Gasco S.A. (a) Identificación del Título : Solvencia, Líneas de. Bonos, Línea de Efecto de. Comercio y Títulos. Accionarios

Transcripción

1 Gasco S.A. (a) Identificación del Título : Solvencia, Líneas de Bonos, Línea de Efecto de Comercio y Títulos Accionarios (b) Fecha de Clasificación : 30 de Septiembre de 2013 (c) Antecedentes Utilizados : 30 de Junio de 2013 (d) Motivo de la Reseña : Anual desde envío anterior

2 Energía (Petróleo y Gas) / Chile Resumen Ejecutivo Clasificaciones Clasificación Internacional Moneda Extranjera - Moneda Local - Deuda - Nacional de Largo Plazo AA-(cl) Línea de Bonos N 428 (Serie G) AA-(cl) Línea de Bonos N 429 (Serie H) AA-(cl) Bono N 209 (Serie D) AA-(cl) Bono N 238 (Series F1 y F2) AA-(cl) Efectos de comercio F1+/AA-(cl) Acciones Nivel 3 Perspectiva Clasificación Internacional - Clasificación Nacional de Largo Plazo Estable Gasco S.A. (Gasco ) Informes Relacionados AES Gener S.A. Septiembre 2013 Empresas Copec S.A. Octubre 2012 Analista Primario Paula García Uriburu Paula.Garcia@fitchratings.com LT M CLP M il Ventas EBITDA M arg. EBITDA (%) Flujo Generado por las Operaciones Flujo de caja libre (FCF) Efectivo e Inv. Corrientes Deuda Total Aj Deuda Total Aj./EBITDA 1,6 2,1 Deuda Total Aj./FGO EBITDA/Intereses Analista Secundario Alejandra Fernandez Alejandra.fernandez@fitchratings.com 1,6 2,1 9,4 7,3 Factores Clave de la Clasificación Las clasificaciones de Gasco reflejan la sostenida mejora que la compañía ha logrado en sus medidas de protección crediticia, a la vez que ha sabido mantener operaciones estables y altamente rentables como uno de los principales distribuidores de gas natural y GLP del país, con un nivel de endeudamiento acotado. Asimismo, la acción de clasificación incorpora la estabilización de la clasificación de su compañía matriz Compañía General de Electricidad S.A. (CGE, clasificada por Fitch en A+(cl), Outlook Estable). El Outlook Estable refleja la expectativa de Fitch de que Gasco va a lograr mantener en el tiempo la sólida generación de flujos operacionales de sus negocios, con niveles de endeudamiento limitados. Fitch espera que el indicador de endeudamiento consolidado de la compañía medido como Deuda Financiera a EBITDA se mantenga en torno a las 2,0x. Sólida Plataforma de Negocios: Gasco mantiene una sólida estructura de negocios, la cual se basa en la estabilidad que le otorga su posición de liderazgo dentro del mercado de distribución de gas licuado (GLP) en Chile y la sostenida recuperación mostrada por el negocio de distribución de gas natural. Además, la clasificación incorpora la diversificación de clientes de la compañía, la amplia distribución geográfica de sus operaciones y su sólida experiencia operacional, apoyada en las elevadas barreras de entrada en los negocios en los que participa. A la estabilidad obtenida en los negocios en los que opera en Chile, se suma el potencial de crecimiento del negocio de gas licuado en Colombia, donde a través de las adquisiciones realizadas, Gasco ha logrado una participación en el mercado de distribución de GLP del 22%. Metrogas: Creciente Rentabilidad con Niveles de Deuda Acotados: Las clasificaciones de Gasco consideran las fortalezas de Metrogas, principal subsidiaria de Gasco, la cual durante el primer semestre de 2013 generó cerca del 70% del EBITDA consolidado de la compañía, con un nivel de endeudamiento acotado con el 34% de la deuda consolidada. A Junio de 2013, Metrogas generó un EBITDA semestral de $92 mil millones, mostrando un incremento material respecto de los $37 mil millones generados en el mismo período de 2012 debido principalmente a una fuerte reducción en los costos del gas importado y a mayores ventas a compañías eléctricas. Las fortalezas de Metrogas se traducen en un perfil crediticio sólido, caracterizado por una generación de flujos creciente y predecible, acompañada por un nivel de endeudamiento limitado. Medidas de Protección Crediticia se Fortalecen: En los últimos años, Gasco ha mostrado un sostenido fortalecimiento en su perfil financiero a partir de la recuperación de los resultados de Metrogas, y sobre la base de la estabilidad alcanzada en el negocio del GLP. El ratio de endeudamiento consolidado de Gasco medido como deuda financiera a EBITDA cayó de 2,9x en 2011 a 1,6x para el período anual cerrado en junio de 2013 como resultado del sostenido incremento en la generación de flujos con niveles acotados de endeudamiento, lo que impactó positivamente en el perfil crediticio de la compañía. Sensibilidad de la Clasificación La clasificación de Gasco podría afectarse positivamente si junto con el incremento de sus flujos operacionales la compañía continúa disminuyendo sus niveles de endeudamiento de manera sostenida, y esta mejora se ve acompañada por un fortalecimiento de la calidad crediticia de su matriz CGE. Por otro lado, la clasificación de Gasco podría verse presionada negativamente si la compañía incrementara sostenidamente sus niveles de endeudamiento más allá de lo proyectado, y/o si sus flujos se vieran presionados por mayores inversiones y/o adquisiciones financiadas principalmente con deuda, y/o crecientes repartos de dividendos, lo que afectaría sus medidas de protección crediticia. Un debilitamiento sostenido de su compañía matriz CGE también podría presionar las clasificaciones de Gasco. 1

3 Energía (Petróleo y Gas) / Chile Informe Integral Clasificaciones Clasificación Internacional Moneda Extranjera - Moneda Local - Deuda - Nacional de Largo Plazo AA-(cl) Línea de Bonos N 428 (Serie G) AA-(cl) Línea de Bonos N 429 (Serie H) AA-(cl) Bono N 209 (Serie D) AA-(cl) Bono N 238 (Series F1 y F2) AA-(cl) Efectos de comercio F1+/AA-(cl) Acciones Nivel 3 Perspectiva Clasificación Internacional - Clasificación Nacional de Largo Plazo Estable Gasco S.A. (Gasco ) Informes Relacionados AES Gener S.A. Septiembre 2013 Empresas Copec S.A. Octubre 2012 Analista Primario Paula García Uriburu Paula.Garcia@fitchratings.com LT M CLP M il Ventas EBITDA M arg. EBITDA (%) Flujo Generado por las Operaciones Flujo de caja libre (FCF) Efectivo e Inv. Corrientes Deuda Total Aj Deuda Total Aj./EBITDA 1,6 2,1 Deuda Total Aj./FGO EBITDA/Intereses Analista Secundario Alejandra Fernandez Alejandra.fernandez@fitchratings.com 1,6 2,1 9,4 7,3 Factores Clave de la Clasificación Las clasificaciones de Gasco reflejan la sostenida mejora que la compañía ha logrado en sus medidas de protección crediticia, a la vez que ha sabido mantener operaciones estables y altamente rentables como uno de los principales distribuidores de gas natural y GLP del país, con un nivel de endeudamiento acotado. Asimismo, la acción de clasificación incorpora la estabilización de la clasificación de su compañía matriz Compañía General de Electricidad S.A. (CGE, clasificada por Fitch en A+(cl), Outlook Estable). El Outlook Estable refleja la expectativa de Fitch de que Gasco va a lograr mantener en el tiempo la sólida generación de flujos operacionales de sus negocios, con niveles de endeudamiento limitados. Fitch espera que el indicador de endeudamiento consolidado de la compañía medido como Deuda Financiera a EBITDA se mantenga en torno a las 2,0x. Sólida Plataforma de Negocios: Gasco mantiene una sólida estructura de negocios, la cual se basa en la estabilidad que le otorga su posición de liderazgo dentro del mercado de distribución de gas licuado (GLP) en Chile y la sostenida recuperación mostrada por el negocio de distribución de gas natural. Además, la clasificación incorpora la diversificación de clientes de la compañía, la amplia distribución geográfica de sus operaciones y su sólida experiencia operacional, apoyada en las elevadas barreras de entrada en los negocios en los que participa. A la estabilidad obtenida en los negocios en los que opera en Chile, se suma el potencial de crecimiento del negocio de gas licuado en Colombia, donde a través de las adquisiciones realizadas, Gasco ha logrado una participación en el mercado de distribución de GLP del 22%. Metrogas: Creciente Rentabilidad con Niveles de Deuda Acotados: Las clasificaciones de Gasco consideran las fortalezas de Metrogas, principal subsidiaria de Gasco, la cual durante el primer semestre de 2013 generó cerca del 70% del EBITDA consolidado de la compañía, con un nivel de endeudamiento acotado con el 34% de la deuda consolidada. A Junio de 2013, Metrogas generó un EBITDA semestral de $92 mil millones, mostrando un incremento material respecto de los $37 mil millones generados en el mismo período de 2012 debido principalmente a una fuerte reducción en los costos del gas importado y a mayores ventas a compañías eléctricas. Las fortalezas de Metrogas se traducen en un perfil crediticio sólido, caracterizado por una generación de flujos creciente y predecible, acompañada por un nivel de endeudamiento limitado. Medidas de Protección Crediticia se Fortalecen: En los últimos años, Gasco ha mostrado un sostenido fortalecimiento en su perfil financiero a partir de la recuperación de los resultados de Metrogas, y sobre la base de la estabilidad alcanzada en el negocio del GLP. El ratio de endeudamiento consolidado de Gasco medido como deuda financiera a EBITDA cayó de 2,9x en 2011 a 1,6x para el período anual cerrado en junio de 2013 como resultado del sostenido incremento en la generación de flujos con niveles acotados de endeudamiento, lo que impactó positivamente en el perfil crediticio de la compañía. Sensibilidad de la Clasificación La clasificación de Gasco podría afectarse positivamente si junto con el incremento de sus flujos operacionales la compañía continúa disminuyendo sus niveles de endeudamiento de manera sostenida, y esta mejora se ve acompañada por un fortalecimiento de la calidad crediticia de su matriz CGE. Por otro lado, la clasificación de Gasco podría verse presionada negativamente si la compañía incrementara sostenidamente sus niveles de endeudamiento más allá de lo proyectado, y/o si sus flujos se vieran presionados por mayores inversiones y/o adquisiciones financiadas principalmente con deuda, y/o crecientes repartos de dividendos, lo que afectaría sus medidas de protección crediticia. Un debilitamiento sostenido de su compañía matriz CGE también podría presionar las clasificaciones de Gasco. 1

4 Criterios Relacionados -- Metodología de Calificación de Empresas no Financieras' (Julio 3, 2013) --'Vínculo de Calificación entre Matriz y Subsidiaria' (Julio 3, 2013) --'Metodología de Clasificación de Acciones en Chile' (Julio 3, 2013) Total Debt and Leverage Ratios (CLP Million) Total Debt (LHS) Debt/EBITDA(R) (RHS) Net Debt/EBITDA(R) (RHS) Fuente: Estados Financieros Empresa (x) Perfil Financiero Liquidez y Estructura de Capital Gasco mantiene una estructura financiera adecuada, con la mayor parte de su deuda estructurada en el largo plazo (84% a Junio de 2013), lo que está alineado con su estructura de negocios. La deuda financiera total a Junio de 2013 alcanzó CLP 432 mil millones, mostrando un leve aumento respecto del cierre de No obstante, debido al incremento en la generación operacional de la compañía en el mismo período, sus medidas de protección crediticia mostraron una mejora relevante. El indicador de deuda a Ebitda cayó a 1,6x desde 2,1x a Diciembre de 2012, mie ntras que la cobertura de Ebitda a intereses creció a 9,4x desde 7,3x, respectivamente. 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 Al 30 de Junio de 2013, la deuda financier cnsolidada de Gasco estaba compuesta principalmente por la deuda financier de su filial Metrogas (34% de la deuda consolidada), deuda individual de Gasco (25%), deuda de Gasco GLP (12%) y de Gasmar (7%), mientras que el negocio internacional de Colombia representaba un 7% de la deuda consolidada. La estrategia financiera del grupo considera que cada subsidiaria mantenga individuamente la deuda necesaria para financiar su propia operación, reduciendo de esta forma la deuda corporativa. Además, el grupo mantiene una deuda bien estructurada, con prevalencia de tasas de interés fijas (70-80%) y con un mix de monedas que refleje la moneda de generación esperada de los negocios. La deuda individual de Gasco a Junio de 2013 alcanzó CLP108 mil millones, y estaba compuesta por las 4 líneas de bonos de la compañía. Deuda Financiera Gasco Junio 2013 Las emisiones de bonos de Gasco y de Metrogas acumulan un 60% de la deuda consolidada del grupo, siendo el restante 40% deuda bancaria. Bonos Metrogas 34% Bonos Gasco 25% Bancos 41% A nivel consolidado, Gasco posee un holgado calendario de amortizaciones en comparación con la generación de su flujo operacional, con vencimientos de deuda anuales para los próximos 3 años de entorno a CLP40-50 mil millones. Además, la compañía muestra un nivel de liquidez adecuado, manteniendo a Junio de 2013 caja y equivalentes por CLP55 mil millones, que cubren un 80% de sus obligaciones financieras de corto plazo. Adicionalmente, Gasco posee un amplio acceso al mercado de deuda local para eventuales refinanciamientos (líneas bancarias, y efectos de comercio). Perfil de Vencimientos de Deuda (CLP MM) Fuente: Gasco Deuda de Corto Plazo años 3-6 años 6-10 años 10 años o + 2

5 Análisis de Flujo de Caja Al cierre de los últimos 12 meses (UDM) a Junio de 2013, Gasco generó un Ebitda consolidado de CLP 268 mil millones, +32% por encima del Ebitda registrado al cierre del Este incremento, es principalmente el resultado de la sostenida mejora operacional mostrada por la principal filial de Gasco, Metrogas, compañía que casi duplicó su generación de Ebitda durante el primer semestre del 2013 debido a la significativa reducción en sus costos resultante de la renegociación del contrato de suministro con British Gas en Julio del En dicha renegociación, Metrogas y BG acordaron mayores volúmenes de suministro a menores precios, lo que llevó a la compañía a mostrar una reducción en sus costos del combustible importado del 35%. Además, las mayores ventas a compañías eléctricas incrementaron la generación operacional de la compañía. El negocio del GLP también mostró un incremento en su generación, con un Ebitda por área de negocio un +29% más alto en el primer semestre del 2013 como resultado de los mayores volúmenes vendidos tanto por Gasco GLP como por Gasmar, esta última incorporando un crecimiento en volúmenes de gas importado del 25% para abastecer a compañías eléctricas. Ebitda por Area de Negocios (A Junio de 2013) Negocio Internaci onal 4% GLP 24% Gas Natural 72% Ingresos por Area de Negocios (A Junio de 2013) GLP 50,1% Negocio Internaci onal 5,1% Gas Natural 44,9% Fuente: Gasco Fuente: Gasco En relación al flujo de caja, a UDM Junio de 2013 la generación de flujo operativo mostró un crecimiento alineado con el Ebitda, alcanzando CLP240 mil millones. Durante dicho periodo, Gasco invirtió CLP56 mil millones en mantenimiento y algunas expansiones de los negocios. Los dividendos pagados alcanzaron CLP102 mil millones, representando casi el 100% de la utilidad neta consolidada de Gasco. La política de dividendos de la compañía ha mostrado ser relativamente agresiva en los últimos años, si bien el grupo no ha definido un porcentaje fijo como política habitual. El flujo de caja libre de Gasco se mantuvo positivo en CLP81 mil millones, en línea con el fortalecimiento financiero general mostrado por la compañía. Hacia adelante, Fitch estima que Gasco presentará un crecimiento sostenido de sus niveles de EBITDA dadas las buenas perspectivas del negocio de Metrogas y, en menor medida, de las inversiones realizadas en Colombia. No se anticipan reducciones relevantes en el endeudamiento consolidado neto de la compañía para los próximos años. Sobre esta base, y de no incorporarse la ejecución de nuevos proyectos de magnitud, la empresa presentaría un indicador de Deuda/EBITDA en torno a las 2,0x. 3

6 Evolución del Flujo de Caja Flujo Generado por las Operaciones (FGO) Flujo de Caja Operativo (FCO) (CLP Million) (50.000) Fuente: Gasco

7 Grupo de Comparables Emisor Gasco S.A. Gas Natural S.A. E.S.P. Promigas S.A.E.S.P. País Chile Colombia Colombia Emisores Comparables y Análisis del Sector Analisis de Emisores Comparables USD MM Gasco. Gas Natural Promigas UDM a partir de 30/06/ /12/ /12/2012 Clasificación Local AA-(cl) AAA(col)- AAA(col) Perspectiva Estable Positiva Estable Estadísticas Financieras Ventas Netas ,8 961,2 Historial de Calificación del Emisor Fecha Clasific. Local Perspectiva Mayo 2013 AA-(cl) Estable Junio 2012 A+(cl) Positiva Junio 2011 A+(cl) Positiva Octubre 2010 A+(cl) Estable Octubre 2009 A(cl) Estable Septiembre A(cl) Estable 2008 Junio 2007 AA-(cl) Estable EBITDA 526,1 201,5 286,8 Margen de EBITDA (%) 26,2 28,6 29,8 Indicadores Crediticios (x) EBITDA Operativo/ Intereses Financieros Brutos 9,4 22,3 3,9 Deuda Total Ajustada / EBITDA 1,6 0,8 4,1 UDM Últimos doce meses. Perfil de la Empresa Gasco pertenece directamente en un 56,62% a Compañía General de Electricidad S.A., que también posee un 20% en forma indirecta mediante sociedades de inversión relacionadas a las familias del controlador. Al Junio de 2013, Gasco a nivel consolidado representaba aproximadamente un 61% del EBITDA consolidado de CGE y un 21% de su deuda consolidada. Gasco es un holding cuyas principales inversiones están en el sector de distribución de gas natural y gas licuado de petróleo (GLP), representando estos negocios aproximadamente un 70%% y 24% del EBITDA consolidado del primer semestre del 2013, respectivamente. La compañía posee una posición de liderazgo en la distribución de GLP mediante su filial Gasco GLP y su unidad de negocios Gasco Magallanes. Gasco GLP compra la mayoría del gas licuado que comercializa a su relacionada Gasmar, que posee el único terminal marítimo privado de GLP en el país. Como se mencionó anteriormente, Gasco ha expandido su negocio de distribución de gas licuado al mercado Colombiano. Gasco participa en la comercialización de gas natural en Chile y en Argentina principalmente a través de sus filiales Metrogas, Gas Sur y la unidad de negocios Gasco Magallanes. Adicionalmente, mantiene inversiones en Innergy Holdings, en Gasoducto del Pacífico, en Autogasco S.A (comercialización de gas vehicular), y Gasnor y Gasmarket. Cabe destacar que las operaciones en Argentina representan 0,5% del EBITDA consolidado del grupo y un 1,7% de sus activos consolidados. Características de los Instrumentos Bonos Nº209 (Serie D) 5

8 Con fecha 23 de abril de 1999, Gasco inscribió ante la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS) el bono Nº209 (Serie D) por un total de UF A la fecha, la Serie D se encuentra colocada y cuenta con las características que se detallan en el cuadro adjunto. Bonos Nº238 (Series F1 y F2) Con fecha 27 de noviembre de 2000, Gasco inscribió ante la SVS el bono Nº238 por un total de UF a 25 años, el cual consta de las series F1 y F2 por UF y UF , respectivamente. A la fecha, ambas series se encuentran colocadas y cuentan con las características que se detallan en el cuadro adjunto. Serie D Cargo al Bono Nº 209 Fecha Inscripción 23/04/1999 Monto UF 1,0 MM Tasa Interés 7,50% Plazo 30 años Pago Intereses Semestral Amortización Al vencimiento Vencimiento 01/03/2029 Serie F1 Serie F2 Cargo al Bono Nº 238 Nº 238 Fecha Inscripción 27/11/ /11/2000 Monto UF 0,4 MM UF 2,0 MM Tasa Interés 7,30% 7,30% Plazo 25 años 25 años Pago Intereses Semestral Semestral Amortización Semestral Semestral Vencimiento 01/12/ /12/2025 Serie G Serie H Cargo a la Línea Nº 428 Nº 429 Fecha Inscripción 11/08/ /08/2005 Monto UF 1,5 MM UF 1,5 MM Tasa Interés 2,5% 3,5% Plazo 7 años 23 años Pago Intereses Semestral Semestral Amortización Semestral Semestral Vencimiento 01/09/ /09/2028 Línea de Bonos Nº428 y Nº429 (Series G y H) El 02 de agosto de 2005, Gasco inscribió ante la SVS las líneas de bonos Nº428 y Nº429 por un monto máximo a emitir de UF y UF respectivamente (la suma de las colocaciones con cargo a ambas líneas no puede exceder UF ), y con un plazo máximo de vencimiento de 10 y 25 años respectivamente, para todas las obligaciones de pago que se emitan con cargo a dichas líneas. Actualmente, las Series G y H se encuentran colocadas con cargo a la líneas de bonos Nº428 y Nº429 respectivamente, y cuentan con las características que se detallan en el cuadro adjunto. Covenant Pasivo Total / Patrimonio Activos libres de prendas / Pasivos Cross Default y Cross Acceleration s de bonos y bonos no cuentan con garantías específicas. Línea de Efectos de Comercio Nº006 Límite < ò = 1,53x consolidado < ò = 0,9x consolidado (sólo Serie D, a medir en 2026) > ò = 1,2x pasivos no garantizados (consolidado) > ò = 0,5x pasivo total (consolidado) > ò = 1,2% activos consolidados Gasco mantiene una línea de efectos de comercio por un monto máximo de UF a un plazo de 10 años desde la fecha de su inscripción (vencimiento 07 de Febrero desde 2013). Los títulos con cargo a la línea son vendidos a descuento o devengan una tasa de interés que se define en cada emisión. Tanto a diciembre de 2010 como a Junio de 2011, esta línea no tiene montos colocados. Las emisiones de los efectos de comercio que se realicen con cargo a la línea no contarán con garantías específicas. Títulos Accionarios La clasificación de los títulos accionarios de Gasco refleja la moderada liquidez que presenta la acción en términos relativos a otros títulos que se transan en bolsa. Con cifras bursátiles a septiembre de 2013, los títulos accionarios de Gasco muestran un volumen promedio transado diario de US$496 mil para el último año, y una presencia bursátil de 76,6%. Por otro lado, la clasificación incorpora el importante valor económico de los activos y la relativamente baja dispersión de la propiedad, presentando un free float de 22%, debido al alto porcentaje que posee CGE como accionista controlador con un 56,62% del capital accionario y las familias ligadas al controlador con un 21,21% adicional. Ga ran tía s: La s lín ea 6

9 Resumen Financiero CLP 000, Year Ending dic. 31 LT M R entabilidad jun. 30, EBITDA EBITDAR M argen de EBITDA (%) 26,2 19,6 15,7 18,5 19,8 M argen de EBITDAR (%) 26,2 19,6 15,7 18,5 19,8 Retorno del FGO/Capitalización Ajustada (%) 22,2 17,1 14,6 12,9 9,1 M argen del Flujo de Fondos Libre (%) 7,9 4,9 (1,3) 4,0 3,4 Retorno sobre el Patrimonio Promedio (%) 20,4 16,0 11,3 13,5 10,2 C o berturas (x) FGO/Intereses Financieros Brutos 9,3 7,2 5,5 5,2 3,3 EBITDA/Intereses Financieros Brutos 9,4 7,3 5,5 5,1 3,3 EBITDAR/(Intereses Financieros + Alquileres) 9,4 7,3 5,5 5,1 3,3 EBITDA/Servicio de Deuda 2,8 1,9 1,6 1,1 1,2 EBITDAR/Servicio de Deuda 2,8 1,9 1,6 1,1 1,2 FGO/Cargos Fijos 9,3 7,2 5,5 5,2 3,3 FFL/Servicio de Deuda 1,1 0,7 0,2 0,5 0,6 (FFL + Caja e Inversiones Corrientes)/Servicio de Deuda 1,7 1,3 0,5 1,1 1,0 FGO/Inversiones de Capital 4,2 3,0 1,8 2,3 2,1 Estructura de C apital y Endeudamiento (x) Deuda Total Ajustada/FGO 1,6 2,1 2,9 3,4 5,0 Deuda Total con Asimilable al Patrimonio/EBITDA 1,6 2,1 2,9 3,4 4,9 Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio/EBITDA 1,4 1,8 2,6 2,8 4,6 Deuda Total Ajustada/EBITDAR 1,6 2,1 2,9 3,4 4,9 Deuda Total Ajustada Neta/EBITDAR 1,4 1,8 2,6 2,8 4,6 Costo de Financiamiento Implicito (%) 6,6 6,7 6,3 5,6 6,0 Deuda Garantizada/Deuda Total Deuda Corto Plazo/Deuda Total 0,2 0,2 0,2 0,2 0,1 B alance Total Activos Caja e Inversiones Corrientes Deuda Corto Plazo Deuda Largo Plazo Deuda Total Total Patrimonio Total Capital Ajustado F lujo de C aja Flujo generado por las Operaciones (FGO) Variación del Capital de Trabajo ( ) ( ) ( ) ( ) Flujo de Caja Operativo (FCO) Flujo de Caja No Operativo/No Recurrente Total Inversiones de Capital ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Dividendos ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Flujo de Fondos Libre (FFL) ( ) Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto Otras Inversiones, Neto ( ) ( ) Variación Neta de Deuda ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Variación Neta del Capital Otros (Inversión y Financiación) ( ) ( ) ( ) Variación de Caja ( ) Estado de R esultado s Ventas Netas Variación de Ventas (%) (0,7) 11,1 38,5 48,9 (14,1) EBIT Intereses Financieros Brutos Alquileres Resultado Neto Fuente: Informe de Empresa. 7

10 Categorías de Clasificación de Largo Plazo Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y del capital. Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital. Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad de pago suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de capital e intereses. Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses o capital, o requerimiento de quiebra en curso. Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o no tiene información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. + o - : Las clasificaciones entre AA y B pueden ser modificadas al agregar un símbolo + (más) o - (menos) para destacar sus fortalezas o debilidades dentro de cada categoría. Categorías de Clasificación de Corto Plazo Nivel 1 (N1(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 2 (N2(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 3 (N3(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 4 (N4(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N1(cl), N2(cl), N3(cl). Nivel 5 (N5(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. Categorías de Clasificación de Títulos Accionarios Primera Clase Nivel 1: Títulos accionarios que presentan una excelente combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 2: Títulos accionarios que presentan una muy buena combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 3: Títulos accionarios que presentan una adecuada combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios que presentan una aceptable combinación de solvencia y liquidez bursátil. A modo de aclaración, las acciones clasificadas en Nivel 4 corresponden a compañías que presentan un nivel de solvencia en torno al grado de inversión o una muy baja o nula liquidez bursátil. Asimismo, se clasifican en Nivel 4 aquellas acciones que por haberse comenzado a transar recientemente en Bolsa, cuentan con una historia bursátil inferior a un año. Segunda Clase Nivel 5: Títulos accionarios que presentan una riesgosa / inadecuada posición de solvencia. Categoría E: Aquellas compañías que no presentan información suficiente para evaluar su calidad crediticia. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las Bolas de Valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. 8

11 Las calificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. 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La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. 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