EL DINAMISMO DE LA INVERSIÓN EN LA RECUPERACIÓN: DETERMINANTES Y RETOS

Transcripción

1 INFORME ANUAL 17 CAPÍTULO 3 EL DINAMISMO DE LA INVERSIÓN EN LA RECUPERACIÓN: DETERMINANTES Y RETOS

2 EL CAPÍTULO DETERMINANTES Y RETOS DETERMINANTES EN LA RECUPERACIÓN ECONÓMICA SOPORTES EN EL CORTO Y MEDIO PLAZO FACTORES LIMITATIVOS/RETOS Recuperación de la demanda interna Mejora sustancial de las condiciones financieras Uso de fondos propios Reducción de la incertidumbre Mayor orientación exportadora Mantenimiento de condiciones financieras favorables Mayor robustez de las empresas por corrección de desequilibrios Perspectivas favorables de la economía española Alto uso de la capacidad productiva instalada y obsolescencia del capital Corto-medio plazo: Elementos de incertidumbre global y nacional Carencias del marco institucional Distorsiones impositivas Baja inversión pública Retos de largo plazo: Terciarización Envejecimiento poblacional Globalización Progreso técnico

3 LA INVERSIÓN EN EQUIPO E INTANGIBLES ESTÁ MOSTRANDO UN DINAMISMO SIGNIFICATIVO EN LA RECUPERACIÓN El empuje ha sido generalizado por componentes, tanto en bienes de equipo y maquinaria como en activos intangibles, cuya acumulación mantuvo incluso durante la crisis la tendencia creciente de las últimas décadas. DINAMISMO SIGNIFICATIVO DE LA INVERSIÓN (EXCLUYENDO CONSTRUCCIÓN) EN LA RECUPERACIÓN QUE HA SIDO GENERALIZADO POR COMPONENTES 35 Inversión (excluyendo construcción). En términos reales, 1995 = 1 35 En términos reales, 1995 = INVERSIÓN (EXCLUYENDO CONSTRUCCIÓN) TENDENCIA LINEAL PRE CRISIS MAQUINARIA Y BIENES DE EQUIPO PRODUCTOS DE LA PROPIEDAD INTELECTUAL 3

4 LA INVERSIÓN EN EQUIPO E INTANGIBLES ESTÁ MOSTRANDO UN DINAMISMO SIGNIFICATIVO EN LA RECUPERACIÓN La inversión vinculada a la construcción, por su parte, mostró una evolución menos favorable, representando en 17 algo menos del 5% de su nivel anterior a la crisis. De esta manera, la inversión en equipo e intangibles ha ganado peso en el total. MIENTRAS QUE LA INVERSIÓN VINCULADA A LA CONSTRUCCIÓN MOSTRÓ UNA EVOLUCIÓN MENOS FAVORABLE DE MANERA QUE LA INVERSIÓN EN EQUIPO E INTANGIBLES GANÓ PESO EN EL TOTAL 1 % del PIB 1% pp 1 8% 1 8 6% 6 % % INVERSIÓN, EXCL. CONSTRUCCIÓN VIVIENDAS OTROS EDIFICIOS Y CONSTRUCCIONES % OTROS EDIFICIOS Y CONSTRUCCIONES VIVIENDAS INVERSIÓN, EXCL. CONSTRUCCIÓN

5 COMPORTAMIENTO COMPARABLE A LA RECUPERACIÓN DE LOS AÑOS NOVENTA Y ALGO MEJOR QUE LA UEM, CON REDUCCIÓN DE DEUDA El comportamiento reciente de la inversión en equipo resulta similar al de la fase cíclica de los años noventa, a pesar del intenso proceso de reducción de su deuda por el que han atravesado las sociedades no financieras. Asimismo, en términos comparativos, la evolución de la inversión en la recuperación está siendo algo más favorable en España que en el conjunto de la zona del euro. INVERSIÓN Y DESENDEUDAMIENTO EN PERÍODOS DE RECUPERACIÓN INVERSIÓN Y DESENDEUDAMIENTO: ESPAÑA Y UEM 16 Trimestres a partir del base (1 en el mínimo de la recesión) Número de trimestres desde 13-III TR = INVERSIÓN EN EQUIPO ( II TR = 1) ENDEUDAMIENTO ( II TR = 1) INVERSIÓN EN EQUIPO (13 - III TR = 1) ENDEUDAMIENTO (13 - III TR = 1) INVERSIÓN EN EQUIPO (ESPAÑA) ENDEUDAMIENTO DE LAS SNF (ESPAÑA) INVERSIÓN EN EQUIPO (UEM) ENDEUDAMIENTO DE LAS SNF (UEM) 5

6 HETEROGENEIDAD EN EL COMPORTAMIENTO DE LA INVERSIÓN EN EQUIPO E INTENGIBLES EN LA UEM La dinámica de la inversión en el conjunto de la UEM refleja, no obstante, una marcada heterogeneidad entre países, con un peor comportamiento relativo desde finales de 13 de la inversión (excluyendo la construcción) en el caso de Italia y más favorable en Francia, dentro del grupo de los cuatro países más grandes de la UEM. INVERSIÓN SIN CONSTRUCCIÓN EN LA ÚLTIMA DÉCADA: PAÍSES DE LA UEM I TR = ALEMANIA FRANCIA ITALIA 6

7 DETERMINANTES DE LA RECUPERACIÓN: CONDICIONES FINANCIERAS En un contexto de mejora de las condiciones financieras de la economía española, más significativa que en el conjunto de la UEM, el crédito se ha destinado, en general, hacia aquellas empresas con una mejor situación económica y financiera, lo que ha favorecido la dinámica de la inversión, dado que estas empresas se encuentran en mejor situación para acometer nuevos proyectos. TIPOS DE INTERÉS A SOCIEDADES NO FINANCIERAS % FLUJOS DE ACTIVO Y PASIVO DE EMPRESAS CON INVERSIÓN NETA NULA O POSITIVA % del VAB % HASTA UN MILLÓN DE EUROS (ESPAÑA) MÁS DE UN MILLÓN DE EUROS (ESPAÑA) HASTA UN MILLÓN DE EUROS (UEM) MÁS DE UN MILLÓN DE EUROS (UEM) RESTO INVERSIÓN FINANCIERA INVERSIÓN BRUTA EN CAPITAL FIJO DEUDA FINANCIERA FINANCIACIÓN INTERNA PORCENTAJE DE EMPRESAS CON RESPECTO DEL TOTAL (Escala dcha.) 7

8 DETERMINANTES DE LA RECUPERACIÓN: USO DE FONDOS PROPIOS Las fuentes internas de financiación de la inversión jugaron un papel significativo en la fase de crisis, pero también en la posterior recuperación. FLUJOS DE INVERSIÓN Y FINANCIACIÓN DE LAS SOCIEDADES NO FINANCIERAS PASIVOS MENOS ACTIVOS FINANCIEROS. RESTO (b) PASIVOS MENOS ACTIVOS FINANCIEROS. RENTA VARIABLE PASIVOS MENOS ACTIVOS FINANCIEROS. PRÉSTAMOS Y RENTA FIJA (c) BENEFICIOS RETENIDOS (d) INVERSIÓN 8

9 DETERMINANTES DE LA RECUPERACIÓN: REDUCCIÓN DE LA INCERTIDUMBRE La incertidumbre económica se redujo de manera significativa durante la recuperación reciente en España, desde los máximos registrado en 1. La evidencia disponible, basada tanto en datos agregados como individuales, muestra que un entorno menos incierto favorece la inversión empresarial. INCERTIDUMBRE MEDIDA POR EL INDICADOR EPU: ESPAÑA Y ALEMANIA EFECTO DE LA INCERTIDUMBRE: MODELO CON DATOS INDIVIDUALES 1 Puntos de variación en cada período 13% Ratio de inversión sobre capital, en porcentaje 8 1% 6 11% 1% 9% 8% - 7% % ALEMANIA ESPAÑA cero RATIO DE INVERSIÓN OBSERVADA (d) CONTRAFACTUAL: RATIO DE INVERSIÓN MANTENIENDO INCERTIDUMBRE EN NIVEL DE 1 9

10 DETERMINANTES DE LA RECUPERACIÓN: MAYOR ORIENTACIÓN EXPORTADORA El aumento de la orientación exportadora de la economía española ha impulsado la inversión empresarial. La favorable evolución de las ventas al exterior se ha apoyado en la recuperación de la competitividad-precio. Asimismo, la evidencia disponible señala que las empresas españolas aumentaron su orientación hacia los mercados exteriores ante la debilidad del interno. RESPUESTA ACUMULADA DE LA INVERSIÓN A UN SHOCK EQUIVALENTE A UN AUMENTO DEL PIB DEL 1% EN TRES AÑOS INVERSIÓN DE LAS EMPRESAS EXPORTADORAS Y NO EXPORTADORAS 6 3% % 16 % % 9 1 1% % DEMANDA MUNDIAL CLU RELATIVO DEMANDA INTERNA (CONSUMO PÚBLICO) EXPORTADORAS - RATIO INVERSIÓN/CAPITAL NO EXPORTADORAS - RATIO INVERSIÓN/CAPITAL TODAS - RATIO = 1 EN 1 (Escala dcha.) NO EXPORTADORAS - RATIO = 1 EN 1 (Escala dcha.) 1

11 SOPORTES EN EL CORTO Y MEDIO PLAZO En el corto y medio plazo una serie de factores favorecerán la prolongación del dinamismo de la inversión, entre los que destacan la continuación de las favorables condiciones financieras, la corrección de los desequilibrios del sector empresarial, y unas perspectivas de mantenimiento de la fase expansiva de la economía española. PERSPECTIVAS DE CRECIMIENTO A MEDIO PLAZO (WEO) BRECHA DE INVERSIÓN EN EQUIPO RESPECTO A SU TENDENCIA % pp de PIB ESPAÑA UEM BRECHA RATIO (Escala dcha.) TENDENCIA 11

12 FACTORES LIMITATIVOS En el corto y medio plazo, persisten una serie de factores que podrían actuar como frenos al dinamismo de la inversión si no se instrumentan políticas adecuadas. Entre estos destacan los riesgos globales y nacionales que podrían aumentar la incertidumbre, la baja inversión pública, las carencias del marco institucional, o las distorsiones derivadas del sistema impositivo sobre las sociedades. INVERSIÓN DEL SECTOR PÚBLICO EN INFRAESTRUCTURAS % del PIB,5, 1,5 1,,5 GRAVAMEN SOBRE LOS RENDIMIENTOS DE LA INVERSIÓN EMPRESARIAL pp de diferencia con respecto al agregado de la UEM , Viarias Hidraúlicas Ferroviarias Aeroportuarias Portuarias Total ADMINISTRACIONES PÚBLICAS EMPRESAS Y OTROS AGENTES DEL SECTOR PÚBLICO PERO NO CLASIFICADAS COMO AAPP ALEMANIA IRLANDA ESPAÑA FRANCIA ITALIA SUECIA 1

13 TENDENCIAS GLOBALES La creciente importancia de los servicios en las economías desarrolladas ha supuesto cierta recomposición de la inversión hacia sectores caracterizados por tasas de inversión inferiores a las tradicionales Mayor peso de activos inmateriales, que requieren unos gastos iniciales inferiores a los activos materiales, lo que podría explicar la reducción de las tasas de inversión en las economías desarrolladas. Complementariedad? Entre los factores que podrían reducir la intensidad inversora en las economías desarrolladas destaca la integración de un buen número de países emergentes en la economía mundial y la creciente internacionalización de las empresas Desde una perspectiva de largo plazo, el proceso de envejecimiento poblacional afectará al potencial inversor de las economías avanzadas 13