Finanzas Corporativas

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1 Análisis de Riesgo Finanzas Corporativas Transporte / Chile Clasificaciones Escala Internacional IDR* (ME*) IDR* (ML*) Bonos Internacionales Escala Nacional Solvencia Bonos Acciones N/A N/A N/A BBB (cl) BBB (cl) Nivel 4(cl) Factores Clave de las Clasificaciones Respaldo del Accionista Controlador: Fitch Ratings incorpora en la clasificación el continuo soporte financiero brindado por Quiñenco a (CSAV) desde el ingreso a la propiedad del grupo Luksic en marzo de 2011, participando significativamente en la suscripción de aportes de capital por USD2,6 mil millones en el período Dichos aumentos de capital fueron destinados principalmente a financiar costos asociados a la reestructuración del modelo de negocios e inversiones en flota, a reducir su deuda financiera y respaldar su posición de liquidez. Outlook *IDR: Issuer Default Rating *ME: Moneda Extranjera *ML: Moneda Local Resumen Financiero Estable (USD miles) UDM 31 mar dic 2014 Ventas EBITDAR Margen EBITDAR (%) 9,4% 12,5% Flujo Generado por las Operaciones Flujo de Caja Libre Caja e Inversiones Corrientes Deuda Fin.Total Deuda Total Ajustada Deuda Total 18,8x 17,2x Ajustada/EBITDAR (x) Deuda Total Ajustada -2.4x -2.2x /FGO (x) EBITDAR/Intereses + Arriendos (x) 0,4x 0,6x Informes Relacionados Estadísticas Comparativas Empresas Chilenas 2015 (Junio 17, 2015) Panorama Corporativo Chileno 1er. Semestre 2015 (Marzo 25,2015) Calidad Crediticia del Portafolio Chileno (Noviembre 26, 2014) Analistas Andrea Jiménez andrea.jimenez@fitchratings.com Liquidez Suficiente para Solventar sus Compromisos de Corto Plazo: A marzo de 2015, CSAV alcanzó un nivel de caja de USD72 millones, compuesta en un 61% por depósitos a plazo y el restante 39% en caja y cuentas de bancos. Un 94% de esta caja está en dólares. Dicha caja debería permitir a la compañía cubrir costos remanentes de la transacción con Hapag Lloyd (HL) de eventuales contingencias legales de litigios en el negocio car carrier, así como hacer frente a potenciales déficits operacionales y pago de deuda de corto plazo. Combinación de Operaciones de Transporte de Contenedores con Hapag Lloyd (HL): En diciembre de 2014 se cerró el proceso de combinación del negocio de portacontenedores de CSAV con los negocios de HL, transformándose CSAV en el mayor accionista de la propiedad de HL con un 34% de su participación accionaria. Esta transacción dejó a CSAV participando de un negocio con mayores fortalezas dentro de la industria mundial, a la vez que acotó su exposición operacional a las volatilidades propias de dicho negocio. Contracción del Negocio de Car Carrier: Los resultados de los negocios que continúa operando CSAV se han visto presionados, alcanzando un EBITDA negativo de USD17 millones y USD21 millones en el 2014 y en los últimos 12 meses (UDM) a marzo de 2015, respectivamente. Lo anterior se ha debido principalmente a la mayor debilidad en las operaciones car carrier, afectadas por una reducción de demanda de automóviles y maquinarias de 10% en 2014 y 20% en el primer trimestre de Clasificación de Acciones: La clasificación en 'Primera Clase Nivel 4(cl)' se fundamenta en su historia transando en bolsa, su tamaño bursátil adecuado y la liquidez fluida de sus títulos accionarios. Sin embargo, la clasificación se ve limitada por su clasificación de solvencia. A julio de 2015, CSAV mantenía una capitalización bursátil de USD975 millones, con una presencia del 99,4%, y un volumen diario promedio transado de USD577 mil el último año. Sensibilidad de las Clasificaciones Una baja en las clasificaciones se podría observar de registrarse un deterioro en el perfil crediticio en CSAV que pueda deberse a: una importante erosión de la liquidez y/o un mayor nivel de inversiones que impliquen incrementar su nivel de endeudamiento y/o un deterioro en su desempeño operacional y generación de flujos. Asimismo, evidencia de falta de soporte por parte de su controlador (grupo Quiñenco) podría derivar en un deterioro de su clasificación. Considerando la volatilidad inherente de los negocios en que está inmersa la compañía y el debilitado escenario de generación operacional que actualmente enfrenta, Fitch no ve probable un aumento de clasificación en el mediano plazo. Francisco Mercadal francisco.mercadal@fitchratings.com Agosto 6, 2015

2 Hechos Recientes: Metodologías Relacionadas Metodología de Clasificación de Empresas no Financieras (Junio 1, 2015) Vínculo de Clasificación entre Matriz y Subsidiaria (Junio 1, 2015) Metodología de Clasificación de Acciones en Chile (Junio 1, 2015) El 27 de enero de 2015, la Fiscalía Nacional Económica (FNE) presentó un requerimiento en contra de diversas empresas navieras, incluyendo a CSAV, por infracción a lo establecido en la letra a) del artículo 3o. del Decreto Ley N 211 de 1973, sobre Defensa de la Libre Competencia (D 211) en el negocio de transporte de vehículos. Tal como se señala, el requerimiento, y conforme con lo establecido en el artículo 39 bis del DL 211, producto de haberse sometido al mecanismo de delación compensada, CSAV es acreedora de una exención de multa en relación a las conductas a las que se refiere el requerimiento, por lo que este evento no tendría efectos financieros en los resultados de CSAV. El 27 de febrero de 2014, CSAV firmó un acuerdo denominado Plea Agreement con el Departamento de Justicia de los Estados Unidos en el marco de la investigación antes referida, en virtud del cual, CSAV ha aceptado pagar una multa de USD 8,9 millones, cuyo primer pago se hizo en junio 2014 y ascendió a USD2,25 sin incluir los costos de abogados. Luego de pagada también la multa aplicada por el Federal Maritime Commission de los Estados Unidos, por USD0,6 millones. Los próximos pagos son anuales, de montos similares, hasta completar los USD8,9 millones. Para estos efectos, CSAV provisionó USD40 millones por los eventuales costos que la compañía pueda verse obligada a pagar en el futuro como resultado de estos procesos. Perfil Financiero Estructura de Deuda y Liquidez La reestructuración financiera, los sucesivos aumentos de capital y el traspaso de pasivos a la coligada HL, han derivado en que la deuda financiera de la compañía se haya reducido desde USD1.168 millones en el 2011, a USD45 millones a marzo de 2015, con amortizaciones que no superan los USD6 millones por año. La deuda remanente corresponde principalmente a bonos locales que, a marzo 2015, alcanzaron USD39,9 millones. Vencimientos de Deuda Al 31 de marzo de 2015 USD M Corto Plazo años años años años Más de 5 años FCO Caja Por su parte, la caja de la compañía alcanzó USD72 Lineas Aprobadas Disp millones en marzo de Reforzada luego del último aumento de capital realizado a fines de 2014 y comienzos de 2015 (por USD400 millones), esta caja debería ser suficiente para mantener la flexibilidad financiera de la compañía ante un escenario de contracción del negocio de car carrier, costos por cubrir derivados de la transacción con HL, y potenciales contingencias legales en el negocio de car carrier. Además, CSAV posee líneas de crédito disponibles por USD30 millones en el mercado financiero. Flujo de Caja e Indicadores Crediticios Los resultados de los negocios que continúa operando CSAV (car carrier, cargas refrigeradas y cargas líquidas) se han visto presionados fuertemente, alcanzando un EBITDA negativo de USD17 millones y USD21 millones en el 2014 y en los últimos 12 meses UDM terminados en marzo de 2015, respectivamente. Lo anterior se ha debido principalmente a la mayor debilidad en las operaciones car carrier, afectadas por una reducción de demanda de automóviles y maquinarias de 10% en 2014 y 20% en el primer trimestre de Fitch proyecta que hacia el cierre de 2015 la operación de car carrier finalice con un déficit operacional acotado, no esperando un fortalecimiento relevante en Lo anterior se compensaría, en parte, por el mejor resultado observado en cargas refrigeradas y en los continuos esfuerzos de reducción de costos. 2

3 Desempeño de Flujo de Caja (UDM a marzo de 2015) (USD miles) ( ) ( ) ( ) ( ) Flujo Generado por las Operaciones (FGO) Capex Flujo de Fondos Libre (FFL) Flujo de Caja Operativo (FCO) Dividendos Desempeño Operacional Trimestral* (USD miles) , , , , , ,0 0,0 (20.000,0) Ingresos EBITDAR Margen EBITDAR 1T14 2T14 3T14 4T14 1T15 (%) 25,0 20,0 15,0 10,0 5,0 0,0 (5,0) (10,0) (15,0) *Considera solo las operaciones continuadas de CSAV (car carrier, cargas refirgeradas, cargas líquidas y cargas sólidas). Perfil de la Empresa CSAV es una compañía naviera creada en 1872, una de las más antiguas del mundo. Está dedicada al transporte marítimo de contenedores, así como al transporte de vehículos, cargas refrigeradas y graneles sólidos y líquidos. En 1961 entró al negocio de agenciamiento aéreo y marítimo. Con una fuerte expansión nacional en la década de los ochenta e internacional en la década de los noventa, la compañía alcanzó a ubicarse dentro de las siete principales compañías a nivel mundial. La crisis económica del año 2008, y que afectó fuertemente la demanda de productos, y por tanto a la demanda de transporte marítimo, debilitó fuertemente los resultados de CSAV. Esta comenzó a registrar importantes pérdidas operacionales y netas, las cuales se vieron presionadas por la mantención de una gran cantidad de contratos de arriendos de naves de mediano plazo y la baja proporción de naves propias. Con un escenario económico muy volátil y nuevas condiciones de demanda, CSAV comenzó a cambiar su estrategia, buscando mejorar la eficiencia y mejorando su estructura de costos. Este impulso se vio reforzado por la adquisición inicial del 18% de la propiedad por parte del grupo Luksic, lo que implicó cambios importantes en la administración y gobierno corporativo. En marzo de 2011, se incorporó a la propiedad el holding Quiñenco, pertenenciente a la familia Luksic, adquiriendo un 18% del capital social de la compañía hasta ese entonces, en manos de Marinsa S.A (grupo Claro). La inversión fue por un total de (USD240 millones). Luego de 4 años, los aumentos de capital realizados en CSAV alcanzaron USD2,6 mil millones, de los cuales el grupo Luksic aportó una cantidad significativa, pasando a controlar un 55,2% del total de las acciones de CSAV. Estrategia Desde la llegada del grupo Luksic como controlador de CSAV, la estrategia se ha basado principalmente en llevar a cabo una profunda reestructuración operativa, financiera y corporativa de la compañía, buscando mejorar la eficiencia y promoviendo la reducción de 3

4 costos. Este plan se completó a fines de 2014 con la asociación con HL, importante actor en el mercado naviero mundial. Esta asociación le permitió a CSAV transformarse en uno de los principales actores a nivel global en el negocio de portacontenedores, con importantes fortalezas financieras y operacionales, acotando de paso, su exposición operacional a las volatilidades propias de dicho negocio. Reestructuración : Aspectos Operacionales y Estratégicos: CSAV se ha orientado en el cambio del modelo de negocios buscando optimizar las rutas, enfocándose en aquellas más rentables y desechando las que generaban pérdidas y que no tenían un valor estratégico. Lo anterior, sin embargo, trajo consigo un costo relevante por cierre de servicios, viendo disminuidos en 43% los TEUS (Twenty-foot Equivalent Unit) transportados entre 2011 y Otra medida importante ha sido el cambio en el mix de flota y modernización de esta última, que ha pasado de un 8% del total de naves propias en el 2010 a un 50% a junio de Lo anterior se ha visto favorecido por el plan de compra de naves, donde destaca la adquisición de 7 naves de TEUS, con una inversión total de USD570 millones, financiada en un 40% con capital propio. Costo de Sistema Naves Operadas USD/TEU Tamaño Promedio Nave Operada (TEUS Nominales) Indice Costo Slot/TEU transport.(base 1000) Indice Utilización de Naves (Base 1.000) TEUS Combinación de Negocios de Portacontenedores de CSAV con HL: Hapag Lloyd (millones de euros) Activos Caja Deuda Fin Ingresos EBITDA EBITDAR Margen EBITDAR 11% 17% Deuda Fin.Ajust/EBITDAR 11,0 7,2 Naves (No) Cap. Agregada (M TEU) Contenedores (M TEUS) Volumen Transportado Fuente: Reportes de Hapag Lloyd. En diciembre de 2014 se cerró el proceso de combinación del negocio de portacontenedores de CSAV con los negocios de HL, transformándose CSAV en el mayor accionista de la propiedad de HL con un 30% de su participación accionaria (34% actualmente). A partir de entonces, el negocio de portacontenedores se refleja en la generación de flujo de CSAV a través del potencial dividendo que esta perciba de su participación en dicha empresa relacionada, viéndose menos expuesta a la volatilidad inherente del negocio de transporte de portacontenedores. Luego de la combinación de negocios de portacontenedores con CSAV, HL alcanzó el cuarto lugar en dicha industria a nivel mundial con una flota de aproximadamente 190 naves, una capacidad agregada de transporte de casi 1 millón de TEU (7,5 millones de TEU anuales), y con ventas aproximadas de USD12 mil millones anuales. Luego de la combinación de ambos negocios, HL busca incorporar eficiencias operativas esperando sinergias de costo por USD300 millones en los próximos 3 años. Para efectos de esta asociación, lo accionistas de HL, incluidos HGV filial de la cuidad de Hamburgo, Kühne Maritime (empresa del empresario naviero alemán Klaus-Michael Kühne) y CSAV han formado una sociedad común que controla el 51% de la nueva HL (pacto por 10 años). CSAV tiene el 50% de dicha asociación. Operaciones CSAV mantuvo a nivel operacional su negocio de car carrier, y el de transporte de cargas refrigeradas y cargas líquidas. El negocio de car carrier consiste en el transporte de automóviles y maquinaria desde los principales mercados productores (Asia, Estados Unidos, 4

5 Europa, Brasil y México), principalmente hacia Chile y Perú, mercados en los que CSAV es uno de los actores relevantes. Si bien dichos negocios están expuestos a los ciclos macroeconómicos, poseen contratos de largo plazo, estructuras tarifarias y coberturas de precio de combustible que les permite presentar una menor volatilidad que el negocio de transporte de contenedores. Características de los Instrumentos Líneas de Bonos Deuda Vigente Bonos Nª Series A1 A2 Fecha emisión Nov Nov Monto colocado MUF 950 MUF1.000 Tasa Interés Anual 6,4% 6,4% Plazo 21 años 21 años Pago de intereses Semestral Semestral Amortización Semestral Semestral Primera Amortización Vencimiento Rescate Anticipado 01/04/09 01/04/09 Fuente:, SVS. CSAV inscribió el 12 de octubre de 2001, una emisión de bonos por UF1,95 millones a 21 años. Estas emisiones se separan en las series A1 y A2 por UF1 millón y UF950 mil, respectivamente. Covenants Covenant A marzo-2015 Covenants de Cálculo Trimestral Endeudamiento Máximo* 1,0x 0,03x Activos Libres de Gravámenes ** 1,3x 80,2x Patrimonio Mínimo (USD MM)*** * Deuda Financiera Consolidada/(Patrim. Total+ Int. Minoritario). ** 130% de los pasivos financieros individuales de CSAV. *** Patrimonio mínimo Consolidado. Acciones La clasificación en 'Primera Clase Nivel 4(cl)' se fundamenta en su historia transando en bolsa, su tamaño bursátil adecuado y la liquidez fluida de sus títulos accionarios. Sin embargo, la clasificación se ve limitada por su clasificación de solvencia. A julio de 2015, CSAV mantiene una capitalización bursátil de USD975 millones, con una presencia del 99,4%, y un volumen diario promedio transado de USD577 mil el último año. Compañía Sudamericana de Vapores S.A. Julio-2015 Precio de Cierre (CLP) 20,3 Rango de Precio (CLP) (52 semanas) 19,9-30 Capitalización Bursátil (MMUSD) (1) 975 Valor Económico de los Activos (MMUSD) (2) 948 Liquidez Presencia Bursátil 99,4% Volumen Promedio Último Mes (MUSD) 293 Volumen Promedio Último Año (MUSD) 577 Pertenece al IPSA Si Free Float 30% Rentabilidad Rentabilidad Accionaria (año móvil) -24,1% (1) Capitalización Bursátil = Número de Acciones * Precio de Cierre (2) Valor Económico de los Activos (EV) = Capitalización Bursátil + Deuda Financiera Neta Tipo de cambio al 27/Julio/2015:660,67 $/USD Fuente: Bolsa de Comercio de Santiago 5

6 Resumen Financiero USD miles. UDM : Ultimos 12 Meses (1) Rentabilidad 31-mar EBITDA (21.617) (17.654) ( ) ( ) ( ) EBITDAR Margen de EBITDA (%) (10,1) (7,5) (6,6) (3,9) (18,3) Margen de EBITDAR (%) 9,4 12,5 21,6 34,8 16,4 Retorno del FGO/Capitalización Ajustada (%) (6,4) (9,7) 9,1 7,1 4,6 Margen del Flujo de Fondos Libre (%) (174,0) (187,6) (10,0) (20,4) (29,9) Retorno sobre el Patrimonio Promedio (%) 49,8 26,6 (17,7) (42,1) (0,2) Coberturas (x) FGO/Intereses Financieros Brutos (40,8) (55,5) (4,2) (12,3) (23,3) EBITDA/Intereses Financieros Brutos (4,4) (3,5) (5,1) (3,0) (19,5) EBITDAR/(Intereses Financieros + Alquileres) 0,4 0,6 0,7 0,9 0,5 EBITDA/Servicio de Deuda (2,0) (0,1) (1,4) (1,1) (3,8) EBITDAR/Servicio de Deuda 0,4 0,2 0,7 0,8 0,4 FGO/Cargos Fijos (3,4) (4,5) 0,8 0,6 0,4 FFL/Servicio de Deuda (33,2) (3,2) (1,8) (5,5) (6,0) (FFL + Caja e Inversiones Corrientes)/Servicio de Deuda (26,6) (2,8) (0,5) (3,7) (5,3) FGO/Inversiones de Capital (2,9) (2,7) (3,4) (2,3) (1,8) Estructura de Capital y Endeudamiento (x) Deuda Total Ajustada/FGO (2,4) (2,2) 9,6 13,1 20,7 Deuda Total con Asimilable al Patrimonio/EBITDA (2,1) (10,0) (3,3) (7,1) (1,2) Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio/EBITDA 1,3 (7,4) (2,3) (5,5) (1,1) Deuda Total Ajustada/EBITDAR 18,8 17,2 10,2 8,6 16,2 Deuda Total Ajustada Neta/EBITDAR 15,2 15,6 9,9 8,4 16,0 Costo de Financiamiento Implicito (%) 21,7 1,2 5,1 4,2 0,0 Deuda Garantizada/Deuda Total Deuda Corto Plazo/Deuda Total 0,1 0,8 0,2 0,1 0,2 Balance Total Activos Caja e Inversiones Corrientes Deuda Corto Plazo Deuda Largo Plazo Deuda Total Deuda asimilable al Patrimonio Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio Deuda Fuera de Balance Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio Total Patrimonio Total Capital Ajustado Flujo de Caja Flujo generado por las Operaciones (FGO) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Variación del Capital de Trabajo (72.939) (36.426) (27.803) Flujo de Caja Operativo (FCO) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Flujo de Caja No Operativo/No Recurrente Total Inversiones de Capital (95.565) ( ) (71.434) ( ) ( ) Dividendos (735) (3.881) (4.476) (43.729) Flujo de Fondos Libre (FFL) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto Otras Inversiones, Neto ( ) ( ) (1.709) (50.915) (23.463) Variación Neta de Deuda (97.915) (38.051) Variación Neta del Capital Otros (Inversión y Financiación) (1.282) (4.404) (16.476) ( ) Variación de Caja ( ) ( ) (10.341) ( ) Estado de Resultados Ventas Netas Variación de Ventas (%) (92,7) (6,6) (33,4) (99,9) EBIT (24.612) (20.493) ( ) ( ) ( ) Intereses Financieros Brutos Alquileres Resultado Neto ( ) ( ) ( ) (1): Estados Financieros 2014 y UDM marzo de 2015 reformulados. Ventas y EBITDA consideran negocio remanente de CSAV, luego de la asociación con Hapag Lloyd. Alquileres (Arriendos) son estimados por Fitch como el 20% de los ingresos. Deuda Fuera de Balance corresponde a 7 veces el monto de alquileres. UDM 6

7 Categorías de Clasificación de Largo Plazo Categoría AAA(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría AA(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría A(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BBB(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BB(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y del capital. Categoría B(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital. Categoría C(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad de pago suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de capital e intereses. Categoría D(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses o capital, o requerimiento de quiebra en curso. Categoría E(cl): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o no tiene información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. + o : Las clasificaciones entre AA(cl) y B(cl) pueden ser modificadas al agregar un símbolo + (más) o (menos) para destacar sus fortalezas o debilidades dentro de cada categoría. Categorías de Clasificación de Corto Plazo Nivel 1 (N1(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 2 (N2(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 3 (N3(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 4 (N4(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N1(cl), N2(cl), N3(cl). Nivel 5 (N5(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. Categorías de Clasificación de Títulos Accionarios Primera Clase Nivel 1(cl): Títulos accionarios que presentan una excelente combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 2(cl): Títulos accionarios que presentan una muy buena combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 3(cl): Títulos accionarios que presentan una adecuada combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 4(cl): Títulos accionarios que presentan una aceptable combinación de solvencia y liquidez bursátil. A modo de aclaración, las acciones clasificadas en Nivel 4(cl) corresponden a compañías que presentan un nivel de solvencia en torno al grado de inversión o una muy baja o nula liquidez bursátil. Asimismo, se clasifican en Nivel 4(cl) aquellas acciones que por haberse comenzado a transar recientemente en Bolsa, cuentan con una historia bursátil inferior a un año. Segunda Clase Nivel 5(cl): Títulos accionarios que presentan una riesgosa / inadecuada posición de solvencia. Categoría E(cl): Aquellas compañías que no presentan información suficiente para evaluar su calidad crediticia. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las Bolsas de Valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. 7

8 Las clasificaciones señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de clasificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. 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La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmó una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. 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