Actualización Precios Objetivo

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1 Forestales CMPC Empresas Copec AntarChile 23 de enero de 2015 Sector: Forestal Cristóbal Casassus T: Actualización Precios Objetivo Resumen En este reporte se actualizan los precios objetivo de CMPC y Empresas Copec, considerando las actuales perspectivas del mercado de la celulosa y los drivers de cada compañía. Adicionalmente actualizamos nuestro precio objetivo para AntarChile en base al descuento esperado en relación a sus principales activos. Precios Objetivo Nuestros precios objetivo han sido calculados para fines de Precio Acción CMPC Empresas Copec AntarChile Precio Objetivo Precio Actual* Precio Acción CMPC Retorno Precio 19,5% 19,3% 19,2% CLP por acción Retorno Div idendos 1,0% 2,1% 6,4% Retorno Total 20,5% 21,4% 25,6% Recomendación Comprar Comprar Comprar Riesgo Medio Medio Medio *Cierre Perspectivas del Mercado de la Celulosa Fuente: Bloomberg Precio Acción Copec CLP por acción El 2014 cerró un año lleno de desafíos para la industria forestal en base al bajo precio observado de la fibra corta y el creciente spread que se ha generado entre ella y la fibra larga a lo largo del tiempo. Adicionalmente, los volúmenes de demanda por celulosa se han contraído de la mano del bajo desempeño que ha tenido la economía mundial, el cual ha sido estimado en torno al 3,3% por parte del World Economic Outlook hacia fines del año pasado. Sin embargo, esperamos que este panorama mejore en el mediano plazo, con estimaciones de crecimiento global de 3,8% para el año que inicia. La oferta, por su parte, experimentaría un aumento considerable durante 2014 y 2015 al añadir los proyectos de Montes del Plata (Arauco y Stora Enso, 1,3 millones de toneladas/año), Maranhão (Suzano, 1,5 millones de toneladas/año) y Guaíba (CMPC, 1,3 millones de toneladas). Estos proyectos suman 4,1 millones de toneladas, lo que junto a otros ajustes de capacidad representarán un aumento de 7,0% en la oferta de celulosa, en un año donde estimamos un aumento de la demanda levemente por debajo de 3,0%. Toda esta capacidad no podrá ser absorbida completamente por el mercado sin un ajuste de precios. Dada la negativa evolución de los precios en 2014 por la expansión de oferta, esperamos que el mínimo del índice FOEX BHKP (fibra corta) tocará un mínimo de USD 710 durante 1Q 2016, cuando la mayoría de estos proyectos ya habrán dado inicio a sus operaciones. Fuente: Bloomberg

2 Capacidad Fibra Corta y Larga Empresas Copec y CMPC Fibra Larga Fibra Corta Fuente: CMPC, Empresas Copec CMPC + Guaiba 2 Copec + Montes del Plata La diferencia entre celulosa larga y corta debiese reducirse significativamente en el mediano plazo, desde los niveles cercanos a 200 USD por tonelada que hemos observado en el último tiempo, a niveles en torno a los 110 USD por tonelada. El principal factor para este fenómeno sería la absorción del fuerte incremento en oferta de fibra corta que se dará durante el año Nuestras estimaciones indican que el spread actual, sobre los 190 USD por tonelada, se mantenga vigente durante el 2015, que se reduzca cerca de los 160 USD por tonelada hacia fines del 2017 y que alcance su nuevo nivel estable de 110 USD por tonelada cerca del año Precio Celulosa USD por tonelada NBSK BHKP Spread Fuente: Bloomberg, CorpResearch

3 Supuestos Continuamos tomando los índices de FOEX NBSK para celulosa de fibra larga y BHKP para celulosa de fibra corta, estimando la evolución de estos hasta 2020, momento en el que convergen a valores de largo plazo una vez completado el ciclo, alcanzando el spread estimado de 110 USD por tonelada. Average Average Average USD/ton NBSK Δ% NBSK BHKP Δ% BHKP Spread 1Q ,4% 768-0,3% 148 2Q ,0% 752-2,1% 173 3Q ,5% 729-3,0% 200 4Q ,4% 735 0,9% ,5% 746-3,2% ,1% 725-2,8% ,0% 738 1,7% ,0% 758 2,7% 158 Valoración Para estimar el precio objetivo de CMPC y Empresas Copec utilizamos modelos de flujo de caja descontado (DCF), en los cuales utilizamos los mismos supuestos de precios de celulosa, crecimiento económico mundial, tasas libres de riesgo y premios por riesgo. Estimamos un β de 1,15, un r0 de 4,28%, un premio por riesgo de mercado de 6,0% y una tasa de impuesto de 27% en el cálculo de cada WACC. El crecimiento de largo plazo de los flujos lo estimamos en 1% nominal. Estimamos el valor de CMPC con un WACC de 8,93% y el de Empresas Copec con un WACC de 9,25%. PU CMPC, Empresas Copec y AntarChile 50,00 40,00 AntarChile Empresas Copec CMPC 30,00 20,00 10,00 0,00 4Q Q Q Q Q Q Q Q 2014 Fuente: Bolsa de Comercio de Santiago, SVS, CorpResearch

4 CMPC Precio Objetivo: CLP Recomendación: Comprar Riesgo: Medio 23 de enero de 2015 Sector: Forestal Cristóbal Casassus T: Información Compañía Ticker: CMPC CI Equity Precio cierre (CLP por acción): Rango 12M (CLP por acción): Volumen Diario (USD millones): 3.42 Acciones (millones): 2.500,0 Capitalización de Mercado (USD millones): Acciones / ADR: N/A Precio Acción Precio Acción CMPC vs IPSA Base Actualización Precio Objetivo Recomendación y Tesis de Inversión Actualizamos nuestra recomendación del precio objetivo de CMPC a CLP por acción para fines de 2014, con una recomendación de Comprar y riesgo Medio, lo cual considera un alza de 19,5% y un retorno de dividendos de 1,0%, totalizando un retorno de 20,5%. Nuestra valorización se sustenta en los siguientes factores: Caída en el precio de la celulosa de fibra corta durante : lo cual en gran medida ha sido incorporado en el precio actual de CMPC. La producción de celulosa de la compañía consiste en 70% de fibra corta, y pasaría a representar sobre el 80% de la producción luego de Guaíba 2, por lo que la caída en precio de la celulosa se traspasaría directamente a resultados. Proyecto de ampliación Guaíba 2 en Brasil entraría en operación en 2Q 2015: a noviembre del 2014, el proyecto se encuentra 85% completado desde un punto de vista de desarrollo físico. Adicionalmente el proyecto se encuentra en línea con sus presupuestos de gasto, solidificando el proyecto de ampliación. Creemos que la línea de producción de celulosa Guaíba 2, de 1,3 millones de toneladas, estará operando a su capacidad máxima durante 3Q Consolidación de negocio Tissue en mercados de América Latina: luego de importantes inversiones a lo largo de América Latina, CMPC mantendrá un nivel de crecimiento moderado, invirtiendo aproximadamente USD 100 millones anuales en Tissue, inaugurando cada año una planta de alrededor de 50 mil toneladas anuales en distintos mercados. Los dos proyectos actuales de Tissie son Altamira Mill (Mexico) y Talagante Mill en nuestro país. Se estima el anuncio de plantas adicionales en el mediano plazo, teniendo como destinos posibles a Brasil o Perú. Aumento cogeneración y mayor independencia energética: se espera la finalización de los proyectos de Talagante y Puente Alto para el 3Q 2015, aumentando la cogeneración de CMPC en 44 MW y 20 MW respectivamente, con lo cual se logra la independencia energética en Chile CMPC IPSA Index Riesgos Precio celulosa: Los fuertes aumentos de capacidad le otorgarán una mayor volatilidad al precio de la celulosa. La nueva capacidad que entrará al mercado será casi en totalidad de fibra corta (medido por el índice FOEX BHKP), lo cual afectará los márgenes de CMPC. Fuente: Bloomberg Márgenes segmento Tissue: estimamos que los crecimientos de demanda en la mayoría de los mercados donde participa CMPC fabricando Tissue se traducirán en mejores resultados. Sin embargo, el mal ambiente económico en Latinoamérica puede tener un impacto importante en los márgenes de CMPC al verse afectados los principales mercados objetivo del segmento Tissue.

5 CMPC Precio Objetivo (CLP): Recomendación: Comprar Descripción Una de las principales compañías forestales en América Latina. Produce madera, celulosa, tissue y otros papeles. Integración v ertical asegura suministro. Rápido crecimiento de bosques otorga v entaja en costos. Buen acceso a crédito (S&P BBB+ rating). Precio acción ex puesto a precio celulosa, de carácter cíclico. Alto niv el de cogeneración les permite la independencia energetica en territorio chileno. Proy ecto de ampliación Guaíba 2 entra en funcionamiento el 2Q 2015 incrementando en 1.3 millones de toneladas anuales la producción total Estado de Resultados (USD mill.) e 2015e 2016e Ventas Margen Bruto Margen Bruto % 20,4% 20,6% 20,9% 21,1% 20,5% Resultado Operacional Resultado Operacional % 11,1% 10,0% 10,5% 10,0% 9,3% EBITDA Margen EBITDA % 19,2% 19,4% 20,4% 20,2% 19,6% Gastos Financieros Netos Resultado No Operacional Utilidad Utilidad Controlador Utilidad Controlador % 4,2% 3,9% 3,4% 5,0% 4,6% Utilidad por Acción (USD) 0,09 0,08 0,07 0,11 0,11 de CMPC. Balance (USD mill.) e 2015e 2016e Caja & Equiv alentes Otros Activ os Corrientes PP&E Otros Activ os No Corrientes Propiedad (1Q 2014) Total Activos Deuda Financiera Float 34% AFPs 11% Total Pasivos Total Patrimonio Interés Minoritario Flujo de Caja (USD mill.) e 2015e 2016e Resultado Operacional Impuestos Ajustados EBITDA por Negocio (12 meses) Depreciación & Amortización Tissue 19% Grupo Matte 55% Papel 18% Capex Δ Capital de Trabajo Free Cash Flow Celulosa 50% Forestal 13% Aumento Capital (Disminución) Div idendos Emisión Deuda (Pago Deuda) Comparables P/U EV / EBITDA Ratios e 2015e 2016e Copec 16,8 10,8 Precio Acciíon (USD) 3,64 2,44 2,50 2,48 2,48 Fibria - 5,1 P / U 40,0 29,6 37,6 23,6 23,1 Suzano - 9,5 Deuda / Patrimonio 0,7 0,7 0,9 0,8 0,8 Klabin - 7,6 VE / EBITDA 12,7 9,2 9,6 9,4 8,7 UPM-Ky mmene - 7,5 EBITDA / Gastos Financieros 5,2 5,5 5,2 5,0 5,3 Deuda Financiera Neta / EBITDA 3,8 3,1 3,4 3,6 3,2 ROA 1,5% 1,4% 1,1% 1,7% 1,7% β (vs IPSA): 1,15 ROE 2,5% 2,5% 2,0% 3,1% 3,1% WACC: 8,93% Retorno Div idendos 1,3% 1,0% 1,4% 1,1% 1,7% Fuente: Bloomberg, CMPC, CorpResearch

6 Aumentos de capacidad se enfocarán en celulosa, pero la apuesta por crecer en el negocio de Tissue en América Latina continuará. El principal proyecto de la compañía será la línea de producción de celulosa Guaíba 2 en Brasil. Con este proyecto CMPC reforzará su posición como uno de los productores más eficientes de celulosa de fibra corta a nivel mundial. Este proyecto demandará la inversión de USD millones, de los cuales a noviembre 2014 ya ha invertido USD millones. Al concretarse, este proyecto aumentará la capacidad de producción de celulosa en 43%, desde 3,0 millones de toneladas al año a 4,3 millones. El segmento de Tissue seguirá creciendo gracias a una inversión cercana a los USD 100 millones anuales, lo cual corresponde a abrir una nueva planta de 50 mil toneladas de capacidad por año. En el periodo se contemplan dos plantas cuyas aperturas no se han anunciado, con una alta probabilidad que una de ellas esté ubicada en Brasil. Finalización y puesta en marcha de una serie de proyectos durante el 2015, tanto forestales como energéticos. Habiéndose concluido los procesos de aumento de capital efectuados durante mediados del año 2013 y 2014, la compañía logró capturar una cifra cercana a USD 750 millones, los cuales fueron destinados a los distintos procesos de inversión que la empresa tiene en pie. Es durante el 2015 que estos proyectos llegan a su fin, incrementando significativamente la capacidad productiva de pulpa (Guaiba) y la independencia energética del sistema interconectado central (SIC). Con este paso, CMPC se encuentra cubierto desde un punto de vista energético en el mediano plazo. Esperamos que las nuevas instalaciones de CMPC (tanto productoras como energéticas), logren llegar a su maduración durante finales del 2015 y principios del año Adicionalmente, la compañía está invirtiendo para aumentar su capacidad de generación eléctrica mediante la instalación de dos cogeneradores, los cuales se suman al cogenerador que está en construcción en la planta de Guaíba 2. Estos dos proyectos sumarán un total de 64 MW de capacidad y debieran permitir que CMPC se abastezca se energía eléctrica en 2015 y tenga un pequeño excedente en 2016, a menos que se materialicen nuevas expansiones intensivas en energía. Consideramos un aumento del impuesto a la utilidad de 20% a 27% en nuestro modelo, en base a la nueva reforma tributaria. Habiéndose concluido la reforma tributaria, el nuevo nivel de impuestos a las utilidades de la empresa se sitúa en un 27%, con respecto al 20% previamente establecido. Cabe mencionar que, contrario a lo previamente establecido, no será necesario el reconocimiento de una provisión extraordinaria en base a esta alza de impuestos. Este incremento en la tasa de impuestos a la compañía tendrá aproximadamente un impacto equivalente a USD 400 millones a nivel de valor empresa.

7 Empresas Copec Precio Objetivo: CLP Recomendación: Comprar Riesgo: Medio 23 de enero de 2015 Sector: Forestal Cristóbal Casassus T: Información Compañía Ticker: COPEC CI Equity Precio cierre (CLP por acción): Rango 12M (CLP por acción): Volumen Diario (USD millones): 5,70 Acciones (millones): Capitalización de Mercado (USD millones): Acciones / ADR: N/A Precio Acción Precio Acción Copec vs IPSA Base Actualización Precio Objetivo Recomendación y Tesis de Inversión Actualizamos nuestra recomendación del precio objetivo de Copec a CLP por acción para fines de 2015 con una recomendación de Comprar y riesgo Medio, lo que incorpora un alza de 19,3% y un retorno de dividendos de 2,1%, totalizando un retorno de 21,4%. Nuestra valorización se sustenta en los siguientes factores: El spread entre el BHKP y el NBSK se mantendría alto, pero tiende a valores históricos: El alto precio de la fibra larga no se mantendrá en el largo plazo. Esto debido al efecto sustitución que ocurrirá en pos de la fibra corta, la cual está más barata y se espera baje aún más su precio debido a la entrada de oferta adicional por los nuevos proyectos de la industria. Consecuencia de esto es que el spread entre ambas debería moderarse, volviendo a niveles de USD 120 en el largo plazo. Crecimiento en negocio de distribución de combustibles: los resultados al 3Q2014 fueron positivos para Chile, y mejores que los registrados para el mismo periodo durante el 2012 y Sin embargo, los crecimientos observados en Chile son considerablemente menores que los observados en Panamá, Ecuador o Colombia, economías donde no se ha masificado tanto la motorización como en Chile. Consideramos que Chile ya se encuentra cerca de llegar a su peak, mientras que el resto de Sudamérica se presenta como un mercado muy atractivo. CAPEX y Deuda: la compañía ha llevado a cabo un fuerte plan de inversión desde el año 2011 a la fecha, y dicho plan está llegando a su fin. Con esto esperamos que los niveles de inversión (y de deuda) de la empresa disminuyan dentro de los próximos años. Esperamos que para el 2015 y 2016 en adelante la inversión sea principalmente destinada a la mantención, por lo que se reduciría el CAPEX anual por debajo de los USD 800 millones anuales. La única salvedad en relación a este punto surge de la puesta en marcha del proyecto MAPA, proyecto que se estima tendría un costo cercano a los USD millones. Sin embargo, hasta que no existan datos concretos de dicho proyecto, este no será integrado al modelo de valorización. Riesgos Empresas Copec IPSA Index Precio celulosa: Los aumentos de capacidad le otorgarán mayor volatilidad al precio de la celulosa. Esperamos que el spread entre la celulosa corta y larga se estabilice en torno a USD 110 dentro de unos años, pero este spread podría ser mayor o menor dependiendo de las condiciones de oferta y demanda. Fuente: Bloomberg Sistema de inventario FIFO: durante una época de volatilidad del precio del petróleo, el uso de un sistema de inventarios estilo FIFO puede tener un impacto positivo o negativo sobre los resultados. En este caso, frente a las significativas bajas en el precio del petróleo que se han observado durante el último tiempo, es de esperar que existan impactos negativos sobre los resultados de Empresas Copec en el corto plazo.

8 Empresas Copec Precio Objetivo (CLP por acción): Recomendación: Comprar Descripción Una de las principales compañías forestales en América Latina. Produce celulosa y paneles en Chile, Brasil, Argentina, USA y Canadá. Integración v ertical asegura suministro. Rápido crecimiento de bosques otorga v entaja en costos. Participa en negocio de distribución de combustibles en Chile y Colombia. Participa en el negocio pesquero a lo largo de costa chilena. Tiene inv ersiones en minería (Minera Can Can, Minera Isla Riesco) y generación eléctrica (Guacolda, Arauco). Buen acceso a crédito (S&P BBB rating). Precio acción ex puesto a precio celulosa, de carácter cíclico. Problemas ambientales han afectado la producción en el pasado. Estado de Resultados (USD mill.) e 2015e 2016e Ventas Margen Bruto Margen Bruto % 11,2% 13,2% 13,5% 13,4% 13,4% Resultado Operacional Resultado Operacional % 4,1% 5,3% 5,6% 5,3% 5,2% EBITDA Margen EBITDA % 6,8% 8,1% 8,7% 8,5% 8,4% Gastos Financieros Netos Resultado No Operacional Utilidad Utilidad Controlador Utilidad Controlador % 1,8% 3,2% 3,9% 3,3% 3,3% Utilidad por Acción (USD) 0,32 0,60 0,69 0,55 0,55 Balance (USD mill.) e 2015e 2016e Caja & Equivalentes Otros Activ os Corrientes PP&E Otros Activ os No Corrientes Propiedad (3Q 2014) Total Activos Float 33% Pension Funds 6% Deuda Financiera Total Pasivos Total Patrimonio Interés Minoritario Flujo de Caja (USD mill.) e 2015e 2016e Resultado Operacional Impuestos Ajustados EBITDA por Negocio (12 meses) Depreciación & Amortización Combustibles 37% AntarChile 61% Pesca 2% Capex Δ Capital de Trabajo Free Cash Flow Forestal 61% Aumento Capital (Disminución) Div idendos Emisión Deuda (Pago Deuda) Comparables P/E EV / EBITDA Ratios e 2015e 2016e CMPC 42,9 10,4 Precio Acciíon (USD) 14,2 13,4 11,3 11,0 11,0 Fibria - 5,1 P / U 44,6 22,1 16,2 19,9 20,0 Suzano - 9,5 Deuda / Patrimonio 1,05 1,07 1,12 1,06 1,01 Klabin - 7,6 VE / EBITDA 16,0 12,0 10,0 10,9 10,7 UPM-Ky mmene - 7,5 EBITDA / Gastos Financieros 4,1 5,4 6,2 5,8 6,0 Deuda Financiera Neta / EBITDA 3,7 2,8 2,5 2,7 2,5 ROA 1,9% 3,5% 4,0% 3,2% 3,2% β (vs IPSA): 1,15 ROE 3,8% 7,3% 8,5% 6,5% 6,2% WACC: 9,25% Retorno Div idendos 1,5% 1,3% 2,3% 2,3% 2,0% Fuente: Bloomberg, Empresas Copec, CorpResearch

9 Montes del Plata al 80% de capacidad. Desde los inicios de su funcionamiento en el 2Q 2014 hacia fines del mismo año, la planta de producción Montes del Plata en Uruguay ha iniciado el proceso de hacer uso de su capacidad instalada. Hacia fines del 2014, la planta ya había hecho uso de más del 80% de su capacidad instalada, haciendo de este un proceso exitoso. Esperamos que dentro del corto plazo esta planta alcance los niveles promedio de uso observado en el resto de la empresa. Como mencionábamos anteriormente, Empresas Copec tiene varios proyectos de expansión en celulosa que en el presente están pasando por el sistema de aprobación ambiental, y dadas las dificultades e inestabilidad política en torno a la aprobación y posterior ejercicio de estos permisos, no los hemos incluido en la valoración de la compañía. Estos proyectos incluyen el proyecto MAPA y otras potenciales ampliaciones. Negocios forestales y combustible enfrentan precios bajos La situación observada hasta mediados del año pasado, donde el precio de la celulosa se preparaba para una caída de precios y los combustibles se encontraban altos, ha experimentado cambios significativos. Por el lado de la celulosa, los precios se han mantenido estables, a pesar del fuerte incremento en la oferta de la fibra corta que se ha dado a nivel de industria. Sin embargo, un indicador que si se ha incrementado importantemente son los niveles de inventarios observados a nivel global. Durante el 3Q 2014 los niveles de inventarios de fibra larga se habían incrementado a un máximo de 29 días y cerraron el trimestre en 27 días. Por otro lado, los inventarios de fibra corta también observaron variaciones importantes, cerrando el trimestre con 40 días de inventario, siendo que al cierre del 2Q 2014 fue a niveles de 46 días. Por otro lado, el precio del barril de petróleo ha bajado significativamente de sus niveles observados durante los últimos 4 años. Lo que inicialmente parecía una reducción parcial de sus precios durante el 2Q 2014, se convirtió en una baja 55% hacia fines de año. Sin embargo, aun cuando las ventas de Copec se verán reducidas, el margen comercial se debería mantener relativamente estable, salvo por el efecto negativo que genera el sistema de inventario FIFO sobre los resultados ante bajas significativas del precio del petróleo. Consideramos un aumento del impuesto a la utilidad de 20% a 27% en nuestro modelo, en base a la nueva reforma tributaria. Habiéndose concluido la reforma tributaria, el nuevo nivel de impuestos a las utilidades de empresa se sitúa en un 27%, con respecto al 20% previamente establecido. Cabe mencionar que, contrario a lo previamente establecido, no será necesario el reconocimiento de una provisión extraordinaria en base a esta alza de impuestos. Este incremento en la tasa de impuestos a la compañía tendrá aproximadamente un impacto equivalente a USD millones a nivel de valor empresa.

10 AntarChile Precio Objetivo: CLP Recomendación: Comprar Riesgo: Medio 23 de enero de 2015 Sector: Forestal Cristóbal Casassus T: Información Compañía Ticker: ANTAR CI Equity Precio cierre (CLP por acción): Rango 12M (CLP por acción): Volumen Diario (USD millones): 0,8 Acciones (millones): 456 Capitalización de Mercado (USD millones): Acciones / ADR: N/A Precio Acción Precio Acción AntarChile y Copec CLP por acción Actualización Precio Objetivo Recomendación y Tesis de Inversión Actualizamos nuestra recomendación para AntarChile, ajustando el precio objetivo a CLP por acción de manera de reflejar los nuevos precios objetivo de los activos subyacentes y un nivel de descuento superior al estimado en nuestro reporte de enero de 2014, 37,5% vs 39,9%. Este precio implica un upside potencial de 19,2% con respecto al precio de cierre y un retorno de dividendos de 6,4%, totalizando un retorno de 26,6%. Nuestro precio objetivo asume un precio de Empresas Copec de CLP por acción y un precio de Colbún de CLP 205 por acción. En el caso de AntarChile, todos los riesgos de Copec se aplican, y es necesario añadir los siguientes: Descuento por holding puede tanto aumentar como disminuir en el futuro: el nivel de descuento tiene un grado importante de volatilidad, y ha aumentado significativamente desde 2008, cuando se situaba en rangos inferiores a 30%. Gastos de Administración y Utilidad Empresas Relacionadas: estimamos el valor presente de los GAV futuros y el valor de las inversiones que no transan en bolsa de AntarChile a valor libro. Estos montos son pequeños en relación con los de Empresas Copec y Colbún. Menor liquidez de la acción: AntarChile es menos líquida que la de Empresas Copec, la cual ha transado 7 veces más en promedio durante los últimos 12 meses. Esto puede ser un problema significativo para inversionistas que desean tomar posiciones importantes en la compañía. AntarChile - Descuento respecto activos subyacentes % descuento sobre filiales 50% AntarChile Empresas Copec 45% 40% 35% 30% Fuente: Bloomberg 25% Fuente: Bloomberg

11 Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno dentro de un rango de 5% con respecto al retorno esperado para el IPSA; Comprar, cuando el retorno esperado para la acción es superior en al menos 5% al esperado para el IPSA; y Vender, cuando el retorno esperado para la acción es inferior en al menos 5% al esperado para el IPSA. CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch adonoso@corpgroup.cl Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos scerda@corpgroup.cl Nicolás Birkner Jefe de Análisis Macroeconómico y Financiero nicolas.birkner@corpgroup.cl Karla Flores Economista Senior karla.flores@corpgroup.cl Mauricio Carrasco Economista mauricio.carrasco@corpgroup.cl Estudios de Renta Variable Cristóbal Casassus Analista Senior. Sectores: Banca, Forestal. cristobal.casassus@corpgroup.cl Sergio Zapata Analista Senior. Sectores: Eléctrico, Utilities. sergio.zapata@corpgroup.cl Patricio Acuña Analista. patricio.acuna@corpgroup.cl Martín Antúnez Analista. Sectores: Retail. martin.antunez@corpgroup.cl Andrea Neira Analista. Sectores: Commodities, Telecom. andrea.neira@corpgroup.cl Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago. Teléfono

12 IMPORTANT US REGULATORY DISCLOSURES ON SUBJECT COMPANIES This material was produced by CorpResearch, solely for information purposes and for the use of the recipient. It is not to be reproduced under any circumstances and is not to be copied or made available to any person other than the recipient. It is distributed in the United States of America by Enclave Capital LLC (19 West 44th Street, Suite 1700, New York, NY 10036). Enclave is a broker-dealer registered with the SEC and a member of FINRA and the Securities Investor Protection Corporation, only to major U.S. institutional investors, as defined under Rule 15a-6 (a) (2) promulgated under the US Securities Exchange Act of 1934, as amended, and as interpreted by the staff of the US Securities and Exchange Commission. This document does not constitute an offer of, or an invitation by or on behalf of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca or any other company to any person, to buy or sell any security. The information contained herein has been obtained from published information and other sources, which CorpResearch consider to be reliable. None of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, accepts any liability or responsibility whatsoever for the accuracy or completeness of any such information. All estimates, expressions of opinion and other subjective judgments contained herein are made as of the date of this document. Emerging securities markets may be subject to risks significantly higher than more established markets. In particular, the political and economic environment, company practices and market prices and volumes may be subject to significant variations. The ability to assess such risks may also be limited due to significantly lower information quantity and quality. By accepting this document, you agree to be bound by all the foregoing provisions. 1. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may or may not have been beneficial owners of the securities mentioned in this report. 2. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may have or not managed or co-managed a public offering of the securities mentioned in the report in the past 12 months. 3. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may have or not received compensation for investment banking services from the issuer of these securities in the past 12 months and do not expect to receive compensation for investment banking services from the issuer of these securities within the next three months. 4. However, one or more of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca may, from time to time, have a long or short position in any of the securities mentioned herein and may buy or sell those securities or options thereon either on their own account or on behalf of their clients. 5. As of the publication of this report CorpResearch does not make a market in the subject securities. 6. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may or may not, to the extent permitted by law, act upon or use the above material or the conclusions stated above or the research or analysis on which they are based before the material is published to recipients and from time to time provide investment banking, investment management or other services for or solicit to seek to obtain investment banking, or other securities business from, any entity referred to in this report. Enclave Capital LLC is distributing this document in the United States of America. CorpResearch accepts responsibility for its contents. Any US customer wishing to effect transactions in any securities referred to herein or options thereon should do so only by contacting a representative of Enclave Capital LLC. This investment research is not intended for use by any person or entity that is not a major U.S institutional investor. If you have received a copy of this research and are not a major U.S institutional investor, you are instructed not to read, rely on or reproduce the contents hereof, and to destroy this research or return it to CorpResearch or to Enclave. Analyst(s) preparing this report are employees of CorpResearch who are resident outside the United States and are not associated persons or employees of any US registered broker-dealer. Therefore, the analyst(s) are not be subject to Rule 2711 of the Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) or to Regulation AC adopted by the U.S Securities and Exchange Commission (SEC) which among other things, restrict communications with a subject company, public appearances and personal trading in securities by a research analyst. Any major U.S Institutional investor wishing to effect transactions in any securities referred to herein or options thereon should do so by contacting a representative of Enclave Capital LLC.

13 DISCLAIMER Este informe ha sido preparado con el objeto de brindar información a los clientes de CorpBanca y/o cualquiera de sus filiales, o persona relacionada con éste. No es una solicitud ni una oferta para comprar o vender ninguna de las acciones, bonos o cualquier tipo de instrumento financiero que en él se mencionan o relacionados con las empresas o el mercado que en él aparecen. Tanto la información propia de este informe como aquella en la que está basado, ha sido obtenida en base a antecedentes públicos de fuentes que hasta donde podemos estimar nos parecen confiables, sin hacer uso de información privilegiada alguna. Sin embargo, esto no garantiza que ella sea exacta ni completa. Si bien las proyecciones y estimaciones que aquí se presentan han sido elaboradas por nuestra Área de Research, que pertenece a nuestra relacionada Corp Research S.A., apoyada en las mejores herramientas disponibles, ello no garantiza que ellas se cumplan. El resultado de cualquier operación financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se presenta, es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza. En consecuencia, las proyecciones y estimaciones presentadas en este informe no deben ser la única base para la adopción de una adecuada decisión de inversión y cada inversionista debe efectuar su propia evaluación en función de su situación personal, estrategia de inversión, tolerancia al riesgo, situación impositiva, etc. Antes de realizar cualquier transacción respecto de cualquiera de estos instrumentos, los inversionistas deberán informarse sobre las condiciones de la operación, así como de los derechos, riesgos y responsabilidades implícitos en ella. Corp Research y/o cualquiera de sus filiales o persona relacionada con éste no asumen responsabilidad alguna, ya sea directa o indirecta, derivada del uso de este documento o su contenido. Todas las opiniones y expresiones contenidas en este informe pueden ser modificadas sin previo aviso. Corp Research y/o cualquiera de sus filiales o persona relacionada con éste, puede en cualquier momento tener una posición larga o corta en cualquiera de los instrumentos financieros mencionados en este informe y podrá comprarlos o venderlos. Se deja constancia que los valores extranjeros y sus emisores a que se haga referencia en este informe, no se encuentran inscritos en Chile y, en consecuencia, no les son aplicables las leyes que rigen el mercado de capitales nacional. En relación a dichos valores, los inversionistas son responsables de informarse previamente de éstos, y de sus circunstancias antes de tomar cualquier decisión de inversión. Corp Research S.A. es una empresa filial de CorpGroup y puede tener negocios, ahora o en el futuro, tanto con Corpbanca y cualquiera de sus filiales o persona relacionada con éste. Sin embargo, Corp Research S.A. emite sus opiniones de acuerdo a los fundamentos relevantes para recomendar la toma de decisiones de inversión e independientemente de los mandatos que pueda tener Corp Research S.A. con esas empresas. Las recomendaciones que emite el Área de Research respecto de los valores que monitorean sus analistas, responden exclusivamente al análisis de los méritos y el entorno de mercado en que se desenvuelven las compañías que transan en bolsa. Por su parte, Corpbanca Corredores de Bolsa S.A., sociedad filial de Corpbanca, maneja una cartera propia, no dependiendo su cartera de los clientes que Corpbanca tenga.