Empresa Eléctrica de Magallanes S.A.

Transcripción

1 (a) Identificación del Título : Solvencia y Acciones. (b) Fecha de Clasificación : 31 de Mayo de 2016 (c) Antecedentes Utilizados : 31 Marzo de 2016 (d) Motivo de la Reseña : Anual desde envío anterior.

2 Resumen Ejecutivo Finanzas Corporativas Energía / Chile Clasificaciones Escala Internacional IDR* (ME*) IDR* (ML*) Bonos Internacionales Escala Nacional Solvencia Líneas de Bonos Línea de Efectos de Comercio Acciones Outlook *IDR: Issuer Default Rating *ME: Moneda Extranjera *ML: Moneda Local Resumen Financiero AA(cl) Nivel 4(cl) Estable UDM 31 mar dic 2015 Ventas EBITDA Margen de EBITDA (%) 36,4 36,2 Flujo Generado por las Operaciones Flujo de Caja Libre Caja e Inversiones Corrientes Deuda Total Deuda Total/EBITDA (x) 0,7 0,7 Deuda Total/FGO (x) 0,7 0,8 EBITDA/Intereses Pagados (x) Informes Relacionados Outlook 2016: Sector Energía: Distribución y Transmisión (Diciembre 16, 2015). Calidad Crediticia del Portafolio Chileno (Noviembre 26, 2014) 2016 Outlook: Chilean Corporates The Challenge Continues (Diciembre 11, 2015) Chile Corporate Outlook Update Challenges Persist, (Agosto 19, 2015) Analistas Tamara Villalobos tamara.villalobos@fitchratings.com Francisco Mercadal Francisco.mercadal@fitchratings.com Factores Clave de las Clasificaciones Bajo Perfil de Riesgo del Negocio: La clasificación de Empresa Eléctrica de Magallanes, S.A. (Edelmag) refleja el riesgo bajo de su negocio al operar como empresa integrada en generación, transmisión y distribución eléctrica en el sector eléctrico regulado y aislado en la Región de Magallanes, en la cual opera como monopolio natural. El marco regulatorio de las operaciones es sólido. Generación de Flujos Estable: A nivel individual, Edelmag ha presentado históricamente una generación de flujos operacionales estable a creciente. Al 31 de marzo de 2016 últimos 12 meses (UDM), la compañía mostró una generación de EBITDA de CLP12,6 mil millones, con un margen de 36,4%, que Fitch Ratings espera se mantenga en niveles similares en los próximos años. Las inversiones de capital anuales por CLP4 mil millones están en el rango esperado por la agencia, así como también los dividendos pagados por CLP4,4 mil millones. El flujo de fondos libre (FFL) de la compañía continúa siendo positivo. Endeudamiento se ha Mantenido Históricamente Bajo: Edelmag ha mantenido históricamente un nivel de endeudamiento muy acotado y estable, a la vez que su generación operacional ha mostrado una tendencia al alza leve, pero sostenida. Asi, las medidas de protección crediticia de la compañía se sostienen en niveles muy sólidos, con un indicador de endeudamiento medido como deuda financiera a EBITDA menor de 1,0 veces (x), al cierre del período anual La cobertura de intereses es superior a 20x. Liquidez Amplia y Calendario Holgado de Vencimiento de Deuda Financiera: A marzo de 2016, Edelmag mantenía un nivel de caja y valores equivalentes por CLP4,3 mil millones, cubriendo ampliamente su deuda financiera corriente. La totalidad de la deuda de la compañía se encuentra en el largo plazo y con un calendario de vencimientos holgado: CLP6.572 millones que vencen en 2018 y el resto a partir del Clasificación de Acciones: Si bien la compañía cuenta con una consolidada historia transando en bolsa y un nivel de free-float del 35% que no representa una limitación, su clasificación de acciones se restringe por sus niveles bajos de liquidez bursátil. Con información bursátil a abril de 2016, Edelmag presentaba una presencia bursátil de 1,1% en la Bolsa de Comercio de Santiago y escasos volúmenes diarios promedio transados. Perfil de la Matriz Consolidada: El grupo controlador de Edelmag, CGE S.A. (AA (cl), Outlook Estable por Fitch), mantiene un perfil de riesgo sólido y se beneficia de un portafolio de activos diversificado que opera mayormente en mercados regulados. A nivel consolidado, CGE exhibe un fortalecimiento sostenido de sus métricas crediticias, en línea con lo esperado por Fitch. Finalmente, CGE incorpora las fortalezas de pertenecer al grupo GNF (Gas Natural Fenosa, clasificación internacional en 'BBB+', Outlook Estable, por Fitch). Sensibilidad de las Clasificaciones Una acción positiva de clasificación podría darse si la compañía mantiene sus indicadores de endeudamiento, y su estructura de operaciones y rentabilidad, a la vez que su matriz se fortalece. Una acción negativa de clasificación podría ocurrir si la compañía presentara un deterioro relevante y sostenido de su perfil crediticio u operacional o si el marco regulatorio que enmarca la operación se viera modificado y eso impactara en forma persistente a Edelmag, o si la calidad crediticia de su matriz se deteriorara significativamente. Junio 7, 2016

3 Supuestos Clave de la Proyección Generación de EBITDA anual en torno a los CLP12 mil millones - CLP13 mil millones. Capex anual proyectado en torno a los CLP4 mil millones. Pago de dividendos: 80% de la utilidad neta anual. Histórico 31 Dic Dic 2015 Proyecciones de Fitch 31 Dic 31 Dic Dic 2018 (CLP miles) Resumen Estado de Resultados Ventas Variación de Ventas 4,4% 14,7% 4,5% 3,0% 4,0% EBITDA Margen EBITDA 36,5% 36,2% 36,0% 36,0% 36,0% EBITDAR Margen EBITDAR 36,5% 36,2% 36,0% 36,0% 36,0% EBIT Margen EBIT 22,6% 21,7% 22,2% 22,7% 23,4% Intereses Financieros Brutos Resultado Neto Resumen Balance Disponible Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio Deuta Neta Resumen Flujo de Caja EBITDA Intereses Costo Implícito 4,3% 3,1% 5,0% 5,0% 5,0% Impuestos Otros Items antes de FGO Flujo Generado por las Operaciones (FGO) Margen FGO 30,8% 31,9% 29,7% 29,4% 29,6% Variación del Capital de Trabajo Flujo de Caja Operativo (FCO) Inversiones de Capital Capex/Ventas 13,7% 12,9% Dividendos Adquisiciones Netas y Desinversiones Capex, Dividendos, Adquisiciones y Otros Items Antes FGO Flujo Libre de Caja Después de Adquisiciones y Desinversiones Margen Flujo Libre de Caja (Después de Adquisiciones Netas) 8,7% 9,2% -0,5% 3,7% 3,3% Otros (Inversión y Financiación) Variación Neta de Deuda Variación Neta del Capital Variación de Caja Cobertura (x) FGO/Intereses Financieros Brutos 18,8 34,5 24,5 24,9 38,6 FGO/Cargos Fijos 18,8 34,5 24,5 24,9 38,6 EBITDAR/(Intereses Financieros + Alquileres) 22,6 25,4 28,4 29,3 45,8 EBITDA/Intereses Financieros Brutos 21,6 38,7 28,4 29,3 45,8 Endeudamiento Deuda Total Ajustada/EBITDAR 1,0 0,7 0,7 0,7 0,2 Deuda Total Ajustada Neta/EBITDAR 0,7 0,4 0,4 0,3 0,2 Deuda Total con Asimilable al Patrimonio/EBITDA 1,0 0,7 0,7 0,7 0,2 Deuda Total Ajustada/FGO 1,2 0,8 0,8 0,8 0,3 Deuda Total Ajustada Neta /FGO 0,8 0,4 0,5 0,3 0,2 CÓMO INTERPRETAR LAS PROYECCIONES PRESENTADAS: La proyección presentada se basa en la estimación conservadora de un escenario de clasificación de la agencia. No representa la proyección del emisor clasificado. La proyección es solo uno de los componentes usados por Fitch para asignar una clasificación o un outlook. La información de la proyección refleja elementos relevantes, pero no exactos de los supuestos de Fitch acerca del desempeño financiero del emisor. Como tal, no puede ni deberá ser utilizada ni basarse en ella para establecer una clasificación. Las proyecciones de Fitch son creadas utilizando una herramienta interna de proyección, la cual utiliza supuestos de Fitch sobre el desempeño operacional y financiero de un emisor que pudieran no reflejar los supuestos que usted haría. Las definiciones de Fitch de términos financieros, tales como EBITDA, deuda, o flujo de caja libre pueden diferir de sus definiciones. Fitch pudiera tener acceso, de tiempo en tiempo, a información confidencial sobre planes del emisor. Ciertos elementos de dicha información pueden omitirse en esta proyección aunque sean incluidos en las discusiones internas de Fitch, esto ocurriría cuando la agencia, a su sola discreción, considere que esta información pudiera ser sensible en un contexto comercial, legal o regulatorio. La proyección (y la totalidad de este informe) se produce estrictamente sujeto al descargo de responsabilidad establecido al final de este informe. Fitch podrá actualizar la proyección en informes futuros, pero no asume la responsabilidad de hacerlo. Fuente: Reportes de la compañía. Fitch Ratings. 2

4 Análisis de Riesgo Finanzas Corporativas Energía / Chile Clasificaciones Escala Internacional IDR* (ME*) IDR* (ML*) Bonos Internacionales Escala Nacional Solvencia Líneas de Bonos Línea de Efectos de Comercio Acciones Outlook *IDR: Issuer Default Rating *ME: Moneda Extranjera *ML: Moneda Local Resumen Financiero AA(cl) Nivel 4(cl) Estable UDM 31 mar dic 2015 Ventas EBITDA Margen de EBITDA (%) 36,4 36,2 Flujo Generado por las Operaciones Flujo de Caja Libre Caja e Inversiones Corrientes Deuda Total Deuda Total/EBITDA (x) 0,7 0,7 Deuda Total/FGO (x) 0,7 0,8 EBITDA/Intereses Pagados (x) Informes Relacionados Outlook 2016: Sector Energía: Distribución y Transmisión (Diciembre 16, 2015). Calidad Crediticia del Portafolio Chileno (Noviembre 26, 2014) 2016 Outlook: Chilean Corporates The Challenge Continues (Diciembre 11, 2015) Chile Corporate Outlook Update Challenges Persist, (Agosto 19, 2015) Analistas Tamara Villalobos tamara.villalobos@fitchratings.com Francisco Mercadal Francisco.mercadal@fitchratings.com Factores Clave de las Clasificaciones Bajo Perfil de Riesgo del Negocio: La clasificación de Empresa Eléctrica de Magallanes, S.A. (Edelmag) refleja el riesgo bajo de su negocio al operar como empresa integrada en generación, transmisión y distribución eléctrica en el sector eléctrico regulado y aislado en la Región de Magallanes, en la cual opera como monopolio natural. El marco regulatorio de las operaciones es sólido. Generación de Flujos Estable: A nivel individual, Edelmag ha presentado históricamente una generación de flujos operacionales estable a creciente. Al 31 de marzo de 2016 últimos 12 meses (UDM), la compañía mostró una generación de EBITDA de CLP12,6 mil millones, con un margen de 36,4%, que Fitch Ratings espera se mantenga en niveles similares en los próximos años. Las inversiones de capital anuales por CLP4 mil millones están en el rango esperado por la agencia, así como también los dividendos pagados por CLP4,4 mil millones. El flujo de fondos libre (FFL) de la compañía continúa siendo positivo. Endeudamiento se ha Mantenido Históricamente Bajo: Edelmag ha mantenido históricamente un nivel de endeudamiento muy acotado y estable, a la vez que su generación operacional ha mostrado una tendencia al alza leve, pero sostenida. Asi, las medidas de protección crediticia de la compañía se sostienen en niveles muy sólidos, con un indicador de endeudamiento medido como deuda financiera a EBITDA menor de 1,0 veces (x), al cierre del período anual La cobertura de intereses es superior a 20x. Liquidez Amplia y Calendario Holgado de Vencimiento de Deuda Financiera: A marzo de 2016, Edelmag mantenía un nivel de caja y valores equivalentes por CLP4,3 mil millones, cubriendo ampliamente su deuda financiera corriente. La totalidad de la deuda de la compañía se encuentra en el largo plazo y con un calendario de vencimientos holgado: CLP6.572 millones que vencen en 2018 y el resto a partir del Clasificación de Acciones: Si bien la compañía cuenta con una consolidada historia transando en bolsa y un nivel de free-float del 35% que no representa una limitación, su clasificación de acciones se restringe por sus niveles bajos de liquidez bursátil. Con información bursátil a abril de 2016, Edelmag presentaba una presencia bursátil de 1,1% en la Bolsa de Comercio de Santiago y escasos volúmenes diarios promedio transados. Perfil de la Matriz Consolidada: El grupo controlador de Edelmag, CGE S.A. (AA (cl), Outlook Estable por Fitch), mantiene un perfil de riesgo sólido y se beneficia de un portafolio de activos diversificado que opera mayormente en mercados regulados. A nivel consolidado, CGE exhibe un fortalecimiento sostenido de sus métricas crediticias, en línea con lo esperado por Fitch. Finalmente, CGE incorpora las fortalezas de pertenecer al grupo GNF (Gas Natural Fenosa, clasificación internacional en 'BBB+', Outlook Estable, por Fitch). Sensibilidad de las Clasificaciones Una acción positiva de clasificación podría darse si la compañía mantiene sus indicadores de endeudamiento, y su estructura de operaciones y rentabilidad, a la vez que su matriz se fortalece. Una acción negativa de clasificación podría ocurrir si la compañía presentara un deterioro relevante y sostenido de su perfil crediticio u operacional o si el marco regulatorio que enmarca la operación se viera modificado y eso impactara en forma persistente a Edelmag, o si la calidad crediticia de su matriz se deteriorara significativamente. Junio 7, 2016

5 Metodologías Relacionadas Metodología de Clasificación de Empresas no Financieras (Junio 1, 2015) Vínculo de Clasificación entre Matriz y Subsidiaria (Junio 1, 2015) Metodología de Clasificación de Acciones en Chile (Junio 1, 2015) Perfil Financiero Estructura de Deuda y Liquidez Edelmag mantiene una estructura de capital fundamentalmente holgada, con sólidas métricas crediticias. La compañía sostiene un nivel de endeudamiento muy acotado y con una leve tendencia a la baja, financiando sus operaciones principalmente con su propia generación de flujos. Al 31 de marzo de 2016, la deuda financiera de Edelmag alcanzaba CLP9 mil millones, compuesta en su totalidad por préstamos bancarios denominados en pesos chilenos (CLP), principalmente con el Banco de Chile y, en menor medida, con el Banco del Estado Chile. Toda la deuda financiera de la compañía se encuentra estructurada en el largo plazo y con un calendario de vencimientos holgado: CLP6.572 millones que vencen en 2018 y el resto a partir del Esto le da una importante holgura financiera a la compañía, que mantiene una generación de flujos operacionales por sobre los CLP10 mil millones. Fitch estima que dichos vencimientos de deuda podrían ser refinanciados. Al igual que el resto de las compañías del grupo CGE, Edelmag mantiene un fluido acceso al mercado financiero local. Deuda Total Ajustada e Indicadores de Endeudamiento (Al 31 de marzo de 2016) Deuda Total Deuda/EBITDA(R) Deuda Neta/EBITDA(R) (x) 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 En términos de liquidez, a marzo de 2016, la compañía mantenía un nivel de caja y valores líquidos equivalentes por CLP4,3 mil millones, cubriendo 100% de su deuda financiera corriente. Calendario de Amortizaciones Al 31 de diciembre de Deuda Corriente 2 años 3 años 4 años 5 años Más de 5 años FCO Caja Flujo de Caja e Indicadores Crediticios Históricamente, los resultados de Edelmag han mostrado una estabilidad sostenida. Aunque en 2009 la compañía exhibió una caída relevante en sus márgenes operacionales debido al alza temporal en el precio del gas natural A partir de entonces, la generación operacional de la compañía se ha estabilizado y sus márgenes se han mantenido fuertes. Al 31 de marzo de 2016 UDM, Edelmag registró una generación de EBITDA de CLP12,6 mil millones, mostrando un aumento leve con respecto al cierre de Además, la compañía presentó un incremento en sus ventas de 2,5% al cierre de 2015, acompañado de un crecimiento en el número de clientes. El margen EBITDA alcanzó 36,4% (36,2% en 2015 y 36,5% en 2014). 2

6 De acuerdo con lo anterior, al 31 de marzo de 2016 el flujo de caja operativo (FCO) de Edelmag fue de CLP13 mil millones. Las inversiones de capital en el mismo período alcanzaron CLP6 mil millones, mientras que los dividendos pagados fueron CLP4,4 mil millones. Aunque la política de distribución de dividendos de Edelmag establece el reparto de al menos 30% de las utilidades, en los últimos años la compañía ha exhibido un indicador de pago de entre 80% y 100%. Al 31 de marzo de 2016, el flujo de fondos libre (FFL) de Edelmag continuó siendo positivo. A la misma fecha, los indicadores crediticios de Edelmag se mantenían en niveles robustos dentro de la categoría, mostrando un indicador de deuda financiera / EBITDA de 0,7x y una cobertura sólida de intereses, EBITDA / intereses pagados de 28,3%. Tendencia de los Ingresos (Al 31 de marzo de 2016) Ventas Crecimiento de Ventas (%) 4T14 1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 (%) 40,0 30,0 20,0 10,0 0,0 (10,0) (20,0) Tendencia del EBITDA (Al 31 de marzo de 2016) EBITDA Margen EBITDA T14 1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 (%) 45,0 40,0 35,0 30,0 25,0 20,0 15,0 10,0 5,0 0,0 Desempeño del Flujo de Caja (Al 31 de marzo de 2016) Flujo Generado por las Operaciones (FGO) Inversiones de Capital Flujo de Caja Libre Flujo de Caja Operacional (FCO) Dividendos (5.000) (10.000) Perfil de la Empresa Edelmag es controlada en un 55,22% por CGE, principalmente a través de CGE Magallanes. Edelmag es una empresa eléctrica integrada, que participa en la generación, transporte, distribución y suministro de energía eléctrica en la Región de Magallanes. Cuenta con centrales generadoras en Punta Arenas, Puerto Natales, Porvenir, Puerto Williams y la Central Mina Invierno en Isla Riesco. Al cierre de 2015, Edelmag representaba 3,4% del EBITDA consolidado y 0,7% de la deuda consolidada de CGE. El grupo controlador de Edelmag, CGE S.A., mantiene un perfil de riesgo sólido y se beneficia de un portafolio de activos diversificado que opera mayormente en mercados regulados (distribución de electricidad, distribución de gas natural y subtransmisión eléctrica). A nivel consolidado, CGE exhibe un fortalecimiento sostenido de sus métricas crediticias, en línea con lo esperado por Fitch. Finalmente, CGE incorpora las fortalezas de pertenecer al grupo GNF. 3

7 CGE es el principal grupo distribuidor de energía en Chile. Con un 37,2% de energía eléctrica distribuida, satisface la demanda del 44% de los consumidores del país, abasteciendo a 2,7 millones de clientes con ventas físicas de 13,5 mil gigavatios (GWh) en A su vez, CGE es dueña de 56,6% de Gasco S.A. (Gasco, A+(cl), Outlook Estable), filial dedicada principalmente al negocio de distribución de gas. Gasco se ha dividido recientemente en dos compañías, una de distribución de gas licuado de petróleo (GLP) y otra de distribución de gas natural, quedando este último negocio en manos del Grupo CGE, como ya se mencionó. Dentro del negocio de distribución de gas natural, destaca su principal filial, Metrogas, la cual opera en el mercado residencial, comercial e industrial en la Región Metropolitana y también tiene presencia comercial en la Región de O Higgins. Edelmag es una empresa eléctrica integrada que participa en la generación, transmisión y distribución de energía eléctrica en la Región de Magallanes, con una potencia instalada de generación de 113,95 mega watts (MW) a diciembre de 2015, ventas de energía anuales por sobre los 279 GWh y con una base de más de 57 mil clientes (principalmente clientes regulados, 46% residenciales y 29% comerciales). Ninguno de estos clientes de forma individual representa el 10% o más de los ingresos de la compañía. Edelmag posee una infraestructura compuesta de 8,5 kilómetros de líneas de alta tensión (AT), 374 kilómetros de líneas de media tensión (MT), 649 km de líneas de baja tensión (BT) y transformadores de distribución de MT/BT, con una potencia instalada de 142 mega voltamperio (MVA). La potencia instalada en sus centrales generadoras térmicas a gas natural y petróleo diésel alcanza a 113,95 MW. Estrategia y Operaciones Estructura de Consumo (Al 31 de Diciembre de 2015) Comercial 29% A. Público 21% Industrial 4% Generación, Transmisión y Distribución de Electricidad en Magallanes Edelmag provee energía eléctrica a las provincias de Magallanes, Última Esperanza, Tierra del Fuego y Antártica chilena. Dada su capacidad instalada, los sistemas de la compañía están sometidos al marco regulatorio de sistemas medianos de electricidad estando sujetos a la fijación de precios de nudo para la venta de energía y potencia, para su operaciones de generación y transmisión. Residencial 46% Siendo Edelmag un monopolio regulado y, por lo tanto, el único proveedor de electricidad en las zonas que atiende, su riesgo principal es el de mantener niveles adecuados de eficiencia en relación a los exigidos por las fijaciones tarifarias que se basan en una estructura tarifaria regulada de generación, transmisión y distribución de energía. Así, el suministro eléctrico a clientes es obligatorio, por lo que la compañía debe realizar las inversiones necesarias para asegurar dicho suministro en sus áreas de concesión, así como también para atender al crecimiento proyectado de la demanda de energía. En este sentido, Edelmag mantiene un margen de potencia instalada adecuado respecto a la máxima demanda de potencia en sus sistemas, con niveles de holgura suficientes. El parque generador de Edelmag se compone de cinco turbinas a gas, un motor a gas y dos de diésel por un total de kilowatts (kw) en la Central Tres Puentes; cuatro motores a gas, cuatro a diésel y dos turbinas a gas en la Central de Puerto Natales, que totaliza kw de potencia instalada. En Porvenir cuenta con cinco motores a gas y dos motores a diésel por un total de kw, además de cuatro motores a diésel que totalizan kw de potencia instalada en la central de Puerto Williams. Finalmente, la central de Punta Arenas cuenta con tres motores a diésel que totalizan kw de potencia instalada, mientras que la central Mina Invierno cuenta con siete motores a diésel que totalizan kw de potencia instalada. Para llevar a cabo las actividades de transmisión y distribución de electricidad, Edelmag cuenta con 8,5 kilómetros de líneas de alta tensión, 374 Km de líneas de media tensión y 649 Km de baja tensión. Asimismo, cuenta con transformadores y 175 MVA instalados. 4

8 En 2015, la generación de energía eléctrica de la compañía alcanzó megavatios hora (MWh) generación bruta, registrando un incremento anual de 1,9%. El crecimiento en las ventas físicas de energía de Edelmag corresponde al aumento de la demanda por electricidad de sus zonas de operación, la cual ha sido históricamente en torno al 3% anual. Considerando que Edelmag opera en zonas principalmente urbanas y poco rurales, la compañía ha presentado pérdidas de distribución de energía estables en el tiempo cercanas a un 6%. Suministro y Proveedores Dado que la matriz de generación de Edelmag es 100% termoeléctrica (85% gas y 15% diésel), el suministro de combustible es crítico para su operación. En este sentido, los proveedores principales de Edelmag son Gasco y Copec, de gas y diésel respectivamente, ambos con calidades crediticias sólidas y posiciones de mercado fuertes. Gasco tiene la concesión de distribución de gas natural en la XII Región de Chile y adquiere el combustible de Empresa Nacional del Petróleo (Enap, clasificada por Fitch en AAA, Outlook Estable), compañía estatal que mantiene un sistema de subsidios al consumo de gas en Magallanes. A su vez, Gasco mantiene con Edelmag un contrato de suministro renovable anualmente, con pagos variables de acuerdo con los volúmenes comprados, contrato que se espera se mantenga en el largo plazo. FX Screener Fitch FX Screener (Edelmag S.A. AA(cl)/Outlook Estable, Diciembre 2015) USD Corto Plazo USD 1 Año Moneda Local Corto Plazo Moneda Local 1 Año a a (Como % de las ventas) (x) 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 (30) Deuda Total USD y Composición de ML Caja Deuda Neta y (Caja) Ventas Totales USD y Composición ML Costo Total USD y Composición ML EBITDA Deuda Total/EBITDA (Eje Derecho) (1,0) a Moneda Local representada como equivalente en USD. Fuente: Fitch. Este gráfico ilustra el riesgo de exposición a fluctuaciones del tipo de cambio que enfrenta Edelmag. Fitch realiza estimaciones sobre el desglose entre moneda extranjera (ME) y moneda local (ML) de la deuda, las ventas y los costos operacionales en base a información proporcionada por la compañía. El análisis ilustra las proporciones relativas en lugar de cifras específicas, reconociendo así las limitaciones que existen para un cálculo más exacto del desglose de monedas para un determinado ejercicio. El riesgo de exposición a fluctuación del tipo de cambio de Edelmag se considera bajo. Una depreciación del 10% del peso chileno mantendría el indicador de endeudamiento en 0,7x. La totalidad de la deuda de la compañía está denominada en moneda local. Por otra parte, un 30% de los ingresos y un 10% de los costos de la compañía están denominados en moneda extranjera (dólar). 5

9 Historial de Clasificación: Acciones Fecha 02-may abr sep may abr abr abr ago sep nov oct jun-2008 Fuente: Fitch. Clasificación Características de los Instrumentos Acciones Aunque la compañía cuenta con una historia consolidada transando en bolsa y un nivel de free-float de 35% que no representa una limitación, su clasificación de acciones se restringe por sus niveles bajos de liquidez bursátil. Con información bursátil a abril de 2016, Edelmag mostraba una presencia bursátil de 1,1% en la Bolsa de Comercio de Santiago y escasos volúmenes diarios promedio transados. Abr Abr Sep Precio de Cierre (CLP) ,1 Rango de Precio (CLP) (52 semanas) Capitalización Bursátil (MMUSD) (1) Valor Económico de los Activos (MMUSD) (2) Liquidez Presencia Bursátil 1,1% 1,1% 4,4% Volumen Promedio Último Mes (MUSD) 2,2 0,02 6 Volumen Promedio Último Año (MUSD) 1,4 1,57 3 Pertenece al IPSA No No No Free Float 35,6% 35,6% 35,6% Rentabilidad Rentabilidad Accionaria (año móvil) 21,95% -6,80% -11,36% (1) Capitalización Bursátil = Número de acciones * Precio de Cierre (2) Valor Económico de los Activos (EV) = Capitalización Bursátil + Deuda Financiera Neta Tipo de cambio al 07/04/2016: 676,62 CLP/USD Fuente: Bolsa de Comercio de Santiago. 6

10 Supuestos Clave de la Proyección Generación de EBITDA anual en torno a los CLP12 mil millones - CLP13 mil millones. Capex anual proyectado en torno a los CLP4 mil millones. Pago de dividendos: 80% de la utilidad neta anual. Histórico 31 Dic Dic 2015 Proyecciones de Fitch 31 Dic 31 Dic Dic 2018 (CLP miles) Resumen Estado de Resultados Ventas Variación de Ventas 4,4% 14,7% 4,5% 3,0% 4,0% EBITDA Margen EBITDA 36,5% 36,2% 36,0% 36,0% 36,0% EBITDAR Margen EBITDAR 36,5% 36,2% 36,0% 36,0% 36,0% EBIT Margen EBIT 22,6% 21,7% 22,2% 22,7% 23,4% Intereses Financieros Brutos Resultado Neto Resumen Balance Disponible Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio Deuta Neta Resumen Flujo de Caja EBITDA Intereses Costo Implícito 4,3% 3,1% 5,0% 5,0% 5,0% Impuestos Otros Items antes de FGO Flujo Generado por las Operaciones (FGO) Margen FGO 30,8% 31,9% 29,7% 29,4% 29,6% Variación del Capital de Trabajo Flujo de Caja Operativo (FCO) Inversiones de Capital Capex/Ventas 13,7% 12,9% Dividendos Adquisiciones Netas y Desinversiones Capex, Dividendos, Adquisiciones y Otros Items Antes FGO Flujo Libre de Caja Después de Adquisiciones y Desinversiones Margen Flujo Libre de Caja (Después de Adquisiciones Netas) 8,7% 9,2% -0,5% 3,7% 3,3% Otros (Inversión y Financiación) Variación Neta de Deuda Variación Neta del Capital Variación de Caja Cobertura (x) FGO/Intereses Financieros Brutos 18,8 34,5 24,5 24,9 38,6 FGO/Cargos Fijos 18,8 34,5 24,5 24,9 38,6 EBITDAR/(Intereses Financieros + Alquileres) 22,6 25,4 28,4 29,3 45,8 EBITDA/Intereses Financieros Brutos 21,6 38,7 28,4 29,3 45,8 Endeudamiento Deuda Total Ajustada/EBITDAR 1,0 0,7 0,7 0,7 0,2 Deuda Total Ajustada Neta/EBITDAR 0,7 0,4 0,4 0,3 0,2 Deuda Total con Asimilable al Patrimonio/EBITDA 1,0 0,7 0,7 0,7 0,2 Deuda Total Ajustada/FGO 1,2 0,8 0,8 0,8 0,3 Deuda Total Ajustada Neta /FGO 0,8 0,4 0,5 0,3 0,2 CÓMO INTERPRETAR LAS PROYECCIONES PRESENTADAS: La proyección presentada se basa en la estimación conservadora de un escenario de clasificación de la agencia. No representa la proyección del emisor clasificado. La proyección es solo uno de los componentes usados por Fitch para asignar una clasificación o un outlook. La información de la proyección refleja elementos relevantes, pero no exactos de los supuestos de Fitch acerca del desempeño financiero del emisor. Como tal, no puede ni deberá ser utilizada ni basarse en ella para establecer una clasificación. Las proyecciones de Fitch son creadas utilizando una herramienta interna de proyección, la cual utiliza supuestos de Fitch sobre el desempeño operacional y financiero de un emisor que pudieran no reflejar los supuestos que usted haría. Las definiciones de Fitch de términos financieros, tales como EBITDA, deuda, o flujo de caja libre pueden diferir de sus definiciones. Fitch pudiera tener acceso, de tiempo en tiempo, a información confidencial sobre planes del emisor. Ciertos elementos de dicha información pueden omitirse en esta proyección aunque sean incluidos en las discusiones internas de Fitch, esto ocurriría cuando la agencia, a su sola discreción, considere que esta información pudiera ser sensible en un contexto comercial, legal o regulatorio. La proyección (y la totalidad de este informe) se produce estrictamente sujeto al descargo de responsabilidad establecido al final de este informe. Fitch podrá actualizar la proyección en informes futuros, pero no asume la responsabilidad de hacerlo. Fuente: Reportes de la compañía. Fitch Ratings. 7

11 Categorías de Clasificación de Largo Plazo Categoría AAA(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría AA(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría A(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BBB(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BB(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y del capital. Categoría B(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital. Categoría C(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad de pago suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de capital e intereses. Categoría D(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses o capital, o requerimiento de quiebra en curso. Categoría E(cl): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o no tiene información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. + o : Las clasificaciones entre AA(cl) y B(cl) pueden ser modificadas al agregar un símbolo + (más) o (menos) para destacar sus fortalezas o debilidades dentro de cada categoría. Categorías de Clasificación de Corto Plazo Nivel 1 (N1(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 2 (N2(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 3 (N3(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 4 (N4(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N1(cl), N2(cl), N3(cl). Nivel 5 (N5(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. Categorías de Clasificación de Títulos Accionarios Primera Clase Nivel 1(cl): Títulos accionarios que presentan una excelente combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 2(cl): Títulos accionarios que presentan una muy buena combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 3(cl): Títulos accionarios que presentan una adecuada combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 4(cl): Títulos accionarios que presentan una aceptable combinación de solvencia y liquidez bursátil. A modo de aclaración, las acciones clasificadas en Nivel 4(cl) corresponden a compañías que presentan un nivel de solvencia en torno al grado de inversión o una muy baja o nula liquidez bursátil. Asimismo, se clasifican en Nivel 4(cl) aquellas acciones que por haberse comenzado a transar recientemente en Bolsa, cuentan con una historia bursátil inferior a un año. Segunda Clase Nivel 5(cl): Títulos accionarios que presentan una riesgosa / inadecuada posición de solvencia. Categoría E(cl): Aquellas compañías que no presentan información suficiente para evaluar su calidad crediticia. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las Bolsas de Valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. 8

12 Las clasificaciones señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre y, por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de clasificación. TODAS LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTAN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CLASIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CLASIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CLASIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLITICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CLASIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CLASIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH. Derechos de autor 2016 por Fitch Ratings, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. 33 Whitehall Street, New York, NY Teléfono: , (212) Fax: (212) La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus clasificaciones, Fitch se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la Información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de clasificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión clasificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de clasificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una clasificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus clasificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las clasificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las clasificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una clasificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una clasificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las clasificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la clasificación. La clasificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una clasificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las clasificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las clasificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier título. Las clasificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier título para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las clasificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1.000 a USD (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch clasificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD y USD (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una clasificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el Financial Services and Markets Act of 2000 de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta. 9