Deuda 667, ,142 (51,135) 125, ,307 Variación Neta del Capital 236, ,695 12,361 Otros (Inversión y Financiación) (92,662) (74,465) 12,635 (16,606) (15,421) Variació n de C aja 212, ,312 (11,953) 114, ,966 Estado de R esultado s Ventas Netas 2,246,811 2,244,790 2,327,721 2,130,286 1,802,049 Variación de Ventas (%) (3.6) EBIT 348, , , , ,860 Intereses Financieros Brutos 170, , , , ,334 Alquileres Resultado Neto 158, , , , ,855 10

13 Categorías de Clasificación de Largo Plazo Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y del capital. Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital. Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad de pago suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de capital e intereses. Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses o capital, o requerimiento de quiebra en curso. Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o no tiene información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. + o : Las clasificaciones entre AA y B pueden ser modificadas al agregar un símbolo + (más) o (menos) para destacar sus fortalezas o debilidades dentro de cada categoría. Categorías de Clasificación de Corto Plazo Nivel 1 (N1(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 2 (N2(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 3 (N3(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 4 (N4(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N1(cl), N2(cl), N3(cl). Nivel 5 (N5(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. Categorías de Clasificación de Títulos Accionarios Primera Clase Nivel 1: Títulos accionarios que presentan una excelente combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 2: Títulos accionarios que presentan una muy buena combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 3: Títulos accionarios que presentan una adecuada combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios que presentan una aceptable combinación de solvencia y liquidez bursátil. A modo de aclaración, las acciones clasificadas en Nivel 4 corresponden a compañías que presentan un nivel de solvencia en torno al grado de inversión o una muy baja o nula liquidez bursátil. Asimismo, se clasifican en Nivel 4 aquellas acciones que por haberse comenzado a transar recientemente en Bolsa, cuentan con una historia bursátil inferior a un año. Segunda Clase Nivel 5: Títulos accionarios que presentan una riesgosa / inadecuada posición de solvencia. Categoría E: Aquellas compañías que no presentan información suficiente para evaluar su calidad crediticia. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las Bolsas de Valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. 11

14 Las clasificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de clasificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. 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La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. 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Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmó una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. 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